（工商管理专业论文）我国中小企业融资问题研究(8).pdf

我旧中小企业融资问题研究 摘要 中小企业在国民经济中占据了相当大的比重，创造了大量的就业机会和技 术创新成果，世界经济发展的经验表明，中小企业在扩大就业、活跃市场、增 加收入、社会稳定和形成合理的国民经济结构方面起着非常重要的作用。在某 种意义上，中小企业的活跃程度标志着一个国家或地区市场经济活力的大小。 我国中小企业在其发展过程中，遇到许多来自企业内部和外部环境的问 题，其中融资难就是目前中小企业发展过程中遇到的主要困难之一。政府的大 力扶持，会融系统的积极协助，中小企业自身的逐步发展和完善，这三方面的 有效配合是中小企业在市场经济中健康发展的重要环节。 本文介绍了我国中小企业的融资现状，简要介绍了造成融资难问题的内外 因素，通过借鉴国外成功的中小企业管理经验，结合我国的国情探讨出适合我 国的中小企业管理策略。文章共分五部分： 第一部分介绍了中外对中小企业概念的界定，并指出中小企业在我国国民 经济发展中的重要作用； 第二部分主要是融资理论概述，首先简要介绍了融资的概念，从内源融资 和外源融资、直接融资和间接融资、负债性融资和权益性融资等方面分析了融 资来源各自的特点；重点介绍各种融资理论，以便为中小企业融资提供一般性 指导。 第三部分先说明了中小企业融资的概念及特点，介绍中小企业常见融资渠 道，又从不同行业和不同发展阶段的角度说明采用的融资方式；并简要介绍了二 扳市场的特点及功能；最后说明了我国中小企业融资现状，从内外两方面因素分 析了造成融资难的原因。 第四部分从融资政策、融资结构、融资方式三方面简要介绍国外先进的中小 企业融资经验，从中借鉴国外成功的融资手段，结合我国的实际情况，得到一些 启示。 第五部分我国中小企业借鉴国外先进的中小企业融资经验，结合我国国情， 从政府、金融机构、中小企业自身三方面改善中小企业融资状况，大力推进政、 银、企三方的关系，为中小企业融资创造良好的环境。 关键词：中小企业 融资渠道诚信评价 找删中小企业融资问题训究 a b s t r a c t m e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e st a k eu pas i z a b l ep r o p o r t i o ni nt h en a t i o n a l e c o n o m y b r i n g i n ga b o u t a l a r g e n u m b e ro fe m p l o y m e n to p p o r t u n i t i e sa n dt e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n ，t h ed e v e l o p m e n to fw o r l de c o n o m ys h o w st h a tm e d i u m - s i z e d a n ds m a l l s i z e d e n t e r p r i s e sm a k ei m p o r t a n te f f e c ti nm a n ya s p e c t s ：e n l a r g i n ge m p l o y m e n t 、f l o u r i s h i n gm a r k e t 、 a d d i n gi n c o m e 、s t a b i l i z i n gs o c i e t ya n dm a k i n gu pr e a s o n a b l en a t i o n a le c o n o m yc o n s t r u c t i o n ai n s o m es e n s e ，t h r o u g ht h ef l o u r i s hd e g r e eo fm e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ，w ec a n m e a s u r et h ee c o n o m ya c t i v i t yl e v e li nan a t i o no rr e g i o n 。 i nt h ed e v e l o p m e n tc o u r s eo fo u rm e d i u m - s i z e da n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e s ，i tr u n si n t ol o t s o f d i f f i c u l t i e sf r o mi n s i d ea n do u t s i d eo f e n t e r p r i s e s ，f i n a n c i n gi so n eo f t h em a i nd i f f i c u l t i e si n t h ec o u r s eo ft h ed e v e l o p m e n ta tt h em o m e n t 。g o v e r n m e n ts u p p o r t ，f i n a n c i a la s s i s t a n c e ， m e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ls e l fd e v e l o p m e n t ，e f f e c t i v ec o o p e r a t i o no ft h ea b o v e t h r e ea s p e c t si sai m p o r t a n tl i n ki nt h ee c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t 。 t h i sc h a r a c t e ri n t r o d u c e sc u r r e n tf i n a n c i n gs i t u a t i o no fo u rn a t i o n a lm e d i u m s i z e da n d s m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ，a n df i n a n c i n gu n a n a i n a b l ef a c t o r sf r o mi n s i d ea n do u t s i d eo f e n t e r p r i s e s ， b ys t u d y i n ga b r o a dm a n a g e m e n te x p e r i e n c e ，a c c o r d i n gt ot h es i t u a t i o no fo u rn a t i o n ，1d i s c u s sa m a n a g e m e n ts t r a t e g ys u i tt oo u rn a t i o n a lm e d i u m - s i z e da n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e s 。t h ec h a r a c t e r m a k e su po f f i v es e c t i o n s ： f i r s t i n t r o d u c em e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s c o n c e p t i o ni nt h ed o m e s t i ca n d a b r o a d ，a n di n t r o d u c et h e i ri m p o r t a n te f f e c ti no u rn a t i o n a le c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t ： s e c o n d ，f i n a n c i n gt h e o r ys u m m a r i z a t i o ni n t r o d u c ef i n a n c i n gc o n c e p t i o n ，a n d a n a l y z e v a r i o u sf i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c ：f i n a n c i n gf r o mi n s i d ea n do u t s i d e 、d i r e c ta n di n d i r e c tf i n a n c i n g 、 i n d e b t e df i n a n c i n g 、r i g h t sf i n a n c i n ga n di n t e r e s t sf i n a n c i n g ：m a i n l yo nv a r i o u sf i n a n c i n g t h e o r y 。 t h i r d ，i n t r o d u c em e d i u m - s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc o n c e p t i o na n d c h a r a c t e r i s t i c s ，m e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s c o m m o nf i n a n c i n gc h a n n e l ，f i n a n c i n g m e a n si ne n t e r p r i s e s d i f f e r e n td e v e l o p i n gs t a g ea n df i e l d ，i n c l u d i n gs e c o n db o a r d ；f i n a l l y s t a t e f i n a n c i n gs i t u a t i o no fo u rn a t i o n a lm e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e sa tp r e s e n t ，a n a l y z e t h er e a s o nf o rf i n a n c i n gu n a t t a i n a b l ef r o mi n s i d ea n do u m i d ef a c t o r s 。 f o r t h ，f r o mf i n a n c i n gp o l i c y 、f i n a n c i n gc h a n n e l 、f i n a n c i n gm e a n s ，i n t r o d u c ea b r o a d a d v a n c e d f i n a n c i n ge x p e g e n c e ，b yu s i n gf o rr e f e r e n c ea b r o a ds u c c e s s f u l a d m i n i s t r a t i v e e x p e r i e n c e tc o m b i n i n gt h es i t u a t i o no f o u rn a t i o n ，g e ts o m er e v e l a t i o n 。 f i f t h ，s t a t et h a tw es h o u l di m p r o v i n gf i n a n c i n gc o n d i t i o n o fo u rm e d i u m s i z e da n d s m a l l s i z e de n t e r p r i s e si ng o v e r n m e n t 、f i n a n c i n gi n s t i t u t i o na n de n t e r p r i s e s m a n a g e m e n ts k i l l ， s ot h a tw ec a nc r e a t ef a v o r a b l ee n v i r o n m e n tf o ro u rm e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s 。 k e yw o r d s ：m e d i u m s i z e da n ds m a l l s i z e d e n t e r p r i s e s f i n a n c i n g c h a n n e l c r e d i t e v a l u a t i n g 我田中小企业融资问题研究 绪论 一、研究背景 改革丌放以来，我国的中小企业大量涌现并迅猛发展，在国民经济中已占掘 了举足轻重的地位。我国以公有制为主体，多种经济成分共同发展，中小企业与 大企业分工协作的经济格局已初步形成。但同时也应注意到，诸多问题仍制约着 中小企业的发展，融资难就是其中一个至关重要并难以解决的问题。因此，对中 小企业融资问题进行深入研究。提出缓解此问题的关键是需要整个社会，特别是 政府、会融系统、中小企业自身三方面全面的积极配合。政府政策性支持与扶持， 给予中小企业融资宽松的环境。俞融系统支持中小企业发展的对策，完善会融机 构对中小企业的融资机制，改善中小企业发展的外部环境，为其建立起稳定和畅 通的融资渠道，对促进中小企业稳定发展具有十分重要的意义。 二、研究内容 本文将以现阶段中国经济发展状况和中小企业自身特点为背景，以中小 企业融资现状鄹存在的问题为研究对象借鉴有关国家先进经验，提出解决我国 中小企业融资闷题的有效对策，以期对解决这一问题有所帮助。 论文的基本结构和思路包括：文章整体将分成五部分，第部分中外中小企 业的界定标准评价其在我国国民经济中的地位和作用；第二部分企业融资理论 概述，介绍融资来源及相关的融资理论 对中小企业融资难问题的原因进行分析 第三部分介绍我国中小企业融资现状， 从深层次上揭示问题的症结； 第四部 分介绍国际先进的中小企业管理经验，以便于结台我国的实际情况得以借鉴；第 五部分提出建立中小企业融资体系，政府、金融系统、中小企业自身三方需做的 努力。 三、研究方法 本文运用经济学、金融学和管理学等基础知识和分析工具，采用比较分析的 方法。 我固中小企t 龇资问题1 l j f 觅 第一章中小企业的界定及在国民经济中的地位及作用 第一节中小企业概念的界定 一、国际中小企业概念界定 中小企业这概念自然是与大企业相对而言的，指的是经营或生产规模中等 及以下的企业。不同国家蹋其基本国情、产业结构、行业发展水平的差异而有不 同的界定方法和标i 胜。另外，即使在同一国家，不同的历史时期也有不同的界定 标准，因此，它是一个动态的概念。 尽管中小企业至今在各围没有一个统一的划分标准，但备邕大体上按质的指 标和量的指标进行划分，质的指标主要有企业所有权、经营权的归属，企业在所 处行业中的地位；量的指标主要包括从业人员数、资本会、营业额、资产总额等 数量指标。 一般来说，因质的指标难以操作，大多数国家采用量的指标进行企业划分。 而在具体指标选定上，除了考虑自身的经济实力、发展规模外，还要考虑到政府 对中小企业是持宽松或是严格的扶持态度。欧美国家对中小企、i _ _ 的扶持拖相剐 消极的忐度，所以对中小企业的界定标准就较为宽松：而部分亚洲固家或地区， 如闩本、韩国、中国台湾等对中小企业持积极扶持态度，政府积极介入，对中小 企业的优惠政策较多，对中小企业的乔定标准就比较严格。雇佣员工人数是被各 国普遍选用的指标，其次是年营业额( 见表11 ) 由表1l 可以看出，多数国家( 地区) 在中小企业界定指标上注重的是量的指 标而非质的指标。在质的指标选取上，美国1 9 5 3 年颁布的中小企业法规定： “儿是独立所有和经营，并且在某一个事业领域不占支配地位的企业均为中小 企、i k 。”美国中小企业管理局将中小企业定义为雇员人数为5 0 0 人或不到5 0 0 人的企业，尽管台理的雇员人数最大限额固各产业的不同而不同，英国在这 一点上虽然没有法律规定，但根据“波尔顿委员会”的表述，也有一个“质”的 规定，即凡是“所有者依靠个人的判断进行独立经营( 不是大企业的一部分) ，并 且市场占有率很低的企业均为中小企业”。而日率、德国等国家，在法律上对中 s m d 1 1b u s i n e s s a d m i n i s t r a t i o jj a n n u 副r e p o m1 9 8 8 垡堕! ! ：笙些堂塑塑塑盟塑 小但l k 没有“质”的规定。实际上，“质”与“量”也确实存在操作匕的困难。 表ll 部分欧美国家与洲新兴国家( 地区) 界定中小企业概念的指标选“ 情况 指标 雇佣员工实收资赉产总值 年篱业所有权、融赉方在所处 魏 本额额经营权：仃业中 田尉 归属 的地位 ( 地区) 美国 加拿太 一 箕闸 j 德国 ， 口术 j 靳拥墟 丫 香港 ， 台湾 二、我国中小企业概念界定 建国以来，我国的企业规模划分标准也随着经济发展不断调整。五十年代 初期规定：儿具有机器动力，工作人员在1 5 人以下的，没有机器动力工作人员在 3 0 人以下的企业为小型企业。1 9 6 2 年，国家规定按企业的职工人数划分企业类 型，具体标准为：职工人数超过3 0 0 0 人的企业为大型企业，在5 0 0 3 0 0 0 人之问 的为中型企业，在5 0 0 人以下的为小型企业。1 9 8 8 年，国家颁发了统一的大 中小型企业划分标准，该标准以生产能力、生产设备数、固定资产原值数量为 参照系将企业划分为特大型、大型( 又分为大一、大二两档) 、中型( 又分为中一 和中二型) 和小型四种。1 9 9 9 年1 1 月由国家计委、国家统计局、国家经贸委和 财政部共同制订新的企业划分标准，该标准仍将企业分为四大类，其中：特大型 企业为年销售收入和资产总额均在5 0 亿元以上；大型企业为年销售收入和资产 总额均在5 亿元以上；中型企业为年销售收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以上； 垡璺主：尘、些堂窒哩塑竺塑一 一一 一一 其余的均为小型企业1 2 j 。 我国2 0 0 2 年颁布的中小企业促进法对中小企业的界定规定了三个标准： 一是中小企业是就生产规模而言的，为生产经营规模属于中小型的各种所有制和 各种形式的企业；二是中小企业的划分标准由国务院负责企业工作的部门制定， 报国务院批准：三是划分标准包括职工人数、销售额、资产总额等三项指标，并 结合行业特点。按照中小企业促进法的规定，国家经贸委等四部门又于2 0 0 3 年2 月颁布了修改后的中小企业标准暂行规定，对大中小企业的划分如下 表：卜2 特别说明的是，我国过去划分大中小企业时，企业所有制性质往往作为一个 重要指标，不同所有制性质的企业，相应的管理扶持政策也不相同。 裘1 1 夫，l 叫、1 弘佘啦纠分标椎 钉、慢配聃 怿碲宝摊i f 嚣坼髓 州t | i 型小叫 报北人监越 凡 地搜啦l 3 0 * 2 0 0 0 段f3 0 0 髓l 、 h 夼、肛t i l i 倍糍 “3 0 0 矬咄上3 o - 0 , 0 0 0 0i i1 ，3 o “- 诳：总捐) 柏0 魁啦l ：4 0 0 0 - 4 0 0 叫 - 4 0 心l 蝇啦 髓救3 0 曲直瞄】。6 3 0 0 0 ul 、6 性l 、 北翔、伽 、mt 1 】j 协租川0 0 。腱阻 ：3 0 0 0 - 3 0 。o o 罐l 、3 0 咀1 碰产盘黼山儿4 0 0 0 。慧雌l4 0 ( m 4 0 0 吐4 0 味 肌雌 沈墩 2 0 0 段蛆l ： 1 2 0 0 以i 、1 吼f 、 i t 啦、m 证、 呐博瓤万砖3 0 0 0 0 艘以l3 0 - 3 0 0 0 0 鲤f3 0 0 0 以f ： 舨啦凡最蚊人5 0 0 技矬h1 0 0 s 堪下1 0 0 啦f 譬冉曲俨螗 帕体娃 “以t s o 丝裂l ：“虹o 1 5 0 丝l 、1 o l j 蹙耻如轴、舡 ：n ，恤凡孔玻3 0 f j 童啦i 5 0 0 3 0 。o 啦f5 味i i 啦谛倍积 ，儿3 0 0 0 0 啦雌1 i3 0 0 0 - 3 i 奠i 、3 0 0 0 以1 n 、毗人妇数1 0 0 0 盟雌i ：4 0 m 1 0 0 0 雌f4 0 0 呲i - l 幢、m 证 t i l i 僻缸“9 0 0 0 0 心j ：3 0 0 0 3 0 0 咀f3 0 l 生l 。 州埘矗们、呲鼠弛 抽玻8 0 0 段强l4 0 0 - 8 似t4 锄吐i 证廿铜傅龋玎庀1 5 0 0 0 段蚍上3 0 0 m 1 5 0 咄3 0 以f 资料来源：中小企业标准执行规定( 国家经贸委等四部委，2 0 0 3 年2 月) 第二节中小企业在国民经济中的地位和作用 一、中小企业存在和发展的经济原因 各国经济发展的历史证实：中小企业与大企业一样，都是现代经济中不可 缺少的组成部分。对于一个国家的发展和就业来说，中小企业是一个巨大资源， 二1 5 l l 王刹熊、狄螂主编：中小企业信用担保一t 海财经大学出版社2 0 0 1 年第l 版 些型士! ：尘些型堑! 塑! ! 塑 足各个地匿企业家精神极其活跃、极其富有使命感的标志科。中小企业长盛不衰 的根本原因在于在现代经济社会能够生存和发展有其深厚基础，主要表现在： 【 在经济生活的许多领域，规模经济的作用不明显，甚至不存在如简单 制造业或组装作业( 家具、玩具、钟表组装业) ，小企业可以与大企业具有同等的 效率。许多服务业，并非人多效率就高在这些领域里大规模生产与经营并无优 势可言。 2 市场销售的不稳定与库存成本高也有利于中小企业的存在。在市场销售 波动幅度大且经常出现市场需求急剧变化的情况下，中小企业更加灵活有效，小 觑模、低度专业化的设备和销售渠道比大规模、专业化程度苗的企业更能适应市 场的变化。而高库存成本使大企业应付不稳定的市场销售要付出很大代价，从而 抵消了大企业在生产过程中的效率。 3 在某些产业中存在着规模不经济即小规模经济比大规模经济更有效： 这主要出于以下因素：第一，市场竞争要求产品不断推陈出新，变化品种花样、 式样成了市场竞争的主要因素。这种情 兄使大企业可能比中小企业效率低。第二 当直接i ：f f i 对面的服务质量成了市场竞争的主要园桑，从业人员的服务质量对企业 的发展至关重要，大规模经营难以对从业人员进行有效的控制与监督，或者因管 理成本过高而无法实施。因此，在多数服务业，小企业更具有优势。第三，企业 的管理成本。一些小企业中，所有者与经营者合二为一，对企业的经营管理直接、 灵活、有效。同时，工人的劳动工资与福利又较低，这些企业的管理成本相对较 低。这种情况多见于小规模的、技术较落后的企业。 4 市场需求的多样化与产品的差别性。现代经济中，以统一格式的大批量 生产来满足大量需求的方式已经不占主导地位，小批量以差别产品来满足具有不 同口味的客户群的需求目趋流行。于是，众多中小企业以其各具特色的产品和灵 活经营方式占据着一定的市场。 5 创造性劳动能够在某些中小企业中得到更好的发挥。中小企业由于管理 层次少、官僚气息较淡，有利于调动职工的主动性与创造性，某些产业中对刨造 性的劳动较倚重，在这些产业中，中小企业会有重要地位，如广告业、设计业、 咨询业等。 意人利中小企业对中国盼启示，世界建筑建材总网2 0 0 4 3 一l 墨里! ：尘兰竺燮堑塑塑塑垄 一一一一 6 中小企业会在新兴产业中具有较大比重。因为当一个产业兴起时，还没 有一个企业能够掌握足够的资源和能力占据大市场份额- 此时的进入壁垒较低， 许多企业纷纷进入该产业，形成众多中小企业竞相追逐的局面。在新兴产业的市 场竞争中起决定性作用的往往是创造性的劳动，而这正是中小企业的长处，在这 种比较自由的市场竞争中，新兴产业得以蓬勃生长。 二、中小企业对促进国民经济发展具有重要作用 ( 一) 中小企业积极推动经济增长 改革丌放以来，中小企业在我国国民经济中异军突起。截至2 0 0 2 年底，我 国在册的中小企业已超过8 0 0 万家，占全国企业总数的9 9 。其工业总产值、销 售收入、实现利税和出口总额分别占到全国的6 0 ，5 7 ，4 0 和6 0 左右，中小企 业创造的最终产品和服务的价值占我国g d p 的近一半。食品、造纸、印刷行业产 值的7 0 以上，服装、皮革、文体用品、塑料制品和金属制品行业产值的8 0 以 上，木材和家具行业产值的9 0 以上，都是由中小企业创造的。从2 0 0 0 年、2 0 0 1 年全国工业企业生产总值情况( 从下表来看) 中小工业企业生产总值占到工业企 业生产总值的5 5 左右。 袭1 - 3全都舀有及规模以上督国有企业晕侥数帚1 总产值 2 0 0 0 证2 0 0 1 年 t 业总产值打：总产值中所占工业总产值0 总产值中所占 企业粪型( 亿7 c )比例( )( 亿元)比铡( ) 特人型企业 1 4 1 1 41 64 7l5 4 7 li6 2 1 人型企业2 4 1 8 82 82 32 9 3 4 33 07 4 中型企业 1 0 6 8 81 24 71 2 5 4 l1 3 1 4 小型企业 3 6 6 8 04 28 3 3 8 0 9 03 99 i 合计8 5 6 7 0 1 0 0 9 5 4 4 51 0 0 资料米源：中国统计年鉴( 2 0 0 2 午) 由于我国是一个农业大国，近年来广大农村地区的产业总量和结构发生了 巨大变化，与在中小企业中占绝对比重的乡镇企业的发展是密切相关的。据统计 我固有7 5 以上的小型企业分布在县及县以下的农村。广大中小企业，特别是那 些同农产品和农业生产有关的工业企业，如食品、乳品、肉类、果菜加工及饲料、 农业中间消费品生产企业，大都建在衣村，从而为农村地区的经济结构调整与农 业工业化发展奠定了基础，也为农村劳动力大规模转移的实现创造了可能性。 6 塞璺! 竺型逊窒燮塑翌 ( 二1 中小企业为社会提供了大量就业机会，特别是为农民增加了收入 在我国，中小企业主要从事餐饮娱乐、商业零售、旅游、建筑、社区服务、 信息收集与处理、咨询等行业，出于这些行业大都是劳动密集型产业，因此对 中小企业单位投资容纳的劳动力和单位投资新增加的劳动岗位均大大高于大型 企业。改革丌放以来，农村地域内的中小企业就吸纳了农村5 0 的剩余劳动力， 全国城镇就业机会的7 5 也是由中小企业提供的。截至2 0 0 1 年底，全国中小企 业的从业人员为1 7 亿人。从占中小企业绝对比重的乡镇企业从业人员情况( 下 表) 可以看出，乡镇企业吸纳了相当比例的农村劳动力 表1 4 全国乡镇企业从业人员数 年份 1 9 9 01 9 9 59 9 82 0 0 0 2 0 0 l 从业人受数( 亿人) 09 3 l2 8 i2 5 【2 8 i3 0 占农村就业人员比恻 2 2 2 2 6 2 6 1 2 65 资料来源：中国统计年鉴( t 9 9 9 年，2 0 0 2 年) 。 从农村居民家庭平均每人纯收入情况( 见表1 5 ) 可看出，一方面是收入总体 水平在逐年提高；另一方面在收入构成中，来自子第二和第三产业的收入比例也 不断上升，由1 9 8 5 年的1 8 8 ，1 9 9 0 年的2 2 3 ，达到1 9 9 5 年的3 2 6 ，到2 0 0 0 年和2 0 0 1 年更是上升至4 7 1 和4 7 8 。农村劳动力从第二、第三产业获得的收 入，主要是从事这些行业的工资性收入，其中主要是就业于中小企业。可以说， 中小企业对增加农民收入、促进农民致富起到了极其重要的作用。 袭l - 5 农村居民家庭平均每入纯收入 单位：元 按收入性质划分 1 9 8 5 年1 9 9 0 年1 9 9 5 年2 0 0 0 年2 0 0 1 年 生产性她收入 3 6 7 , 7 06 5 7 3 51 4 7 9 。4 92 1 2 9 5 82 2 3 1 5 8 第一产业收入 2 9 82 81 08 69 9 6 5 11 1 2 53 41 1 6 5 l7 第二产业收入 2 94 71 0 6 8 2 9 7 2 44 8 98 95 3 26 1 第二产业收入 3 9 9 57 5 8 i1 9 57 45j 53 55 3 3 8 0 r 一、| p k g , 1 8 _ 8 8 2 22 8 3 2 6 5 4 7i6 4 l 7 8 资料来源：中国统计年鉴( 2 0 0 2 年) 。 ( 三) 中小企业与大企业共同协作满足市场需求并推动了市场经济体制 近二十多年来，我国中小企业伴随着经济体制改革的深入而不断发展；同 时，中小企业的巨大成功又反过来推动了经济改革进程。我国中小企业以乡镇 企业，私营企业为主，自主经营、自负盈亏、自担风险、自我发展。与大企业 楣比，在资金、技术、人才等方面都不占优势，为避免在激烈的市场竞争串被 7 垫里! ! ：笙些堂堑塑塑型型 淘汰，更加密切关注市场变化，充分利用自身灵活多变的经营方式、比较低廉 的组织成本、快速便捷的转移进退等优势，可阱更快地接受市场信息、调整投 资方向和按照市场需求组织经营生产，以适应市场的千变万化和满足消费者f i 益多样化、个性化的需求。这一方面是中小企业作为市场经济的参与者，以经 营灵活、多品种、小批量的生产弥补了大型企业单一品种、大批量生产的空 缺，与大企业一起满足市场的需要：另一方面是中小企业作为市场竞争秩序的 t 晤决拥护者，以自身行为促进了市场的充分竞争，体现出要求市场秩序进行完 善的问题，从而推动我国市场经济制度不断进步。 ( 四) 中小企业是技术创新的重要力量 随着知识经济时代的到来，科学技术已成为影响各国经济发展的重要因袭。 中小企业规模较小为新型技术的试用提供了便列的条件，经营灵活、管理层j ：欠少 为技术创新提供宽松的空问，许多现代高新技术产业已不需要采取集中大规模生 产的方式，这些都为中小企业中的高新技术企业的发展创造了条件。我国高新技 术中小企业发展非常迅速，极大地促进了我国高新技水产业的发展。如上海 p 小高科技企业年产值已超过1 0 0 亿元，在电子信息、生物技术、新型材料、新能 源及节能技术、光机电体化等多个领域有4 0 0 多项产品属国际领先水平。烈 不 完全统计，目莉我国科技型中小企业已超过7 万家，从业人员超过3 0 0 九，1 9 i 我国高新技术中小企业在技术进步与创新方面已具有巨大能力。 ( 五) 中小企业振兴了地方经济，缓解了地方发展的不平衡 我国东部沿海地区的发展充分说明了这点，特别是浙江省，人多地少，咨 i 暮也少，但是中小企业发展带动了全省的发展，使得浙江的发展高居我国各竹i f i f i j = 所以，综合起来说，近年来，中小企业在我国呈现出蓬勃发展的趋势。心数 ；：占我国企业总数的9 9 的中小企业，其剑造的最终产品和服务价值占国内_ 二产 暑| 直的比重超过5 0 ，上缴税收占4 3 。其出口额占到全国出口量的6 0 。充分 昱示了中小企业在国民经济中举足轻重的地位。这表明，中小企业已经成为找 茎蚕民经济中的重要组成部分，成为摧动我国经济发展的重要力量。大力发展，j ； ：、全业对于扩大就业，加快生产力发展，解决区域经济发展不平衡问题，确保 三羟济持续稳定增长具有十分重要的现实意义。 我固中小企业融资问题研究 一、融资概念 第二章企业融资理论概述 第一节融资概念及来源 新帕尔格雷夫经济学大辞典对融资( f i n a n c i n g ) 的解释是，融资是指为 支付超过现金的购货歙而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货 币手段“。国内对融资的定义有两种：一是资金融通；二是储蓄向投资转化。本 文指第一种定义，通常指为企业从自身生产经营特点及资金运用情况出发，根据 企业未来经营发展的需要，通过定的方式，向剩余资金所有者筹集资金的过程。 二、融资来源 企业融资是社会融资的基本组成部分，是指企业作为资金需求者进行的资金 融通活动。企业融资来源可以按不同的标准分类：第一，从融资主体角度，可将 企业融资方式划分为外源融资和内源融资：第二，按外部融资来源的融资对象， 划分为直接融资和间接融资；第三，按对企业资产收益的要求权，可分为负债性 融资和权益性融资。 ( 一) 内源融资和外源融资 内源融资是企业不断从自身取得资金并转化为投资的过程，具体有留存利 润、折旧、内部集资等方式。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、 低成本性和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可缺少的重要组成部分。但其 局限性在于其资金形成的规模较小并且速度较慢，难以适应企业快速发展的资金 需求。 外源融资是企业从自身以外组织吸收资金并将之转化为投资的过程，它包括 银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资方式及吸收直接投资、发 亍股票等股权融资形式。外源融资克服了内源融资的局限性，能使企业发展所需 的较大规模的资金在较短的时间内筹集到，它具有高效性、灵活性、大量性和集 h il ：新听土编：中围直接融资方式的发碰中囝计划j n 版礼2 0 0 0 年第l 版 垡旦! ! ：生些堂望塑望婴塑 中性特点，但其风险也相对较大。外源融资不仅发生使用成本，还要支付融资费 用。因而其融资成本相对较高些。 内源融资和外源融资之间具有互补性，一般结合使用。内源融资是最基本 的融资方式，没有内源融资，也就无法进行外源融资。但是企业真证的融资活动 是从外部融入资金。 ( 二) 直接融资和间接融资 所谓直接融资，其主要形式是股票等有价证券，资金的拥有者直接将钱投资 到需要资金的企业。具有直接性、长期性、不可逆性和流通性特点。( l ) 直接性， 即资会需求者直接从资金供给者手中获取资金，并在两者之间建立直接的债权债 务关系，或以股权形式直接取得资金；( 2 ) 长期性，相对于间接融资而言，直接 激瓷所取得的资金，其使建期限要长于闯谈融资，有的( 如股票) 甚至是无限期地 使用；( 3 ) 不可逆性，直接融资若是指采取发行股票形式存在，所取得的资金是 勿须还本的投资者若需变现就必须借助于流通市场，与发行人无关；( 4 ) 流通 性，指由于直接融资工具主要是股票与债券，而股票与债券是可以在债券二级市 场上流通的。 所谓间接融资，是由银行中介，资金供给者将钱存到银行，银行再把集中起 砭的资会放贷给资金需求者： 交易媒介一般包括货币和银行证券、存款、银行 二票等非货币问接证券，融资方式包括商业银行贷款、其他金融机构贷款、应收 喙款贴现、融资租赁等，其中以金融机构贷款为主。它具有间接性、短期性、可 童性及菲流通性的特点。 应该说直接融资和间接融资是各有优势，互相补充。从企业的角度来看，直 善融资没有按期付息、还本的压力，即使经营失败也不必负偿还责任，因此风险 夏渊接融资小：但投资者的风险就较高，为了说服资金拥有者购买本企业的股票 需要给投资者较高的回报。同时，由于股息红利一般高于银行利率，企业直接融 舞还需要承担其他费用，如企业评审费、证券印刷费、广告发行费、代理发行费 善，因此一般来讲，企业直接融资的成本较间接融资高。 ( 三) 负债性融资和权益性融资 般来讲，j 接融资都属于负债性融资：直接融资中的发行股票为权益性融 鼍发行债券为负债性融资；企业内部融资属于权益性融资。与负债性融资相比， 气益性融资有如下特点： o 垡里主! ：尘些燮笙塑塑塑! ! 1 长期性。权益性融资所取得的资金使用期限要长于间接融资。 2 不需偿还性。权益性融资所取得的资金是不需还本的，投资者承担收益 减少及可能破产的风险，若需变现就必须借助于流通市场，与发行人无关；而债 权人只是在权益破产清理后还不能还本付息时，承担破产的风险。 3 收益的稳定性。权益性融资的收益是不断变动的，每期分配的股利依照 企业的盈利水平而不断变化。权益性融资和负债性融资的差异主要体现在两者的 产权关系不同，权益性融资体现的是所有权与控制权的关系，负债性融资体现的 是债权债务关系。 第二节企业融资理论回顾 企业融资理论是企业进行融资决策的依据，其目的是要保障企业经营发展的 资金需求，有效获得所需资金。 一、信息不对称理论 信息不对称是指参与人之间的信息拥有不致，非对称信息指的是某些参 与人拥有但另些参与人不拥有的信息。参与人是指与交易相关的人或企业、机 构。在资本市场上，非对称信息包括三个方面：一是关于投资项目质量的非对称； 二是有关投资后选择行为的非对称；三是经营者是否具有企业家的才能，经营者 自己清楚，别人不定清楚。由于这三方面的阅题，企业融资变得困难。在融资 之前会出现逆向选择，逆向选择为“由参与人错误报告信息引起的问题”，它是 指交易双方拥有的信息不对称，拥有信息不真实或信息较少的一方( 委托人) 会 倾向于做出错误的选择。融资后会出现道德风险，道德风险为“由参与人选择错 误行动引起的问题”，也就是指由于经营者或市场交易的参与者( 代理人) ，在得 到来自第三方面的保障的条件下，其所做出的决策及行为即使引起损失，也不必 完全承担责任，或可能得到某种补偿，这将激励其倾向于做j x t , 险较大的决策， 以博取更大的收益；就金融市场而言，会出现银行对中小企业的信贷配给问题。 二、融资的“先后顺序”理论 罗斯提出了信号激励模型，在罗斯的模型中，经理使用公司的负债 e 侧向 垡堕! ! ：垒些型! 塑! ! ! 丝业! ! 外部投资嚣传递公刊利涧分川j 的信息。投资t 野把较l ：训q 负债牢香作足公吲商质嘬 的表现。为了使债务比例成为可靠的倍启、机制，罗斯划破产公司的铃理者施加“惩 罚”约束，从而使公司负债比例成为i 确的信号。到了2 0 世纪7 0 年代后期，信息 经济学的研究成果被引入了资本结构理论的研究当n p ，梅叶断和梅吉拉夫沿着 信息小对称的思路，提出了新优序融资理沦，第一次正面地阁答了企业的融资偏 好问题，并做出了令人信服的理沦解释。梅叶斯和梅吉拉夫认为，资本结构的确 定是为了缓和由于信息不对称而导致的公司投资决策的无效率。按照这。理论， 公司的资本结构是在公司为了新项目筹资愿锾的驱使1 i 形成的，融资先通过内部 资令进行，然后再通过低j x l 险的债券，最后4 不得不采用股票。这就足融资的“先 后顺序”i 单论。 三、资本结构理论 ( 一) m m 结论说 在没有公司所得税的条件下，企业的价值v 只依赖e b i t ，和借债多少没有 关系。公司的资本结构对企业的价值和资本成本不产生任何影响。在有公司所得 税的情况下，由于负债的避税作用产生的杠杆效应，使企业降低综合资本成本， 从而提高企业的价值。即存在公司所得税时，企业负债率越高越好，这显然与实 际不相符。m m 理论忽略了现实中的两个重要因素，即投资者个人所得税及财务 危机等对企业价值的影响。基于此，米勒修j 下了m m 理论，对公司所得税和个人 所得税同时考虑，得出米勒模型： ( 卜t c ) ( 卜t p e ) i t p d v u 和v 1 分别表示没有负债的公司u 和存在负债的公司l 的价值，t c 代表 公司所得税率，t p e 为普通股权益个人所得税率，t p d 为债权人利息收益的个人 所得税率，d 1 为公司l 负债的市场价值。 m m 和米勒的模型都主张为了使公司的价值最大化，公司应有1 0 0 的负债， 实际上，没有一家企业是1 0 0 的负债。因为负债虽然会带来税收利益，但同时 会产生风险。m m 和米勒假设都忽略了财务危机成本和代理成本。随着负债的增 加财务危机发生的可能性增大，甚至还可能使公司破产。财务危机是有成本的。 2 璺璺! ：垒些壁堡塑些塑! ! 同样，代理成本也是存在的，这些成本都会降低企业的价值。 ( 二) 权衡理论 权衡理论认为，m m 理论的失误在于忽略了财务拮据成本和代理成本。在进 行融资时，必须综合考虑这两类成本。财务拮据成本是指在负债经营下，如果企 业经营效益差，在财务风险作用下，将导致企业存在破产的可能丽产生的损失费 用，包括直接破产费用和财务拮据问接成本。随着企业过度负债而增大的财务风 险，推动资本成本上升，企业收益下降，破产的可能性加大，与破产相关的财务 拮据成本抵消了负债减税利益，企业价值下降。代理成本是指为正确处理股东与 经理之问，股东与债权人之间的代理关系所发生的费用。 权衡理论下的企业价值为： v1 = vu 十t d 1 一p v ( f d c ) 一p v ( a c ) 式( 2 2 p v ( f d c ) 预期财务拮据成本现值；p v ( a c ) 预期代理成本现值。 随着负债增加，一方面负债减税收益增加，另一方面财务拮据成本及代理成 本的预期现值电增加，两者产生种相互抵消的作用。通过不断地比较和权衡碱 税收益与财务拮据成本及代理成本，从中寻求最合理的负债比率，使企业的价值 达到最大。 从以上分析可知，不同理论对融资的认识角度是不同的，可以得出如下结论： 【最佳资本结构的判断标准是：企业价值最大或者是使企业资本成本最低 的结构。资本结构研究要综合考虑资本结构对企业价值和资本成本的双 重影响。 2 资本结构的研究要注意理性分析，非量化的因素也得考虑。 3 债务融资具有抵税好处，只有当债务融资超过一定点时破产成本和代理 成本增加才会抵消企业节税利益，因此企业应保持一定债务比例。 4 债务融资向市场传递的是积极信号，有助于提高企业市场价值。 总之，企业融资首选内源融资，若需外源融资，应首选举债，然