（工商管理专业论文）上市公司股权激励对公司绩效的影响以格力电器为例.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 敝储虢勤、脊日论文作者签名：暨? ! ! 嗣日期：兰叩! 彳：口 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅o ，本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：缝师签名论文作者签名：、：兰：二望导师签名 山东大学硕士学位论文 2 3 上市公司绩效分析的目的和意义2 1 2 3 1 有利于引导上市公司经营行为、树立正确的市场观2 1 2 - 3 2 有利于上市公司经营者业绩考核、建立激励和约束机制2 l 2 3 3 有利于增强上市公司的形象意识、提高行业竞争力2 1 2 3 4 有利于投资者作出理性的投资决策2 1 2 4 格力电器股权激励对公司的影响2 2 2 4 1 调动企业家积极性，有利于促进公司长期发展2 2 2 4 2 股权激励制度能够缓解上市公司委托代理矛盾2 2 2 4 3 股权激励可以降低上市公司委托代理成本2 2 2 4 4 股股权激励制度能够完善上市公司治理结构2 3 2 4 5 股权激励制度有利于优化上市公司人力资源结构2 3 第3 章格力电器股权激励方案及实施分析 3 1 格力电器现状分析2 4 3 1 1 格力电器概况2 4 3 1 2 格力电器盈利能力分析2 4 3 1 3 格力电器与同行业上市公司比较分析2 5 3 2 格力电器股权激励的必要性2 6 3 2 1 公司治理结构不合理2 6 3 2 2 公司管理层薪酬结构单一2 6 3 3 格力电器股权激励现状分析2 7 3 3 1 格力电器公司治理结构现状2 7 3 3 2 格力电器实施股权激励的过程2 8 3 4 格力电器股权激励对管理者行为的影响2 9 3 4 1 融资行为3 0 3 4 2 投资行为3 0 3 4 t 3 销售行为3 0 3 4 4 股利支付3l 第4 章格力电器股权激励与公司绩效关系研究3 2 4 1 从统计分析视角研究股权激励与公司绩效3 2 i i 山东大学硕士学位论文 4 1 1 正相关3 2 4 1 2 负相关3 3 4 1 3 复杂关系3 3 4 2 从财务业绩视角研究股权激励与公司绩效3 4 4 3 从计量分析视角研究股权激励与公司绩效3 6 4 3 ，l 计量模型3 6 4 3 2 数据分析3 7 4 3 3 计量结果和说明3 9 4 4 小结及政策建议4 0 4 4 1 结论4 0 4 4 2 政策建议4 1 第5 章结论。4 2 5 1 结论一4 2 5 2 政策建议4 2 5 2 1 建立和健全公司治理结构一4 3 5 2 2 业绩指标要综合考虑4 3 5 2 3 股权激励长期性4 3 5 3 研究展望4 4 参考文献4 5 致谢q 1 7 | l l 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s 中文摘要1 a b s t r a c t 3 c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 5 1 1b a c k g r o u n da n ds i g i n f i c a n c e 5 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 6 1 2 1p e r f o r m a n c eo f l i s t e dc o m p a n y 6 1 2 2e q u i t yi n c e n t i v e so fl i s t e dc o m p a n i e s 。8 1 2 3c o m p a n yp e r f o r m a n c ea n de q u i t yi n c e n t i v er e l a t i o n s 1 0 1 2 4l i t e r a t u r er e v i e w 1 2 1 3r e s e a r c hi d e a s 13 1 4r e s e a r c hm e t h o d 1 3 1 4 1c o m b i n i n gt h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a la n a l y s i s 13 1 4 2h o r i z o n t a la n dv e r t i c a la n a l y s i s 13 1 5p o s s i b l ei n n o v a t i v e 1 4 1 6a r t i c l e sf r a m e w o r k 17 c h a p t e r2b a s i ct h e o r yo fe q u i t yi n c e n t i v e sa f f e c tp e r f o r m a n c e o fl i s t e dc o m p a n i e s 1 6 2 1b a s i cc o n c e p t 16 2 1 1l i s t e dc o m p a n i e sa n ds t a t e - h o l d i n g 1 6 2 1 2e c o n o m i cp e r f o r m a n c e 一l6 2 1 3o p e r a t o r s ，m a n a g e r s 1 6 2 1 4e q u i t yi n c e n t i v e 17 2 1 5c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e 18 2 2b a s i ct h e o r y 。18 2 2 1c o n t r a c tt h e o r y 18 2 2 2p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y 1 9 2 2 3h u m a nc a p i t a lt h e o r y 一1 9 2 2 4m o t i v a t i o nt h e o r y 2 0 2 3t h ep u r p o s ea n ds i g n i f i c a n c eo fp e r f o r m a n c ea n a l y s i so f l i s t e dc o m p a n i e s 2 1 2 3 1h e l pg u i d et h ec o n d u c to fo p e r a t i o n sa n de s t a b l i s hac o r r e c tv i e wo ft h e 山东大学硕士学位论文 m a r k e t 2 1 2 3 2c o n d u c i v et ot h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，t h ee s t a b l i s h m e n to fi n c e n t i v e a n dr e s t r a i n tm e c h a n i s m s 2 1 2 2 3c o n d u c i v et oe n h a n c i n gt h ea w a r e n e s so ft h ec o m p a n y si m a g ea n d i m p r o v et h ec o m p e t i t i v e n e s so f t h ei n d u s t r y 2 1 2 2 4h e l pi n v e s t o r st om a k er a t i o n a li n v e s t m e n td e c i s i o n s 2 1 2 4t h e p u r p o s e a n ds i g n i f i c a n c eo f p e r f o r m a n c ea n a l y s i so fl i s t e dc o m p a n i e s 2 2 2 4 1c o n d u c i v et op r o m o t i n gl o n g t e r md e v e l o p m e n t 2 2 2 4 2m i t i g a t ep r i n c i p a l - - a g e n tc o n f l i c t s ，2 2 2 4 3r e d u c et h ep r i n c i p a l - a g e n tc o s t s 2 2 2 4 4i m p r o v et h eg o v e r n a n c es t r u c t u r e 2 3 2 4 5o p t i m i z et h es t r u c t u r eo f t h eh u m a nr e s o u r c e s 2 3 c h a p t e r3 g r e ee l e c t r i ca p p l i a n c e s ，e q u i t yi n c e n t i v ep l a na n di m p l e m e n t a t i o n 2 4 ：；1g r e ea n a l y s i s 2 4 ：；1 1g r e ee l e c t r i c a p p l i a n c e so v e r v i e w 2 4 ：；1 2g r e ee l e c t r i ca p p l i a n c e sp r o f i t a b i l i t ya n a l y s i s 2 4 3 1 3c o m p a r a t i v ea n a l y s i so fg r e ee l e c t r i ca p p l i a n c e sw i t hl i s t e dc o m p a n i e s 2 5 3 2n e c e s s i t yo f e q u i t yi n c e n t i v e 2 6 3 2 1c o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ei si r r a t i o n a l 2 6 3 2 2s i m p l i c i t yo f t h es a l a r ys t r u c t u r e 。2 6 3 3g r e ee q u i t yi n c e n t i v ea n a l y s i s 2 7 3 3 1g r e ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo f t h es t a t u sq u o 。2 7 3 3 2t h ep r o c e s so f i m p l e m e n t a t i o no f e q u i t yi n c e n t i v e ，2 8 3 4i n f l u e n c e o f m a n a g e r s b e h a v i o r 2 9 3 4 1f i n a n c i n gb e h a v i o r 3 0 ：；4 2i n v e s t m e n tb e h a v i o r 3 0 3 4 3s a l e sb e h a v i o r 3 0 ：；4 4d i v i d e n dp a y m e n t 31 c h a p t e r4r e l a t i o n sb e t w e e nt h eg r e ee q u i t yi n c e n t i v ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e3 2 4 1 e q u i t yi n c e n t i v e sa n dc o m p a n yp e r f o r m a n c ef r o mas t a t i s t i c a la n a l y s i s p e r s p e c t i v e 3 2 4 1 1p o s i t i v ec o r r e l a t i o n 3 2 v 山东大学硕士学位论文 4 1 2n e g a t i v ec o r r e l a t i o n 3 3 4 1 3c o m p l e xr e l a t i o n s h i p s 3 3 4 2e q u i t yi n c e n t i v e sa n dc o m p a n yp e r f o r m a n c ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff m a n c i a l r e s u l t s 3 4 4 3e q u i t yi n c e n t i v e sa n dc o m p a n yp e r f o r m a n c ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo f e c o n o m e t r i ca n a l y s i s 3 6 4 3 1e c o n o m e t r i cm o d e l ，3 6 4 3 2d a t aa n a l y s i s 3 7 4 3 3m e a s u r e m e n tr e s u l t sa n dd e s c r i p t i o n 。3 9 4 4s u m m a r ya n dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 4 0 4 4 1s u m m a r y 4 0 4 4 2p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 4 1 c h a p t e r5 c o n c l u s i o n 4 2 5 1c o n c l u s i o n 4 2 5 2p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 4 2 5 2 1e s t a b l i s ha n di m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e 4 3 5 2 2 t a k ef u l la c c o u n to ft h ep e r f o r m a n c ei n d i c a t o r s 4 3 5 2 3f o c u so nt h el o n g - t e r me q u i t yi n c e n t i v e 4 3 5 3p r o s p e c to ft h es t u d y 4 4 r e f e m c e s 4 5 a c k n o w l e d g e m e n t s 4 7 山东大学硕士学位论文 中文摘要 随着我国市场化程度不断的提高和竞争环境的日益加剧，公司治理问题同益 突出，探究其深层次原因，症结在于公司经营权和所有权的分离。公司管理层和 股东作为理性的经济人都为自身利益考虑，他们在追求各自利益最大化的过程中 存在着利益冲突。表现在股东和管理者之问的信息不对称、契约不完备、管理者 的努力标准无法判定等方面，这造成了公司管理效率低下、经营绩效不高、竞争 力不强等恶果，最终导致了公司股东权益受到损害。股权激励是解决这一冲突的 一剂良药，它能够使公司管理层的目标和利益与公司股东相一致，使管理层在制 定发战略时充分考虑公司的长远发展。随着我国股权分置改革完成和国有上市公 司股权激励管理办法的颁布，越来越多的国有上市公司陆续实施了管理层股权激 励。本文以格力电器为研究对象，将理论和实证两种方法相结合，运用到对公司 经营绩效和股权激励的二者关系分析上，着重从以下几个方面进行论述： 首先，以上市公司股权激励为背景，阐述所涉及的概念以及相关的股权激励 理论，以此为基础论述上市公司实施股权激励的必要性。 其次，分析了格力电器股权激励实施过程及效果，并以管理者行为为出发点 分析股权激励的影响。格力电器既是上市公司，又同时是国有股份有限公司，因 此以该公司为研究对象，论述其发展概况和经营现状，并依据具体情况分析股权 激励实施后对格力电器的影响，具有一定的代表性。 再次，从理论、财务业绩和计量三个视角对该公司股权激励与经济绩效关系 进行分析，以统计分析为基础，运用财务和计量两种分析手段进行分析。从理论 层面上来讲，股权激励对经济绩效具有两方面作用，一方面，股权激励可以纠正 管理层目标，达到与公司目标一致，另一方面，当激励过度，管理者会背离公司 利益。实证结果表明，格力电器的股权激励与其经济绩效是呈现正相关关系，但 其影响程度有限。 山东大学硕士学位论文 最后，提出综合考核管理层业绩和多元化和长期激励等措施，以解决困扰于 股东和管理层的委托代理难题，为准备实施股权激励的国有上市公司提供建议。 2 关键词：上市公司；公司绩效；股权激励；格力电器 a b s t r a c t w i t ht h ed e g r e e o fc h i n a sm a r k e t - o r i e n t e d c o n t i n u o u si m p r o v e m e n t 勰d i n c r e a l s i n gc o m p “v e e n v i r o n m e n t ， c o r p o r a t eg o v e m a n c e i s s u e sh a v eb e c 咖e i n c r e a s i n g l yp r o m i n e n t e x p l o r et h ed e e p e r r e a s o n s ，w ef i n dt h ec r u x0 f t i l ep r o b l e m1 s t h es e p a r a t i o no ft h ec o m p a n y a n do w n e r s h i p t h ec o m p a n y sm 鲫a g e m e n t a n d s h 甜e h o l d e r sf o rm e i ro x v ni n t e r e s t st oc o n s i d e r , a sa r a t i o n a le c o n o m i cm a l lt h e y 舭s u e m e i ro 、怖i n t e r e s t st om a ) 【i m i z et h ep r o c e s so f c o n f l i c to fi n t e r e s t t h ep e r f o m l a n c eo f m e幽咖a t i o na s y r r m a e t r y b e t w e e ns h a r e h o l d e r s a n dm a n a g e r s ， c o n 仃a c t sa r e i n c o m p l e t e ，m a n a g e r se f f o r t ss t a n d a r di s u n a b l et od e t e r m i n eo t h e ra s p e c t s ih j s 嗡 r e s u l t e di ni n e f f i c i e n tm a n a g e m e n t ，b u s i n e s sp e r f o r m a n c e i sn o th i e # ，l e s sc o m p e t i t i v e a n do n l e rc o n s e q u e n c e s ，e v e n t u a l l yl e dt o t h ec o m p a n ys h a r e h o l d e r s n 曲t sa r eb e i n g i n f r i n g e d e q u i t yi n c e n t i v ei s ag o o dm e d i c i n et or e s o l v et h i s c o n f l i c t ，i te n a b l e sm e c o m p a n y sm a i l a g e m e n tg o a l sa n di n t e r e s t s w i t ht h es h 砌0 1 d e r so ft h ec o m p a n y c o n s i s t e n tw i mt h em a n a g e m e n tt ot a k e f u l la c c o u n to ft h ec o m p a n y sl o n g - t e 肿 d e v e l o d m e n ti nt h ed e v e l o p i n gh a i rs t r a t e g i c w i t hc h i n a ss p l i ts h a r es t m c 眦r e l o 咖o c o m p l e t ea n ds 诅t e o w n e dl i s t e dc o m p a n ye q u i t yi n c e n t i v e s t ot h ep r o m u l g a t l o no tm e m e a s u r e sf o r 舭a d i n i i l i s t r a t i o n ，ag r o w i n gn u m b e ro fs t a t e 。o w n e d 1 1 s t e dc o m p 锄e s a f eb e i n gi m p l 锄e n t e dam a n a g e m e n te q u i t yi n c e n t i v e s g r e e ，t h e c o m b i n a t i o no ft h e 似帕m e m o d so ft h e o r e t i c a la n de m p i r i c a l ，a p p l i e dt o t h ea n a l y s i so fb o mm er e l a t i o n s t p b e t w e e nc o m p a n yp e r f o r m a n c ea n di n c e n t i v es t o c ko p t i o n s ，f o c u s i n g o nt h et o l l o w l n g a s p e c t sa r ed i s c u s s e d ： f i r s t ，t ol i s t e de q u i t yi n c e n t i v ea st h eb a c k g r o u n do n t h ec o n c e p t si n v o l v e da n dt h e r e l a t e de q u 时i n c e n t i v et h e o r y ，t h en e c e s s i t y o fi m p l e m e n t a t i o no f1 n c e n d v e s t o c k o p t i o l l sd i s c u s s e da s 也eb a s i sf o r l i s t e dc o m p a l l i e s ， s e c o n d ，i ta n a l y z e st h eg r e ee q u i t yi n c e n t i v ei m p l e m e n t a t i o np r o c e s s a n dr e s u l t s ， a r i dt h eb e h a v i o ro fm a n a g e r sa sas t a r t i n gp o i n t t oa n a l y z et h ei m p a c to f l n c e n t i v es t o c k o p t i o n s g r e e i sb o t hal i s t e dc o m p 砒l y ，i sa l s os t a t e o w n e d c o r p o r a t i o n ，t h es t u d y d i s c u s s e st h ed e v e l o p m e n to fp r o f i l e sa n do p e r a t i n gs t a t u s ，a n db a s e d o nt h es p e c i f i c c i r c 哪s t a n c e s 。fe q u i t y i n c e n d v ea f t e rt h ei m p l e m e n t a t i 。n 。f g r e eh a sa c e r t a i n r e p r e s e n t a t i v e 山东大学硕士学位论文 t h i r d ，f r o mt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e o r y ，f m a n c i a lr e s u l t sa n dm e a s u r e m e n to f t h r e ep e r s p e c t i v e so ft h ec o m p a n ye q u i t yi n c e n t i v ea n de c o n o m i cp e r f o r m a n c ea n a l y s i s ， s t a t i s t i c a la n a l y s i sb a s e do nt h eu s eo ff m a n c i a la n dm e a s u r e m e n to ft w oa n a l y t i c a lt o o l s f o ra n a l y s i s f r o mt h et h e o r e t i c a ll e v e l ，e q u i t yi n c e n t i v e sa n dt h er o l eo ft h et w oo n e c o n o m i cp e r f o r m a n c e ，o nt h eo n eh a n d ，e q u i t yi n c e n t i v e sc a nc o r r e c tt h em a n a g e m e n t o b j e c t i v e st o a c h i e v ei nl i n e 诵mt h ec o m p a n y sg o a l s ，o nt h eo t h e rh a n d ，w h e nt h e i n c e n t i v ei se x c e s s i v e ，t h em a n a g e r sw i l ld e v i a t ef r o mt h ei n t e r e s t so ft h ec o m p a n y t h e e m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a tt h eg r c ce q u i t yi n c e n t i v ea n di t se c o n o m i cp e r f o r m a n c ei s p o s i t i v e l yc o r r e l a t e d ，b u ti t si m p a c ti sl i m i t e d f i n a l l y , ac o m p r e h e n s i v e a s s e s s m e n to f m a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e a n d d i v e r s i f i c a t i o na n dl o n g t e r mi n c e n t i v e sa n do t h e rm e a s u r e st os o l v et h ep r i n c i p a l - a g e n t p r o b l e m sp l a g u e dt h es h a r e h o l d e r sa n dm a n a g e m e n t ，p r o v i d er e c o m m e n d a t i o n sf o rt h e s t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e sp r e p a r i n gf o rt h ei m p l e m e n t a t i o no fi n c e n t i v es t o c k o p t i o n s k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ，e c o n o m i cp e r f o r m a n c e ，e q u i t yi n c e n t i v e ，g r c e e l e c t r i ca p p l i a n c e s 4 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景和意义 第1 章绪论 随着中国改革开放和现代化建设的进行，我国进行了一系列的制度方面的改 革，包括国有企业改革等，并且取得了举世瞩目的成果。中央政府或地方政府投 资或参与控制的企业占我国企业的绝大多数，它构成了我国的经济命脉。国有企 业以其独特的形态存在着，其多集中于民生行业，保障了居民的日常生产和生活， 然而，国有企业在激烈的竞争环境下，由管理层问题而引发的一系列问题，引起 了学者和政府高度重视，如何使其发挥支柱行业作用，保障居民日常生活成为了 众人关注的焦点。政府针对此现象实施了关于进行国有上市公司治理结构调整， 以调动企业管理层的积极性。而股权激励是调动管理层积极性的重要手段，成为 了研究上市公司公司治理问题的切入点。 在公司制度当中，所有权经营权两权分离，是现代企业制度最典型的特征之 一，股东享有企业的所有权，而管理层则拥有企业的经营权，但是不能参与到利 润分配的过程当中，因此这便产生了“委托一代理”问题，即当管理层的目标和 利益与股东所追求的目标和利益不一致时，就会出现冲突。如何解决“委托一代 理”难题成为学者们关注的焦点，尤其对于大中型企业或是国有企业来说，如何 激励管理层，使他们的目的与企业长期目标和利益相一致，成为了研究的重中之 重。改革开放以来，我国企业制度有了巨大的改变，一方面，市场化的激励，另 一方面，资金需求的旺盛，使得公司纷纷上市，凝聚闲散资金为己所用，并融入 市场化环境中。公司上市以来遇到诸多问题，随着企业的做大做强，管理层目标 与公司或股东目标相背离程度越来越大，公司治理问题推到r 程上来。对此，众 多学者纷纷献计献策，针对委托代理问题提出了对管理层的股权激励措施，使得 管理层和企业目标相一致，从而促进企业持续、健康和稳定发展。二十世纪六十 年代，美国硅谷的高科技公司最早运用了股权激励制度，此后，管理层持股被广 泛运用于欧美企业的管理实践中，这些公司实施了股权激励措施，完善了公司治 理机制，促进了企业的成长，推动了经济的发展。 山东大学硕士学位论文 本文立足于我国基本国情和国有上市公司的特殊性，通过对格力电器经营绩 效和股权激励制度实施的分析，深入地研究了企业经营绩效与股权激励的关系， 对我国上市公司股权激励制度提出一些有益的政策建议。本研究具有丰富的理论 和现实意义，理论意义在于，深刻的剖析我国股权激励措施与公司绩效之间的关 系，在对二者分别研究的基础之上，又对二者关系进行理论分析，据此得出股权 激励对上市公司绩效具有重要作用，深化到理论层面；而实践意义在于，通过分 析，将股权激励措施进行系统的研究，从而梳理出关于股权激励实施步骤等，从 而指导上市公司的公司治理，使得企业更加具有成长性和收益性。 1 2 文献综述 1 2 1 关于上市公司绩效的研究 上市公司经营绩效影响因素的研究是学者关注的焦点话题，众多学者在此均 有所涉猎。关于资本结构与公司绩效的研究，学者们的研究结论不尽相同， m a s u lis ( 1 9 8 3 ) 和f r a n ka n dg o y a l ( 2 0 0 3 ) 实证研究发现资本结构对公司价值有 正向影响。但是，也有些学者不同意这种观点，存在反对的声音，如b o o t h ( 2 0 0 1 ) 固 等学者实证研究发现，在大多数发展中国家中资本结构对公司价值呈负向影响。 国内的学者也对此进行过实证研究，研究结论也主要分为两篇，即认为二者是正 相关关系，如周三深( 2 0 0 9 ) 以我国2 0 0 7 年沪深两市的a 股上市公司为研究对 象，用主成分分析方法构造出了一个公司综合绩效指标进行实证分析，实证结 果发现资产负债率对公司绩效综合指标显著正向影响，而也有存在负向影响的 声音，如李义超和蒋振声( 2 0 0 1 ) 囝、肖作平( 2 0 0 5 ) 研究表明我国上市公司企业 绩效与资产负债率负相关。除此之外，有的学者对资本结构进行拆分分析，如 m a s u l i srw t h ei m p a c to fc a p i t a ls m i c t u r ec h a n g eo nf i r mv a l u e ：s o m ee s t i m a t e s j o u r n a l o ff i n a n c e ， 1 9 8 3 ，3 8 ( 2 ) ：1 0 7 1 2 6 f r a n k z g o y a lv t e s t i n g t h ep e c k i n go r d e rt h e o r yo f