（金融学专业论文）中国金融衍生品市场监管体制研究.pdf

中国金融衍生品市场监管体制研究 摘要 世界金融衍生品市场在过去3 0 年获得了迅速的增长，其根本原因在于 其为公司、企业和金融机构提供了以较低成本管理金融风险的有效工具， 在资本市场中形成了一个具有风险转移和价格发现独特功能的市场。而现 阶段在中国，金融衍生品市场的发展还处于起步状态，无论是在发展规模 还是在发展水平上，都与中国经济和社会的发展状况极不相称。中国需要 发展金融衍生品市场，这不仅是经济市场化对于完善金融市场结构的客观 要求，同样也是金融深化的现实需要，符合中国经济、金融发展的现实状 况。另一方面，金融衍生品市场交易的复杂性使得金融系统的潜在风险大 大增加，因此，金融衍生品市场的发展离不开有效的监管，而监管体制是 实现有效监管的基础。随着中国金融衍生品市场的迅速发展，如何完善中 国金融衍生品市场的监管体制，是促进中国金融衍生品市场进一步健康发 展的重要命题。因此，适时地借鉴国际经验研究中国金融衍生产品市场的 监管，并设计中国金融衍生产品市场的监管体制是十分必要的。 本文以探求适合中国的金融衍生品市场监管体制为主线，首先对金融 衍生品市场的监管进行了分析，包括金融衍生品市场监管的理论基础、金 融衍生品市场监管的发展演进、当前金融衍生品市场监管的发展趋势。然 后在对金融衍生品市场监管进行了分析的基础上，比较分析了世界主要国 家的金融衍生品市场监管体制，以期在吸收经验的同时为中国金融衍生品 市场监管体制的构建提供理论支持与事件佐证。在文章的重点部分，笔者 对中国金融衍生品市场发展历程进行了介绍，运用历史分析的方法分析了 我国金融衍生品市场监管体制的演变，详细介绍了我国金融衍生品市场监 管现状及存在的问题，在借鉴国际经验及分析现实情况的基础上，最后形 成了笔者认为的较为适合中国的金融衍生品市场监管体制，包括金融衍生 品市场的监管目标、监管原则及监管体制模式的选择。 关键词：金融衍生品市场；监管体制；中国 t h es t u d y0 fc hin a sfin a n cia ld e riv a tiv e s m a r k e tr e g u l a t o r ys y s te m a b s t r a c t t h ew o r l df i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e th a se x p l o d e di nt h ep a s tt h i r t yy e a r s t h eu n d e r l y i n gr e a s o ni st h a ti th a sp r o v i d e dt h en u m e o r u sc o m p a n i e s ， e n t e r p r i s e sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n sw i t hae f f e c t i v ef i n a n c i a li n s t u r m e n t st o m a n a g ef i n a n c i a lr i s k sw i t hl o w e rc o s t ，a n di th a sf o r m e d au n i q u em a r k e tw h i c h c a nt r a n s f e rr i s k sa n dd i s c o v e rp r i c e b u ta tt h i ss t a g ei nc h i n a ，t h ef i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e ti ss t i l li ni t si n i t i a ls t a t e ，w h i c hd o e sn o tm a t c hw i t ht h es t a t e o fc h i n a s s o c i e t ya n de c o n o m i cd e v e l o p m e n tc o n c e r n i n g n om a t t e rt h e d e v e l o p i n gs c a l eo rt h ed e v e l o p i n gl e v e l c h i n an e e d st od e v e l o pt h ef i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e t ，t h i si sn o tm e r e l yt h eo b je c t i v er e q u e s to fp e r e f e t i n gt h e f i n a n c i a lm a r k e ts t r u c t u r ef r o mt h ee c o n o m i cm a k e t i z a t i o n ，b u ta l s ot h er e a l i s t i c n e e do ff i n n a c i a ld e e p e n i n g o nt h eo t h e rh a n d ，t h ec o m p l e x i t yo ff i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e tt r a d em a k e st h ep o t e n t i a lr i s k so ft h ef i n a n c i a ls y s t e m i n c r e a s e ds i g n i f i c a n t l y ，t h e r e f o r e ，t h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e tc a nn o t d e v e l o pw i t h o u te f f e c t i v es u p e r v i s i o n t h es u p e r v i s i o ns y s t e mi st h eb a s i sf o r t h er e a l i z a t i o no fe f f e c t i v es u p e r v i s i o n w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fc h i n a s f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t ，h o wt oi m p r o v et h er e g u l a t o r ys y s t e mo fc h i n a s f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e ti sa ni m p o r t a n tp r o p o s i t i o nt op r o m o t et h ef u r t h e r h e a l t h yd e v e l o p m e n t o fc h i n a sf i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t t h e r e f o r e ，at i m e l y s t u d yo fi n t e m a t i o n a le x p e r i e n c et od r a wo nc h i n a sf i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t r e g u l a t i o na n dd e s i g no fc h i n a sf i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e tr e g u l a t o r ys y s t e m i se s s e n t i a l t h i sa r t i c l er e g a r d ss e e k i n gt h er e g u l a t o r ys y s t e mo fc h i n a sf i n a n c i a l i i i d e r i v a t i v e sm a r k e ta st h et h r e a d f i r s to f a l l ，t h ea u t h o ra n a l y s i st h es u p e r v i s i o n o ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，i n c l u d i n gt h et h e o r e t i c a lb a s i sf o rs u p e r v i s i o no ft h e f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t ，t h ee v o l u t i o no fs u p e r v i s i o no ft h ef i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e t ，t h ec u r r e n tr e g u l a t i o nt r e n d so ff i n a n c i a ld e f t v a t i v e sm a r k e t a n dt h e nb a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ef i n n a c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e tr e g u l a t i o n ，t h e a u t h o rc o m p a r e st h er e g u l a t o r ys y s t e m so ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e to ft h e m a i nc o u n t r i e si nt h ew o r l dh o p i n gt oo f f e rt h e o r e t i c a l s u p p o r ta n dp r a c t i c a l e v i d e n c ef o rt h ec o n s t r u c t i o n o fr e g u l a t o r y s y s t e m o fc h i n a sf i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e tw h i l ed r a w i n gt h ee x p e r i e n c ea n dl e s s o n s i nk e yp a r t s ，f r o m t h e a n a l y s i so fc h i n a kh i s t o r i c a lp r a c t i c ea n dc u r r e n ts i t u a t i o n ，t h ea u t h o r e x p l o r e s a c o m p a r a t i v e l ys u i t a b l er e g u l a t o r ys y s t e mf o rc h i n a sf i n n a c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e tb yu s i n gt h ei n t e m a t i o n a l e x p e r i e n c e sf o rr e f e r e n c ea n d c o n c e r n i n gc h i n a sc u r r e n ts i t u a t i o n i nt h ef i n a lp a r t ，t h ea u t h o rs u m m a r i z e st h e m o r es u i t a b l ef o rc h i n a sf i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t s u p e r v i s i o ns y s t e m ， i n c l u d i n g f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t r e g u l a t o r yo b je c t i v e s ，r e g u l a t o r y p r i n c i p l e sa n dt h ec h o i c eo fr e g u l a t o r yr e g i m em o d e l k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t ；r e g u l a t o r ys y s t e m ；c h i n a i v 广西大学学位论文原创性声明和学位论文使用授权说明 学位论文原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究 成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮 助的个人和集体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名：銮雪耳 沙乍6n 秒日 学位论文使用授权说明 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文的研究内容； 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本； 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) ：夺碑新躲盼狲6 年歹月c 日 j - 西大掌硕士学位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 1 1 选题背景和意义 1 导论 2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系解体后，国际金融市场进入剧烈的波动时期，汇率、 利率等多种金融产品的价格处于长时期的、大幅度的波动之中，经济的不确定性日益增 强，金融风险也越来越高。伴随着前所未有的技术进步，金融产品和要素市场竞争的全 球化，金融市场管制的进一步放松以及人们强烈的规避风险的需要，金融衍生品的发展 成为9 0 年代以来国际金融领域的主旋律，几乎所有的大型银行和金融机构都在积极地 从事金融衍生品的创造和交易。 金融衍生品市场的发展对世界经济的稳定与发展具有重要的意义与作用。方面， 金融衍生品市场是金融市场的一个重要组成部分，它的建立和完善有助于健全市场架 构，扩大市场规模；另一方面，金融衍生品市场的发展可以大大促进金融市场各组成部 分的快速发展，尤其是有利于基础市场融资规模的扩大与融资效率的提高。但是金融衍 生品交易又存在显著的杠杆性、高风险性和虚拟性等特征，因而具有潜在的不可驯服的 天性和巨大的破坏能量，而且由于世界经济一体化程度的不断提高，全球市场具有了紧 密的相互关联性，单个衍生品市场一个未加控制的小事件就有可能发展成一场巨大的全 球性金融危机。如“美国次贷危机”n 1 。 因此，金融衍生品市场的发展离不开有效的监管，而监管体制是实现有效监管的 基础。随着金融衍生品及其业务的迅速发展，如何完善金融衍生品市场的监管体制，以 趋利避害，不仅是国际范围内的一个重大课题，更是促进中国金融衍生品市场进一步健 康发展的重要命题。 中国在2 0 世纪9 0 年代开展了金融期货交易试点，主要有国债期货、外汇期货、股 票指数期货等。国债期货、股票指数期货先后因为机构投资者的违规行为，造成市场混 乱而被监管机构叫停，外汇期货交易因为交易清淡而被叫停。截止2 0 0 3 年，中国四大 国有银行已经有三家加入了国际掉期与互换协会( i s d a ) ，其中，工商银行2 0 0 2 年衍生 业务交易量达2 3 亿美元，建设银行达1 3 亿美元。2 0 0 4 年推出的买断式回购，2 0 0 5 年 推出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等， 1 美国次贷危机( s u b p r i m em o r t g a g ec r i s i s ) 又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指 一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融 风暴。 广西大学硕士掌位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 意味着中国金融衍生品市场的雏形已经形成。此后，伴随着股权分置改革而创立的各式 权证使衍生品开始进入普通投资者的视野，权证市场成为仅次于香港的全球第二大市 场。2 0 0 6 年9 月8 日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开了中国金融衍生品市 场发展的大幕，风险管理与防范迫在眉睫，在此背景下，本文对金融衍生品市场监管体 制的研究有利于确立中国金融衍生品市场监管体制的理论依据，并为构建适合中国金融 衍生品市场发展的监管体制提供有意义的对策和建议。 1 2 相关概念界定 1 金融衍生产品。金融衍生产品n 1 ( f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ) 又称衍生金融工具， 是指从基础性( u n d e rl y i n g ) 金融工具派生出来，其价格取决于基础性金融工具价格的 创新性金融合约，这种合约对交易双方在将来的某个时候对某一既定资产( 或其现金价 值) 的权利、义务作出明确的约束。最常见的衍生金融工具有远期( f o r w a r d s ) 、期货 ( f u t u r e s ) 、期权( o p t i o n s ) 、互换( s w a p s ) 、掉期( s w a p s ) 等。随着金融创新的不断深入， 衍生的衍生金融工具也不断涌现，如期货期权、互换期权、远期互换、远期外汇综合协 议、互换利率期货等等。衍生产品的标的物也不断增加，如气温衍生品、信用衍生品等。 这些新金融工具的出现满足了人们日益复杂的投融资和避险需要。 2 金融衍生品市场。从狭义上说，金融衍生品市场仅指衍生金融工具市场的交易 场所，包括交易所和场外交易市场。从广义上说，金融衍生品市场是指衍生金融工具供 求关系的总合。它既包括衍生金融工具交易的场所，也包括交易主体，还包括由衍生金 融工具交易而形成的借贷关系、信用关系、保险关系、交换关系及其变种。 3 金融衍生品市场监管体制倥1 。从动态上看，它是指金融衍生品市场的监管主体为 实现其监管目标，依据法律、法规及自律原则等规范，采用一定的方式和手段对衍生品 市场的参与者、组织者及其活动进行组织、协调、控制和监管的过程；从静态角度看， 它指各类监管主体( 包括主管当局，行业自律组织以及交易所) 为实现共同目标，依据 监管立法和自律原则对市场的参与者、组织者及其活动场所确立和实施的一套制度。目 前世界各国对金融衍生品的监管都有自己的一套较成熟的理论体系和法律法规，并在实 践及金融市场的发展过程中不断进行修正和完善，世界上现存的监管体制有多种，各有 侧重点，可归纳为四类：多元三级监管体制、多元二级监管体制、一元二级监管体制和 1 郑振龙、张雯，各国衍生金融市场监管比较研究，中国金融出版社，2 0 0 3 2 卢文莹，利率期货与期权，复旦大学出版社，2 0 0 8 年 2 广西大掌硕士掌位论文 中国金融衍生品市场监管体制研究 一元三级监管体制。 1 3 研究综述 1 3 1 国外研究综述 国外对金融衍生品监管的研究理论较多，具体而言，主要从以下几方面展开： 1 关于金融衍生品市场是否该监管的问题 从1 9 7 2 年美国芝加哥商品交易所国际货币市场( i m m ) 率先推出英镑等六种外汇期 货合约以来，现代意义上的金融衍生品产生至今才三十多年，而金融衍生品监管理论的 创立更是直到2 0 世纪9 0 年代中期伴随着对衍生品交易引发大量金融动荡事件的争论才 逐渐展开的。其中，支持监管的代表人物有英国经济学家约翰伊特韦尔( j o h ne t a w e i i ) 和美国经济学家艾斯泰勒( l a n c et a y l o r ) ，他们在合著的全球金融监管中论证 说：将金融监管，谨慎的风险管理和宏观经济政策相结合会使监管更加民主化，并大大 加强监管的可信度，保证了市场的有效运作。同时，两位杰出的经济学家针对威胁到我 们所有人的金融危机问题，提出了一个大胆又极为必要的解决方案建立一个世界金 融监管局( w f a ) 并赋予其在世界范围内进行监管的权力 1 2 。他们的观点在美国和欧 洲引起了强烈的反响。反对监管的美国经济学家默顿米勒在他所著的默顿米勒论 金融衍生品中则明确地提出“金融衍生品带来金融体系坍塌这样的严重危险，实际上 并不存在。衍生品不会造成金融体系的瓦解。金融体系一旦发生剧烈的波动，这种灾难 更多的来自一种政策性，其根源是中央银行不能够的行为所致。n 1 据此他进一步倡导， 提高经济效率是金融市场的首要作用，而监管会破坏金融创新，从而降低市场运作的效 率，因此中央银行应该推出监管体系 1 3 。比利时著名经济学家德沃特里庞( m a t h i a s d e w a t r i p o n t ) 和法国著名经济学家泰勒尔( j e a nt i r 0 1 ) 合著的银行监管一书中 则另辟蹊径，从微观的角度论证了对金融衍生品进行监管的理论依据和适宜的监管模 式。他们认为金融衍生品是基于基础产品而衍生出来的，所以加强对银行的监管能有效 地控制金融风险。其关键是将银行视为一般企业，从其资本结构的角度导出治理结构的 特点，提出“代表假说”，从而回答了“为什么要监管银行 这个问题，并在此基础上 深入探讨了最优的投资者激励方案和监管框架的选择问题 1 4 。 2 关于金融衍生品风险的监管方式研究 1 默顿米勒，默顿米勒论金融衍生品，清华大学出版社，1 9 9 9 3 广西大掌硕士掌位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 进入2 0 世纪9 0 年代，随着由衍生产品交易导致的金融风险事件接连不断的发生， 理论界对于金融衍生产品监管的必要性基本不再有争议，争论的焦点开始转移到监管和 风险控制的形式上。9 0 年代初，在刚刚经历过银行业危机的美国，由于担心衍生品交易带 来第二个银行危机，f i s k e 、h a n s e l l 、m u c h r i n g 等人呼吁加强对衍生品交易的管制，而以 g o n z a l e z 为代表的立法人员更是坚持进行立法管制和限制 1 3 。但也有许多学者认为， 应当由金融监管当局在现有的监管框架下通过改进规则和提高技术水平对衍生工具实 施监管。r u s s o 在一次演讲中提到了私人部门与公共部门合作监管的概念，他认为成文法 律的管制不利于金融技术的发展和对问题的识别、改进。同样的，g r e e n s p a n 也反对针对 衍生产品的限制性法律，认为现行的监管体制足以对其进行监管。当然，反对以立法形式 对衍生金融市场进行监管并不等于反对建立正式的监管制度，g o l d s t e i n 、m o r a n 和e h k a p s t e i n 提出用正式的监管规则和专业化的监管来代替现有的对衍生金融工具“俱乐 部”式的非专业监管。d a v i e s 进一步指出，如果没有正式、有效的监管体系就金融资产 的安全性和金融服务的质量等问题提供担保，储蓄和投资活动就会受到阻碍 2 。 在监管主体的确定上，许多经济学家提出了非政府的观点。观点比较温和的学者，如 p a n o v 和a m o s s o v 认为，单纯的政府监管不一定能起到理想的作用，交易机构的内部控 制、行业自律和政府监管相结合具有很大的重要性 3 3 。而观点上较为激进的经济学家 则强调机构和市场的自律行为对风险控制的重要性。m e r t o nh m ill e r 指出，政府对衍生 品的管制不能使世界更安全，应该加强对衍生产品的内部控制 4 3 。g e o f f r e yb g o l d m a n 认为谁承担决定投资与否的责任是监管问题的关键，行业自律应是主要的监管方式 5 。 h e n t s c h e l 、s m i t h 通过对衍生市场的研究认为，衍生品使用者和交易者自身的内部控制 才是最好的防范衍生品风险的办法 6 。 3 关于金融衍生品市场的联合监管研究 1 9 9 5 年2 月，巴林银行因金融衍生工具交易失败造成巨额亏损而宣布破产，给全球 金融业带来了巨大的震动，许多经济学家围绕着这一事件对金融衍生产品的监管作了进 一步的研究。s o lp i c c i o t t o 、j a s o nh a i n e s 认为，巴林银行之类的衍生交易事件的出现， 其实质是监管这类隐形市场的操作问题。随着对资本市场管制的放松，一个金融机构会 涉足多个金融市场，因此，应该对资本市场进行全球性的监管协调。p h e l i mb o y l e 、 f e i d h l i mb o y l e 将巴林银行等事件归因于“人为疏忽 ，认为加强风险控制的内外合作 非常重要 7 3 。 巴林银行事件不但使理论界原本围绕金融衍生工具监管的争论更趋激烈，还引出了 4 厂。西大掌硕士学位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 针对衍生金融市场风险的多角度联合监管问题和监管的国际协调与合作问题。金融衍生 产品业务大多是跨市场、跨国境发生的，原来单一目标、分业监管的模式遇到了前所未 有的困难。t a y l o r 据此提出了“双峰”论( t w i np e a k s ) ，即衍生产品的监管应着重于确 保系统稳定和保障消费者权益两大目标，应当成立独立、统一监管机构，而不必按市场功 能来区分监管的构架 8 。m w e n d a 、m v u l a 提出了一个联合监管的框架，认为在联合监管 或监管协调过程中，决策者之间的信息共享最为关键，这一点对于衍生金融市场的监管 非常重要 9 。k r e m e r s 、s c h o e n m a k e r 、w i t e r t s 通过分析具体国家的各种跨部门联合监 管，认为并没有一个最好的联合监管模式，各国还是要根据自身的特点来选择合适的联 合监管模式 1 0 。最近，b a x t e r 、r o g e r s 等人也提出应鼓励各国进行监管部门之间以及 国际间的监管协调，以利于全球金融体系的稳定。此外，f a e r m a n 、m c c a f f r e y 和s l y k e 也特别提到了金融衍生产品交易国际监管的协调问题，并且认为这一协调是必要的和关 键的 1 1 。 1 3 2 国内研究综述 由于中国金融衍生品市场的成熟度与发达国家相差甚远，国内理论界关于金融衍生 品市场的研究相对来说较为滞后，对金融衍生产品市场监管问题的研究还比较浅显，主 要包括以下几方面： 1 金融衍生产品市场监管制度研究 易宪容( 1 9 9 9 ) 提出确立中国金融衍生品监管的多层次体系要求。在具体实施方面， 关手中国现行金融监管体制改革，主要有以下4 种观点：第一种观点认为，要通过中央 银行集中统一干预和管理金融体系( 廖富洲i1 9 9 8 ) ，这种观点提倡把证券、保险监管重 新划回到中央银行，其对于形成集中统一监管有积极意义，但把货币政策与金融监管集 中起来，无论在理论上还是在实践上，都不可行；第二种观点建议，将金融监管职能从 中央银行分离出来，设立相对独立的金融监管局，接受中国人民银行领导。这种方案对 于加强银行业、信托业监管具有积极作用，但不能解决现存的监管协调问题，而且现行 按金融机构分设监管部门( 或处室) 的机构性监管，与现代金融发展背道而驰，容易产生 机构膨胀、人员臃肿的弊端；第三种观点提出，中国金融监管体制的改革，应把中央银 行和金融机构自律两个子系统作为改革重点( 保定金融高等专科学校课题组，1 9 9 8 ) 。这 种观点忽视了监管体制要适应金融开放与金融发展的基本要求，因而是不合时宜的；第 广西大掌硕士学位论文中国金融衍生品市场监管喇嘴研究 四种观点倡导，在中国人民银行内部成立类似于“银行业专门监管小组”或监管局等机 构，而不对现行监管体制进行重新整合。这一观点容易造成机构膨胀、人员臃肿，而不 能解决协调监管问题，产生管理低效的后果。 2 金融衍生品市场监管的国际比较与借鉴 这一方面著作较多，主要是通过比较各个国家和地区衍生市场的监管制度，为中国 设计金融衍生市场监管框架提供借鉴和参考。王晓梅( 2 0 0 7 ) 通过借鉴发达国家( 美国、 英国、德国) 金融衍生品市场监管模式，并结合中国金融衍生品市场发展现状，提出随 着中国金融衍生品市场的加速发展，特别是跨国银行的进入，金融市场的一体化进程不 断加快，分业监管模式逐渐不能适应金融衍生品市场的发展。根据美国经验并结合中国 实际，选择统一监管模式是建立和完善中国金融衍生品市场监管的最佳方式。谭燕芝、 蔡伟贤( 2 0 0 5 ) 对发达国家( 美国、英国和日本) 金融衍生品市场的三种典型监管模式 进行了实证研究，从中总结出各国对该类市场进行有效监管的共同特征及手段；并从衍 生品的特殊性和金融契约不完全的角度论证了对该类市场进行监管必须进行国际合作。 郑振龙、张雯( 2 0 0 3 ) 通过比较各个国家和地区金融衍生市场的监管制度，为中国设计金 融衍生市场监管框架提供借鉴和参考。此外，以介绍某一国家和地区的金融衍生品市场 发展经验的文章也很多，冯邦彦( 2 0 0 4 ) 在对香港金融衍生工具的特点进行总结归纳的基 础之上，提出不断加强政府层面对金融衍生工具市场的监管，并建立以政府监管、交易 所自我监管及监管的国际合作三方并重的完善的金融衍生工具监管体系。 3 金融衍生品市场监管的相关法律问题研究 韩良( 2 0 0 8 ) 认为在现行的金融业分业经营、分业管理的体制下，隶属于证监会监 管领域下的中国金融期货交易所股份有限公司从诞生时便面临法人治理结构、风险管理 等制度性缺陷问题，无论其功能的发挥还是产品的设计均受到现行法律和监管体制的制 约。应该设立专门从事短期利率衍生品和外汇衍生品交易的第二家衍生品交易所，建立 中国人民银行和银监会联合监管的、完善的金融衍生品交易市场法律体系。马震宇 ( 2 0 0 7 ) 认为，应当建立以维护金融安全为统一目标，多部门、多层次、多环节、权利 互动与制衡的金融衍生品市场统一监管法律制度体系。就政府监管而言，可以借鉴德国 的做法，建立金融产品从现货、期货到衍生品的统一市场监管机构，而证券监督管理委 员会目前可以担当此重任。由证监会通过立法对金融衍生品市场监管的整体决策、市场 准入、信息披露、检查监督等方面进行监管，从而保障整体金融市场的安全和稳定。孙 善贵( 2 0 0 6 ) 阐述了金融衍生交易跨境发展的法律监管，同时提出必须要加强国际金融衍 6 广西大掌硕士掌位论文中囝金融衍生品市场监管体制研究 生品监管合作。陆泽峰( 2 0 0 2 ) 从国内法和国际法的层面，系统探讨了金融创新对货币政 策、金融监管和金融私法带来的影响与变革，提出以金融创新为导向，在加强金融衍生 品的基础法律研究的基础上，加快制定金融衍生品监管法的建议。 4 金融衍生品市场监管的模式选择 许凌艳( 2 0 0 8 ) 分析了金融衍生产品和混业经营的发展对以金融组织机构性质为标 准而形成的传统金融监管模式提出挑战。指出为有效解决金融业混业经营格局下金融创 新产品的监管归属问题，避免监管“真空 和多重监管，中国应积极应对“金融监管现代 化的全球趋势，尽快构建起适合中国国情的和谐生态的金融监管体制，在金融衍生产品 的监管上，建立和完善牵头监管模式。王晓梅( 2 0 0 7 ) 通过借鉴发达国家( 美国、英国、 德国) 金融衍生品市场监管模式，并结合中国金融衍生品市场发展现状，提出随着中国 金融衍生品市场的加速发展，特别是跨国银行的进入，金融市场的一体化进程不断加快， 分业监管模式逐渐不能适应金融衍生品市场的发展。根据美国经验并结合中国实际，选 择统一监管模式是建立和完善中国金融衍生品市场监管的最佳方式。张忠军( 2 0 0 4 ) 从法 律角度探讨了中国金融衍生品交易合同与现行法律之间存在的矛盾，并对构建中国金融 衍生品市场统一监管模式提出了建议。钱小安( 2 0 0 2 ) 分析说明了世界金融监管从分业监 管向统一监管转变、从机构监管向功能监管的潮流趋势及成因，建议中国应选择统一的 金融监管模式。罗瑾( 2 0 0 2 ) 认为就场外金融衍生品市场而言，单一监管模式是外部监管 模式的发展趋势；而从监管层次而言，各国对场外金融衍生品市场的监管都是以自律监 管为主，以政府权力为辅。在此基础上，提出中国外部监管体制的完善建议：一是在政 府监管体制上，过渡期间，组建一个由国务院直接领导的监管协调委员会，作为牵头机 构，最终实现单一监管模式；二是完善场外金融衍生市场的一线监管机构行业自律 组织的监管职能。 综上所述，国外学者对金融衍生品监管的研究理论较多，包括金融衍生品市场是否 该监管的问题，金融衍生品风险的监管方式，金融衍生品市场的联合监管研究等方面， 其中对金融衍生品风险的监管方式，以及金融衍生品市场的联合监管方面的研究值得借 鉴；国内学者对金融衍生品监管的理论研究相对来说较为滞后，对金融衍生产品市场监 管问题的研究还比较浅显，主要从金融衍生产品市场监管制度，金融衍生品市场监管的 国际比较与借鉴，金融衍生品市场监管的相关法律问题，金融衍生品市场监管的模式选 择等方面来研究，而专门针对金融衍生品市场监管体制进行的研究则较为少见。本文针 对上述问题，期望在借鉴先前研究的基础上对中国的金融衍生品市场监管体制进行研 7 广西大掌硕士掌位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 究，将国外的理论与中国金融衍生品市场的发展及监管实际情况相结合，为构建适合中 国金融衍生品市场发展的监管体制提供有意义的对策和建议。 1 4 研究内容和方法 1 4 1 论文的研究方法 论文的研究方法主要有： 第一，理论与实践相结合的方法。经济理论的价值在于指导实践，必须以实践为落 脚点。金融衍生品监管不仅是一个理论问题，更是一个实践问题。因此，本文对中国金 融衍生品市场监管体制的研究，一方面建立在金融衍生品监管相关理论基础上，另一方 面建立在对中国金融衍生品市场监管的实际思考上。 第二，比较分析与历史分析相结合的方法。立足于中国金融衍生品市场监管的实际 情况，横向比较分析了英、美、日、新加坡四国金融衍生品市场监管体制的异同，借鉴 其成功经验，结合中国金融衍生品监管体制中实际存在的问题，提出了完善中国金融衍 生品市场监管体制的对策。比较和鉴别，建立适合中国国情的金融衍生品市场监管体制。 金融衍生品市场监管体制的发展历史是我们分析问题必须要考虑的因素，只有这样，才 能从根本上认识中国金融衍生品市场监管体制存在的问题。因此本文用历史分析的方法 分析了金融衍生品市场监管的演进。 第三，定量分析与定性分析相结合的方法。文中采用了数字计量方法，结合具体案 例，从定性分析角度得出相关结论。近年来，金融衍生品市场发生了巨大的变化。全球 经济金融的一体化、金融业混业经营的发展、金融衍生产品的迅速发展以及交易所的公 司化改革等，都对金融衍生品市场的监管带来了新的挑战，使得单纯的政府统一监管模 式或行业自律模式都不能适应市场发展的需要。这两种模式相互借鉴，出现了一些趋同 的趋势：实行统一监管模式的国家开始加强行业自律，注重交易所监管；自律监管模式 的国家也开始倾向于建立集中的监管体制；各国政府在衍生品市场的监管上加强了合作 等。本文在分析的过程中，尽量体现出这些新的监管理念，在论文写作过程中不断加入 新的元素。 1 4 2 论文的研究内容 全文共分六章，分别从不同的角度，并按照渐进的方式对观点进行了说明。 8 广西大掌硕士掌位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 第一章是导论部分，主要介绍了选题背景和意义、文献综述、相关概念界定、研究 内容和研究方法。 第二章是金融衍生品市场的监管分析，主要介绍了有关金融衍生品市场监管的基本 理论知识，金融衍生品市场监管的发展演进，以及当前金融衍生品市场监管的发展趋势。 第三章是世界主要国家金融衍生产品市场监管体制比较，对世界上四个典型国家的 金融衍生品市场监管体制作了详细介绍，通过对美国、英国、日本、新加坡的金融衍生 品市场监管体制进行比较分析，总结了国际金融衍生品监管体制的异同点；并在此基础 上提出了对中国金融衍生品市场监管体制的启示。 第四章是中国金融衍生产品市场的监管监管现状及存在的问题，本章详细介绍了中 国金融衍生品市场的发展，中国金融衍生品市场监管体制的演变，以及中国金融衍生品 市场的监管现状及存在的问题。 第五章是中国金融衍生品市场监管体制的完善，本章结合以上章节的分析论述，借 鉴世界上主要国家金融衍生品市场监管体制的经验，从中国金融衍生品市场监管的实际 情况出发，提出了完善中国金融衍生品市场监管体制的对策，指出从长远来看，中国金 融衍生品市场监管体制应该选择统一监管模式。就目前而言，根据中国的金融衍生品市 场发展及监管现实状况，应成立专门针对金融衍生品市场监管的衍生交易监管委员会， 对中国金融衍生品市场进行监管。 第六章是结论和展望，本文得出两个结论：一是金融衍生品市场监管体制并没有必 然的模式，中国在设计金融衍生品市场监管体制时必须从本国实际情况出发，建立适合 本国国情的金融衍生品市场监管体制；二是提出了笔者认为较为适合中国的金融衍生品 市场监管体制，包括监管目标、监管原则、监管体制模式的选择等。 1 5 本文的创新与不足 本文可能的创新之处主要体现在： 1 内容上的创新。目前，国内对金融衍生品市场监管的研究文献，多从宏观金融 体系、金融衍生品市场监管制度、企业内部风险控制等角度，集中在对监管法律的探讨 与规范上，而对金融衍生品市场监管体制的研究较少。 2 方法论运用上的创新。本文综合运用理论与实践相结合、比较分析与历史分析 相结合等研究方法，详细地论述了金融衍生品监管的一般理论，通过对世界上主要国家 金融衍生品市场监管体制的比较分析，并结合中国金融衍生品市场监管体制的实际情 9 g - 西大掌硕士学位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 况，客观地评述了中国金融衍生品市场监管的现状及存在的问题，最后在借鉴国外金融 衍生品市场监管的经验和教训基础上提出了完善中国金融衍生品市场监管体制对策，对 于完善中国金融衍生品市场监管体制具有一定的参考价值。 本文也存在一些不足之处： 1 由于本人知识、实践等水平有限，文中提出的一些看法和观点还比较粗糙，而 且不够全面，需要在日后的学习和工作中进一步加强。 2 由于数据收集上的困难，本文未能建立计量模型进行实证分析，使得定量分析 比较单薄。 l o 广西大掌硕士掌位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 2 金融衍生品市场的监管分析 2 1 金融衍生品市场监管的理论基础 金融衍生品市场作为金融市场的一部分，对其监管的理论基础必然符合金融监管的 一般理论基础。但是对于金融衍生产品的监管又有其独特的原因。金融衍生品市场监管 是金融主管当局依法利用行政权力对金融衍生品市场活动实施规范和约束，促使其依法 稳健运行的一系列行为的总称。金融衍生品市场与生俱来很多的风险，但其本身并没有 过错。其风险主要来自于人为因素，也就是来自监管不力，问题的关键在于如何加强对 金融衍生品市场的监管。对金融衍生品市场监管的落后使得近年来金融衍生产品交易损 失惨重的事件频频发生，金融衍生产品交易的风险问题已经引起了国际金融界的广泛重 视，各国金融监管机构和国际清算银行等金融组织正携手研究对金融衍生品市场的统一 监测、控制。巴林银行事件后，风险管理工作得到了空前的重视，客观上加快了防范措 施的完善。然而，由于发展的高速性和衍生技术的复杂性，风险管理始终处于不断发展 又略显落后的状态，风险管理成为金融衍生市场的一个永恒的话题。 由于金融衍生品市场自身存在的缺陷，使得金融衍生品市场蕴藏着巨大的风险，因 此必须由监管机构对其实施监管，才能保证市场的正常运行。所谓市场缺陷，是指市场 机制在若干领域或情形下，失去其优化资源配置的作用并进而降低经济运行的效率。金 融监管的理论基础就在于各种形式的市场失灵和由此导致的社会福利损失。对于市场失 灵的原因，学者们已在以下四因素上达成一致：信息不完全性、外部性、垄断和公共产 品。 第一，金融衍生品市场的信息不对称。信息不对称( a s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o n ) 指的是当事人双方都有一些只有自己知道的私人信息，包括两方面内容：一是有关交易 的信息在交易双方之间的分布是不对称的；二是交易双方对各自的信息占有方面的相对 地位都是清楚的。信息经济学将拥有信息优势的一方称为代理人( a g e n t ) ，而称处于信 息劣势的一方为委托人( p r i n c i p l e ) 。不对称信息大致可以分为两类：一类称为隐藏信 息( h i d d e ni n f o r m a t i o n ) 或逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) ，即在达成契约前，代理 人利用信息优势诱使委托人签订不利的契约。另一类称为隐藏行动( h i d d e na c t i o n ) 广西大学硕士学位论文中国金融衍生品市场监管体制研究 或道德风险( m o r a lh a z a r d ) ，是指在达成契约后。代理人利用信息优势不履约或损害 委托人或其他代理人利益的行为。在古典和新古典经济学的体系中，由于市场机制的作 用过程是一种“自然秩序，因此自由竞争的经济运行就是一个确定性的世界。凯恩斯 则注意到了经济运行中不确定性普遍存在的事实，他把这种不确定性归因于人类的动物 心理。在不确定性研究基础上发展起来的信息经济学则表明，信息的不完备和不对称是 市场经济不能像古典和新古典经济学所