基于生命周期的个人理财规划优秀毕业论文 可复制黏贴.pdf

北京科技大学 硕士学位论文 基于生命周期的个人理财规划 姓名 许恒 申请学位级别 硕士 专业 金融管理工程 指导教师 李军 20070301 北京科技大学硕士学位论文 摘要 理财规划是规划我们现在及未来的财务资源 使其能够满足人生不同阶段的需求 以及满足预定的目标 使我们能够财务自主 多年以来 经济学家把储蓄作为一个整体 将研究集中在储蓄的数量而不是它们的 组成 随着收入的增加和家庭资产的分散 资产配置成为了 个重要的问题 特别是 随着人口的老龄化 资产配置成为了中心 到2 0 0 6 年底 我国城乡居民的储蓄已经突 破了1 4 亿 个人理财规划随着人们财富的增长变的越来越重要 同时 我国即将进入 了老年社会 更凸现了理财规划的重要性 早在2 0 世纪5 0 年代 莫迪利安尼的生命周期理论就将人的一生分为两个阶段 一 个是退休前阶段 它是积累财富的阶段 另一个是退休后 它是支出大于消费的阶段 他认为人们总是在一生消费不超过收入的约束下 试图使自己一生的效用最大化 弗里 德曼的永久收入理论与莫迪利安尼的生命周期理论十分相似 它也假设大多数人们需要 一个稳定的生活 但是它更多的关注人们对于他们未来收入的预期 作为资产配置的中心理论 马克维茨均值 方差的资产选择模型不应该被忽视 但 是它是一个静态过程 只考虑但其的资产配置 因此在处理个人理财的多期投资方面有 局限性 生命周期投资理论还要考虑收入的变化情况 莫顿的连续时间模型在考虑生命 周期的投资方面更加一般化 论文在时间维度上 将生命周期分为两个主要的阶段即退休前和退休后 然后又将 退休前的阶段分为几个亚阶段 在内容维度上 论文涉及购房 退休 教育基金 保险 几个个人理财规划的主要方面 论文在每个阶段 根据人们的年龄 风险偏好 资源的 状况 都做出了资产配置计划 另外 论文还建立了个人资产配置的模型 根据我国情 况给出了具体的结论 还对初始财富 风险偏好 遗产动机几个因素做了敏感性分析 最后 论文还通过一个比较例子来说明了基于生命周期理财规划的整个过程 关键词 生命周期 个人理财 规划 1 北京科技大学硕士学位论文 l i f e c y c l eb a s e dp e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n g p e r s o n a lf i n a n c ei saf i n a n c i a ld e c i s i o nt h a th e l pc o n s u m e sa l l o c a t ec u r r e n ta n df u t u r e w e a l t h t os a t i s f yr e q u i r e m e n t a n d p r e s c t t l e d g o a l o f d i f f e r e n t l i f e p h a s e s f o rd e c a d e s e c o n o m i s t sh a db e e nc o n s i d e r i n g 钮v i n ga sah o m o g e n o u sa g g r e g a t ea n d c o n c e n t r a t e dt h e i rs t u d i e so ni t sv o l u m ea n dn o to ni t sc o m p o n e n t s t h e i n c r e a s i n gr e v e n u e sa n d d i v e r s i f i c a t i o no fh o u s e h o l d sp o r t f o l i o sl e da s s e ta l l o c a t i o no ft h e i rf i n a n c i a lw e a l t ht oa n i m p o r t a n tp r o b l e m e s p e c i a n y f a c e dw i t ha l la g i n gp o p u l a f i o n t h ei s s u eo fb o t h 鼯v i n g d e t e r m i n a n t sa n dp o r t f o l i oa l l o c a t i o nb e c o m ec e n t r a l b yt h ee n do f2 0 0 6 y 虹v i n gd e p o s i to f i n h a b i t a n t sj nc h i n aw a sm o l et h a n1 4b i l l i o n p e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n gb e c o m e sm o r ea n d m o r ei m p o r t a n tw i t ht h ei n c r e a s eo fw e a l t h f u r t h e r m o r e c h i n aw i l ls o o ne n t e ra g e ds o c i e t y w h i c hs t r e n g t h e n st h ei m p o r t a n c eo f f i n a n c i a lp l a n n i n ga g a i n b a c ki n1 9 5 0 s i o d i g n a n i sl i f ec y c l et h e o r yd i v i d e dp e r s o n sl i f ei n t ot w op h a s 鹤 b e f o r e l e t i r e m e n tw h i c ha c c u m u l a t e sw e a l t ha n da f t e r l e t i l e m e n tj nw h i c ho u t c o m ei sl a r g e rt h a n i n c o m e h eb e l i e v e st h a tp e o p l ea l w a sw a n tt om a x i m i z eu t i l i t yo fw h o l el i f ew i t l lt h e r e s t r i c t i o nt h a tt o t a lc o n s u m p t i o ni sl o w e rt h a nt o t a li n c o n l e m i l t o nf r i e d m a n sp e r m a n e n t i n c o m eh y p o t h e s i si sv e r yf a m i l i a rw i l l lm o d i g g i st h e o r y i ta l s om e s t h a tm o s tp e o p l e w a n tas t a b l el i f eb u te m p h a s i z e so nt h e i re x p e c t a t i o no f f u t u r ei n c o m e a so ft h ec o l eo fa s s e ta l l o c a t i o na n di n v e s t m e n tt h e o r y m a r k o w i t z sm e a n v a r i a n c e m o d e lo fp o r t f o l i oc h o i c es h o u l dn o tb e e ni g n o r e d b u ti ti sas t a t i cp r o c e s sa n do n l yc o n s i d e r s o n e p e r i o da s s e ta l l o c a t i o n s o i t a p p e a r s o u t o f i t s d e p t h i n d e a l i n g w i t h m u l t i p e r i o d i n v e s t m e n t j np e r s o n a lf i n a n c e l i f ec y c l et h e o r ye x p l i c i t l yt a k e si n t oa c c o u n tt h ec h a n g e si nr c v c q i i u e s t h r o u g h o u tt h el i f ec y c l e i ts e e m sm o r eu s e f u li nd e a l i n g 谢mh o u s e h o l d sa s s e ta l l o c a t i o nt h a n m a r k o w i t z st h e o r y m o r e o v e r m e r t o n sc o o t l n u o u s t i m em o d e lc o n s i d e r sl i f ec y c l ei n v e s t i n g a sa d y n a m i c sp r o c e s s s oi ti sa l s om o l eg e n e r a lt h a nm a r k o w i t z st h e o r y f o rt i m ed i m e n s i o n t h i sp a p e rd i v i d e dl i f ec y c l ei n t ot w op h a s e s b e f o r e r e t i r e m e n ta n d a f t e r l e t i r e m e n t w h i l et h ef o r m e rc a l lb ef l l r t h e rd i v i d e di n t os e v e r a ls u b p h a s e s f o rc o n t e n t d i m e n s i o n t h i sp a p e rc o v e r e dt h em a j o rf i e l d s 缸p e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n gi n c l u d i n gh o u s e p l 锄 l e d t e m e n t e d u c a f i 彻f u n d s a n di n s u r a n c e f o re a c hp h a s e a s s e t a l l o c a t i o np l a nw a s m a d e b a s e do np e o p l e sa g e r i s ka p p e t i t ea n dr e s o u r c e i na d d i t i o n p e r s o n a la s s e ta l l o c a t i o nm o d e l w a sm a d ea n dt h er e s o l u t i o na c c o r d i n gt oc h i n e s ec o n d i t i o nw a sg i v e n p a p e ra l s og i v es o l n c 3 北京科技大学硕士学位论文 s e n s i t i v ea n a l y s i sb a s e do ni n i t i a lw e a l t h r i s kp r e f e r e n c ea n db e q u e s tm o t i v e i nt h ee n d a t y p i c a l w a su s e dt oc a i f yt h ee n t i r ep r o c e s so f l i f e c y c l eb a s e df i n a n c i a lp l a m i n g k e yw o r d s i a f ec y c l e p e r s o n a lf m a n c e p l a n n i n g d 独创性说明 本人郑重声明 所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果 尽我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方 外 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果 也不包含为获得 北京科技大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料 与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表 示了谢意 签名 盎控 日期 望翌 查 墨 关于论文使用授权的说明 本人完全了解北京科技大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学校有权保留送交论文的复印件 允许论文被查阅和借阅 学校可以公 布论文的全部或部分内容 可以采用影印 缩印或其他复制手段保存论 文 保密的论文在解密后应遵循此规定 签名 盗鱼导师签名 日期 垫虹 苎 基 北京科技大学硕士学位论文 引言 我国在建国后的很长一段时间内 居民生活都处于低收入 低支出的状态 住房 医疗 养老都由国家负责 但是 改革开放以来 经济的高速增长显著的改善了人们的 生活 但在居民可支配收入增加的同时 住房制度 医疗制度 养老制度 社会保障制 度 教育体制的改革相继推出 使各项支出中个人或者家庭承担的部分不断加大 另一 方面 随着人民银行连续八次降低利率 居民存款可获收益大幅下降 人们逐渐开始寻 找通过最有储蓄和其他投资工具的组合 使日后生活有所保障的同时扩大投资收益 简 言之 经济的发展和各项体制改革使得人们不得不更加关注自己的财务状况 并做出妥 善安排以确保日后生活在财务方面的独立 安全和自主 另一方面 金融机构也在逐步推出各自的个人理财业务以增强自己的核心竞争力 和扩大收入来源 无论银行 保险公司 还是证券公司都在积极开展这项业务 特别 是在加入w r o 之后 随着金融市场的逐步开放和外资金融机构的逐步进入 金融市场 竞争的参与者和竞争格局发生了根本性的变化 外资银行个人业务开展得较早 具有相 当成熟的经验 对高端客户的吸引力相当大 因而外资银行进入必然给国内的商业银行 乃至整个金融机构带来巨大的竞争压力 而我国在个人财务方面的研究还稍显薄弱 如 何针对我国的国情并借鉴国外的经验 研究出一套在我国国内行之有效的个人理财方案 就显得十分重要 论文一共分为四章 第一章对不同角度定义的个人理财概念进行了阐述和分析 总 结了个人理财的几个特征以及与公司理财的差别 同时 这一章还分析了目前我国个人 理财的现状和发展 论文第二章对应用于个人理财的各种社会学 经济学 金融学的理 论进行了总结和阐述 使以后的具体规划过程更加具有理论基础和依据 第三章是对整 个规划过程的研究 包括对个人理财内容和步骤的总体阐述以及对各部分内容的阐述和 研究结果 这一章是整个论文的重点 在第四章中 主要是通过案例的形式体现整个理 财过程 使整个理财规划更加具体 鲜明 1 北京科技大学硕士学位论文 1 个人理财概述 1 1 个人理财的定义 国内外许多专家学者对个人理财业务给出了定义 但目前并没有一个比较规范的 说法 香港理工大学的陈工孟教授和郑子云教授给出的定义是 评估客户各方面财务需 求的综合过程 包括消费 收入与财产分析 保险保障 投资目标 退休计划 员工福 利 税务策划和房地产策划等1 1 1 美国著名教授 理财专家j e f f m a d m a 对个人理财定 义的定义是为达到个人财务的最适化 对支出 融资与投资所进行规划的过程 香港的 金融理财委员会定义个人理财为运用科学公正的财务分析过程对个人财务计划 投资策 略等进行合理的规划和管理 以实现长期理财和生活目标的专业个人理财服纠2 台湾 的定义为规划我们现在及未来的财务资源 使其能够满足人生不同彰煅的需求 以达到 预定的目标 是我们能够财务独立自主 我国金融理财标准委员会定义个人理财为一种 金融服务 是指专业理财人员通过分析和评估客户财务状况和生活状况 明确客户的理 财目标 最终帮助客户制订出合理的可操作的理财方案 使其满足客户人生不同阶段的 需求 最终实现人生在财务上的自由 自主和自在1 3 从以上定义不难发现 这些机构和学者对个人理财的定义之所以各不相同 是由于 他们是从不同的角度出发的 各自侧重个人理财的不同方面 将其总结起来 我们可以 得出这样的结论 个人理财是通过收集整理个人客户的收入 资产 负债等数据 听取 客户的目标 要求 为客户制定投资组合 储蓄计划 保险投资对策 继承及经营策略 等财务设计方案 并帮助客户实施的过程 它规划的对象是我们现在和未来的资源财务 资源 它的目的是满足人生不同阶段的需求 实现财务自主 自由和自在 它的时间是 人的一生 它的内容涉及投资 融资 资产保值方面的房屋 教育 保险 退休 投资 多个内容 它是一种专业化的服务 需要专业人员来提供 个人理财可以分为生活理财和投资理财两种 前者是通过理财规划把未来直到退休 后的生活妥善安排好 力求生活品质始终不降低 实现一生的均衡消费 后者则是通过 理财规划师调整存款 股票 基金等投资组合 以获取最大回报1 4 1 从投资者角度讲 就是确定自己的阶段性生活与投资目标 审视自己的资产分配状况及承受能力 在专家 建议下调整资产配置与投资 并及时了解自己的资产账户及相关信息 以达到个人资产 收益最大化 站在金融企业的角度 一是研究开发个人理财产品 二是提供专业的理财 服务 2 北京科技大学硕士学位论文 由于投资在个人理财中的重要地位 有些学者侧重投资方面 认为个人理财是指个 人资产通过银行专家的理财服务实现保值增值的过程 就是投资理财1 5 j 具体讲 就是 专家顺应当前经济和金融市场发展形势 根据客户的资产状况和对风险的承受能力 为 客户提供专业的个人投资建议 制定出切合实际的 具有高度可操作性的投资组合方 案 帮助客户合理而科学地将资产投资到股票 债券 保险和储蓄等金融品种中 以实 现个人资产的保值增值 从而满足客户对投资回报与风险的不同要求 从消费者角度 讲 个人理财就是确定自己的阶段性生活与投资目标 审视自己的资产分配状况及承受 能力 在专家建议下调整资产配置与投资 并及时了解自己的资产账户及相关信息 并 达到个人资产收益最大化 个人理财规划与单一品种的个人理财服务之间存在着根本性 差别 前者是基于现实 面向未来的统筹规划行为 是动态理财 而后者是仅在单一领 域为客户提供服务的静态理财 1 2 个人理财和公司理财的区别 由于个人理财也是资金管理的过程 因此 与公司理财相比 个人理财也涉及到融 资 投资 流动资金管理等几个方面 但由于主体的不同 个人理财有许多独特的方 面 1 理财的目标不同 个人理财是以提高个人生活质量 规避风险 保障终身的 生活为目标 而公司理财通常是以通过资金的筹集与合理使用 规避财务风险以达到企 业价值最大化为目标 2 服务对象的风险承担能力不同 个人的风险承担能力相对较弱 在进行风 险 收益相权衡时 往往把安全性放在第一位 收益性放在第二位 而公司因拥有相对 雄厚的财力 为了追求较高的利润 能够承担较高的风险 3 关注的时间长短不一样 个人理财是以个人的生命周期为时间基础的关注的 时间一直到其生命的终止 公司理财往往有一个持续经营的假设 即公司在可以预计的 将来不会终止营业 4 依据的法律法规不同 个人理财依据的是 个人所得税法 社会保障及保 险 遗产等方面的法律法规 公司理财遵守的是 公司法 证券法 以及与企业税 收 会计等方面相关的法律法规 5 行业管理不同 在成熟市场里 为了提供更好的服务 取得公众的信任 加 强行业的管理和自律 往往会成立专门的行业组织 指导成员国建立和维护行业的职业 标准 负责职业培训 组织职业资格考试 颁发从业资格证书等 而公司理财通常是企 业内的行为 3 北京科技大学硕士学位论文 6 主要内容不一样 个人理财包括储蓄 投资 含教育投资 保险 税务 退休保障 遗产管理等内容 而公司理财包括的主要内容有 预算 筹资 投资 控 制 分析等 1 3 我国个 理财业务现状和发展 1 3 1 个人理财业务潜力 从需求的角度上来看 个人理财业务是随着社会的财富增长而产生 当人们手中的 财富积累到一定的程度时 人们所关心的就不仅仅是消费了 而更关心的是如何有效地 将手中的财富进行分配和投资 到2 0 0 4 年底 我国城乡居民的储蓄总额达1 2 6 亿元 以企业家 知识白领等为代表的我国富有人群逐渐形成 由国家经济景气监测中心公布 的一项调查显示 七成居民希望自己的资产有个好的理财顾问 愿意接受银行推荐的个 人理财建议和方案 同时 我国进入了老年社会 预期会有相当大比例的财富转移到下 一代 更凸现了理财规划的重要性 人们对建立退休 教育基金 管理个人资产 保险 和合法避税等个人理财需求会越来越大 从银行的角度上来看 我国金融市场不断完善 基本上形成了现代金融体现的框 架 在体制上和制度上为个人理财业务的发展提供了保证 2 0 0 5 年1 1 月1 日开始实施 的 商业银行个人理财业务管理暂行办法 和 商业银行个人理财业务风险管理指导 更是为我国商业银行的理财业务发展规范了发展方向 我国银行低水平同质化竞争越来 越激烈 再加上严格的资本管制和全球低利率的市场环境 很多银行纷纷把目光投降成 本低 风险小 利润高的个人业务 提出打造零售银行的口号 另外 外资银行的进入 无疑给我国商业银行带来了巨大的挑战 他们在人才 经验 产品上都具有优势 更重 要的是出于混业经营的体制下 他们一进入中国市场就迅速开展了个人业务 将理财规 划的概念引入客户管理 因此 我国银行在巨大的压力下业迫切需要开展个人理财业 务 1 3 2 个人理财发展现状 长期以来 我国银行对个人的业务一直停留在储蓄存款的阶段 1 9 9 7 年 中信实 业银行广州分行建立了国内银行界的第一家私人银行部 1 9 9 8 年 中国工商银行在上 海 浙江 天津等5 家分行进行 个人理财 的试点 随后 建设银行 农业银行 中 国银行 招商银行等商业银行纷纷建立 理财中心 和 理财工作室 开展理财业务 6 1 2 0 0 4 年起 以股份制银行为先导的一批名为 理财产品 的创新型储蓄投资产品纷 纷投向市场 开创了商业银行个人理财产品的先河 也使得理财一词深入人心 4 北京科技大学硕士学位论文 目前 各银行都形成了较新的经营理念 提出了一系列经营措施 例如帐户收费 定位高端等等 同时 各行都借助与金融理论和科技平台推出了一些系列化和组合化的 产品 新产品研制周期不断缩短 科技含量 复杂化程度不断提高 并逐渐由外汇理 财 人民币理财向综合化发展 由公司理财向个人理财发展 一些银行还提出了品牌 化 差异化的竞争策略 例如招商银行的 金葵花理财 光大银行 阳光理财 工 商银行的 理财金帐户 农业银行的 金钥匙理财 等等 我国银行理财业务虽然取得了一些成绩 但是还存在着一些亟待解决的问题 在业 务发展中暴露出了很多不成熟的地方 首先 以推销自己银行产品为导向 而不能以客户为中心 理财是以客户为中心的 服务 而非以银行产品为导向 一般来说 银行应该在明了客户的真正需求后 根据客 户的需要和客户的资金量来 量身定做 适合客户本人的资产组合 令客户称心满意 但是 我国大多数银行的理财业务从属于日常的销售 理财师也就是销售人员 在 业务指标的压力下 他们大多以推销自己银行的产品为主 而不是客户的需求 有时甚 至将不适合客户的产品推销给客户 更不要提根据客户的需求 量身定做 了 由于 他们往往坚持投资人利益为先的原则 因此常给客户造成变相营销的印象 难以在长期 内留住客户 创立品牌 其次 在组织机构和运行机制上缺乏保障 个人理财业务涉及的内容非常广泛 几 乎涵盖了银行资产 负债业务和中间业务 它的基本理念应该是 以客户为中心 为客户提供一站式服务的新型综合性业务 而目前国内商业银行虽然能够提供很多种个 人银行业务 但是在商业银行的组织结构设置中 个人理财业务工作都在个人银行业务 部 但中间业务 信贷义务业务分别由中间业务部 房贷部等多个部门管理 造成前台 业务分块分割 无法实现为客户提供一站式综合服务 再次 银行产品设计不能满足客户需求 控制风险能力不足 我国金融市场上个人 金融产品数量不足 很多银行推出了自己设计的理财产品 虽然这些产品在客户选择上 都设置了一定的门槛 在收益上高于同期的储蓄利率 在税收和流动性上也做出了一定 的安排 但是 他们的主要的卖点在于在固定利率制度下博取利差 银行的目的也在于 以高利率与货币市场基金和其它银行推出的产品竞争 抓住客户群体 增加存款 吸收 民间沉淀资金 因此 这些产品在设计目的和产品结构上都于客户理财需求不相配合 不能满足客户多方面的需求 另外 一些商业银行在推出理财产品的时候往往考虑的是如何抓住客户群 如何吸 收资金 而对自身风险管理和收益能力考虑不足 甚至过分自信 往往给予客户承诺过 5 北京科技大学硕士学位论文 高的收益 或是将一些条款写的含糊不清 令客户将预期收益误解为固定收益 甚至理 解为一般的储蓄存款品种 对风险一无所知 但是 银行间产品的模仿速度十分快 其 它银行也会迅速推出同类理财产产品 并且承诺更高的收益 长此以往 理财业务会变 成一场价格大战 银行不仅不能在理财业务上获取收益 甚至会蒙受资金和信誉上的损 失 然后 我国银行尚未建立真正意义上的个人理财业务模式 目前 我国大多数的理 财中心使用的工具却仍然是宣传图表 资料 计算器之类的简单工具 缺少专门为客户 设计的电脑软件 和必要的查询服务和市场资讯服务 更别提为客户做理财分析 调 查 量身定做理财目标和计划等 另外 客户资料库分析系统的建立和运用是银行个人理财的基础 并在个人理财业 务中扮演着重要的角色 然而 目前国内多数银行的运行系统是建立在账户的基础上 的 客户信息极为有限 这样的系统无法被有效地加以分析利用 导致理财业务的开展 始终无法确定目标群体 最后 高素质的理财人员缺乏 个人理财业务从业人员既要对银行 保险和投资产 品有深入的了解 又需要熟悉国家税务 法律等规范 还需要对经济发展趋势有准确的 判断 因此个人理财业务的发展需要大量的合格专业人才 目前 我国商业银行不仅理 财人员缺乏 而且人员分工不明确 难以形成专业化的理财队伍 6 北京科技大学硕士学位论文 2 个人理财规划理论基础 家庭生命周期 f a m i l yl i f ec y c l e 理论产生于二十世纪初 最早由英美的社会学 家和人口学家提出 属于社会学和人类学的研究范畴 在研究有关家庭教育 家庭消 费 婚姻及消费者行为等社会 经济问题时 家庭的生命周期都作为一个重要的研究变 量而得以应用 r 册m 仃c e 早在1 9 0 3 年就根据家庭中的收入和需求的关系来定义了一个家庭生命周 期 包括童年 结婚 生子和退休几个阶段 上世纪三十年代初期 西方经济理论界基本建立了家庭生命周期的概念 第一个家 庭生命周期模型也在此出现 即s o r o k i n z i m l n c r m a n g a l p i n 1 9 3 1 等根据家庭内成 员的组合改变建立起的模型 1 与他们同时期的k i r k p a t r i c k 1 9 3 4 按子女的受教育情 形将模型进行重新定义 但他们的模型都是一维变量的模型 四十年代到五十年代是家庭生命周期模型的拓展阶段 此时的家庭生命周期模型融 入新的建模变量 并且界定了更多的生命周期阶段 从六十年代到八十年代末 家庭生命周期模型研究取得很多重要成果 这一阶段的 家庭生命周期模型研究中 对家庭的定义更加准确 分类更加全面和详尽 出现了很多 利用常见的地理变量和社会经济变量对家庭消费结构进行预测的实证研究 从关于家庭生命周期理论的研究和发展过程中我们不难发现 家庭的确可以通过某 些特征的不同将其分为不同的阶段 形成家庭生命周期 而且 可以通过家庭生命周期 模型中的相关变量预测各个阶段中家庭的消费水平和消费结构 经济学家和金融学家们于上个世纪五十年代开始运用生命周期理论研究投资者的消 费 储蓄决策 探索在有限的生命期限内 实现其有限财富的最优配置 即效用的最大 化 2 1 生命周期的基本模型 最初的生命周期模型是由m o d i g l i a n i 提出婀 m o d i g l i a n i 将一生分为两个阶段 一 个是退休前阶段 它是积累财富的阶段 另一个是退休后 它是支出大于消费的阶段 而在第一阶段储蓄的动机是为了退休后的需求 它认为人们总是在一生消费不超过收入 的约束下 试图使自己一生的效用最大化 边际效用递减理论告诉我们从高收入时期转 移消费到低收入时期所带来的效用的减少低于这些消费在低收入时期带来的效用 因此 人们总是通过在高收入时期多储蓄 在低收入时期少储蓄来达到一生消费的平衡 消费 者在相当长的时间内计划消费和储蓄行为 以在整个生命周期内实现消费的最佳配置 7 北京科技大学硕士学位论文 最简单的生命周期模型建立在非常简单的行为假设上 消费者在工作阶段的储蓄策略是 为了平衡一生的消费 人们在工作阶段累积财富是为了保证在一生中 不论工作或者退 休都有稳定的生活 两个变量决定了储蓄行为 即年龄和永久性收入 收入是人们未来 预期收入包括退休养老金的现值的总和 在基本的模型中生命期限和风险偏好都是确定 的 并且在无风险的金融市场上投资 图1 可以清楚地表示简单的生命周期模型 w 是一生中的财富 w 是工资水 平 p 是养老金 c 是一生中各时期的消费量 人们累积财富在退休时达到最大 一 生中各阶段的消费是平均的 m 叩 7 一 二 甚 资料来源 2 0 0 3 z v ib o d i e l i f e c y c l ei n v e s t i n gi nt h e o r ya n dp r a c t i c e f i n a n c i a l a n a l y s tj o u r n a l v 0 1 5 9 n o 1 图1 基本的生命周期假设模型 m 0 d i g u a n i 和b r u m b e r g 在后续的研究中1 9 不断用一些假设和变量对生命周期模 型加以丰富 如不确定性 遗产等 其基本想法是应用跨期分配的观点来解释在个人和 家庭生命周期内随着年龄的消费变化 生命周期的财富的管理涉及到跨时期的现金流 生命周期模型要在当期和未来的储 蓄和消费之间作出权衡 考虑到货币的时间价值就必须考虑折现率这一问题 以时间价 值为基础的财富规划在个人理财中得到了广泛的应用 这一规划的基本出发点为一个人 一生中的收入的现值和支出的现值应该相等 8 北京科技大学硕士学位论文 2 2 不确定条件下的生命周期模型 在确定性世界假设中生命周期理论很有意义但是缺乏现实性 现实显示一生的消费 分配并不是独立于各时期的收入的实现 早期 即使经济学家强调了不确定性的重要 性 但是他们缺乏使之公式化的工具 一旦我们引入不确定性 人们就开始最大化他们 的预期效用 为使不确定性更加符合现实 研究者在理论和实践领域都进行了不懈的研 究 一旦不确定性和更现实的效用函数被考虑 不会有人认为生命周期模型预测收入和 衡量永久收入是固定的 收入的不确定性 借贷的限制 劳动供给 预防性收入 遗 产 社会保险 资产组合的选择 人力资本 生产力和人口 养老金等一系列因素影响 着生命周期模型及理财规划 资产的不确定性是p h e l p s 1 1 l e v h a r i 和s r i n i v a s a n 1 2 1 论文中主要考虑的问题 他们 引入了收入的其他来源 但是他们假设这些都是外生变量 他们的工作即使在几十年以 后仍然是在经济学上应用动态规划模型的主要案例 他们的模型来自于经典的生命周期 模型 并为恰当使用数理方法建立了标准 收入的不确定性研究可以追溯到b e c k r a a n n 1 9 5 9 的开创性工作 1 3 1 他也是最早 在经济学中使用动态规划模型的人之一 尽管他只处理了一些简单的特征 但是为后来 的发展打下了基础 n a g a t a n i 1 9 7 2 也放开了收入确定的假设 应用l s o e 1 a s t i c 效用 这意味着预防性储蓄 风险厌恶参数控制预防性储蓄的程度 表明即使没有借贷限 制 消费的分配并不独立于收入的实现1 1 4 1 消费者在整个生命周期中会调整他对收入的 预期 导致收入和消费之间的正相关 l v i l l e r 1 9 7 4 提供了一个收入随机的无限期模 型1 5 j 这一模型与p h e l p s 和h a k a n s s o n 的不确定性模型类似 他发现与确定性相比 这 种不确定导致更低的消费 s k i n n e r 1 9 8 8 应用近似最优决策原则研究预防性储蓄在不确定收入中的重要性 垌 在凸的边际消费效用假设下 我们发现预防性需求可以为不确定的未来收入保险 与简单的生命周期模型的预测相比 预防性需求模型预测人们在年轻时将储蓄更多 z e l d e s 1 9 8 9 研究显示无借贷限制 i s o e l a s t i c 效用假设下 消费是跟随收入的 切 他强调不再采用二次效用函数 t h u r o w 1 9 6 9 是最早强调实证研究中消费跟随 收入这一事实的研究者之一嗍 他通过信用限制来解释这一现象 信用市场的限制阻止 消费者借贷足够的钱 只要收入随着年龄增长 折现的未来收入不能完全转为借贷 消 费者的净值就会随着年龄而增长 导致消费随着年龄增长 h u b b a r d s k i n n e r z e l d e s 1 9 9 4 1 9 9 5 关注社会保障项目在财富积累中的影响 0 9 1 刎 对于不能累积足够多财富和面临健康和收入不确定性的穷人 不累积可能是最好 9 北京科技大学硕士学位论文 的选择 他们发现只有在一定的财富水平之上 为退休或健康消费累积财富才是明智 的 h e c k m a n 1 9 7 4 使劳动供给和收入流内生化 提供了非常现实的模拟 在一些情 况下评估了最重要的生命周期变量 模型在考虑退休和伤残情况下做了调整1 2 1 这里关 键的并不是将收入作为外生的 而是将其看作生命周期劳动供给决定的结果 如人们自 由安排工作时间 如果生命周期内收入率系统性变化 除非消费品和闲暇在效用上是独 立的 否则消费的路径将依赖于每个阶段的收入率 s a m u e l s o n1 9 6 9 年提出在离散时间情形下 消费决策与金融参数无关 消费决策仅 取决于财富水平阎 m e r t o n 通过运用连续时间概念理论证明相对风险厌恶较低的个人 将选择现在少消费 多储蓄 从而利用可能的高收益机会 即替代效用大于收入效用 嗍 对于高风险厌恶的个人 结果正好相反 此时收入效应大于替代效应 这是因为高 风险厌恶者更喜欢在较低的期望水平进行不稳定的消费 另一方面 低风险厌恶者 尽 管还是风险厌恶者 在那个喜欢在不稳定的消费流从而获得较高的期望消费水平 同 时 当资产收益风险非常小高风险厌恶者会大幅度增加当前消费 而当风险水平非常高 时 低风险厌恶者会大幅度改变他们的当前消费 也就是如果风险因子影响程度高时 风险的减少对消费决策影响较大 如果风险影响程度小时 收益的影响对消费决策影响 较大 对于所有的相对风险程度 低风险厌恶者的喜欢放弃一些当前消费 以获得较高 的未来期望消费 相反 高风险厌恶者总是选择增加当前的消费 消费仍然是财富的线性函数 但消费占财富的比例不再是常数 即边际消费倾向不 等于平均倾向 2 3 投资组合理论 生命周期中的第二个决策是储蓄 投资 的资产配置 即投资组合 以在可获得的 投资机会中 以有限的资产 实现人生财富的最优分配 获得最佳的投资收益并有效规 避投资风险 2 3 1 静态情形下的单期模型 在社会学家们基于生命周期理论着重研究人力资本 消费 供给的同时 金融学家 们研究的重点是储蓄或养老金的投资方式及资产配置 以期获得相对稳定的收益 确保 其退休生活与退休前生活水平基本一致 m a r k o w i t z l 2 4 1 提出并由s h a r p 等人加以完善发展的投资组合理论是静态的解决储蓄 投资的代表理论 m a r k o w i t z 用期望来衡量预期收益 用方差来衡量风险 输入的是一 1 0 北京科技大学硕士学位论文 系列的以期望和方差为特征的风险资产 输出的是一个处于有效组合边界上的风险一收 益选择表 m a r k o w i t z 的投资组合理论采用组合的方差来衡量风险 方差的大小不仅取决单个 资产的方差 还取决于资产之间的相关系数 特别是当组合中的资产足够多时 资产之 间的相关性就成为了决定风险的主要因素 投资组合理论强调重视资产之间的相关性 通过将那些相关系数小 相关程度低的资产组合在一起可以在不减少预期收益的前提 下 降低风险 m a r k o w i t z 的投资组合理论为分散化的投资方法提供了理论依据 此 外 投资组合理论还为确定有效的投资组合边界 选择有效的投资组合提供了方法 t o b i n 在组合的输入中加入了无风险资产 扩展了有效边界 同时简化了寻找最优 组合的过程 在s h a r p 所创立的资本资产定价理论中圆 增进了组合投资方法的实用 性 进一步完善了投资组合理论 m a r k o w i t z 的投资组合理论要求分散化投资 寻找有效的投资组合边界 但是由于 个人在资金量和专业知识上的有限性 构建有效的投资组合存在一定的困难 在这种情 况下 以 集合理财 共同管理 组合投资 分散风险 利益共享 风险共担 为宗旨 的共同基金得到了迅速的发展 共同基金是投资组合理论在现实中的应用 随着它的发 展 出现各种不同目标的基金 极大的丰富了个人理财产品 家庭财富根据年龄和寿命预期的分散化组合成为了经济学研究的一个热门课题 首 先 它对于经济学家和政策制定者非常重要 其次 金融机构也非常需要了解和懂得这 一现象 以及他同人口老龄化的关系 m a r k o w i t z 的基于有效组合边界的风险一收益分析 到目前为止仍然被广泛的应用 到投资实践中去 但对与个人投资实践来说 涉及到一个跨时间的问题 因此这种静态 的分析缺陷就显得十分明显 尽管投资组合理论在共同基金和养老基金的发展和实践中起到了重要的作用 并且 仍在广泛的应用 但是对于个人生命周期的资产组合选择来说 它存在着一个非常重要 的缺陷 它是基于历史数据的一种静态的分析方法 只能解决某一时刻储蓄资产 静态 资产 的配置 而无法解决不断变化资产 动态资产 的配置问题 实现最优资产组 合 2 3 2 动态情形下的最优投资组合 s a m u e l s o n 和m e r t o n 等人根据生命周期资产收益 个人收入 继承 遗产 社会保 险 利率的特点 以动态的方法研究生命周期理的资产组合 b o d i c m e r t o n 1 1 北京科技大学硕士学位论文 s a m u e l s o n 引申了这一模型 将劳动供给内生化闭 b c n i t e z s i l v a 提供了模型的实证检 验 a r r o w 和d e b r e u 提出在不确定条件下的状态选择 s t a t e p r e f e r e n c e 的最优资产组 合理论 驾 在完美市场假设下 价格市场化 并且可以对任何与经济相关时间进行保 值 那么风险和收益行为分离 每个人都选择使他们预期效用最大化的选择即可 s a m u c l s o n 也在无摩擦的金融市场和相同且不相关的收益分布假设以及不考虑劳动收入 的条件下 分析了个人资产组合问题 研究了 i m s i n c s sr i s k 并认为这一概念并不合 理 但是 由于假设条件过于苛刻 并且忽略了收入水平这一因素 因此上面的模型距 离现实是十分遥远的 因此 在这之后的研究不断的放开假设条件 得出了很多离现实 越来越近的模型 m e r t o n 的连续时间金剐剀为利用动态复制理论为从a r r o w d e b r c u 的完美世界过渡到现实世界提供了可能 他不仅考虑了劳动收入的因素 而且与马克维 茨的理论提供的是静态单期的框架相比 m e l t o n 的模型包括了几个不同的对间期限 刚 这就比马克维茨的收益一风险投资组合选择模型更加普遍 m c r t o n 的这一模型是建立在两个假设前提的基础上 一个是固定的风险厌恶水平 i s o e l a s t i c 边际效用 也就是说一个人对与金融风险的态度是独立于他的财富水平 的 另一个是价格变化是一个随机过程 在模型中 投资资产分为无风险资产和风险资 产 利用连续时间金融的静态复制理论 m e r t o n 认为具有绝对风险厌恶倾向的投资者在 风险资产上投资的财富总价值是常数1 2 9 1 如果一个人变得更富有了 如果在风险资产上 的投资占财富的比例下降了 渐进地 当w 一一时 他将把所有的财富都投资于确定性 资产 并且消费所有 确定性 收入 可见 在以上两个假设前提的基础上 系统的唯 一反馈是价格的变化和资产的水平与投资组合的选择是不相关的 m e r t o n 的模型还定义了几种期限 计划期限是一个人计划的所有时间 决策期限 是调整组合之间的时间 它在一定限度内控制在决策人手中 它可以是定期调整的 也 可以是由事件触发的 最短的决策期限是交易期限 定义为投资者可以改变投资组合的 最短时间期限 它并不是个人可以控制的 在时间t 中单位时间的消费 但是 m e r t o n 的模型仍然建立在完备市场的假设前提下 也就是说劳动收入是可 以资本化的 它的风险是确定的 这一假设在现实中也很难实现 为了使m e r t o n 的模 型更加符合现实 b o d i e m o r t o n 和s a m u e l s o n 加入了另一个选择变量 即人们选择的 工作量闭 在这一模型中 人们的初始察赋是金融资产和人力资本 依靠劳动获得收入 的能力 这两个因素都是随机变化的 人力资本变化市场收益成正比 消费 收入 财富都以剔除通货膨胀因素后来表示 在每个时间上 消费者决定消费的数额 投资于 1 2 北京科技大学硕士学位论文 风险资产的比率以及工作的数量以最大化他们折现的最大效用 这 模型得出人们投资 于风险资产的比率增加来自于两个原因 一个是人力资本的风险总是小于资产风险 并 且随着年龄的增长 人力资本在一生所有资产中的比重不断下降