（金融学专业论文）我国开放式基金流动性风险及其管理.pdf

摘要 一 选题背景和意义 流动性是证券市场的生命力所在 流动性是市场的一切 二级市 场的流动性为投资者提供了转让证券的机会 也为筹资者提供了筹资 的必要前提 市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转 还 促进了资源的有效配置和经济增长 市场的流动性实质上就是投资者 资产的流动性 在机构投资者力量日益壮大的今天 机构投资者资产 流动性的好坏对保证整个市场的流动性是非常关键的 由于开放式基 金的随时申购和赎回的设计原理决定了开放式基金流动性比其他机 构投资者更加重要 如果开放式基金的流动性欠佳 再遭遇投资者的 突然集体大额赎回 开放式基金的兑现资产则有可能造成整个市场的 直线下坠 市场的流动性丧失 目 前我国的开放式基金正经历着一个 高速发展时期 开放式基金正成为我国基金业的中坚力量 对整个证 券市场也起着举足轻重的作用 开放式基金的流动性是保证整个市场 流动性的一个关键因素 因此探讨开放式基金的流动性风险对我国基 金业的健康发展和我国证券市场的稳定发展都极具重要意义 二 研究思路与主要内容 本文首先讨论了开放式基金流动性风险的内涵 形成 给出了开 放式基金流动性风险的定义 研究了开放式基金流动性风险的分类 不同类别风险的来源 形成机制 开放式基金的流动性是由两部分决 定的 一是开放式基金的资金投向 国债和股票的流动性 这在遭 遇赎回时是开放式基金的资金来源 二是开放式基金的投资者的流动 性需求 这部分需求导致了开放式基金的资金流出 因此本文接下来 分析了我国开放式基金投资者的风险收益特征以及他们对开放式基 金的需求情况 并将其投资行为特征进行了中美对比 在研究了我国 开放式基金被大规模赎回的现象后 分析了导致大规模赎回的原因 然后对开放式基金的资金投向 我国债券市场和股票市场的整体 流动性进行了研究 得出我国的交易所债券市场和股票市场已具备较 好的流动性 基金管理人可以 通过资产配置来保证基金资产的微观流 动性的结论 论文在证券市场微观结构理论基础上 探讨了股票流动 性指标的设计并计算了1 1 只开放式基金和1 1 只封闭式基金前十大重 仓股的流动性指标 并运用s p s s 中的两独立样本非参数检验的曼一 惠 特尼u 检验 m a n n w h i t n e y li 来对同一家基金公司旗下的一只开放 式基金和一只封闭式基金股票流动性水平进行了比较 得出了我国开 放式基金资产流动性不足的结论并分析了原因 最后研究了开放式基 金的流动性预测 赎回现金量与留存现金量如何保持 动态 平衡并 给出政策建议 本文分为四个部分 第一部分 开放式基金流动性风险的内涵 形成 本部分首先探讨了金融资产流动性的概念 流动性风险包含的两 种形式 市场 产品流动性风险和现金流 资金风险 给出了开放式基 金流动性风险的定义 指出开放式基金流动性风险包括了以上的两种 风险形式 并且首先遭遇市场 产品流动性风险 如果不能控制市场 产品流动性风险则面对现金流 资金风险 开放式基金的流动性风险 是一个正反馈过程 进而探讨了开放式基金流动性风险的形成机制 指出开放式基金资产的盈利性和流动性的矛盾是其流动性风险的根 源 开放式基金流动性风险是一种综合性风险 它是多种风险在基金 公司整体经营能力上的体现 本文将开放式基金流动性风险分为外生 性流动风险和内生性流动风险 分别给出了两种风险类别的定义和来 源 对开放式基金流动性风险内涵 形成机制 分类 风险来源的了 解有利于对其管理和防范 第二部分 开放式基金的流动性分析 开放式基金的流动性取决于它的投资者和投资对象的流动性 本 部分首先针对开放式基金的资金来源 基金投资者的流动性需求 进行分析 对美国开放式基金投资者和我国开放式基金持有人的申 购 赎回行为进行了比 较研究 发现在美国这样成熟市场中典型的基金投 资者是典型的长期投资者 他们很少对基金帐户进行频繁的交易 并 且基金持有人对股票回报的周期性的运动的反应是 他们调节对新基 金购买的节奏而不是改变对基金赎回节奏的调整 即在股票价格上涨 的时候倾向于更强烈的购买基金和在股票价格下降的时候对新基金 份额的购买更保守 而我国的基金投资者相比则显的急功近利 并且 相比中小投资者而言机构投资者是相对不稳定的投资群体 接下来对 我国的开放式基金投资者进行了分类 分析了不同投资者的风险收益 特征 预计了他们对开放式基金的需求情况和投资行为 目 前我国的 开放式基金遭遇了大规模的赎回 这种现象是与整个资本市场的制度 建设 市场机制 投资理念 投资者的成熟程度紧密相关的 本部分 还对开放式基金的资金投向 我国债券市场和股票市场的整体流 动性进行了分析 分析表明我国的交易所债券市场和股票市场的整体 流动性良 好 基金管理人可以专注于资产配置和基金资产的微观流动 性从而保证开放式基金资产的流动性 基金投资者资金需求的不确定 性属于外生性流动风险 对开放式基金管理人来说是不可控的 所以 基金管理人更应该将基金资产流动性风险的控制放在首位以防范开 放式基金流动性风险的爆发 第三部分 开放式基金资产流动性风险的测度和评估 本部分首先介绍了证券市场微观结构理论在股票流动性衡量上 的应用 分析了不同流动性衡量指标对市场广度 深度和弹性的反映 及应用上的限制 指出在中国的指令驱动交易机制下不可能在任意时 刻同时存在宽度和深度等在做市商报价市场下 报价驱动交易机制 具有的流动性度量指标 然后从证券市场微观结构理论出发探讨了股 票流动性指标的设计 对目 前存在的股票流动性指标和计算方法做了 文献综述 选取了流动性指标对有数据可查的1 1 家基金管理公司的各 一只开放式基金和一只大致同等规模的封闭式基金在2 0 0 2 年第四季 度所持有的前十大重仓股票资产的流动性进行了计算 处理了 近1 2 万个交易数据 并选用了s p s s 中的非参数检验法一两独立样本的曼 一 惠特尼u 检验 m a n n w h i t n e y u 来对同一家基金公司的一只开放式 基金和一只封闭式基金的流动性水平进行了比较 检验结果表明其中 有1 0 只开放式基金的流动性水平与对应的封闭式基金的流动性水平 并无显著差异 华安创新开放式基金的 流动性水平甚至低于公司旗下 的基金安顺的流动性水平 这表明我国的基金管理人并没有将开放式 基金的流动性放在首要的位置 这与理论上的设计原理有相当的出 入 最后对我国开放式基金资产流动性不足的原因进行了分析 指出 基金经理应付大规模赎回经验的不足 基金投资者的急功近利二 市场 缺乏科学权威的基金评价体系导致基金经理过分追求净值增长排名 我国证券市场优良 上市公司的稀缺 同一基金公司旗下基金共用研究 平台导致不同基金之间选股和投资时机的雷同等是导致开放式基金 流动性不足的原因 第四部分 开放式基金的流动性风险管理及政策建议 开放式基金流动性风险管理的核心问题是开放式基金如何估计 自 身对流动性的需求以及预留的现金量 对流动性风险管理的基本方 法是平衡现金流量 即留存现金量与投资者赎回现金量之间的动态平 衡 开放式基金流动性调节目 标要体现流动性风险最小化与基金收益 最大化的统一 本部分对开放式基金的现金需求预测 赎回与留存资 金的 均衡 调节 模型的构建与分析等进行了探讨 最后在前文对 开放式基金流动性所进行的理论与实证的基础上提出了对我国开放 式基金流动性风险管理的政策建议 三 本文的主要贡献 1 本文在证券市场微观结构理论的基础上进行了开放式基金股 票资产流动性指标的探讨 并用实证的方法对1 1 家基金管理公司的开 放式基金和封闭式基金的前十大重仓股的流动性进行了计算 进行了 开放式基金与封闭式基金股票资产流动性水平的对比 检验 从计算结 果表明我国现阶段的基金管理人并没有将开放式基金的流动性放在 首要的位置 没有在资产配置和选股时优先考虑基金资产的流动性 指出指出基金经理应付大规模赎回经验的不足 基金投资者的急功近 利 市场缺乏科学权威的基金评价体系导致基金经理过分追求净值增 长排名 我国证券市场优良 上市公司的稀缺 同一基金公司旗下基金 共用研究平台导致不同基金之间选股和投资时机的雷同等是导致开 放式基金流动性不足的原因 2 对开放式基金投资者的投资行为进行了中美对比 分析了成熟市 场中投资者的投资行为与我国投资者投资行为的差距 发现美国这样 成熟市场中典型的基金投资者是典型的长期投资者 他们很少对基金 帐户进行频繁的交易 并且基金持有人对股票回报的周期性的运动的 反应是 他们调节对新基金购买的节奏而不是改变对基金赎回节奏的 调整 即在股票价格上涨的时候倾向于更强烈的购买基金和在股票价 格下降的时候对新基金份额的购买更保守 本文对我国开放式基金的 投资者进行了分类 并针对不同类别的投资者分析了他们对基金市场 的需求量和风险收益特征以及可能的投资行为 3 分析了开放式基金流动性风险的内涵 形成机制 指出开放式基 金的盈利性和流动性的矛盾是其流动性风险的根源 将开放式基金流 动性风险分为外生性风险和内生性风险 并分析了各类别流动性风险 的来源 指出对基金管理人来说外生性风险是不可控的而内生性风险 是部分可控的 基金管理人应该将资产流动性列为资产配置时首要考 虑的因素 关键词 开放式基金流动性风险 证券市场微观结构理论 赎回 abs tr act l i q u i d i ty i s a v it a l f a c t o r o f s e c u r i ty m a r k e t t h e l i q u i d it y o f s e c o n d a ry m a r k e t p r o v i d e s in v e s t o r s w it h c h a n c e s o f t r a n s f e r r i n g t r a d i n g s e c u r i t i e s a n d r a i s i n g f u n d s t h e i n c r e a s e o f m a r k e t l i q u i d i ty w i l l n o t o n l y e n s u r e t h e o p e r a t i o n o f f i n a n c i a l m a r k e t b u t a l s o e f f e c t i v e l y a c c e l e r a t e t h e d i s p o s i t i o n o f r e s o u r c e a n d t h e in c r e a s e o f e c o n o m y ma r k e t l i q u i d i t y i s v i r t u a l l y t h e a s s e t l i q u i d i t y o f i n v e s t o r s t o d a y i n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r s g r o w s t r o n g e r d a y b y d a y i n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r s q u a l ity w i t h a s s e t s l i q u i d ity i s t h e k e y t o g u a r a n t e e i n g t h e m o b i l ity o n t h e w h o l e m a r k e t t h e p r i n c ip l e a p p l i e d t o p u r c h a s e a n d r e d e e m e d a t a n y t i m e o f t h e o p e n e n d e d f u n d h a s d e t e r m i n e d t h a t t h e l i q u i d i ty o f t h e o p e n e n d e d f u n d i s m o r e i m p o r t a n t t h a n o t h e r i n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r s i f t h e m o b i l it y o f t h e o p e n e n d e d f u n d i s n o t g o o d e n o u g h t h e n i t w i l l e n c o u n t e r t h e s u d d e n r e d e e m i n g o f i n v e n s t o r s w h i c h m a y c a u s e t h e d o wn wa r d t r e n d a n d t h e mo b i l e f o r f e i t u r e o f t h e wh o l e ma r k e t o p e n e n d e d f u n d i n c h i n a i s n o w in a h i g h s p e e d d e v e l o p i n g p e r i o d i t h a s b e e n a m a i n f o r m o f o p e r a t i o n i n o u r f u n d i n d u s t ry a n d h a s e x e r c i s e d m u c h i n f l u e n c e o n t h e s e c u r i t y m a r k e t t h e l i q u i d i ty o f o p e n e n d e d f u n d i s a c r u c i a l f a c t o r t o e n s u r e t h e l i q u i d i t y o f a l l m a r k e t s s o t o p r o b e i n t o t h e l i q u i d it y r i s k o f o p e n e n d e d f u n d i s v e ry m e a n i n g f u l t o t h e d e v e l o p m e n t o f o u r f u n d i n d u s t ry a n d o u r s e c u r i ty m a r k e t t h i s t h e s i s f i r s t d i s c u s s e t h e d e fi n i t i o n a n d f o r m a t i o n o f t h e l i q u i d i ty r i s k o f t h e o p e n e n d e d f u n d p r o v i d i n g t h e d e f i n i t i o n o f t h e o p e n e n d e d f u n d a n d s t u d y i n g t h e c l a s s i f i c a t i o n o f t h e m o b i l e r i s k o f t h e o p e n e n d e d f u n d a n d t h e s o u r c e s m e c h a n i s m o f f o r m i n g o f d i ff e r e n t c l a s s e s o f r i s k s t h e l i q u i d i ty o f t h e o p e n e n d e d f u n d i s d e c i d e d b y t w o f a c t o r s o n e i s t h e i n v e s t m e n t d i r e c t i o n o f t h e o p e n e n d e d f u n d n a t i o n a l d e b t a n d s t o c k w h i c h i s t h e c a p i t a l s o u r c e o f a n o p e n e n d e d f u n d w h e n i t i s r e d e e me d t h e o t h e r i s t h e l i q u i d ity d e m a n d o f i n v e s t o r s o f t h e o p e n e n d e d f u n d w h i c h c a u s e t h e fl o w o u t o f t h e o p e n e n d e d f u n d s o t h i s t h e s i s a n a l y z e t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f i n v e s t o r s r i s k s a n d p r o c e e d s a n d t h e i r d e ma n d t o t h e o p e n e n d e d f u n d a n d c o m p a r e i n v e s t m e n t b e h a v i o r c h a r a c t e r i s t i c s o f c h i n a a n d w i t h t h a t o f t h e u n i t e d s t a t e s a ft e r s t u d y i n g t h e p h e n o m e n o n t h a t t h e o p e n e n d e d f u n d i n c h i n a h a d b e e n r e d e e m e d o n a l a r g e s c a l e t h i s t h e s i s a n a l y s e s t h e r e a s o n f o r t h a t t h e n t h r o u g h r e s e a r c h i n g o n t h e w h o l e l i q u i d i ty o f i n v e s t m e n t d i r e c t i o n o f t h e o p e n e n d e d fu n d t h e n a t i o n a l d e b t m a r k e t a n d t h e s t o c k m a r k e t c o n c l u s i o n h a s b e e n m a d e t h a t t h e e x c h a n g e b o n d m a r k e t o f o u r c o u n t ry a n d s t o c k m a r k e t h a v e a l r e a d y p o s s e s s e d b e tt e r l i q u i d i ty a n d t h e f u n d c a r e t a k e r l i q u i d i ty o f f u n d a s s e t s c a n g u a r a n t e e on t h e b a s i s t h e o r e t i c a l mi c r o s t r u c t u r e t h r o u g h d i s p o s i n g t h e o ry o f s e c u r i t y a s s e t s ma r k e t t h e t h e s i s u s e s ma n n wh i t n e y u e x a m i n e s t w o i n d e p e n d e n t s a m p l e s i n s p s s t o c o m p a r e t h e l i q u i d i t y i n d e x o f o n e c l o s e e n d e d f u n d i n t h e s a m e f u n d c o m p a n y a n d d r a w f u n d a n d o n e o p e n e n d e d t h e c o n c l u s i o n o f t h e o p e n e n d e d f u n d a s s e t s o f o u r c o u n t ry w i t h i n s u ff i c i e n t m o b i l i t y i n t h e l a s t p a r t t h e t h e s i s s t u d i e s h o w t o k e e p b a l a n c e o f c a s h r e d e e m e d a n d c a s h r e t a i n e d p r o v i d i n g p o l i c y r e c o m m e n d a t i o n s fi n a l l y t h i s t h e s i s i s d i v i d e d i n t o f o u r p a r t s p a r t o n e t h e d e f i n i t i o n a n d f o r m a t i o n o f o p e n e n d e d f u n d l i q u i d i ty r i s k t h i s p a rt s t a r t s w it h t h e d e f i n i t i o n o f f i n a n c i a l a s s e t l i q u i d i ty a n d t h e t w o k i n d s o f l i q u i d ity r i s k t h e m a r k e t p r o d u c t l i q u i d i ty r i s k a n d t h e c a s h fl o w c a p i t a l r i s k o n t h i s b a s i s i t p o i n t s o u t t h e d e f i n i t i o n o f o p e n e n d e d f u n d l i q u i d i ty r i s k a n d s t a t e s t h a t t h e o p e n e n d e d f u n d l i q u i d i ty r i s k a l s o i n c l u d e s t h e t w o a b o v e f o r m s o f l i q u i d i ty r i s k t h i s p a r t a l s o d i s c u s s e s t h e f o r m a t i o n o f o p e n e n d e d f u n d l i q u i d i t y r i s k i t p o i n t s o u t t h a t o n c e t h e o p e n e n d e d f u n d f a c e s l i q u i d i ty r i s k t h e r i s k w i l l b e l a r g e r a n d l a r g e r wh i c h i s l i k e t h e r i s k o f b a n k r u n i n t h e e x t r e me s i t u a t i o n t h e t h e s i s a l s o d i v i d e s t h e l i q u i d i t y r i s k o f o p e n e n d e d f u n d i n t o e x o g e n o u s l i q u i d i ty r i s k a n d e n d o g e n o u s l i q u i d i ty r i s k s t a t e s t h e d e f i n it i o n a n d r e s o u r c e o f t h i s t w o r i s k s s e p a r a t e l y t h e u n d e r s t a n d i n g t o t h e d e f i n i t i o n f o r m a t i o n c l a s s i f i c a t i o n s o u r c e o f o p e n e n d e d f u n d l i q u i d ity r i s k w i l l b e n e f i t i t s m a n a g e m e n t a n d r e g u l a t i o n p a r t t w o l i q u i d ity a n a ly s i s o f t h e o p e n e n d e d f u n d t h e l i q u i d i ty o f t h e o p e n e n d e d f u n d d e p e n d s o n t h e l i q u i d ity o f i t s i n v e s t o r a n d i n v e s t m e n t t a r g e t a t f i r s t t h e a u t h o r a n a l y s t h e c a p i t a l s o u r c e o f t h e o p e n e n d e d f u n d f u n d i n v e s t o r s l i q u i d ity d e m a n d t h e a u t h o r d o e s t h e c o m p a r a t i v e r e s e a r c h o f t h e p u r c h a s e a n d r e d e e m a c t i o n o f t h e a m e r i c a n o p e n e n d e d f u n d in v e s t o r a n d o u r c o u n t ry h o l d e r o f o p e n e n d e d f u n d t h e n t h e a u t h o r c l a s s i f i e s o p e n e n d e d f u n d i n v e s t o r s o f o u r c o u n t ry a n d a n a l y z e s d i ff e r e n t i n v e s t o r s d e m a n d f o r f u n d m a r k e t a n d r i s k in c o m e c h a r a c t e r i s t i c t h e o p e n e n d e d f u n d o f o u r c o u n t ry e x p e r i e n c e a l a r g e s c a l e r e d e m p t i o n a t p r e s e n t t h i s k i n d o f p h e n o m e n o n i s c l o s e l y l i n k e d w i t h i n s t i t u t i o n a l i m p r o v e m e n t o f t h e w h o l e c a p i t a l m a r k e t r i p e n e s s o f m a r k e t m e c h a n i s m t h e o ry o f i n v e s t m e n t i n v e s t o r s t h is p a r t a n a ly z e d t h e o p e n e n d e d f u n d s tr e n d o f p u r c h a s in g th e w h o l e l i q u i d i t y o f b o n d m a r k e t a n d s t o c k m a r k e t o f o u r c o u n t ry t h e a n a l y s i s i n d i c a t e t h a t t h e w h o l e l i q u i d i ty o f t h e e x c h a n g e b o n d m a r k e t o f o u r c o u n t ry a n d t h e s t o c k m a r k e t a r e g o o d t h e f u n d s m a n a g e r s c a n a b s o r b e d i n a s s e t a l l o c a t i o n a n d t h e m i c r o l i q u i d ity o f f u n d s a s s e t t o a s s u r e t h e l i q u i d i ty o f f u n d s a s s e t p a r t t h r e e e s t i m a t i o n a n d e v a l u a t i o n t o t h e l i q u i d i t y r i s k o f t h e o p e n e n d e d f u n d s a s s e t t h i s p a r t h a v e p r o c e e d e d fr o m m i c r o s t r u c t u r e t h e o ry o f s e c u r i ty m a r k e t a n d p r o b e s i n t o t h e d e s i g n o f t h e l i q u i d it y in d e x o f o p e n e n d e d f u n d a s s e t s t h e a u t h o r c o n d u c t s t h e d o c u m e n t s u r v e y t o l i q u i d i ty i n d e x o f o p e n e n d e d f u n d a s s e t s a n d c o m p u t i n g t e c h n o l o g y t h a t h a v e e x i s t e d a t p r e s e n t t h e n s e l e c t e d o n e l i q u i d i ty i n d e x t o c o m p u t e t h e l i q u i d ity o f t o p 1 0 w e i g h t s t o c k o f 1 1 f u n d m a n a g e m e n t c o m p a n y s t w o f u n d s i n t h e f o u r t h q u a rt e r o f 2 0 0 2 o n e i s o p e n e n d e d f u n d t h e o t h e r i s c l o s e e n d e d f u n d t h e t w o fu n d s h a v e a p p r o x i m a t e l y c o e q u a l i t y s c a l e t h e n o n p a r a m e t r i c t e s t o f s p s s ma n n wh i t n e y u t e s t i s a p p l i e d t o c o m p a r e t h e t w o fu n d s l i q u i d it y t h e t e s t r e s u l t i n d i c a t e s t h a t t h e fu n d m a n a g e r o f o u r c o u n t ry h a s n o t p l a c e d t h e l i q u i d i t y o f t h e o p e n e n d e d f u n d o n p r i m a ry p o s i t i o n t h e r e i s b i g d i s c r e p a n c y i n如s d e s i g n p r i n c i p l e i n t h e o ry a t l a s t t h e a u t h o r a n a l y z e d w h y t h e a s s e t l i q u i d i t y i s i n s u f f i c i e n t o f t h e o p e n e n d e d f u n d o f o u r c o u n t r y p a r t f o u r l iq u id i ty r i s k m a n a g e m e n t a n d p o l i c y r e c o m m e n d a t io n s o f t h e o p e n e n d e d f u n d t h e o p e n e n d e d f u n d s k e y i s s u e o f m o b i l it y r i s k m a n a g e m e n t i s h o w t o e s t i m a t e o n e s o w n l i q u i d i t y d e m a n d a n d c a s h a m o u n t r e s e r v e d t h e b as i c m e t h o d o f t h e l i q u i d it y r i s k m a n a g e m e n t i s b a l a n c e c a s h fl o w i e t h e h o m e o s t a s i s o f c a s h a m o u n t r e s e r v e d a n d c a s h a m o u n t r e d e e m e d b y i n v e s t o r s t h e o p e n e n d e d f u n d l i q u i d i t y r e g u l a t i o n g o a l s h o u l d r e fl e c t t h e u n i f i c a t i o n o f m i n i m i z e t h e l i q u i d i t y r i s k a n d m a x i m i z e t h e i n c o m e t h i s p a r t p r o b e s i n t o t h e f o r e c a s t o f o p e n e n d e d f u n d s c a s h d e m a n d e q u i l i b r i u m a d j u s t o f r e d e e m e d c a s h a n d r e s e r v e d c a s h t h e c o n s t ru c t i o n a n d a n a l y z e o f m o d e l a t l a s t t h e a u t h o r r a i s p o l i c y r e c o m m e n d a t i o n s o f l i q u i d ity r i s k m a n a g e m e n t o f o p e n e n d e d f u n d o f o u r c o u n t ry o n t h e b a s e i s o f t h e o ry a n d d e m o n s t r a t i o n ma i n c o n t r i b u t i o n o f t h i s t h e s i s 1 t h e a u t h o r c l a s s i f i e s t h e o p e n e n d e d t h e s o u r c e o f a l l s o r t s w h i c h i s t h e o p e n e n d e d f u n d e n e n d e d f u n d l i q u i d i t y r i s k a n d a n a l y z e s p r o p i t i o u s t o m a n a g e t h e l i q u i d i ty r i s k o f 2 t h e a u t h o r c h i n e s e a n a l y z e s c o m p a r e s t h e i n v e s t o r a c t i o n o f a m e r i c a n a n d t h e d i s t i n c t i o n o f i n v e s t me n t a c t i on mt h e ma t u r e m a r k e t a n d i n o u r c o u n t ry t h e a u t h o r c l ass i f i e s i n v e s t o r o f o p e n e n d e d f u n d o f o u r c o u n t ry a n d a n a l y z e d t h e i r f u n d d e m a n d a n d r i s k i n c o m e c h a r a c t e r i s t i c s 3 t h i s t h e s i s p r o b e s i n t o l i q u i d ity i n d e x o f o p e n e n d e d f u n d o n t h e b a s e o f m i c r o s t r u c t u r e t h e o ry o f s e c u r i ty m a r k e t a n d c o m p u t e d t h e l i q u i d i ty in d e x o f t h e t o p 1 0 w e i g h t s t o c k o f 1 1 f u n d m a n a g e m e n t c o m p a n y s t w o f u n d s o n e i s o p e n e n d e d f u n d t h e o t h e r i s c l o s e e n d e d f u n d t h e n w e t e s t t h e l i q u i d i t y i n d e x o f t h e o p e n e n d e d f u n d a n d t h e c l o s e e n d e d f u n d f r o m t h e t e s t r e s u l t i n d i c a t e s t h a t t h e f u n d m a n a g e r o f o u r c o u n t ry h a s n o t p l a c e d t h e l i q u i d ity o f t h e o p e n e n d e d f u n d o n p r i m a ry p o s i t i o n t h e y d i d n t c o n s i d e r t h e l i q u i d i ty o f f u n d s a s s e t d u r i n g t h e y c o l l o c a t e a s s e t o r s e l e c t s t o c k p r i o r i t y k e y w o r d s o p e n e n d e d f u n d s l i q u i d it y r i s k r e d e e m m i c r o s t r u c t u r e t h e o ry o f s e c u r i ty m a r k e t 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独立进行研究 工作所取得的成果 除文中己经注明引用的内容外 本论文不含任何其他个人或 集体己经发表或撰写过的作品成果 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式标明 因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担 本学位论文成果归西南财经大学所有 特此声明 学位论文作者签名 刘志奇 2 0 0 4年4月2 0日 2 11吕 证券市场的流动性实质上就是投资者资产的流动性 市场的投资 者分为机构投资者和散户投资者 从国外证券市场的经验来看 机构 投资者占了整个证券市场投资者的7 0 以上 因此 机构投资者的资 产的流动性良 好与否成为保证整个市场流动性的重要方