股权投资基金组织形式选择.docx

.股权投资基金组织形式选择：公司制或合伙制股权投资基金的组织形式主要有公司制、有限合伙制、信托制和契约制。在实践中，有限合伙制和公司制最为常见，尤其以有限合伙制为多。在中国证券基金投资协会备案登记的两万三千余家股权投资基金中，有限合伙制基金已经成为市场主流。在选择基金组织形式时通常考虑的因素包括：资金来源与结构、基金管理方式、税收与投资收益要求、收益分配形式以及操作程序等。公司制与有限合伙制基金在前述方面区别如下：一、资金来源与组织结构（一）公司制基金公司制基金是指依据公司法设立，以有限责任公司或股份有限公司形式运作的股权基金。在有限责任公司形势下，投资人必须为普通股。而在股份公司形势下，投资人可以普通股股东或优先股股东身份投资到基金中。图 1 公司制基金组织架构（二）有限合伙制基金有限合伙制基金是指依据合伙企业法设立，以有限合伙企业形式运作的股权基金。在有限合伙制基金中，投资人为有限合伙人，对基金的债务承担有限责任，管理人为普通合伙人，对基金的债务承担无限连带责任；基金由普通合伙人管理，有限合伙人不参与基金管理；有限合伙人与普通合伙人之间通过合伙协议来规范双方的关系和合伙企业经营管理的重大事项。图 2 有限合伙制基金组织架构（三）两者区别公司制基金要求全部股东以出资额为限对基金承担连带责任，同股同权。此外，股份有限公司制基金可以发行优先股，有限责任公司制基金只可以发行普通股。上述因素不利于基金募集多元化社会资金。有限合伙制基金中，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担有限责任。有限合伙制基金可以根据资金来源与性质设置不同的层次，例如：优先级有限合伙人、中间级有限合伙人、劣后级有限合伙人等，灵活约定各类有限合伙人的权利义务，满足保险、银行、国有企业以及民营企业等各类社会资金的相关要求。二、基金管理方式（一）公司制基金 公司制基金通过股东大会授权下的董事会及管理层对公司运营进行决策管理，管理层下设业务部门和职能部门执行具体业务。图 3 公司制基金管理架构（二）有限合伙制基金普通合伙人作为执行事务合伙人，代表合伙企业执行合伙事务，普通合伙人也可以通过委托管理协议的方式，将投资管理职能委托给其他专业的投资管理机构。基金设合伙人大会，全体合伙人可共同讨论涉及合伙企业变更等事项，但不可参与基金投资决策。基金的核心决策机构为投资决策委员会，通常设在实行管理职能的普通合伙人或独立行使管理职能的管理机构中。通常，基金也会设立顾问委员会、风控委员会、立项论证会等，为投资决策提供辅助支持。图 4 有限合伙制基金管理架构（三）两者区别公司制基金由股东进行管理决策。其中，在有限责任公司制下，所有股东都有权参与公司决策；在股份公司制下，普通股股东可对公司形式决策权，而优先股股东只对特定事项拥有表决权，不能参与公司经营决策。普通股东之间按出资份额或比例来分配管理权，保护主要股东在重大事项上的决定权，体现出“谁出钱多，谁声音就大”的特点。此外，公司制基金需要另行组建基金管理团队进行分析判断，基金管理人可能会受到股东（投资人）和董事会的影响，投资人能更大程度的参与公司运营决策，从而导致投资决策效率较低。有限合伙制基金由普通合伙人执行合伙事务、负责投资决策，有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。有限合伙人将资金交给普通合伙人后，无权干涉普通合伙人的投资决策。此外，在有限合伙制基金下，普通合伙人获得全部管理权，投资人和管理人之间的关系清晰，保障了基金管理的专业性，提高投资决策效率。三、税收与投资收益要求（一）公司制基金 公司制基金最为人所诟病的问题即双重征税。公司的投资收益在缴纳25%的企业所得税后，分配给个人投资者时还需按20%的税率缴纳个人所得税，个人投资者最终的总税负为40%；分配给机构投资者后机构投资者将其汇总到当年利润中再次缴纳15%-25%不等（具体税率取决于投资人是否享受税收优惠）的所得税，机构投资者的最终总税负为36%-44%。（二）有限合伙制基金 有限合伙制基金为单层税制，实行“先分后税”，由合伙人按各自适用的税率分别计算缴纳所得税。因此，机构投资者最终税负为15%-25%（具体税率取决于投资者自身是否享受税收优惠），个人投资者最终税负为20%-35%（具体税率取决于累进制个税）。税收待遇与投资人的利益直接相关，是投资人和管理人选择基金模式的重要考量因素。在税收制度上，有限合伙制基金显著优于公司制基金，为社会投资者提高投资收益带来巨大优势，从而更有助于吸引社会投资者、特别是提供较大规模较长期限资金的机构投资者，从而更有利于实现财政杠杆的放大效应。四、收益分配（一）公司制基金公司制基金按出资比例在股东之间分配收益，分配制度难以准确反映和合理体现基金发起及管理人的投资和管理技能创造的特殊价值。此外，公司制基金必须先弥补亏损和提取法定公积金后才可以分配利润，法定公积金累计达到公司注册资本的50%以上方可不再提取，制约了公司制基金的分红能力。（二）有限合伙制基金有限合伙制基金的收益分配和业绩激励通过合伙协议的约定来确定。合伙协议具有开放性，不受出资比例的束缚，便于投资人和管理人自主、理性设计分配方式。此外，有限合伙制基金不需要留存利润，其投资收益可以根据合伙协议的约定随时向投资人分配，提高了投资人的内部收益率。五、操作程序（一）公司制基金公司制基金由股东进行管理决策。其中，在有限责任公司制下，所有股东都有权参与公司决策；在股份公司制下，普通股股东可对公司形式决策权，而优先股股东只对特定事项拥有表决权，不能参与公司经营决策。普通股东之间按出资份额或比例来分配管理权。此外，公司制基金管理人由董事会选择，容易受到股东（投资人）和董事会的影响，导致投资决策效率较低。公司制基金每一次增加、减少投资人，或者每一次增加出资、现金分配，都需要到工商部门办理工商变更手续。此外，公司制基金对股东的收益分配仅通过分红方式，当基金因投资退出取得现金进行投资者分配时，超越分红权对应的收益，只能履行减资手续。涉及冲减实收资本的，依然要履行登报通知债权人并办理工商变更等一系列手续，否则未经法定程序将出资抽回的行为认定为股东抽逃资金。此外，公司制基金的股东若涉及国有企业，那么基金在投资决策及退出时须对标的资产进行评估。然而，资产评估并不适用于所有的投资标的，对基金专业化的投资决策以及择时退出等操作程序产生影响，不利于管理人实现基金价值最大化。（二）有限合伙制基金有限合伙制基金由普通合伙人执行合伙事务、负责投资决策，有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。有限合伙人将资金交给普通合伙人后，无权干涉普通合伙人的投资决策。此外，在有限合伙制基金下，普通合伙人获得全部管理权，投资人和管理人之间的关系清晰，保障了基金管理的专业性，提高投资决策效率。有限合伙制基金采用承诺出资制，项目退出收回成本并对合伙人分配时，可以依照合伙协议灵活约定取得分配的