论文第二部分 我国中小企业股利分配问题研究.docx

江苏师范大学学士学位论文目录一、股利分配的含义及研究意义1（一）股利分配的含义和方式1（二）研究股利分配的意义2二、我国中小企业股利分配现状3（一）普遍进行股利分配3（二）股利分配方式多样化4（三）偏好“高派现、高转增”5（四）股利分配政策缺乏连续性和稳定性6（五）分红缺乏透明度8（六）存在既派现又配股的现象8（七）混淆股利分配和利润分配9三、中小企业股利分配问题的成因分析10（一）宏观经济对中小企业发展的影响10（二）国家政策以及法律法规的影响10（三）中小企业板上市公司自身因素12四、规范我国上市公司股利分配政策的建议14（一）建立健全法律法规体系14（二）强化对上市公司的监管力度15（三）完善信息披露制度15（四）优化中小板上市公司的股权结构15（五）上市公司要采用适度的股利分配政策16参考文献17致谢19一、股利分配的含义及研究意义（一）股利分配的含义和方式1.含义股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。股利是持有股份的股东从股份有限公司领取的投资报酬，即以一定的分配标准从企业所取得的收益，包括股息和红利。 股利政策是指企业管理当局对股利与股利有关的事项所采取的方针政策，股利政策以公司的发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关利益的基础上，对于净利润在提取各种公积金后如何在两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。股利政策的基本内容主要包括五个方面：（1）股利支付的高低政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低；（2）股利分配具体形式的选择，即确定合适的支付形式，股利支付的主要形式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利；（3）股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约着某一时期股利支付率的高低；（4）选择什么样的股利策略，是采取稳定增长的股利策略还是剩余股利政策或者是固定股利政策；（5）股利发放程序，例如股利宣布日、登记日、除息日、发放频率的确定等等。2.股利的方式股利分配的方式有很多种，但主要以下四种分配方式：（1）现金股利：上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。在我国通常称为“红利”，发放现金股利称为派现或者分红。但是，发放现金股利时首先必须具有足够的留存收益，其次要有足够的现金，最后还要有董事会的决定。（2）财产股利：指股份公司以实物或有价证券的形式向股东发放的股利，又称为“实物股利”。股份公司发放财产股利主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。（3）负债股利：负债股利是企业以负债形式所界定的一种延期支付股利的方式。通常用债券或应付票据作为股利分派给股东，这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。（4）股票股利：指以企业的股权份额作为股东投资的报酬，即以本企业的股票分配给股东。可以降低每股市价，促进股票的交易和流通，有利于吸引投资者，增强投资者的信息。（二）研究股利分配的意义股利分配是现代公司理财活动的三大核心内容之一，股利分配的合理与否除了影响投资者的收益外，还向市场传递企业相关信息，因此，对上市公司股利分配研究具有重要的理论意义和现实意义。 从理论上来看，股利分配是现代公司理财活动的三大核心内容之一，是练习投资者和企业的纽带，股利分配政策合理与否，不仅影响投资者的投资策略，而且直接影响着企业的进一步发展。所以，一方面，股利分配的制定是公司财务管理的一个重要方面，对于许多企业来说是一个重要的现金流出项目，股利政策是公司筹资、投资的逻辑延续，是理财活动的必然结果；另一方面，恰当合理的股利分配政策，是企业树立良好外部形象的重要条件，从何可以吸引更多的投资热情，对公司长期发展稳定具有非常重要的作用。从现实上来看，中国的股票市场在九十年代初期才建立，股利分配政策只有二十年的历史，很多股利政策研究主要集中于主板市场，而中小企业板在2004年才设立，对于中小企业板上市公司的研究更是凤毛麟角。在多种股利分配形式中，现金股利可以刺激投资者的热情，可以扩大企业的融资，是企业进入成熟期的重要标志，也是世界上很多国家采取的分配方式。我国的主板市场现金股利分配不是很广泛，其地位也没有得到过多的重视，存在一些弊端。自2004年中小企业板开办以来，对投资者回报的重视程度上得到很大的改善。同时，我们注意到，在中小企业板上，现金股利分配伴随公积金转增股本非常普遍，在这种情况下分析中小企业股利分配现状，研究其在传递公司运营情况方面的作用，规范公司现金分红行为，并促使其在现实中完善股利政策的制定和实施，进而希望对整个板块的顺利发展起到积极的现实作用。 从长远角度来看，中小企业股利分配问题的研究，对国家和投资者预测未来证券市场的发育速度和质量，对制定稳定的现金股利政策和选择投资规模方向等，都将具有非常重要的现实意义。二、我国中小企业股利分配现状2004年5月21日，中小企业板正式开启。作为首只股票“浙江新和成”代码“002001”协同其他七家新股于6月27日正式登陆中小企业板。本文采用了2008年2012年中小企业板上市公司作为样本，数据来源于巨潮网。通过分析整理数据，中小企业板上市公司具有以下特征。（一）普遍进行股利分配根据经典财务理论，股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。股票带给持有者的现金收入股利收入和出售时的价格溢价两个部分。如果持有者长期持有，那么股票的价格也就体现在未来股利的多少。因而，股票的未来股利越多，股票的价值也就越大，在不考虑其他因素的情况下，公司的价值也就越大。从2008年2012年这连续5年中小企业板和深市主板A股的股利分配对比情况来看，中小企业板上市公司普遍重视股利分配。从对比中可以看出，中小板上市公司进行股利分配的公司比例基本在80%以上，而深市主板A股却在50%。可见中小企业板对投资回报的重视程度远远高于深市主板A股的上市公司。从理论上分析，这样有利于提高公司的价值，让投资者树立信心，使投资者更关注投资收益而非投机收益，对公司的长远发展具有重要意义。表一、2008年-2012年中小板与深市主板A股股利分配情况年度20082009201020112012中小板上市公司数274328531646701进行股利分配公司数223263452562603所占比例（%）81.3980.1885.1287.0086.02深市主板A股上市公司数467467485485484进行股利分配公司数205239224245246所占比例（%）43.951.1746.1950.5250.83数据来源：巨潮资讯网中小企业板（/sme/index.html）（二）股利分配方式多样化在我国的股票市场上，常见的股利分配方式有：现金股利、公积金转增股本、股票股利和混合分配等方式。中小企业板块具有股利分配多样化的特征，从2008年2012年中小企业股利分配形式看，中小企业常见的分配方案为：纯现金股利、纯股票股利、纯转增股本、派现送股、派现转增、派现送股转增。其中“转增”是指资本公积或盈余公积转增股本。在实务中，盈余公积转增股本较少，已披露的转增方案更多的是资本公积转增股本。资本公积转增股本是将“资本公积”账户中用以分配的份额转入“股本”账户，并不是从企业的未分配利润转出。因此，理论上它不属于企业利润分配的范畴。但是，我国企业习惯将“转增”在利润分配方案予以披露。因此，形成了“派现”、“送股”、“转增”、“派现+送股”、“派现+转增”、“派现+送股+转增”、“转增+送股”以及“不分配”等利润分配方式。表二、2008年2012年中小企业板股利分配形式年份20082009201020112012上市公司总数274328531646701派现公司数103145197303322送股公司数00010转增公司数1313241932包含派现公司数107250427513528包含转增公司数120118221377341包含送股公司数1426459588混合分配107250427513528数据来源：巨潮资讯网中小企业板（/sme/index.html）（三）偏好“高派现、高转增” 纵观2008年2012年中小企业板上市公司股利分配方案，可以发现，中小企业上市公司在发放股利时，存在较高的派现和大量的转增送股行为。通过分析对比每股现金股利，从表三中可以看到，2008年，每10股派送的现金股利在0.210元不等，大多数在13元区间。2009年，每10股派送的现金股利在0.210元不等，大多数在13元区间。2010年，每10股派送的现金股利在0.110元不等，大多数在13元区间。2011年，每10股派送的现金股利在0.110元不等，大多数在15元区间。2012年，每10股派送的现金股利在0.210元不等，大多数在15元区间。可以总结出，中小企业板具有较高的每股现金股利。从表二、2008年2012年中小企业板股利分配形式中，可以看出，进行股利分配时，包含转增的分配公司比例维持在40%左右，很多公司偏好资本公积转增股本。司年份公数量每股现金股利表三、2008年2012年中小板每股现金股利统计表200820092010201120120.01-0.17430871021050.1-0.351516483890.3-0.512121228260.5-0.755915170.7-0.8000000.8-0.100000数据来源：巨潮资讯网中小企业板（/sme/index.html）（四）股利分配政策缺乏连续性和稳定性较为成熟的股票市场，上市公司应尽量保持现金股利的稳定性，使其前后的股利政策保持一致，以便企业有一个良好的市场形象。只有在管理层确信在未来较长时期内，企业的盈利会发生变动时，才改变股利政策。而我国上市公司的股利政策变化较大，不仅现金股利没有稳定性，而且缺乏政策的连续性，投资者很难根据公司现有的股利政策来判断未来股利的变化。纵观国际证券市场股利分配政策，相对平稳的股利分配政策得到更加的青睐。只有管理层能够确定上市公司利润增加能够保证实施较高的水平增加，他们才会采取提高股利支付率的政策，但这不是一下子增加的，而是采用缓慢递增的方式。即使公司出现亏损，但他们也尽量确保股利支付的稳定，除非达到无法改变的局面，管理层才会改变股利政策。中小板上市公司，进行股利分配比重较高，相对主板市场，普遍重视股利分配。但是，股利分配政策缺乏连续性和稳定性。持续进行股利分配的公司比重较少。表四、2008年2012年中小板上市公司连续股利分配统计表 年持续股 份 利分配年份200820092010201120121年2232635315626032年1521673794673年1351442884年1241355年116数据来源：巨潮资讯网中小企业板（/sme/index.html） 从表四中可以看出，当年进行股利分配的公司占绝大多数以上，在2008年到2012年之间，进行股利分配的比例一直在80%以上，但持续到两年进行股利分配的公司数量就出现下降趋势，且降幅较高。图一和图二分别为2008年和2009年中小板上市公司股利分配的折线图，反映连续进行股利分配情况。从折线的走势来看，连续进行股利分配的公司一直在进行下降趋势，且降幅很大。表四直观明显的反映说明我国中小板上市公司进行股利分配时缺乏连续性和稳定性。上市公司要获得稳定发展的条件，首先要保证鼓励政策的稳定和连续，充分发挥股利政策的信号灯作用，增加投资者的信心和忠诚度，而稳定的现金股利支付水平和股利分配形式是股利政策稳定的两个重要指标。（五）分红缺乏透明度对比国外资本市场， 我国上市公司的分红还缺乏透明度。目前， 国内上市公司一般都是按年度分红，半年分红的公司数量较少，且具体分红方案，分红比例投资者只有等到公司年报或半年报公布才知道。所以投资者无法实时准确的掌握上市公司股利分红的方案，在美国，绝大多数公司都是按季度向投资者分红， 极少数公司按年度或半年分红，按季分红的分红目标和分红政策几乎是既定的、一贯的， 也是透明的， 使投资者很容易了解各家上市公司每年、季度分红水平，从而制定投资计划。（六）存在既派现又配股的现象既派现又配股是指上市公司已经进行派现进却又进行配股的现象，这种行为时互相矛盾的。但是，这种现象在近年来在我国上市公司市场上出现较为频繁，中小板也没有避免这种现象。从2008年到2012年这5六年间，中小板上市公司既派现又配股的公司数量分别为：75、89、118、138、144按照常规思维理解，如果一个公司有能力进行派现，说明这个公司红利支付能力比较强，也就说明公司的资金不短缺，也就不用配股融资了。可是，很多公司却在股利分配时采用派现的政策时，又采取了配股的现象，向市场融资。进行深层次分析以后，不难发现，其中存在控股股东套现的现象。调查这几年的上市公司，一般大股东在这种情形时获利最大，由于他们的持股成本比流通股东的成本低很多，在得到高收益率的派现同时，他们又避免了支出配股的资金。表六、2008年2012年中小板既派现又配股情况年份20082009201020112012上市公司总数274328531646701即派现又配股公司数7589118138144比例27.37 27.13 22.22 21.36 20.54 数据来源：巨潮资讯网中小企业板（/sme/index.html）（七）混淆股利分配和利润分配 从公司财务理论的角度来看， 股利分配和利润分配是两个不同的概念。利润分配是公司税后的利润的分配，根据公司法的有关规定，其必须依照法定程序进行。股利分配时在计提公积金和公益金之后由公司根据需要向股东进行派现或者送股，是利润分配的一个步骤。尽管股利分配和利润分配的不同显而易见，但上市公司在年报中经常混淆这两者的概念。通过对中小企业版上市公司年报进行研究之后发现，这种问题主要在那些年报中披露利润分配情况时宣布不支付股利的上市公司。如华邦制药2008年年报中公布的利润分配或资本公积金转增股预案中“鉴于公司已经在2008年中期已经进行了一次利润分配和资本公积金转增股本的方案，经第二次董事会第三次会议审议通过，2008年度不进行利润分配和资本公积金转增股本.”这种说法显然错误地理解了股利分配与利润分配的关系，不符合会计准则中关于计提“二金”的规定。在2009年2012年这四个年度不分配股利的上市公司利润分配方案中同样也出现了相关的问题，从侧面反映了上市公司管理人员对待股利分配的态度和管理水平。三、中小企业股利分配问题的成因分析前文通过对我国中小板上市公司股利分配的现象分析，可以发现中小板上市公司在股利分配方面具有一些比主板市场好的良性特征，但是也发现了其中的一些不容忽视的问题。深入分析这些问题的原因，可以发现，一方面是由于受到，某些客观因素的影响，另一方面，也与中小板上市公司本身存在着的主观因素脱不了关系。笔者认为，我国中小板上市公司存在的一些问题的宏观经济、相关的法律法规和上市公司本身的一些因素有关。（一）宏观经济对中小企业发展的影响宏观经济对中小企业的发展具有根深蒂固的影响。个人的发展依赖着企业的发展，企业的发展依赖着行业的发展，行业的发展依赖着国家经济的发展。宏观经济繁荣也就带动中小企业的繁荣，宏观经济的衰落对中小企业而言就是灾难。爆发于2007 年年初的美国次贷危机，引发了全球性的金融危机，不仅使美国经济大幅放缓，而且让世界经济出现了明显减速。2008 年以来，金融危机对中小企业的影响最为严重，反映强烈的问题是资金短缺。再加上愈演愈烈的通货膨胀，越来越多的中小企业出现了成本上升，利润下降的局面，甚至净利润为负。这些宏观层面的因素，使得不分配的企业增加，中小企业中现金股利分配的比重也在减小。通过对2008、2009 年未分配的上市公司进行分析，发现未实施分配的主要原因是企业处于亏损，或是微利状态；若当年度公司的盈利状况显示公司有能力予以分配而未分配，一般该公司在次年中期会予以分配。他们通过股利的支付向市场传递企业盈利状况。（二）国家政策以及法律法规的影响2004年证监会出台的关于加强社会公众股东权益保护的若干规定中明确指出，将上市公司的分红与在融资资格直接挂钩，规定三年不分红不能融资。深圳证券交易所在中小企业板投资者权益保护指引中也提出，上市公司应当重视对投资者特别是中小投资者的合理回报，制定持续稳定的股利分配政策；上市公司的利润分配不得超过累计可分配利润的范围，不得损害公司持续运营能力；本所不鼓励经营活动现金流量连续两年为负的上市公司进行高比例现金分红。在我国股票市场上，这些措施都具有强烈的正对性。与西方相对成熟的股票市场相比，中国的股票市场的发展是有其特殊的发展背景的，首先我国股票市场的兴起于我国确定市场经济体制后的一段时期，其次它是由政府推动作为基本模式开始逐渐发展起来的。对我国的股票市场进行观察分析后发现，上市公司不能完全根据市场信号对股票的发行以及流通，进行自主选择发行上市的额度与时间。不管时间还是额度，都是由我国政府在制定一系列相关的法律、法规后，通过采用“额度管理”的行政手段来进行宏观调控。用以稳定股票价格和规范股票市场，从而使整个国民经济得到稳定持续发展。股票市场是资本市场及其重要的组成部分，在促进整个国家经济货币化的进程，促进市场结构的完善，加快企业发展，推动我国金融经济以及国民经济增长都有着举足轻重的作用。但要发展股票市场，首要的条件是股票市场必须有充足的规模和力量。而由于政府“额度管理”这种压力的存在，我国某些上市公司便有了要扩充资本的动力。因而，上市公司便会制定发行配股行为的股利政策。从前面分析得知，中小板上市公司就普遍存有公积金转增股本的现象。但又由于证监会已经对公司配股做出的明确规定，使得上市公司是不能随心所欲地进行配股。而在中小板中存在某些业绩一般的公司，为实现公司进行配股的意愿，就会选择进行现金股利分配的方式，用来降低净资产值，达到提高净资产收益率的目的。其实这也是一些上市公司出现仅派发现金股利的原因之一。在对我国中小板上市公司的股利分配行为进行分析后发现，只要符合政府所规定的配股行为，上市公司就会积极进行配股，而不在乎这是否损坏了股东的利益。所以说我国政府的一些引导行为在一定的程度上引发了上市公司股利分配行为的不规范。（三）中小企业板上市公司自身因素1.成长性决定着股利支付方式的多样性中小企业板块的上市公司主要是成长型和创业型的公司，这些上市公司都是具有较好成长性和较高科技含量的中小企业，这类企业大多数还是处于成长期，投资机会较多，成长速度快。它们愿意通过现金股利的派放为投资者传递积极的信息，为企业的再融资创造良好的条件。每个企业都应当依据自身所处的发展阶段制定相应的股利政策，确定最终的股利分配方案。一般来说，那些正处于成长阶段、资金需求较大的企业，其股利政策倾向于低股利政策；而已进入成熟阶段、成长缓慢的公司倾向于给股东稳定的现金股利。中小企业板上市公司很多都是龙头企业，正处在欣欣向荣的发展阶段，需要大量的资金支持。而送股与转增最大的优点是不会导致企业资金流出。因此，在国家政策引导与自身发展的博弈下，中小企业板的上市公司形成以现金股利为基础的多样化分配方式，呈现出送股转增比例高的分配特征。2.股权结构存在不合理现象中小板上市公司股利分配方案不稳定、不连续的现象与上市公司的股权结构也有一定的关系，中小板块的上市公司多为民营性质的企业，与其它板块的上市公司相类似，普遍存在着 “一股独大”的现象。如在 2009年中小板 328 家上市公司，第一大股东持股比例最高为 82.19%，最低为 53.16%。这样的数据表明，第一大股东持股占有绝对或是相对的优势。在我国股票市场,“一股独大”的现状常常导致上市公司在制定股利政策时忽略或者是不可能考虑中小股东的利益。这样就不可能有效的保护许多小股东的利益。以至于人们普遍存在的认识就是“圈钱”即是公司进行上市根本目的，上市公司制定股利政策也只是为了大股东的利益。所以许多上市公只考虑大股东的投资意愿与利益，忽视小股东和其他投资者的投资愿望及利益，从而出现股利分配方案不规范的现象，也不足为奇。因而，优化上市公司的股权结构也是上市公司所要深思的一个问题。3.上市公司财务因素对上市公司股利分配政策有最大的影响作用，最终使上市公司确定采用哪一种股利分配政策的决定性因素还是上市公司本身的因素。这里所提及的公司本身的因素，主要是指从上市公司本身会对公司是否进行股利分配产生重要影响作用的因素，本文所涉及的重要因素包括公司的盈利能力、公司的负债状况、资产流动性、现金变现能力、企业盈余的稳定性、公司的规模以及公司拥有的现金流量这一系列财务要素。分析上述的一系列影响因素，当上市公司的一个或某些因素对于公司而处于不良状况时，都会迫使上市公司在考虑法律法规、大股东意愿等等之后要考虑改变上市公司股利分配制度的制定。比如现金股利分配方式，要求要有大量现金流的支持，所以盈利能力不强的公司是难以承受的。据资料显示，在 2008 年，中小板上市公司平均净资产收益率与平均每股收益分别为 11.89%与 0.4166 元，高于深市主板的 7.10%与 0.3481，深市合计的 7.16%与 0.2019，显示出该板块较强的盈利能力与良好的成长性，而这一年上市公司就普遍进行了股利分配。但分析中小板上市公司多年的盈利能力状况，形式并不是那么令人乐观。以上市公司的主营业务利润为例，2008年到 2012年，上市公司主营业务率占总利润之比依次为：70.03%,64.50%，60.34%，57.73%，52.19%。这些年比率是呈下降的趋势，这可能是由于上市公司数目不断增加、而亏损公司数目也在增加的原因。而大家知道主营业务不管在成本、盈利率、物质及人力资源的利用、还有盈利持久性方面都比其它业务更具有优势。假若主营业务的比率低，会导致出现公司的低盈利率，并且出现缺乏持久性盈利能力的局面。这就会使上市公司的股利分配政策出现不规范，投资者回报率不高的现象。因而，如何提高主营业务的比率，增强公司的盈利能力等，是上市公司要特别重视和考虑的问题。四、规范我国上市公司股利分配政策的建议（一）建立健全法律法规体系我国在证券方面的立法已逐步开展并随着市场经济的发展而不断深入。目前，上市公司的违规、违法行为大多是利用法制的空缺牟利。因此，必须让中小投资人有维护自身利益的法律武器，使上市公司的不规范行为受到法律的惩制。应尽快成立专门的证券投资者保护机构，专门负责投资者的诉讼请求，同时完善证券民事赔偿制度，建立中小股东集体诉讼机制，以监督与制止大股东恶意股利套现等违规行为。应该有目的、有计划地加快相关的法制建设进程，为中国证券市场的规范发展奠定基础。健全的股市法律、法规体系是上市公司股利政策规范化的制度保障。法律制度是否健全，尤其是投资者保护方面的法律制度是否健全，是一个国家资本市场是否稳定和能否保持繁荣的重要基础，法律环境对股利支付水平有很大影响。中小板市场发展时间较短，相关的政策法规并不完善；上市公司自律能力差，很多上市公司尚未制定长期、稳定的股利政策目标，股利分配行为随意性、波动性大，极不规范。不仅损害了广大二级市场投资者的利益，而且也阻碍了我国证券市场的健康发展。应制定投资者保护法，使投资者尤其是中小投资者有维护自身利益的法律武器，使上市公司的不规范行为受到法律的惩治，从而规范上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为。因此，必须通过有约束力的相关法律法规对上市公司的股利分配行为进行规范。（二）强化对上市公司的监管力度证券监管部门要完善对上市公司的股利分配行为的法律规范，加大这些规范的执行力度，引导上市公司以股东价值最大化出发，根据自身实际情况制定切实可行的股利分配政策；证券监管部门对于在监管过程中发现的上市公司的违法违规行为，应严格按照规定进行处罚，以警示其他上市公司。同时政府监管部门要严格监督上市公司的信息披露情况，对于不符合法律规范或者含糊其辞的做法应让其及时纠正；关注公司留存资金和募股资金的使用情况，防止资金闲置和滥用。（三）完善信息披露制度加强信息披露透明度是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操纵的有力措施，有利于尽快建立一个健全的市场。投资者可获得相等的信息量是一个市场成熟的标志，也是我国证券市场应追求的目标。证监会和国务院应就此制定出具体的准则，加强对上市公司股利政策的监管，规范股利分配的信息披露，关注公司剩余资金的投资效率。对申请上市的公司要严格规范上市公司的财务信息公布，降低市场上的信息不对称，严厉打击惩处上市公司的会计造假行为。对不派发股利的上市公司要求其说明原因；对用利润留存进行投资的上市公司应审查其投资项目的可行性分析报告；完备的信息披露制度有助于保护中小投资者的利益，约束市场主体的各种行为，其所起到的舆论监督作用必将促进上市公司的股利分配政策更加理性。（四）优化中小板上市公司的股权结构中小板上市公司股利分配的现状也反映出公司存在不合理的股权结构这一大问题。类似于其他板块的上市公司，中小板上市公司普遍存在着 “一股独大”的现象。在此情况下，公司董事会所做出的决定往往偏向于大股东，而未顾及广大公众股东。因此，必须改变目前的上市公司一股独大的股权结构，使股权结构多元化和分散化，形成股东会、董事会和经理层相互制衡的有效法人治理结构，以此促进上市公司的股利分配行为。为此，要继续深化上市公司的改制工作，全面推进股权分置，加大战略投资者的参股力度，提高公众流通股的比例。（五）上市公司要采用适度的股利分配政策适度股利分配政策可概括为：满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。适度股利分配政策是一个阶段性连续的概念，应随公司发展阶段的更替而作相应的调整。中下企业板上市公司所处成长期，发展潜力比较大，这个时候企业一般需要较多的资金来满足未来发展的需要国外经验表明，这类公司一般采取不分红的股利分配政策，将利益留存来满足未来发展的需要，但是在国内，市场指责不分红行为，部分红就不能再融资。这样就造成企业一些短期的股利分配行为。因此上市公司应明确公司所处的成长阶段，采用合理的股利分配方式，达到股利分配的连续性和稳定性。参考文献1 魏刚.我国上市公司股利分配的实证研究J. 经济研究. 2000(06):30-36.2 吕长江.现金股利与股票股利的比较分析J. 经济管理.2002(06):80-84.3 许珺：基于行为财务理论基础上的公司股利分配政策研究J.东北师范