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保险资金运用法律问题分析 摘要 改革开放以来，尤其是近几年来，我国保险业伴随着中国会融改革的深入发 展，保费规模出现爆发式的增长，我国的保险业已初具规模。然而伴随着我国保 险业发展的同时，我国保险公司却陷入一个怪圈：经营规模越大，经营风险越高， 造成这一问题的根本原因在于我国的保险资金运用。保险资会运用已得到我国保 险业界、学界人士的高度重视。加强保险资会运用已成为我国保险业面临的一个 重要课题。本文主要采用比较分析和实证研究的方法，按照具体制度规范考察与 实际问题分析相结合的原则，先阐述了保险资会运用的内涵和保险资会运用的意 义，然后比较评析了西方发达国家和新兴国家与地区的保险资会运用的法律制度， 并在此基础上，结合我国实际情况分析了我国保险资会运用制度存在的问题，提 出了完善我国保险资会运用制度的对策。最后研究了在金融自由化、全球化背景 下，我国保险资金运用监管所面临的问题与对策。 全文分为五部分，第一部分对保险资金运用进行了理论探讨，包括保险资会 运用的含义、构成及保险资金运用的意义。第二部分以寿险资会运用为例。对国 外及我国台湾地区保险资会运用的法律制度进行了比较研究，依次分析了美，英、 日、德、韩、新加坡和台湾地区的保险资金运用法律制度并做了适当的评价。第 三部分分析了我国保险资金运用法律制度存在的问题并提出了完善的法律对策。 第四部分结合我国的资本市场的现状，具体分析了我国保险资会运用应注意的四 个方面的问题。第五部分结合我国保险资会运用监管制度存在的问题，提出在会 融自由化、全球化、一体化的背景下，进一步完善保险资会运用监管法律制度的 对策。 关键词：保险资金运用；保险资金运用监管；法律制度 a n a l y s i so nt h el e g a li s s u e so fe m p l o y m e n to fi n s u r a n c ef u n d s a b s t r a e t a f t e rt h eo p e n i n g u p ，w i t ht h ep e n e t r a t i n g l yd e v e l o p m e n to fc h i n e s ef i n a n c i a l r e f o r m ，t h es c o p eo fi n s u r a n c ei nc h i n ah a sa p p e a r e dt om o u n tu pd r a m a t i c a l l y , e s p e c i a l l yd u r i n gt h e s ey e a r s ，i n s u r a n c ei n d u s t r yi nc h i n ac o m e si n t of o r mp r i m a r i l y h o w e v e r , w i t ht h ed e v e l o p m e n t ，c o m p a n i e ss e e mt og e ti n t oas t r a n g er e c u r r e n c e ：t h e l a r g e rt h es c a l ei s ，t h eh i g h e rt h er i s kg o e s t h ef u n d a m e n t a lc a u s el i e si nt h e e m p l o y m e n to fi n s u r a n c ef u n d s t h ee m p l o y m e n to fi n s u r a n c ef u n d si sn o w p a i dm u c h a t t e n t i o nt ob yo u ri n s u r a n c ei n d u s t r ya n di n t e l l e c t u a l s i ti sa l li m p o r t a n tt h e s i s ，w h i c hi sm u s tt of a c e d ，t oe n h a n c i n gt h ee m p l o y m e n to f i n s u r a n c ef u n d sf o ri n s u r a n c ei n d u s t r yi no u rc o u n t r y b a s e do nt h ep r i n c i p l e so f c o m p a r i s o n , d e m o n s t r a t i o na n df r o mp r a c t i c a lv i e w , t h ea u t h o rf i r s t l ya n a l y s e sw h a ti s t h ee m p l o y m e n to fi n s u r a n c ef u n d sa n di t s m e a n i n g t h e n ，l e g a ls y s t e m so ft h e i n s u r a n c ef u n d se m p l o y m e n ti ns o m ew e s t e r nc o u n t r i e sa n dn e w d e v e l o p i n gc o u n t r i e s a r ec o m p a r e d b a s e do nt h er e a l i t y , t h ea u t h o re x p l o r e st h ee x i s t i n gp r o b l e m sa n dp u t s f o r w a r dt h e i rs o l u t i o n s a tl a s t ，u n d e rt h ec o n d i t i o no ff i n a n c i a lf r e e d o ma n d g l o b a l i z a t i o no ff i n a n c i a l ，t h ep r o b l e m s ，w h i c hs u p e r v i s i n gt h e e m p l o y m e n to f i n s u r a n c ef u n df a c e s ，a r es t u d i e d ，a n dt h ec o u n t e r m e a s u r e sa r ep r o p o s e d t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of i v ep a r t s t h ee m p l o y m e n to fi n s u r a n c ef u n d s ，i n c l u d e s i t sc o n c e p lc o m p o s i n g ，s i g n i f i c a t i o n , i sd i s c u s s e dt h e o r e t i c a l l yi nt h ef i r s tp a r t t h e s e c o n dp a r ti st oc o m p a r a t i v e l ys t u d yt h el e g a ls y s t e m so ft h ee m p l o y m e n to fi n s u r a n c e f u n di nc o u n t r i e s ，s u c ha su s a ，u k ，j a p a n , g e r m a n y ，s o u t hk o r e a , s i n g a p o r ea n dt h e r e g i o no ft a i w a n t h et h i r dp a r ta n a l y s e st h ee x i s t i n gp r o b l e m si nc h i n e s ei n s u r a n c e i n d u s t r ya n dp u tf o r w a r dt h e i rs o l u t i o n i nt h ef o r t hp a r t ，c o m b i n i n gt h er e a l i t yo fc a p i t a l m a r k e ti no u rc o u n t r y , f o u rp r o b l e m s ，w h i c hs h o u l db ep a i dm o r ea t t e n t i o nt o ，a r e a n a l y z e dt h o r o u g h l y 。t h el a s tp a r t e s p e c i a l l y p o i n t so u tt h ed e f e c t si nt h el e g a l s y s t e m so f t h es u p e r v i s i o no f t h ei n s u r a n c ef u n da n dp u t sf o r w a r dt h es o l u t i o nu n d e rt h e c o n d i t i o no f f i n a n c i a lf r e e d o m ，g l o b a l i z a t i o no f f i n a n c i a l k e y w o r d s ：e m p l o y m e n to fi n s u r a n c ef u n d s ：s u p e r v i s i o no ft h ei n s u r a n c ef u n d ；l e g a l s y s t e m s 保险资金运用法律问题分析 0 前言 保险资金运用是指保险企业为实现资金价值增值和经营稳定，将积聚的各种 保险资金部分地加以运用，投入到社会生产过程的行为。投资业务和承保业务是 保险业发展的两个支柱。在保险公司发展的不同历史阶段，保险公司的经营者对 待两者的侧重点应该有所不同。在保险公司发展初期，由于拓展业务和营业网点 扩张的需要，营业费用远远大于一般水平，而此时保费收入则微乎其微，在这种 条件下，几乎没有什么资金运用而言；但随着保险公司业务的扩张和营业网点、 公司员工的稳定，营业费用会达到一个基本稳定的状态，但保费收入急剧扩张以 及保费与保险赔付之间存在的时间滞差和数量滞差，结果是造成保险公司大量的 暂时闲置资金，如何使得这些资金保值增值，就显得尤其重要；当保险公司的业 务收支基本稳定时，保险公司能否合理运用保险资金，满足公司的到期赔偿给付， 则决定着保险公司的命运。保险公司的资金运用对保险公司的长远发展起到了至 关重要的作用，所以有人将保险公司的资金运用称为保险公司的“生死结”。在我 国，保险资金运用渠道问题恰恰一直是保险业发展的一个瓶颈f i j 。当今世界保险业 的发展趋势之一便是投、融资功能日渐突出，保险企业之f a j 的竞争加剧，资会运 用的收益成为弥补承保亏损和追求高利润的主要渠道。随着中国加入世贸组织和 保险业的对外开放，我国保险业在资金运用方面的劣势r 渐凸显，保险资金的运 用问题再一次为业界和学界所关注1 2 j 。保险资金运用的法律问题主要包括两个方 面：一是保险法等法律法规对保险资金的运用范围的规定，二是保险资会运 用的法律监管问题。 1 保险公司可运用的资金来源及保险资金运用的重要意义 1 1 法律法规规定的保险公司可运用的资金来源 保险资金运用中所指的资金是保险公司各种可运用的资会总和，不仅仅是保 险基金保险公司以收取保险费的形式积累的资会【孔。1 9 9 6 年7 月2 5 闩中国人 民银行公布的保险管理暂行规定和1 9 9 9 年1 月l 同实施的保险公司财务制 保险资金运用法律问题分析 度中明确规定：保险资金是指保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准 备金、公积金、公益金、未分配盈余、保险保障基金及国家规定的其他资金。 具体来讲，保险公司可运用的资金来源主要包括以下几个方面： ( 1 ) 资本金 资本金是指保险公司成立之初由股东认缴的股金或由政府拨款的金额以及个 人拥有的实际资本。拥有一定的资本金是保险公司成立的一个法定条件，也是保 险公司开业经营的一个前提条件。各国为了促进保险人在开业初期业务的开展， 保证其偿付能力和业务经营的基本稳定，均对保险人歼业资本会有最低限额的规 定。根据1 9 9 5 年保险法，我国保险公司注册资本的最低限额是人民币2 亿元。 1 9 9 6 年公布的保险管理暂行规定进一步明确：在全国范围内开办保险业务的 保险公司，实收货币资本金不低于5 亿元人民币；在特定区域内开办业务的保险 公司，实收货币资本金不低于2 亿元人民币。2 0 0 0 年3 月1 日执行的保险公司 管理规定进一步规定：保险公司每申请增设一家分公司或省级以上分支机构， 应当增加资本金至少5 0 0 0 万元人民币；全国性保险公司资本会达到1 5 亿元人民 币，区域性保险公司资本金达到5 亿元人民币，在偿付能力充足的情况下，增设 分支机构可不增加资本金。不同国家对保险公司的最低法定资本金要求很不相同， 如同本规定国内保险企业的最低限度资本金不得少于3 0 0 0 力日元。新加坡保险法 规定经营保险业务在注册时拥有净资产不得少于1 0 0 万新加坡元。保险公司在发 生特大灾害和意外事故而导致各项准备金不足以支付保险会时，可动用资本金。 我国在正常状况下，保险公司的资本金除上缴部分保证金外，基本处于闲置状态。 这部分资金具有很大的稳定性和长期性，可作为保险公司长期投资的资会来源， 应充分加以运用。 ( 2 ) 公积会和未分配利润 公积金包括资本公积金和盈余公积金。前者包括公司在筹集资本会的过程中 投资者缴付的出资额超过注册资本金的差额，股票溢价发行与面值的差额，资产 重估与帐面价值的差额等。后者包括法定盈余公积金和任意盈余公积金，它们都 是从公司利润中按照一定程序提取的，是公司所有者权益的一部分。我国公司 法规定，企业当年实现的利润，一般应当按照如下顺序进行分配： 提取法定公积会。法定公积金按照税后利涧的1 0 的比例提取。 提取任意公积会。公司在提取法定公积金后。经股东大会决议，可以提取 保险资金运用法律问题分析 任意公积金。 向投资者分配利润或股利。公司弥补亏损和提取公积金后的剩余利润，可 以按照股东持有股份的比例分配股利。 保险公司在按照这样的分配次序进行分配后，剩余的盈余公积金、未分配利 润可以长期运用，进行投资。这部分资金是保险资金运用的辅助来源。 ( 3 ) 责任准备金 责任准备金是指保险企业为保障被保险人的利益，从收取的保费中按期和一 定比例提留的资金。与资本金性质不同，责任准备金一般是公司的负债( 总准备 金除外) ，是公司将于未来某一时期偿付的资金。但由于保险经营的特点，这部分 资金掌握在保险人手中，成为保险可运用资金的来源。 根据保险业务的特点，保险公司的准备金有多种形式，如未到期准备金、未 决赔款准备金、长期责任准备金、巨灾准备金、总准备会等，这些准备金是保险 可运用资金的重要来源。 第一，未到期责任准备金。未到期责任准备会是指年内承保的业务，在会计 年度结算时，保险期限未满，在下一年度仍有效的保险合同，应按未到期时间提 存出来的资金。由于保险费的收取发生在期初，而保险人承担的赔付责任将持续 于整个保险期间，假设保险事故的发生在保险期间服从均匀分布，那么保险费可 按时间比例分摊。 第二，未决赔款准备金。未决赔款准备金是当损失已经发生，而保险事故尚 未查定，或虽然事故原因已经确定，但赔付金额尚未确定；或赔付金额已经确定， 但由于某种原因被保险人尚未提走赔款，保险人所提存的准备会。它是根据会计 年度决算以前发生的赔案估算提取的。 第三，人身保险的各种准备金。人身保险的各种准备会是经营人身保险业务 的保险人为保障未来时期有给付责任而提取的责任准备会。国外一般按长期人身 保险单的价值净额提存准备金。我国原来的通常做法是将本业务年度的寿险收入 总额抵补本业务年度的寿险全部支出后的差额全部转入寿险责任准备金。寿险合 同是具有长期性和储蓄性的合同，寿险投保人一旦投保，需按期缴纳保费直到一 定时期，因而寿险保费收入可持续若干年，寿险责任准备会也就成为保险公司的 一项长期的、稳定的资金来源。但这部分资金属于保险公司的负债，在运用的过 程中应充分考虑投资风险，在坚持安全第一的前提下，尽量提高资金收益率。 3 ： 保险资金运用法律问题分析 第四i 总准备金。是保险公司的自有资金，不属于负债它是从公司税后利 润中提取的，用于预防巨额损失赔付而累积的资金。总准备金不同于平时的小额 赔付，只有在当年保险业务经营发生亏损并且当年投资利润也不足以弥补亏损时 才会动用。所以在正常情况下，总准备金是不断积累的。总准备金既不受企业年 度预算和决算的影响，也不像银行存款那样受存款期限的制约，是非常适合保险 公司运用的一项资金来源。 第五，储金。储金是一种返还性质的保险，保户以存入资金的利息充缴保费， 在保险期间若发生保险事故，保险公司给予赔付；若未发生保险事故，则到期偿 还本金。储金也是一笔可供保险公司运用的资金。 ( 4 ) 结算中形成的短期负债 这是指资产负债表中流动负债项下应付账款，拟派股息等。这笔资金虽然数 额不大，且需在短期内归还，但仍可作为一种补充的资金来源。当然，保险公司 在运用这笔资金的过程中，必须充分注意到它们的变现性和风险性，以避免因投 资活动而损害保险公司的信誉。 1 2 保险资金运用的意义 在现代保险经营中，保险公司的业务大体可以分为两类：一类是承保业务； 另一类是投资业务。两者已经成为保险经营业务的两大支柱，是保险公司生存和 发展的重要因素。保险资金运用，即投资业务，是保险经营的主要业务之一，其 效果的好坏对于保险公司的经营、发展及被保险人利益的维护具有重要的意义【4 j 。 第一，保险资金运用是保险经营的主要业务之一。运用保险资金以增强保险 企业赔付能力和提高其经济效益，是保险企业经营的一个重要组成部分。现代保 险业的发展趋势是承保业务与投资业务并重。纵观世界保险业的发展，发达国家 和地区保险业的实际承保利润呈现下降趋势，而保险资金运用的收益渐渐成为保 险公司收益的主要来源。保险公司利用其掌握的资会获取收益，这是保险经营的 重要组成部分，也是保险具有金融性质的重要体现【5 1 。随着我国经济的发展，人民 的生活水平较以前有了较大的提高，居民的理财观念得到明显的改变，传统的储 蓄观念受到挑战，投资观念逐渐深入人心。在世界会融混业经营的趋势下，金融 市场的竞争日趋激烈，保险公司不断的推出一些投资连结类产品和分红保单，这 4 保险资金运用法律问题分析 种金融性质体现得更加明显。目前，西方保险企业单纯的保险业务的赔付率居高 不下，达到9 0 以上，有的甚至超过1 0 0 ( 美国和日本2 0 0 0 年的综合赔付率都 超过1 0 0 ，美国的综合赔付率更高达1 l o ) ，因此保险投资已经成为保险盈利 的重要手段。具体到我国而言，目前保险业承保利润还相当丰厚，主要是因为目 前的赔付水平较低( 以2 0 0 1 年为例，全年综合赔付率仅为5 0 左右) ，在保险业 务还有较大盈利空间的情况下，保险资金运用的重要性尚未得到充分的体现。 第二，增强保险企业的偿付能力。保险企业的偿付能力是衡量保险企业经营 状况的主要指标之一，良好的保险投资收益，可以提高保险公司的偿付能力，稳 定其财务状况f 6 】。保险企业的偿付能力由资本金和公积金构成，是保险监管的重要 指标之一。要满足保险监管对偿付能力的指标要求，提高保险公司偿付能力，就 要增大资本金规模，积累更庞大的公积金。随着投资收益的增加，保险企业的利 润也增加，保险投资收益的一部分成为保险企业所有者权益的构成部分。尤其在 保险企业认可资产与负债之差不能满足保险监管部门的要求时，保险投资收益的 一部分可以转为扩充资本金，从而提高保险企业的偿付能力。 第三，增强保险企业的竞争能力。保险企业通过运用保险资金，可以增强其 经济实力，提高各种业务的保险程度和企业信誉，并逐步降低保险费率，减轻投 保人的保险费支出负担，扩大保险业务比重，从而在激烈的保险市场竞争中处于 有利地位。随着保险市场的竞争日益激烈，随着加入w t o 所承诺的市场开放时1 b j 的日益临近，民族保险业将不可避免地与国际保险巨头处于同一竞争舞台上，没 有保险资金运用的收益，中国保险市场将逐步被作为资金运用高手的国际保险巨 头蚕食。因此保险资金的运用应该在保证安全性的前提下，尽可能提高投资的收 益水平。 第四保险资金运用是活跃资本市场、促进经济建设的重要手段。通过保险 投资，把聚集的巨额资金投资于经济建设，能促进社会生产和公共福利的发展。 在发达国家中，保险公司是金融市场上的重要机构投资者。美国保险公司投资业 务量占其金融市场全部业务量的三分之一以上。1 9 9 5 年开本保险业的运营资产相 当于金融总资产的2 8 6 。保险业积聚和融通资会能力仅次于银行业。保险公司 通过金融市场把本来十分分散的资金集中起来根据社会需求进行投资，促进了社 会生产力的发展。 保险资金运用法律问题分析 2 世界上其他国家和地区关于保险资金的运用的法律法规 保险资金运用，产险与寿险有共同点也有区别，一般来既，财产保险期限较 短，危险事故发生的频率和程度在各个年份偏差较大，这部分基金一般作短期投 资。从世界发达国家的资本市场结构来看，寿险基金是资本市场上最重要的资金 来源，因为寿险资金是长期的，趸缴或均衡分期缴费，前期多缴的保费需要经过 相当长的时间才能用于支付，况且人寿资金的收与支总是存在时间差和数量差的， 每年每月每日总有源源不断的保费收入，当然也会有保险金的给付，但总体上收 入大于支出，保险人总可以保持一笔相对长期而而又稳定的投资基金，而且寿险 保险金的支付主要取决于自然人死亡率，虽受性别、年龄、职业、生活环境等因 素的影响，但每年的保险金支付是相对稳定的，一般不会发生某一时刻大量被保 险人同时死亡事件，况且保险金数额已依据生命表和预定利率先作了匡算，因而 经营寿险较稳定，寿险基金是保险资金运作的主要成分：另从安全性、收益性和 流动性等几个方面综合考虑，寿险投资所面临的风险较全面，具有较强的代表性， 故在介绍其他国家和地区的保险资金运用时，本文以寿险资金为例。 在西方发达国家，保险资金的运用及监管已经十分成熟。寿险公司是会融市 场的重要参与者，在会融市场上具有举足轻重的地位，在会融市场上发挥着十分 重要的作用。但是，由于各国的经济环境、法律环境以及社会环境的不同，各国 的寿险投资呈现出不同的特点1 7 j 。 2 1 发达国家关于保险资金运用的法律法规 2 1 1 美国关于保险资金运用的法律法规 美国是世界上的寿险大国。寿险公司是美国资本市场的重要参与者，它们投 资于各类债券、抵押贷款和抵押贷款支持的证券( m b s ) 公司股票等。受美国人 口变化的影响，美国寿险业已将业务重点逐渐从保险转移到投资业务，其中为退 休计划的投资服务占重要地位【8 l 。美国寿险业提供的产品在2 0 世纪8 0 年代以来发 生了很大的变化，投资连结险的比重明显加大，这些变化对寿险投资的影响表现 在：寿险投资对收益性和流动性的需求上升。表现在投资方式上，则是寿险投资 保险资金运用法律问题分析 于股票的比重上升。美国寿险业凭借其强大的投资能力，在金融市场上占有重要 的地位。美国寿险的投资方向主要有如下几个： ( 1 ) 债券 债券，尤其是公司债券在美国寿险投资中占有相当比重，一直维持在资产比 重的3 0 至4 0 之间。美国寿险公司对公司债券投资的行业选择，方面要考虑 到经济发展的需要，另一方面也体现了寿险投资的稳健原则，集中于风险较小的 领域。例如，2 0 世纪2 0 、3 0 年代，寿险公司主要投资于当时被认为最安全的铁路 和公用事业债券。二战以后，由于经济扩张，工业发展速度快，扩建厂房和设备 需要大量融资，这段时期寿险公司购买了大量的工业债券。6 0 年代以前，寿险公 司是美国石油和天然气管道、喷气式飞机和其他运输设备的重要投资者。近年来， 寿险公司持有的债券份额最多的是金融机构发行的债券，包括抵押贷款支持证券 ( m b s ) 和金融机构发行的其他债券；其次是制造业债券；再次是公用事业债券。 美国寿险公司投资债券市场的比重较大的原因是美国的债券市场十分发达。 而美国的债券市场的债券中，直接募集有占了较大的比重。早在1 9 9 1 年底，非金 融机构的直接募集债务余额约2 5 0 0 亿美元，相当于商业银行对非金融机构贷款余 额的一半，相当于公开发行在外的债券的三分之一。直接募集市场上的主要投资 者是寿险公司。1 9 9 1 年，美国2 0 个最大的寿险公司投资了6 9 的直接募集债券。 寿险公司之所以成为直接募集债券市场的主要投资者，一是寿险公司有足够的人 力资源对投资进行审慎的研究和控制，也可以实现审慎分析和投资监控的规模经 济效益：二是在金融中介机构中，寿险公司比较适合投资于直接募集债券，因为 直接募集债券的期限长、固定利率和流动性低等特点正好和寿险公司的长期稳定 的固定利率负债相匹配，这样寿险公司通过现金流安排能够实现资产负债的匹配， 从而很好的控制利率风险。 近年来，美国直接募集市场由于1 4 4 a 法案的采用而有所缩小。1 9 9 0 年4 月 美国证券与交易委员会( s e g ) 采用了1 4 4 a 法案，从此美国私募债券市场上出现 了一个不同于传统直接募集债的新的债券市场。s e g 采用1 4 4 a 的目的有两个：一 是通过创造合格的机构投资者市场，增加私募债券的流动性；二是吸引外国投资 者。1 4 4 a 债券无须登记注册，通过承销发行。发行成本低于公丌发行，利率低于 传统私募，有一定的二级市场。1 4 4 a 债券的发行者不是信息披露困难的公司。1 4 4 a 债券很像公开发行的公司债券，但从法律上讲是私募。，因为1 4 4 a 债券等级商， 保险资金运用法律问题分析 质量和公开发行的公司债券差不多，也可以流通，利率还高于公开发行债券，1 4 4 a 法案通过以后，寿险公司迅速成为1 4 4 a 债券的主要投资者。 美国寿险公司持有的政府债券包括美国财政库券、联邦机构债券和地方政府 债券。1 9 9 1 年寿险公司持有的美国财政库券和联邦机构债券占寿险公司资产总额 的1 7 4 。二战后一段时期，寿险公司对政府公债的兴趣远不如公司债券，因为 政府公债的收益远没有公司债和抵押贷款高。近年来，寿险公司对政府公债的兴 趣上升。一是希望通过持有较大比例的无风险资产以平衡8 0 年代购买的风险较大 的高收益的债券和抵押贷款，二是增加资产的流动性，以备随着新开发的利率敏 感型产品而来的随时可能发生的解约和现金价值提取。政府公债的期限选择多， 有完备的二级市场，可随时转手而不会带来损失。 美国各州保险法对债券的投资各有不同的规定，如美国纽约州新保险法规定。 人寿保险公司投资的公司债券必须是依法设立并具有完全清偿能力的公司发行、 担保的债券，而且该公司从未有过延迟支付债券本息的记录。如果是固定收益的 担保债券，必须在投资前三年至五年间，其中三年中每一年，包括投资前最近两 年的任何年，其盈余净值不得少于其固定费用的1 2 5 倍，其提供担保必须充分。 债券本身必须具有投资性质，不含显著投机因素。如果是固定收益的无担保债券， 则要求发行或担保公司在投资前5 年间，每年市场盈余净值不得少于1 5 倍。人寿 保险业对每一公司债券的投资不得超过其认可资产的5 。德克萨斯州保险法规 定，人寿保险业投资购买公债的总额不得超过寿险认可资产的5 。路易斯安那州 保险法规定，保险业如投资于公共事业债券，对每一公司债券的投资不得超过保 险业认可资产的2 ，对于公共事业债券的投资总额不得超过保险业认可资产的 3 3 3 3 。 ( 2 ) 各种形式的抵押贷款 首先是商用不动产抵押贷款。商用不动产抵押贷款包括办公楼、商业中心、 工业仓库、医院、宾馆、度假胜地等商业性不动产的抵押贷款。传统的商用不动 产抵押贷款一般长达2 0 、2 5 、3 0 年，被认为是匹配寿险公司长期终身寿险的理想 的投资工具。，近年来由于寿险公司流动性的增强，期限缩短到l o 年左右。 其次是住房抵押贷款。，二战后初期，美国政府为鼓励住房融资，出联邦住宅 管理局和退伍军人管理局对住房抵押贷款提供担保。由于政府担保，安全有保证， 投资回报也很可观。2 0 世纪7 0 年代后，由于公司债券的投资收益大大超过住房抵 8 保险资金运用法律问题分析 押贷款，寿险公司逐渐减少对住房抵押贷款的数额，所以现在寿险公司对住房抵 押贷款的投资非常小。然而，近年来，寿险公司通过购买抵押贷款支持证券 ( m o r t g a g e - b a c k e ds e c u r i t i e s 。m b s ) 间接地又进入了住房抵押贷款市场，通过m b s ， 寿险公司对美国住宅业的发展继续发挥作用。 在抵押贷款时，有时一个不动产抵押物上可能设定其他担保物权影响保险人 的权益行使，所以，美国纽约州保险法规定：贷款的担保必须是不动产第一顺位 抵押；不动产没有任何负担；贷款额不超过不动产价值的三分之二。这些规定的 目的在于保证保险公司抵押权的实现，确保保险资金的安全。对于有价证券及保 单抵押贷款限制较小，因为这两种贷款有较强的安全性。 ( 3 ) 股票 由于美国州保险法一向限制寿险公司对普通股的投资，所以寿险公司在美国 股票市场上从未扮演过重要角色。纽约保险公司投资法1 9 5 1 年前禁止寿险公司投 资普通股，1 9 5 1 年开禁，允许寿险公司资产最多3 持有股票，1 9 5 7 年将此比例 提高到7 ，1 9 6 9 年提高到l o ，现在已增加到2 0 。而且，保险法对保险公司 持有的股票的发行公司还有质量方面的限制，如路易斯安那州保险法规定，保险 业投资的普通股必须按证券交易法注册登记，其发行公司在人寿保险业投资 前5 年中任何3 年，每年以其股份所分配的股息不得少于股票面额的2 0 。纽约 州保险法规定，普通股的发行者，除必须按证券交易法的规定注册登记外， 该公司在寿险业投资前l o 年间，其盈余净利足以对其全部股份按年分配一定股息， 人寿保险公司方能投资。人寿保险公司对于每一企业普通股的投资会额，路易斯 安那州规定为不得超过其认可资产的5 ，纽约州规定为不得超过l ，也不得超 过该企业发行股票总额的5 ，各州对普通股的全部投资额，规定为不得超过其资 产的1 0 2 0 。优先股由于其风险相对较小，所以，各州对优先股的投资限制 比普通股少。纽约州规定，只要优先股的发行公司，在保险业取得该股票前5 年， 平均每年的净利须超过固定费用的1 5 倍，并且在此段期间的两年之中的任何一 年，其平均净利不得低于固定费用，或有利润及该年度优先股固定股息等的1 5 倍。 但每一人寿保险公司对每一企业的优先股的投资不得超过该企业发行股票总额的 2 0 或保险业认可资产的2 0 。 保险法对寿险公司投资普通股的严格限制在2 0 世纪5 0 年代导致保险公司失 去了大量的客户，如养老保险的需求者。因为养老基金客户希望分享普通股市价 9 保险资金运用法律问题分析 上升的好处，在寿险公司无法提供此项便利的情况下他们便转向了商业银行的信 托部。为争取这部分客户，并与其他金融机构竞争，寿险公司在1 9 5 9 年征得州保 险部门的同意设立分离账户。退休金的团体客户和可变年金、可变寿险的个人客 户可以选择分离账户，分离账户的收益直接和投资收益挂钩，分离账户的资产形 式不受保险法的限制，投资风险由客户承担。 ( 4 ) 不动产 美国保险业对不动产的投资包括两大类；一类是营业所需或因其他原因所取 得的不动产，包括办公楼及附属建筑，因实行抵押权或为受领债务清偿而取得的 不动产，因赠与或遗赠而取得的不动产。对于这类不动产投资美国各州均无限制。 另一类是为了取得利益而投资所取得的不动产。如投资于可改良或开发的地产， 从事与正常营业无关的商业性房地产买卖等。对于这类不动产投资，各州保险法 规定均较严。如纽约州保险法规定，任何一笔对土地的投资，包括改良费和开发 费在内，不得超过保险人资产的l ：对于这类土地的总投资，连同改良费或开发 费，不得超过保险人资产的1 0 ，其他州对此也有类似的规定。 美国保险法对保险人的不动产投资，尤其是纯为收益而进行的不动产投资之 所以要严加限制，主要目的是为了使保险人的保险资会保持一定的流动性。对不 动产投资过多，必将影响保险资金的流动性，这将与保险资会运用的原则相违背。 我国在保险企业获得资金使用权的初期，保险资金也曾流入不动产领域，如： 1 9 8 4 年至1 9 8 8 年期间，央行指定的保险资金运用范围是地方的固定资产投资项目， 投资不动产给保险企业带来许多坏账损失，在以后的调整中，保险资金被禁止进 入该领域，但考虑到寿险的长期性特点，保险资会适当数量的介入不动产领域， 可以分享不动产升值带来的收益，提高保险资金的运用收益率，对增强保险企业 的竞争力和偿付能力有利。但一定要严格控制进入的数量，既不违背流动性的原 则又带来可观的收益，做到两全其美。 美国寿险公司对不动产的投资比重不高，约占资产总额的3 ，其中大约1 8 是公司营业用房屋。 ( 5 ) 银行存款 保险公司将资金存入银行的风险较小，美国各州对此不加限制，但一般要求 保险公司存入同银行或同一信托公司的资金不能超过一定的比例。从而达到规 避银行例闭的风险的目的。 保险资金运用法律问题分析 美国州法严格限制寿险公司对i i i 夕t , 投资，因为国外投资存在汇率风险、被国 家征收的风险和战争风险 总体来讲，美国寿险公司的投资具有如下特点：投资的证券化比例高。 投资结构多元化但以固定收益的债务性投资为主。在股市动荡时期，固定收益的 债券和抵押贷款为寿险公司带来稳定的收益；经济高速发展时期，股价高涨为寿 险公司带来高收益，借助于寿险公司强大的投资能力，寿险公司可以提供更多依 赖寿险公司投资功能的寿险创新产品，以抵御通货膨胀风险，并同银行、信托投 资公司等其他金融机构竞争，保持寿险公司在金融市场上的强大地位。随着美 国投资型寿险产品的不断开发，以及金融市场的发展。寿险投资日益追求投资的 高收益，增加了对普通股的投资。最典型的是养老基金，它具有保险和投资的双 重属性，不仅可以使寿险业务和投资业务更加紧密地结合在一起，促使寿险基金 的良性循环，而且可以发挥资金规模上的优势，取得规模效益，最终建立起一种 寿险公司和投保人利益分享、风险共担的新型保险投资体系。 2 1 2 英国关于保险资金运用的法律法规 英国是世界保险的发源地，保险业历史悠久，也是一个世界保险大国。英国 寿险投资在金融市场中的地位突出。长期以来，保险投资占整个社会投资的比重 在1 0 以上。保险业作为金融业的三大支柱之一，在英国金融市场上发挥着重要 作用。 英国寿险合同近l o 年来以1 6 的增长率递增，主要得益于其自由、灵活的寿 险投资原则。英国一向以保险业严格自律、温和的监管而形成的成熟保险市场而 著称。英固政府对保险资金的运用并不作严格的监管，这种宽松的监管态度明显 地反映在英国1 9 8 2 年的保险公司法中。1 9 8 2 年保险公司法对投资并未作具体 规定，只是规定监督权由工贸大臣行使。 寿险投资中有价证券的比重较高，不动产和抵押贷款的投资比重逐渐下降。 英国寿险的投资环境相对比较宽松，最近公布的政府部门对寿险公司偿付能力要 求的规定，更减少了对寿险公司的投资限制，寿险公司的投资运用自由度更加强 了。英国寿险投资发展的新趋势：( 1 ) 寿险公司对股票的投资比重上升，对持股 公司的影响力逐步增强。英国寿险投资人有权利在一年一度的公司股东大会选举 ；保险资金运用法律问题分析 经营管理者，这项权利保护了寿险投资的长期安全( 2 ) 寿险公司海外投资的收 益不断增长。自2 0 世纪9 0 年代以来，英国寿险公司海外盈利主要靠海外投资收 益。海外投资收益以年均1 5 一2 0 的水平不断增长。( 3 ) 衍生金融产品的投资 增加，英国的寿险公司拥有较大的投资于衍生金融商品的权限，期权、期货已成 为寿险公司投资活动的一项重要内容。政府部门关于寿险公司偿付能力的规定对 基于投机目的的衍生金融工具投资严格限制，但对基于降低风险目的、提高风险 管理水平的期货和期权投资限制放宽。( 4 ) 创业投资增长较快。英国寿险公司对 高风险、高收益的创业投资比重明显大于其他国家。这种对于新的、小型的、高 技术产业的创业投资计划，不仅对英国经济发展有益，同时为英国寿险公司带来 了巨额的投资收益。英国寿险公司在风险投资业方面发挥的作用远远超过欧洲其 他国家的保险公司。 根据英国法律规定，保险资金运用的范围和限度在财产保险和长期人身保险 业务金额中所占的比例为：购买土地，占5 ；每年以土地为抵押的贷款，占5 0 ； 保单贷款，经纪人或代理人欠款或再保险人欠款，占5 ；购买公司债券和上市股 票，占l ；购买期货债券和股票，占o 1 ；购买上述第6 项期货债券和第4 、5 项下的债券和股票，占7 5 ：以个人住宅或士地为抵押的贷款，占l ；购买电 脑设备，占5 ；购买其他机器，办公设备、汽车等，占2 5 ；应收未收保险费 ( 分入固定再保险费除外) 减去退费和手续费，不得超过净保险费收入的3 0 。 2 1 3 日本关于保险资会运用的法律法规 日本也是寿险大国，其寿险保费总收入及人均寿险保费等指标均居世界前列。 日本寿险公司在本国金融市场的实力已经超过城市银行而位居第一位。寿险公司 在日本金融机构资金总量中占有较大的比重。日本生命保险公司是闩本最大的股 票投资机构。日本寿险公司在战后日本经济的恢复和发展中起到了重要的融通资 金的作用。 日本寿险公司的资金运用率高达9 8 5 。寿险的投资方式以贷款、有价证券 和不动产为主。二战以前，寿险投资以有价证券投资为主，贷款为辅。战后，r 本经济高速发展，企业的融资方式以贷款为主，寿险投资的贷款比重迅速上升， 成为第一大类投资方式。2 0 世纪8 0 年代后期，投资的证券化比例上升，有价证券 保险资金运用法律问题分析 再度成为重要的投资方式，贷款比重下降，公司债、公债比重上升。投资方式的 多元化得到发展。随着寿险业的发展，寿险公司积累的资金量越来越大，在国内 资金需求下降的情况下，寿险公司到海外寻找出路，海外投资的比重上升。 日本寿险公司对不动产的投资一向较为谨慎。不动产投资在寿险公司的总资 产中的比重一直不高，占总资产的5 上下。 日本自1 9 9 6 年1 月1 日开始实行的新修订的保险业法规定，保险资金运 用只能限于下列范围： ( 1 ) 购买国家债券、地方债券、根据特别法令设立的法入债券、公司债券和 股票等； ( 2 ) 购买外国的国家债券、地方债券、公司债券和股票： ( 3 ) 以上述两项所列的有价证券为抵押的放款； ( 4 ) 购买不动产； ( 5 ) 以不动产或根据法令设立的财团抵押的放款； ( 6 ) 以船舶为抵押的放款( 只限海上保险公司) ； ( 7 ) 对公共集团的放款； ( 8 ) 根据保险条款规定的放款( 只限人寿保险公司) ( 9 ) 邮局存款和银行存款； ( 1 0 ) 对信托公司的现金和有价证券的信托； ( 1 1 ) 经日本大藏大臣批准的其他方法。 日本保险业法还规定了各种形式运用的资本在总资产中所占的比重不得 超过下列比例，但因特殊情况，经批准的不在此限： ( 1 ) 股票投资不得超过总资产的3 0 ； ( 2 ) 不动产投资不得超过总资产的2 0 ； ( 3 ) 保险公司购买同一公司的公司债和股票以及为抵押的放款不得超过总资 产的1 0 ； ( 4 ) 对同一人的贷款不得超过总资产的1 0 ； ( 5 ) 对同一银行的存款或对委托同一信托公司的投资不得超过总资产的l o ： ( 6 ) 对同一财产为担保的贷款不得超过总资产的5 。 ( 7 ) 保险公司购买和接受作为贷款担保的同一公司股票，不得超过该公司所 保险资金运用法律问题分析 有股票的2 0 ，但因实际需要，经批准不在此限。 2 1 4 德国关于保险资金运用的法律法规 德国保险监管法律制度相对比较严格，它最大的特点是事先审批式监管。除 个别险种外，都执行实现经保险监督机构审批的统一保险条款和费率以及各项保 险准备金的提留；国家监管保险资金运用的方向和比例。德国的保险监管模式被 认为是比较成功的，近4 0 年，德国保险市场上基本没有保险公司破产，一直处于 比较稳定的状态。 德国保险企业监督法规定：保险企业资产的投资应当适当的结合与分离， 在考虑保险企业所经营的险种与企业结构后，以尽可能达到保险投资的最大保障 与利润，并兼顾保险企业的支付能力的方式而进行。该法还规定，包括保证金及 其他许可资产在内的资金，可以以下列方式投资； ( 1 ) 投资于以国内土地或准土地权为抵押的贷款，或投资于相同土地或权利 的土地债； ( 2 ) 投资于已在国内登记的船舶或建造中船舶为抵押的贷款： ( 3 ) 投资国内发行的无记名债券与依照有特别补偿杯准的记名债券。投资于 批示债券，以及投资于在国外的以德国马克为内容而发行的可以经官方许可于国 内交易所为一股性交易的债券，国内发行的债券，不得逾认资产的5 。 ( 4 ) 投资于已在联邦或各邦的债务注册处登记的贷款，以及投资于融资证书 与支付能力证书。 ( 5 ) 投资于已付清款项，且经官方许可得于国内交易所为一般性交易或得国 内交易所为规范之店头交易之股票； ( 6 ) 投资于国内投资公司管理的证券资产及特别资产，此称的特别资产包括 契约条款之大部分付清款项且经官方许可可以于国内交易所为规范之店头交易的 股票，或大部分于国内发行的债券； ( 7 ) 投资于附质押或转移担保的贷款； ( 8 ) 投资于借予的消费贷款； ( 9 ) 投资于现有建筑物或计划于其上建筑的国内土地，但于取得土地时，应 由经具结之专家鉴定，或以其他方式或经主要监督机关申请，由联邦建筑法规定 1 4 保险资金运用法律问题