证券投资学(浙江工商大学 楼迎军).ppt

2005年 2005年 证券投资学蒋美云周一下午 双周 4 45 6 15D325 第七周开始 朱晋周四下午 单周 4 45 6 15E406 第七周开始 2005年 Preface金融 投资及其它 第0章 2005年 教材与可供选择的参考书 韩德宗 证券投资学教程 物价出版社 2002 ZviBodie 投资学 机械工业出版社 2000 H Levy 投资学 北京大学出版社 2000 BodieandMerton 金融学 人大出版社 2000 2005年 教学目的 市场 机构与工具 Toolbox 金融投资理论 金融资产定价 Pricing 投资组合 portfolio 原理和方法 2005年 评价标准 Finaltest80 Homework10 Paper5 Attendance5 2005年 studyTache 阅读 笔记 讨论 要求 1 概括要点 2 学问 3 评论和发挥 全部为选读 发言次数记录发言质量考核A 教员B 评选 2005年 什么是金融 所谓金融 顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷 更进一步 金融需要解决的首要问题和核心问题就是 如何在不确定环境下对资源进行跨期地最优配置 默顿 Merton 1996 连续时间金融 continuous timefinance 连续 时间金融的问题 就是不确定性和时间 2005年 金融 鲁宾逊经济学 鲁宾逊 谷子 消费 种子鲁宾逊 对预期收益的渴望鲁宾逊难题 必须同时决定现在消费多少谷子 投放多少谷子在原来的土地上 又投放多少在有风险的土地上 换句话说 作为消费者的鲁宾逊必须决定如何跨期地在不确定的环境下 把资源最优地配置给同时又是生产者鲁宾逊 这就是金融所要解决的核心问题 跨期最优消费 投资决策问题 2005年 金融市场的经济地位图示 2005年 金融 封闭经济下资金循环和收入分配 2005年 投资学的精要 投资学研究如何把个人 机构的有限财富或者资源分配到诸如股票 国库券 不动产等等各种 金融 资产上 以获得合意的现金流量和风险 收益特征 它的核心内容就是以效用最大化准则为指导 获得个体财富配置的最优均衡解 2005年 西方投资发展史 1933年投机化阶段1933 1952年职业化阶段1952 科学化阶段 2005年 罗斯福总统签署文件 宣传 新政 的海报 投机化操作的终结 1933 2005年 portfolioSelection JournalofFinance 7 no 1 March1952 77 91 哈里 马克维茨的理论开拓 1952 CityUniversityofNewYorkNY USA 1927 1990年获诺贝尔奖 2005年 portfolioSelection JournalofFinance 7 no 1 March1952 77 91 Markowitz论述了寻找EfficientPortfolioFrontier 即在给定风险水平下所有收益最高的资产组合的集合或在给定收益水平下风险最小的资产组合集合 的思想 奠定了现代证券组合理论的基石 2005年 WilliamF Sharpe对投资学理论的贡献 1934 StanfordUniversityStanford CA USA1990年获诺贝尔奖 2005年 ASimplifiedModelforPortfolioAnalysis ManagementScience 9 no 2 January1963 277 293 WilliamF Sharpe利用单一指数模型即 系数分析法来衡量证券的风险特性 使得马柯维茨的理论应用于投资实际领域 目前在西方发达国家 单一指数模型已被广泛应用于证券组合中普通股之间的投资分配上 而最初的更一般的均值方差模型则被应用于不同类型证券之间的投资分配上 如债券 股票等 2005年 RobertShiller与行为金融学 Ph DMIT耶鲁大学Cowles经济学研究基金会研究员美国国家经济研究局 NBER 研究员计量经济学会 EconometricSociety 资深会员 2005年 纽约证券交易所 NYSE NewYorkStockExchange 2005年 ManhattaninNewYork 2005年 WallStreet 2005年 DJA 历时走势评述 2005年 CitigroupBuilding 2005年 纳斯达克NASDAQ NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations1971年2月开业 2005年 国际全球化市场继续发展节约外汇多样化提高绩效金融工具及传播手段日益发展信息和分析得到改善 发展趋势 全球化 2005年 证券化和信用增强给投资者和发行人提供机会金融机构和金融管制的变化信息容量增加信用增强及作用 发展趋势 证券化 2005年 需要强调的是 实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产 金融资产是实物资产所产生收入的要求权 证券属于金融资产 金融资产是投资者财富的一部分 但不是社会财富的组成部分 金融环境的三个部分是 家庭 企业和政府 家庭决定投资情况 企业和政府则恰好相反 通常需要筹集资金 2005年 需要强调的是 家庭对税收与风险偏好的多样化 创造了种类繁多的证券需求类型 相反 企业则通常认为提供相对统一的证券类型效率更高 为解决这一矛盾催生出这样一种产业 由初始证券派生出衍生证券 家庭的局限性为金融中介 共同基金和投资公司创造了市场生存条件 规模经济和专业化的优势是投资银行的支撑要素 2005年 想不想成为领下表工资的一员 2005年 Let sgo 2005年 投资概述 第一章 2005年 1 投资的定义 2005年 什么是投资 投资 Investment 为未来的 不确定的预期更多的收益而作出的确定的现值的牺牲 投资形成资产资产 Asset 各类主体所拥有的具有货币价值的经济资源 投资方式 1 直接投资 间接投资2 实物性资产投资 金融性资产投资 2005年 筹资者 投资银行手续费 投资者 发行证券 购买证券 资金 资金 财产权 所有权 投资银行的媒介作用 直接融资 2005年 借款人 存款人 商业银行存贷利差 无直接财产联系 资金 资金 债权 债权 商业银行的媒介作用 间接融资 2005年 实物资产和金融资产 实物资产一般指有形资产 如土地 机器等金融资产包括各种合约 例如股票 债券等实物资产代表一个经济的生产能力 决定一个社会的财富金融资产不代表社会财富 但对生产有间接作用 实质是对实物资产的要求权所有权和经营权的分离使得资金流向具有好的投资机会的企业代表持有者的财富 2005年 投资三因素 时间 完成投资行为的周期 报酬 投资所得 也是投资的目标 风险 投资获取的报酬是不确定的 投资面临本金损失或者报酬未能达到预期目的的危险 投资者的期望 风险最小 报酬最高 2005年 Holding PeriodReturns 持有期回报 衡量一定持有期间内的收益表达式1 表达式2 thisisnotveryusefulifcomparingassetswithdifferentholdingperiods 2005年 SpeculationandInvestment FredSchwed FT22 11 99 Speculationisaneffort probablyun successful toturnalittlemoneyintoalot Investmentisaneffort whichshouldbesuccessful topreventalotofmoneybecominglittle NoiseTrader 2005年 2 投资环境 市场 机构与工具 2005年 市场的功能 聚敛功能 蓄水池 的功能 流动性 工具多样化 配置功能 资源的配置 价格机制财富的再分配 价格的波动风险的再分配 衍生证券调节功能 宏观经济反映功能 晴雨表 2005年 金融市场 金融市场 货币市场 资本市场 中长期存贷市场 证券市场 外汇市场证券市场长期固定收益证券股票期权 期货及其它衍生证券一级市场和二级市场 2005年 证券发行市场 投资银行证券的承销Initialpublicoffering IPO Seasonednewissuespublicofferingandprivateplacement 2005年 证券交易市场 Nationalandlocalsecuritiesexchangesbrokerdealerover the accountmarketbidpriceaskpricedirecttradingbetweentwoparties 2005年 现代金融中介机构 2005年 金融中介机构的主要资产和负债 2005年 工具 股票 普通股与优先股债券 1 长期债券 中期债券 短期债券 2 政府债券 金融债券 公司债券 证券投资基金 共同基金 衍生品 股指期货 期权 股票期权 利率期货 期权 其它金融创新品种 2005年 3 投资过程 2005年 投资本质上是一种过程 2005年 投资过程的内容 主要内容就是择股能力与择时能力Fama 1972 择股能力 selectivity 就是能够预测某只股票将来价格走势的能力 择时能力 markettiming 就是对市场系统风险的把握 随着市场行情的变化动态调整资产结构 以此来获取超额利润的一种营利能力 2005年 股票评估过程概览 风险回报率高 经济形式分析 EconomicAnalysis 商业周期 财政货币政策 经济指标 政府政策 国际事件和对外贸易 公众对经济形式悲观与乐观的预期 国内立法 通货膨胀 GDP增长 失业 生产率 生产能力利用率等等 行业分析 IndustryAnalysis 行业结构 竞争程度 供求关系 产品质量 成本要素 政府调控 商业周期迹象 财务准则 公司分析 CompanyAnalysis 盈利趋势 股息 贴现率 资产负债表 收入流量表分析 现金流量表分析 会计政策及附注分析 管理状况 研发能力 收益 风险 通用电器公司 GE 其它股票GM Xerox Tandy 3MMCI Motorola Delta Intel 证券组合 Portfolioofasset s 证券组合管理 Portfoliomanagement 2005年 证券及衍生品 第二章 2005年 1 金融工具概述 2005年 货币市场工具 国库券 treasuryBill 商业本票 CP 承兑汇票 Acceptances 大额可转让存单 CD 货币市场共同基金 MMMF 2005年 资本市场工具 债券 Bond 1 普通债券 2 可转换债券 ConvertibleBond 股票 Stocks 1 普通股 CommonStock 2 优先股 PreferredStock 共同基金 MutualFund 2005年 HistoricalReturns 2005年 衍生市场工具 远期 Forwards 期货 Futures 商品期货 Commodity 金融期货 Financial 期权 Options 互换或掉期 Swaps 货币互换 Currency 信用互换 Credit 利率互换 interest 2005年 国际化证券工具 海外预托存证 DepositReceipt 1 一种权益证券 Equity 2 ADR GDR CDR海外债券 1 一种固定收益证券 FixedIncome 2 外国债券 ForeignBond 3 欧洲债券 Euro Bond 2005年 资产证券化工具 MBSMortgage backedSecuritization住房抵押贷款证券化ABSAsset backedsecuritization资产证券化 2005年 2 常规证券工具 2005年 债券 bonds 股票 equities 美国预托存证 ADR 基金 Funds 常见传统证券工具 2005年 2005年 债券 2005年 1 未来现金流量已知pensionfunds lifeassurance2 价格由现金流量折现求得到期收益率 yieldtomaturity 存续期间 duration 3 安全性担保证券化 例 Mortgagebackedsecurity 债券 Bonds 2005年 债券的要素 债券面值偿还期限票面利率债券价格 2005年 债券市场发展 20世纪70年代之前 债券发行与交易市场规模较小 20世纪70年代的美国债务爆炸 1979年后美国货币政策的转变 80年代财政赤字的不断增加 美国国债市场的规模扩大 20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃 美元汇率浮动 美国利率市场剧烈波动 形成了类似于股票的盈亏机会 OPEC石油危机 欧洲债券的发展 公开市场操作的应用 80年代金融工程的兴起 奠定了债券市场基础 2005年 公司债券分类 1 按性质分 抵押债券 信用债券 证券化债券2 按发行地分 国内债券 国际债券3 按附加条款分 提前赎回条款 CallFeature 提前卖回条款 PutFeature 延期期权 extendableoption 4 按利率是否浮动分 浮动利率债券LIBOR固定利率债券5 其它 可转换债券 零息债券 永久债券 2005年 公司债券的评级 S P s 2005年 国际金融机构信用评级 2005年 股票 2005年 股票 Stocks 股票是指股份公司发给股东作为入股凭证以获取股息收益的一种有价证券 特点 1 无期性 2 股权性 3 风险性 4 流动性 2005年 票样一 2005年 票样二 2005年 股票与债券的区别 性质不同发行者不同期限不同风险和收益不同责任和权利不同 2005年 普通股的分类 按投资主体的不同 国家股 法人股 个人股和外资股按股票有无记名 记名股票和无记名股票我国 公司法 规定 向发起人 国家授权的投资机构 法人发行的股票 应为记名股票 向社会公众发行的股票可以为记名股票 也可以为无记名股票按股票是否标明金额 面值股票和无面值股票按币种不同 A股和B股按上市地点的不同 H股 N股等 2005年 其它分类 BlueChips红筹股成长股周期股 2005年 PreferredStock 优先股的优先权利 股利分发优先且固定求偿权优先优先股放弃的权利 对公司的控制权 投票权 追加收益权反映与公司的所有关系 2005年 基金 2005年 投资基金的定义一种收益共享 风险共担的集合投资方式 即通过发行基金证券 集中资金 由基金托管人托管 由基金管理人进行投资 投资基金特点1 专家管理 具有规模效应2 组合投资 分散风险3 基金流动性好 变现能力强4 操作透明度高 投资灵活5 品种多样 选择余地大 Funds 2005年 投资基金与传统基金的区别 传统基金著名人士的奖励性质的基金会基金 保障生活福利的养老 医疗等基金 个人或集体形成的保险基金 国际的一些基金组织 如IMF 是互助性机构 投资基金获取最佳利润水平为目的 传统基金则以安全性第一 盈利性第二 2005年 投资基金券与股票 债券 投资基金券 股票和债券一起构成有价证券的三大品种 它们所反映的关系不同 操作上的投向不同 收益不同 2005年 MUTUALFUNDINDUSTRYNETASSETSANDSHAREHOLDERACCOUNTS 1940 2003 2005年 美国家庭所拥有的共同基金 2005年 四种组合形态的投资基金 2005年 几种重要的基金简介 伞型基金 UmbrellaFund 一个母基金下再设立若干个子基金 各子基金独立进行投资决策 且投资者可以在各子基金中自由转换 一般不收取或只收取较低的费用 以吸引投资者购买 如美国Fidelity基金 有200多种基金 其中36种可自由转换 手续费1 指数基金 IndexFund 试图与一个主板市场的指数业绩相匹配 按照所追踪指数的样本及其构成组建自己的投资组合 2005年 基金中基金 FundsofFunds 以其他投资基金作为投资组合的一种基金 它的特点是双重保护的功能 双重专家管理 双重风险分散 但投资成本较大 因为承担双重认购的费用 对冲基金 HedgeFund 流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业 是一种形式最简单 费用最低 最隐蔽灵活的私人投资管理方式 2005年 对冲基金分类宏观基金 根据估价 外汇及利率所反映的宏观经济形势进行操作 一般使用4 7倍的杠杆 利用一国或一地区经济的不稳定进行大规模操作 社会经济风险较大 相对价值基金 RelativeValue 针对各种证券价值的波动变化 进行套利 杠杆率使用大 自身风险较大 对冲基金的发展状况90年代以后 随着金融管制放松和金融工具创新的发展 经济金融全球化的发展 对冲基金发展迅速 目前约有4000家对冲基金 管理资产在3000 4000亿水平 2005年 2005年 交易所基金 ExchangeTradedFunds ETF 是一种在交易所上市交易的证券投资基金 交易手续与股票完全相同 ETF管理的资产是一揽子股票组合 这一组合中的股票种类与某一特定指数 如上证50指数 包涵的成份股票相同 每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致 上市型开放式基金 ListedOpen endFund LOF LOF发行结束后 投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额 也可以在交易所买卖该基金 不过投资者须办理一定的转托管手续 2005年 基金参与主体 基金投资者基金管理人基金托管人基金监管机构 2005年 美国预托存证 2005年 AmericaDepositaryReceipt 美国存托凭证 在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证 1927年首次出现 ADR业务中的三个关键机构 1 存券银行 ADR的发行人和ADR市场中介2 托管银行 存券银行在基础证券发行国安排的银行 负责保管ADR所代表的基础证券3 存券信托公司 在美国负责ADR保管与清算的机构ADR的发行ADR的交易 内部交易和ADR取消ADR种类 一 二 三级公开募集和144A的私募 2005年 ADR的发行流程 存券信托公司 存券银行 当地证券市场 投资者 经纪人 托管银行 经纪人 美国证券市场 非美国证券市场 2005年 三级ADR的比较 2005年 2 衍生证券工具 2005年 远期与期货 Forwards Futures 期权 Options 互换 Swaps 认股权证 warrants 可转换公司债 convertible 常见衍生证券工具 2005年 Concepts 金融衍生工具是指在原生性金融工具 如股票 债券 货币 外汇等的基础上派生出来的金融工具或金融商品 通常以双边合约的形式出现 合约的价值取决于相应的原生性金融工具的价格及其变化 合约规定交易双方的权利或义务 并依照约定在日后进行交易 2005年 产生与发展 主要的目的是为了规避市场风险 利率风险 外汇风险 汇率风险以及股价波动等 而产生的 20世纪70年代以来 汇率 利率的频繁 大幅波动 全面加剧了金融商品的内在风险 按合约类的标准分类 金融衍生工具可分为远期 期货 期权和互换 2005年 远期与期货 2005年 Forwards Futures 远期与期货的概念一样 都是合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定的数量的相关资产 远期通常来说是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的 远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行 期货交易实质上是一种标准化的远期交易 一般在规范的交易所内进行 2005年 利率期货 指以利率为标的物的期货合约主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货 世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货 2005年 货币期货 指以汇率为标的物的期货合约 是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的 目的是借此规避汇率风险 1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功 2005年 股指期货 指以股票指数为标的物的期货合约 股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易 股票指数期货不涉及股票本身的交割 其价格根据股票指数计算 合约以现金清算形式进行交割 S P500NIKKEI225Hangseng 2005年 期权 2005年 Options 是一种选择权 期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后 就获得这种权利 即拥有在一定时间内以一定的价格 执行价格 出售或购买一定数量的标的物 实物商品 证券或期货合约 的权利 期权的买方行使权利时 卖方必须按期权合约规定的内容履行义务 相反 买方可以放弃行使权利 此时买方只是损失权利金 同时卖方则赚取权利金 总之 期权的买方拥有执行期权的权利 无执行的义务 而期权的卖方只有履行期权的义务 2005年 期权构成因素 执行价格 又称履约价格 权利金 期权费 履约保证金看涨期权和看跌期权 看涨期权 是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利 看跌期权 是指卖出标的物的权利 2005年 期权种类 按执行时间的不同 期权主要可分为两种 欧式期权和美式期权 欧式期权 是指只有在合约到期日才被允许执行的期权 它在大部分场外交易中被采用 美式期权 是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权 多为场内交易所采用 2005年 a 购买看涨期权b 出售看涨期权 期权交易基本策略 一 2005年 c 购买看跌期权d 出售看跌期权 EST 期权交易基本策略 二 2005年 互换 2005年 Swaps 是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换认为具有等价价值的现金流 CashFlow 交易 较为常见的是货币互换交易和利率互换交易 货币互换是指两种货币之间的交换交易 在一般情况下 是指两种货币资金的本金交换 利率互换交易 是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易 一般不伴随本金的交换 2005年 CurrencySwaps 1981年 IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易 世界银行在欧洲美元市场上能以较为有利的条件筹集到美元 但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克 持有瑞士法郎和德国马克的IBM公司 正好希望换成美元 以回避利率风险所罗门兄弟公司中介下 世界银行将以低息筹集到的美元提供给IBM IBM将持有的瑞士法郎和德国马克提供给世界银行 2005年 InterestSwaps 1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易 德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款 当时 德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金 同时判断利率将会上升 以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利 德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金 通过进行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率 再支付企业长期浮动利率贷款 2005年 认股权证 2005年 认股权证 warrants 由股份有限公司发行的 能够按照特定的价格 在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证 和期权类似不同之处 1 由公司发行而非券商等第三者2 通常附属于股票或债券的发行3 稀释效果 Dilution 4 到期期限较长 如5年 2005年 bondwithwarrants convertible Warrants可以单独出售Convertible在执行后bond消失Warrants执行后 总资产增加V E B PricingofWarrants 118 warrantprice stockprice actualmarketvalue 2005年 Warrants的杠杆效果 2005年 可转换公司债 2005年 convertible 可转债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发行公司的股本 可转债券性质 equity likedebt 首先是债股票期权性质同时参与股价升值 appreciationparticipation 信用 利率 股价ConvertibleFairPrice StraightBondValue OptionValue 2005年 1 发行者的好处a lowcouponb 以较高价格出售股票 转换价格高15 20 c 不影响现有股价2 发行者的不利因素a 转换的稀释效果b 转换后利息支出减少 tax增加 可转债筹资 2005年 可转债基本要素 票面利率面值发行规模期限转股价格和调整赎回条款 Callable 回售条款 Putable 标的股票偿还以及利率支付方式强制性转股条款担保以及资信评级还款保障以及违约责任 2005年 最小价值原理 转换价格 转换比率 转换价值转换价值 股票市价 转换比率转换价值溢价 Premium 直接价值 StraightBondValue 最小价值原理max 纯债券价值 转换价值 2005年 转债价格与转债价值 2005年 证券市场 第三章 2005年 1 一级市场 raisefundsfornewissues 2005年 证券发行市场 投资银行证券的承销Initialpublicoffering IPO SeasonednewissuesDirectPublicoffering DPO publicofferingandprivateplacement 2005年 股票首次公开发行 IPO 在美国 IPO一般为中小企业 大多数在OTC上市20世纪90年代NASDAQIPO不稳定 随市场状况的影响很大一般通过投资银行来完成IPOIPO必须向证券监管机构注册常见方式 1 BookBuilding 询价圈购 2 Auction 公开拍卖 3 FixedPrice 定价申购 2005年 IPO的收益及成本 Benefits 1 融资 2 持续融资的机制 3 M As容易估价并购融资及换股Costs 1 Expensive15 25 2 信息披露义务 3 Lossofcontrol 2005年 注册制与核准制 注册制 形式审查制度 ShelfRegistration415Rules美国核准制 实质审查制度 中国审批制债券 2005年 公司上市的条件 业绩与业务 经营年限 赢利能力 发展潜力股本与股东 流通股份 股权结构要求 股本规模治理结构 管理层的持续性 管理层能力 外部董事制度 独立审计制度信息披露 2005年 具体的上市条件 中国A股 B股的上市条件美国国内公司在NYSE上市的条件非美国公司在NYSE上市的条件NASDAQ的上市条件 2005年 上市辅导 地位 与股票发行核准制相配套的重要制度 是券商保荐制度的基础 目的 通过辅导 促进辅导对象增强法制观念和诚信意识 期限 至少一年 法规 2000年 首次公开发行股票辅导工作办法 2005年 DueDiligenceInvestigation 投资银行必须对与上市有关的全部事实进行调查 既是现代证券法制的要求 又是投资银行自身利益的要求 募股前财务审计 出具审计报告 募股前法律调查出具 法律意见书 募股前承销人的全面审查承销商的独立审查 2005年 中国的股票发行方式 认股权证方式与储蓄单挂钩方式全额预缴 比例申购方式上网竞价发行方式上网定价发行方式上网定价 网下配售方式累积订单方式 询价方式 2005年 股票发行方式 按发行价格折价发行平价发行溢价发行按承销 Underwriting 方式包销方式代销方式余额包销方式 2005年 我国IPO的保荐人制度 2004年2月1日起正式施行目前共有67家保荐机构和609名保荐人保荐制度起源于英国 发展于香港 应用于创业板 用于主板市场是我国创新目前我国仍出于保荐制与通道制并存阶段 问责 三个月不受理处罚 江苏琼花 喝咖啡 大鹏 上海 金信 违规操作 中银国际 2005年 我国IPO发审委 发审委由25名委员组成 其中设10名专职委员7名委员开会 5名赞成通过企业的发行申请由二审制变为一审制由无记名投票改为记名投票 王小石事件 2005年 我国发行询价制度 规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格 同时规定了全额缴款 比例配售 申购及配售情况公告 获配股票锁定期等四项主要措施 规定以新股发行后的总股本作为EPS和PE的依据 对于未提供盈利预测的发行人 每股收益为发行前一年经审计的 扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本 对于提供盈利预测 每股收益为发行当年经审核的 扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本 规定PE所使用的每股收益应扣除非经常性损益主承销商需向询价对象提供研究报告询价对象有限制 2005年 询价流程图 2005年 私募发行 私募 不通过公开市场 特定 少数种类 债券 优先股 普通股优势 审查较松 信息披露要求低 可不涉及公司控制权 费用较低缺点 私募的难度可能较高 股票流动性差 发行价格较低发行对象 关联企业 机构投资者 风险投资者常见股票私募 ADR144A 特定合格投资者无需注册 创业资本 风险投资 2005年 美国式招标与荷兰式招标 多价格拍卖 multiple priceauction 先满足非竞争性投标 价格是所有中标的竞争性投标者支付价格的加权平均数 美国式招标 单一价格拍卖 uniform priceauction 荷兰式招标 招标前交易 when issuedtransaction 新发国债和国债实际发行之间会有一周左右的时间 可以对即将发行的债券进行交易Google的荷兰式招标发行 2004 2005年 2 二级市场 provideliquidityforexistingsecurities 2005年 市场交易制度 按交易时间分 1 连续交易系统 马上执行不同价格的一系列交易撮合系统 时间优先 价格优先 原则价格决定原则 最高买入申报与最低卖出申报价位相同 如买 卖 方申报价格高 低 于卖 买 方的申报价格时 采用双方申报价格的平均价位 做市商系统 做市商用自己的帐户满足需要 即做市商直接充当交易对手 2 定期交易系统 指令收集同一价格的多边交易集合竞价 Callaction 系统 2005年 续 按交易驱动方式分 1 报价驱动系统 quote driven 做市商制度投资者无须等待 就可以从做市商处获得报价 而与做市商成交2 指令驱动系统 order driven 竞价制度不存在做市商 投资者提交指令并等待 在提交指令时 价格还没有最后确定NYSE 以集合竞价开盘 随后转换到连续做市商系统 连续的 双向竞拍 系统 报价驱动SHSE 以集合竞价开盘 随后转换到连续自动撮合系统 连续的 多边竞拍 系统 指令驱动 2005年 各交易所交易方式 各股票交易所中 混合市场 例如纽约证交所 那斯达克股票市场 伦敦证交所 法兰克福证交所等 占14 单纯的限价单委托单主导市场占48 单纯的造市商市场占19 单纯的集合竞价拍卖市场占19 2005年 TradingSystems Specialistsarechargedwithmakingafairandorderlymarketinoneormoreassignedsecuritiesatpostsontheexchangefloor Marketmakersaregroupsofcompetingindividualswhomaintainafairandorderlymarketbyopenoutcrytradinginpitsontheexchangefloor SuperDotisanelectronicsystemenablingNYSEfirmstosendordersdirectlytothespecialists posts 2005年 二级市场组织 交易所 OrganizedExchange 纽约证券交易所 NewYorkStockExchange 地方性交易所 RegionalExchanges LosAngeles Chicago Cincinnati Philadelphia SanFrancisco Boston店头交易市场 Over the Counter 纳斯达克 NASDAQ AMEX 三级市场 ThirdMarket 四级市场 FourthMarket UnitedStates NationalExchangesNewYorkStockExchange NYSE NasdaqStockMarketRegionalExchangese g PhiladelphiaStockExchange InternationalExchangese g England France Japan China TheExchanges 2005年 TheRoleoftheStockExchange AstockexchangeProvidesa secondary marketplaceforthetradingofsecurities Administersthelistingrequirementsforfirmslisted Ensuresthemarketisinformed disclosurerequirements The Markets 2005年 会员制交易所 会员制是一个由会员自愿出资共同组成 不以盈利为目的的法人团体会员必须是出资的证券经纪人和证券商只有会员才能参加证券交易会员共同经营 共同分担费用会员同交易所之间是自治自律的关系而非合同关系 2005年 公司制交易所 公司制证券交易所是采取股份公司组织形式 由股东出资组成 以盈利为目的的法人团体 交易所的股东不参加证券交易 只是出资建立 为证券商和证券经纪人提供交易的场地 设施及服务 以保障交易的公正性证券经纪人和证券商都与交易所签订合同 购买席位 缴纳营业保证金 发展趋势NYSELSETSE 2005年 NYSESeatSalesDecember2000 Present 2005年 纽约证交所挂牌上市的条件 纽约证交所普通股上市的最低要求 1 连续三年盈利的财务证明 2 1800万美元的净有形资产 3 拥有市价900 1800万美元的股票 4 公众持有普通股份不少于110万股 5 持有100股以上的股东人数不少于2000人 或者公募的情况下 2200户股东的月平均成交量总和不少于10万股 2005年 纽约证券交易所 1792年24名经纪人梧桐树协定1817年成立 纽约证券和交易管理处 1863年后更名为 NewYorkStockExchange 1868年起 席位开始转让1903年迁入华尔街11号1953年起 纽约证交所固定拥有1366个会员席位 经证交所的批准 这些席位可以转让或出租 拥有1192个会员组织 2005年 1 佣金经纪人 CommissionBrokers 2 场内经纪人 FloorBrokers 帮助处理订单 拥有席位 但不是会员公司职员3 注册经纪人 RegisteredTraders 为自己的帐户进行交易 禁止受理公众订单4 专营商 Specialists 平衡佣金经纪人的买卖限价订单 与佣金经纪人分享部分佣金 保持交易证券的流动性 并在在他们想要的价位买卖证券 特许做市商 纽约证券交易所成员 2005年 TradedinNYSE Investor NYSEListedBrokerage CommonMessageFirm TradingPost 17 BrokersBooth 1500 Specialist FloorBroker ShoutedAuction TransactionReport SellOrder BuyOrder PostTradeProcessing SuperDOT 2005年 2005年 Atthepost The crowd oneormorefloorbrokers Specialistworkstation Specialist sclerk Specialists InJanuary 2002 theExchangereleasedNYSEOpenBookTM 2005年 场外交易市场 没有固定交易场所的协议市场 经纪人通过交易网络直接进行交易 其利润来源于买卖双方报价的差额 NASD为场外交易制定政策并对其加以管理 每种证券至少要有两名做市商 Dealer 竞争做市商 几乎所有证券都可以在店头市场上交易 2005年 NASDAQ 1971年 全国证券交易商协会自动报价系统 纳斯达克 NASDAQ 被引入 以提供6000种场外交易股票的买卖现价市场类型 1 nationalmarket 2 small cap 3 pinksheet2000年 纳斯达克 NASDAQ 成为世界上最大的股票交易市场 2005年 Nasdaq 多元做市制度 Investor nasdaqMemberBrokerage MarketMakersetsspread MarketMakermeetsinvestor sprice MarketMakermakestrade yes no TradegoestoanElectronicCommerceNetwork ECN TradeismadeifpriceismetonECN 2005年 2005年 NYSENASDAQMarketStructureOrderDrivenQuoteDrivenCentralOrderFlowDealersSpecialistsvsDealersLongTermRelationshipDiscretionaryObligatedtoCommitCapitalNoObligationEvaluatedNoEvaluationShortSaleGovernanceLittleGovernanceMarketOpenSingleOpeningPriceNoSingleOpeningPrice NYSEvsNASDAQ 2005年 3 股价指数 2005年 StockIndex 反映股票市场总体价格水平及其变动情况的一种指标 是市场趋势的表征是一种衡量总体运行情况的指标指数可以被用来评估货币管理者的业绩指数还可以作为管理共同基金的向导可以使用指数来评估市场的整体发展趋势可以被用来评判某些统计变量 如 变量从指数中 人们可以开发各种金融衍生工具 2005年 指数的有效性都依赖于以下三个因素 指数中包含有哪些证券 某些证券发生变化 如拆股 怎样调整指数 用什么方法来计算这种指数 报告期 基期的平均股价水平 报告期 基期的股价指数 股价指数有效性 2005年 综合指数 Composite 成分指数 Component 全市场指数 full Market 分类指数 Indicebycategory 股价指数的分类 2005年 基期 在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期基点 在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值选择空间大上证指数为1000 指数的基期与基点 2005年 是将组成指数的样本股的报告期和基期价格分别进行简单算术平均 求得股票平均价格 这种方法计算股价指数往往选取大公司的股票作为样本 著名的道琼斯工业平均指数即采用这种方法 用公式表示为 其中 分别为报告期与基期第i种股票的价格 n为样本股的个数 简单算术平均法 2005年 这种方法是将组成指数的样本股的报告期和基期价格分别进行简单几何平均 求得股票平均价格 然后再根据式来计算当前的股价指数 美国价值线指数即采用这种方法 用公式表示为 简单几何平均法 2005年 加权平均法在计算股价平均数时 根据样本股票的重要程度而赋予权数 权数赋予有两种方法 一是根据每种股票的成交股数或 流通 总股份数来确定 一是根据每种股票市价总值占整个样本股票总市值的比重来确定 加权平均法是目前在国际上应用最广泛的指数计算方法 如S P500指数 恒生指数等 加权平均法 2005年 简单加权平均法 拉氏法 其中 为样本股票分别在基期和报告期的成交股数或 流通 总股份数 细分加权平均法 加权平均法计算 2005年 将各种被选用样本的市场价格相加 再除以某一个相应的除数 即 除数是一个随着发放股息 拆股 或股票分割 和其他变化而定期进行调整的数字 道 琼斯工业平均数 DJIA 就是价格权重指数 优点是 人们可以通过购买相同数量的若干种股票而相对容易地模拟证券指数的收益率 价格权重指数 2005年 16 20 24 3 20 16 20 6 6 7新除数 收市后新股票价格 原股票价格平均数1拆4有 16 20 6 20 2 1 16 20 6 2 1 20 18 24 12 2 1 54 2 1 25 7 道氏除数的修正 2005年 价值权重指数是以各种采样证券的市场价值或者说是公司股东权益的价值为基础编制的 而不是以各种采样证券的市场价格为基础编制的 等权重指数是在假设各种采样证券对指数有相同影响的前提下计算出来的指数 即在计算指数时 各种证券不论其价格高低或者价值大小均赋予相同的权重 价值权重指数 2005年 部分著名股票指数一览表 2005年 道琼斯股票指数道琼斯30种工业股票指数道琼斯20种运输业股票指数道琼斯15种公用事业股票指数道琼斯65种综合股价指数道琼斯世界股票指数市值加权平均法 包括29个国家道琼斯中国股票指数道沪指数 道深指数和道中88指数 只包括A股 DowJones股价指数 2005年 上证180指数 2002年7月1日执行 采用分档靠级价格权重计算方法 上证综合指数和上证分类指数采用的是总股本价格权重 深圳综合指数和成份股指数均为价格权重指数 即以指数股的计算日股份数作为权数进行加权计算 综合指数的权数用总股本 成份股指数的权重用可流通股本数 我国股价指数 2005年 DowJonesIndex S P500Index andVanguardIndexTrust500IndexFund VFINX 2005年 S P500MaximumPeriodChart 2005年 S P500 FidelityEquity IncomeFund andCocaCola 2005年 4 证券行情 2005年 证券的交易 证券的开户 股票帐户和资金帐户 证券的经纪 佣金 证券的信用交易证券交易的委托 方式 时间优先 价格优先委托指令 现价 市价 限价 清算与交割 二级和三级 过户 记名股票 2005年 2005年 交易的特别处理 特别处理 SpecificTreatment 从1998年4月22日起 交易所对财务状况异常或其他状况异常的上市公司实施股票交易特别处理 特别处理的内容包括 公司股票日涨跌幅限制为5 中期报告必须经审计 股票的行情显示有特别提示 2005年 某只股票的价格连续三个交易日达到涨幅限制或跌幅限制 某只股票连续5个交易目列入股票 基金公开信息 某只股票价格的振幅连续三个交易日达到15 某只股票的日成交量与上月日均成交量相比连续五个交易日放大10倍 交易的暂停 halt 2005年 CircuitBreakers 环型断路器 设计用以减少证券程序交易的过度波动性 程序交易项圈 DJIA上升或下跌190点 暂停执行程序交易直到回到90点内或直到3 00结束 在2001