（金融学专业论文）中小企业融资效率实证研究.pdf

中小企业融资效率实证研究 学位论文完成日 指导教师签字： 答辩委员会成员 i i ii ii ii i ii iii iii iiii y 1 8 3 0 2 2 0 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 逵；翅遗直墓丝霞墨挂别虚魉的：奎拦豆窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：冷嘲签字吼年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位做作者躲鲥巨碍字：爰厂 签字日期：年月日签字日期：年 月日 中小企业融资效率实证研究 摘要 改革开放3 0 年来，我国的中小企业得到了迅速的发展，据资料显示我国企 业9 9 为中小企业，中小企业对我国g d p 贡献超过了6 0 ，税收贡献超过了5 0 ，提供了7 0 的进出口贸易和8 0 的城镇就业岗位，以及6 6 的专利和8 0 的新产品。中小企业已成为繁荣经济、扩大就业、调整结构、推动创新和产业链 发展中的重要力量。 资金是企业发展过程中不可或缺的生产要素，稳定有效的融资更是中小企业 发展的重要前提条件。我国经济快速发展过程中，大量投资主要集中于一些大企 业、大项目和基础设施方面，广大中小企业参与度有限。中小企业的融资渠道缺 乏，融资难度大、成本高。同时值得关注的是，中小企业内部经营管理制度不成 熟使其资金利用效率较低，这都导致中小企业的融资效率低下，严重影响中小企 业的长期发展。 本文的主要研究内容如下： 首先，本文以中小企业融资效率理论为基础，在对中小企业概念进行界定的 前提下，借助于融资效率的评价方法，阐释了中小企业融资效率的内涵，分析归 纳了中小企业融资效率的影响因子。 其次，在分析中小企业融资方式利用状况的基础上，从企业投入与企业产出 两方面入手，构建了中小企业融资效率评价指标体系，以青岛市4 4 家中小企业 为例，通过构建d e a 模型，对其在2 0 0 7 2 0 0 8 年度内的融资效率进行了实证分析。 d e a 评价结果显示：总体上，青岛市中小企业融资效率普遍较低。具体而言，上 市企业比非上市企业的融资效率高；资产利润率高的企业比资产利润率低的企业 的融资效率高；资金使用效率高的企业比资金使用效率低的企业融资效率高。 再次，对中小企业融资效率的差异进行了成因分析。基于前文中分析确定的 中小企业融资效率影响因子，构建影响因子评价模型，对各影响因子的影响效力 进行分析，测度出各影响因子对中小企业融资的影响程度大小。然后分别从中小 企业盈利能力、资金利用率、融资渠道和融资结构以及金融机构效率四个方面详 细分析了各影响因子的作用过程，寻找出中小企业融资效率低下的原因。 最后，从完善中小企业内部治理结构、丰富中小企业融资渠道、完善中小企 业间接融资机制等三方面，设计出了提高中小企业融资效率的优化方案，以期为 提高中小企业融资效率、促进中小企业发展提供决策依据。 论文主要在以下两个方面进行了创新性探讨： 1 、构建融资效率评价指标体系，运用数据包络分析模型( d e a ) 对中小企业融 资效率进行实证分析评价。 2 、运用多元线性回归模型对中小企业融资影响因子进行分析，确定各个影 响因子对中小企业影响力的大小。 关键字：中小企业融资效率；数据包络分析；融资效率影响因子 e m p i r i c a ls t u d yo i lf i n a n c i n ge f f i c i e n c yo fs m a l la n d m e d i u m e n t e r p r i s e s a b s t r a c t c h i n e s es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ( s m e s ) h a v ed e v e l o p e dr a p i d l ys i n c et h e r e f o r ma n do p e n i n gp o l i c yw a si m p l e m e n t e df o rm o r et h a n3 0y e a r s j u d g i n gb yt h e d a t a , 9 9p e r c e n to fc h i n e s ee n t e r p r i s e sa r es m e s ，w h i c hc o n t r i b u t et om o r et h a n6 0 p e r c e n to fg d pa n dm o r et h a n5 0p e r c e n to ft a xr e v e n u e s m e sa l s op r o v i d e7 0 p e r c e n to ft h ei m p o r ta n de x p o r tt r a d e s ，8 0p e r c e n to fu r b a nj o b s ，6 6p e r c e n to f p a t e n t sa n d8 0p e r c e n to fn e wp r o d u c t s s m e sh a v eb e c o m ea ni m p o r t a n tf o r c eo f e c o n o m i cp r o s p e r i t y , e m p l o y m e n te x p a n d i n g ，r e s t r u c t u r i n g , a n dt h ep r o m o t i o no f i n n o v a t i o na n di n d u s t r yc h a i nd e v e l o p m e n t c a p i t a li sa ni n d i s p e n s a b l ef a c t o ro fp r o d u c t i o nd u r i n gt h es m e sd e v e l o p m e n t ， a n ds t a b l ea n de f f e c t i v ef i n a n c i n gi sa ni m p o r t a n tp r e c o n d i t i o nf o rt h ed e v e l o p m e n to f s m e s i nt h ep r o c e s so fc h i n a s r a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，c a p i t a li sm a i n l y i n v e s t e di nl a r g ee n t e r p r i s e s ，m a j o rp r o j e c t sa n di n f r a s t r u c t u r ew h i l et h es m e s p a r t i c i p a t i o ni sl i m i t e d s m e sa l el a c ko ff i n a n c i n gc h a n n e l s ，a n dt h ef i n a n c i n gi s d i f f i c u l ta n dc o s t l y m e a n w h i l e ，t h ei m m a t u r i t yo fs m e s i n t e r n a lo p e r a t i o na n d m a n a g e m e n ts y s t e ml o w e rt h ee f f i c i e n c yo ff u n d s a l lo ft h o s ee l e m e n t sl e a dt ol o w f i n a n c i n ge f f i c i e n c yo ft h es m e sa n da f f e c tt h el o n g - t e r md e v e l o p m e n to fs m e s s e r i o u s l y t h e s t u d ym a i n l yi n c l u d e st h ef o l l o w i n g ： f i r s t l y , t h ep a p e ri sb a s e do nt h et h e o r yo fs m e sf i n a n c i n ge f f i c i e n c y b yu s i n g t h ee v a l u a t i o nm e t h o do ff i n a n c i n ge f f i c i e n c y , i ti l l u s t r a t e st h ec o n n o t a t i o no f f i n a n c i n ge f f i c i e n c y , a n a l y z e sa n dg e n e r a l i z e st h ei m p a c tf a c t o r so fs m e sf i n a n c i n g e f f i c i e n c yu n d e rt h ep r e m i s eo fd e f i n i n gt h ec o n c e p to fs m e s s e c o n d l y , b a s e do na n a l y z i n gt h eu t i l i z a t i o no fs m e sf m a n c i n gm e t h o d ，t h ep a p e r b u i l d s t h es m ef i n a n c i n ge f f i c i e n c ye v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mf r o mt h ea s p e c t so f b u s i n e s si n p u t sa n do u t p u t s i tg i v e sa ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h ef i n a n c i n ge f f i c i e n c y b yc o n s t r u c t i n gad e am o d e lw i t ht h es a m p l eo f 4 4s m e so fq i n g d a oi nt h ey e a r i i i f r o m2 0 0 7t o2 0 0 8 t h er e s u l t so fd e ae v a l u a t i o ns h o wt h a t ：o v e r a l l ，t h ef i n a n c i n g e f f i c i e n c yo fs m e si nq i n g d a oi sg e n e r a l l yl o w s p e c i f i c a l l y , t h el i s t e df i r m sh a v e h i g h e re f f i c i e n c yt h a nn o n - l i s t e dc o m p a n i e s ；t h ef i n a n c i n g e f f i c i e n c y o ft h e c o m p a n i e s 嘶lk g ha s s e tm a r g i n si sh i g h e rt h a nt h o s e 谢t hl o wa s s e tm a r g i n s ；t h e c o m p a n yt h a ti se f f i c i e n ti nu s i n gf u n d sh a sh i g h e rf i n a n c i n ge f f i c i e n c yt h a nt h e i n e 伍c i e n to n e s t h i r d l y , i ta n a l y z e st h ec a u s e so fd i f f e r e n tf i n a n c i n ge f f i c i e n c yb e t w e e nd i f f e r e n t s m e s b a s e do nt h es e m s f i n a n c i n gi m p a c tf a c t o ra n a l y z e de a r l i e r , t h ep a p e rb u i l d s t h ee v a l u a t i o nm o d e lo fi m p a c tf a c t o r , a n a l y z e si t se f f e c t i v e n e s so fa n dm e a s u r e st h e i n f l u e n c eo fi m p a c tf a c t o ro ns e m sf i n a n c i n g i ta l s og i v e sad e t a i l e da n a l y s i so ft h e i m p a c tp r o c e s so f e a c hi n f l u e n c i n gf a c t o rf r o mf o u ra s p e c t so ft h es m e sp r o f i t a b i l i t y , c a p i t a lu t i l i z a t i o n , f i n a n c i n gc h a n n e l sa n df i n a n c i n gs t r u c t u r e s i tf i n d so u tt h er e a s o n s o fs m e sl o wf i n a n c i n ge f f i c i e n c y f i n a l l y , t h ep a p e rd e s i g n st h eo p t i m i z a t i o np r o g r a mt oi m p r o v et h es m e s f i n a n c i n ge f f i c i e n c yf r o mt h r e ea s p e c t so fi m p r o v i n gi n t e r n a lg o v e r n a n c es t r u c t u r e ， e n r i c h i n gt h ef i n a n c i n gc h a n n e l s ，a n di m p r o v i n gt h em e c h a n i s mo fi n d i r e c tf i n a n c i n g i ta i m sa tp r o v i d i n gd e c i s i o nf o u n d a t i o nt op r o m o t es m e sf i n a n c i n ge f f i c i e n c ya n d d e v e l o p m e n t t h i sp a p e rm a k e si n n o v a t i v ed i s c u s s i o ni nt h ef o l l o w i n ga r e a s ： 1 c o n s t r u c te v a l u a t i o ni n d e x s y s t e mo ff i n a n c i n ge f f i c i e n c y , a n du s ed a t a e n v e l o p m e n ta n a l y s i s ( d e a ) t om a k ee m p i r i c a la n a l y s i sf o rt h es m e sf i n a n c i n g e f f i c i e n c y 2 u s em u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e lt oa n a l y z ef a c t o r sw h i c ha f f e c t ss m e f i n a n c i n g ，f i xt h ei n f l u e n c eo fe a c hi m p a c tf a c t o ro ns m e s ，a n ds c o o pt h er e a s o n so f g e n e r a li n e f f i c i e n c yo fs m e sf i n a n c i n ge f f i c i e n c y k e yw o r d s ：s m e s f i n a n c i n ge f f i c i e n c y ；d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i s e a ) ； f i n a n c i n ge f f i c i e n c ye f f e c tf a c t o r s i v 目录 0 前言1 o 1 0 2 0 3 0 4 研究背景和目的 国内外研究的现状和发展动态 o 2 1 国外研究现状与发展动态 0 2 2 国内研究现状与发展动态 论文的主要内容和研究框架 0 3 1 论文主要内容 o 3 2 论文研究方法 o 3 3 研究框架 论文的创新点 j ! 妻尘东尝墨塞二i _ _ 1 l l 2 翌，奠兰鬯。内容与方法二二= = 二= ： 至! 鍪妾烹鲞二：二= ： ，。1 2 ：2 麓毒跫竺志婆二：二j 三 l 3 ，_ 、企半学要整烹箩寅塑二= = = = ：； 。三：12 尘尘当壁李擎率的定义= = 二：； j 曼苎垡婴昼姿里守，j 、企业融资效率特征二= = ： ，3 ：3 。毒翌多黧更胄小企业融资效率特征二：； 4 皇二尘算砦融资效率的影响因子= 二二= 二i i l 5 本章小结二= = = = ：荔 2 17 _ 、竺当擘笋妻蔓墨型用状况分析2 5 兰! ! _ 、拿半粤警融资利用状况分析= 二丢 n 。乏1 ：2 。专。尘垒些理接融资利用状况分析二：= 丢 2 2 7 _ 、竺当壁。霎燮予登够指标体系的建立：= ：= ：丢 兰兰!指标选取箜璺型=二=：嘉4 。乙乙三：二曼翼- - = e 1 4 - 0 髀选择= = = = 磊 2 3 孝亍整多争警盆踅箩皇，小企业融资效率评价= ：= ：；i 2 3 1 1 j 、拿半蛩鎏罄率评价模型的构建二= 二： 2 士3 屯2 。巴= ：j 、企业融资效率的测度：= = j ； 2 4 本章小结= = ：二： v 3 2 2 资金利用率的影响4 4 3 2 3 融资渠道和融资结构的影响4 5 3 2 4 金融机构效率的影响4 6 3 3 本章小结4 6 4 改善中小企业融资效率的方案设计一4 7 4 1 完善中小企业内部治理结构4 7 4 1 1 建立科学的法人治理结构4 7 4 1 2 加强企业财务管理4 8 4 1 3 增强企业创新意识4 9 4 2 丰富中小企业融资渠道5 0 4 2 1 完善股权融资市场5 0 4 2 2 大力发展风险投资一5 1 4 2 3 发展融资创新5 2 4 3 完善中小企业间接融资机制5 5 4 3 1 完善中小企业信用征信体系5 5 4 3 2 完善中小企业资信评级制度5 6 4 3 3 完善信用担保机制5 7 4 4 本章小结5 8 5 结论与展望5 9 5 1 研究的主要结论5 9 5 2 研究不足与展望6 0 参考文献6 1 附录：。6 4 致谢7 l v i 中小企业融资效率实证研究 0 前言 0 1 研究背景和目的 目前，我国中小企业占全国企业总数的9 9 以上。2 0 0 6 年，中小企业实现工 业总产值同比增长2 9 7 9 ，销售收入增长3 0 4 6 ，实现利润8 2 5 5 3 9 亿元，同 比增长4 3 2 2 ，上缴税金增长2 7 4 3 ，增长幅度高于全国平均水平。中小企业 工业产值占全部工业总产值的6 6 ，进出口总值逾2 4 3 5 亿美元，已占到全部商 品出口额的6 0 ，同比增长4 6 5 ，高于全国商品进出口增速2 2 7 个百分点1 。 。在从事跨国投资和经营的3 万户国内企业中，中小企业占到8 0 以上，同时很多 大企业都是由中小企业发展而成的，如联想、海尔、海信、华为等。中小企业同 样是我们国家自主创新的一支重要力量，6 6 的发明专利，8 2 的新产品开发都 来自于中小企业，中小企业已经成为繁荣经济、扩大就业、调整结构、推动创新 和形成新的产业的重要的力量。中小企业不仅安置了大量的城市下岗职工，还吸 收了大批农村剩余劳动力，有效解决了农村剩余劳动力的转移和就业问题，缓解 了劳动力供求矛盾，从而保证了社会的稳定和经济的发展。不少中小企业已经从 早期的加工、贸易等领域，向基础设施、高新技术等领域拓展，目前中小企业在 不少地方已形成产业群，是产业链中的重要组成部分，是专业化协作的基础，成 为大企业配套的供应商。很多中小企业向“专、能、特、新 方向发展，是不可 忽视的创新力量1 。 但是2 0 0 8 年以来，在全球经济去杠杆化需求萎缩带来经济下行的背景下， 次贷危机对我国实体经济带来的损害日益显现，企业特别是一些沿海城市的外向 型中小企业的生存和发展受到严峻冲击。尽管国家出台了4 万亿经济刺激计划， 但由于这些投资主要集中于一些大企业、大项目和基础设施方面，广大中小企业 参与度有限。资金是中小企业发展过程中不可或缺的生产要素，稳定的融资渠道 是中小企业发展的重要前提条件。当前，我国中小企业发展中最突出的问题就是 资金匾乏、融资渠道不畅，融资效率较低。 造成我国中小企业融资效率低下的原因主要有：( 1 ) 金融机构效率低下。首 先，对大部分中小企业而言银行贷款为主要资金来源，但是银行作为一个独立的 商业机构，由于担心信息不对称而产生道德风险等原因，对中小企业的贷款采取 中小企业融资效率实证研究 保守态度以此来保证自身安全性和盈利性。其次，商业银行的经营方式和信贷品 种单一。由于央行大幅度削减存款准备金率，使得银行间同业存放利润减少，加 之商业银行禁止从事投资银行业务，无法通过有效的资产组合经营来降低资产营 运中的高风险，因而银行贷款倾向于那些相对而言成本较低、风险较小的大企业， 而对于贷款需求急、频率高、数量少、风险大的中小企业贷款，商业银行现有的 服务方式、服务种类和服务效率都还不能与之相适应。从而造成中小企业融资效 率低下2 。( 2 ) 中小企业在发展过程中自身存在许多不利条件。首先，中小企业 的资产规模和经营规模较小，产业层次较低，产品竞争能力不强，获利能力欠佳， 造成自身信誉等级较低；其次，经营管理方面，中小企业经营管理市场导向性差， 产业化协作水平较低，发展缺乏后劲，贷款资金回笼不稳定；第三，经营管理体 制不顺，管理粗放，信息不透明，易产生道德风险；其财务管理薄弱，易产生高 财务风险；经营者自律能力不强，部分中小企业将贷款资金用于投机操作，易产 生高业务风险；第四，抵押、担保难。中小企业由于规模小，可供抵押的资产有 限，同时也难以找到符合要求的担保人3 。中小企业这些自身不利条件制约了中 小企业融资效率的提高。( 3 ) 融资渠道单一。绝大部分中小企业资金来源于金融 机构贷款。我国的证券市场门槛过高，使很多优秀的中小企业无法通过上市渠道 进行融资；我国的风险投资也处在起步阶段，相关的法律法规很不完善，风险投 资机构较少，大部分中小企业很难获得风险投资的青睐；非正规金融业处在起步 晚的困境中，给予中小企业融资的支持也是有限的。总之资本市场的过分单一和 发展不平衡，导致了中小企业融资渠道单一，进而造成了融资效率低下。 本文的研究目的为：本文拟从分析中小企业融资效率内涵入手，构建中小企 业融资效率评价指标体系，并以青岛市部分中小企业为样本运用数据包络分析模 型实证研究中小企业融资效率的现实情况，结合对融资效率影响因子的评价，探 究造成中小企业融资效率现状的深层次原因，提出真正适合中国国情的中小企业 融资效率优化方案。 0 2 国内外研究的现状和发展动态 中小企业融资难是世界性的难题。世界各国都对中小企业融资难进行了深刻 的研究，但是归根结底，中小企业融资难的实质原因就是融资效率低。 2 j 中小企业融资效率实证研究 0 2 1 国外研究现状与发展动态 国外对中小企业融资研究主要有：莫迪里尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 于1 9 5 8 年共同提出的埘理论。沿着删理论所开创的道路，企业资本结构理论 的研究得到了迅速的发展。虽然删订立在数学推导上非常严密，但由于其假设 前提与现实条件很难吻合，因此并未能很好地揭示资本结构方面的实证研究成果 4 。之后梅耶斯( s t e w a r tc m y e r s ) 结合不对称信息对融资成本的影响进行研 究，提出了新优序融资理论。在梅耶斯和麦基里夫( n i c h o l a ss m a j l u f ) 合作 的“企业知道投资者所不知道信息时的融资和投资决策 一文中，他们对新优序 融资理论进行了较为完整的阐述，并且得出结论：企业在融资时偏好内部融资， 当需要外部融资时，则偏好债务融资5 。 罗斯( r o s s ，1 9 7 7 ) 以及利兰( l e l a n d ) 和派尔( p y l e ) 是最早系统地将不对称信 息理论应用于分析企业的融资问题。罗斯的模型基本上是在删定理的基础上建 立的，只是放松了信息完全性的假设，此外该模型还将企业融资结构与经营者的 激励结构相联系，模型假设两个收益不同企业，企业经营者可以通过负债水平向 外界投资者传递企业价值的信号6 。 8 0 年代以来，詹森( j e n s e n ) 和麦克林( m e c k l i n g ) 将代理理论( 由契约理论 衍生) 引入了企业资本结构的研究，发现代理成本是企业所有权结构的决定因素。 7 o r o b e r tb a v e r y ，r a p h a e lw b o s t i c 和k a t h e r i n ea s a m o l y k 认为，自 从十九世纪八十年代后期，私人财产在中小企业借贷融资中扮演了越来越重要的 角色，他们通过实证对私人财富和企业信用之间的关系进行了研究，认为私人财 务在中小企业进行借贷融资时，可以提供比抵押更为长久的保证。 w e s t o n 与b r i g h a m 提出了企业生命周期的假说。a l l e nn b e r g e r ，g r e g o r y f u d e l l 等人认为，企业在发展的过程中，会经历不同的财务生长周期阶段， 而在每一个阶段中，会存在一个最适合企业的资本成本和融资模式。他们给出了 中小企业融资的各种来源，并且探讨了对于不同的公司规模和处于不同财务生长 周期阶段的公司，其资本成本有何不同问题。 j i t hj a y a r a t n e ，j o h nw o l k e n 则探讨了中小商业银行在中小企业融资中所 扮演的角色。通常情况下，由于中小商业银行通常会把它们的大部分资产借贷给 中小企业融资效率实证研究 中小企业，因此，人们会认为，在商业银行合并的浪潮中，由于中小银行的数量 变少了，使得中小企业的融资变得更为困难。然而，j i t hj a y a r a t n e ，j o h nw o l k e n 通过实证研究得出结论：在商业银行合并浪潮中，中小商业银行数量的减少，可 能在短期内会对中小企业融资造成一定的影响，但从长远来看，并不会使中小企 业融资变得更加困难。 m i c h a e lp r e t e s 探讨了美国的乡村企业基金这一非政府组织形式对低收入 国家中的借鉴作用。e v e r s o l e 曾指出，企业需要某种形式的权益资本作为启动 资金，以及对后续的发展进行支持。m i c h a e lp r e t e s 在此基础上进行研究，认 为大多数高收入国家的中小企业依赖于基金的权益资本作为企业的启动资金，以 及对企业后续发展的支持。这些高收入国家中小企业融资的成功经验提示我们， 或许这些方法也同样适用于低收入国家。他通过实证分析对这个问题进行了研 究。 c l a u d i oa r o m a n o ，g e o r g ea t a n e w s k i ，k o s m a sx s m y r n i o s 对中小企业 中的一种模式，家族企业进行了研究，提出了资本结构决策法。认为家族企业在 进行融资的时候，其资本结构对其选择融资方式具有很大的影响8 。 s t e p h e np r o w s e 对天使投资进行了研究。他通过调研，包括对一系列天使 投资者进行访问，对天使投资市场的规模，特征，以及主要是什么类型的公司在 其中进行融资，投资人是如何选择投资对象等问题进行了概括，并且对天使投资 和风险投资进行了比较9 。 尽管国外学者对中小企业的融资进行了大量研究，他们对中小企业融资效率 的概念却缺乏表述，对其研究也较少。 0 2 2 国内研究现状与发展动态 中小企业融资是一个世界性的难题，而由于我国特定的金融、法律环境，我 国中小企业比国外的中小企业面临着更为严峻的融资困境。不完善的金融体系、 融资工具的缺乏、信用担保体系的缺失等，都为中小企业融资铺设了障碍。如何 提高融资效率，提高企业的盈利能力，增强企业的竞争力，是我国中小企业理论 研究和实际运作中的一个重要课题。针对这一问题，我国学者也作了一些研究， 具有代表性的观点如下： 1 、对于我国中小企业融资难的研究主要有： 4 中小企业融资效率实证研究 林毅夫和李勇军( 2 0 0 0 年) 认为解决我国中小企业融资难问题的根本出路 是大力发展和完善中小金融机构。原因是我国劳动力相对丰富、资本相对稀缺的 要素禀赋特色，使得劳动密集型中小企业在很长一段时间里会是我国企业组织中 最有活力的构成部分。但是由于在推行“赶超 战略的计划经济时期，为了支持 不符合我国比较优势、不具自生能力的重工业的生存和发展，我国建立了以大银 行为主的高度集中的金融体制。大型的金融机构天生不适合为中小企业服务，不 可避免地造成我国中小企业的融资困难。鉴于不同的金融机构给不同规模的企业 提供金融服务的成本和效率是不一样的，大力发展和完善中小金融机构是解决我 国中小企业融资难问题的根本出路1 0 。 张捷( 2 0 0 2 年) 主张，鉴于小银行在对中小企业贷款上的优势，要从根源 上解决中小企业融资难的问题，必须建立一个以民营中小银行为主体的中小金融 机构体系。通过分析银企之间关系型借贷对于中小企业融资的作用，进而证明了 在关系型贷款上的小银行优势。原因是，中小企业向银行贷款最大的障碍是信息 不对称导致银行“借贷”、“慎贷”，其本质是金融交易中的市场失灵，而关系型 借贷可以较好地解决这一问题。具有准市场交易特征的关系型借贷之所以有助于 缓解信贷市场上的市场失灵，是因为有长期关系所产生的各种软信息，在很大程 度上可以替代财务数据等硬信息，部分弥补中小企业因无力提供合格财务信息和 抵押品所产生的信贷缺口，并有利于改善其不利的信贷条件，是解决中小企业融 资问题的一种重要手段n 。 福建师范大学政治经济学专业符戈的博士论文( 2 0 0 3 ) 从金融体制和民营企 业行为两个角度，分析和研究民营企业的融资行为特征和进一步改善民营企业融 资环境和融资行为。论文采用唯物辩证法和统计实证相结合的方法进行分析研 究。文章不仅分析了一般企业融资的过程、渠道与障碍，而且在理论研究民营企 业的融资结构及其影响，并深刻揭示了我国民营企业间接融资和直接融资的现 状、特点、存在的问题、困难以及相关的原因，同时对相关问题提出了针对性的 对策建议。 符戈总结了我国民营企业主要融资渠道有企业内源融资、银行贷款、有价证 券三种。民营企业最优的融资顺序安排应该是：内部集资、发行债券、发行股票、 银行贷款。 5 中小企业融资效率实证研究 作者阐述了企业融资结构、融资成本和融资风险理论，认为我国民营企业融 资结构的特点有：一是企业内源融资在资本结构中所占比重偏大；二是银行贷款 在资本结构中所占比重明显偏小；第三是有价证券在资本结构中所占比重更是微 乎其微。作者还分析了民营企业融资结构不合理的原因1 2 。 2 、国内对中小企业融资效率的研究有： 国内最早提到“融资效率”概念的学者是曾康霖。宋文兵( 1 9 9 7 ) 较早对“融 资效率 概念进行了实质性研究，他比较分析了“股票融资与银行借贷的融资效 率”，指出：经济学中的效率概念是指成本与收益的关系。融资方式作为一种制 度安排，包括两个方面交易效率与配置效率。前者是指该种融资方式以最低成本 为投资者提供金融资源的能力。后者是指其能将作为稀缺资源的资本分配给进行 最优化“生产性 使用的投资者，相当于托宾提出的功能效率1 3 。 叶望春( 1 9 9 9 ) 在分析金融效率时，将金融效率分解为金融市场效率、商业银 行效率、非银行金融机构效率、企业融资效率、金融宏观作用效率和中央银行对 货币调控效率这些方面。其中企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹 资的方便程度，企业融资效率越高，社会闲散资金进入生产领域越容易，金融效 率也就越高1 4 。 卢福财( 2 0 0 1 ) 把企业融资效率定义为企业某种融资方式或融资制度在实现 储蓄向投资转化过程中所表现出来的能力与功效。并以此为基础构造了企业融资 效率的分析体系：从微观出发以企业为主体的融入效率、治理效率，融出效率。 魏开文( 2 0 0 1 ) 根据我国中小企业的融资特点，运用模糊综合评价法，通过股 权融资效率、债权融资效率与内部融资效率的对比，对中小企业融资效率进行评 价1 5 。 高有才( 2 0 0 3 ) 认为企业融资效率可从微观和宏观两个层次分析，即分为微观 效率和宏观效率。微观效率是指企业融资对企业自身发展所产生的影响程度和作 用力大小，分为资金的融入效率、资金的融出效率、资金使用效率、公司治理效 率等。宏观效率指企业融资对一国经济发展所产生的影响程度与作用力大小。 高学哲( 2 0 0 4 ) 则从动态的角度分析了企业的融资效率。认为企业的融资效率 包括企业是否能以尽可能低的成本融通到所要的资金、及企业所融通的资金能否 得到有效的利用两方面内容。 6 中小企业融资效率实证研究 3 、国内学者对中小企业融资效率评定和影响因子的研究 祝建军，蒲云，胡敏杰( 2 0 0 6 ) 界定物流企业融资效率的概念，阐述物流企业 融资效率评价的目的和方法。并提出对物流企业融资效率评价的五个评价因素， 运用模糊综合评价法，对我国物流企业不同融资方式的效率进行评价。 方芳、曾辉( 2 0 0 5 ) 从融资效率角度采用实证研究的方法，通过一组中小企业 在股票市场的上市前后的企业融资结构影响因素的状况及其变化，探讨各种融资 方式对于企业价值的影响1 6 。 伍装( 2 0 0 6 ) 用多元线性回归分析法、模糊综合评价法和灰色关联度分析法， 对中小企业和大型企业的资金融入效率进行比较分析。通过分析，得出实收资本 对中小企业产值的影响最大，短期负债融资影响次之，长期负债融资影响最小的 结论。 我国对企业融资效率的研究细化到中小企业、民营企业及各个行业，但是研 究大多采用模糊综合评价法，论证结果主观性较强，缺乏客观的评价方法。 也有部分学者运用d e a 方法对中小企业融资效率进行分析。王新红，从企业 角度出发，以高新技术企业为研究对象，梳理了影响高科技中小企业融资的各种 因素，以供求理论为基础，从资金供给、资金需求以及融资均衡分析了高新技术 企业的资金供求机理，利用大量的数据进行了比较分析，得出我国高新技术企业 资金供给的有效性不足，运用d e a 方法对我国高新技术企业融资效率进行了测度 与评价；并且根据效率原则，探讨了高新技术企业r & d 不同发展阶段融资方式的 选择；最后，提出了促进我国高新技术企业融资效率提高的制度安排1 7 。 张燕玲，以北京高科技中小企业为研究对象，对北京区域高科技中小企业的 融资效率进行了实证研究。使用数据包络分析法( d e a ) ，研究得出，北京高科技 中小企业的融资效率普遍低下，且低于北京高科技大型企业；北京高科技中小企 业融资效率低下源于高科技的资产规模与结构、高风险、高收益及所处生命周期 等因素，提出了提高北京高科技9 4 , 企业的融资效率的方法1 8 。 程静，余国新，梁树广，运用数据包络分析法对高新电子科技上市公司的相 对效率进行分析。通过比较分析效率相对较差的公司和有效的公司，从中总结相 关缘由，以提高高新电子科技上市公司的整体效率悖。 国内外学者对中小企业融资效率进行了深入的探讨，并定义了融资效率的概 7 中小企业融资效率实证研究 念和包含的内容。对于中小企业融资效率的研究主要是对股权融资，债务融资， 内源融资等几个融资渠道进行对比分析，讨论各个渠道融资效率的高低情况，取 得了一定成果。同时对于融资效率评定的方法主要集中在模糊评价法，带有一定 的主观性。部分学者运用d e a 方法对中小企业融资效率进行评价时所选取的样本 大多数为上市中小企业，样本数据无法全面涵盖中小企业，带有一定的片面性。 于此同时对于影响中小企业融资效率的影响因素主要是运用定性分析缺乏一定 的实证研究。 0 3 论文的主要内容和研究框架 o 3 1 论文主要内容 我国中小企业的融资仍处在一个艰难的时期，融资难的实质是融资效率低 下，大量学者对中小企业融资进行研究，提出了各种解决途径。本文总结先前的 学者对中小企业融资的研究，第一章全面阐述了中小企业融资的理论渊源，明确 了中小企业的界定，对比分析了融资效率评价的各个方法，从中小企业融资效率 的微观特征和宏观特征两个方面深层次的概括了中小企业融资效率的内涵。第二 章结合大量数据分别从直接融资和间接融资角度分析了我国中小企业融资现状， 以企业资产总额，融资总额，主营业务成本率，融资费用为投入指标，净利润， 主营业务收入为产出指标构建融资效率评价指标体系，运用d e a 模型对中小企业 融资效率进行评价。评价结果表明我国中小企业融资效率普遍低下。第三章运用 多元线性回归模型分析中小企业融资影响因子的影响力大小，并结合d e a 模型的 实证结果以及各个指标的对比，分析造成我国中小企业融资效率普遍低下的主要 原因为企业盈利能力差、资金利用率低、企业融资结构单一等。第四章针对造成 我国中小企业融资效率低下的主要原因从规范和引导非正规金融，加强中小企业 内部治理，提高企业融资实力，完善中小企业信用担保体系，完善多层次资本市 场，丰富中小企业融资渠道等方面提出了针对性的措施。 0 3 2 论文研究方法 研究方法：本文采用规范分析和实证分析相结合的方法。 规范分析主要体现在以下几个方面：一是系统阐述了中小企业融资效率的理 论基础，其中包括中小企业界定，效率评价方。二是根据企业融资理论与效率理 8 中小企业融资效率实证研究 论，对中小企业融资效率的特征和影响因子进行了全面系统梳理。 实证分析主要体现在以下几个方面：一是