浅析中小企业融资困境.doc

目录目录 内容提要 1 引言 1 一 绪论 1 一 中小企业的认识和界定 1 二 中小企业的经济地位和融资现状 2 1 中小企业的经济地位 2 2 中小企业的融资现状 2 二 中小企业融资困难的原因分析 3 一 企业内部原因分析 3 1 中小企业规模小 效益不稳定 难以形成对信贷资金的吸引力 3 2 中小企业管理中存在许多薄弱环节 抗风险能力弱 3 二 外部金融环境分析 3 1 商业银行的制度对中小企业的贷款有一定的影响 3 2 中小企业信用担保机构规模小 风险分散与补偿制度缺乏 3 三 社会环境分析 3 1 金融体系没有一定合理的结构 政策对信贷支持的力度不够 3 2 缺乏信贷法律制度 难以建立正常的市场秩序 4 三 中小企业融资解决方法 3 一 解决中小企业融资思路 4 1 引导金融机构创新金融产品 改善金融服务 4 2 构建信用担保体系 解决中小企业担保难的问题 4 3 完善创新多层次资本市场 4 二 解决中小企业融资难的策略 4 1 政府要加强对中小企业的扶持力度 4 2 大力发展中小企业金融机构 5 3 尽快建立健全中小企业担保体系 5 4 大胆尝试债券和股权融资 5 5 强化中小企业内部管理 提高中小企业自身竞争力 5 四 以原平市兴胜机械制造有限公司为例 5 结论 6 参考文献 7 英文摘要 7 致 谢 8 浅析中小企业融资困境 内容提要 随着社会主义经济体制在不断的改革 中小企业以迅速多样的发展机制 逐渐成为我国的 经济建设的一股重要力量 在优化经济结构 应用新技术 增加税收 提高经济增长效率 提高解决 就业等方面也发挥着重要的作用 但是中小企业在发展过程中遇到了一大难题 即融资难 为此本文 就中小企业融资难的现状及原因 进行深入分析 试图提出解决中小企业融资难的对策 关键词 中小企业 融资 决策 引言 大学四年的寒窗苦读 即将面对我们的就是毕业找工作了 每个人都想去大企业 大公司去工作 为什么同学们都不首先考虑中小企业呢 因为中小企业存在各式各样的问题 会使我们担心自己的前 途 那么 中小企业都存在什么样的问题呢 资金的短缺与管理的不当已经成为制约许多中小企业快 速发展的瓶颈 首先 中小企业发展需要资金的支持 而融资难一直是制约其发展的重要因素 目前中小企业数量占到我国企业总数的 99 经各级工商部门注册的中小企业有 970 万户 另 外个体工商户 2900 万户 他们对我国 GDP 的贡献超过了 60 税收超过了 50 提供了 70 的进出口 毛衣和 80 的城镇就业岗位 吸纳了大约 50 以上的国有企业下岗人员 70 以上的新增就业人员 70 以上的农村转移劳动力 1由此看来 中小企业获得的金融资源与它在我国国民经济中所发挥的重要 作用相比是相当不平衡的 由于与大型企业相比 中小企业的融资来源少 筹资能力低 由于中小企 业规模较小 贷款风险相对比较高 经营管理水平低 信用程度低 担保抵押难等 使之很难筹到所 需资金 尤其在遇到同伙紧缩时 银行的 借贷 对中小企业的冲击更大 因此 融资困难是当前中 小企业最突出的问题 1 绪论 一 中小企业的认识和界定 中小企业的发展是一个长期性 世界性的话题 世界上任何一个国家都面临着如何更好更快地使 中小企业发展起来的问题 同时 无论以前 现在还是未来 中小企业的发展都是一个不容忽视的问 题 环顾当今世界 不管是发达国家还是发展中国家 中小企业都已成为或正在成为国民经济中的重 要支柱 中小企业在促进科学发展 增加就业率 扩大出口贸易等方面 发挥着不容小觑的重要作用 中小企业已成为表示这一国经济是否发达的重要依据 也是社会经济中最活跃的因素 更是社会经济 能够持续发展和繁荣稳定的重要因素 研究中小企业首先需要明确中小企业是如何界定的 因此 在 研究中小企业之前对中小企业要有一定的认识 中小企业是指经营规模中等以及中等以下的企业 是相对于大企业而言的 也就是中小企业是与 所处行业的大企业相比人员规模 资产规模与经营规模都比较小的经济单位 起初中小企业作为初级 形态广泛存在时 人们对它的定义只是企业 是因为有了大企业的出现才发展到后来有了相对的中小 企业的概念 其实对于中小企业的界定并没有一个特定的标准 不同国家 不同经济发展的阶段 不 同行业对其界定的标准都不尽相同 且随着经济的发展而动态变化 1 郭振玺 杨家才 中小企业融资之道 M 北京 经济管理出版社 2009 中小企业概念的界定一般采用两种方法 一是从定性的角度界定 指标主要包括企业的组织形式 融资方式及所处行业地位等 另一种是从定量的角度界定 指标主要有雇员人数 实收资本 资产总 值等 定性界定可以从根本上反映企业的组织形式和融资方式上的特点 定量界定因为数据选取比较 容易 则更直观地给人以 大或小 的概念 世界各国和地区对中小企业的界定大致可分为定性与定 量两类 大多数国家只采用定量标准 定性标准一般以企业组织机构特点 所有权集中的程度 经营 方式以及它在本行业中所处的地位作为衡量的标准 但是在实际运作中由于缺乏数量上的界限 从而 难以更直观的界定 因此除学术研究外 采用这种方式界定企业大小的国家并不多 此外 还有少数 国家采用定性和定量结合的界定标准 本文中采用定量的方式对中小企业进行界定 不同行业对中小 企业的界定标准都不尽相同 例如在建筑业中在职人数 3000 人一下 销售额 30000 万元以下 或资产 总额在 40000 万元以下的企业即为中小型企业 在工业企业中从业人员为 2000 人及以下 或销售收入 30000 万元及以下的为中型企业 其中中型企业须同时满足职工人数 300 人及以上 销售收入 3000 万 元及以上 资产总额 4000 万元及以上 其余为小型企业 例如原平市兴胜机械制造有限公司从业人员 有 298 人 销售收入达 2300 万元 故原平兴胜机械制造有限公司为小型企业 二 中小企业的经济地位和融资现状 1 中小企业的经济地位 改革开放以来 我国中小企业获得了巨大的发展 在国民经济生活中占有重要的地位 中小企业 创造的最终产品和服务的价值占全国 GDP 的 58 5 缴纳税金占全国纳税总额的 50 2 中小企业是技 术创新的主力军 发明专利占全国专利总数的 66 研发的新产品占全国新产品的 82 中小企业享有得天独厚的自主创新和技术创新优势 与大企业相比 在规模和实力上为中小企业 所不及 但是中小企业却有着与生俱来的强烈创新欲望 活力和动力 中小企业源于市场 贴近市场 市场反应敏捷 创新动力强 加之中小企业机制活 决策快 使中小企业能够抓住机会 取得创新成 果 从国外看 各国的中小企业 特别是一些小企业具有高科技 工厂虽不大 但自主开发享有的专 利技术 独特的创新产品等却能独领国际市场 据了解 目前我国新产品中的 80 是中小企业研发的 在专利发明和实用新型中中小企业占 65 以上 此外 中小企业在推动创新 催生产业方面功不可没 动漫设计 服务外包 文化创意 信息服务 家政服务等一批新兴产业蓬勃兴起 不仅是中小企业创 新意识 创新动力的一种展现 也是对经济社会建设的巨大贡献 2 中小企业的融资现状 1 中小企业存在过高的经营风险 我国中小企业数量众多 但是其基本上规模都较小 科技含量不高 没有很强的能力来抵抗风险 的威胁 银行针对其还款能力的限制而不愿意为其贷款 以免承担贷款风险 2 中小企业的制度不完善 银行不敢轻易提供贷款支持 由于中小企业大多数是非国有的 效益不稳定 贷款回收不好 容易产生信贷风险 所以银行一 般对中小企业贷款十分慎重 3 中小企业社会信誉度偏低 中小企业 特别是小企业存续期短 而且一些小企业在改制过程中有逃费 悬空银行债务的现象 发生 损害了自身的信用度 制约了银行对中小企业贷款的热情 4 中小企业固定资产少 不足以抵押 贷款受到限制 目前 在国家紧缩信贷政策下 由于中小企业缺少有效地不动产做抵押 而担保公司又不愿意为 成长中的中小企业作担保 中小企业从银行获得贷款的难度很大 5 产业层次低 科技含量少 中小企业大多属劳动密集型的加工企业 相对于知识密集型企业而言 劳动密集型企业利润本身 就比较低 产业层次低 科技含量少 利润空间更是狭小 6 中小企业管理人员素质相对较低 与大型企业相比 中小企业的经营管理者的管理能力显得更为重要 因为直接关系到企业的生死 存亡 我国中小企业中有很大一部分私营企业的经营者为初中 高中 大专文化程度 除近年来发展 起来的高科技型中小企业经营者素质较高外 其它综合素质相对较低 2 中小企业融资困难的原因分析 一 企业内部原因分析 1 中小企业规模小 效益不稳定 难以形成对信贷资金的吸引力 中小企业的业绩不理想 信用不高是企业贷款的最大障碍 大多数中小企业管理经验不足 基础 薄弱 普遍缺乏规范的公司治理结构 财务制度不健全 透明度较低 另外 多数中小企业所处行业 并不是垄断行业 而是竞争性很强的行业 盈利水平总体不太高 这样就使银行对中小企业的信贷资 产质量总体评估也不高 2 中小企业管理中存在许多薄弱环节 抗风险能力弱 不少企业经营管理者的素质都不够高 企业里没有一些精通现代企业经营理念的管理者 企业管 理也没有一定严格的制度 不仅如此 还存在着一些家族式管理的现象 这大致表现为 一是大多数 中小企业都是家族式企业 公司管理落后 经营者的管理水平不高 不能及时有效地为公司做出策略 跟不上市场经济的脚步 二是相当多的中小企业固定资产少 没有资产抵押 担保能力不够 资产负 债率高 三是公司产权不明晰 一些中小企业都采取租赁 承包的经营方式 因产权不明晰 主体缺 位而导致的高风险经营使银行望而却步 四是公司产品 组织结构不合理 企业本身信誉不够高 财 务管理制度没有一定的规范 造成财务报表不真实 中小企业的资产负债率普遍较高 诚信程度比较 低 银行与企业之间没有真实的信息沟通 所以银行很难对企业进行贷款前的调查 贷款时的审查 并且贷款发放之后对其监控也有一定的困难 故银行不敢轻易向中小企业提供贷款支持 二 外部金融环境分析 1 商业银行的制度对中小企业的贷款有一定的影响 因为中国的商业银行制度 特别是作为其中的几个国有商业银行现在正处于转型阶段 并没有真 正达到市场化与商业化 为预防金融危机 国有商业银行近年来实际上改变为面向大企业 大城市的 发展战略 一边缩小贷款管理权限 另一边关闭合并了好多原有的金融机构 因此使得对处在县城的 中小企业的信贷造成一定缩水 另一方面 对中小企业贷款的单位交易费用太高 使得别人看来银行 信贷有一定的规模经济性 由于银行每一次发放贷款所需的调查 监管费用大致差不多 因此造成贷 款规模越大 单位交易的成本越小 而中小企业通常贷款额度比较小 所以贷款的单位成本比较大 2 中小企业信用担保机构规模小 风险分散与补偿制度缺乏 现阶段 我国的信用担保业发展比较慢 一时满足不了大部分中小企业提高信用能力的要求 政 府出资建立的信用担保机构一般只是在设立的开始得到一次性资金支持 没有后续的补偿 而民营担 保机构受到所有制的限制 只能自己承担担保贷款的风险 而无法与合作银行达成一项共担机制 由 于担保的风险分散 损失责任 补偿制度还没有形成 使担保资金的放大功能和担保机构的信用度受 到一定程度的限制 此外 关于信用担保业的法律法规尚未完善 对信用担保机构的规范发展造成了 一定程度的影响 三 社会环境分析 1 金融体系没有一定合理的结构 政策对信贷支持的力度不够 目前 我国的信贷体系是以国有商业银行为主体 地方性中小银行 中小企业资金的主要供给 者相对不足 而且还没有专门为中小企业服务的政策性银行 国有商业银行今年撤并了大量原有的基 层网点 造成对中小企业信贷服务的大量收缩 股份制商业银行也有瞄准大型企业的趋势 而其他中 小企业金融机构的信贷能力又非常有限 此外国家对于政治和经济双重因素的考虑 产业政策上对国 有大型企业重点支持 因此在成信贷政策也向大型国有企业倾斜 商业银行在越来越重视信贷资金安 全的情况下 面对风险最简单直接的反应就是 惜贷 这自然造成了是中小企业融资更加困难的局面 2 缺乏信贷法律制度 难以建立正常的市场秩序 在 中小企业促进法 颁布实施之后 仍需要一系列相关政策法规条例来细化 现在我国既没有 相关的信用法律法规 也缺乏全社会认可的企业与个人征信系统 还缺乏有权威性的统一管理部门 以致相关制度不能有效协调和衔接起来 信用担保机构的运行秩序紊乱 支持中小金融机构发展的法 律制度缺乏 3 中小企业融资解决方法 一 解决中小企业融资思路 1 引导金融机构创新金融产品 改善金融服务 针对大型银行远离中小企业的现状 可适当放宽中小企业资金的贷款审批权限 对有信用 有市 场 有经营业绩的中小企业可以合理发放信用贷款 一定程度地简化审批手续 完善信贷制度 扩大 信贷比例 可以适当降低企业的贷款成本和银行的管理成本 国家开发银行作为国家政策性银行 应 积极开发对中小企业的转贷款业务 并对条件符合的中小企业信用担保机构先试用再担保 各股份制 商业银行要尽快实现金融理念 金融产品和服务功能的改革创新 2 构建信用担保体系 解决中小企业担保难的问题 强调多元化资金 市场化运作 企业化管理 绩优者扶持 商业性担保和民间互助担保硬作为必 要补充 运用必要的政策支持 创造条件重点打造一批经营业绩突出 制度健全 管理规范的担保机 构 加快组建中小企业信用再担保机构 抓紧制定担保机构风险控制和信用担保资金补偿 奖励机制 政策 推动信用担保评估和行业自律制度 引导和规范信用担保行业发展 3 完善创新多层次资本市场 从国际国内的时间看 通过资本市场进行直接融资 是中小企业解决融资困境的另一条有效途径 虽然中小企业板开通以来 为部分中小企业筹资提供了可行的渠道 但是由于受到政策发行的条件 市场的限制 远不能达到广大中小企业的贷款条件 近几年来 中小企业板的市场价值规模的增长速 度较缓 对形成多元化的投资者结构有一定的影响 限制了机构投资者的参与 加快多元化市场建设 尽快将创业板市场和三板市场推出 使风险资本 企业技术创新和资本市场形成良性互动的境况 是 解决更多中小企业融资困难的可靠途径 二 解决中小企业融资难的策略 1 政府要加强对中小企业的扶持力度 政府要认识向中小企业提供资金的重要性 提出一些可以应对中小企业融资难的策略 也就是政 策性融资 尽管政策性融资对许多中小企业不具有普遍性 但是能获得这种融资的企业 在融资成本 融资风险等方面都比其他融资方式有很大的优越性 提供政策性融资的机构主要有 各政策性银行 如中国进出口银行和中国农业发展银行等 各级政府投资或控股的政策性担保机构 政府有关部门投 资控股的风险投资公司等 银行还要积极响应国家政策 完善各项金融机制 为中小企业融资提供良 好条件 同时要根据经济环境的不断变化 更新完善信贷机制 尽可能地满足中小企业对资金的需求 2 大力发展中小企业金融机构 银行信贷机构应该加大对中小企业的资金支持 对中小企业的贷款期限适当放宽 除了各大商业 银行自行设立的信贷部门 还应该尽快发展与中小企业相适应的中小型金融机构 尽可能的鼓励和支 持股份制银行 城乡合作金融机构 并要积极消除地区差异 提高中小企业的贷款比例 支持符合国 家政策的中小企业的发展 从而不断积累为中小企业服务的经验 迅速提高中小企业融资的质量 促 使金融信贷业和中小企业的共同健康发展 中小企业之间也可以进行互相信贷组织 加快共同发展以 及共同承担风险的能力 并为设立专门的中小企业金融机构打下良好的基础 3 尽快建立健全中小企业担保体系 政府直接对商业银行提供中小企业贷款风险补贴 可依据特定条件向社会公开招收协作商业银行 授予每家协作银行一定的额度 协作银行根据政府的条件选择中小企业贷款 贷款成功 利息全部归 银行 贷款失败 银行则承担一定比例的损失 在现有担保体系中建立和规范协作银行制度 明确协 作银行与担保机构的关系和风险分摊比例 强化商业银行考察 评估中小企业贷款项目的责任以及对 不良贷款追索的义务 参照国外特殊法人制度对政策性担保机构进行规范 明确政策性担保机构设立 的目标 职责 经营方针 监督办法等 同时对这类特殊法人执行特定的财务和税收政策 建立担保 资金的补充制度 政府应将扶持中小企业作为长期政策 将担保资金列入政府年度预算 为担保活动 提供稳定的资金来源 同时 采取多种措施鼓励商业银行 企业和富裕者为担保基金提供帮助 4 大胆尝试债券和股权融资 企业债券融资作为外源融资的主要方式之一 在企业发展中也起到越来越重要的作用 因为由企 业自主发债券投资 既能从分流银行储蓄和减少贷款需求两方面对等降低银行风险 又能改善企业资 本结构 降低融资成本 债券融资与股权融资相比具有风险小的优点 但是债券融资主要是通过不动产抵押获得银行贷款 而很多企业由于不动产已做了抵押再想进行第二次债券融资非常困难 所以 股权质押融资也可以作 为一种可靠的融资方式 5 强化中小企业内部管理 提高中小企业自身竞争力 积极规范地推进中小企业改革 在现有基础上 通过发展与高等院校 科研机构的科技联营 合 作 引进专利和先进技术等方法 积极向信息产业 新型材料 生物工程等高新技术产业的方向发展 逐渐摒弃落后的设备和工艺 试图提高企业在市场中的竞争力和知名度 强化企业内部管理 引进科 学的经营管理方法 运用科学的管理方式 实现对企业运作的全程化动态管理 确保生产经营的正常 运行 要规范企业财务制度 提高财务管理水平 充分利用现有的金融工具 提高资金使用效率 另 外 要加强培训教育和引进人才 从而使企业有强大的发展后劲 也更能得到银行强有力的支持 中小企业在我国经济中占有重要地位 是促进经济发展不可替代的重要力量 中小企业融资问题 始终是影响中小企业发展的难题 对此各级政府部门和企业家都采取了各种积极措施 尽力解决这个 问题 解决中小企业融资所面对的难题不是靠一方面的努力就可以成功的 是需要政府 金融机构以 及中小企业等各方面的积极配合和共同努力 需要长期的研究和探讨 并随着环境的变化而确立一些 相应的措施以应对各种情况 只有这样 中小企业才能向前发到 达到一个新境界 在社会主义现代 化建设中起到更大的作用 4 以原平市兴胜机械制造有限公司为例 原平市兴胜机械制造有限公司位于原平市区京原南路 是山西省大型带式输送机生产企业 中国 重型机械工业协会会员单位 占地面积 33000 平方米 建筑面积 21000 平方米 现有员工 285 名 各 类专业技术人才 64 名 企业注册资本 1500 万元 固定资产 5000 余万元 年设计生产能力为带式输送 机 180 台 套 2011 年完成工业产值为 1 4 亿元 自企业成立以来 原平市兴胜机械制造有限公司 立足山西 放眼全国 以诚信为本 科学发展为宗旨 以资本积累 滚动发展为纽带 广纳贤 精工 艺 严质量 快服务 扩规模 搞创新 全面实现了强基 固本 企业持续 健康 快速的发展 政策性融资是指企业充分利用各级镇府为了优化产业结构 促进高新技术成果产业化提供的政策 性支持 或者获得政府为了支持中小企业的快速发展而提供的政策性资金支持的融资行为 原平市兴 胜机械制造有限公司采用政策性融资的方式进行融资 主要申请的是科技型中小企业技术创新基金 只有满足获得创新基金的条件才可以申请 原平市兴胜机械制造有限公司满足以下条件 1 具有独 立法人资格 2 主要从事高新技术产品的研究 开发 生产 3 职工人数不超过 500 人 具有 大专以上学历的科技人员比例不低于 30 直接从事研发的科技人员比例不低于 10 4 企业有良 好的经营业绩 资产负债率不超过 70 每年用于高新技术产品研发的经费不低于销售额的 5 这样 兴胜公司完全可以申请技术创新基金的支持 原平市兴胜机械制造有限公司在山西高新技术创业中心 的帮助下 获得科技部中心企业技术创新基金的资助 取得了快速发展 特别是近两年来 公司更是 紧盯外部市场 扩展营销空间 加大科技投入 生产经营步入了超常规跨越式发展的快车道 主导产 品 DTL 通用系列 DSJ 伸缩系列 DTC 大倾角系列 高强度系列等各类带式输送机 拓展到省内外 300 余家煤炭 化工 矿石开采企业 在装备制造业领域占领了一席之地 企业被命名为山西省守合同重 信用 全国机电产品生产流通行业 AAA 级示范企业 中国质量技术监督战略联盟单位 山西省质量信 誉 AA 级企业 山西省合同信用 AA 级企业 山西省计量保证贰级单位 2010 年度中国重型机械工业协 会先进单位 原平市兴胜机械制造有限公司在获得技术创新基金的支持之后 经济得到了突飞猛进的发展 这 都是靠国家各级政府对中小企业的政策支持 要想使国民经济得到迅猛发展 各级政府应该多提出一 些支持中小企业融资的政策 设立一部分专门支持中小企业的融资机构 企业得到了各方面资金的融 入之后 提高了企业的创新能力和竞争能力 同时引导了金融机构支持企业创新活动 间接引导了省 市科技计划对该项目的支持 加快了企业产业化步伐 使企业取得了显著地社会效益的经济效益 使 国民经济也迅速得到了提升 结论 通过这次的论文 我对中小企业有了一定的认识 也了解到中小企业中融资的困难以及解决的方 法 从本文中小企业面临融资困难以及解决策略中可知 要想充分解决中小企业融资困难是一件不简 单的事 其主要核心在于中小企业自身经营能力的增强 基础在于政府的积极支持 此外也需要银行 的大力支持和依靠社会的积极发展 因此只有各方面都有可能落实 中小企业融资难的问题才能得以 解决 参考文献 1 孔德兰 中小企业融资结构与融资策略研究 M 北京 中国财政经济出版社 2009 12 2 张朝元 梁雨 中小企业融资渠道编 M 北京 机械工业出版社 2009 4 8 3 肖靳芳 浅论中小企业所面临的融资困难及解决决策 J 4 李修志 我国中小企业融资问题分析及对策研究 J 5 王伟 王潇亭 我国中小企业融资困境与对策 合作经济与科技 2011 6 郭振玺 杨家才 中小企业融资之道 M 经济管理出版社 2009 7 伍光华 我国中小企业融资问题及对策分析 J 湖南有色金属 2009 8 彭剑 中小企业融资障碍及对策分析 J 中国乡镇企业会计 2008 9 张力生 王耀宗 刘亚聪 对中小企业融资渠道现状的调查 华北金融 2009 英文摘要 Analysis of the financing difficulties of small and medium sized enterprises Abstract As socialist economic system in constantly of reform Small and medium sized enterprises to quickly diverse of development mechanism gradually became in China of economic construction of a unit important forces in optimization economic structure and application technology and increased tax and improve economic growth efficiency and improve solution employment area also play with important of role but Small and medium sized enterprises in development process in the encountered has a large challenges is financing difficult for this on Small and medium sized enterprises financing difficult of status and the causes for in depth analysis tries to made solution Small and medium sized enterprises financing difficult of countermeasures Keyword Small and medium sized enterprises Financing Policy decision 致谢 在本次论文设计过程中 王辛平老师对该论文从选题 构思到最后定稿的各个环节给予细心指引 与教导 使我得以最终完成毕业论文设计 在学习中 老师严谨的治学态度 丰富渊博的知识 敏锐的 学术思维 精益求精的工作态度以及侮人不倦的师者风范是我终生学习的楷模 导师们的高深精湛的 造诣与严谨求实的治学精神 将永远激励着我 这四年中还得到众多老师的关心支持和帮助 在此 谨向老师们致以衷心的感谢和崇高的敬意 最后 我还要向百忙之中抽时间对本文进行审阅 评议和参与本人论文答辩的各位老师表示感谢 袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿 袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂 羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁 袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁 蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆