（法学专业论文）conflict+of+interests+in+demutualization+of+security+exchanges.pdf

c o n f l i c to fln t e r e s t si nd e m u t u a l i z a t i o no f s e c u r i t ye x c h a n g e s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位敝储繇俨 2 呲年5 月4 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 学位论文作者签名：7 o 别磴氢一 |l 2 0 1 2 年5 月4 日 2 0 1 2 年5 月4 日 原书为 不缺内容 白页 a b s t r a c t t r a d i t i o n a l l y , s t o c ke x c h a n g e sh a v eb e e no r g a n i z e da sm u t u a l ，n o tf o r - p r o f i t o r g a n i z a t i o n st h a tw e r es e r v i n gi n t e r e s t so ft h e i rm e m b e r s w i t ht h eb e g i n n i n go f t e c h n i c a ld e v e l o p m e n t s ，t h e o p e r a t i n ge n v i r o n m e n t f o re x c h a n g e sh a sc h a n g e d d r a m a t i c a l l y e x c h a n g e sw i t ht h eu s e r - o w n e dn a t u r eh a dt oe f f e c t i v e l yr e s p o n dt h e c o m p e t i t i o n t h e r e f o r ean u m b e ro fs t o c ke x c h a n g e ss t a r t e dt or e s p o n dt h ec h a l l e n g e b yc h a n g i n gt h e i rg o v e m a n c es t r u c t u r ea n dw a y so fc o n d u c t i n gb u s i n e s sf r o mm u t u a l ( n o t - f o r - p r o f i t ) t ot h ed e m u t u a l i z e d ( f o r - p r o f i t ) t h ed e m u t u a l i z a t i o no fs t o c ke x c h a n g e si s q u i t ear e c e n te v e n t i nt h e e c o n o m i ch i s t o r y ( a p p r o x i m a t e l y2 0y e a r s ) t h a ti st h er e a s o nw h yi s s u e sc o n c e r n i n g d e m u t u a l i z e de x c h a n g e sa r eo b j e c t so ft h es t u d i e so fal o to fe c o n o m i s t sa n d l a w y e r s o n eo fs u c hi s s u e si sc o n f l i c to fi n t e r e s tt h a ta p p e a r sa f t e rt h ed e m u t u a l i z a t i o np r o c e s s ， c o n c e m i n gb o t hg o v e m a n c es t r u c t u r ea n db u s i n e s sm o d e l s t o c ke x c h a n g e sa r e t r y i n gt oa v o i dt h e m ，h o w e v e rt h eg e n e r a lm o d e lo fm a n a g i n gs u c hc o n f l i c t sh a s n ? t b e e ne s t a b l i s h e d y e t i nt h i sr e g a r dt h ek e yc o n s i d e r a t i o ni np r e p a r w - - g f o ra d e m u t u a l i z e de n v i r o n m e n ti st h en e e dt od e m o n s t r a t et h a te f f e c f i v em e c h a n i s m se x i s t t oa d d r e s sp o t e n t i a lc o n f l i c t so fi n t e r e s ta r i s i n gf r o ma ne x c h a n g e sp r o f i tm o t i v ea n d t h es u p e r v i s o r yf u n c t i o nt h a ti tp e r f o r m s o b i e c t i v e so fs t u d y ：t od e f i n et h ed e m u t u a l i z a t i o np r o c e s sa n dc o n f l i c to f i n t e r e s t si nt h ed e m u t u a l i z a t i o no fs t o c ke x c h a n g e s ，d e s c r i b et h et y p e so fc o n f l i c to f i n t e r e s t s ，t h a ta r et h em o s tc r u c i a lf o rt h el e g a lr e s e a r c ha n dc o n s e q u e n t l ya n a l y z e t h e m k e y w o r d s ：s t o c ke x c h a n g e ，d e m u t u a l i z a t i o np r o c e s s ，c o n f l i c to fi n t e r e s t ， g o v e r n a n c e s t r u c t u r e ，b u s i n e s sm o d e l ，p o t e n t i a lc o n f l i c t so fi n t e r e s t s ， m a n a g i n gc o n f l i c t so fi n t e r e s t i i c o n t e n t s i n t r o d u c t i o n 2 c h a p t e ro n e ：t h et r e n do fd e m u t u a l i z a t i o no f s t o c ke x c h a n g e 2 i 1 d e f i n i t i o n 4 2 h i s t o r i c a ld e v e l o p m e n t 5 3 d e m u t u a l i z a t i o np r o c e s s 7 4 a d v a n t a g e so f d e m u t u a l i z a t i o n 8 c h a p t e rt w o ：c o n f l i c to f i n t e r e s t sc a u s i n gb y d e m u t u a l i z a t i o n 9 1 s h a r e h o l d e r s i n t e r e s tv s p u b l i ci n t e r e s t 9 2 s e l f - r e g u l a t i o nc o n f l i c t 1 ( ) 3 s e l f - l i s t i n gc o n f l i c t 1 1 4 m a r k e tr e g u l a t i o nc o n f l i c t 1 2 5 c o n f l i c t so f i m e r e s t sb e t w e e nt h ee x i s t i n go w n e r s 1 4 c h a p t e r t h r e e ：p r a c t i c e so fm a n a g i n go fc o n f l i c to fi n t e r e s t si nd e v e l o p e dn a t i o n sa n d r e g i o n s 1 5 1 t h eu n i t e ds t a t e so f a m e r i c a 1 5 2 a u s t r a l i a ：1 1 7 3 c a n a d a 。，。2 ( ) 4 h o n gk o n g ：1 5 5 o t h e rc o u n t r i e s ，一：；1 6 c o m p a r a t i v ea n a l y s i s 3 2 c h a p t e rf o u r ：m o r ee f f e c t i v em e c h a n i s m st ob ee s t a b l i s h e d t oe l i m i n a t et h ec o n f l i c t o f i n t e r e s t ：；5 1 t h ec h a n g ei nt h er u l e m a k i n gp o w e ro f t h ee x c h a n g e - 3 5 2 t h ee s t a b l i s h m e n to f e f f e c t i v er e g u l a t i o ni nt h ee x c h a n g e 3 6 3 c o n f o r m i t yt ot h em a r k e ts u p e r v i s i o n 3 9 c h a p t e rf i v e ：p r o s p e c t i v ed e v e l o p m e n to fs t o c ke x c h a n g e si nc h i n aa n d u k r a i n e u n d e rt h ed e m u t u a l i z a t i o nt r e n d 4 0 1 c h i n a 4 0 2 u k r a i n e z 4 3 c o n c l u s i o n ：，z 1 5 r e f e r e n c e s z 1 7 a c k n o w l e d g e m e n t s 5 ( ) r e s l51_m3e 原 、 ， j 此页 i n t r o d u c t i o n d e m u t u a l i z a t i o nr e f e r st ot h ec h a n g e si nt h en a t u r eo fa ne x c h a n g e sr e g u l a t o r yr o l e a s b r o k e r d e a l e ro w n e r s h i po fa ne x c h a n g ed e c l i n e s ，t h ee x c h a n g ec e a s e st ob eas e l f - r e g u l a t o r yb o d y a st r a d i t i o n a l l yd e f i n e d e x c h a n g e sa r ei n c r e a s i n g l yd e s m i b e da sf r o n t l i n er e g u l a t o r sf o rt h i sr e a s o n s u c hc h a n g ei sc a u s i n ge x c h a n g e st on a r r o wt h e i rf o c u st or e g u l a t i o no ft h e i ro w nm a r k e t s s ot h e c o n f l i c to fi n t e r e s ta r i s e si nt h i ss i t u a t i o n i s s u e so ft h es t u d y ： t h i sp a p e ra d d r e s s e st h ef o l l o w i n gi s s u e s ： w h a ti st h ep r o c e s so fd e m u t u a l i z a t i o n ，w h a ta r et h ea d v a n t a g e so fd e m u t u a l i z a t i o n ? w h a tc o n f l i c t so fi n t e r e s td of o r p r o f i te x c h a n g e sf a c e ? h o wa r ep o t e n t i a lc o n f l i c t so fi n t e r e s tf a c e db yd e m u t u a l i z e de x c h a n g e sa c t u a l l yb e i n g m a n a g e d ? w h a tc o n c l u s i o n sc a nb er e a c h e df r o mt h ee x p e r i e n c eg m n e dt od a t ei nm a n a g i n gt h e s e p o t e n t i a lc o n f l i c t so fi n t e r e s t ? p u r p o s eo ft h es t u d y ： t h e p u r p o s eo f t h es t u d yi st oe v a l u a t et h en e g a t i v ei m p a c to fc o n f l i c t so fi n t e r e s tt h a ta r i s e a f t e rt h ed e m u t u a l i z a t i o no fs t o c ke x c h a n g e si nt h ew o r l da n dt r yt oe s t a b l i s ht h ee f f e c t i v e m e c h a n i s mt od e c r e a s eo re l i m i n a t es u c hn e g a t i v ei m p a c t s f o r - p r o f i tm a r k e t s a r ear e c e n tp h e n o m e n o n ，a n db o t he x c h a n g e sa n d r e g u l a t o r sa r ew o r k i n g t h r o u g ht h ei s s u e s a st h e yu n f o l d r e s p o n s e st oc o n f l i c t sa n do t h e ri s s u e sa r es t i l lb e i n gt e s t e d m a n ye x c h a n g e sr e m a i ni nt h ep r o c e s so fd e m u t u a l i z a t i o n ，o ra r ep l a n n i n gf o ri t e v e nt h o s e e x c h a n g e st h a th a v ec o m p l e t e dt h ef o r m a lp r o c e s sa r e s t i l li nt h em i d s to ft r a n s f o r m a t i o nt oa b u s i n e s sc u l t u r ea n dc o m m e r c i a lo r i e n t a t i o n m e t h o d o l o g i e so f t h es t u d y ： t h es o u r c e st h a ta r eu s e df o rt h i ss t u d ya r em o s t l ys e c o n d a r ys o u r c e st h a tw e r eo r i g i n a l l y c o l l e c t e df o ro t h e rs t u d i e s t h e r ea r et w ok i n d so fd a t ai nt h i sr e s e a r c h ： ( 1 ) q u a n t i t a t i v es o u r c e s c o l l e c t e df r o mj o u r n a l sa n dw e bs i t e s ( 2 ) q u a l i t a t i v es o u r c e s c o l l e c t e df r o ma c a d e m i ca r t i c l e sa n db o o k s p a p e r o u t l i n e ： t h i sp a p e ri so r g a n i z e da sf o l l o w s ： c h a p t e r1 d e f i n e st h ed e m u t u a l i z a t i o no f s o c ke x c h a n g e ，r e s e a r c h e sh i s t o r yo ft h ec h a n g e si n t h eg o v e m a n c es t r u c t u r ea n db u s i n e s sm o d e l so fs t o c ke x c h a n g e s ，d e s c r i b e st h ed e m u t u a l i z a t i o n p r o c e s sa n da d v a n t a g e so fd e m u t u a l i z a t i o nf o rs t o c ke x c h a n g e s a sf a ra sd i f f e r e n tc o u n t r i e sh a v e d i f f e r e n ta p p r o a c h e st ot h ed e m u t u a l i z a t i o n i ti sc r u c i a lt ot m d e l s t a n dw h i c ht b l c e sa r ed r i v i n g t h e mt om a k es u c hs i g n i f i c a n tc h a n g e s 7 c h a p t e r2d e s c r i b e st h ep o s s i b l ec l a s s i f i c a t i o no fc o n f l i c t so fi n t e r e s t ，a f t e rs u m m i n gu pt h e r e s e a r c h e so fd i f f e r e n te x p e r i e n c e dl a w y e r sa n de c o n o m i s t si n t h i sf i e l d ，a n dn e g a t i v er e s u l t s f o l l o w i n gs u c ht y p e so f c o n f l i c t s c h a p t e r3r e f e r st ot h ee x p e r i e n c eo fv a r i o u sc o u n t r i e si nt h ep r o c e s so fd e m u t u a l i z a t i o na n d d e v e l o p i n gt h em e t h o d so fp r e v e m i n gt h ep o s s i b l ec o n f l i c t so fi n t e r e s to re l i m i n a t i n gt h en e g a t i v e r e s u l t so fc o n f l i c t so fi n t e r e s t s t h em o s ts i g n i f i c a n tc h a n g e st ot h ec o r p o r a t eg o v e m a n c ea n d b u s i n e s sm o d e lo ft h ee x c h a n g eh a v eb e e nm a d ei nt h ee x c h a n g e so fs u c hc o u n t r i e sa st h eu s a ，t h e u k ，a u s t r a l i aa n dc a n a d a ，t h e r e f o r et h e yw i l lb ed e s c r i b e db r o a d e ri nt h i sc h a p t e r , h o w e v e rt h e b r i e fi n t r o d u c t i o nt ot h ed e m u t u a l i z a t i o np r o c e s sa n df o l l o w i n gc o n f l i c to fi n t e r e s t sw i l lb em a d ea s f o l l o w s c h a p t e r4p r e s e n t st h ep o s s i b l em e c h a n i s mt op r e v e n tt h ec o n f l i c to f i n t e r e s to re l i m i n a t et h e c o n f l i c to fi n t e r e s ta f t e rt h ed e m u t u a l i z a t i o np r o c e s si sf i n i s h e d s u c hm e c h a n i s mc o n s i s t so ft h e c h a n g ei nt h er u l e m a k i n gp o w e ri nt h ee x c h a n g e ，a d e q u a t er e g u l a t i o no ft h ee x c h a n g ea n d p r o v i d i n gq u a l i t ys e r v i c e sb yt h ee x c h a n g ea c c o r d i n g t ot h em a r k e tr e q u i r e m e n t s c o n c l u s i o ns u m m a r i z e su pr e s u l t sa n dp r e s e n t i n gt h eq u e s t i o n sa b o u tf u r t h e rc o n c e r n sa n d r e s e a r c h e so ft h i st o p i c 3 c h a p t e ro n e ：t h et r e n do fd e m u t u a l i z a t i o no f s t o c ke x c h a n g e 1 d e f t n i t i o n t o d a y ，d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o nh a sg a l v a n i z e de x c h a n g e si n t oap h a s eo f c h - m l g ew l l c r et h e i re x c l u s i x 。i t yb a r a e r sa i + eb e i n gm a d ei r l e l e , , a l t tt h r o u g hg r a d u a lt r a n s f o r m a t i o n i n t of u l l f l e d g e dp u b l i cc o m p a n i e st h r o u g ht h ep r o c e s so f ，d e m u t u a l i z a t i o n ”i “d e m u t u a l i z a t i o n ”g e n e r a l l yr e f e r st ot h ep r o c e s so fc o n v e r t i n gf r o man o n - p r o f i t ，m u t u a l l y o w n e db r o k e r d e a l e rm e m b e r s h i po r g a n i z a t i o nt oas h a r e h o l d e r o w n e d ，f o r - p r o f i tc o r p o r a t i o n d e m u t u a l i z a t i o nm a k e ss e n s ei fi ti n d u c e sac h a n g ei nt h ee x c h a n g e so b j e c t i v ef r o m m a n a g i n gt h ei n t e r e s t so fac l o s e d 2m e m b e r b a s e do r g a n i z a t i o nw i t ha c e n t r a lf o c u so np r o v i d i n g s e r v i c e sf o r t h eb e n e f i tp r i m a r i l yo ft h em e m b e r s b r o k e r sa n dk e e p i n gc o s t sa n di n v e s t m e n t sl i m i t e d t of i n a n c i n ga g r e e db ym e m b e r s ，i n t oac o m p a n ys e tu pw i t ht h eo b j e c t i v eo fm a x i m i z i n gt h ev a l u e o ft h ee q u i t ys h a r e sb yf o c u s i n go ng e n e r a t i n gp r o f i t sf r o ms e r v i c i n gt h ed e m a n d so ft h e i r c u s t o m e r s ( b r o k e r sa n di n v e s t o r s ) i nac o m p e t i t i v em a n n e r 3 s od e m u t u a l i z a t i o ni st h ep r o c e s so fc o n t i n u i n ga no r g a n i z a t i o nf r o mi t sm u t u a lo w n e r s h i p s t r u c t u r et oas h a r e o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，t h u ss e p a r a t i n go w n e r s h i p ( a n dv o t i n g ) r i g h t sf r o mt h e r i g h tt oa c c e s st ot r a d i n g 4 d e m u t u a l i z a t i o n ，i nt h es t r i c t e s ts e n s e ，r e f e r st ot h ec h a n g ei nl e g a ls t a t u so ft h ee x c h a n g e f r o mam u t u a la s s o c i a t i o nw i t ho n ev o t ep e rm e m b e r ( a n dp o s s i b l yc o n s e n s u s - b a s e dd e c i s i o n m a k i n g ) ，i n t oac o m p a n yl i m i t e db ys h a r e s ，w i t ho n e v o t ep e rs h a r e ( w i t hm a j o r i t y 。b a s e dd e c i s i o n m a k i n g ) 5 m e m b e r so fam u t u a le x c h a n g ea r eb o t ho w n e r sw i t hv o t i n gr i g h t sa n d u s e r sw i t ht r a d i n g p r i v i l e g e s i naf u l l yd e m u t u a l i z e de x c h a n g e ，s h a r e h o l d e r sa r ei n v e s t o r si nt h eb u s i n e s so ft h e e x c h a n g e t r a d i n gr i g h t so fp a r t i c i p a n t si nt h em a r k e tr u nb yt h ee x c h a n g ea r ec r e a t e db ys e p a r a t e c o n t r a c t sb e t w e e nt h ep a r t i c i p a n ta n dt h ee x c h a n g e t h eb o a r do fd i r e c t o r sa n dc o r p o r a t e g o v e m a n c es t r u c t u r eo f t h ee x c h a n g er e f l e c t st h eb r o a d e rs h a r eo w n e r s h i p 。 d e m u t u a l i z a t i o na l t e r st h eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo ft h ee x c h a n g ea l t h o u g hi t so p e r a t i o n sa n d s e r v i c e sm a yr e m a i nt h es a m e h o w e v e rt h ee x c h a n g ec a ns t i l ls e r v eap u b l i cf u n c t i o na n da c ta sa r e g u l a t o r d e a l e r sj u s ts i g nu pa sp a r t i c i p a n t s o ru s e r s s h a r e h o l d e r sr e c e i v ep r o f i t sf r o mm a r k e t 1 r a g h a vs h a r m a ，t a r u nj a i n ，c r o s s l i s t i n go fs t o c ke x c h a n g e s ：s t r e n g t h e n i n gs e l f - r e g u l a t i o n ，p 3 2s h a m s h a da k h t a r ，d e m u t u a l i z a t i o no fs t o c ke x c h a n g e s ：p r o b l e m s ，s o l u t i o n sa n dc a s es t u d i e s ，一a s i a nd e v e l o p m e n t b a n k ，m a n i l a ，2 0 0 2 ，p 4 3j o h nw c a r s o n c o n f l i c t so fi n t e r e s ti n s e l f - r e g u l a t i o n ：c a nd e m u t u a l i z e de x c h a n g e ss u c c e s s f u l l ym a n a g et h e m ? ， 一t h ew o r l db a n k ，2 0 0 3 ，p 4 4v a h a g nm o v s e s y a n ，d e m u t u a l i s a t i o no f , a n ds e l f - r e g u l a t i o nb y ，s t o c ke x c h a n g e s ，p 11 5s h a m s h a da k h t a r ，d e m u t u a li z a t i o no fs t o c ke x c h a n g e s ：p r o b l e m s ，s o l u t i o n sa n dc a s es t u d i e s ，。a s i a nd e v e l o p m e n t b a n k m a n i l a ，2 0 0 2 ，p 4 6 j o l l l lw c a 1 1 - c o n l l i c t so l 、i t l t c t c s ti ns c t l l r e g u l a t i o n ：c a n ) c m u t u u l i z c de x c h a n g e ss u c c e s s f u l l ym a n a g e7 l h c m ? 、 t h ew o r t db a n k ，2 0 0 3 ，p 4 4 。p e m t i o n s s 。，a f t e rd e m u t u a l i z a t i o n ，e x 妇g eb e c 。m e s 硒唧m p 刮，w h i c h 。胁s e t ：m 批i n e a 豳a n d l i s t e d c o m p a 砌n i e s 。m t h e 刚c o r p o r 邪a t e 锄r a i e s o nd i e 。t n r e m o f h t e h e b 戚e x c n h 哪a n g c e 啷a l t e 缸r s c o m p l e t e l y i ti sn o w o r g a n i z e da r o u n dp r o 士1 tr a t n e r 【n a l 。蹦砒1c k “”l v ” m e m b e r si n c u r r e da sm a r k e t i n t e r m e d i a r i e s 7 2 h i s t o r i c a ld e v e l o p m e n t ht h e19 t hc e 卿n o n - c o r p 。r a t ef o 珊s 。fe n t e 印r i s e w e r eq u i t ec 。m m 。n ，a n dt h e e 霉誓 s t 。c ke x c h a n g e sw e r ei n i t i a l l yf o r m e d a sc l u b s t h el 。n d o ns t 。c ke x c h a n