（统计学专业论文）基于Redux模型的人民币汇率评估统计研究.pdf

学位论文原创性声明 本人所提交的学位论文基于r e d u x 模型的人民币汇率评估统计研究，是在导师 的指导下，独立进行研究工作所取得的原创性成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要 贡献的个人和集体，均己在文中标明。 本声明的法律后果由本人承担。 论文作者( 签名) ：锄 指导教师确认( 签名) ： - 2 口i o 年多月名日出“d 年易月日 学位论文版权使用授权书 圆 本学位论文作者完全了解河北经贸大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河北经贸大学可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保 存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在年解密后适用本授权书) 论文作者( 签名) ：锄 指导教师( 签名) ： o 矽f9 年多月日, 爻o l o 年月6 固 日 1 1 内容摘要 一国汇率水平的适当与否，对该国经济社会的和谐发展具有十分重要的作用。汇率 失调会破坏一国宏观经济的内外均衡，对宏观经济的稳定和经济的可持续增长带来巨大 的负面影响，尤其是对于汇率还没有完全自由浮动的发展中大国中国来说。人民币汇率 作为我们国家重要的对外经济变量，随着中国经济开放度和国际影响力的逐步提高，其 重要性进一步得到显现。尤其是自2 0 0 1 年我国加入世界贸易组织( w t o ) 以来，有关人 民币汇率合理性的问题就一直是国内外实业界、政治界、学术界关注和研究的热点，而 西方发达国家要求人民币汇率升值的呼声自2 0 0 4 年以来就从未间断过( 本文定稿的 2 0 1 0 年，有关人民币升值的话题一度成为中美关系的焦点) ，也正是在这一背景下，2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国政府实行了以市场供求为基础的浮动汇率制度改革。 值得注意的是，人民币兑美元的汇率在“汇改”后三年内一路强劲升值之后，特 别是在由美国“次贷 危机引发全球金融风暴之后，人民币兑美元的汇率就一直在6 8 附近徘徊，与此同时我国的外汇储备和对外贸易数据却在不断创新高，甚至国内通货膨 胀与人民币汇率同向变化，这些是传统的汇率决定理论无法解释的。我们不禁要问，我 国人民币汇率的主要决定变量有哪些? 当前的汇率水平是否合理? 未来是否会继续升 值? 合理的人民币兑美元汇率水平是多少? 如果不合理国家应该如何进行政策微调? 对于这些问题，国内外学者从不同的角度已经做了大量的研究工作，尤其是关于汇率合 理性评估的基准二均衡汇率的研究。我国学者也对人民币汇率的走向问题进行了大量 的实证分析，但各种结论却莫衷一是。诚然，不同的结论有赖于研究所依据的理论和所 适用的测算方法，但他们的研究大多是基于传统的宏观分析方法，采用静态的、单一部 门的均衡分析方法，而这些理想化的假设与现实有很大的差距。 鉴于此，本文将首先对相关的文献进行回顾，分析其创新之处和有待完善的地方， 并重点阐述了新开放经济宏观经济学r e d u x 模型及其发展。其次，本文简要介绍了汇率 评估机制，包括汇率决定、汇率评价和汇率政策调整机制三个方面的内容。然后本文在 o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) ( r e d u x ) 标准模型的分析框架下，根据购买力平价理论， 构建出了基于分部门的、微观的、动态的、居民跨期消费效应最大化的均衡汇率测定模 型和汇率合理性评价及政策调整模型。而后根据该理论模型的非线性和动态特点，本文 设计了一个向量自回归( v a r ) 模型，通过计量经济检验后，实证分析了历年来人民币 兑美元的名义汇率是否合理，结果显示从1 9 7 9 年到2 0 0 8 年我国的汇率水平基本处于轻 i i i i v 在此情况下并给出了合理的利率和货币发行量的政策调整数据。最后根 论模型的经济意义，作者建议政府从消费者和生产者福利最大化的角度 相应的政策调整，并主要以利率和货币发行量作为微调的政策工具。在 了本文研究的不足之处和未来的研究展望。 率；r e d u x 模型；统计评估；向量自回归( v a r ) ；合理性评价 a b s t r a c t w h e t h e rt h ee x c h a n g er a t eo fac o u n t r yi sa p p r o p r i a t eo rn o t ，h a sa v e r yi m p o r t a n tr o l ei n t h ec o u n t r y sd e v e l o p m e n ti ne c o n o m i ca n ds o c i a lh a r m o n i o u s w h e nt h ee x c h a n g er a t ei s m i s a l i g n e d ，i tw i l ld a m a g et h em a c r o e c o n o m i cb a l a n c eo fac o u n t r yb o t hi n s i d ea n do u t s i d e ， a n dd o e sah u g en e g a t i v ei m p a c to nt h em a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t ya n ds u s t a i n a b l ee c o n o m i c g r o w t h ，e s p e c i a l l yf o rc h i n a w h i c hi sa d e v e l o p i n gc o u n t r ya n dt h ee x c h a n g er a t eo fr m bh a s n o tb e e nf r e e - f l o a t i n gf u l l y a s8 1 1i m p o r t a n te x t e r n a le c o n o m i cv a r i a b l e si no u rc o u n t r y , t h e i m p o r t a n c eo ft h ee x c h a n g er a t eo fr m b h a sb e e nr e v e a l e dw i t ht h eo p e n n e s so ft h ec h i n e s e e c o n o m ya n di n t e m a t i o n a li n f l u e n c eg r a d u a l l yi n c r e a s e d e s p e c i a l l ys i n c e2 0 0 1w h e nc h i n a j o i n e dt h ew o r l dt r a d eo r g a n i z a t i o n ( w t o ) ，t h ei s s u eo fr e a s o n a b l e n e s so ft h ee x c h a n g er a t e o fr m bh a sb e c o m et h ea c a d e m i aa n dr e s e a r c hf o c u sb e t w e e nt h ed o m e s t i c ，i n t e r n a t i o n a l b u s i n e s sc i r c l e sa n dp o l i t i c a lc i r c l e s t h ev o i c ed e m a n dt h ea p p r e c i a t i o no ft h er m bi nt h e w e s t e r nc o u n t r i e sh a sn e v e rb e e ns t o p p e d ，a n du n d e rt h i sc o n t e x t ，o nj u l y21t h2 0 0 5 ，p e o p l e s b a n ko fc h i n ac l a i mt h a t ，c h i n ab e g a nt oi m p l e m e n tt h ef l o a t i n ga n d m a n a g i n gr a t es y s t e m w h i c hi sb a s e do nt h es u p p l ya n dd e m a n do ft h em a r k e t ，r e f e r e n c e dt ot h eb a s k e to f c u r r e n c i e s i tw o r t hn o t e dt h a tt h ee x c h a n g er a t eo fr m b a g a i n s tu s d o l l a rh a sb e e ns t r o n g l y a p p r e c i a t e dw i t h i nt h r e ey e a r sa f t e rt h er e f o r m ，t h er m be x c h a n g er a t ea g a i n s tt h eu s d o l l a r h a sb e e nh o v e r i n ga r o u n d6 8 ，p a r t i c u l a r l yi nt h eu s s u b p r i m ec r i s i st r i g g e r e db yt h eg l o b a l f i n a n c i a lc r i s i s ，m e a n w h i l ec h i n a s f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n df o r e i g nt r a d ed a t aa r e c o n s t a n t l yh i g h ，e v e nw i t hd o m e s t i ci n f l a t i o na n de x c h a n g er a t et oc h a n g e ，t h e s ec a n n o tb e e x p l a i n e db yt h et r a d i t i o n a le x c h a n g er a t et h e o r y t h e nw ew i l la s kt h a tw h i c hi st h em a i n d e c i s i o nv a r i a b l e so fe x c h a n g er a t e ? i st h ec u r r e n te x c h a n g er a t er e a s o n a b l e ? w i l li tc o n t i n u e t oa p p r e c i a t ei nt h ef u t u r e ? w h i c hi st h er e a s o n a b l el e v e lo fr m b e x c h a n g er a t e ? i ft h e e x c h a n g er a t ei sn o tr e a s o n a b l e ，h o wt oa d j u s t ? c o n s i d e r i n gt h e s eq u e s t i o n s ，t h es c h o l a r s b o t hi nd o m e s t i ca n df o r e i g nh a dd o n eal o to fr e s e a r c hw o r kf r o mt h ed i f f e r e n t a n g l e s ， p a r t i c u l a r l ya b o u tt h er a t i o n a l i t ya p p r a i s a ld a t u mo fe x c h a n g er a t e ，b a l a n c e de x c h a n g er a t e r e s e a r c h i nr e c e n ty e a r s ，c h i n e s es c h o l a r sh a v ed o n eal o to fr e s e a r c ho nt h ei s s u eo ft h ed i r e c t i o n t h er m be x c h a n g er a t e ，b u tt h ec o n c l u s i o n sa r ev a r i o u s a l t h o u g had i f f e r e n tc o n c l u s i o n d e p e n d so nt h e i n s t i t u t eo ft h et h e o r ya n dc a l c u l a t i o nm e t h o d st h a ii ta p p l i e d ，t h e i rr e s e a r c hi s m a i n l y b a s e do nt h et r a d i t i o n a l m a c r o - a n a l y s i sm e t h o d s ，u s i n gs t a t i c ，s i n g l e s e c t o r v v i 目录 内容摘要i i i a b s t r a c t v 1 绪论1 1 1 人民币汇率评估问题的提出1 1 1 1 汇率是一把双刃剑1 1 1 2 货币战争人民币汇率之争2 1 2 相关研究的文献述评3 1 2 1 关于汇率评估的研究综述4 1 2 2r e d u x 模型及其扩展的相关研究5 1 2 3 一个简单的评述6 1 3 本文研究的目的、思路和方法7 1 3 1 本文研究的目的7 1 3 2 本文的研究思路方法7 1 4 本文的内容框架和创新点8 1 4 1 本文的内容框架8 1 4 2 本文的创新点8 2 人民币汇率统计评估的机理分析9 2 1 人民币汇率评估理论概述9 2 2 合理的人民币汇率形成机制分析9 2 3 人民币汇率统计评估的基本路径1 1 3 基于r e d u x 分析的人民币汇率评估模型体系的构建1 3 3 1 基于r e d u x 分析框架的人民币汇率评估基准测算模型的构建1 3 3 1 1 经济背景假设及相关符号定义1 3 3 1 - 2 居民跨期消费均衡分析1 4 3 1 3 基于r e d u x 模型的两部门跨期消费均衡的汇率测算模型的建立1 9 3 2 人民币汇率合理性评价模型的构建2 2 3 3 人民币汇率调整政策分析模型的构建2 3 3 3 1 汇率调整的基本思路2 3 v i i 3 3 2 汇率调整的利率、货币政策模型2 4 人民币汇率合理性统计评估的实证分析2 5 4 1 人民币汇率统计评估的v a r 计量经济模型的构建2 5 4 1 1v a r 计量经济模型介绍2 5 4 1 2 人民币汇率评估的v a r 指标体系的建立2 5 4 1 3 人民币汇率评估的v a r 模型建立2 6 4 2 相关指标数据的定义、搜集与处理2 7 4 2 1 基期和时间跨度的确定2 7 4 2 2 相关数据的获取2 8 4 2 3 原始数据的处理2 8 4 3v a r 计量经济模型的适应性检验2 9 4 3 1 平稳性检验2 9 4 3 2 协整检验3 1 4 3 3 因果检验3 2 4 4 人民币汇率统计评估3 3 4 4 1 人民币汇率测定3 3 4 4 2 人民币汇率合理性评价3 4 4 4 3 政策调整分析3 5 4 4 4 人民币均衡汇率的脉冲响应函数和方差分解分析3 7 5 结论及研究展望3 9 参考文献4 1 附录4 4 后记4 6 攻读硕士学位期间的研究成果4 7 v l i l 1 绪论 人民币汇率水平要依照中国立场而定，而不是任何其他国家的立场，一旦人民币急 剧升值，中国的出口势必受到打击，中国庞大的外汇储备也可能缩水，中国不应为金融 危机买单。 迈伦斯科尔斯 鉴于中国通过低估人民币汇率维持贸易顺差，美国应把中国列为“货币操纵国”， 进而对中国进口商品征收附加关税，最终迫使人民币升值。 保罗克鲁格曼 1 1 人民币汇率评估问题的提出 2 0 0 9 年1 0 月7 日诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家迈伦斯科尔斯，应邀在北 京大学光华管理学院发表演讲时表示，处理人民币汇率问题时理当考虑中国切身利益， 中国“不应为金融危机买单 。而同样是美国经济学家、2 0 0 8 年诺贝尔经济学奖得主的 保罗克鲁格曼，在2 0 1 0 年发表题为拿下中国( t a k eo nc h i n a ) 的文章中声称， 鉴于中国通过低估人民币汇率维持贸易顺差，美国应把中国列为“货币操纵国”，进而 对中国进口商品征收附加关税，最终迫使人民币升值。为何两位诺贝尔经济学获得者对。 人民币汇率的看法会如此的截然不同? 要理解这一现象，首先要从对汇率的认识开始。 1 1 1 汇率是一把双刃剑 汇率亦称“外汇行市或汇价”，是国际贸易中最重要的调节杠杆。由于世界各国货币 的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率一 一以一种货币表示的另一种货币的价格。在直接标价法1 下，一种货币的汇率水平上升， 意味着该种货币的贬值；与此相对应，一种货币的汇率水平下降，则意味着该种货币的 升值。 从经济、社会的发展来讲，很难说汇率是升值好还是贬值好，也很难说汇率升值或 贬值是好还是不好，因为在当今的开放经济社会中，汇率是一把双刃剑： 在汇率贬值且两国价格水平稳定的情况下，商品的出口价格相对低于进口价格，从 1 直接标价法又称应付标价法，是以一定单位( 比如1 个外币单位) 的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其 汇率。与直接标价法相对应的外汇标价方法是间接标价法。间接标价法又称为应收标价法，是以一定单位的本国货 币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。 下，中国人民银行宣布，从2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础，参 考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，扩大了人民币汇率的波动幅度，并且 人民币对美元汇率中间价一次性调高2 。“汇改 后人民币汇率波动幅度和频率逐步加 大，人民币汇率的波动对社会经济的影响比“汇改 前更加显现，人民币汇率的管理任 2 贸易条件是指一国的出口产品价格与进口产品价格之比。贸易条件的上升会改善一国的福利，而他的下降则趋于恶 化国的福利水平。 2 务也越来越重，人民币汇率合理性评价问题也再次引起社会的关注。 2 0 0 8 年夏季以来，中美在数次对话期间，两国领导人均未就汇率这一传统议题发表 过公开言论，时隔一年半，汇率再次成为中美领导人对话的经济主题之一。随着全球范 围内投资者对金融危机和世界经济前景担忧的缓解，美元作为“动荡时期”投资避风港 的地位有所下降，转而开始延续危机前长期的贬值趋势。而在美元贬值压力与日俱增的 背景下，人民币的升值预期又成为国际舆论的中心话题，鼓噪人民币升值声音再起。2 0 0 9 年1 1 月美国总统奥巴马上任以来首次访华，他在1 1 月9 日接受路透社采访时表示，此 行的目标之一将是”推动改变过去数十年中经济严重失衡的局面”，而汇率问题以及其他 导致经济失衡的多种因素，将成为与中国领导人对话的重心。 而我国国务院总理温家宝在2 0 0 9 年1 1 月3 0 日第十二次中欧领导人会晤后，与欧 盟轮值主席国瑞典首相赖因费尔特、欧盟委员会主席巴罗佐共同会见记者时表示，现在 一些国家一方面要求人民币升值，另一方面又对中国实行名目繁多的贸易保护主义，这 是有失公允的，实际上是限制中国的发展。温家宝说，在国际金融危机中，保持人民币 汇率的基本稳定有利于中国经济的发展，也有利于世界经济复苏。我们将按照主动性、 可控性和渐进性的原则，不断完善人民币汇率形成机制，保持人民币在合理、均衡水平 上的基本稳定。 值得注意的是，“汇改 近四年来，人民币兑美元的累计升值幅度最高时已超过2 5 ， 但这种升值并没有给中国经济带来非常不利的影响，并且这只是人民币针对美元的变 化，如果将视野扩大到欧元、日元、英镑等币种，人民币却不尽然升值，幅度也不一致。 另外值得注意的是，人民币兑美元的汇率在“汇改 后三年内一路强劲升值之后，特别 是在由美国“次贷 危机引发全球金融风暴之后，人民币兑美元的汇率就一直在6 8 附 近徘徊，与此同时我国的外汇储备和对外贸易数据却在不断创新高，甚至国内通货膨胀 与人民币汇率同向变化，这些是传统的汇率决定理论无法解释的。 我们不禁要问，我国人民币汇率的主要决定变量有哪些? 当前的汇率水平是否合 理? 未来是否会继续升值? 合理的人民币兑美元汇率水平是多少? 如果不合理国家应 该如何进行政策微调7 1 2 相关研究的文献述评 要想解决人民币汇率目前是否合理，到底该不该升值的问题，我们首先要明白汇率 评估的基准以及人民币汇率的决定机制，因此本文将首先对汇率评估的研究进行理论梳 3 理，尤其是对新开放宏观经济学中的汇率理论做了详细的综述，分析其值得借鉴的地方。 1 2 1 关于汇率评估的研究综述 当人们讨论人民币是否应贬值时，实际上是在对人民币是否失调( 高估) 进行判断， 只不过判断的依据通常仅限于分析外贸、外资、外汇储备等单一涉外经济指标的发展变 化，这种定性的分析方法往往难以令人信服，并且同样的情形可能得出截然相反的结论。 一般来说汇率评估是指汇率的合理性评估，通常是以均衡汇率为基准来评判汇率水平是 否失调以及汇率政策是否需要调整。 在长期实践中，评估汇率水平的主要方法可以归纳为三种( 张志超2 0 0 1 ) ：一是以传 统的购买力平价模型为依据作为汇率调整的参照系。它假定某年的实际汇率水平处于均 衡，然后扣除以后年份中通货膨胀率的影响，用评估期的实际汇率与之进行比较。这种方 法的不足之处在于它假设比较期内，每年的均衡汇率都是相同的。然而事实证明，均衡汇 率是个动态的指标，基本经济因素发生变化，那么均衡汇率也会随之变化。二是用黑市汇 率作为均衡汇率指标进行调节。然而迄今为止，尚无证据可以证明黑市汇率与均衡汇率 之间的相关性，而且黑市上的信息内容也是十分有限的。三是用同时满足宏观经济内部 均衡和外部均衡的汇率作为均衡汇率，以此为依据确定和调节经济中的实际汇率水平。 该方法已经成为比较成熟的汇率评估方法之一。 关于均衡汇率的概念提出与均衡汇率的计算，张晓朴博士在2 0 0 3 年7 月2 5 日由中 国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心组织召开的关于人民币均衡汇 率讨论会上介绍说：均衡汇率最完整的定义首先由斯坦福大学的纳克斯( n u r k s e ) 在1 9 4 5 年提出，他把均衡汇率定义为能够使国际收支实现均衡的汇率。另一位经济学家斯旺 ( s w a n ) 把均衡汇率定义为与宏观经济、内外部经济均衡相一致的汇率，内部均衡指经 济实现了潜在的产出水平；外部均衡指资本项目实现国家之间可持续净要素流动。世界 上最早对均衡汇率进行测算的是威廉姆森( w i l l i a m s o n ) ，张斌指出：均衡汇率的计算 方法从目前来看主要有：相对购买力平价法、局部均衡和贸易方程法以及一般均衡法。 其中一般均衡法是现在学术界关注的均衡汇率计算方法，该方法国内均衡考虑的是非贸 易品市场的均衡，国外均衡指中长期自主性国际收支为零。 在均衡汇率的研究历史上，1 9 2 2 年由卡塞尔创建的购买力平价理论是历史上第一个 基于完全竞争、静态的和一般均衡理论的均衡汇率决定理论。1 9 3 3 年由布里斯曼创建的 “成本平价理论”，1 9 2 3 年由凯恩斯创建的“利率平价理论”他们的理论基础都是建立 在局部均衡之上的。为此，蒙代尔、弗莱明将购买力平价与利率平价相结合，于1 9 6 3 4 年提出了一个商品市场和资本市场同时达到均衡的均衡汇率理论，这就是著名的“蒙代 尔弗莱明模型 。“蒙代尔弗莱明模型”的提出，将均衡汇率决定的流量分析方 法由局部均衡分析发展到了一般均衡分析。穆萨从货币存量及其变化角度，于1 9 7 6 提 出了基于货币市场供给与需求达到均衡的均衡汇率决定存量分析方法“货币分析 法 。但是，穆萨的“货币分析法 仍属于一种局部均衡分析。1 9 7 6 年多恩布什“汇率 超调模型”的提出，不但从粘性价格角度揭示了汇率调整路径，而且货币市场与商品市 场同时达到均衡的均衡分析，也将穆萨的“货币分析法”由局部均衡分析拓展到了一般 均衡分析，从而将均衡汇率决定的存量分析方法发展到了一个比较完美的境地。 1 2 2r e d u x 模型及其扩展的相关研究 2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系解体以后，主要发达国家实行有管理的浮动汇率制 度，这些主要国家之间的汇率波动频繁且幅度较大。为了解释汇率过度波动的原因，一 些经济学家在宏观经济学凯恩斯理论的框架内融入价格刚性和理性预期的分析，并且还 融入了微观基础来分析经常帐户的变化，从跨期的消费者效用最大化角度考察消费和储 蓄、从垄断竞争和两部门等来分析产出和投资等的变化对经常帐户和汇率的影响。其中 主要的代表就是在此基础之上，奥布斯特菲尔德( o b s t f e l d ) 和若戈夫( r o g o f f ) ( 1 9 9 5 ) 融入粘性价格的分析，建立了著名的r e d u x 模型，该跨时分析法( i n t e r t e m p o r a l a p p r o a c h ) 成为新开放经济宏观经济学分析的新起点。 早在b l a n c h a r d 和k i y o t a k i ( 1 9 8 7 ) 、b a l l 和r o m e r ( 1 9 8 9 ) 静态的封闭经济模型 基础上，r o m e r ( 1 9 9 3 ) 建立了一个两国相互影响的垄断竞争经济，但其分析是静态的， 且微观基础不足，d i x o n ( 1 9 9 3 ) 研究了完全竞争条件下的静态开放经济模型。m a u r i c e o b s t f e l d 和k e n n e t hr o g o f f 在前人研究的基础上，于1 9 9 5 年在 j o u r n a lo fp o l i t i c a l e c o n o m y 上联合发表了题为 e x c h a n g er a t ed y n a m i cr e d u x 的论文，成功地将跨时 均衡分析方法( i n t e r t e m p o r a la p p r o a c h e st ot h ec u r r e n ta c c o u n t ) ( 该方法是汇率 理论动态发展的一个重要分支) 引入到了m u n d e l l 一f l e m i n g d o r n b u s h m u n d e l l ( 1 9 6 2 、 1 9 6 3 ) 、f l e m i n g ( 1 9 6 2 ) 、d o r n b u s h ( 1 9 7 6 ) ) 分析框架模型( 简称m f d 模型) ，构建 了一个基于垄断竞争的、动态的、名义价格粘性的、具有微观基础的一般均衡的新开放 宏观经济学分析框架。这篇文献开辟了开放经济的宏观经济学研究的新领域，创立了“新 开放经济宏观经济学 ，被称为新开放经济宏观经济学的理论框架，成为开放经济的宏 观经济学分析的新的工作母机模型( w o r k h o r s em o d e l ) 。而o b s t f e l d 和r o g o f f 在论文 中所建立的模型成为了这一研究领域的基本模型，被称为r e d u x 模型或者o r 模型，本 5 6 展了大量的相关研究工作，这些研究成果是卓有成就的，对推动汇率评估理论的发展起 到了非常重要的作用。但是，上述研究也存在着一定的不足，主要表现在：理论研究大 多以发达国家为研究对象，很少涉及人民币汇率；理论模型往往过于理想化，与现实差 距很大，尤其是无法进行实证分析；目前在汇率评估理论与方法研究过程中所形成的新 理论( 比如新开放经济宏观经济学汇率决定理论) 、新方法( 比如跨期均衡分析方法) ， 均处于一种理论研究的层面，其实证研究成果很少，而新理论新方法的实证研究正是其 发展所不可或缺的。无论从统计角度还是从汇率理论角度，汇率评估理论都存在着进一 步发展的空间，鉴于此，本文将在新开放经济宏观经济学经典模型r e d u x 的基础上，首 先分析人民币均衡汇率的决定、评价和政策调整机理，而后构建出更符合我国实际的人 民币汇率统计评估模型体系。 1 3 本文研究的目的、思路和方法 1 3 1 本文研究的目的 上述分析表明，无论从统计角度还是从汇率理论角度，汇率评估理论都存在着进一 步发展的空间，所以，本文的研究将以此为锲机，重点对人民币汇率合理性评估基准进 行研究，分析如何构建适应于人民币汇率评估的基准，进而为人民币汇率合理性评估以 及政策建议的研究提供理论基础和前提条件。 1 3 2 本文的研究思路方法 本文首先对人民币汇率统计评估的机理进行分析，阐述了什么样的汇率才是合理均 衡的，给出了人民币汇率统计评估的指标体系构建，然后在新开放经济宏观经济学r e d u x 模型的分析框架下，采用将消费生产、货币持有量和劳动付出等构建于居民消费的效用 函数中，并对生产和消费划分成贸易品和非贸易品部门，求解居民跨期消费效用最大化 条件下的价格合成公式，最后根据购买力平价将价格合成公式代入，推导出人民币汇率 合理性评估基准模型。在此之上，又推导出了人民币汇率的评价模型和政策调整模型。 本文的研究方法主要采用了，经济理论建模和计量经济实证相结合的方法。在推出 经济理论模型之后，根据模型的特点，本文对其经济变量进行稳定状态的对数线性化， 构建出了一个向量自回归模型以便进行实证分析。通过数据资料的搜集整理，建立人民 币汇率评估基准测算数据库，完成估算基于美元的人民币汇率评估基准，并据此对人民 币汇率的合理性进行评估，同时给出相应的调整政策空间。 7 & 1 4 本文的内容框架和创新点 1 4 1 本文的内容框架 依据前文所述的研究目的和思路，本文的研究内容将由理论研究、方法模型研究和 证研究等三部分组成，据此设计成5 个章节，具体结构安排如下： 第1 章为本文的绪论部分，主要介绍了论文的选题背景、研究意义、相关研究的文 述评以及本文的研究思路方法、内容框架与研究结论和可能的创新点。 第2 章主要是对人民币汇率评估的理论基础研究，包括人民币均衡汇率决定的机理 析和新开放经济宏观经济学汇率理论研究两部分，目的是为下文人民币评估基准均衡 率模型的构建提高理论和方法论基础。 第3 章：基于r e d u x 分析框架的人民币汇率统计评估模型体系的构建，本章包括3 ，本章在r e d u x 分析框架的基础上分别构建出了人民币汇率的测算模型、人民币汇率 理性评价模型和人民币汇率的政策调整模型。 第4 章：基于r e d u x 分析框架的人民币汇率评估模型的实证分析，本章节通过建立 量自回归( v a r ) 计量经济模型，对r e d u x 经济理论模型进行实证分析，在实证分析 前，分别对数据进行了搜集整理和适应性检验，包括单整、协整和因果关系检验，最 根据所建的评估模型体系进行了实证分析。 第5 章为文本文的结束部分，主要阐述了相关的政策建议和未来的研究展望。 1 4 2 本文的创新点 本选题的研究在如下几个方面取得创新： ( 1 ) 基于新开放经济宏观经济学的研究视角，并主要根据r e d u x 的分析框架构建出 人民币汇率的测定模型，这是本文的主要创新之处。 ( 2 ) 将价格合成分为贸易品和非贸易品部门，并将合成的消费分为本国消费的本国 易品和非贸易品以及消费的国外贸易品，然后在消费效用最大化下计算出了价格的合 公式，这在购买力平价的均衡汇率研究中是一大改进。 ( 3 ) 本文对基于r e d u x 分析框架构建的人民币汇率评估基准测算模型进行了向量自 归( v a r ) 实证分析，测算出了人民币均衡汇率和名义汇率失调程度，并结合向量自 归给出了名义汇率下的利率和货币政策调整数据，完成了人民币汇率的统计评估。 2 人民币汇率统计评估的机理分析 人民币汇率统计评估过程是一个以人民币均衡汇率为最优值对名义汇率的合理性 及其所需调整的力度与方向进行综合评价与分析过程。这样，如果我们能够准确定义合 理汇率、科学构建合理汇率测算模型，则可完成人民币汇率评估体系的任务，据此对人 民币汇率的合理性进行系统评估。在对人民币汇率评估机理的分析讨论之前，我们有必 要阐述和分析汇率和汇率决定的相关理论基础，为以后的理论模型建立做好铺垫。 2 1 人民币汇率评估理论概述 一般来讲，人民币汇率统计评估是以人民币均衡汇率为基准来评判名义汇率水平是 否失调以及汇率政策是否需要调整的工作过程。而均衡汇率是汇率理论中的核心问题之 一，是判断汇率水平是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。由于汇率失调 具有极大的危害性，一方面，汇的持续高估会导致货币危机，另一方面，汇率失调的时 间过长或汇率失调频繁出现会在中长期影响一国的经济增长，因此判断汇率是否失调的 均衡汇率理论在经济学和经济政策中的影响越来越大。 由于在理论上，均衡汇率的测算存在卡塞尔( c a s s e l ) 的购买力平价、克拉克 ( c l a r k ) ( 1 9 9 7 ) 和麦克唐纳( m a c d o n a l d ) ( 1 9 9 9 ) 的行为均衡汇率、刘易斯 ( w r e n l e w i s ) ( 1 9 9 2 ) 的基本均衡汇率、克拉克( c l a r k ) 和麦克唐纳( m a c d o n a l d ) ( 2 0 0 0 ) 的 永久均衡汇率、杰罗姆斯坦( j e r o m es t e i n ) ( 1 9 9 4 ) 的自然实际汇率以及“巴拉萨萨 缪尔森效应( b a l a s s a s a m u e l s o ne f f e c t ) 等多种方法，所以，人民币汇率合理性的评 价，关键在于恰当地选择汇率评价基准。只有这样，选择的测算方法才适用于人民币汇 率的评估，在此基础之上得出的结论才对人民币汇率的评估具有指导意义，才能为人民 币汇率政策的制定提供依据。 要建立适用于人民币汇率的分析范式，就既要借鉴前人的成果，更要依据国情进行 理论创新，而理论创新的前提是研究视角的转换。本文认为为了更好地与现实相结合， 应重视基于不完全竞争的、分部门的、动态的、理性预期的和具有微观理论基础的汇率 决定理论研究。 2 2 合理的人民币汇率形成机制分析 汇率水平合理与不合理，并不取决于汇率水平是高还是低，而应该取决于该汇率水 平给一国乃至世界所带来的经济与社会效应是否达到最优化水平。汇率作为一个国际资 9 配置的调节机制，汇率的合理性将直接取决于世界资源配置的有效性。在宏观经济学 ，我们一般都将宏观经济管理的目标定义为“高增长、高就业、低膨胀 ，而“高增 、高就业、低膨胀 又是建立在市场有效率、资源配置帕累托最优和社会福利最大化 基础之上的。所以从汇率水平变动所产生的影响来看，合理汇率是能够带来市场效率、 资源配置达到帕累托最优和社会福利实现最大化的汇率，从而市场有效率、资源配置帕 累托最优和社会福利最大化也就成为了评价汇率水平是否合理的三个重要标志。 基于此，我们认为意大利经济学家维弗雷多帕累托( v i l f r e d op a r e t o ) 所构建 的帕累托最优理论，给出了一个重要的合理汇率的界定依据。从帕累托最优理论出发， 一个合理的均衡汇率应具备如下几个方面的特征： ( 1 ) 合理均衡的汇率是使各国居民实现了社会福利最大化的汇率 帕累托最优理论认为，汇率作为一个国际资源配置的调节工具，如果目前的汇率水 平所形成的一个国际资源配置，达到了在不减少其他国家居民效用水平前提下就不能增 加某个国家居民的效用水平，也即实现了各国居民的福利效用最大化，则该汇率水平就 是一个最优的均衡汇率，也即最为合理的汇率。 ( 2 ) 合理均衡的汇率是使市场运行效率达到最优的汇率 福利经济学第一定理指出，当市场完备时，任一竞争性均衡都必然是帕累托最优的。 为此，如果市场是完全竞争的，则能够使国际市场实现均衡的汇率也就是最优汇率或最 合理的汇率。 需要说明的是，根据一般均衡理论，作为使国际市场达到均衡的合理汇率其还应具 有如下特征： a 使国际产品市场和要素市场的供给与需求均达到了均衡。 b 使各国的厂商实现了利润最大化或成本最小化，实现其效用最大化。 c 使各国的消费者实现了效用最大化。 ( 3 ) 合理均衡的汇率是实现了资源配置帕累托最优的汇率 依据福利经济学定理，如果国际市场存在着不完全竞争，资源配置的帕累托最优就 不能实现，这时就需要引进政府干预，进行帕累托改进，而帕累托改进的结果即使不是 帕累托最优的也是帕累托次优的。 在现实的国际交易中，国际贸易的比较优势决定了成交的各国商品之间一般都具有 这样或那样的差异，这种差异也就导致了国际市场寡头竞争的存在，而在寡头竞争的国 际交易过程中，各国为了本国利益通常都会利用各种国际贸易政策对国际贸易进行干 1 0 预，所以，现实中的国际市场效率提高过程实际上是一个基于博弈的帕累托改进过程， 因此，合理的汇率即使不是实现了帕累托最优的汇率，至少也应该是实现了帕累托次优 的汇率。也即如果一个汇率是一个合理的汇率，则在该汇率水平下，某国厂商的收益水 平应高于其他汇率水平下的收益水平，且不会造成其他任何国家厂商的收益水平下降。 总之，根据福利经济学定理，均衡汇率因该是实现了帕累托最优的汇率水平，具体 到居民来说，其效用最大化，其中包括了消费效用和生产者效用福利的最大化。基于以 上分析，本文认为：为了更好地与现实相结合，应重视基于消费者和生产者福利效用最 大化合理均衡汇率决定理论研究。根据前一章关于新开放经济宏观经济学r e d u x 模型的 分析，在下一章节中，我们将在r e d u x 分析框架下构建出人民币合理均衡汇率的测定模 型。 2 3 人民币汇率统计评估的基本路径 当人们讨论人民币是否应贬值时，实际上是在对人民币是否失调( 高估) 进行判断， 只不过判断的依据通常仅限于分析外贸、外资、外汇储备等单一涉外经济指标的发展变 化，这种定性的分析方法往往难以令人信服，并且同样的情形可能得出截然相反的结论。 一般来说汇率评估是指汇率的合理性评估，通常是以均衡汇率为基准来评判汇率水平是 否失调以及汇率政策是否需要调整。本文的研究也是基于这种观点。从统计的角度来看， 汇率评估一般可以通过汇率评估指标的构造与分析来完成。比较常用的评估指标是由名 义汇率和均衡汇率构造的实际汇率指标。 实际汇率= 毳誉差詈c 2 一- ， ( 2 1 ) 式显示，当名义汇率等于均衡汇率时，此时实际汇率等于l ，汇率处于均衡状 态，汇率不需作任何调整，这样在汇率评估中，可将实际汇率数值是否为l 作为评价汇 率合理性的标准，也可将数值为1 的实际汇率称之为均衡实际汇率。在直接标价法下， 实际汇率大于l ，预示着本币低估、应该升值，反之，预示着本币汇率高估、应该贬值。 如此，作为评估基准的均衡汇率就成为了汇率评估研究的核心。 人民币汇率评估过程是一个以最优值距离模型为方法、以合理汇率为最优值对名义 汇率的合理性及其所需调整的力度与方向进行综合评价与分析的过程。这样，如果我们 能够准确定义合理汇率、科学构建合理汇率测算模型，则可完成人民币汇率评估体系的 建立任务、对人民币汇率的合理性进行系统评估。 1 2 人民币汇率的评估过程依次分为名义汇率变动的描述、汇率评估基准的测算、汇率 理性评价值的测算和汇率调整政策分析等几个环节。这样，名义汇率指标、汇率评估 准指标、汇率合理性评价指标和汇率调整政策指标也就构造了基于汇率评估过程的人 币汇率评估指标体系。如图2 1 所示： 图2 1 人民币汇率评估指标体系 本文将根据以上