（技术经济及管理专业论文）我国A股上市地产公司财务风险特征研究.pdf

卜，! j j 警 噜 - j 学位论文原创性声明 i l i i i i i i i l i i i l i i l l i i i l l i l l i i i i i i i i i i l i i l l l l i i i l u l y 17 8 9 8 0 7 本人所提交的学位论文我国a 股上市地产公司财务风险特征研究，是在导师的 指导下，独立进行研究工作所取得的原创性成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中标明。 本声明的法律后果由本人承担。 群孙f i 黟 年 月 v 一 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解河北经贸大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河北经贸大学可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保 存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在年解密后适用本授权书) 论文作者( 签名) 糸民冈l j 指导教师( 签名) 年月日年 月日 姨 ，； 摘要 进入本世纪以来，中国房地产行业进入了一个前所未有的快速发展时期，在发展过 程中表现出房地产企业发展快、利润高等特点，但是由于房地产企业的快速扩张与房地 产行业的政策导向性，使房地产企业在快速发展的同时也面临着较大的财务风险。国内 外相关学者虽然对中国房地企业的风险问题给予了极大的关注和研究，但从中国具体国 情出发，深入研究如何在房地产企业经营过程中评估所面临的财务风险，进而采取措施 来避免、减轻财务风险等方面的理论和实践的研究则相对不足。 。 本文首先阐述了研究背景、研究目的和研究意义，回顾了国内外对财务风险研究的 相关文献，接着叙述了本文研究方法、创新点和框架结构。并对房地产企业财务风险概 念、种类和属性进行了界定，在定性分析房地产企业财务风险的特征及成因后，指出进 行房地产企业的财务风险评估能较好地显示和反映企业所存在的财务风险。并以一般财 务状况评价指标体系为基础，综合前人进行财务风险研究所选择的财务指标以及房地产 业的财务风险的特点，构建了适合我国房地产企业财务风险评价指标体系。然后，以 1 9 9 9 - 2 0 0 8 年沪、深a 股房地产上市公司为样本，根据中国证监会相关规定，把筛选出 符合规定的企业作为一个行业整体看待。并对行业内企业进行再次筛选，得出有财务风 险的企业。又以构建的指标体系中指标为依据，计算出行业和企业的各指标比率并得出 其走势图。座：一静态分析、动态分析、横向分析和纵向分析等分析方法，发现了房地产 ， 一 企业财务风险勺特征指标，并计算出了各比率的历年警戒值。在进行深入分析其产生的 原因后，提出了财务风险相应的控制策略。最后，在前文定性分析和定量分析财务风险 特征基础上，提出自己的结论及建议。 关键词：财务风险识别方法特征指标 a b s t r a c t s i n c et h i sc e n t u r y , c h i n e s er e a le s t a t ei n d u s t r yh a se n t e r e da l lu n p r e c e d e n t e dp e r i o do f r a p i dd e v e l o p m e n t i n t h i s p r o c e s s ，t h e s e r e a le s t a t e c o r p o r a t i o n s d e m o n s t r a t e dt h e c h a r a c t e r i s t i c ss u c ha sf a s td e v e l o p m e n ta n dh i g hp r o f t s h o w e v e r , d u et ot h er a p i de x p a n s i o n o fr e a le s t a t ec o r p o r a t i o n sa n dt h ep o l i c y o r i e n t e dc h a r a c t e r i s t i co fr e a le s t a t ei n d u s t r y , t h e y a r ea l s of a c i n gg r e a t e rf i n a n c i a lr i s k s t h o u g hl o t so fs c h o l a r sp a ym u c ha t t e n t i o no ns t u d y i n g c h i n e s er e a le s t a t ec o r p o r a t i o n s f i n a n c i a lr i s k s ，a n dt h e nt a k i n gm e a s u r e st oa v o i d ，m i t i g a t e r i s ka r e a ss u c ha st h et h e o r ya n dp r a c t i c eo fr e s e a r c hi sr e l a t i v e l yi n s u f f i c i e n t f i r s t l y , t h i sp a p e r e l a b o r a t e dt h eb a c k g r o u n d ，p u r p o s ea n ds i g n i f i c a n c eo ft h i sr e s e a r c h ， r e v i e w e dt h er e l a t e dl i t e r a t u r e sf r o mh o m ea n da b r o a d ，d e s c r i b e dt h em e t h o d s ，i n n o v a t i o n p o i n t so ft h i sr e s e a r c ha n dt h ef r a m e w o r k o ft h i se s s a y t h e n ，id e f i n e df i n a n c i a lr i s k s c o n c e p t ， t y p e sa n dp r o p e r t i e sf o rr e a le s t a t ec o m p a n i e s a f t e ra n g l i c i z i n gt h ec h a r a c t e r i s t i c s o fr e a l e s t a t ec o r p o r a t i o n s f i n a n c i a lr i s k sa n dc a u s e so ft h ef i n a n c i a lr i s k s ，t h ea u t h o rp o i n t e do u tt h a t t h er e a le s t a t ec o r p o r a t i o n s f i n a n c i a lr i s ka s s e s s m e n tc o u l dd i s p l a ya n dr e f l e c tt h e f i n a n c i a l r i s k si n h e r e n ti nab e r e rw a y b a s e do nt h ep r e d e c e s s o r s s t u d i e sa n da c c o r d i n gt ot h e c h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a lr i s k so ft h er e a le s t a t ei n d u s t r y , t h ea u t h o rb u i l taf i n a n c i a ir i s k i n d i c a t o rs y s t e mt h a ts u i t a b l ef o rt h ec o n d i t i o n so fo u rc o u n t r y t h e n ，c o n s i d e r e dt h eas h a r e s l i s t e dr e a le s t a t ec o r p o r a t i o n sw h i c he x i s td u r i n g19 9 9t o2 0 0 8a sp o p u l a t i o n ，t h ea u t h o rg o t r i do ft h ec o r p o r a t i o n st h a tc o u l dn o tm e e tt h ep r o v i s i o n so fc h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r y c o m m i s s i o na n dt r e a t e dt h er e m a i n sa saw h o l e t h e n ，t h ea u t h o rr e s c r e e n e d t h ec o r p o r a t i o n s a n do b t a i n e dt h en u m b e ro fc o r p o r a t i o n sw i t hf i n a n c i a lr i s k s b a s e do nt h et a r g e t e ds y s t e m i n d i c a t o r s ，t h ea u t h o rc a l c u l a t e dt h ev a r i o u si n d i c a t o r so fi n d u s t r ya n dc o r p o r a t i o n s ，a p p l y i n g t h es t a t i ca n a l y s i s ，d y n a m i ca n a l y s i s ，h o r i z o n t a la n a l y s i sa n dv e r t i c a la n a l y s i sm e t h o d sa n ds o o n ，a n dg o ti t st a r g e tv o l a t i l i t yc h a r t s a c c o r d i n gt ot h er e s u l t sa b o v e ，t h ea u t h o rf o u n ds o m e f e a t u r ei n d e x e sf r o mt h ef i n a n c i a li n d i c a t o r si n c l u d e db yt h ei n d i c a t o rs y s t e m ，a n dc a l c u l a t e d e v e r yy e a r s a l e r tv a l u eo ft h er a t i o a f t e rt h ed e e p a n g l i c i z i n go fi t sc a u s e s ，t h i se s s a y p r o p o s e ds o m ea p p r o p r i a t ec o n t r o ls t r a t e g i e sf o rr e a le s t a t ec o m p a n i e s f i n a l l y , a c c o r d i n gt o t h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i so ft h ef i n a n c i a lr i s k s c h a r a c t e r i s t i c sa b o v e ， t h i sp a p e rg a v ei t so w nc o n c l u s i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n s i v k e y w o r d s ：f i n a n c i a lr i s k r e c o g n i t i o n c h a r a c t e r i s t i ci n d e x ， ： ? d 日 ，誓 0簪壤壤， 魏l：， 譬。 t 9 气。，溜馒毽氍寄i， ， 直，缸簪t， _ 巍h 墓一 目录 摘要i i i a b s t r a c t 一i v 1 绪论1 1 1 研究背景1 1 2 研究目的及意义2 1 2 1 研究目的2 1 2 2 研究意义、2 1 3 研究现状3 1 3 1国外研究现状3 1 3 2 国内研究现状5 1 4 研究方法、创新点与框架8 2 房地产企业财务风险概念及成因分析9 2 1 风险概念及属性9 2 1 1 风险概念9 2 1 2 风险属性1 0 2 2 财务风险概念、种类及特征1 0 2 2 1 财务风险概念1 1 2 2 2 财务风险种类1 2 2 2 3 财务风险特征1 4 2 3 财务风险成因分析1 5 3 房地产企业财务风险实证研究1 8 3 1 风险识别概念及方法! 1 8 3 1 1 财务风险定性识别方法1 8 3 1 2 财务风险定量识别方法1 9 3 2 实证分析2 0 3 2 1 样本构成2 0 3 2 2 样本筛选2 0 v 3 2 3 基础指标体系的构建2 3 3 3 指标筛选及分析2 9 3 3 1 筛选步骤及分析方法2 9 3 3 2 筛选后指标分析3 0 4 房地产企业财务风险控制策略3 9 4 1 财务风险的事前防范3 9 4 2 财务风险的事中控制方法4 l 4 3 财务风险的事后控制4 2 5 结论4 3 参考文献4 4 附录4 7 后记5 3 攻读学位期间取得的科研成果清单5 4 v i 1 1 研究背景 1 绪论 改革丌放三十多年以来，随着我国经济体制改革的不断深入，以推行城市综合开发、 住房制度改革、房屋商品化和土地有偿使用等制度为契机，使得我国房地产业得以迅速 恢复、发展和壮大，并显示出勃勃生机和旺盛活力。房地产业在整个国民经济体系中属 于先导性、基础性产业，处于主导产业地位，起到非常重要的作用。房地产业以其产业 关联度强、带动系数大等特点，成为促进国民经济增长的支柱产业。 在房地产业快速发展的同时，在不断提高房地产企业开发的整体水平及增强城市综合 竞争力的过程中，也要正视和重视企业发展中所面临的问题。房地产开发企业作为典型 的资会密集型行业，具有资金投入量大、回收期长、变现能力差等特点，这些特点决定 了房地产企业必然会面临巨大的财务风险。加之，目前受国际金融危机，国内宏观政策 调控影响，如2 0 1 0 年4 月“新国十条”调控政策的出台。而这些外部环境恶化又进一 步加剧了房地产行业的财务风险。 中国指数研究院2 0 0 8 年6 月发布的一项有关房地产上市公司研究成果表明：沪深房 地产上市公司资产负债率在2 0 0 7 年大幅上升，至7 6 4 9 ，负债风险显著提高。同时， 部分沪深房地产上市公司在多次加息后资本成本上升，e v a 【e v a 即经济增加值，经济增 加值= 税后利润一资金成本系数( 使用的全部资金) 】降幅明显。数据显示，近百家沪深 房地产上市公司中，超过6 0 的公司2 0 0 7 年e v a 为负，导致沪深上市公司资产成本压力 日益加大。中国指数研究院常务副院长黄瑜表示，负债率过高和流动比率过低的状况应 该得到高度关注n 1 。 2 0 0 9 年7 月由国务院发展研究中心企业研究所、清华大学房地产研究所和中国指数研 究院三家研究机构共同组成的“中国房地产t o p i o 研究组 发布的研究报告显示：2 0 0 8 年，沪深房地产上市公司平均资产负债率为5 6 8 6 ，较2 0 0 7 年7 6 4 9 的水平降低了 1 9 1 6 个百分点，资本结构有所改善。改善的主要原因在于低资产负债率企业数量的增 加和高资产负债率企业数量的减少，其中资产负债率低于5 0 的公司个数占比增加9 个 百分点，资产负债率高于6 0 的公司个数占比下降了约6 个百分点。从流动性来看，2 0 0 8 年沪深房地产上市公司平均流动比率为1 8 4 ，比上年略增，但数值小于2 ，短期偿债能 力仍有待提高心3 ；自2 0 0 7 年末房地产行业步入调整期以来，房地产企业偿债能力的不确 定性加大，在这种情况下，对企业财务风险进行系统评价、提高其流动比率，对于保障 房地产企业的财务安全性具有较强的现实意义。 因此，对当前房地产企业的财务风险的评估、特征和控制进行深入研究，寻求有效 控制财务风险的措施并建立卓有成效的企业财务风险评价体系，以保证财务运行的安 全，变得越来越重要。同时它也是房地产企业健康发展和持续经营的客观要求，也是政 府和房地产管理部门规划、决策和调控房地产业走向理性的需要。 1 2 研究目的及意义 1 2 1 研究目的 研究房地产企业的财务风险，首先，就要对财务风险要有一个客观的认识，即一方 面企业作为一个财务主体必然会面临财务风险，这就必须要对财务风险加以控制。另一 方面企业要完全消除财务风险又是不现实的，为此，企业在确定财务风险控制目标时， 不能一味追求低风险，应本着成本效益原则把财务风险控制在一个合理的、可接受的区 间之内。其次，近些年来，国内外理论界的专家学者们对财务危机及预警做了大量研究 工作，但却忽视了对财务风险特征的研究。其实，对财务风险特征研究的目的是为了避 免企业发生财务危机进而导致企业破产，而财务危机的主要成因是企业所面临的各种各 样的财务风险。企业财务风险特征研究的核心内容就是对财务风险进行评估，因此，对 财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险的科学评估基础之上，只有j 下确地对财 务风险进行评估和分析，发现财务风险的特征，才能为财务风险控制的实施提供科学依 据。最后，本文对房地产企业财务风险的评价体系也进行了探索性的研究，并有针对性 地提出财务风险的控制策略。 1 2 2 研究意义 ( 1 ) 有利于国家对宏观经济的调控，有利于国民经济的稳定和发展。企业是国民 经济的基础，对企业的财务状况进行评估与预测，从宏观方面来说有利于国家调整宏观 经济政策，优化资源配置，合理布局，保持国民经济的稳定健康发展，从微观层面来说 有利于政府加强政府对企业的监管、扶持力度，一旦发现企业具备有财务风险的特征， 政府可以对其加以引导与协助，帮助企业度过难关。 ( 2 ) 有利于对房地产企业日常开发经营管理过程中各项活动进行检测，对导致财 务风险增大的不稳定运作状态进行评估，使得房地产企业财务风险增大到一定水平时能 够及时得到有效控制，从而将企业的财务风险降低到相对安全的程度。企业财务风险发 现总是有一个过程的，由潜伏期到暴发期需要经过很长时间，在这很长时间罩我们是可 以通过一定技术进行度量分析的。也就是说，财务风险发生不是突然的，而是有一个酝 2 酿和发展的过程。发生财务危机的企业通常是由财务状况正常开始，渐渐发展到财务困 境，最后陷入财务破产的境地。由此可见，房地产企业财务风险的发生不但具有先兆， 而且完全是可以度量的。因此，构建财务风险评价体系不仅可以大大降低房地产企业面 临财务风险的可能性，而且减少了由此给企业自身和社会带来的不必要的经济损失。 ( 3 ) 有利于切实提高企业的质量，使企业在社会主义市场经济的竞争中立于不败 之地。我国对风险管理的研究，始于8 0 年代后期，应用比较广泛的是金融业和保险业， 风险管理过程中对风险的预测和评估的论著不少，但大多集中于对金融市场的系统风险 的研究，而对于房地产企业在经营过程中可能遇到的财务风险，其更多的是关注引发风 险的原因和解决对策，而较少对各种风险从量的方面进行评估，即使有评估，更多的也 是从净现值、内含报酬率等方面粗略地分析某个具体项目的风险程度。而将符合条件的 企业作为一个行业整体，从不同角度和侧面量化研究企业财务风险的文献并不多。因此， 本文从投资者角度对房地产企业财务风险进行特征研究具有重要的理论意义和现实意 义。 1 3 研究现状 1 3 1 国外研究现状 企业财务风险特征研究主要研究的是企业财务风险特征判断、企业财务风险评估与 企业财务风险控制策略研究。西方对财务风险的研究起步较早，成果较多，但其研究主 要集中在财务风险预警方面。 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 首次运用单个财务比率模型的判定，开创了单变量预警方法。 f i t z p a t r i c k 最早发现，出现财务困境的公司其财务比率和正常公司的财务比率相比有 显著的不同，从而认为企业的财务比率能够反应企业财务状况，并对企业未来具有预测 作用1 。尽管此项研究的结果很有先见性，但一直到三十多年后，才有人沿着他的这条 思路继续研究财务困境的预测问题。 m a r k o w i t z ( 1 9 5 2 ) 将统计学的相关知识与投资组合结合起来进行研究，并且提出用 标准差来评估风险的思想，将风险定量化，改变了过去依靠常识或经验等用定性方法来 衡量风险的方法，从而开辟了一条研究财务风险的全新道路。这一思想得到了后来学者 们的广泛认同，并大量应用于各个领域的风险评估之中h 1 。 w i l l i a mb e a v e r ( 1 9 6 6 ) 则首次运用统计方法建立了单变量财务预警模型。他选 取美国1 9 5 4 - 1 9 6 4 年间资产规模相同的7 9 家经营失败企业和7 9 家正常经营的企业，进 行对比研究，使用3 0 个财务比率进行分析。研究发现，现盒流量总负债、总负债总 资产和净利润总资产这三个财务比率对企业的财务风险最为敏感1 。单变量比率分析尽 管有效，但难以从整体角度把握企业的财务状况，因而有很大的局限性。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 使用多元线性判断模型研究企业财务风险及破产问题阳1 。按照企业资 产规模，他将3 3 家因陷入财务危机而宣布破产的企业与3 3 家非破产企业进行配对，最 终确定了5 个财务变量作为是否存在财务危机和是否陷入破产的判断变量。a l t m a n 的模 型要求的假设条件为企业财务数据必须符合正态分布。因而，a l t m a n 多元线性判断模型 有较大的局限性。 b l u m 于1 9 7 4 年首次建立了一个以流动性、获利性、变异性为核心指标的现金流量 模型。b l u m 将现金流量指标引入了对企业财务状况进行预测的模型当中，并且通过实证 分析证明现金流量指标对企业财务状况有很好的判别作用盯1 。 o h l s o n 在1 9 8 0 年建立了一个逻辑回归模型对企业财务状况进行预测。逻辑回归模 型降低了指标数据必须符合j 下态分布的要求，同时逻辑回归模型中的二元逻辑回归模型 能够较好的模拟企业陷入财务困境与处于健康这两种状态，因而得到较为广泛应用陋3 。 c h e n 和s h i m e r d a 从有效性的角度运用财务比率分析企业财务风险状况进行了研究。 他们指出，财务比率分析虽然属于财务报表分析，但通过比率分析，不仅能客观反映企 业的实际情况，而且可以为企业的经营状况、财务风险程度提供评价依据，因此其得出 的结果比财务报表分析更为精确旧1 。 t h e o d o s s i o u ( 1 9 9 3 ) 选择了1 9 7 家经营状况正常的企业和6 2 家因经营不善、处于破 产状态的企业作为研究样本，建立了多个财务变量的c u s u m 模型，主要用来预测企业是 否陷入财务困境或接近破产。但该模型不能对企业严重财务危机及破产以外的其他财务 风险状况进行预测u 们。 j p m o r g a n ( 1 9 9 4 ) 提出一种内部控制风险的方法_ v a r 方法以及基于v a r 的风险 度量系统r i s k m e t r i e s 3 。v a r 方法以其简易的操作过程一经提出，便很快在学术界及 业内受到重视，现在v a r 已成为国际上新近发展起来的最有成效的风险量化技术之一， 成为了国际上风险度量的标准。 日本的野f f l 武辉于1 9 9 8 年提出了测定企业风险程度的“野田式企业实力测定法n 利。 他从成长性、收益性、流动性和安全性四个角度来评价企业风险程度，具有一定的借鉴 性。但虽然此方法运用了四个财务指标，但实质上仍属于单变量分析，并未形成综合的 企业财务风险评价指标体系。 席卷整个亚洲的9 7 金融危机使得金融界开始意识到风险往往是以复合形式存在的， 4 单一形式的风险具有相互联动性，风险管理的对象不能仅仅是单一风险，而变为从整体 的角度对所有风险进行综合管理。在这种认识的引导下，全面风险管理诞生了，它要求 风险管理系统不仅仅处理市场风险、财务风险、经营风险及信用风险等风险，还要处理 这些风险所涉及的各种资产与各个实体单位。 t i r a p a t 和n i t t a y a g as e t w a t ( 1 9 9 9 ) 运用多元回归法分析，认为宏观经济条件可以 在一定程度上反映潜在的企业财务危机，如果一家企业对通货膨胀的敏感度越高，其陷 入财务危机的风险越大n 3 1 。 英国学者f e n gy ul i n 和s a l l ym cc l e a n ( 2 0 0 1 ) 以前人使用的四种独立的财务预 警研究方法为基础，将四种方法进行不同的组合，建立了三种由几种方法相结合的混合 模型，然后再对这些方法进行实证分析，研究结果表明在同等条件下，混合模型明显优 于单一方法模型n 钔。 上述这些研究成果，对本文的研究不仅奠定了理论基础，而且对实践方面也有积极 的指导意义。 1 3 2 国内研究现状 国内的房地产尚处于产业发展的初级阶段，有关其风险管理的研究也只是刚刚起步， 我国的相关研究是从2 0 世纪8 0 年代末开始的，对房地产企业风险管理的研究只是分布 于各类企业财务风险管理研究中，当时国有企业大范围亏损，一些学者开始研究如何防 范风险，并从理论上考虑企业的财务风险管理问题。 陈佑启( 1 9 9 4 ) 出版的房地产投资风险管理及经营决策方法拉开了国内房地产 投资风险的研究的序幕。 侯红兵( 1 9 9 5 ) 发表了关于树立财务风险观念，健全财务风险管理的文章，他 认为企业应树立正确的风险观，正确认识和评价企业的财务风险，并建立和健全财务风 险机制来防范和化解风险。向德伟( 1 9 9 5 ) 在财务风险管理的基础理论与方法中提 出：控制企业筹资风险应着眼于资本结构的合理化，控制企业投资风险应着眼于资金投 资方向选择和投资组合的确定，控制企业资金回收应着眼于合理的分配政策n 5 1 。 申立银和俞明轩( 1 9 9 6 ) 对房地产市场各种物业所面临的风险和影响房地产市场各 类风险因素进行了系统的研究和评价，分析和总结了房地产市场中各种风险形成的背景 和变化的特点，给出了简单的风险程度度量方法。韦孟文( 1 9 9 6 ) 的试论企业财务风 险则从强化管理的角度指出有效抑制企业财务风险的关键，在于树立正确风险观念的 基础上，提高企业管理者能力和素质，提高企业决策和管理水平n 6 j 。 杜海鹏( 1 9 9 8 ) 从可行性分析、财务评价、市场研究和投资价值评价等角度提出了房 地产投资风险防范的一些措施与途径，有一定的借鉴价值。李启明( 1 9 9 8 ) 等人从以定性 的方法分析了房地产行业投融资风险，并提出了一些基本评价方法。 余廉和胡华( 1 9 9 9 ) 等人从管理失误等角度分析了导致企业陷入财务困境或破产的现 象及其规律，并系统的介绍了市场风险、组织风险及财务风险，构建了数学模型以对风 险进行分析预测n 刀。该研究的缺点在于侧重于理论研究，与我国企业所处的现实有一定 的差距。陈静( 1 9 9 9 ) 同时使用单变量分析模型和多元判定模型对进行对比分析，得出 结论是两者各有优缺点n 引。 张玲( 2 0 0 0 ) 对1 2 0 家上市公司财务比率分析推导，从而建立了一个财务危机差别 分析模型，由于在比率选取方面的广泛性，因此该模型不仅可以应用于财务状况判别、 信用的评估，而且可以应用于证券评级和企业绩效的评价n9 1 。蒋琪发( 2 0 0 0 ) 从理论分析 的角度对财务风险进行了系统的分类，并针对不同的风险类别提出了控制方法啪1 。宁宇 之( 2 0 0 0 ) 通过一系列的研究指出，有两种方法可以衡量企业的财务风险，分别是指标分 析法和概率法。前者通过计算企业的关键财务比率来衡量企业的财务风险，后者通过计 算标准差和标准离差率来预测风险的大小乜。 吴世农与卢贤义( 2 0 0 1 ) 综合运用了f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和 l o g i s t i c 回归分析三种常用的预警模型，分别对7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家配对 健康公司进行了预警研究，并评价了各模型的优劣，比较了各模型的判定精度乜副。王伟 宁、李淑同( 2 0 0 1 ) 在房地产开发项目可行性研究与经济评价手册一书中对房地产 行业的投资风险因素进行了系统、仔细的分析与分类，有一定的借鉴意义。周首华( 2 0 0 1 ) 通过建立企业财务指标体系，提出了f 分数模型，以对企业是否陷入财务困境进行预测 例。叶艳兵、丁烈云( 2 0 0 1 ) 运用统计学方法从提出的2 2 个基础性指标中提炼出了7 个 指标以对企业财务状况进行预测瞳们。 张延波、彭淑雄( 2 0 0 2 ) 从纯粹定量比率出发建立了一个财务报表监控指标体系，试 图对企业面临的财务风险进行监控瞳鄹。刘健海( 2 0 0 2 ) 从决策的高度指出，企业应建立 一套精密而科学的决策机制，从而对风险进行监测与控制乜引。 郑茂( 2 0 0 3 ) 选取了当年被s t 的6 0 家企业作为财务违约风险组进行处理，同时选取 5 9 家健康公司作为配对公司，分析认为，我国上市公司的财务数据是有效的，并且对企 业的财务风险具有较强的预测能力。杨淑娥、徐伟刚( 2 0 0 3 ) 在z 分数模型的研究基础上， 建立了y 分数模型，证实分析表明该模型具有较高的判定精度瞳7 1 。程涛( 2 0 0 3 ) 对以前 6 学者的研究进行综述，认为财务预警模型就是借助企业财务和非财务指标，以数学或统 计学为原理构建起来的，用来对企业的财务状况进行评估分析的工具。文章对财务预警 模型进行了综述，评价了各自的优缺点，对后来学者的学习有一定的指导作用汹1 。 乔婉风、张声东、雷莉( 2 0 0 4 ) 利用蒙特卡罗方法建立了模型，试图对房地产投资 风险进行分析，并且结合实例，运用计算机进行仿真计算，最后对仿真结果做了精度分 析和风险分析啪3 。向为民( 2 0 0 4 ) 在房地产投资组合中引入了系统风险和非系统风险的概 念。通过分析预期收益下，寻求风险最小的房地产组合投资模型，讨论了该模型的有 关假设、模型中有关参数的确定，并进行虚拟的算例分析，最终得出预期收益下，投资 者通过调整投资组合策略，可使组合投资风险远远小于单项投资的结论。黄锦亮、白帆 ( 2 0 0 4 ) 指出利用指标分析法和财务杠杆系数法可以对财务风险进行控制，通过计算财务 杠杆系数可以衡量企业的财务风险的大小口。 杨淑娥、黄礼( 2 0 0 5 ) 通过对财务危机预警模型的预警精度进行对比研究，最后以 b p 人工神经网络工具，建立了一个财务危机预警模型d 羽。姚靠华、蒋艳辉( 2 0 0 5 ) 从盈 利能力、偿债能力、营运能力、成长能力和公司规模等角度出发选取了1 7 个财务指标， 建立了应用决策树模型，以对我国上市公司的财务状况进行预警分析嘲。傅文明( 2 0 0 5 ) 利用常用的财务指标建立了逻辑回归模型，并对被特别处理的上市进行了戴帽测试m 1 钆 文涛( 2 0 0 5 ) 从管理及非财务的角度指出控制财务风险的根本是要完善并创新各种财务 控制制度。 王克敏、姬美光( 2 0 0 6 ) 在对传统财务指标分析的基础上，加入了一系列的非财务 指标，并分别对以财务指标、非财务指标及综合指标为基础的预警模型的有效性进行了 对比研究；结果表明，加入了财务与非财务的综合指标能够更加精确的对企业的财务状 况进行预测n 5 1 。梁惠兰( 2 0 0 6 ) 从企业的管理流程出发，对财务风险进行了系统的分析， 指出财务风险存在于企业经营活动的各个环节，并最终集中反映在企业的财务收支变化 当中，因此，企业可以从宏观和微观两个层面对企业所面临的财务风险进行监控啪1 。李 慧( 2 0 0 6 ) 从财务风险产生的来源将财务风险划分为内部财务风险和外部财务风险。并 从可控程度将内部财务风险划分为可控风险，是可以通过加强管理、完善制度可以予以 化解和防范的；将外部风险划分为不可控风险，只能提前评估预测，以采取有效的措施 予以规避和转移。玎1 。 刘平( 2 0 0 7 ) 提出企业对于财务风险和风险危机要有一个清醒的认识，要及时的识 别风险，进行财务风险的防范工作，采用各项有效的财务风险防范措施，可灵活运用回 避风险法、分散风险法、转移风险法、降低风险法、缓冲风险法等技术方法，以有效防 7 范和化解财务风险嘲。 欧丽君、路云飞( 2 0 0 8 ) 主要从风险化解角度进行研究，指出最有效的风险防范与 化解方法，应有效搭配各种风险防范的技术性方法汹3 。 综上所述，我国对财务风险评估与控制的研究取得了一定的成就，但也存在很多的 问题。同时，由于经济的快速发展，科学技术的广泛应用等，不仅会使企业面临的财务 风险发生新的变化，也会使风险防范与控制策略不断地进步与更新，这就要求我们从不 断发展的角度扬长避短，并不断进行新的尝试。本文也将在前人研究的基础上对出现的 新问题进行探索和发现。 1 4 研究方法、创新点与框架 ( 1 ) 研究方法 横向分析和纵向分析相结合的方法分析财务风险的成因。 定性分析与定量分析相结合的方法对房地产企业财务风险特征体系进行分析研 究。 ( 2 ) 主要创新点 以历史财务数据为依据分析房地产行业的动态变化，对有财务风险的企业进行历 史综合评价。 构建了适合房地产企业的财务风险评价指标体系，发现了房地产企业财务风险的 特征指标，并计算出了各指标的警戒值。 ( 3 ) 框架结构 本文由五大部分内容组成： 第1 章，绪论。介绍了本文的研究背景及意义，对国内外研究现状及文献进行综述， 根据本文的研究目的提出本文的研究思路与结构安排。 第2 章，房地产企业财务风险概念及成因分析。对企业财务风险的内涵、种类特征 及产生的原因进行阐述，定性地分析了房地产企业财务风险的特征。 第3 章，房地产企业财务风险实证研究。首先，在行业内筛选出有财务风险企业， 然后，对现行财务风险评价指标体系进行分析和总结，并在此基础上建立房地产企业财 务风险评价指标体系。最后，根据财务分析方法，发现房地产企业财务风险特征指标， 对有财务风险的企业所表现出来的特征进行深入分析其产生原因。 第4 章，房地产企业财务风险控制策略。针对财务风险进行事前、事中及事后控制， 并提出相应的控制策略。 第5 章，结论。对本论文的所做工作进行总结，并对后续研究提出建议。 8 2 房地产企业财务风险概念及成因分析 2 1 风险概念及属性 2 1 1 风险概念 二十一世纪初以来，房地产业得到了快速发展，高收益和高风险特点也得到了社会 广泛认同，但风险无时不在，无处不在，如何发现风险的特征并控制风险已成为理论界 和实务界普遍关注的焦点之一。但是对风险这一基本概念的理解，人们从不同的角度出 发，形成了各种不同的认识。因此，迄今为止，尚无公认的、一致的权威性定义，目前， 关于对风险的认识主要有以下几种观点： 第一种观点认为，风险是一种损害或损失的可能性。美国学者海恩斯最早就对风险 进行了定义并对其进行分类，他把风险理解为损失的可能性。德国和日本的不少学者把 风险定义为损害发生的可能性。这种认识只是强调，风险的存在是以风险损失可能性存 在为前提，承认了风险的存在性，至于风险能否被测量，并未提及。美国学者威利特把 风险与社会保险学结合起来进行研究，指出风险是一种客观存在，其发生的时间、载体 具有不确定性。他强调了损失和不确定性两个重要的方面。 第二种观点认为，风险是损失的不确定性。损失的不确定性又分为客观和主观两个 方面，也就是说风险虽是一种客观存在，但对同一客观风险，不同的人会有不同的判断。 美国学者罗伯特梅尔认为损失的不确定性是需要一定条件为客观前提的。对于这种观 点，我国台湾学者宋明哲认为有些损失( 如自然灾害) 是不以人的意志为转移的，是一 种客观存在，不确定性只是由于人的主观认识角度和评估方法不同所造成的。不确定性 具体来说包括是否发生、时间、环境和结果的不确定。 第三种观点认为，风险是最终结果和以前预期结果的偏差。美国佩弗尔更强调风险 的客观存在性，是可以用概率来测度的。也就是说，风险的发生有其自身的规律和特征， 不管人们是否注意到其存在性。 、 实际上，上述三种观点，都只是强调风险发生就必然会造成损失，而对风险所能带 来的收益视若无睹。从范畴上来讲，都属于狭义风险概念。在市场经济领域，风险更多 的是对预期收益的一种不确定性，包括不能达到预期收益和实现预期收益目标的两种不 确定性。可见，损失和收益是一个相互依存的统一体，风险也不单是损失。 因此，风险概念可理解为，在特定期间，特定客观条件下，企业未来发展的不确定 性造成的结果与预期目标发生的偏离。这种偏离可以用偏离的可能性、偏离方向、偏离 9 大小三个参数来描述。如果不发生偏离，即实现了预期的目标，风险损失也就无从谈起。 如果发生了偏离，且预期结果与实际结果是正向偏离，而这种差异又是企业所愿意接受 的，就表现为风险收益。反之，则表现为风险损失。 2 1 2 风险属性 从风险的定义中，可以看出风险具备以下几个属性： ( 1 ) 自然属性。房地产企业风险的自然属性就是指风险是客观存在的，它不因人 的主观意志改变而发生转移。就其物质性来讲，风险是受社会力量支配并有其自身的规 律性。客观事物在其发展过程中，由于内外部因素发展的不确定性，从而风险也必然是 无处不在、无时不有的客观存在。认识到风险的自然属性，企业经营者就应该采取客观 正确的态度，承认风险，正视风险并积极的应对风险。 ( 2 ) 潜在及可度量性。风险不仅具有自然属性，同时，它也是以房地产企业经营 活动中某些确定的事物为载体，并通过它们的发生而起作用。从房地产投资的实践来看， 风险具有潜在及可度量的属性，但它并不是显而易见、附着在事物表面的东西。这也并 不能说明风险是不能为人们所认识的。就个别风险来看，其发生是偶然的、无序的、杂 乱无章的。然而，对大量发生的同一风险进行观测，明显地呈现出一定的规律，并且可 以利用数理统计的方法进行准确地描述，从而使企业能够准确掌握大量相互独立的风险 运行规律。因此，潜在及可度量性也是风险存在的基本属性，认识这一属性，对于企业 预防风险具有重要意义。 ( 3 ) 益损双重属性。人们对风险的发生往往会首先会想到其带来的损失，其实， 风险背后往往隐含着巨大的收益，风险越大，收益越大，反之亦然，这就是体现风险结 果双重性的风险报酬原则。一方面，风险利益使风险具有诱惑效应，使人们甘冒风险去 获取利益；另一方面，虽然风险与收益并存，但一旦风险代价太大或企业决策者俱怕风 险时，就会对风险采取回避行动，这就是风险的约束效应，风险益损双重性分别是风险 效应的两个外在表现形式。它们同时存在，同时发生作用，且互相抵消，互相矛盾。因 此，没有风险就没有损失，不冒风险就抓不住盈利的机会，作为一个有经验的房地产企 业管理者应及时地抓住可能的盈利机会，在相同的风险条件下，争取更大的收益，或在 相同的收益下，冒较小的风险。 2 2 财务风险概念、种类及特征 房地产是房屋和土地财产的总称，有时也称不动产。目前我们较为常用的狭义房地 产概念即指土地和土地上的建筑物及其衍生的权益。房地产属于一种特殊商品，兼有居 1 0 住与投资功能，并具体表现为以下特性：位置固定、生产周期长、寿命耐久、价值很大、 需求普遍、保值增值等。房地产行业是指专门从事房地产生产与经营服务的行业，是集 投资开发、建设、销售、物业管理及相关增值服务等于一体的综合产业部门。根据相关 学者的定义，房地产业包括房地产开发投资商、房地产发展商，房地产中介及评估等