（金融学专业论文）发展中国家金融服务贸易开放与资本账户自由化.pdf

i 发展中国家金融服务贸易开放与资本账户自由化 任晓佳 2003年11月2004年4月 摘 要 本文讨论了发展中国家金融服务贸易开放如何促进其资本账户自由化进程及 减小资本账户自由化带来的潜在风险的问题分析的角度有两个一是金融服务 贸易的开放如何影响资本流动的波动性 二是金融服务贸易的开放如何增强一国 金融体系的质量文章引用了 kono 的实证分析指出不同的金融服务贸易方式 的开放对资本流动的稳定性和金融体系质量将产生不同影响 认为发展中国家无 论是否已经开放资本账户都能够通过金融服务贸易有顺序和有选择的开放增 加资本流动的稳定性和金融体系的稳健度为资本账户的自由化做准备或者减 小资本账户自由化带来的潜在风险 主题词gats金融服务贸易资本账户自由化 ii financial services and capital account liberalization in developing countries xiaojia , ren november, 2003april, 2004 abstract the paper discusses the financial services liberalization in developing countries under gats, and how it promote the capital account liberalization process in these countries and reduce the potential risk involved. the discussion is from two perspectives: first, how does the opening of financial services affect the host countries financial system capacity; second, how does the opening of financial services affect international capital flows. drawing from konos analysis, the paper points out that since different molds of financial service trade differ in their affect on financial system and capital flow, developing countries can adopt a sequential financial services liberalization to prepare themselves for capital account liberalization, and to reduce the potential risk involved. keywords: gats, financial service liberalization, capital account liberalization 第一章 绪论 1 第一章 绪 论 本文探讨的是发展中国家金融服务贸易的开放和资本账户自由化两者的关 系 并且侧重于金融服务贸易的开放将对一国资本流动和金融体系的稳定产生怎 样的影响由此得出发展中国家应选择怎样的金融服务开放模式和范围才能促 进资本账户的自由化减小资本账户自由化带来的潜在风险 金融服务贸易的开放和资本账户自由化都是发展中国家金融开放的重要内 容关于金融开放与经济发展的关系的研究已经证明金融体系的开放是促进经 济发展的重要因素caprio, 1994 和 levine, 1997因此金融服务贸易和资本 账户的开放将是大势所趋关键的问题是对开放顺序和进度的把握从包括亚洲 国家在内的各发展中国家的经验来看并不存在所谓资本账户开放的最优顺 序而亚洲各国金融服务和资本账户开放的先后顺序也不尽相同 从以往学术研究成果来看1997 年以前对金融服务对金融服务贸易的研究 很少 即使有 也是同资本账户问题一同从属于发展中国家金融开放问题的讨论 并没有引起学术界的重视但 1997 年服务贸易总协定正式签署以后对金 融服务贸易开放问题的研究开始增多比如亚洲金融服务国际化claessens 和 glaessner, 1998金融服务贸易资本流动与金融稳定kono 和 schukecht, 1998金融服务市场开放与 gats 的作用kono 等, 1998claessens 和 glaessner 通过对亚洲国家的研究发现限制外国金融机构进入本国金融市场将 使本国金融机构发展缓慢金融体系更加脆弱 goldstain 和 turner1996指 出 增加银行业的外国参与度能够起到技能转移和在更好的分散银行业风险的作 用而 kono 则对金融服务市场开放和 gats 的作用做了详细的研究 本文对金融服务贸易开放和资本账户自由化关系的讨论主要是从以下两个 角度1开放不同的金融服务模式和业务范围对一国资本流动的稳定性有何不 同影响2由于稳定的金融体系是资本账户开放的前提条件之一 1 金融服务 贸易的有序和有选择的开放将有助于提高金融体系的质量 从而推进资本账户的 开放进程减小其对金融体系的潜在冲击 1 资本账户自由化的前提条件包括 稳定的宏观经济环境稳健的金融体系和弹性汇率制度即实行较大 弹性的汇率制度如扩大盯住汇率的波动幅度或转向有管理的浮动汇率和自由浮动汇率制度 第二章 gats与金融服务贸易自由化 2 第二章 gats与金融服务贸易自由化 第一节 金融服务贸易模式 金融服务和其他服务一样是无形的和不可储存的要以货物自然人信 息或货币流动为载体实现贸易根据提供服务方式不同服务贸易总协定从进口 国角度出发将金融服务贸易分为四种模式 1 跨境贸易模式即一国消费者购买境外外国金融机构的金融服务 2 国外消费模式即一国消费者在国外旅行时购买外国金融机构的金融 服务 3 商业存在模式即外国金融机构在当地建立附属机构分行等机构出 售金融服务 4 自然人流动模式即外国自然人流动到当地提供金融服务 在金融服务贸易中主要是跨境贸易模式和商业存在模式而商业存在模 式比跨境贸易模式更为重要商业存在模式的相对吸引力在于外国金融机构能 够降低信息和其他交易成本避免了跨境贸易的限制消费者也愿意购买熟悉的 包括外资在内的当地金融机构的金融服务即所谓的本土偏好这种偏好还 可能因当地政府的政策而放大例如为了便于监管许多国家规定只能从当地金 融机构购买强制性保险唯一可能的例外是再保险和巨额保险当地机构无力提 供同时出于在国际范围内分散风险的目的这类服务一般都是世界范围内的跨 国业务 第二节 金融服务贸易自由化与gats 一 金融服务贸易自由化 各国金融业开放推动了金融服务贸易的迅速发展金融服务贸易的发展又进 一步推动了各国金融业开放和金融服务贸易自由化 20世纪90年代中后期以来 由于 gats 的签署 许多国家包括发展中国家在金融服务贸易自由化领域取得了 很大进展 金融服务贸易自由化需要取消或放松限制金融服务贸易的各种措施主要是 针对外国金融机构进入经营及其提供的金融服务的限制这涉及到外国金融机 构的市场准入和国民待遇问题见表 7例如通过外国金融机构进入限制 外国资本在当地金融机构的股权限制以及外国金融机构建立分支机构限制等 第二章 gats与金融服务贸易自由化 3 可以达到限制外国金融机构通过建立机构或跨境提供服务进入当地市场的能力 的目的另外相对于国内金融机构外资的金融机构受到歧视性的管制如经 营的地域范围和业务范围的限制也影响其金融服务的提供这些措施都构成了 金融服务贸易的限制 二 金融服务贸易自由化的利益 许多已有的学术研究是从传统的国际贸易理论比较优势来研究金融服 务开放给一国带来的利益讨论比较优势是否同样适用于金融服务的贸易这些 研究得出的结论都认为 比较优势理论同样能够运用对于服务贸易的讨论 因而 由于发展中国家在金融服务方面比发达国家缺乏禀赋 开放金融服务贸易能够给 发展中国家带来很大利益 对以上问题的研究一致认为由于货物贸易自由化能够使各国根据比较优势 采取生产的专业化从而促使原先受到保护的生产者提高效率发展中国家开放 本国金融服务市场引入外国竞争将提高国内金融体系的整体效率 2 1自由贸易的静态福利效应 金融服务贸易自由化使金融服务的自由贸易因此关于货物贸易自由化福 利效应的一般分析也适用于金融业 外国金融机构的进入和外国金融服务的进口是基于外国金融机构能够提供 廉价的高质量的服务或者东道国金融机构不能提供的服务跨国金融机构之所 以能够提供更好的服务在于其在所有权方面具有比较优势能够更好的满足当 前或潜在的消费者需求为了能够与当地竞争对手竞争外国金融机构必须独家 或特许拥有特殊的技术管理融资或营销渠道以便以最低的成本生产和销售 特有的产品和服务或者拥有能够成功把这些因素组织起来的能力 这些所有权优势是其跨国经营的基础外国金融机构利用范围经济和规模经 济优势以较低的价格提供金融服务范围经济是指通过同一渠道生产和销售多 种商品带来的降低成本的效应是保险资产管理等金融服务业的基本属性金 融机构能够利用在同一组织的不同部分之间转移人力 资金和信息等带来的管理 优势或从不同生产要素成本生产的专业化达到降低成本的目的同时在保 险和投资银行业中规模经济和范围经济还能起到分散风险的作用 对于国内金融服务的消费者来说金融服务自由化使其能利用外国金融机构 所有权优势带来的好处获得更为多样化的金融服务从而消费者的福利得到提 2 levine 1996认为金融服务开放能够为发展中国家带来以下三方面的好处1获得外国资本更 为容易2本国金融服务得到改善3本国金融框架包括金融监管得到改进 第二章 gats与金融服务贸易自由化 4 高 2商业存在的技术溢出效应 跨国金融机构在东道国设立商业存在的一个重要动机是跟随客户设立商业 存在能够为其跨国公司客户提供更好的服务有利于东道国吸引外国直接投资 另外 外国金融机构的一个重要作用是收集东道国的信息 例如当地的信贷情报 管制环境信息以及政治经济情况等 通过收集这些对外国公司进入当地市场具有 重要意义的信息金融机构可以为其客户提供投资建议和指导从吸引更多而外 国直接投资 一般认为与制造业外国直接投资相比服务业外国直接投资不能通过出口 和进口替代来对国际收支平衡作出贡献 而且外国银行设立的商业存在会影响东 道国货币政策的实施 这种观点忽略了金融服务贸易自由化的一个非常重要的作 用通过商业存在向发展中国家转移所有权优势即技术溢出效应 技术是金融发展的主要源泉跨国公司在技术的产生应用和国际转移方面 的重要性是无可争议的金融业的技术包括信贷评估风险定价资产组合选择 等专业知识会计审计等应用技术内部治理结构等管理系统这些软技术是 跨国金融机构转移的主要技术跨国金融机构在东道国设立商业存在必须选派 高技能雇员到当地工作或使用和培训高技能的当地雇员而据统计以高技能 形式表现的人力资本只有不到 5的是从人力资本丰富的国家流向人力资本缺 乏的东道国特别是发展中国家的属于人力资本密集型的跨国金融机构必须投 资于培训东道国雇员 专门为其参股企业进行的培训以及随着雇员的流动而流动到当地金融机构 中都是实现金融业技术溢出的手段跨国金融机构在东道国经营也能够开发 适合当地的软技术这种创新的技术也是技术转移的一个重要方面软技术是金 融业竞争优势的重要源泉因此软技术提高了东道国金融体系的效率是跨国金 融机构对东道国最大的潜在贡献 3竞争的效率效应 金融服务贸易自由化加剧了国内金融业的竞争竞争的加剧有助于提高金融 中介的效率 3 4 外国金融机构的进入有利于推进金融市场基础设施建设增强了一国金融体 系的质量例如外国金融机构使得一些交易更为便利并能够根据消费者需求 提供个性化的服务外国金融机构的进入还能够提高金融服务的硬技术含量特 3 一些发展中国家出于保护本国脆弱金融业的目的而不愿开放金融服务的商业存在模式 并对金融业给予 补贴kono 认为这种保护措施将造成金融业的低效率而用于补贴的费用实际上是一种最终由全社会承 担的隐性税一旦政府为避免金融体系的崩溃而对不得不进行改革公众就必须承担这种由于政府对金 融业的不合理干预带来的巨大成本 4 一些低收入国家的银行在外国银行进入后 经营状况恶化说明开放前的金融机构发展状况对引入竞争 的效果有很大影响 第二章 gats与金融服务贸易自由化 5 别是计算机和通讯系统的运用由于有在金融中心的母行作后盾外国金融机构 的进入便利了支付特别是在对外支付上而且新的支付技术的应用还会提高一 国国内支付系统的效率 外国金融机构的进入带来新的金融服务和工具会产生示范效应竞争促使 国内金融机构模仿这些金融服务和工具并根据国内消费者需要进一步改进以 适应当地的特殊要求这种示范效应和模仿行为是可能的和迅捷的因为金融服 务和工具的差别不在于技术秘密和专利不像制造业产品有严格的工艺流程具 有较大的可移植性新的金融服务和工具扩大了市场范围加深了市场深度从 而推动金融发展 示范效应的另一种表现是对技术的模仿例如模仿国外金融机构的内部控制 和风险管理等也是利用跨国金融机构技术转移效应的一个途径由于金融业的 技术主要是体现为技能的软技术与硬技术有所不同许多运用硬技术生产的商 品可以在没有得到原生产者技术指导的情况下进行分解复制和重新装配即可 以进行所谓的反工程而金融业的软技术如贷款审查风险评估等是难 以甚至不可能进行反向工程的因此技术溢出效应仍然是外国金融机构进行技 术转移的重要途径也是东道国金融业效率提高的一个重要途径 外国竞争者的竞争压力促使本国金融机构提高生产效率更好的收集和评 估信息缓和信贷活动中的信息不对称程度提高金融资产定价的准确性从而 提高金融中介效率 外国金融机构对其提供国际经纪和证券承销服务的个人和公 司客户要求高质量的全面的信息披露这有助于提高信息管理的透明度另外 如果外国金融机构的母国要求高标准的信息披露 也会对国内金融机构的信息披 露产生压力 外国金融机构的存在推动国内金融管制的清晰一致和透明同时国内金融 机构也会要求国内监管当局采用国际通行的监管标准 因为如果他们要金融国际 金融市场首先必须适应外国监管要求 如果允许外国金融机构参与金融业重组特别是银行业私有化可以减少政 府参与金融机构的投资和所有权的必要性同时也降低了政府担保的范围外国 金融机构的参与能够减少道德危险和寻租行为从而提高金融业的治理结构激 励金融监管当局提高监管水平以保护股东的利益 鉴于金融业在国民经济中的重要地位金融机构效率的提高对经济的各方面 都会产生积极作用金融服务开放的竞争效用将增强金融体系抵御冲击的能力 促进经济的发展 5 5 king和 levine (1993)对 80 个国家 1960 1989 年的数据进行的实证分析发现金融发展与经济发展显著 相关一国金融体系的发展将带来更快的经济发展 第二章 gats与金融服务贸易自由化 6 三 金融服务自由化的风险 金融服务的开放增加了发展中国家金融业的竞争压力并且有可能影响这些 国家稳定宏观经济的各种政策的实施 金融服务贸易的开放加剧了国内金融业的竞争在短期内竞争压力增大的 直接后果使金融机构经营状况的恶化和局部或全局金融部门的调整困难 此外 竞争的加剧降低了国内银行业的特许权价值6因而当改革如放 开进入限制导致银行竞争加剧并减少其收益时特许权价值被侵蚀了扭曲了 对银行管理风险的激励除非在改革的同时辅之以足够的措施来强化对谨慎监 管的激励 否则特许权价值的降低就有可能加大银行业脆弱性 asli demirg-kunt 和 enrica detragiache 1998运用了 80 个国家 19881995 年银行财务数据进 行了实证分析结果证实市场集中度的降低和外国银行参与度的增加降低了本 国银行垄断力从而使银行特许权价值降低 除降低银行特许权价值增加银行业脆弱性外金融服务贸易的开放还有可 能造成国内宏观经济管理的困难在自由化的过渡期间新的投资机会和对未来 的乐观预期将吸引国际资本流入造成货币供给扩张和金融机构资金来源增加 导致不谨慎信贷形成外来危机的隐患自由化期间货币需求的结构性变化也增 加了货币管理的困难 7如果央行不能准确判断经济实体的行为对货币需求的影 响将不利于宏观经济的稳定而宏观经济的不稳定一方面加大了整体经济的不 确定性和风险另一方面使金融机构更加难以判别风险从而使逆向选择和激励 机制不当产生的道德危害更为严重并可能引发宏观性金融危机 四 gats的基本原则及作用 1997 年乌拉圭回合多边贸易谈判达成的服务贸易总协定gats是第一个 关于建立包括金融服务在内的服务贸易的多边框架 在透明和逐步自由化的条件 下扩大服务贸易 以此作为促进所有贸易伙伴的经济增长和发展中国家发展的手 段 gats 包括规则框架和在各国减让表中列明的各服务部门和分部门具体的自 由化承诺规则框架包括六部分二十九条和七个附件六个部分依次是范围和 定义一般义务和纪律具体承诺逐步自由化制度条款和最后条款七个附 件包括第二义务豁免最惠国待遇豁免提供服务的自然人流动金融服务 包 6 关于特许权价值 hellmannmurdock 和斯蒂格里兹1996指出银行业的利率上限和进入限制创造 了一种租金它使银行的执照对其持有者来说有着很高的价值即特许权价值失去了这种宝贵的银行执 照的风险激励银行更加稳健的经营更好的监督他们所贷款的公司并更好的管理他们的贷款组合的风险 7 例如 更好的金融服务会使经济实体增加银行存款减少现金持有居民将储蓄存款转为其它更长期的 存款或其它金融工具因此货币需求数量和结构处于波动之中造成原先使用的货币扩张预警系统失效 第二章 gats与金融服务贸易自由化 7 括附件和第二附件空运服务海运服务海运服务电信服务 gats 为金融服务贸易提供了一个确切的可预测的透明的基本框架建 立了以规则而不是权利为基础的国际贸易关系基石 服务贸易总协定在最惠国待 遇市场准入国民待遇和透明度等主要原则上基本上沿用了关贸总协定的规 定将大大推动金融服务贸易自由化的进程其谈判程序的特别优点是其体系规 则基于世界贸易组织成员国之间的非歧视性原则即最惠国待遇原则而且在 现存的服务贸易总协定结构中允许最惠国待遇原则的豁免 gats 为有关国家最大化自由化利益提供了一定保障为保护投资者确保 金融体系的完整与稳定gats 允许成员国采取审慎管制措施在面临严重的国 际收支困难和外部融资困难时gats 允许成员国使用临时的非歧视性的支付和 转移限制这样通过国民待遇和市场准入承诺在成员国追求合理的宏观经济 和管制政策的能力没有受到损害的情况下 获得在 gats 下参加多边谈判程序的 利益 gats 为发展中国家在金融服务贸易自由化进程方面作出了一些保留和例 外 一定程度上维护了发展中国家的利益 gats 沿用了关贸总协定的基本原则 虽有助于发达国家在金融服务贸易方面的扩张但根据发展中国家的实际情况 在主要条款上给予发展中国家特别待遇和一些特殊利益例如在逐步自由化方 面自由化进程取决于成员国的国家政策和目标以及金融服务部门的发展水平 对发展中国家开放的领域类型和市场准入等方面给予了适当的灵活性同时 协定对各缔约方对发展中国家能在世界服务贸易中更多的参与与承担义务 给予 发展中国家在金融服务贸易上制定法律法规的权利 并对最不发达国家在发展经 济贸易和财政需要方面给予特殊考虑 kono1997在其一篇讨论多边贸易体系在金融服务贸易中的作用的文章中 认为 gats 是迈向金融服务贸易自由化的重要一步其原因在于首先多 边开放承诺的前提是已经取得的开放程度 并且很多情况下可能促进未来进一步 的开放这将使国内外金融机构能更好的预见未来的开放政策其次对未来开 放的承诺将促进其它领域的改革包括宏观经济和监管环境的改革再次开放 承诺作为正面的政策意图和政策稳定的信号 有助于国内储蓄的增加和提高外国 投资者的信心最后一国愿意在多边体系中作出承诺可对其他国家起到示范 作用如果说一国单边的开放承诺可以带来巨大利益则多边承诺将扩大这种利 益 第三章 发展中国家的资本帐户开放 8 第三章 发展中国家的资本账户开放 第一节 资本账户开放的含义和特点 资本账户开放从广义上讲是指资本可在一国与它国之间自由流动包括在 金融市场的自由交易和货币的自由兑换就其狭义而言可理解为资本项目可兑 换即一国资本流入和流出的汇兑无限制的兑换 资本账户开放有以下特点一是居民既可以通过经常项目的交易获得外汇 也可以自由的通过资本项目的交易获得外汇 二是所获得外汇既可以在外汇市场 上出售给银行也可以在国内或国外持有三是经常项目和资本项目下交易所需 要的外汇可以自由在外汇市场上购得 四是国内外居民可以自由在国内外持有本 币以满足资产需求 从期限来看国际资本流动可分为长期资本流动和短期资本流动长期资本 流动包括直接投资组合投资和国际信贷短期资本流动包括贸易资本和投机资 本 第二节 资本账户开放与货币危机 资本的自由流动很早就在理论上与货币危机联系在一起在两代货币危机模 型中 每一种模型都与资本流动有关 尽管第一代货币危机理论 krugman, 1979 认为货币危机是预算赤字的结果 但危机爆发的直接原因仍是投机者大规模的抛 售使得央行面临外汇储备被耗尽的危险最终不得不放弃固定汇率制度第二 代危机理论(obstfeld, 1994) 中 货币危机并不是由基本经济因素的恶化导致 相 反维持货币评价的基本经济条件仍然存在而且政府已经为维持货币平价做 好了充分准备主要由于发生了投机性攻击使得维持固定汇率制的成本太高 政府才不得不放弃维持固定汇率制的努力这也就是通常说的货币危机的自我 实现当部分投资者对该国经济未来感到悲观而撤资后会使其它投资者调整 对该国经济的预期从而引发货币危机 goldfajin 和 valdes(1997)指出资本的反向流动可能是造成金融危机的重要 原因 表 8 列出每次爆发严重金融危机之前若干年各国的私人资本流入占 gdp 的比率14 个国家中有 7 个国家危机当年的资本流入与 gdp 的比率较危机爆 发前两年的该比率平均数下降了 35在马来西亚资本流入比率下降了 75 表中最后一列是危机爆发当年短期债务对出口收入的比率13 个国家中6 个国 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 9 家的这一比率超过 50超过 30的则有 11 个国家 8 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 第一节 相关学术研究 1998 年以前关于金融服务贸易自由化和开放资本账户问题的讨论多是从 属于金融自由化的讨论即将两者看作是金融自由化进程的两个内容讨论金融 自由化应遵循的步骤给发展中国家带来的利益和可能的风险单独讨论两者关 系的学术作品极少 kono 在其对金融服务贸易的经济作用的研究中认为国际金融服务贸易的 开放将增加竞争促进技能和技术转移增强国家间风险管理和风险分散能力 从而促进一国金融业的效率提高和机构发展 claessens 和 glaessner 1997kunt 和 huizinga1998以及 oshikawa 和 schuknecht1997等都认为更加开放 的金融服务贸易将改善行业间和国家间的资源配置提高金融稳定性 关于金融业稳定性的决定因素的讨论主要集中在国内宏观经济政策金融 业监管政府干预外债的结构和期限和资本管制等方面波动大的资本流可能 对宏观经济和外汇管理产生负面影响恶化银行的流动性增加破产风险而这 些都有可能导致国际收支的危机金融危机的高昂代价使各国政府特别是新兴 市场国家政府越来越关注金融稳定和对资本流动的管理 由于短期资本的反向流 动被认为是造成发展中国家金融危机的主要原因 许多人认为对短期资本的控制 有助于避免投机和过度波动性 而那些仍未开放资本账户的国家也应对开放资本 账户持谨慎态度 但 1997 年亚洲金融危机爆发和 gats 的正式签订 使得学术界和各发展中国 家政策制订者将讨论的焦点集中到了金融市场 包括金融服务贸易的开放和资本 账户开放的关系上关于这种关系的学术研究成果也开始多起来gleassner 1998认为对金融服务开放进行限制其成本是巨大的它将扭曲金融服务 8经典的例证是泰国 泰国在 90 年代初期快速放松了外汇和资本管制1允许商业银行授权进行与 贸易有关的外汇交易2允许商业银行自由提取其外币存款帐户中的资金3建立曼谷国际银行设施 bibf,参加该机构的银行可以从国外吸收泰铢存款4放松本国居民对外直接投资的限额允许自由 使用外汇收入这些措施的结果是泰国的外资流入迅速增加1992 年泰国的外债为 200 亿美元1995 年 增加到 750 亿美元1997 年金融危机爆发前夕更是高达 900 亿美元占其国民生产总值的 40从结构上 看流入泰国的外资中有四分之一为短期资本对于泰国这样的发展中国家原有的产业升级和结构调整 不可能在短期内完成使之无法吸纳如此巨额的资金流入同时因为大量国际资本的流入造成配套本币 的严重贬值外来资本通常不会进入直接投资领域而是进入了极易形成泡沫的证券市场和房地产市场 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 10 的成本阻碍金融机构的发展增加金融体系的脆弱性而无论一国金融体系发 展程度和资本账户开放度如何金融服务的开放将改善其金融体系的质量提高 金融体系的效率增加该国金融服务的广度从而有利于该国建立更为稳健和高 质量的金融体系也有人对金融服务的开放持反对态度除前面提到的降低银行 特许权价值增加银行业风险以及增加宏观经济管理的困难外外国金融机构 在东道国的经营不当造成的失败有可能危及东道国金融体系的稳定丁志杰 2002levine(1996)指出外国金融机构在东道国可能采取摘樱桃的经营方 式即只从事最有利可图的业务部分从而可能蚕食国内金融机构的利润加剧 局部市场的竞争损害金融服务贸易自由化带来的提高效率的作用 第二节 gats框架下金融服务贸易开放与资本流动的关系 金融服务贸易与资本流动是两个相互区分的概念资本账户自由化意味着居 民可以自由进入国际金融市场非居民也可以自由进入本国国内金融市场当以 各种收费形式提供保险银行证券交易和资产组合管理等服务时金融服务贸 易便产生了因此金融服务对资本的流动和转移起到中介作用与资本流动密 切相关但金融服务的开放并不意味着资本账户同等程度的开放两者并不互为 前提条件一个简单的例子就是一国通过外国金融机构获得贷款的途径表 1 反 映了外国金融机构跨境提供贷款的情况 表1 外国金融机构跨境提供贷款 本国金融机构提供的贷款 国外的金融机构提供的贷款 只涉及本国资本的贷款 i. 无金融服务贸易 无国际资本流动 ii. 只有金融服务贸易 只涉及国际资本流动的贷款 iii. 只有国际资本流动 iv. 有金融服务贸易 有国际资本流动 表 1 中如果国内银行运用国内资本为国内客户提供贷款情况 i则该过 程既不涉及金融服务贸易也不涉及国际资本流动如果国内银行运用海外资本 为国内客户提供贷款情况 iii则该过程只涉及国际资本流动而没有金融服 务贸易的发生外国金融机构运用本国资本安排贷款情况 ii的过程只有金 融服务贸易的发生而没有国际资本的流动而在情况 iv 中外国银行运用国 外资本提供的贷款则涉及到金融服务贸易和国际资本流动两方面 如果从贸易政策的角度看上表可以得出的结论是在一个完全封闭的金融 体系金融服务和资本流动意义上中, 只有可能发生情况 i 中的交易如果开 放资本流动 则可能发生的交易将扩展到情况 i 和 iii 如果开放金融服务贸易而 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 11 不允许国际资本流动则情况 i 和 ii 的交易都可发生如果金融服务和资本流 动都得到开放则四种情况下的交易都可发生 表 1 中外国金融服务提供者是海外银行而如果外国金融服务提供者通过 在本地设立分支行商业存在的形式提供金融服务则东道国必须开放内部外 国直接投资inward fdi见表 2 表2 外国金融机构设立的商业存在提供贷款 本国金融机构提供的贷款 外国金融机构在本国设立的 分支机构提供的贷款 只涉及国内资本的贷款 ia. 不涉及金融服务贸易和 国际资本流动 iia. 涉及金融服务贸易和内 部外国直接投资 只涉及国际资本流动的贷款 iiia. 只涉及国际资本流动 iva. 涉及金融服务贸易内 部外国直接投资和与贷款相 关的国际资本流动 表2反映的是外国金融机构通过设立商业存在提供贷款的情况 这种情况下 国内必须开放银行业的内部外国直接投资只有这样才能通过商业存在的形式 实现金融服务贸易的自由化实际上发展中国家通常承诺通过商业存在模式开 放金融服务以此实现内部外国直接投资和某些相关资本流动的开放而在 开放跨境金融服务方面的承诺则相对有限来达到限制跨境资本流动的目的 gats 只要求开放与金融服务自由化相关的资本流动如果承诺开放跨境金 融服务则必须要开放资本的流入和流出因为这些资本的流入和流出是对金融 服务的提供至关重要而对于商业存在形式的开放gats 规则要求开放与提 供服务相关的资本流入却没有具体说明这种资本流入仅限于设立分支行所需 的资本和设备还是同时包括与提供的金融服务相关的资本如例中的境外贷 款除此之外gats 并不要求开放与外国金融机构在本国的分支行提供的服 务相关的资本流出 以上的分析说明即使实现了 gats 规则要求的金融服务贸易的完全开放 承诺国也不必完全开放其资本账户但必须注意的是对资本流动的限制极大的 增加了居民直接从外国金融机构购买服务的困难 从而可能会影响外国金融机构 进入本国的兴趣同时在资本流动受到限制的情况下提供跨境金融服务的成本 将是很高的因此虽然开放金融服务贸易将国外竞争引入本国金融市场与开 放资本市场是两个完全不同的概念但资本账户的开放与否极大的影响着外国金 融机构提供金融服务的成本一国如果承诺开放本国金融服务贸易则资本账户 的开放是其迟早要面对的问题并且金融服务和资本账户的开放都是一国建立 高效率的以市场为导向的经济的重要条件 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 12 第三节 金融服务贸易开放资本流动与金融稳定的关系 kono的实证分析 由于金融服务的开放并不要求同等程度的资本账户开放金融服务贸易对资 本流动的影响也因此并不明确但是由于金融服务贸易确实可以刺激资本的流 动因此可能有助于对资本进行更有效的配置并在全球范围内分散风险但反 过来如果金融服务开放的项目主要是有利于短期借款则这种开放有可能加大 资本流的波动性 并在国内金融体系脆弱的情况下恶化金融业的困境 由此看来 讨论的焦点应该集中在何种金融服务贸易可以刺激能够被本国有效吸收的稳 定的高质量资本流动 kono1998 年的一份研究中以 27 个新兴市场国家为对象 9对金融服务贸易 对资本流动和金融稳定的影响作了全面的实证研究他指出金融服务贸易开放 是通过作用于金融业的能力资本流动和效率三个渠道影响一国金融体系稳定性 的其中能力包括金融体系信息的披露和透明度政府监管水平金融市场的发 展和风险管理等方面资本流动具体指资本流的数量结构和波动性而效率是 指金融业的竞争技术转移和技能的转移 kono 从三个角度考虑金融服务贸易的开放a. 两种服务供给模式商业存 在和跨境服务的相对开放度b. 承诺开放的金融工具范围c. 对外国金融机 构设立的商业存在的经营限制 针对金融服务开放的这三方面如何影响金融体系 的能力资本流动和效率他首先提出了三个假设然后用实证分析对假设进行 了检验 假设一商业存在的开放比跨境服务的开放能够更好的的减少资本流动的扭 曲和波动性 对能力建设的影响 开放商业存在的服务供应模式外国金融机构在国内设 立分支机构可以更好的了解贷款人的信用情况和财务状况这有利于金融机构 进行风险控制减少了投资者过激行动的危险也就是说在国内设立分支机构 的外国金融机构能够得到更全面准确的信息避免错误和非理性的行为同 时商业存在的开放可以促进国内金融监管措施的增强而专业技能和技术也被 带到国内有利于国内金融机构和金融监管的进一步发展 开放商业存在还可促进国内金融市场的发展当外国金融机构获得了关于当 地市场需求和潜在需求的充足信息后更愿意提供新的服务种类并为金融市场 提供流动性这将增加金融市场的深度而反过来更加发展和深度更广的金融 市场的波动性是比较小的也使得风险能够在更广的范围内得到分散 9 这 27 个样本国家是 阿根廷巴西智利中国哥斯达黎加捷克埃及加纳中国香港匈牙利 印度印尼韩国马来西亚毛里求斯墨西哥摩洛哥菲律宾波兰罗马尼亚塞内加尔新加 坡斯洛伐克南非中国台湾泰国委内瑞拉 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 13 对资本流动的影响 如前所述承诺开放商业存在只需要开放与设立商业 存在相关的资本流入而承诺开放跨境服务则需同时开放资本流入和流出因此 理论上一国只需对资本账户进行有限的开放就可以享受到商业存在为本国金 融机构发展带来的好处 相对于跨境金融服务商业存在的开放更有助于减少一国对短期借债的依 赖前面提到商业存在有助于外国金融机构更好的了解贷款人的资信情况这 样它们会更加愿意进行长期贷款并且商业存在通过促进债券和股票市场的 发展可能改变发展中国家过度依赖短期贷款的状况有助于形成平衡有效的融 资结构而有效的融资结构能够降低资本流动的波动性减少过度资本流入的可 能性与之相对比的是跨境服务贸易可能增加一国短期借债从而影响资本流 动的稳定性 对金融市场效率的影响 无论是商业存在还是跨境服务都可以给一国金融 业带来竞争促进其效率的提高 10但商业存在所包含的人员培训 技能和技术 的转移能够给发展中国家带来更大的收益与跨境服务相比商业存在可促使 本国金融机构学习外国竞争者的先进经营方法从而增强它们自身的竞争力 11 假设二与仅开放存贷款业务相比开放更为多样化的金融工具能更好的减 少资本流动的扭曲和波动性形成更加稳定的金融体系见表3 对能力建设的影响 开放更多的金融服务种类能够对金融体系的能力建设 产生极大影响如果允许外国金融机构提供多样化的金融服务而不仅仅是开放 存贷款业务外国金融机构能够帮助东道国发展债券和股票市场增加金融市场 的广度和深度 这将有助于股票和债券价格更好的反映金融机构和上市公司资信 状况和其他相关信息增加信息的透明度广泛的金融服务开放还可以促进监管 机构改进对各种金融服务的监管规范 对资本流动的影响 当一国金融市场发展水平较低时会较多的依赖于直接 融资因而形成大量的短期资本流动而开放多样的金融服务有助于扭转这一局 面因为多种金融服务的发展有助于资本市场的成熟期限不同的各种金融工具 的开发将使融资的结构更加合理其结果是资本流动的波动性被大大减少了 对效率的影响 开放多种金融服务将加剧发展中国家金融市场的竞争降 低其金融市场的经营成本 10 这方面的理论分析可参见 francois 和 schuknecht, 1998, 实证分析可参见 demirguc-kunt 和 huizinga,1998 11 有学者提出 在发展中国家设立的商业存在可能在东道国受到的监管和约束弱于母国受到的监管和约束 从而容易滋生腐败而跨境贸易方式则有利于对金融机构的约束减少经营中腐败的发生 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 14 表3 不同服务供应模式和金融工具的开放承诺对资本流动和金融体系的影响 金融服务供应的不同模式 可提供的不同金融工具种类 跨境服务 商业存在 有限金融服务 1/ 多种金融服务 能力建设 增加信息透明度 弱 强 弱 强 促进金融监管的改善 弱 强 弱 强 基础设施和市场发展 弱 强 弱 强 风险管理 弱 强 弱 强 资本流动 更多资本流动 是 2/ 有限 3/ - 4/ - 4/ 对短期借款的偏好 强 弱 可能强 弱 增加波动性 强 弱 可能强 弱 效率改进 更激烈的竞争 强 强 弱 强 技能技术的转移 弱 强 弱 强 增加本地就业 弱 强 弱 强 资料来源 kono 和 schuknecht, “financial services trade, capital flows, and financial stability”, 1998 1/ 承诺不包含或限制重要金融工具的使用或只允许进行存贷款业务 2/ 成员国政府只承诺开放与金融服务相关的资本流动 3/ 成员国政府只承诺开放与设立商业存在相关的资本流入而不开放资本流出 4/ 取决于允许开放的金融服务供应模式金融工具种类和市场状况 假设三对商业存在的经营限制削弱了商业存在稳定资本流动和金融体系的积极 作用见表4 对外国金融机构设立的商业存在的经营限制有可能抵消或部分抵消前面提 到的开放商业存在稳定资本流动和金融体系的积极作用 对商业存在的经营限制 措施包括股权限制在东道国融资的限制对零售业务的限制和颁发新执照的 限制 对能力建设的影响 外国金融机构参股本国金融机构会对本国金融机构进 行管理监督从而促进本国金融市场的发展提高政府监管水平和信息透明度 而如果将其参股份额限制在很低的水平则会影响其对所参股企业的管理积极 性从而削弱参股对本国金融发展的积极作用 对外国金融机构的分支机构在本国的融资进行限制同样不利于能力建设 因为这不利于外国金融机构获得东道国金融市场全面的信息 从而极大削弱了它 第四章 金融服务贸易自由化与国际资本流动 15 们推动东道国金融市场发展的积极作用此外对新营业执照颁发的限制减少了 金融业竞争的压力这同样不利于东道国金融业的发展 表4 对商业存在经营的限制措施对金融体系的影响 限制性措施 股权 国内融资 新执照的颁发 零售业务 能力建设 增加信息透明度 更弱 更弱 更弱 更弱 促进金融监管的改善 更弱 - - - 基础设施和市场发展 更弱 更弱 更弱 更弱 风险管理 更弱 - - - 资本流动 更多资本流动 - 是 - 是 对短期借款的偏好 是 是 是 是 增加波动性 是 是 是 是 效率改进 更激烈的竞争 更弱 更弱 更弱 更弱 技能技术的转移 更弱 更弱 更弱 更弱 资料来源 kono 和 schuknecht, “financial services trade, capital flows, and financial stability”, 1998 对资本流动的影响 如果一国允许外国金融机构在本国设立商业存在却禁 止其在当地融资 这些商业存在则不得不寻求国际资本来源 从而增加资本流入 如果当时海外借款人不了解借款机构的资信情况则这种借款很可能是短期的 从而增加东道国短期资本的流入同样如果将外国金融机构对本国金融机构的 参股份额限制在很低的水平 由此造成的公司监管和相关信息的缺乏也会扭曲资 本流的结构 对新执照颁发的限制使外国金融机构无法开设新的分之机构从而不得不将 大部分业务集中在批发业务上批发业务比零售业务的波动性更大因为批发业 务使的公司投资者能够更迅速的将资金调入和调出市场如不能开设分支行外 国银行便不能通过吸收存款获得资金而不得不依赖国外融资资本流入 对效率的影响 低水平的参股份额限制意味着外国投资者很可能丧失对提高 机构效率改善机构管理所需的投票权这将极大的降低外国投资者引入最佳的 经营模式和先进技术的积极性和能力并且对在东道国融资颁发新执照和零 售业务的限制都会降低东道国金融业的竞争从而对东道国金融服务价格产生 不良影响 第五章 资本帐户开放与金融服务贸易自由化顺序 16 kono 采用 27 个发展中国家的数据对以上三个假设进行了回归分析他将研 究对象的资本管制和金融服务开放承诺及相关宏观经济因素量化作为自变量 以 这 27 个国家 19911997 年的资本流外国直接投资组合投资其它投资净 值作为因变量 回归分析的结果证实了资本流动确实与金融服务贸易政策显著相 关对商业存在模式的开放度与组合投资的相对数量呈正相关并且开放度的增 加可以减少外国直接投资的波动性提高组合投资的稳定性对假设三的验证结 果是整个研究的核心在对外国商业存在的经营融资参股和新执照颁发限制 较为严格的国家三种资本流的波动性明显高于其它国家 kono 的研究结果表明金融服务贸易有选择的开放是稳定资本流动改善 资本流动质量的有效市场手段允许外国金融机构在本国设立商业存在并减少 对商业存在经营的限制扩大开放的金融服务范围都可以降低资本流动的扭曲 和波动性 12提高金融机构质量 而反过来高质量的金融机构和稳定的资本流 都将增加本国金融体系的稳定性 这一结果对发展中国家的资本账户开放具有重 要的政策指导意义即金融服务自由化和资本账户的开放是两个互相作用的方 面即金融服务有选择的开放有助于稳定资本流动和金融体系的稳健从而减少 资本账户开放时可能带来的短期资本流动的不稳定性和由此产生的发生金融危 机的可能性而反过来金融服务的开放要求一定程度的资本账户开放资本账 户的开放度影响着金融服务贸易的成本和自由化的效果 第五章 资本账户开放与金融服务贸易自由化顺序 第一节 金融服务贸易自由化顺序的含义 从上面比较分析中可以得知如果要获得较大的自由化利益特别是本国金 融体系效率提高以及相对稳定的国际资本流动商业存在模式的开放优于跨境 金融服务模式的开放因此从自由化顺序来看应首先开放商业存在模式 金融服务贸易的自由化顺序安排与其对资本账户自由化影响密切相关如前 所述跨境贸易模式的开放要求同时开放与金融服务贸易相关的资本流入和流 出 商业存在模式的开放 要求同时进行与所提供的服务相关的资本流入的开放 而不要求开放资本流出因此优先自由化商业存在模式可以在保持较高程度 的资本管制下获得较大程度的金融服务贸易自由化利益 金融服务贸易自由化顺序同时意味着金融开放的整体顺序由于跨境贸易模 12 natalia tamirisa在 金融服务贸易与资本流动中对 oecd 国家进行了实证分析结果发现开放银 行证券资产管理服务的商业存在可导致资本流入减少原因可能是此类开放措施会刺激储蓄增加而 与此相反对保险业商业存在的开放使得资本流入增