（金融学专业论文）试论中国企业债发展中的效率与公平问题.pdf

摘要 摘要 效率与公平的关系，也许是当代经济学家们感到困惑的。事实上，对于 市场经济面言，效率与公平并不矛盾，并非是为了公平就要牺牲某些效率。 而是因为有了公平才有了效率。 机会公平是一种产生于西方社会的重要发展原则，它对于现代社会的发 展具有重大意义。我国在建设现代化国家的过程中，也应该重视和吸收国外 实践证明行之有效的这一重要发展理念。 市场经济是以市场为导向进行资源配置的一种经济体制，在这种体制下， 通过公平竞争可实现生产与需求闻更加紧密的联系，激发厂商创造社会财富 的潜能，克服产销脱节、结构不合理等经济生活中的盲目性，促进旧产业的 衰落和新兴产业的成长，实现社会经济资源的优化配置。 在公平竞争的市场中，这种利益的实现程度，不是靠政策的照顾和优惠， 也不是靠种种不正当手段，而是取决于竞争者的自身努力程度。为了在竞争 中获得自身最大利益，避免被淘汰的命运，厂商会自觉进行生产要素的优化 组合，积极采用先进的技术和现代化的管理方法，千方百计降低消耗，用低 廉的价格，优质的商品和服务去占领市场，发展自己，战胜对手，因此，努 力用同样的消耗生产出更多更好的商品，创造出比别的厂商更高的效率，就 成为市场经济对每个竞争参与者的基本要求。 在一个公平的市场中，资源分配的差别很大程度上是由市场参与者的不 同能力形成的，能最充分利用资源创造出最大社会收入的市场参与者在这样 的市场中占据优势，市场表现出配置资源的高效率；而在不公平的市场中， 资源分配的差别则是由种种直接或间接的强制性因素决定的，能够通过各种 手段或方式影响这些直接或间接的强制性因素的市场参与者而非能最充分利 用资源创造出最大社会收入的市场参与者在这样的市场中占据优势，市场产 出达不到最大化，市场配置资源的效率受到极大的削弱。在前一种情况下， 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 市场参与者对这种差别的心理认同程度较高，资源分配的差别对市场参与者 的劳动积极性产生激励作用，市场参与者为了在这样的市场上获得优势，必 然想尽一切办法提高效率；而在后一种情况下，资源分配的差别则强化了市 场参与者的社会不公平感，市场参与者为了在这样的市场上获得优势，必然 会通过各种途径接近那些能直接或间接决定资源分配的强制性因素，市场效 率的地位被放在了次要位置。 改革开放以来，我们逐步认识到市场经济体制的必然性，我国企业债市 场体制改革也在不断深化。但是，我们也必须看到，我国企业债市场发展还 存在着一些不完善的地方，其中一个重要的表现就是市场运行中的机会不平 等。公有制经济和非公有制经济之间、大型企业和中小企业之间在发行债券 融资等方面的机会不平等还大量存在。 从企业债发行方面来看，发行的多部门审批制造成了债券配给的格局， 企业债发行量和利率水平由政府决定，既增加了发行成本，又助长了政府审 批中的寻租行为。相对于与政府有千丝万缕联系的国有大型企业来说，获得 政府的支持比民营企业或是中小企业自然容易很多。各种类型的垄断性行业 占据了发行企业债的有利条件，中小企业平等竞争的机会并没有实质性的解 决。这种不平等在保护了某些经济特权的同时，极大地损害了大多数社会成 员的积极性和创造性，严重地干扰了市场经济秩序，使市场没有发挥出应有 的积极作用。事实上造成是由政府在我国的企业债市场上发挥着资本配置的 决定性作用，很难谈得上市场效率。 从企业债本身所带有的发行人特征看，我国的企业债还是带有“政企不 分”的特点，即企业债实际上是公司债券、国有企业债、政府机构债和市政 债的复合体。政府仅仅是利用“企业”的名义，通过企业债市场为公共部门 融通资金，在企业债的审批制造成了事实上的债券配给格局的条件下，公共 部门债券挤占企业债市场债券发行配额，抢走了真正的企业通过企业债市场 融资的机会，导致我国的企业债市场无法形成真正有效的企业债市场，“市场 沦为工具”，使市场机制在债务资金配置方面不能发挥基础性作用。 本文尝试考察企业债发展中有关效率与公平方面的问题，试图分析出影 响企业债市场健康有效发展的因素，并提出可供参考的解决之道，促进我国 企业债市场充分发挥出其资本配置的市场化功能。 2 摘要 针对企业债市场表现出来的资本配置功能缺失，本文第二章对效率与公 平理论关系进行了梳理，研究分析了关于效率的定义、公平的定义以及效率 与公平的市场经济关系等基础性问题。并且提出了本文对于效率与公平问题 的观点，即本文所主张的公平为机会公平( 也称机会平等、条件平等、平等竞 争等) ，不同于平均主义的机会绝对均等观念。本文主张的公平在肯定了个体 人之间的平等并为每个社会成员提供基本的生存与发展的机会的前提下，看 到了每个社会成员所具有的发展潜能的不同，因而又为每个个体人在机会方 面留出了不同的发展空间。本文提出，我国建设的社会主义市场经济，应该 是亚当斯密所说的由“看不见的手”起调控作用的经济。这只“看不见的手” 就是价值规律的调节作用，而价值规律的调节作用是通过公平竞争来体现的。 本文认为，公平是企业债实现市场效率的必然选择。 为了能从资本市场的灵魂效率与公平来考察我国企业债市场资本配 置的市场化功能，并对我国债券市场发展脉络有一个清晰的了解和认识，本 文第三章回顾了我国企业债发展历史。对企业债的功能、我国企业债的定义 进行了简要介绍说明，回顾了企业馈发展历程并梳理出现状。 与股票市场和国债市场的迅速发展相比，企业债市场发展明显滞后，并 且其资本优化配置的核心功能没有得到应有的发挥，这使其成为资本市场发 展过程中的一个薄弱环节。它存在许多未解决的问题，其中，发展中的不公 平是导致企业债市场资本优化配置功能缺失的重要因素。本文第四章具体分 析了缺乏公平的企业债市场，提出了阻碍企业债市场化功能实现的诸多问胚， 如企业债定义不明确、企业债市场中的政府机构债、企业债市场发行规则不 公平、公司破产行政主导化、信用制度的缺陷等。 基于从市场的本质出发定位企业债市场、发展企业债市场的认识，本文 第五章对我国企业债提出了市场化展望，建议改善企业债资本配置市场化功 能应该从企业债的重新定位、改革企业债发行审批制度、建立市场化的企业 破产制度、建立健全信息披露制度和信用评级制度等方面入手，并提出了相 关的政策建议。 关键词；企业债债券市场效率公平 a b s t r a c t a b s t r a c t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne f f i c i e n c ya n df a i r n e s si sp e r h a p st h ec o n t e m p o r a r y e c o n o m i s t sp u z z l e d i nf a c t ，i nam a r k e te c o n o m y , e f f i c i e n c ya n df a i r n e s sa l en o t c o n t r a d i c t o r y i ti sn o t f a i rt os a c r i f i c es o m ee f f i c i e n c yf o rf a i r n e s s w e s t e r ns o c i e t yi saf a i ro p p o r t u n i t yt oh a v ea l li m p o r t a n td e v e l o p m e n ti n p r i n c i p l e ，i ti so f g r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h ed e v e l o p m e n to f m o d e ms o c i e t y i nt h ep r o c e s so fb u i l d i n gam o d e ms t a t e f o r e i g na t t e n t i o ns h o u l da l s o p r o v e nt ob ee f f e c t i v ei np r a c t i c ea n dt h ed e v e l o p m e n to f t h i si m p o r t a n ti d e a i na m a r k e te c o n o m y s o c i e t yc a nb er e a l i z e dt h r o u g hf a i rc o m p e t i t i o nb e t w e e nm a r k e t d e m a n da n dp r o d u c t i o nm o r ec l o s e l y n 圮d e c l i n eo fo l di n d u s t r i e sa n dp r o m o t e t h eg r o w t ho fn e wi n d u s t r i e st oa c h i e v et h eo p t i m a la l l o c a t i o no fe c o n o m i c r e s o u r c e s f a i rc o m p e t i t i o ni sap o w e r f u ld r i v i n gf o r c et op r o m o t er a p i de c o n o m i c d e v e l o p m e n ta n de f f e c t i v e t h i sp a p e rt r i e st oi n s p e c tt h ed e b t0 1 1t h ed e v e l o p m e n to fe f f i c i e n c ya n d 陆n e s s t r y i n gt oa n a l y z et h ei m p a c to nt h ee f f e c t i v ed e v e l o g r a e n to ft h ed e b t m a r k e t sh e a l t h y ，a n dt h ea v a i l a b l es o l u t i o n s ，p r o m o t et h ed e b tm a r k e tt o 如l l yp l a y i t sc a p i t a la l l o c a t i o nf u n e t i p no f t h em a r k e t ， i nv i e wo ft h ed e b tn i a r k e gt h ei a c ko fc a p i t a la l l o c a t i o n c h a p t e ri io ft h i s p a p e r , at h e o r e t i c a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e ne f f i c i e n c ya n df a i r n e s si no r d e r , t h e e f f i c i e n c yo fr e s e a r c ha n da n a l y s i so i lt h ed e f i n i t i o nt h ee f f i c i e n c ya n df a i r n e s so f t h ed e f i n i t i o no f f a i rm a r k e ta n de c o n o m i cr e l a t i o n sa n do t h e ri n f r a s t r u c t u r ei s s u e s c h a p t e ri i io f t h i sa r t i c l er e v i r e w e dt h eh i s t o r yo f o u r d e b t t h ef u n c t i o no f t h e d e b t , t h ed e b to f o u rc o u n t r yf o rab r i e f d e s c r i p t i o no f t h ed e f i n i t i o n r e c a l l i n gt h e d e v e l o p m e n to f t h ed e b ta n dc a r r i eo u tw i t ht h es t a t u sq u o c h a p t e ri vo ft h i sa n a l y s i sl a c ko ff a i r n e s sh i n d e r e dt h ed e b tm a r k e tt o r e a l i z et h ef u n c t i o n so fa l l o c a t i n gr e s o u r c e s i nt h i sp a p e r , t h ef i f t hc h a p t e ro nt h ed e b tm a r k e tp r o s p e c t s ，a n dt h er e l e v a n t p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s k e y w o r d ：c o r p o r a t e b o n d sd e b tm a r k e t e f f i c i e n c y f a i r n e s s 1 前言 1 1 选题背景 1 前言 资本市场在发达国家已经历了上百年的历史，在我国自2 0 世纪8 0 年代 以来也已有2 0 多年的经历，并且自9 0 年代以来，资本市场在我国加速度发 展，其规模和发展速度令世人瞩目。而作为资本市场乃至整个金融体系重要 组成部分的债券市场虽然有了较大的发展，但与我国股票市场相比，在企业 融资方式中，企业发行债券与发行股票不可同日而语。 2 0 世纪9 0 年代以后，债券市场的地位和作用逐渐得到了管理层和投资者 一致认同，对债券市场的研究也逐渐受到重视。但长期以来，由于主观和客 观原因，在理论上，我们主要研究间接融资和股票融资，对企业债融资研究 极少；在实践上，企业债作为债券市场的重要组成部分，其规模占债券总量 比重一直偏低。因此其金融经济功能没有得到应有发挥。结果是我国债券市 场关于资本配置的市场化功能，即在引导资源合理配置与流动上体现出的效 率与公平，不能得到充分发挥。 据不完全统计1 ，我国自1 9 8 1 年恢复国债发行以来，截止到2 0 0 4 年底共 发行包括国债、金融债、企业债等各类债券约7 2 万亿元，各类债券余额总 计4 0 7 万亿元，考虑到我国现行金融制度，目前债券市场筹资金额已经达到 不容轻视的地步，而且随着债券市场管理制度的逐渐完善，这一指标还将进 一步增长。年度债券发行量在g d p 中的比重也由2 0 世纪8 0 年代的l 2 上升 为目前的8 i 0 。债券市场对经济增长的贡献整体上呈现逐年递增的态势， 已成为经济建设中不可或缺的融资渠道。但是，本该在债券市场上占据重要 地位的企业债，其发展长期停滞不前，根本没有能力发挥出其资本配置的市 根据( 中国统计年鉴 、中国金融年鉴k 中国市场统计年鉴 等( 1 9 9 1 - - 2 0 0 5 ) 计算整理。 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 场化功能。( 见图1 ) 1 2 研究目的 我国企业债市场一路成长发展，取得了一定的成就，但其在发展过程中 也显现诸多问题，本文尝试考察企业债发展中有关效率与公平方面的问题， 试图分析出影响企业债市场健康有效发展的因素，并提出可供参考的解决之 道，促进我国企业债市场充分发挥出其资本配置的市场化功能。本文所提及 的公平定义为机会公平，即市场经济主体在经济运行过程中处于平等竞争的 状态。 1 3 研究思路 本文的试图从追寻我国企业债市场发展历程着手，理清历史背景，探讨 效率与公平对于企业债市场发展的指导性意义，并在此基础上探寻企业债市 2 1 前言 场发展的措施和思路问题的提出一理论基础的构建_ 历史分析一对策建议， 是本文的主要逻辑线索。 1 4 研究方法 研究方法是由特定的研究对象来决定的。研究方法的选择，要以研究目 标、研究对象为根据，以顺利完成研究任务宗旨。因此，本论文确定的研究 方法，是为达到基本研究目的的基本手段。 历史分析法。历史分析法就是通过整理和分析历史资料，考察历史的因 果联系与本质，探索研究对象的历史发展规律。由于我对于企业债市场这个 研究对象仍然缺乏深度接触，因此，运用历史分析来梳理企业债市场的发展 历程对于分析现状提出问题是十分必要的。本文中的历史分析主要侧重于企 业债市场发展的描述以及由于缺乏公平导致企业债市场资本配置的市场化功 能不能发挥，整个企业债市场表现出缺乏效率的进程说明，并从公平对于市 场机制效率发挥的重要性角度来研究企业债市场。 1 5 主要创新点 本论文系统归纳了效率与公平理论的各种不同的主要观点，对中国企业 债市场的产生及演变的历程进行了系统的、全面的梳理，为中国债券市场研 究提供了历史参照；并从公平对于市场机制效率发挥的重要性角度来研究企 业债市场。针对企业债市场的市场机制功能的缺失提出了的对策建议。 1 6 有待进一步研究的问题 对企业债市场的研究是一个复杂的系统工程，涉及的因素较多，加上本 人的理论水平和实践经验等方面的限制，在研究中远未达到理想的深度和广 度，因而遗漏和缺失在所难免。 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 2 相关理论研究 2 1 效率与公平的意义 2 1 1 效率的含义 所谓效率是指种在资源和技术条件的限制下，尽可能满足人类需要的 运行状况。效率的概念，随着历史的发展，其内涵也不断扩大。在柏拉图理 想国中，所谓效率是指当任何个人只从事适合自己天性的那种工作时，才 会干得最快、最多、最好，才会产生好的效果。在亚里士多德看来，效率的 高低和财富的多少并不是导致政体变革的主要原因，平等与不平等才是政体 变革的原因，亚里士多德把效率标准放在财富分配平等与否之后，作为第二 位的原因。随着资本主义生产力的巨大发展，效率定义开始用经济学的语言 来描述。 在西方经济学中对经济效率最先进行分析的首推亚当斯密。他认为， 投资者在“看不见的手”的引导下，厂商和消费者为了追求最大利润和消费 最优，必然“使得其生产会有最大的价值，每一个必定是用它的最大努力提 供社会收入。”1 9 世纪7 0 年代中期，杰文斯、门格尔和瓦尔拉斯以边际效用 为基础，分别提出了资源配置的效率标准。他们认为，资源具有稀缺性，但 资源可用于多种用途的选择，这种选择以个人获取最大利益为唯一标准。人 们为了获得最大收益，会对资源进行重新配置当资源从较少的用途转到获 利较多的用途时，资源配置效率就提高了。在西方经济学史上，比较全面的 提出效率标准的是庇古。他认为，资源最优配置的标准是边际私人纯产值等 于边际社会纯产值。所谓边际私人纯产值是指，当私人增加一个单位的投资 后，投资者增加的价值等于边际私人纯产品和价格的乘积。所谓边际社会纯 1 亚当斯密：道德情操论，商务印书馆1 9 9 7 年版，第3 4 6 页。 4 2 相关理论研究 产值是指，社会增加一个单位的生产要素所得的纯产值等于社会化纯产品乘 以价格。当然，运用最广和影响最大的效率概念自然是帕累托效率。帕累托 在他的政治经济学讲义和政治经济学教程中，提出了如下定义：对 于某种经济的资源配置，如果不存在其他可行的配置，使得该经济中的所有 个人至少和他们在初始时情况一样良好，而且“至少有一个人的情况比开始 时严格地更好。那么，这个资源配置是最优的，也是有效率的。”1 2 1 2 公平的含义 公平竞争体现以下含意：一是竞争条件平等。这主要是指进入市场的经 济主体，都是独立的商品生产者和经营者。在市场竞争中的地位是平等的， 没有高低贵贱之分，相互平等地进行商品交易，平等地参与各种市场竞争。 政府制订的各种经济政策，应对所有的经济主体一视同仁。不能出现歧视或 偏袒，要使之在同一起跑线上开展竞争。二是竞争机会均等。这主要是指进 入市场参与竞争的各经济主体，获取各种经济利益的机会应均等享受，均等 地参与劳动就业、承包、租赁、拍卖、商品销售、资金融通、技术转让、咨 询信息、服务等方面的竞争。三是竞争手段公正。这主要是指各竞争主体必 须采用合法的、正当的、符合法律规范、遵守商业道德的手段去竞争。不能 用法律所不允许的竞争方式去争夺自身利益。只有这样，才能维护竞争秩序， 促迸竞争发展，确保市场发挥资源优化配置的作用。 公平是市场经济的必然要求。市场经济要求公平、公开、公正，开放、 自由、诚信、竞争，这些方面是相互联系、相互影响、相互制约的；如果社 会不公平，就会破坏市场经济的健康发展。 2 2 效率与公平的市场经济关系 效率与公平的关系，也许是当代经济学家们感到困惑的。以“短缺经济” 而闻名于世的匈牙利经济学家亚诺科尔内认为，效率与公平是两个截然对 立的价值体系，“许多社会主义经济的决策困境正好是由这两个不同价值体系 帕累托：政治经济学讲义 商务印书馆1 9 9 5 年版，第2 3 4 页 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 的抵触雨弓l 起的”。我国经济学界许多人也认为，效率与公平不能同时兼顾， 现实的选择难以两全。总而言之，从已经形成的思维定势看来，效率与公平 如同“鱼和熊掌”一样，二者之闯是此消彼长的关系。显然，重新认识效率 与公平的关系，在理论和实践上都有重大意义。事实上，对于市场经济而言， 效率与公平并不矛盾，并非是为了公平就要牺牲某些效率，而是因为有了公 平才有了效率。 国内外经济学家对于效率与公平的关系进行过广泛深入的研究，以下分 别从国外经济学家和国内经济学家的观点来概述。 2 2 1 国外经济学家的观点 一般而言，国外经济学家在强调市场效率的同时也很关注公平问题，只 是在不同的历史背景下侧重点有所不同。 以弗里德里希哈耶克、米尔顿弗里德曼和路德维希艾哈德为代表 的学派由于处在政府过度干预市场的历史环境中，因而在效率与公平的关系 上强调市场效率多一些，强调市场机制在配置资源过程中的作用，将与市场 相联系的效率放在优先的政策目标，反对政府通过行政干预和再分配等手段 去实现以收入均等化为目的的“结果均等”，认为这是对社会经济发展的最大 损害。他们指出，效率优先还体现了自由的要求和目标，自由既是效率的原 因又是效率的结果。同时，效率本身就意味着公平，它为人们勤奋努力提供 了最大的空间。 以凯恩斯、萨缪尔森为代表的学派所处的时代面临着政府引导并改善资 源配置的功能的缺失，因而更加强调市场公平要更多一些，认为如果强调自 由放任，完全通过市场进行资源配置，资源最终难以实现公平分配，强调在 政府的干预下推行社会福利事业。他们认为市场本身可能存在某些缺陷，需 要政府的某种干预来引导并改善资源的配置。从而实现公平和效率。 总的来说，国外具有代表性的经济学家在对待效率与公平的关系上，主 张公平与效率并重，没有先后轻重之分，二者必须兼顾，追求以最小的效率 损失换取最大的公平，市场机制需要加以限制，但又不能限制得过分：收入 均等化措施一定要有，但也不能过度。 6 2 相关理论研究 2 2 。2 国内经济学家的观点 就我国来看，2 0 世纪8 0 年代中期经济理论界的讨论中，主要有：“公平 优先、兼顾效率”，“效率优先、兼顾公平”，“公平与效率兼顾”三种不同观 点；进入9 0 年代，围绕建立社会主义市场经济的分配体制，又一次掀起了公 平与效率关系讨论的熟潮。讨论中主要有以下几种不同观点： 2 2 2 1 效率优先论 持有这种观点的入认为：“效率优先兼顾公平，即政府在迸行社会政策 取向的抉择时，效率是首选目标，在优先考虑效率的同时，兼及公平。”理论 依据大致有：( 1 ) 公平与效率是相互矛盾的，政府必须在其中进行选择，鱼 和熊掌不可兼得，实现公平必然以牺牲一部分效率为代价；( 2 ) 长期以来 我们在处理公平与效率的关系时历来是公平第一，效率第二( 即公平优先，兼 顾效率) ，选择了以公平优先的目标发展模式，结果导致社会经济系统动力机 制严重肖4 弱，经济效率普遍低下，社会进步受阻；( 3 ) 社会主义的根本任务 是发展生产力，在收入分配政策的制定和实施过程中，应以促进社会生产力 的发展和经济效益的提高为主要目标；( 4 ) 效率优先可以带动公平，只有在 生产力充分发展，社会财富极大丰富以后，才能达到共同富裕的目标。他们 还认为：“在一种生产方式中不可能同时兼顾公平与效率。在国民收入初次分 配领域，在工资分配上为了激励人们的劳动积极性，只能承认效率原则，突 出效率优先：在国民收入的再分配领域，则需要从宏观上调节收入差距拉大 的问题，以实现社会公平。”2 2 2 2 2 公平与效率兼顾论 他们认为“公平与效率的关系是一个相辅相成，互相促进的关系，公平 必然导致效率，效率要求并推动着公平的建立、维持和变革。”它的主要理由 是：( 1 ) 任何不公平的途径所形成的效率都是不能长久维持的，也是现代社 会所不允许的，从这个意义上说：“公平是效率的唯一源泉，公平就是效率， 公平的程度决定了效率的程度。”不公平只能导致效率的破坏。( 2 ) 效率是推 动公平发展的历史动力，它同时也是衡量公平本身的尺度，中国改革前的低 1 吴鹏森：围绕社会主义市场经济重建公平一关于公平与效率的再思考，光明日报t1 9 9 9 3 2 3 - 2 夏兴国：论。效率优先，兼颈公平”的分配原则，中南财经大学学报) ，1 9 9 4 年第3 期t 第2 3 页 7 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 效率和长期发展迟滞，正是由于其不公平的社会枧制所带来的。( 3 ) 社会公 平同样是促进效率的有力机制。它主要体现在：一是维护社会劳动力再生产， 确保市场所必需的产业后备军，从而保证效率；二是维护社会秩序，避免社 会动乱，从而间接地促进了效率。( 4 ) 公平与效率有着不可分割、不可替代 的内在联系，一方面公平的实现有赖于经济效率的提高和生产力的发展；另 一方面经济效率的提高还要以社会的相对公平的实现为条件。所以“牺牲效 率的公平不成其为公平，没有公平的效率也不成其为效率。”1 2 2 3 有关效率与公平的瓤论 在我国。效率和公平的关系阍题由来已久。1 9 9 3 年，中共十四届三中全 会首次提出：收入分配要体现“效率优先，兼顾公平”的原则。在当时之所 以提出这一原则，主要是由于我国经济长期落后，迫切需要提高社会成员的 生活水平。为达到这目的，就需要打破平均主义传统的束缚，合理拉开收入 差距，激发人们的生产积极性。然而，进入9 0 年代特别是2 1 世纪以来，我 国的基尼系数急剧上升，现在己经超过0 4 5 ，直逼世界上贫富差距最为悬殊 的拉美地区，越来越严重地影响到社会的和谐稳定。在这种情况下，“效率优 先，兼顾公平”这一原则引起了人们的激烈争论。那到底是效率优先还是公 平优先? 戴文礼认为“社会生活中，公平概念所涉及的对象，或者说存在公平与 否的社会现象，极其纷繁复杂，但归结起来无外乎四大方面，即事实公平、 做法公平、制度公平和道德公平。这四个方面所以都存在公平与否的问题， 其共同原因就是因为它们都有一个共同之点都是从不同角度围绕人与人 的利益关系问题而展开的。”“合乎效率需要就是公平，所谓合乎效率需要就 是公平，具体讲就是，凡是合乎气率需要的利益关系以及关于利益关系的原 则、制度、政策、做法等就是公平的，反之便是不公平的。公平即合理之义， 所谓合理，最高原则是要合乎社会发展需要之理，最根本的是要合乎生产力 发展需要之理。人类所以要形成人与人之间这样那样的生产关系以及以此为 1 钟坚；效率兼公平；改革与发展模式的优化选择，求索，1 9 9 4 年第3 期，第4 5 页。 2 藏文礼：公平论 ，中国社会科学出版杜，1 9 9 7 年】氍，第3 页 2 相关理论研究 基础的其他利益关系，首先是为了发展生产的需要。无论过去、现在还是将 来，人类无不都是以合乎当时效率之需要为公平的。“ 吴敬琏认为“收入不平等可以由不同的原因造成：它可以是由机会不平 等或者起点不平等造成，也可以是结果不平等的直接表现。奥肯所说的效率 与平等间的负相关关系，存在于后一种情况下。至于机会平等的程度，一般 说来，却是与效率的高低正相关的。”2 贾可卿认为。问题的关键仅在于人们对所讨论的对象，即公平7 一词 的理解存在着偏差。”效率的对立面是平等而非公平。在西方经济学和社会学 里，一般是讲平等( e q u a l i t y ) 与效率( e f f i c i e n c y ) 的关系问题，而不是我们 所理解的公平( f a i r n e s s 与效率( e f f i c i e n c y ) 的关系问题。在他们看来，“结 果平等”、“收入平等”或“分配所得的平均”等意义上的“经济平等”，同经 济效率时常处于冲突之中，需要社会决策者做出抉择。而当我们国内的很多 人讲“公平”与效率的矛盾的时候，其实是要表达“结果均等”与效率提高 的矛盾。公平作为调整人们相互利益和权利关系的规范和原则，它和平等绝 不是同义词，而是两个差别很大的范畴，甚至有时候会导致完全相反的结果。 平等意味着权利和利益的相同分配，而“公平”意味着人们付出什么就相应 地得到什么，它本身承认可以有一定的差距。如果我们把公平理解为一种合 理的而不是平均主义的利益分配，那么我们就会发现：公平与效率是相辅相 成的，是同一个硬币的两面，不能人为地将其割裂开并对立起来。 许小年认为，与市场经济相适应的公平概念是“机会的平等”，而不是“收 入的平等”。主张用“机会平等”定义公平，因为这一准则更容易为全体社会 成员所接受，以机会平等为目标的公共政策因此更具实际可操作性。反之， 若按“收入平等”定义公平，根本就找不到一个全社会认可的标准。强调机 会平等的第二个原因是两类平等之间的关系，机会的不平等是本和源，而收 入的不平等是末和流。前者为因，后者为果。根据机会平等定义公平，则公 平与效率之间不存在矛盾。在平等的机会面前，所有社会成员都有足够的激 励去努力工作，因为他们知道，在这样的社会中，有几分努力就有几分回报。 1 藏文匏：公平论，中国社会科学出版社，1 9 9 7 年版。第3 l 页。 2 吴敬琏：实现。机会平等”应有期中国报道，2 0 0 5 年第6 期，第3 2 页。 3 贾可卿；“公平”辨正，云南社会科学。2 0 0 6 年第6 期第2 3 页。 9 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 机会越公平，经济的效率就越高。1 国内学者对资本市场效率与公平问题的探讨很少，邓乐平提出“资本市 场不是人们根据某种需要或构想去“打造”出来的，因而它不是一种外生的 政策工具，而是商品经济一定阶段下内生出来的一种较高级形态的市场机制。 资本市场最基本或最主要的功能，不是筹资或其他任何一种主观政策设计， 而是它的关于资本配置的市场化功能，即在引导资源合理配置与流动上体现 出的效率与公平。惟有这个效率与公平，才是资本市场的灵魂。”“市场就其 本源来说，它总是同交易、竞争、优胜劣汰等联系在一起的。市场效率来自 于人们在竞争的压力下求生存求发展的本能：不断地降低成本，积极地进行 技术刨新和制度创新，拼命去扩大市场份额以追求利润的最大化。市场没有 永远的胜者和永远的败者，但它永远遵从优胜劣汰的法则。正是这种竞争和 优胜劣汰的法则，维持着市场在高效率水平上运转。而这一切求生存发展的 竞争，其基础是建立在人人平等的原则之上的，这个平等，包括参与权、知 情权、交易及分配权等各种权力与义务的平等。”“市场自有市场的规律，它 并不以我们的意志为转移，它并不服从我们的某些道德评判标准。另方面， 市场也并非是无章可循或独立于社会之外的，这是因为，资本市场本身就是 以人的本性、人的利益关系以及人的心理预期为本源组成的。因此，要保障 资本市场的效率与公平，就要维护这个市场应有的秩序。我们不评判进入市 场的交易者带有何种动机的功利性色彩，也不考究投机与投资何者更符合道 德或经济“规范”。我们要维护的仅仅是这样一些简单法则：市场必须是开放 的，信息必须是真实完全的，游戏必须是同一规则的，竞争必须是完全平等 的。” 1 许小年：机会平等是公平的核心，第一财经日报，2 0 0 6 年3 月9 日版。 2 邓乐平：效率与公平有关中国资本市场发展中几个问题的探索，财贸经济，2 0 0 1 年第8 期第1 2 页。 3 邓乐平：效率与公平一有关中国资本市场发展中几个问题的探索，财贸经济，2 0 0 1 年第8 期第1 3 页。 4 邓乐平；效率与公平_ 有关中国资本市场发展中几个问题的探索，财贸经济2 0 0 1 年第8 期第1 4 页。 1 0 2 相关理论研究 2 3 对企业债效率与公平问题的思考 2 3 1 本文对公平的界定 本文所主张的公平为机会公平( 也称机会平等、条件平等、平等竞争等) ， 应具有这样一些具体的涵义： 第一，生存与发展机会起点的平等。这就是说，凡是具有同样潜能的社 会成员应当拥有同样的起点，以便争取同样的前景。这是机会平等原则的最 为基本的要求。 第二，机会实现过程本身的平等。起点的平等固然很重要，但如果仅仅 限于此，则是远远不够的。机会的实现过程对于最终能否实现机会平等的原 则也有着重要的意义。机会的实现过程必须排除一切非正常因素的干扰。这 至少要做到，“一是阻碍某些人发展的任何人为障碍，都应当被清除；二是个 人所拥有的任何特权，都应当被取消；三是国家为改进人们之状况而采取的 措施，应当同等地适用于所有的人。”1 只有起点和过程均是公正的，才有可 能保证结果也是公正的。 第三，承认并尊重社会成员在发展潜力方面的“自然”差异。以及由此 所带来的机会拥有方面的某些“不平等”。人们在自然禀赋方面存在着许多先 天性的差异，这具体表现在智力、体能、健康以及性格诸方面的不同。这些 “自然”差异对于人们的发展潜力欧及把握不同层次机会的能力有着一定的 影响。虽然从总体上说这种影响远不如后天的社会现实环境对于社会成员发 展潜力的影响大，但毕竟也是一种无法避免的影响，而且这种影响是正常和 合理的。因此，对于由这些正常和合理的“自然”差异历造成的社会成员之 间不同的发展潜力以及所拥有的有所差别的机会，理应予以承认和尊重。 现代意义上的机会平等原则不同于平均主义的机会绝对均等观念。其一， 前者强调个体之间的差异，注重个人潜能的开发：后者则强调每个社会成员 之间的相似性。注重社会成员之间的绝对公平。机会公平原则在肯定了个体 之间的平等并为每个社会成员提供基本的生存与发展的机会的前提下，看到 弗里德里希冯哈耶克：自由秩序原理。三联书店1 9 9 7 年版，第1 l l 页。 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 了每个社会成员所具有的发展潜能的不同，因而又为每个个体在机会方面留 出了不同的发展空间。而平均主义的机会绝对均等之观念则过于强调每个社 会成员的平等权利，忽视了个体之间所存在的差异以及个体所拥有的自由的 权利，从而主张按照数量上的平均份额将机会分摊给每个杜会成员。平均主 义的机会绝对均等之观念的错误在于，“他们的目标在于实现一种机械式的平 等，而这种平等无疑会剥夺那些只能由某些人享有而不能提供给所有的人的 利益；必须指出的是，在某种程度上讲，确保机会平等与使机会同能力 相适应这两种相互冲突的欲求，已被那些平均主义者搞得混淆不清了。”1 其 二，与前一点相联的是，机会公平原则主张个人对于机会具有选择的空间， 而机会绝对均等观念则主张对于每个社会成员予以机会的统一配给。前者既 然看重社会成员作为个体存在的合理性，就势必会迸一步肯定个人对于机会 进行选择的合理性。而后者既然只是看重社会成员之间的相似性，因而只能 是从社会整体的角度出发，试图对于每一卜社会成员进行统一的机会安排。 其三，前者具有现实可行性，而后者不具备现实可行性。诚如前面所提及的 那样，机会公平原则是适应现代社会的现实状况而形成的，现代市场经济、 大工业生产、民主化、世俗化、社会分化与社会整合等等为机会公平原则提 供了坚实的现实依据。因此，在现代社会中，机会公平原则具有现实可行性。 相反，我们可以看到，机会绝对均等的观念则是同现代社会的现实状况格格 不入的。 公平竞争意味着人们在享有同等权利和承担同等义务( 权利与义务是对 等的，享有同等权利当然就应当承担同等的义务，所以，享有同等权利和承 担同等义务有时可以简称为享有同等权利或权利平等) 条件下的竞争。机会 平等从一种理念逐步走向社会生活实践，这是现代社会历史进程中的事实。 随着西方启蒙运动的推进，平等作为一种基本理念，和自由一样成为社会发 展的重要价值原则。机会公平作为平等原则的重要内容是在反对各种形式的 身份等级制度过程中产生的。在今天，机会公平所反对的已经不只是局限在 身份等级制度层面上，而是拓展为反对一切基于种族、民族、性别、家庭、 职业、区域、信仰等方面的歧视。机会公平意味着所有的社会机会向所有的 弗里德里希冯哈耶克：自由秩序原理) ，三联书店1 9 9 7 年版第1 6 9 页。 1 2 2 相关理论研究 社会成员平等的开放，所有的社会成员都具有同等的参与和成功机会。如美 国著名的政治伦理学家罗尔斯指出：“在社会的所有部分，对每个具有相似动 机和禀赋的人来说，都应当有大致平等的教育和成就前景。那些具有同样能 力和志向的人的期望，不应当受到他们的社会出身的影响。”1 总的看来，效率与公平之间的关系应该考虑为机会越公平，经济的效率 就越高。 2 3 2 公平是企业债实现市场效率的必然选择 机会公平是一种产生于西方社会的重要发展原则，它对于现代社会的发 展具有重大意义。我国在建设现代化国家的过程中，也应该重视和吸收国外 实践证明行之有效的这一重要发展理念。改革开放以来，我们逐步认识到市 场经济体制的必然性，我国企业债市场体制改革也在不断深化。但是，我们 也必须看到，我国企业债市场发展还存在着一些不完善的地方，其中一个重 要的表现就是市场运行中的机会不平等：公有制经济和非公有制经济之间、 大型企业和中小企业之间在发行债券融资等方面的机会不平等还大量存在。 从企业债发行方面来看，发行的多部门审批制造成了债券配给的格局， 企业债发行量和利率水平由政府决定，既增加了发行成本，又助长了政府审 批中的寻租行为。相对于与政府有千丝万缕联系的国有大型企业来说，获得 政府的支持比民营企业或是中小企业自然容易很多。各种类型的垄断性行业 占据了发行企业债的有利条件，中小企业平等竞争的机会并没有实质性的解 决。这种不平等在保护了某些经济特权的同时，极大地损害了大多数社会成 员的积极性和创造性，严重地干扰了市场经济秩序，使市场没有发挥出应有 的积极作用。事实上造成是由政府在我国的企业债市场上发挥着资本配置的 决定性作用，很难谈得上市场效率。理论上说，企业债的利率是基于发行人 的信用状况和企业债市场情况，按照市场规律确定，从而使其能真实地反映 企业债作为一种金融产品的市场价格和投资价值。目前我国仍然按1 9 9 3 年 规定的政策，企业债利率不得高于同期银行储蓄存款的4 0 。由于企业债利 率并未市场化对于蕴含较高风险的企业债( 尤其是中小企业债) ，投资人由 约翰罗尔斯：正义论) ，中国社会科学出版社1 9 8 8 年版，第6 9 页。 1 3 试论中国企业债发展中的效率与公平问题 于得不到合理的风险补偿自然不会投资，致使急需融资的中小企业无法在我 国企业债市场上获得事实上的融资机会。 从企业债本身所带有的发行人特征看，我国的企业债还是带有“政企不 分”的特点，即企业债实际上是公司债券、国有企业债、政府机构债和市政 债的复合体。政府仅仅是利用“企业”的名义，通过企业债市场为公共部门 融通资金，在企业债的审批制造成了事实上的债券配给格局的条件下，公共 部门债券挤占企业债市场债券发行配额，抢走了真正的企业通过企业债市场 融资的机会，导致我国的企业债市场无法形成真正的企业债市场，“市场沦为 工具”，使市场机制在债务资金配置方面不能发挥基础性作用。 在企业债市场上，投资者的选择是第一位的，因为它决定了社会资金的 流向和配置格局。如果发债企业信息披露能够做到准确、及时和全面，凡是 涉及投资者利益的公司行为变动能够及时通告，那么追求投资收益最大化的 投资者从自我利益出发所作出的投资决策自然会使得市场效率达到最高。虽 然目前我国拥有众多的社会中介机构，但缺乏高度规范、公正的专门从事企 业信用级别评定业务的全国性机构，而且目前众多的中介机构行为规范性差， 再加上法律对这类机构的监管不到位，中介机构行为的非公证性导致我国企 业信用等级评级及披露的不健全，投资者投资企业债面对信息不对称的情况， 无法准确判断发债企业的信用。投资者被迫将投资集中在信息获取相对较全 面可信的范围内，致使投资者无法进行最优选择，市场效率降低。培植具有 高度公正性、独立性和权威性的信用评级机构以及建立和完善信用评级制度 可以有效提高企业债市场上的信息透明度，使投资者能清楚了解投资风险和 投资收益，作出合理的决策，从而切实保障投资者的利益；建立统一的信用 体系，还可以方便不同地域的投资者，降低融资成本，最大限度地保护债权 人和债务人的合法权益。通过信用评级可以更好地发挥市场的定价功能，一 方面，为不同的发债企业树立形象，为不同质量的企业债确定各自适用的价 格：另一方面，也为市场的资金供给者传递有效的价格信号，使市场的资源 配置功能充分发挥，使资金的配置效率得以提高。 我国建设的社会主义市场经济，应该是亚当斯密所说的由“看不见的手” 起调控作用的经济。这只“看不见的手”就是价值规律的调节作用，而价值 规律的调节作用是通过公平竞争来体现的。 1 4 2 相关理论研究 2 3 2 1 实现企业公平竞争，是推进现代企业制度的重要保障 竞争是市场的灵魂，竞争必须遵守规则。公平竞争是指竞争者在同样的 市场环境、同等的市场政策、同一的市场规则下，采取符合商业道德和社会 公共利益及法律允许的手段，谋求最佳经济效益的竞争活动。也就是说，公 平竞争是以竞争者的地位平等、条件相同为前提，公平竞争要求竞争者交易 机会一律平等，对已经进入市场竞争中的各类市场主体提供相同的法律环境 和法律待遇。只有这样，才能使所有人都处于同一起跑线上。公平竞争是市 场经济运行规律的体现，是市场经济发展的根本要求。 2 3 2 2 公