（金融学专业论文）中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路.pdf

摘要 迅速发展的经济全球化使世界各国的内部经济与外部经济逐渐融为一 体，同时，国际间经济交易流量也大幅度增加，而一国国际收支状况正是反 映这种交易流量的最完整的记录。2 0 世纪9 0 年代中期以来，中国国际收支结 构的发展一直有悖于传统的国际收支阶段理论，表现出自身非常独特的特征 国际收支双顺差结构。从1 9 9 4 年以来，中国出现了持续的，快速扩大的 经常帐户顺差和资本与金融账户顺差并存的国际收支结构。到2 0 0 6 年中国国 际收支双顺差已经累计突破了l 万亿美元。诚然，作为外资大量流入和出口 大幅提升的必然结果，双顺差为中国经济的腾飞发挥了很大的作用。但是更 值得我们重视的是国际收支双顺差结构的根源以及它所带来的不利影响。 本文首先系统地分析了中国国际收支双顺差的结构和规模，分别从经常 账户顺差和资本与金融账户顺差入手，分解了双顺差的组成，得出结论 双顺差实际上主要来自于经常帐户中的货物子项目和资本与金融账户中的外 国来华直接投资子项目。然后，以内外均衡理论为基础，结合双顺差的结构 特征，分别找出经常帐户顺差和资本与金融账户顺差的形成动因，即中国国 际收支双顺差结构实则为中国经济发展内部失衡的外在表现，是当前中国经 济运行的必然结果，其根源就是国内储蓄大于投资，同时，又缺乏储蓄有效 顺畅地转化为投资的渠道。在了解了双顺差产生的种种原因之后，文章论述 了双顺差对中国经济发展产生的危害，比如巨大的福利损失和随之而来的各 种风险的增强。在文章的最后部分，针对双顺差产生的原因，得出了相应的 政策建议，最根本的就是解决中国内部经济发展的不均衡问题，只有这样才 能真正解决中国经济发展的外部失衡，双顺差的结构特征才会有所改变。 关键词：双顺差，经常账户，资本与金融账户，内外经济失衡 a b s t r a c t t h ei n t e m a le c o n o m yh a sb e e ni n o s c u l a t e dw i t ht h ee x t e r n a le c o n o m yb yt h e f a s td e v e l o p e de c o n o m i cg l o b a l i z a t i o nf o ra l lc o u n t r i e sa r o u n dt h ew o r l d t h e i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cr u n o f f sh a v ea l s ob e e ni m p r o v e dal o t t h eb a l a n c eo f p a y m e n t so fo n ec o u n h yi sj u s tt h em o s tc o m p l e t er e c o r dt or e f l e c tt h o s er u n o f f s s i n c et h em i d d l eo f1 9 9 0 s c h i n a sb o ps t n m ：t i l r eh a sa l w a y sb e e nd i s a c c o r dw i t h b o pp h a s et h e o r i e s a n di ts h o w si t su n i q u ec h a r a c t e r , w h i c hi sd o u b l e - s u r p l u s f r o mt h ey e a r1 9 9 4 ，c h i n a sb o ps t r u c t u r eh a sa l w a y sb e e nt h ep e r s i s t e 毗f a s t g r o w i n gd o u b l e - s u r p l u ss t r u c t u r e t ot h ey e a r2 0 0 6 ，t h et o t a la c c o u n to ft h e d o u b l e - s u r p l u sh a sb e e no v e ro n et h o u s a n dt r i l l i o nu sd o l l a r s o fc o o u r , a st h e c o n s e q u e n c eo f t h eh u g ei n f l o wo f f o r e i g nc a p i t a la n dt h eg r e a ti m p r o v eo f e x p o r t , t h ed o u b l e s u r p l u sp l a y sa l li m p o r t a n tr o l ei nc h i n a sd e v e l o p m e n t h o w e v e r , w h a t d e s e r v eo l l rm o r ea t t e n t i o n sa r et h er e a s o u st h a tr e s e ti nt h es u r p l u sa n dt h e i n f l u e n c e so f t h es u r p l u s t h ep a p e rf i r s t l yd e s c r i b e st h es t r u c t 毗ea n ds c a l eo fc h i n a sd o u b l e s u r p l u s s y s t e m a t i c a l l y f r o mt h ev i e wo fc u r r e n ta c c o u n ts u r p l u sa n dc a p i t a la n df i n a n c i a l a c c o u n t , i ta n a l y z e st h ec o m p o n e n t so ft h ed o u b l e s u r p l u sc o m e sf r o mc a r g o s u b - a c c o u n to ft h ec u r r e n ta c c o u n ta n dt h ed i r e c ti n v e s t m e n to ff o r e i g nc a p i t a l s u b - a c c o u n to ft h ec a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t t h e n , b a s e do nt h et h e o r yo f i n t e r n a la n de x t e r n a le c o n o m i cb a l a n c e ，c o m b i n e dw i t ht h ec h a r a c t e ro f t h es u r p l u s 捌 h c | = l 】【f l e w ec 髓e d u c eac o n c l u s i o nt h a tt h ed o u b l e - s u r p l u ss l t u c t m ec o m e 3f r o m t h eu n b a l a n c eo fc h i n a si n t e r n a le c o n o m y a n dt h eu n b a l a n c eo fc h i n a si n t e r n a l e c o n o m yd e l i v 6 “3f r o mt h ep h e n o m e n o nt h a th e r ei nc h i n as a v i n g si sm u c hm o r e t h a ni n v e s t m e n t sa n df u l 曲e tm o r e , t h e r ei sl i t t l ee f f e c t i v ec h a n n e l st ot r a n s f e r s a v i n g st oi n v e s t m e n t s a f t e rw ek n o wt h er o a g o l g qr e s e ti nt h es m l c t u r e ，t h ep a p e r i d e s c r i b e st h eb a de f f e c t sf o rc h i n a se c o n o m yo ft h ed o u b l e - s a r p l u s s u c ha st h e h u g ew e l f a r el o s ta n dt h ei n c i d e n t a le n h a n c e m e n t so fm a n yk i n d so fr i s k s i nt h e l a s tp a r to f t h ep a p e r , m a n ys u g g e s t i o n sa r ep r o p o s e d t h em o s ti m p o r t a n to n ei st o s o l v et h eu n b a l a n c eo fc h i n a si n t e r n a le c o n o m y t h eb a l a n c eo fc h i n a se x t e r n a l e c o n o m yr e l i e so nt h eb a l a n c eo ft h ei n t e r n a l s a n ds od o e st h es t r u c t u r eo ft h e d o u b l e s u r p l u s k e yw o r d s ：d o u b l e - s u r p l u s ，c u r r e n ta c c o u n t , c a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t , i n t e m a la n de x t e r n a le c o n o m i cb a l a n c e 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位沦文中国国际收支“双顺差”的 形成动因及解决出路，是本人在导师指导下，在东北财经大学攻读硕士学位 期间独立进行研究所取得的成果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含 他人已发表或撰写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集 体均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名：么，鼬n 1 日期：3 年，明功扫 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路系本人在东北财经 大学攻读硕士学位期间在导师指导下完成的硕士学位论文。本论文的研究成果 归东北财经大学所有，本论文的研究内容不得以其他单位的名义发表。本人完 全了解东北财经大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关 部门送交论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北财 经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部 或部分内容。 作者签名：色l 影n 1 翩虢溅 么，v 伊一7 日期：旬年f 口月堋 日期：聊镏。廖。曰 第1 章引言 1 1 研究的背景与内容 第1 章引言 国际收支是衡量一国对外经济活动的晴雨表，是一国经济决策不可缺少 的依据。国际收支的平衡状况及其构成状况不仅反映了这个国家的经济发展 阶段、资源禀赋、区位优势等，还反映了一个国家的经济发展战略和政策， 尤其是对外经济发展战略和政策的影响。同时，由于国际收支反映一国对外 经济交易的全貌，国际收支不平衡就是一国外部经济不平衡的表现，它是国 内经济不平衡的必然结果，同时也会加深国内经济的不平衡发展趋势，所以 解决国际收支不平衡往往成为一个国家宏观经济政策目标之一。改革开放， 特别是2 0 世纪9 0 年代以来，中国国际收支中的经常帐户顺差和资本与金融 账户顺差巨幅增加，屡创新高。截至2 0 0 6 年中国国际收支双顺差共累计顺差 额超过1 1 4 万亿美元。中国国际收支呈现出的异常独特的结构特征，即经常 账户和资本与金融账户双顺差，引起了国内外理论界的重视，是近年来理论 界研究的热点问题。为什么中国国际收支结构即有悖于传统的国际收支理论， 又有别于其他国家的国际收支状况呢? 究竟是什么原因造成的国际收支如此 巨大的不平衡呢? 如此大规模的国际收支顺差又会造成什么问题呢? 在已有的理论研究的基础上，本文着重突出了内部经济失衡对双顺差产 生的决定性意义，认为正是由于国内经济中的储蓄大于投资，才导致了中国 经常项目的巨额顺差，同时由于中国金融体制的不健全，国内缺乏将储蓄转 化为有效投资的工具，才会出现在国内资金大量剩余的情况下，仍然需要牺 牲较大代价引入外资的深层次原因，最后得出结论，认为只有解决了内在经 济的失衡问题才会从根本上平衡国际收支，实现社会经济的内外均衡发展。 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 一i i 量量量曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼置皇曼曼置量曼曼曼量量曼量皇曼置薯皇量曼量 1 2 研究的目的与意义 作为一种不经济的外部经济模式，中国国际收支双顺差已经成为制约中 国经济发展的障碍。本文从双顺差的组成结构入手，分别从经常账户和资本 与金融账户入手分析了双顺差产生的原因，基于对其根源的阐述得出了国际 收支双顺差作为一种及其不经济的模式，对中国经济发展所产生的负面作用。 针对这些不利影响，文章又提出了以解决国家内部经济平衡为根本落脚点的 解决措施。 本文所选择的题目具有很强的现实意义。在持续出现双顺差的这1 3 年间， 中国外汇储备急剧增加，但是投资收益项目的逆差趋势却依然非常明显，表 明中国依靠出口实际资源而获得的美元资产的收益率同外国来华直接投资的 美元资产的收益率完全不在同一水平，常此以往中国社会必将产生巨大的福 利损失，由土地、环境、入力等资源换回的只是一种信用货币，而这种信用 货币的币值也已经不再有保障了。因此，这种国际收支状况必须得到改变， 才会实现中国经济真正意义上的腾飞。 1 3 研究的框架结构 文章共分为导论和正文两个部分，其中正文部分设计为四个部分。 第一部分主要介绍了中国国际收支双顺差的结构和规模。分别从经常帐户 顺差和资本与金融账户顺差入手，分解了两部分顺差的构成，得出结论中国 国际收支双顺差实则来自于经常账户中的货物贸易顺差和资本与金融账户中 的外国来华直接投资顺差，而服务贸易和投资收益的逆差对经常帐户顺差起 到了削弱的作用。 第二部分在第一部分分析的基础上分别讨论了经常账户顺差和资本与金 融账户顺差的产生原因。中国国内储蓄大于投资是产生经常账户顺差的根本 原因，同时金融市场发育不健全又难以将储蓄有效转化为投资，再加上国内 2 帚1 苹引言 长时间实行多项鼓励出口创汇的政策以及外部环境、人口年龄结构等因素的 影响造成了经常账户的顺差。另一方面，几十年的引资政策、加上人民币升 值预期以及人口年龄结构等因素的影响是产生资本与金融账户顺差的主要原 因。 第三部分着重讨论了持续、巨额的双顺差为中国经济带来的不利因素。双 顺差不仅给中国带来了巨大的福利损失，同时增加了外汇储备风险，过剩的 流动性使得中国货币当局丧失了货币政策的独立性，中国经济的对外依存度 逐年提高，国家经济越来越容易受到外来冲击的影响。 在二、三部分分析的基础上，文章的核心部分第四部分提出了解决 双顺差的具体方法。最主要的就是分别从降低储蓄、改善投资结构和增加国 内消费入手，恢复国民经济内部平衡。还要调整外资、外贸和外汇经济管理 体制，加速国内金融市场建设和制度建设，积极帮助企业“走出去”等政策 建议。 3 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 第2 章中国国际收支的特有结构特征“双顺差” 根据国际货币基金组织( i m f ) 的定义，国际收支( b a l a n c eo f i n t e r n a t i o n a l p a y m e n t s ) 是指：一种统计表，它系统地记载了特定时期内一经济体与世界 其他地方的各项经济交易。大部分交易是在居民与非居民之间进行，包括货 物、服务和收入、对世界其他地方的金融债券和债务的交易以及转移项目。 作为一个流量概念，特定时期的国际收支反映了该时期国际交易的总体状况， 它与国际投资头寸共同构成了一国外部经济状况的两个方面，是一国经济决 策不可缺少的依据。 自1 9 9 4 年以来，伴随着中国改革开放步伐的加快，对外经济发展迅速， 国际收支流量的规模迅速扩大，国际收支结构也发生了重大变化。在这1 3 年 中，经常账户全部为顺差，同时去除储备资产项目的资本与金融账户除了1 9 9 8 年出现了数额不大的逆差之外全部为顺差。中国国际收支结构出现了经常账 户和资本与金融账户“双顺差”并存的结构特征。 2 1 “双顺差”的总体规模和结构 2 1 1“双顺差”的规模 从1 9 9 4 年到2 0 0 6 年这1 3 年问，中国国际收支双顺差共累计顾差额1 1 4 1 2 万亿美元，其中经常项目顺差总额7 0 6 4 亿美元，占双顺差总额的6 2 ；资本 与金融项目顺差余额4 3 6 5 亿美元，占总额的3 8 。从图2 1 中我们可以看 到，从1 9 9 4 年开始，国际收支双顺差持续增多，大致可以分为三个阶段。第 一阶段( 1 9 9 4 年一1 9 9 7 年) ，这一阶段双顺差规模基本平稳且略有增加之势； 第二阶段( 1 9 9 8 年- - 2 0 0 0 年) ，双顺差的数量明显下降。下降幅度也非常大， 1 9 9 8 年双顺差的规模仅是1 9 9 7 年的4 3 4 ；第三阶段( 2 0 0 1 年至今) ，在东 南亚金融危机基本平息之后，我国的国际收支双顺差的规模开始大幅上升， 第2 章中国国际收支的特有结构特征“双顺差” 到2 0 0 6 年年底，我国双顺差累计规模已经达到1 1 4 万亿美元，外汇储备规模 也突破了一万亿美元大关，达到1 0 6 6 3 亿美元。 3 0 0 ，0 0 0 2 5 0 ，0 0 0 2 0 0 ，0 0 0 1 5 0 ，0 0 0 1 0 0 。0 0 0 5 0 ，0 0 0 o 辫。”：j | ? 1 j j 。? ”一? ? 锡 弋g 夕 夕 l 1 。- 、_一。 。，。女i 簧嚣蚕蚕嚣磊萤萤萤室萋萋萎 图2 - 1中国国际收支双顺差的规模单位：百万美元 资料来源：中国外汇管理局网站，历年中国国际收支平衡表 2 。1 2 “双顺差”的结构 毫无疑问，双顺差由两部分构成经常账户顺差和资本与金融账户顺 差。在过去的1 3 年中，双顺差的结构也有着非常明显的阶段性特征。第一阶 段是从1 9 9 4 年到1 9 9 6 年，在这三年中，资本与金融账户顺差是双顺差中占 绝对数量的组成部分，各年度相对份额均超过了8 0 ，这主要是因为改革开 放进入了历史性的时期，基于对中国经济发展前景的美好预期，外资大量涌 入带来了资本与金融账户顺差规模的迅速扩大；第二阶段是从1 9 9 7 年爆发东 南亚金融危机开始到2 0 0 0 年，在这一阶段，资本与金融账户的比重大规模下 降，在1 9 9 8 年甚至出现了负值，经常帐户顺差成为双顺差的主要力量，这一 时期，由于东南亚金融危机的影响，外国资金预期收益率的下降导致其急于 逃离亚洲，中国也不例外，资本与金融账户的由正转负说明了这一点。同时 由于内需尚未启动，投资带动经济增长能力有限，必须大力发展对外贸易， 5 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 以维持国民经济的快速平稳发展，因此经常账户的顺差规模迅速增加。第三 阶段是从2 0 0 1 年到2 0 0 3 年，这三年中资本与金融账户顺差规模迅速增大， 与经常帐户平分秋色。由于美国经历了9 1 l 恐怖袭击事件，全球经济遭受 打击，而中国经济一支独秀保持高速发展，引导国际资本再度大规模流入： 此时的东南亚国家由于遭受了危机的打击，国内经济受到严重影响，币值大 幅贬值，促进了其外贸发展，一定程度上挤占了中国的外贸份额，使得中国 的经常账户顺差增幅不大，保持平稳。进入第四阶段后，也就是2 0 0 4 年至今， 资本与金融账户的顺差规模逐年递减，而经常账户的顺差规模却大幅上升， 成为了支持中国国际收支双顺差的绝对主力，伴随着中国加入世贸组织，中 国的对外贸易得到了长足的发展，货物进出口提升到了一个史无前例的高度， 也带来的巨大规模的贸易顺差。2 0 0 4 年到2 0 0 6 年每年实现的货物贸易顺差急 速上涨，特别是2 0 0 6 年，货物贸易进出口总值1 7 2 1 6 亿美元，较2 0 0 5 年增 长2 4 ，其中出口达9 6 9 7 亿美元，进口7 5 1 9 亿美元，分别增长2 7 和2 0 ；货物贸易顺差2 1 7 7 亿美元，增长6 2 。同时，资本金融账户顺差却在 经历了高速增长的几年后，明显回落。下面我们分别从经常账户和资本与金 融账户分别考察双顺差的构成与走势。( 如图2 2 所示) 图2 2 中国国际收支双顾差的构成比例单位： 资料来源；中国外汇管理局两站。历年中国国际收支平衡表 6 第2 章中国国际收支的特有结构特征“双顺差” 2 2 “双顺差”结构特征中的经常账户顺差 经常账户差额是双顺差的重要组成部分，从1 9 9 4 年的7 7 亿美元增长到 2 0 0 6 年的近2 5 0 0 亿美元，增长了近3 2 倍。在这期间累计顺差总额高达7 0 6 4 亿美元，占双顺差总额的6 2 。从图2 - - 3 中我们可以看到经常账户差额的增 长大致可以分为三个阶段。第一阶段( 1 9 9 4 年一1 9 9 6 年) 在这三年中，我国 国际收支经常账户顺差基本维持在较低的水平上，并保持了稳定。第二阶段 ( 1 9 9 7 年一2 0 0 1 年) ，在东南亚金融危机从爆发到平复的过程中，中国国际 收支经常项目顺差的绝对水平比照前三年有了很大的提高。1 9 9 7 年的顺差比 1 9 9 6 年的增长四倍。在这5 年中，由于危机的影响，经常账户差额呈逐年下 降的趋势，但下降幅度很小。这主要是由于在危机过程中东南亚国家的国民 经济遭受严重打击，均采取鼓励出口政策拉动经济增长，加之其币值有所下 降，更提升了产品的价格竞争能力，从一定程度上挤占了中国出口产品的市 场份额。第三阶段( 2 0 0 2 年一2 0 0 6 年) ，随着中国加入w t o ，成为世界贸易 组织的正式成员，以及中国经济的高速、平稳发展，从2 0 0 2 年至今，经常账 户差额迅速增长，尤其是2 0 0 4 年以后，增速接近3 5 。从图2 4 中，我们 可以了解到，经常账户的借贷双方，在这1 3 年间逐年增长，尤其是进入2 1 世纪以后，增幅明显放大。同时我们也可以清楚地看到，从2 0 0 3 年开始，虽 然借贷双方的流量均巨幅增长，但贷方流量的增幅明显大于借方流量，这也 是从2 0 0 4 年以来经常帐户差额巨幅增加的原因所在。 7 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 一i 鼻曼皇曼曼曼皇曼曼皇舅曼皇曼曼曼皇曼皇皇曼目| 曼量皇曼曼曼量墨皇皇皇_ 3 0 0 ，0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 0 0 ，0 0 0 1 5 0 ，0 0 0 i 0 0 ，0 0 0 5 0 ，0 0 0 o 8 ：。习 i i 。，、_ ? r o ，。 c d 崎nn oo 卜 曲 寸 量量量量量量蠡虽墨墨墨墨要 图2 3 经常账户差额单位：百万美元 资料来源：中国外汇管理局网站，历年中国国际收支平衡表 l 。4 0 0 ，0 0 0 1 ，2 0 0 0 0 0 1 ，0 0 0 ，0 0 0 8 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 誊誊 萋 誉晷季 星 爱誊奎誊誊蚕 蚕蠹萤蚕嘉墨曼曼虽墨墨 巨硒 i + 贷方余额f 1 1 1 鱼复金堑j 图2 4 经常账户借贷双方流量单位：百万美元 资料来源：中国外汇管理局网站，历年中国国际收支平衡表 8 第2 章中国国际收支的特有结构特征“双顺差” 图2 5 经常账户各子项目的差额单位：百万美元 资料来源：中国外汇管理局网站，历年中国国际收支平衡表 我们再从构成经常账户的子账户来考察1 9 9 4 年到2 0 0 6 年的中国国际收支 经常账户。经常账户由货物和服务账户、收益账户以及经常转移账户三个子 账户组成。由图2 5 可以清楚地看到，中国国际收支经常账户顺差主要来自 与经常项目中的货物和服务子项目，在这1 3 年问，货物和服务项目累计顺差 6 6 9 7 亿美元，占经常账户顺差的9 5 。经常帐户中的逆项主要来自与收益项 目，在考察期间，收益项目的累计逆差为1 0 5 1 亿美元，占经常账户顺差的一 1 5 。经常转移项目顺差年度变化不明显，对经常账户顺差影响较小，所占 比重约为2 0 。我们这里主要讨论货物和服务账户以及收益账户 。 作为经常账户最主要的组成部分，货物和服务子项目又有自身非常鲜明的 特点。从图2 5 中可以看出经常帐户差额同货物和服务项目的差额的变动趋 势是非常接近的，大体也分为以上的三个阶段。只是，应该注意到在2 0 0 2 年 之前，经常账户差额一直略低于货物与服务账户差额，而到了2 0 0 2 年之后， 经常帐户差额反而走强于货物于服务项目差额。 9 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 图2 6 货物和服务项目差额单位：百万美元 资料来源：中国外汇管理局网站，历年 7 。”“ 氛。一。，。一。，。一一。磊 图2 7 投资收益子项目借贷双发流量单位：百万美元 资辩来源：中国外汇管理局网站，历年中国国际收支平衡表 通过以上分析我们可以看出，中国国际收支双顺差中的经常账户顺差基 本上完全来自于货物顺差，是巨额货物顺差抵补掉服务逆差和收入逆差之后 l l 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 的结果。货物项下1 3 年累计余额大于经常账户累计余额，而服务账户和收入 账户对经常账户的余额均起到了削弱作用，以收入账户的作用最强。这因为 第二产业与第三产业发展失衡。国内第三产业发展相对滞后，长期“重制造， 轻服务”的政策导向客观造成服务贸易发展相对缓慢，而且受体制、技术、 知识和文化等基础因素制约，中国服务业优势主要集中在传统的、附加值较 低的项目上，如运输和旅游服务出口占中国服务贸易出口的一半以上，而知 识密集型和技术密集型的高附加值服务行业在中国仍处于初级发展阶段，国 际竞争力低，发展速度相对缓慢。而且，中国拥有劳动力优势但是在技术上却 严重不足。这造成中国的出口制造业产品的低成本和低技术含量，竞争力优势 不明显，出口以量取胜，对外依存度更大。最后投资收益账户的逆差是大量的 外资涌入的必然结果，资金都是趋利的，尤其是在高度全球化的今天，只有 这里的收益率高于其他地区，资金才会流入。 2 3 “双顺差”结构中的资本与金融账户顺差 作为双顺差的另一极资本与金融项目的顺差，在这1 3 年问共累计顺 差高达4 3 6 5 亿美元，年均顺差3 3 6 亿美元。从图2 8 中我们可以很清楚地 看到资本与金融账户的走势可以分为四个阶段。第一阶段( 1 9 9 4 年一1 9 9 6 年) ， 这三年中资本与金融账户的顺差基本保持稳定，略有增长。第二阶段( 1 9 9 7 年- - 2 0 0 0 年) ，在这一阶段中，由于受到东南亚金融危机的影响中国国际收支 资本与金融账户顺差开始大幅下降，最低点出现在1 9 9 8 年，为一6 3 亿美元， 之后的两年虽然又恢复为顺差，但数量非常少。这期间由于外国投资者对亚 洲经济发展失去信心，担心其资本损失，所以资本流出是必然发生的结果。 第三阶段( 2 0 0 1 年一2 0 0 4 年) ，在危机过后的四年中，资本与金融账户顺差 巨幅增加，增长速度非常快，年均增加2 7 2 亿美元，尤其是2 0 0 4 年的1 1 0 7 亿美元的顺差，是有国际收支记录以来资本与金融账户顺差的最大值。由于 危机余波过去，中国经济在西方国家经济不景气的情况下逆向上涨，令投资 第2 罩中国国际收支的特有结构特征“双顺差” 者信心恢复，资金流入明显。第四阶段( 2 0 0 5 年- - 2 0 0 6 年) 资本与金融账户 顺差直线下降，2 0 0 6 年该项目顺差余额为1 0 0 亿美元，不足2 0 0 4 年的十分之 一。由于从2 0 0 4 年6 月开始美联储进入加息通道，到2 0 0 6 年8 月8 日在经 历了连续1 7 次加息之后联邦基金目标利率从1 提高到5 2 5 。而与此同时 中国利率仍处在历史低位，美元收益率高于人民币收益率，资本的趋利性促 使大量资本流出，造成资本与金融账户顺差的直线下降。 1 2 0 ，0 0 0 1 0 0 ，0 0 0 8 0 ，0 0 0 6 0 ，0 0 0 4 0 ，0 0 0 2 0 ，0 0 0 0 - 2 0 ，0 0 0 7 0 0 ，0 0 0 6 0 0 0 0 0 5 0 0 ，0 0 0 4 0 0 ，0 0 0 3 0 0 ，0 0 0 2 0 0 ，0 0 0 1 0 0 ，0 0 0 0 黪一1 j i 嘲野3 ”一一? 。一47 飞 j ； | ，。、弋，。， 。qn n _。、ih。q 。曼曼墨曼塞塞星 窜盆雾零雾昌 图2 8 资本与金融账户差额单位：百万美元 资料来源：历年中国国际收支平衡表 ”气 、 一“ 鬻 3 | i。 j ： 、 。 。、。 m、一一一o ： 疃j 誊誉菪罾荟季 莹 蚕蚕容虽誊甍 qnnnnn“h hhhhh 冒2 - - 9 资本与金融账户借贷双方流量单位：百万美元 资科来源：历年中国国际收支平衡表 1 3 f = 丽万而虱 f ! ! 垡壶煎星f 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 我们再从资本与金融账户借贷双方流量来考察资本与金融账户这1 3 年间 的变动。从上图2 9 中我们可以很清楚地看到，资本与金融账户借贷双方的 流量从2 0 0 1 年开始显著放大，伴随着全球经济一体化趋势的增强，资本流动 的规模开始迅猛增加。但是在2 0 0 4 年以前贷方流量增长明显快于借方流量的 增长，即资本流入数量明显高于资本流出数量，这也是2 0 0 4 年该帐户余额超 高的原因所在，而从2 0 0 5 年开始，资本与金融账户借方流量增长快于贷方流 量，这就造成了这两年的账户顺差巨幅减少。 1 2 0 ，0 0 0 1 0 0 ，0 0 0 8 0 ，0 0 0 6 0 ，0 0 0 4 0 ，0 0 0 2 0 ，0 0 0 o - 2 0 ，0 0 0 - 4 0 ，0 0 0 - 6 0 ，0 0 0 - 8 0 ，0 0 0 图2 1 0 资本与金融账户子项目构成单位：百万美元 资料来源：历年中国国际收支平衡表 从国际收支平衡表中我们可以清楚地看到，资本与金融账户顺差的主要来 源是金融账户，下面我们就分别考察一下金融项目的三个子项目。 首先我们来看直接投资项目。从图2 一l o 中我们可以看到，从1 9 9 4 年以 来直接投资项目的顺差一直维持在4 0 0 亿美元上下，从2 0 0 2 年开始迅速向上 攀升。到2 0 0 6 年。该项目顺差已经突破6 0 0 亿美元，1 3 年间累计实现顺差额 达5 7 3 5 亿美元，占双顺差总额的5 0 有余，成为支撑中国国际收支资本与金 融账户顺差以及国际收支双顺差的重要力量。直接投资项目又包含两个子项 目分别是我国对外直接投资和外国来华直接投资，图2 一l l 反映了这两个项 目的比例关系以及变化情况。从图中我们可以发现直接投资项目的差额同外 1 4 第2 章中国国际收支的特有结构特征“双顺差” 国来华直接投资项目差额非常接近，外国来华直接投资项目也是从1 9 9 4 年开 始就维持在4 0 0 亿左右，从2 0 0 2 年开始增长迅速增加，2 0 0 5 年达到最高点， 2 0 0 6 年有所下降。而我国对外直接投资项目差额却长期维持在2 0 亿美元上 下，仅在2 0 0 5 年和2 0 0 6 年才突破了1 0 0 亿美元大关。这反映出我国直接投 资流入、流出比例失调，直接投资只进不出现象非常严重，虽然近两年流出 数量明显增加，但仍与流入量相距深远。 1 0 0 ，0 0 0 8 0 ，0 0 0 6 0 ，0 0 0 如0 0 0 2 0 ，0 0 0 0 - 2 0 ，0 0 0 4 0 , 0 0 0 缈“二= 。一1 7 ”一”j 2+ ”、。i 臻 二心 ! 一、吣从 堍斗 i 互齑。主爹蒡j 爹趸。蠢1 萎。矗 nn n n n“nhhhh h 图2 一l l 直接投资及其各子项目单位：百万美元 资料来源：历年中国国际收支平衡表 我们再看证券投资项目和其他投资项目。一直以来，我国对于股本证券和 债务证券的国际交易实旌严格的管制，所以，证券投资账户的借贷双方及其 差额相对较小。1 9 9 8 年以后的几年，证券投资账户借方流量有较大幅度的增 长，相反海外对华的证券投资由于受到资本管制的影响，数额较小。直到2 0 0 3 年证券账户出现了大量的顺差，主要是由于2 0 0 2 年1 1 月，我国颁布了 合 格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，根据规定从2 0 0 3 年6 月份 开始，q f n 进入中国市场。因此，2 0 0 3 年后出现了大量的证券投资流入。伴 随着资本管制的放松、受境内金融机构外汇资产分布、海外上市和外债变动 等因素影响，证券投资项下资金流出入规模迅速扩大，波动较大，2 0 0 5 、2 0 0 6 两年的证券投资借方余额迅速扩张，增幅明显大于贷方余额，导致证券账户 1 5 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 出现了连续两年的逆差，且幅度越来越大。最近两年证券投资的逆差的扩大 是资本与金融账户顺差急速下降的最主要原因。 其他投资项目自1 9 9 4 年以来差额变化较剧烈，其中逆差、顺差交替出现， 波动方向同金融账户波动方向一致。值得注意的是，在1 9 9 7 年皿洲金融危机 发生后，资本与金融账户顺差的迅速下降，有研究表明是大量的贸易信贷造 成的o ，并不是由于直接投资的迅速流出导致，当时外国来华投资仍然保持了 很高的水平，主要是因为其他投资的大幅下降带来了资本与金融账户顺差的 下降和逆差的出现。 对资本与金融账户项下的次级账户进行分析之后，我们不难发现中国资 本与金融账户的变化特征：现阶段资本流入主要以直接投资为主，即使在1 9 9 7 年东南亚金融危机时我国资本大量外流的过程中，外商直接投资仍然保持了 很高水平，1 3 年来外国来华直接投资累计存量6 2 7 8 亿美元，占对外负债的 6 5 。与此同时，中国对外直接投资数量相对极少，两者严重不成比例。资 本流出的渠道主要是其他投资，最近两年证券投资流出却明显放大。 通过以上对中国国际收支中的经常账户和资本与金融账户的分析，我们 可以得出结论。中国的国际收支双顺差主要来自经常账户中的货物子项目和 资本与金融项下的外国来华直接投资。而经常帐户的服务子项目和投资收益 子项目对经常账户顺差存在削弱作用。同时，证券投资项目对资本与金融账 户顺差的作用正在增强。 本章注释 。根据货币基金组织最新公布的国际收支平衡表标准格式，外汇储备项目属于资本与金 融项目卜i 的一个子项目，文中为了分析便利，所有的资本与金融项目均指剔除了外汇储 备项目的顺差额。 o 资料来源：中国国际收支平街表，2 0 0 4 ；( 2 0 0 6 年中国国际收支报告 o 资料来源：历年中国国际收支平衡表 。资料来源：国际统计年鉴，2 0 0 6 o 杨柳勇，国际收支结构，p 8 1 ，2 0 0 3 ，中国金融出版社 。资料来源：f i n a n c e s i n a c o m c n o 杨柳勇，国际收支结构，p 1 3 2 ，2 0 0 3 ，中国金融出版社 第3 章 “双顺差”结构特征的形成动因 第3 章“双顺差”结构特征的形成动因 在2 0 世纪5 0 年代，经济学家提出了国际收支阶段性变化的学说，萨缪 尔森对此总结为经济发展随国际收支状况而变化的四个阶段：年轻的和成长 中的债务国、成熟的债务国、新的债务国和成熟的债权国。发展中国家一般 处于债务国阶段，它们在贸易和货物或经常账户上有逆差，这种逆差是通过 资本和金融账户的顺差来弥补的。即通过外国资本净流入，弥补储蓄和外汇 的“双缺口”。但是从上个世纪9 0 年代以来，中国国际收支出现了持续的双 顺差。有学者将其称为超前的国际收支结构 。究竟是什么原因导致中国在经 济发展还处于发展中国家的时候，国际收支结构却里现出新的债权国的特征 呢? 我们将经常帐户顺差和资本与金融账户顺差分开来考察。 3 1 经常项目顺差的形成动因 如前所示，在考察的1 3 年间，我国经常项目累计顺差达7 0 6 4 亿美元。 存在大量顺差的一个根本原因就是中国经济的结构性失衡，加之金融市场不 发达，居民预防性储蓄较高，国民储蓄难以有效地转化为投资，进而形成了 大量的出口能力。 3 1 1 中国国民储蓄持续大干投资 国际收支经常项目大额顺差一定程度上是我国国民储蓄持续大于投资、 国内供求失衡的结果。根据国民收入恒等式：在开放经济条件下，通过国民 收入的总量等式关系，推导出储蓄、投资与出口、进口之间的关系，可以寻 找出一国国际收支经常项目出现差额的原因，具体公式如下： y = c + i + g 啦o m y 二c g - i = x - m 1 7 中国国际收支“双顺差”的形成动因及解决出路 1 s i = x - m c a = s - i 其中，y 代表国民收入，c 代表消费，i 代表投资，g 代表政府支出，x 代 表出口，m 代表进口 c a 代表经常项目差额。若c 炒o 经常项目是顺差；若 c a o 则经常项目为逆差。我国1 0 余年间储蓄率过高，储蓄大于投资是我国 经常项目长期出现顺差的根本原因。 我国有高储蓄的传统，在体制转型阶段由于社会保障体制改革等尚未完 全到位，居民用于养老、医疗和教育等预防性储蓄意愿较强。同时，国内储 蓄转化为投资渠道不畅，金融市场发展相对滞后，导致企业不得不更多地依 赖自有储蓄。近年来我国投资增长较快，但国民储蓄增长更快，导致储蓄相 对投资的剩余有所扩大。同时，近几年固定资产投资较快增长，导致制造业 产能迅速扩大，在国际市场需求旺盛、内需相对不足的情况下出现了大量出 口。 表3 一l1 9 9 4 年以来我国国内储蓄率与投资率的对比 单位： 年份1 9 9 41 9 9 51 9 9 6 1 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 4 储蓄3 8 44 2 74 2 54 1 44 1 84 1 33 9 83 8 74 3 64 8 54 9 6 窒s 投资3 7 3 4 1 3 4 0 8 3 9 33 8 o3 7 43 7 13 6 24 1 44 7 34 6 3 率i s - i1 11 41 72 13 s3 9 2 72 52 2 l ，2 3 3 资料来源：中国统计年鉴。2 0 0 6 首先我国国民储蓄增长快。如表3 1 所示，从1 9 9 4 年开始，我国国内 储蓄率就一直保持在4 0 左右，进入2 1 世纪后更是逐年攀升，到2 0 0 4 年， 中国国内储蓄率已经接近5 0 。由上式我们知道当一国家的储蓄大于投资的 时候就会出现经常项目的顺差以平衡国民收入，一个国家的储蓄可以分为两 个组成部分，包括私人储蓄和公共储蓄，在过去的几年中，我国的国民储蓄 1 8 第3 章“双顺差”结构特征的形成动因 各个组成部分均实现了快速增长。首先由于过去提供社会保障、基本医疗卫 生和教育的体制已经解体，而新的体制又尚未完善，比如农村的医疗保健制 度。在2 0 世纪7 0 年代，集体健康保险覆盖了9 0 的农村人口，而到2 0 0 3 年这一比率下降到2 0 。风险分担机制的缺失和高昂的医疗费用造成了医疗 保健消费的严重不足，以及人口健康状况的日趋恶化。同时随着经济的发展， 物价水平的不断提高，居民生活成本有了明显提升，在收入增长落后于物价 水平上涨的情况下，中国家庭储蓄中的预防性储蓄需求明显增强，使得私人 储蓄率有所提高。与此同时，有研究表明居民储蓄在国民储蓄中所占的比重 已经有所下降，在过去的1 0 多年间中国的储蓄率之所以保持在高位在于企业 及政府储蓄的迅速增长，而国民收入分配向政府和企业倾斜，以及政府消费 率的提升是我国国民储蓄率居高不下的主要原因。1 9 9 8 年以来，随着政府机 构改革的不断深化，公务员队伍得到精简，作为政府消费重要组成部分的政 府日常开支得到一定程度的压缩；同时由于税收征管力度的加强，增加了国 库收入，政府可支配收入在国民可支配收入中所占的比重加大，因而使政府 储蓄率迅速上升。非金融企业可支配收入由于企业效益的改善也有了一定幅 度的提升。 其次，我国国内内需不足。由于储蓄过渡，中国付出的代价是放弃消费， 并在国内外积累了大量的资产。一方面，我国高投资带动高经济增长的模式， 促使企业将储蓄用于投资，社会环境中投资过热带来一些资本品价格飙升， 比如房地产，从而挤压消费；另一方面，目前国有机构仍主导着资源配置权， 投融资体制和金融市场不发达，各类资源尤其是金融资源继续大规模流向低 效的国有制造业，产业结构调整缓慢，高档次、高附加值的制造业和第三产 业迟迟发展