公司财务管理第八章 投资项目评价.pdf

第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 1 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 一 简答题 参考答案 1 核心能力分析的重要性核心能力分析的重要性 问题 如果一个新投资项目的市场前景广阔 且考虑投资风险之后该项目在经济价值上可行 净现 值大于 0 请问此时能否直接做出接受该项目的决策 为什么 参考答案 即使一个新投资项目具有广阔的市场前景 且考虑投资风险之后该项目在经济价值上可行 也不意味着该项目一定可行 企业的核心能力分析依然十分关键 第一 需要考虑企业是否具备 了实施与管理该项目以实现预期收益的资源与能力 第二 需要考虑该项目的实施是否有助于企 业核心能力的进一步培育与提升 核心能力是企业成长过程中长期培育形成的 进行投资项目评 价时 需要考虑该项目的实施是否与企业的战略发展规划相一致 从而有助于企业在某个领域内 形成持续竞争优势 进一步提升核心能力 2 相关现金流量 税后现金流量以及差额现金流量相关现金流量 税后现金流量以及差额现金流量 问题 1 如何理解企业投资项目的相关现金流量 税后现金流量以及差额现金流量的含义 2 从投资项目评价角度来看 三者之间的关系是什么 参考答案 1 投资项目的相关现金流量是指因该项目实施而引发的 相比于没有接受该项目的原始 状态而增加或减少的现金流变化量 投资项目的税后现金流量是指某项现金流量的发生会影响企 业当期损益 需要考虑所得税的缴纳或抵减带来的现金支出或流入的影响 投资项目的差额现金 流量是指接受该项目相比于没有该项目的原始状态 或者相比于接受其他与之互斥项目的现金流 量差异 2 相关现金流量 税后现金流量 差额现金流量三者的关系如下 相关现金流量是从单 个项目本身来考察新投资项目为公司带来的增量现金流量 界定了投资项目评价时所需预测的全 部现金流量 识别相关现金流量时 为了保证其完整而无遗漏 需要思考某项现金流量是否会引 起所得税的缴纳与抵减 投资项目的相关现金流量 既可能需要考虑所得税的影响 即税后现金 流量 也可能无需考虑所得税的影响 确定了相关现金流量之后 需要进一步寻找能够对项目 评价与决策产生实质性影响的现金流量 即差额现金流量 在独立项目评价中 差额现金流量是 相关现金流量 在互斥项目评价中 差额现金流量是两个互斥项目在同一时点上的增量现金流量 的差异 3 项目机会成本项目机会成本 问题 1 什么是投资项目的机会成本 2 机会成本对项目的预期现金流量会产生怎样的影响 参考答案 1 机会成本是指在两个或两个以上的互斥项目评价中 某一资产被用于当前所评价的投 资项目而丧失的该资产被用于其它项目的潜在最大收益 2 项目投入运营之前 该项目使用某一资产而丧失的机会收益被视为现金流出量 项目 终止运营之后 如果被该项目所使用的资产能够恢复到产生潜在收益的状态 则期初丧失的机会 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 2 受益被视为重新实现 进而被视为现金流入量 4 项目营运资本项目营运资本 问题 1 投资项目的营运资本是如何变化的 2 营运资本变化对项目的预期现金流量会产生 怎样的影响 参考答案 1 投资项目营运资本的变化一般分为三个阶段 项目投入运营之前 依据该项目运营第 一年的营业收入而预先地垫付营运资本 项目投入运营之后 为了保证营业收入增加而自发性地 追加投资营运资本 或者因营业收入减少而自发性地收回营运资本 项目终止运营之后 公司将 营运资本存量全部收回 即从项目占用形式转给公司其他项目 2 投资项目的营运资本投资会引起现金支出 而营运资本的收回则会带来现金流入 5 投资项目的现金流量预测投资项目的现金流量预测 问题 请简要说明投资项目现金流量预测的主要内容 参考答案 投资项目现金流量的预测是进行财务效益分析的基础 预测的主要内容有 第一 考虑 相 关 税后 差额 现金流量的决策依据要素 确认纳入项目评价过程的现金流量的范围 第二 遵循现金流量与资本成本的一致性原则 确认项目的现金流量是否包含与债务融资有关的现金流 量以及是否考虑通货膨胀的影响 第三 按照 期初 期间 期末 现金流量的决策分类方法 确认投资项目的现金流量的发生时点 6 内部收益率的含义内部收益率的含义 问题 1 什么是内部收益率 2 内部收益率是由什么因素决定的 参考答案 1 从计算方法上看 内部收益率是指使投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量 现值的贴现率 也就是使项目的净现值等于零的贴现率 从财务含义上看 内部收益率是投资项 目本身所固有的最高的预期投资收益率 2 内部收益率只取决于投资项目本身所产生的现金流量 只要确定了项目的预期现金流 量 包括各期现金流量的数值大小 发生时点和持续时间 也就确定了内部收益率 7 内部收益率的决策规则内部收益率的决策规则 问题 1 使用内部收益率进行独立项目评价时 是否 IRR i资本成本时项目就可行 2 使用内 部收益率进行互斥项目评价时 是否 IRR 越大越好 参考答案 无论是独立项目评价还是互斥项目评价 使用内部收益率法都要尤为注意 不能简单地认为 IRR i资本成本就可行 或者 IRR 越大越好 1 对于独立项目评价 一般认为当 IRR i资本成本时 该项目本身实际能达到的预期收益能 够补偿拟投资项目的资本成本 从而该项目可接受 否则项目予以否决 但是当投资项目的预期 现金流量多次变号时 可能出现多重内部收益率的问题 导致内部收益率法失效 2 对于互斥项目评价 即使各项目 IRR i 资本成本 也不能简单地以各个项目自身的 IRR 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 3 大小对各个项目的优劣作出判断 而应该先估计所比较的两个项目的差额现金流量 再计算差额 现金流量的 IRR 值 按照此方法逐步选出最优项目 因为当各个项目的初始投资额不同或者现金 流量分布特征不同时 内部收益率越大并不一定代表项目越优 8 计算内部收益率的应用价值计算内部收益率的应用价值 问题 在投资项目评价中 使用净现值已经能够评价并判断一个项目是否可行 为什么还需要计算 内部收益率 参考答案 因为内部收益率能够为管理者提供净现值所不能提供的有用信息 从投资者角度来看 内部收益率是投资者可以选择的必要报酬率的上限 如果将其必要报酬 率 即资本成本率 设定在低于内部收益率的水平 那么项目的 NPV 为正值 项目可以接受 相反 如果投资者将其必要报酬率设定在高于内部收益率的水平 那么项目的 NPV 为负值 项 目应予否决 从管理者角度来看 内部收益率反映了公司管理者进行项目投资决策的安全边界 safety margin 投资决策过程中存在估计项目现金流量偏误的风险 即投资项目运营后的实际现金流量 偏离原来的预期现金流量 项目的实际收益低于预期 进而影响投资决策的准确性 内部收益率 与必要报酬率之间的差额是对项目投资决策的安全性的度量 9 固定资产更新改造决策中的约当年金法固定资产更新改造决策中的约当年金法 问题 1 在企业固定资产的更新改造决策中 什么时候需要采用约当年金法 2 约当年金法 的基本思路是什么 参考答案 1 在企业固定资产的更新改造决策中 当新设备的使用年限与旧设备改造后的剩余使用 年限不相等时 差额分析法不再适用 而分别计算的两个方案的净现值也因项目寿命期的差异而 不能直接比较 此时需要采用约当年金法 2 约当年金法与永续现金流法类似 假设投资项目能够无限重置 进而拉平新 旧设备 的现金流量 即分别计算两个投资项目与各自净现值等价的现金流量年平均值 将现金流量 年 金化 的方法有以下两种 一是先求全部现金流量的净现值 再求与其价值相等的年金 二是分 析并提取当前已经存在的每年发生额相等的现金流量 然后求剩余现金流量的净现值 并转化为 年金 最后将转化的年金与之前所提取的现金流量相加 10 投资项目的风险调整投资项目的风险调整 问题 1 什么是投资项目的风险调整 2 风险调整资本成本法的基本思路是什么 3 风 险调整现金流量法的基本思路是什么 参考答案 1 投资项目的风险调整 是指把项目的风险因素反映在项目的资本成本或者预期现金净 流量之中 通过调增资本成本或调减预期现金净流量来实现对项目预期价值的保守估计 如果风 险调整之后经评价的项目依然可行 说明即使将来出现意外事项带来的风险 投资项目也能够产 生余量现金流量 2 风险调整资本成本法的基本思路是依据项目的系统风险大小在无风险报酬率的基础上 增加对投资者承担系统风险的额外报酬 构成按系统风险大小进行调整的资本成本 进而据以计 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 4 算投资项目的净现值 3 风险调整现金流量法的基本思路是依据项目的整体风险大小估计肯定当量系数 把包 含风险的不确定的现金净流量乘以肯定当量系数 从而调整为无风险的确定的现金净流量 然后 以无风险报酬率作为项目的资本成本并据以计算投资项目的净现值 11 杠杆融资的投资项目评价杠杆融资的投资项目评价 问题 在杠杆融资的投资项目评价中 使用加权平均资本成本作为贴现率时为什么被贴现的现金流 量中不包含利息支出 参考答案 第一 项目的预期现金流量与项目的资本成本率应当遵循一致性原则 当项目现金流量的贴 现率是股东所要求的报酬率 即权益资本成本 时 则被贴现的现金流量应当是包含债务利息支 出的归属于股东的现金流量 即股权现金流量 如权益现金流量法 当项目现金流量的贴现率 是股东和债权人所要求报酬率的加权平均值 即加权平均资本成本 时 则被贴现的现金流量应 当是不包含债务利息支出的归属于股东和债权人的现金流量 即实体现金流量 如加权平均资 本成本法 第二 避免重复考虑债务资本成本 债务利息费用是债务融资的资本成本 使用股东和债权 人所要求报酬率的加权平均值 即加权平均资本成本 来贴现项目的现金流量的过程就已经考虑 了对债务资本成本的补偿 如果先减去债务利息支出 再将剩下的现金流量按照加权平均资本成 本来体现 则会重复债务资本成本 三 分析计算题 参考答案 1 项目的机会成本和沉没成本项目的机会成本和沉没成本 参考答案 1 新投资项目的机会成本是指因接受该项目而丧失的目前出售旧设备可获得的收益 依据旧 设备当前的市场公允价值 该项目的机会成本是 30 万元 2 新投资项目的沉没成本是进行投资项目评价之前已经发生的费用 不会因接受或者拒绝该 项目而发生改变 因此 该项目的沉没成本是 50 万元的研究与开发费用 2 可分配成本变化可分配成本变化 参考答案 新餐馆每年分摊到的管理费用 190 10 19 万元 公司每年可分配的一般管理费用增 额 190 180 10 万元 这说明新餐馆每年分摊到的 19 万元管理费用有一部分是由原有的 其他餐馆转移过来的 并非全部是新餐馆项目引起的增量现金流量 只有可分配的一般管理费用 因新餐馆投入经营而增加的 10 万元才是由新餐馆项目引起的增量现金流量 3 固定资产变现固定资产变现 参考答案 处置旧设备的增量现金流量主要包括处置收入和因折价或溢价变现而抵减或缴纳的所得税 两个部分 旧设备处置收入 10 万元 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 5 旧设备的账面净值40 40 1 10 10 840 28 80 11 20 万元 旧设备折价变现而抵减的所得税 11 20 10 25 0 30 万元 所以 处置旧设备的增量现金流量 10 0 30 10 30 万元 4 投资项目完整的现金流量预测投资项目完整的现金流量预测 参考答案 识别纳入投资项目评价过程的现金流量 并确认现金流量的发生时点 进而计算各期的现金 净流量 如表 7 所示 表 7 投资项目的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 第 5 年 设备购置支出 500 00 营运资本变化 50 00 30 00 40 00 20 00 40 00 60 00 营业收入 500 00800 001200 001000 00 600 00 变动付现成本 250 00 400 00 600 00 500 00 300 00 固定付现成本 50 00 50 00 50 00 50 00 50 00 所得税缴纳 未考虑折旧 50 00 87 50 137 50 112 50 62 50 所得税抵减 折旧的税盾效应 25 00 25 00 25 00 25 00 25 00 现金净流量 550 00 145 00 247 50 457 50 402 50 272 50 5 投资项目完整的现金流量预测投资项目完整的现金流量预测 参考答案 识别纳入投资项目评价过程的现金流量 并确认现金流量的发生时点 进而计算各期的现金净流 量 如表 8 所示 表 8 投资项目的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 第 5 年 设备购置支出 20 00 设备变现损失抵税 0 50 装修支出 5 00 营运资本投资 2 00 营运资本收回 2 00 营业收入 42 0048 0048 0048 00 48 00 付现成本 25 20 28 80 28 80 28 80 28 80 付现费用 9 60 9 60 9 60 9 60 9 60 所得税缴纳 未考虑折旧 1 80 2 40 2 40 2 40 2 40 非付现成本抵税 1 151 151 151 15 1 15 现金净流量 27 006 558 358 358 35 10 85 计算步骤说明 设备变现损失抵税 20 10 25 0 5 万元 第 1 年营业收入 3 6 4 6 42 万元 第 2 5 年营业收入 4 12 48 万元 非付现成本抵税 设备折旧抵税 装修费摊销抵税 20 1 10 5 25 5 5 25 1 15 万元 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 6 6 净现值的计算净现值的计算 参考答案 计算投资方案的预期现金流量 如表 9 所示 表 9 购置新设备与使用旧设备的差额现金流量 单位 万元 年份 第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 第 5 年 旧设备处置收入 8 00 折价变现的所得税抵减 0 50 损失的旧设备折旧抵税 0 50 0 50 0 50 0 50 0 50 新设备购置支出 48 00 新设备处置收入 1 20 折价变现的所得税抵减 0 70 节约的付现成本费用 14 0014 0014 0014 00 14 00 所得税缴纳 未考虑折旧 3 50 3 50 3 50 3 50 3 50 新设备的折旧抵税 2 202 202 202 20 2 20 差额现金流量 39 5012 20 12 20 12 20 12 20 14 10 旧设备折价变现的所得税抵减 10 8 25 0 50 万元 如果购置新设备 则损失的旧设备折旧抵税被视为现金流出 损失的旧设备折旧抵税 16 8 25 0 50 万元 新设备折价变现的所得税抵减 48 12 1 2 25 0 70 万元 新设备折旧的所得税抵减 48 48 12 5 25 2 20 万元 计算两个方案差额现金流量的净现值 2345 12 2012 2012 2012 2014 10 39 75 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 7 93 NPV 万元 7 净现值的计算净现值的计算 参考答案 先分析项目 A 相比于项目 B 的差额现金流量 如表 10 所示 表 10 项目 A 和 B 的差额现金流量分析 单位 万元 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 项目 A 100 0010 0035 0060 0085 00 项目 B 100 00100 0020 0020 0020 00 差额现金流量 0 00 90 0015 0040 0065 00 项目的资本成本率为 10 然后计算差额现金流量的净现值 并据以作决策 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 7 234 90154065 0 1 10 1 10 1 10 1 10 081 8212 4030 0544 40 5 03 NPV 差额 万元 因为项目 A 相比于项目 B 的差额现金流量的净现值为正 因此接受项目 A 8 内部收益率的计算内部收益率的计算 参考答案 先以 28 作为资本成本率进行尝试 234 100260340300 50010 70 1 28 1 28 1 28 1 28 NPV 差额 万元 再以 30 作为资本成本率进行尝试 234 100260340300 5009 44 1 30 1 30 1 30 1 30 NPV 差额 万元 采用插值法计算如下 28 510 70 x 10 70 IRR 2 500 20 14 9 44 30 490 56 10 70 2 20 14 x 10 70 2 20 14 x 解得 x 1 06 IRR 28 1 06 29 06 9 投资回收期 净现值 盈利指数的计算投资回收期 净现值 盈利指数的计算 参考答案 1 先识别纳入投资项目评价过程的现金流量 然后确认现金流量的发生时点 并计算各期的 现金净流量 调研支出是沉没成本 因此不能纳入投资项目评价过程 投资项目的预期现金流量 如表 11 所示 表 11 投资项目的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 第 5 年 设备购置支出 100 00 丧失的机会收益 120 00 视为重新实现的机会收益 120 00 营运资金投资 10 00 2 00 3 004 003 00 8 00 营业收入 100 00120 00150 00110 00 80 00 营业成本 不含折旧 与费用 40 00 40 00 40 00 40 00 40 00 所得税缴纳 未考虑折旧 15 00 20 00 27 50 17 50 10 00 所得税抵减 折旧的税盾效应 5 00 5 00 5 00 5 00 5 00 现金净流量 230 0048 00 62 00 91 50 60 50 163 00 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 8 2 项目投资回收期的计算如表 12 所示 累计现金净流量首次为正值的年份是第 4 年 至第 3 年尚未回收的投资为 28 50 万元 表 12 投资回收期计算表 单位 万元 年份 现金净流量 回收额 未回收额 第 0 年 230 000 00 230 00 第 1 年 48 00 48 00 182 00 第 2 年 62 00 110 00 120 00 第 3 年 91 50 201 50 28 50 第 4 年 60 50 230 00 0 00 第 5 年 163 00 230 00 0 00 因此 投资回收期为 28 50 413 47 60 50 PBP 年 3 投资项目的净现值计算如下 5 0 1 2345 1 48 006291 5060 50163 230 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 76 15 t t t NCF NPVICO i 万元 4 投资项目的盈利指数计算如下 5 1 00 1 1 1 331 t t t NCF NPVi PI ICOICO 10 资本限额下的投资组合选择资本限额下的投资组合选择 参考答案 1 项目 A 的净现值计算如下 4 0 1 234 1 100120150100 250 1 10 1 10 1 10 1 10 121 08 t A t t NCF NPVICO i 万元 同理计算项目 B C D E 的净现值如表 9 第三行所示 2 项目 A 的盈利指数计算如下 4 1 00 1 1 1 48 t t t NCF NPVi PI ICOICO 同理计算项目 B C D E 的盈利指数如表 13 第四行所示 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 9 表 13 各投资项目概况 单位 万元 年份 项目 A 项目 B 项目 C 项目 D 项目 E 初始投资额 250 00 390 00 300 00 450 00 400 00 NPV 121 0840 0343 25176 08273 38 PI 1 481 101 141 391 68 3 将净现值从大到小排序得 NPVE NPVD NPVA NPVC NPVB 将盈利指数从大到小排序得 PIE PIA PID PIC PIB 项目 E 与项目 D 组合的净现值总和最大 但所需投资的资金已经超出资本限额 项目 E 与项目 A 组合的盈利指数总和最大 净现值总和第二大 而且在资本限额之内 因此最佳的投资组合为项 目 E 与项目 A 11 通货膨胀的处理通货膨胀的处理 参考答案 投资项目的预期现金流量是名义现金流量 如表 14 所示 表 14 投资项目的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 土地购价 300 00 房屋建造费用 100 00 产品物流成本减少而被视为的现金流入 200 00200 00 运营成本支出 50 00 50 00 缴纳的所得税 37 50 37 50 配送中心出售收入 350 配送中心折价出售而抵减的所得税 12 50 现金净流量 400 00112 50475 00 实际资本成本率为 10 通货膨胀率为 2 投资项目的预期现金流量是名义现金流量 基于现金流量与资本成本的一致性原则 因此先 计算名义资本成本 名义资本成本为 然后依据名义现金流量与名义资本成本计算净现值 2 112 50475 400400100 27377 3277 59 1 12 2 1 12 2 A NPV 万元 投资项目的净现值大于 0 因此应该接受该项目 12 寿命期不相同的互斥项目决策寿命期不相同的互斥项目决策 参考答案 投资项目 A 的寿命期为 5 年 投资项目 B 的寿命期为 6 年 因此 适宜采用永续现金流法 项目 A 项目 A 的预期现金流量如表 15 所示 表 15 项目 A 的预期现金流量 单位 万元 年份 零时点第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 第 5 年 设备购置支出 700 00 营业现金收入 1200 00 1500 00 1500 00 1500 00 1500 00 付现成本及费用 720 00 900 00 900 00 900 00 900 00 1 1 1 1 10 1 2 1 12 2 rr 名义实际 通货膨胀率 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 10 所得税缴纳 不考虑折旧 120 00 150 00 150 00 150 00 150 00 折旧抵减的所得税 35 00 35 00 35 00 35 00 35 00 营运资本变化 120 00 30 00 0 00 0 00 0 00 150 00 预期现金净流量 820 00 365 00 485 00 485 00 485 00 635 00 5 0 1 2345 1 820 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 1002 58 365485485485635 项目 万元 t At t NCF NPVICO i 1002 581002 58 264 53 10 5 3 79 转化为等值年金万元 P A A 264 53 2645 3 10 项目 无限重置下的万元 A NPV 项目 B 项目 B 的预期现金流量如表 16 所示 表 16 项目 B 的预期现金流量 单位 万元 年份 零时点 第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年 第 6 年 设备购置支出 600 00 营业现金收入 1000 00 1500 00 2000 00 2000 00 2000 00 2000 00 付现成本及费用 700 00 1050 00 1400 00 1400 00 1400 00 1400 00 所得税缴纳 不考虑折旧 75 00 112 50 150 00 150 00 150 00 150 00 折旧抵减的所得税 25 00 25 00 25 00 25 00 25 00 25 00 营运资本变化 100 00 50 00 50 00 0 00 0 00 0 00 200 00 预期现金净流量 700 00 200 00 312 50 475 00 475 00 475 00 675 00 6 0 1 23456 1 700 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 1097 35 200312 50475475475675 项目 万元 t Bt t NCF NPVICO i 1097 351097 35 251 97 10 6 4 355 转化为等值年金万元 P A A 251 97 2519 7 10 项目 无限重置下的万元 B NPV 在无限重置的假设下 项目 A 的 NPV 比项目 B 的 NPV 大 所以应该接受项目 A 13 固定资产更新决策固定资产更新决策 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 11 参考答案 由于新设备的使用年限与旧设备的剩余使用年限不同 相对应的产出和成本不能在同一个时 间段内进行比较 此时可以借鉴永续现金流法的思想 假设项目能够无限重置 取项目共同的寿 命期来进行比较和评价 继续使用旧设备的预期现金流量如表 17 所示 表 17 使用旧设备的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 损失的机会收益 250 00 损失的设备变现抵税 2 50 税后年营运成本 60 00 60 00 60 00 60 00 年折旧抵税 16 2516 2516 2516 25 税后修理支出 75 00 现金净流量 252 50 118 75 43 75 43 75 43 75 4 0 1 234 1 118 7543 7543 7543 75 252 50 1 10 1 10 1 10 1 10 459 36 t t t NCF NPVICO i 旧设备 万元 使用新设备的预期现金流量如表 18 所示 表 18 使用新设备的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年 第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年 第 6 年 新设备购置支出 360 00 税后年营运成本 37 50 37 50 37 50 37 50 37 50 37 50 年折旧抵税 15 0015 0015 0015 0015 00 15 00 税后修理支出 60 00 现金净流量 360 00 22 50 22 50 22 50 82 50 22 50 22 50 6 0 1 23456 1 22 5022 5022 5082 5022 5022 50 360 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 1 10 498 97 t t t NCF NPVICO i 新设备 万元 相比于继续使用旧设备 使用新设备的约当年成本更低 因此应该选择投资购置新设备 459 36459 36 144 91 10 4 3 170P A 旧设备 约当年成本万元 498 97498 97 114 57 10 6 4 355P A 新设备 约当年成本万元 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 12 四 自测题 参考答案 1 解答要点 解答要点 1 计算甲公司生产铜板带材项目的加权平均资本成本 将乙公司的 权益转换为无负债的 资产 资产 1 6 1 1 25 1 0 9143 将无负债的 资产转换为甲公司含有负债的 权益 权益 0 9143 1 1 25 2 3 1 3715 根据 权益计算甲公司的权益资本成本 权益资本成本 5 1 3715 10 18 72 计算加权平均资本成本 加权平均资本成本 8 1 25 2 5 18 72 3 5 13 63 2 计算该项目的内部收益率 预测该项目的预期现金流量 如表 19 所示 表 19 熔炼废杂铜项目的预期现金流量 单位 万元 年份 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 生产线购置支出 2000 00 税后营业收入 2250 00 2475 00 2925 00 3375 00 3375 00 3375 00 税后变动付现成本 1500 00 1650 00 1950 00 2250 00 2250 00 2250 00 税后固定付现成本 150 00 150 00 150 00 150 00 150 00 150 00 折旧的所得税抵减 47 50 47 50 47 50 47 50 47 50 47 50 营运资本投资 300 00 30 00 60 00 60 00 0 00 0 00 营运资本收回 450 00 生产线变现价值 660 00 生产线变现损失减税 50 00 预期现金净流量 2300 00 617 50 662 50 812 50 1022 50 1022 50 2182 50 计算步骤说明 折旧的所得税抵减 2000 1 5 10 25 47 5 万元 初始的营运资本投资 3 1000 10 300 万元 第 1 年的营运资本投资 3 1100 3 1000 10 30 万元 第 2 年的营运资本投资 3 1300 3 1100 10 60 万元 第 3 年的营运资本投资 3 1500 3 1300 10 60 万元 营运资本收回 300 30 60 60 450 万元 生产线变现损失减税 2000 2000 1 5 10 6 660 25 50 万元 采用插值法估计项目的内部收益率 以 28 作为资本成本率进行尝试 23456 617 50662 50812 501022 501022 502182 50 2300 1 28 1 28 1 28 1 28 1 28 1 28 148 95 NPV 万元 第 8 章 投资项目评价 习题参考答案 2015 04 06 北京交通大学 马忠编著 13 以 32 作为资本成本率进行尝试 23456 617 50662 50812 501022 501022 502182 50 2300 1 32 1 32 1 32 1 32 1 32 1 32 94 18 NPV 万元 采用插值法计算如下 28 148 95 x 148 95 IRR 4 0 243 13 94 18 32 94 18 148 95 4 243 13 x 148 95 4 243 13 x 解得 x 2 45 IRR 28 2 45 30 45 3 计算新项目的净现值如下 23456 617 50662 50812 501022 501022 502182 50 2300 1 13 63 1 13 63 1 13 63 1 13 63 1 13 63 1 13 63 1477 30 NPV 万元 2 解答要点 解答要点 1 计算投资项目的名义资本成本如下 投资项目的预期现金流量是名义现金流量 基于现金流量与资本成本的一致性原则 因此先计算 名义资本成本 名义资本成本为 1 1 1 1 12 1 3 1 15 36 rr 名义实际 通货膨胀率 2 由于新生产线的使用年限与旧生产线的剩余使用年限不相等 因此采用约当年金法 改造 旧生产线的预期现金流量如表 20 所示 表 20 改造旧生产线的预期现金流量 单位 万元 年份 零时点 第 1 年 第 2 年 第 3 年 旧生产线变现价值 机会成本 250 00 旧生产线折价变现抵税 机会成本 12 50 生产线改造费用 100 00 营业收入 400 00 500 00 500 00 变动付现成本 200 00 250 00 250 00 固定付现成本 50 00 50 00 50 00 增加的所得税缴纳 未考虑折旧 37 50 50 00 50 0