货币金融学.doc

货币的演进实物货币 金属货币 信用货币 电子货币货币的职能1 价值尺度 2 流通手段自身有价值且价值稳定 也叫交易媒介（促进间接交换）3 贮藏手段 4 支付手段贵金属保值；存款利息；外汇的窖藏 信用的发展美联储的货币层次划分 M1= 通货+旅行支票+活期存款+其他可开具支票的存款 M2= M1+储蓄存款+小额定期存款（小于10万美元）+货币市场存款账户+个人货币市场共同基金份额+隔夜回购协议 M3= M2+大额定期存款+货币市场共同基金份额（机构）+回购协议（长于隔夜）+欧洲美元 L= M3+非银行公众持有的储蓄券、短期国库券、商业票据、银行承兑汇票等。 除此而外，美国还要统计国内非金融负债，包括美国联邦和非联邦部门持有的各种债券，主要形式为公司债券、抵押债券、消费信贷、商业票据以及其他一些负债工具等。 M1是美联储公布的最狭义的货币指标自16世纪以来，货币制度经历了银本位制、金银复本位制、金本位制和不兑现的信用货币制度这样一个发展演进过程。信用（行为）的特征：偿还性 期限性 收益性 风险性利率的作用宏观上，收益率期 限Yield Curve积累基金调整信用规模调节经济结构抑制通货膨胀平衡国际收支微观上，激励企业，优化资金配置引导人们选择不同的金融资产其他租金计算的基础 利率的期限结构 把期限不同，但风险、流动性和税收等因素均相同的某种类型的债券（或其他金融资产）的收益率连成一条曲线，称为收益曲线。 收益率曲线刻画了该种债券（比如，美国国债）的“期限结构”。简言之，利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是某一时点上因期限差异而产生的不同利率的组合。期限结构的一般特征：1、期限不同，利率随时间一起波动；2、短期利率低，曲线更倾向于向上倾斜，短期利率高，则曲线更可能向下倾斜；3、多数情况下，曲线向上倾斜。 预期假说该理论认为，利率期限结构差异是由人们对未来短期利率的预期差异造成的。假设：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。该假设暗示：1、不同期限债券完全替代；2、短期利率上升导致收益率曲线向上倾斜。该理论能够解释：（1）不同期限利率随时间一起波动；（2）若短期利率低，则收益曲线向上倾斜；若短期利率高，则收益曲线向下倾斜。但无法解释：为何收益曲线通常向上倾斜。 市场分割理论该理论认为，不同期限的证券市场是彼此分割、相互独立的，各种期限的债券利率由各自市场的供求关系决定。假定：不同期限的债券不能相互替代；且人们通常对长期债券需求少（价格低利率高）该理论能够解释：收益曲线通常向上倾斜但无法解释：事实（1）和（2） 流动性升水理论该理论认为，与短期债券相比，长期债券的流动性较差（风险更大），因此投资者会要求流动性补偿（风险补偿）该理论能够解释：收益曲线通常向上倾斜 期限选择理论该理论认为，长期债券利率等于该种债券到期之前对短期利率预期的平均值加上该种债券的流动性升水。假设：不同期限债券是替代品，但非完全替代，不同投资者对不同期限证券具有不同偏好。该理论能够较好地解释利率期限结构的基本特征 经验研究的重要结论：经济衰退开始时，长短期利差通常较小；经济扩张开始时，长短期利差通常较大。利率的风险结构 到期期限相同的债券（或其他金融资产）因风险特征不同而有着不同的利率。这些期限相同但风险特征不同的债券的利率之间的联系成为利率的风险结构 导致利率差异的因素： 1.违约风险 2.流动性 3.所得税因素（美国吸引国际资本的手段：正利差、强势美元、减税）利率决定理论1. 以债券市场上对债券供求的角度来理解利率的决定：债券（金融资产）需求的决定因素： 财富 相对于替代资产的预期回报率 相对于替代资产的风险 相对于替代资产的流动性利率变动的一般原则：需求增加，价格上升，则利率下降。但不全面，因为没有考虑供给、冲击及政策因素债券（金融资产）供给的决定因素： 投资机会（预期回报率） 预期通货膨胀率 政府行为（财政政策发债/税收）对债券的需求和供给共同决定了均衡价格和利率需求和供给曲线的移动决定了（均衡）利率的变化趋势均衡利率的变动：预期通货膨胀的影响 预期通胀率上升，债券供给增加而需求减少，导致债券价格下降而利率上升（费雪效应）经济扩张的影响经济扩张阶段，收入和财富增加，投资需求也增加，对债券的需求和供给均增加，理论上结果不定（需求大于供给则利率下降，供给大于需求则利率上升），但现实中多出现利率上升的情形（名义利率还是实际利率？）2. 可贷资金论 从金融市场上借贷资金的供求关系来考察利率的决定（前述债券供求关系为基础）利率是借贷资金的价格需求增加或供给减少则利率上升，反之则反是。可贷资金需求因素：（1）购买实物资产投资者的资金需求；（2）政府弥补财政赤字；（3）家庭和企业为增加实际货币持有量而借款。可贷资金供给因素：（1）家庭、企业和政府储蓄；（2）实际货币供给量的增加；（3）窖藏现金的再用。根据供求曲线的交点来决定利率；根据曲线的位移来决定利率的走势3. 储蓄投资理论利率决定于实际因素对资金的供给与需求供给：SS(r)，S (r)0 需求：II (r)，I (r)04. 流动性偏好理论以“三大动机”为基础，流动性偏好受机会成本影响流量分析法，货币债券市场分析法货币供给：央行、商行、公众，MM（r）货币需求：LL1（y）L2（r）核心在于分析（当期）收入、物价、央行行为的影响利率随货币供给增加而降低5. 弗里德曼的观点流动性偏好理论虽然是正确的，但利率决定不能仅仅考虑流动性，不能忽视其他因素为此，弗里德曼定义四种“效应”：流动性效应货币供给增加利率下降收入效应货币供给增加导致收入增加，利率上升价格效应货币供给增加导致物价上升，利率上升通胀预期效应货币供给增加导致物价上升、通胀预期上升，利率上升综合四种效应，货币供给增加，利率未必下降流动性效应小于其他效应，且通货膨胀预期的调整十分迅速流动性效应大于其他效应流动性效应小于其他效应，且通货膨胀预期的调整十分缓慢金融机构（体系）的职能信用中介（积少成多，借短贷长） 支付中介企业出纳、支付代理 支付清算体系货币的创造与派生 费用最小化降低借款人和贷款人的信息、交易费用 增强（金融工具）流动性分摊风险 弱化逆向选择和道德风险美国的存款性金融机构：商业银行 储蓄贷款协会 互助储蓄银行 信用合作社 货币市场互助基金只有商业银行被允许吸收活期存款美国的非存款性金融机构：人寿保险公司 财产与灾害保险公司 私人和政府养老基金 投资银行信托公司 共同基金 货币市场共同基金 财务公司（金融公司）契约性储蓄机构 人寿保险公司 财产与灾害保险公司 私人和政府养老基金如何对金融（机构）体系进行监管准入限制 信息披露 资产和业务活动限制存款保险 对竞争的限制 利率管制 金融体系结构的八大谜团股票不是最主要融资来源发行可流通债券不是企业主要筹资方式间接融资规模数倍于直接融资规模银行是企业外部融资的最重要来源金融机构是受到最严格监管的部门只有组织完善的大企业才能直接进入金融市场筹资抵押是个人和企业债务合约的普遍特征多数情况下，债务合约都对借款人设置了复杂而众多的“限制性条款” 导致八大谜团的原因交易成本、信息不对称（逆向选择、道德风险、次品车）！“次品车”现象导致由于银行能够较好解决信息不对称带来的逆向选择问题，因此导致信息不对称导致政府加强监管，因此导致大企业的信息相对更为对称，因此导致抵押品的存在降低了逆向选择的风险，所以信息不对称会导致道德风险，因此导致金融危机：以资产价格急剧下跌与许多金融和非金融企业破产为特征的金融市场大动荡。也就是金融体系的大动荡！导致金融危机的因素：利率大幅上升导致“借款成本上升、逆向选择、经济收缩”企业的资产负债表效应银行部门问题（因本身资产负债表恶化而导致信贷收缩）政府财政失衡外部因素企业的资产负债表效应：股票下跌导致企业资产净值减少，贷款损失可能增加（资产净值具有抵押作用）股票下跌导致企业资产净值减少，加大了借款企业进行高风险投资的可能（道德风险）如上原因导致贷款人（银行或其他金融资产购买者）收缩放款，使总投资与产出下降（未预期的）物价下降导致企业负债的真实价值增加，但其资产真实价值不能增加，从而净值下降， 本币意外贬值导致有外债的企业净值下降利率上升引起家庭和企业利息支出增加，现金流量减少，恶化其资产负债表（美次贷危机）此次美国金融危机的根源与蔓延次贷危机：即美国次级抵押贷款市场危机苗头：2007年2月13日，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警危机爆发标志： 2007年4月2日，新世纪金融公司宣布申请破产保护、裁减员工54%之所以被称为次贷危机而不是金融危机，是因为在此过程中，危机主要局限于金融市场（次贷市场），表现为一些金融企业的破产、股市大跌等金融危机：危机爆发标志：2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司破产，标志着席卷全球的国际金融危机全面爆发之所以被称为金融危机（全球金融危机，甚至经济危机），是因为危机已经从金融部门蔓延至实体经济部门，出现越来越多的金融和非金融企业破产，美国及全球经济陷入紧缩和衰退（增长率大幅下滑、失业率大幅上升、私人投资与消费不振，通货紧缩等）；贸易保护主义抬头！实体经济的发展大致可分为如下三个阶段：开发建设阶段 产业发展阶段 消费优先阶段开发建设阶段亦即经济发展的起步阶段在这一阶段，实体经济中的劳动密集型特点较为明显，基础设施建设、市场机制形成等都处于急需进一步发展和完善的关键时期。因而投资对于促进经济增长至关重要。而经济中的人才、技术和资金又相对缺乏。 产业发展阶段 这一阶段产业结构实现升级，工业化较为充分是人才、技术、资金综合运用的阶段发达国家处于产业发展阶段的后期我国发展不均衡，多数农村地区和中西部地区处于建设阶段，沿海发达地区则处于产业阶段。可以认为我国经济总体上处于产业阶段的初期和中期消费优先阶段与民生相关的生产的重要性上升消费成为拉动经济增长的主要力量可以认为，在当今世界，美国率先进入消费阶段与实体经济发展相适应的金融发展阶段 在货币经济条件下，金融对于促进经济发展的重要性日益上升，越来越成为经济发展的核心。而金融的发展也同样具有一定的阶段性，只有当金融发展阶段与经济发展阶段相适应时，才能实现经济的稳定增长，否则，金融可能成为制约经济发展或者给经济带来扰动的因素。与经济发展阶段相对应，金融发展阶段大致可划分为开发金融、产业金融与民生金融三个阶段 ：开发金融阶段与经济发展的开发建设阶段相对应金融市场基础薄弱，资金供不应求，资金配给现象突出，资金在不同行业、不同部门之间的配置不均衡，存在行政干预，资金更多地用于优先发展的投资领域二战后至布雷顿森林中期的外围国大致处于这一阶段，我国改革开放前二十多年的时间里也大致处于这一阶段产业金融阶段金融自由化金融市场更加发达，资本流动更为自由高杠杆效应突出，金融资产日益膨胀，流动性日益过剩，金融创新愈演愈烈，金融价格频繁大幅波动，金融危机频繁发生，金融对于实体经济的反作用越来越大，成为经济平稳增长的重要扰动因素。过度追逐利润成为这一金融阶段的主要特征。二战以后，尤其是现行国际货币体系时期，以美国的华尔街金融为代表的现代金融是典型的自由金融。民生金融阶段 也可称为消费金融负债率应受到约束社会化倾向明显，政府管制要强化金融企业应在盈利与公平之间找到平衡显然，华尔街金融模式与美国实体经济发展阶段是不匹配的，核心在于对华尔街加强监管！金融市场金融市场的功能金融市场的基本经济功能是，从那些由于支出少于收入而储蓄了盈余资金的人那里把资金引导到那些由于支出多于收入而资金短缺的人那里。储蓄者往往并不恰好是拥有有利投资机会的人，如果没有金融市场，双方都只能维持现状（而遭受损失）。金融市场对于提高经济效益必不可少。有效运行的金融市场改变了社会上每个人的经济福利！金融市场的结构货币市场 资本市场（债务市场与股权市场） 金融衍生品市场外汇市场 黄金市场一级市场：借款公司或政府机构向最初购买者出售新发行债券和股票等证券的金融市场。一级市场上最重要的金融机构是“投资银行”（证券公司），它们协助销售证券认购、包销、承销这一过程通常在内部进行。借款者（公司和政府）只能在一级市场上获取新的资金。二级市场：再出售过去发行的证券的金融市场。二级市场的两个主要功能：提供流动性 决定一级市场上证券的发行价格与一级市场相比，二级市场更受人关注。两类重要参与者：经纪人促使买卖成交，不亲自买卖；交易商亲自买卖，使市场交易更为顺畅和平稳。评价二级市场效率的两个基本指标：深度（depth）交易量大 宽度（breadth）品类齐全交易所和场外市场 二级市场的组织形式交易所金融工具（证券）的交易双方（或他们的代理人、经纪人）在一个固定的场所见面并进行交易。 例如：纽约股票交易所、芝加哥商品交易所、上海期货交易所等。随着科技发展，“有形席位”的交易方式已逐渐由计算机系统撮合的“无形席位”所替代。场外市场（OTCOver The Counter ）无固定交易场所，交易商常通过计算机、电话等手段向与他们联系并愿意接受他们报价者买卖证券。 美国国债市场即OTC1. 货币市场货币市场：短期金融工具交易市场。货币市场工具：国库券 联邦基金（同业拆放、联邦基金利率） 可转让定期存单（CDs）商业票据由大银行或著名大公司发行的短期债务工具银行承兑票据企业开出，银行担保的银行票据回购协议 欧洲美元货币市场功能调剂银行资金余缺通过货币市场上形成的“基准利率”反映资金供求状况，并借以影响整体经济货币市场是央行货币政策操作的主要场所同业拆借市场：拆放利率，银行准备金票据市场：清算、再贴现率、公开市场操作短期证券市场：公开市场操作2. 资本市场资本市场：长期金融工具交易市场。资本市场工具：股票（普通股、优先股）抵押贷款以美国为例，三家政府机构（抵押贷款协会而非商业银行）可通过发行债券筹集资金，然后在抵押贷款市场上购买合约，以向抵押贷款市场提供资金。消费者贷款、银行商业贷款（信用贷款）没有二级市场，流动性较差公司债券 政府债券 地方政府债券3. 金融衍生品市场远期合约（Forward） 现在就签署的约定在未来某个确定时间，按照某一特定价格，出售或购买某种资产的一种协议。购买方称为多头（Long Position）； 出售方称为空头（Short Position）交易目的：套期保值或投机。特点：交易场所不固定，交易数额具有任意性，期限可长可短合同内容和形式由交易双方商定；交割日由合同决定。期货（Future）标准化了的远期合约集中于交易所交易；标的资产、数额标准化；每日清算、经常对冲、较少实物交割；目的在于套期保值或投机；保证金制度（初始保证金、交易保证金）期权（Option）合约持有人有权利在未来的一定时期内以一定价格向合约卖方购买或出售一定数量的特定标的物。看涨期权（Call Option）、看跌期权（Put Option）欧式期权、美式期权期权执行价格期权价格（期权费）互换（Swap）是一种合约，双方在未来某段特定的时间按照事先约定的方式相互交换一定数额的现金流。利率互换、货币互换4. 外汇市场/离岸金融市场外汇市场 分散各地，24小时开市，银行做市商，无形最接近“完全市场”离岸金融市场 欧洲货币市场 欧洲债券市场欧洲债券 外国债券金融市场的本质：与商品市场的比较交易成本更低、规模更大、交易更迅速信息更加不对称（通常对债权人不利）金融商品需求者（投资者、资金供给者）信息量更小；商品需求者（消费者）信息量更小不知道交易对手是谁（网上购物）更易出现逆向选择和道德风险价格形成更易受到预期、传言、政策等内在和外在因素的影响，因而价格（利率、汇率）更易波动和逆转价格具有内在不稳定性。资本跨国流动难控制+杠杆效应更突出+价格波动的影响更广泛、深远 +监管难度更大=金融危机频发！影响我国金融市场稳定的因素：1、经济结构与增长模式要素投入型增长，依赖投资与出口高储蓄、高投资、高消耗、低消费粗放型导致：经济因内外冲击而波动不良资产增加金融资源因投资区域和产业不平衡而出现配置效率低或“错配”2、经济全球化、金融一体化背景下的溢出效应3、跨国资本流动外汇储备规模与冲销冲销与货币市场、金融机构国际热钱与人民币汇率4、财政风险与金融风险国债+地方债+社保基金缺口=或有债务规模大债务规模大或导致利率升高5、金融机构的公司治理股权结构、预算软约束、内部人控制激励约束机制不完善委托代理与监管引入战略投资者6、金融结构风险公司债券比例小证券市场系统性风险大金融风险向商业银行集中农村金融体系风险（农信社财务风险、民间金融风险）资金流向城市7、金融机构风险向中央银行转移人民银行对国有独资商业银行、政策性银行、金融资产管理公司、证券公司的再贷款数额大，难回收利用外汇储备，充实国有商业银行资本金，同时对存在危机的金融机构采取救助行为可交易资产减少，调控货币供应量的能力受损，影响央行货币政策调控能力8、金融机构风险处置中的道德风险近几年在救助和关闭金融机构过程中，个人债权通常由政府垫付，不利于提高投资者的险意识和增强对金融机构经营活动的市场约束，还有可能诱发金融机构的盲目扩张和恶意经营行为。9、信用体系脆弱性企业制度不健全（治理结构问题）金融制度不健全（银行信贷管理、社保基金管理etc）金融监管制度不健全导致：银企、企企信用关系失常（失信）例如：企业逃废债（案例）股票市场、理性预期与有效市场假说单阶段估值模型P为股票的现值； D为1年末收到的股利；P为第一阶段末的股票价格，是预期的股票售价； k股票投资的要求回报率多阶段估值模型：戈登增长模型： 可简化为该模型假定：股利永远按照不变的比率增长； 股利增长率低于股票投资的要求回报率k股价的决定因素：宏观因素：经济增长，经济周期的循环，货币政策，财政政策，市场利率，国际收支；政治因素 国家战略 心理因素 股市监管 人为的操纵因素理性预期理论是股票估值的基础股票估值离不开预期，预期理论揭示预期形成的过程和原理预期可分为“适应性预期”和“理性预期”适应性预期：预期的形成基于过去的经验，即，某一经济变量的预期值等于该变量过去数值的平均值即Xe=Xi / n技术分析属于适应性预期适应性预期不可靠，因为，它没有利用所有可能的新的有用的信息。理性预期是利用所有可能信息做出的最优预期，理性预期与对未来的最好估计相一致理性预期虽然是最优的，但不一定是完全准确的（因为，信息不完全且市场的运行机制和量的运行方式并非一成不变的）理性预期是无偏的，即预期的预测误差平均为零；且事先无法预知理性预期合理性的依据在于，若不能对未来做出最好的预测，就要付出高昂代价；反之，则致富将理性预期理论应用于证券定价中，形成有效市场假说（EMH） EMH的要点：市场上的每个人都是理性经济人，他们每天都在进行基本分析，把未来价值折算成今天的现值，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，谨慎地在风险与收益之间权衡股票的价格反映了这些理性人的供求平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，套利机会迅速消失股价能够充分反映可得信息，当信息变动时，股价即随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了 内部有效市场：又称交易有效市场，主要衡量投资者所支付交易费用的多少。如手续费、佣金、买卖价差。外部有效市场：又称价格有效市场，衡量证券价格是否能够迅速反应出所有与价格有关的信息。后金融危机时代的银行业分业：银行业务与其他金融业务（证券、保险、不动产等）分离混业：打破“分业”界限，允许金融机构从事多种类型的金融业务中央银行性质：不以盈利为目的，统管全国金融体系的半官方组织宗旨：向社会提供可靠的、良好的信用流通工具制定、推行货币政策，促进经济稳定发展指导、监督、管理金融业和金融市场，提高金融效率、维护金融信誉调节国际金融关系，管理对外金融活动发行的银行垄断货币发行权银行的银行保管准备金、存款 提供信贷 最后贷款人 办理清算政府的银行代理国库 提供信用信贷（透支）、购买国债！管理金融活动，调节国民经济（管理、监督、政策）代表政府参加国际金融活动（协调与合作）最基本定义：完全垄断通货发行或者对通货发行的余缺额具有垄断权的单一银行 这使得中央银行具有对全部通货量和可获得信贷量的控制力。初创阶段，中央银行发展的特点：尚未完全垄断货币发行权并非专一行使中央银行职能是商业银行职能与中央银行职能相结合的私人所有的金融机构发展完善阶段阶段，中央银行发展的特点：英格兰银行被公认最早的中央银行，且影响最大垄断货币发行权更全面行使中央银行职能（大萧条期间，西方各国开始强调央行的“最后贷款人”职能）二战后，中央银行发展的特点：二战后，美联储替代英格兰银行成为国际上影响最大的中央银行西欧（英、法、德）出现中央银行国有化倾向组建了一些影响深远的中央银行德意志联邦银行、欧洲中央银行、中国人民银行等纯信用本位制下的中央银行重要性提高中央银行的组织形式单一中央银行制只设立一家中央银行，单独行使央行职能其内部机构自上而下是统一的，机构设置一般采取总分行制，逐级垂直隶属总行是决策机构，分支行是总行派出机构，执行总行指令权力高度集中统一、职能完善、有较多分支机构如：英、日、印、中等复合中央银行制也称为联邦制央行制由中央和地方两级相对独立的中央银行机构共同组成；在中央（联邦）设立一个一级中央银行，在地方设立若干个二级中央银行，形成中央银行体系中央级央行是最高金融决策机构，对地方级央行实施指导和监督，地方级央行要接受监督和指导但地方级央行在货币政策和具体实施金融监管以及有关业务的具体操作方面，在其管辖区内具有一定的独立性这一制度一般与联邦制的国家体制相适应如：美联储、德意志联邦银行等跨国中央银行制若干个国家组成货币联盟，共同联合组建一家中央银行，由这家央行在其成员国范围内行使全部或部分央行职能（成员国内不设完全意义上的中央银行）跨国中央银行的职能：为成员国发行共同使用的货币制定统一的货币金融政策（对成员国政府融资）监督各成员国的金融机构和金融市场办理成员国共同商定并授权的金融事项如：西非货币联盟、 中非货币联盟、 东加勒比海货币联盟、 ECB等准中央银行制一个国家（或地区）不设完整意义上的中央银行，而是设立类似中央银行的金融管理局（代表政府）执行部分央行职能；同时，授权若干信誉良好的大商业银行执行部分央行职能。新加坡、中国香港、马尔代夫、斐济、沙特、阿联酋、塞舌尔等都采取这一制度新加坡（金融管理局货币发行局）：金管局：隶属财政部，负责货币发行之外的其他一切事务货币发行局：负责管理货币发行，并授权大商业银行发行 中国香港（金融管理局渣打汇丰中银）金管局：货币政策、金融监管、支付体系管理渣打和中银：货币发行；汇丰：货币发行、票据结算中央银行的所有制形式国有英、法、德、荷、中，等半国有日（55国有，45民间）、比（各50），等纯私人股份美、意，等意：每股面值1000里拉，由银行等金融机构认购 美：股份由参加联储的“会员银行”认购私人股份的央行接受“公法”管理所有制形式与独立性独立性：央行在法律授权的范围内制定和执行货币政策的自主程度支持独立性的观点：独立性与通胀负相关、货币政策决策与执行高度专业化反对独立性的观点：政府对整体经济负责、货币政策应与财政政策相配合弗里德曼(Milton Friedman) ( 1976年诺贝尔奖)的影响独立性与所有制相关，但有例外美独立性强，但意独立性弱德、英独立性都很强1、美联储资产负债表资产：证券 抵押贷款 黄金、SDRs 硬币 代收现金项目 其他资产负债：联邦储备券 银行存款 财政部存款 外国和其他存款 待付现金项目其他负债和资本账户2、 中国人民银行资产负债表资产：外汇 黄金 对政府债权 对其他金融机构债权 其他负债：储备货币 货币发行（流通中通货） 商业银行缴存准备金 其他金融机构存款对金融机构负债 债券 政府存款 自有资金 其他3、 中央银行基本业务基本资产业务购买政府债券发放贴现和贷款（再贴现和再贷款（最后贷款人）持有外汇、黄金和特别提款权其他基本负债业务发行货币各项存款业务其他（对国际金融机构负债或发行债券、票据等）基础货币（MB），又称为强力货币、或高能货币在数量上，它等于商业银行的准备金（R）与流通中（公众持有）的通货（C）之和。即，MBRC在来源上，它是中央银行（和财政部）的“直接货币供应量”（意指没有经过金融体系的派生，换言之，基础货币是货币派生的基础）货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用规模的方针、原则和具体措施的总称四大最终目标内部目标：物价稳定、充分就业、经济增长 外部目标：国际收支平衡四大政策目标的含义物价稳定充分就业：NAIRU（Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment）5.5？经济增长：维持霸权、保持领先、追赶先进、摆脱贫困科学发展观可持续、环保、绿色、低碳国际收支平衡：经济理性即期消费与未来消费资本边际收益率可维持性四大政策目标的冲突物价与就业一般地，物价与失业率负相关物价与增长：增长可能导致通胀 内部状况 外部状况 衰退 逆差 （冲突） 衰退 顺差 （协调） 通胀 逆差 （协调） 通胀 顺差 （冲突）通胀可能促进增长通胀无法确保持增长的可持续性持续增长难免发生通胀物价与外部平衡（通胀紧缩政策顺差）增长与外部平衡（增长逆差，持续增长？）“鱼与熊掌”不可兼得，只能有所侧重、有所取舍！从政策工具的操作（起点）到最终目标的实现有一个复杂的传导过程（终点），这一过程是由一系列宏观（微观）经济变量构成的。选择合适的宏观经济（金融）变量作为检测、调控的对象“中介目标（指标）”以便于及时掌握货币政策实施的效果，有利于最终目标的顺利实现。货币政策中介目标变量应具备的条件可控性 央行能对其有效控制和调节 比如：基础货币MB可测性 可获得数据资料，便于定量分析 比如：狭义货币M1相关性 与最终目标有密切联系比如：在中国，广义货币M2与GDP增长率相关性相对更强抗干扰性 不易受到非政策因素的影响 比如：进出口易受到非政策因素的影响效果目标和操作目标共同构成中介目标效果目标（指标）：不能由中央银行的政策工具直接控制，但对最终目标有直接影响的变量（比如：M1、M2、长期利率等）操作目标（指标）：对政策工具反应敏感（央行更易控制），且与效果目标高度相关的变量（比如：银行准备金、基础货币、同业拆放利率等）中介目标变量分为两种类型，不可兼得利率指标：比如：长短期利率、国库券利率等；总量指标：比如：R、MB、M1、M2货币政策工具一般性政策工具（“三大法宝”）再贴现政策影响商业银行的资金成本改变其借款意愿和融资决策“告示性效应”表明政策方向，进行心理宣传不常运用存款准备金政策准备金存款乘数（货币乘数） 货币供给量不常运用（中国？）公开市场操作效果与证券市场的规模与效率有关直接改变货币供给量调整利率结构冲销干预（中国的创新央票）运用频繁选择性政策工具间接信用控制优惠利率 证券保证金比率消费信用管制预缴进口保证金制度 房地产信用管制直接信用管制信贷额度、利率上下限 道义劝导 行长办公桌上的文件货币政策的传导机制影响货币政策效果的因素时滞（Lag）认识时滞 决策时滞 外在时滞预期只有未被预期到的政策操作才能发挥作用其他因素例如：外国经济政策的溢出效应 凯恩斯学派与货币学派在货币政策传导机制上的分歧：凯恩斯学派利率传导途径“间接迂回”货币政策工具MrI Y强调：实际而非名义利率/长期而非短期利率/价格黏性即使“流动性陷阱，扩大货币供给量仍可刺激经济增长： MPe e rI Y货币学派利率之外的其他途径“直接迅速”货币政策工具MY（短期内）货币政策工具MP（长期内）货币政策传导机制的其他途径：这些途径主要有：汇率： Mr本币贬值NX Y托宾q： M股价 q I Y（q=企业市场价值/资本重置成本）财富效应： M股价 W C Y信用途径（因为信息不对称）：银行： M银行存贷皆增I Y企业： M（净值（资产负债表效应）+现金流） I Y家庭： M消费支出（尤其是耐用消费品）增加时间一致性问题 / 时间不一致性问题时间一致性，是指，在任何给定时点，货币政策结果与政策制定者希望实现的目标一致任何政策决策者都希望能够达到“时间一致性”境界由于预期使政策无效，所以，要想“时间一致”，必须“自由放任/频繁调整”但是，这样做的后果是：终将失去市场信任市场会自动抬高对政策变量的预期值政策失效，政策目标无法实现“时间不一致”，与此同时，更为糟糕的是，只能导致通胀更坏的结果所以，“时间一致性问题”又叫“时间不一致性问题”如果没有政策框架的约束，“时间一致性政策”的结果只能导致长期的不良后果货币、金融与经济增长1、 货币（需求）理论1、 货币数量论（1）费雪交易方程式 现金交易数量说 欧文费雪 M V P T 货币数量决定物价水平！（2）剑桥方程式 现金余额数量说MKPR2、 流动性偏好理论货币需求的三种动机（流动性偏好）：交易动机 谨慎动机（预防动机） 投机动机3、 现代货币数量论 弗里德曼的货币需求理论货币是一种资产（持有财富的一种形式）货币需求决定于（1）总财富，（2）各种形式财富的“边际报酬率”对货币需求的“预算约束”是财富而不是（凯恩斯主义的）收入（凯恩斯：当前收入）“恒久收入”是财富的“代表”财富的形式：货币、金融资产、“人力资本”关于人力财富：即人们的赚钱能力。人力财富在总财富中的比例越大，对货币的需求也越大M = f ( p, rb, re, 1/p dp/dt, W, Y, u ) + - - - - + ? p ：物价 rb ：债券预期名义收益率 re ：股票预期名义收益率 1/p dp/dt ：通胀率 W ：非人力财富对人力财富的比例 Y ：恒久收入 u ：其它因素