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浅析我国治理通货膨胀的货币政策措施及展望浅析我国治理通货膨胀的货币政策措施及展望 摘要摘要 2008 年全球金融危机来临之前 我国经济运行呈现出较为罕见的增长速度 较快 经济效益较好 物价水平较低 通货膨胀压力较低的态势 从 2007 年下 半年开始 在经济继续保持高增长的同时 通货膨胀率也明显上升 面对来势 汹汹的通胀压力 为了使我国的经济健康稳定的发展 我国政府 2007 年在货币 市场上运用货币政策来减缓通货膨胀 虽然政府提出并实行了从紧的货币政策 但是当时我国的通货膨胀没有得到解决 甚至物价指数仍在快速上升 面对这 样的情况 我们有必要研究一下之前的货币调控是否有效 未达到满意的调控 效果的原因又是什么 有什么可解决的途径 而今后我们应该采取怎样的货币政 策才可能达到有效的控制 这些问题就是本论文中所讨论的中心 本论文以我国当时的通货膨胀为背景 阐述了此轮通货的起因 现状与发 展以及通货膨胀对我国经济的影响 重点讨论了当时我国政府治理通货膨胀的 货币政策措施和货币政策调控的效果 指出了当时的货币政策存在失效的原因 并结合新形势下的国际国内经济情况 展望我国对通货膨胀有效治理的货币政 策以及相应的制度改革 关键词 关键词 金融危机 通货膨胀 GDP 货币政策 货币调控 目目 录录 第一章 我国面临的通货膨胀现状介绍和相关文献综述 1 1 1 我国面临的通货膨胀现状介绍 1 1 2 相关文献综述 2 1 2 1 西方经济各理论流派中有关通货膨胀的观点综述 2 1 2 2 有关中国通货膨胀的理论研究 2 第二章 我国面临的通货膨胀压力及原因 4 2 1 我国政府面对的通货膨胀压力 4 2 1 1 消费者物价指数大幅上涨 4 2 1 2 货币供应量增长迅速 5 2 1 3 国家外汇储备快速增长 5 2 1 4 全社会固定资产投资迅速增长 6 2 2 我国通货膨胀的形成原因 7 2 2 1 货币过剩形成通货膨胀 7 2 2 2 需求旺盛推动通货膨胀 7 2 2 3 成本上涨加剧通货膨胀 8 第三章 我国政府治理通货膨胀的目标以及采取货币政策调控的措施与效果 9 3 1 我国政府治理通货膨胀的目标 9 3 2 紧缩性货币政策与功能 9 3 3 适度从紧货币政策的具体措施 10 3 3 1 六次上调存贷款基准利率 10 3 3 2 十次上调人民币存款准备金率 11 3 3 3 加大央行票据发行力度 11 3 3 4 以特别国债开展正回购操作 12 3 3 5 启动了定向央行票据和特种存款等创新型工具 12 3 3 6 加强对商业银行的窗口指导和信贷政策指引 12 3 4 适度从紧货币政策的效果 13 第四章 货币调控没有非常有效的具体原因 15 4 1 国内外形势变化 15 4 1 1 国际环境变化 15 4 1 2 国内环境变化 15 4 2 货币政策面临的瓶颈 16 4 2 1 货币政策传导机制不够畅通 16 4 2 2 中央银行缺乏独立性 16 4 2 3 货币政策对成本推动型通货膨胀无能为力 17 4 2 4 货币供应量已不适合作为货币政策中介目标 17 4 3 对我国实施紧缩货币政策的担忧 18 第五章 货币政策的研究结论和政策建议 19 5 1 从紧的货币政策不可放松 19 5 2 通过各方面的改制取得更好的货币政策效果 19 5 2 1 配合相应的其它政策 19 5 2 2 促进利率市场化 19 5 2 3 向浮动汇率制转变 20 5 2 4 使用通货膨胀目标制 21 5 3 提高货币政策的有效途径 22 参考文献 23 致 谢 24 上海交通大学夜大学毕业论文 1 第一章第一章 我国面临的通货膨胀现状介绍和相关文献综述我国面临的通货膨胀现状介绍和相关文献综述 1 11 1 我国面临的通货膨胀现状介绍我国面临的通货膨胀现状介绍 现在很多人都很关心人民币升值这个话题 最近 从国内的经济形式来看 客观的讲 形势是不容乐观的 新华网报道说 自2006年8月份开始 北京市场食用油价格震荡上扬 米价 面价 菜价及副食价格均有不同程度的攀升 报道认为 是受国际大豆市场价格上 扬的影响 导致食用油价格上升 据了解 在上海 广州 深圳粮油等生活必需品已是涨 升一遍 其中面粉 食用油的最高涨幅分别已达一成和二成 农副产品涨价说明了我国经济在发展和提高 同时 以农副产品的涨价来增加农民的 收入 维护社会的稳定 给国家的发展提供了一个良好的国内环境 对国家的发展是有好 处的 因为中国农民的数量毕竟占了总人口比例的70 以上嘛 但是 中国的这四大城市生 活必需品的涨价绝非偶然 持续多月的宏观调控并没有稳定房价 相反 导致房价的节节 攀升 早有经济学家警告说 地产泡沫将导致通货膨胀 通货膨胀将引发经济危机 然而 这种声音太微弱 现如今的种种迹象表明 通货膨胀正在步步逼近我们 对比1996年的东 京 1997年的香港 北京 上海 广州 深圳这四大房价居高不下的城市 地产泡沫破灭 前的迹象已经显现 试图为了一已私利而继续哄抬房价的地方政府 将迎来经济规律的无 情惩罚 因为这一轮的通货膨胀是在毫无防备的情况下发生的 可能还不被官方承认 但 它实实在在已经来临了 这种处在萌芽状态的通货膨胀选择了一个导致经济危机的最好时 机 因此 危害性和破坏性更大 如果有一天方便面也开始涨价时 这场经济危机已无法 遏制了 中国居民平均房价收入比是一比十 世界平均房价收入比是一比五 两相对照 中国经济问题的症结就暴露出来 是高得离谱的房价将中国居民的财富搜刮一空 还拿什 么去消费呢 所以中国人的消费率创下了历史新低 有专家预测 中国房价每下降一个点 将为市场一年增加100亿以上的消费 而中国房价从2006年前三季度的综合平均价位上 至 少有30 以上的下降空间 也就是说 只要中国房价下降30 中国市场一年将增加3000亿 的消费总额 中国经济的问题也迎刃而解 中国民众也从此能过上好日子 相反 我国要 是领导人的决策事物方控制不好这个局面 我国的经济将会崩溃 柴米油盐 水电油汽的轮番涨价和全面涨价 对中国的富豪阶层的正常生活不构成任 何影响 但是千千万万的普通市民将要付出更多的财富以维持和原来一样的生活水准 也 就是说 中国的高房价 间接地是由普通城市居民来买单 日本的国民是花了15年的时间 香港的市民就是花了14年 那么 中国的城市居民要花多少年呢 近年来 人民币名义上对美元升值 但是人民币对美元升值的幅度远不抵美元贬值的 幅度 人民币相对于其它主要货币包括欧元 英镑 加元 澳元等均处于贬值状态 当前 的人民币汇率是一种名义上升值实际上贬值的状态 表面上人民币对外升值与对内贬值是 一种矛盾的现象 实际上人民币对外贬值与对内贬值却是一致的 我国对外贸易不平衡不 上海交通大学夜大学毕业论文 2 断加剧以及人民币对外实际上处于贬值的状态背景下 当前国内物价上涨通货膨胀就不可 避免 因此 近年来我国对外贸易不平衡不断加剧以及人民币对外实际上处于贬值的状态 才是当前我国物价上涨通货膨胀的真正原因 1 21 2 相关文献综述相关文献综述 1 2 11 2 1 西方经济各理论流派中有关通货膨胀的观点综述西方经济各理论流派中有关通货膨胀的观点综述 由于基本理念和形成背景条件的差别 在西方经济理论中围绕通货膨胀形成的原因及 治理方法存在着不同的派别 向东 2004 1 主要包括如下四个典型学派的观点 一是凯恩斯学派 该学派的观点认为 当可用于发展的资本已经被使用 或者是社会 货币资本出现沉淀 个人及民间吝啬消费和投资 使社会投资增长不足或缺乏后劲 经济 增长乏力的时候 政府依靠扩大财政支出 通过向商业银行及公众发行债券 和增加发行 货币 来支持投资和刺激消费 以拉动经济增长 这就是通货膨胀 Thirlwall 1974 2 若能恰到好处地运用通货膨胀的财政和货币政策手段 则可能取得没有通货膨胀的经济增 长效果 该学派比较典型的反通货膨胀思路是 需求管理 主张政府利用财政 货币 收 入等政策来调节总需求 二是货币学派 该学派以弗里德曼 哈耶克 3等为主要代表 强调通货膨胀本质是一 种货币现象 根本不存在 成本推动型 的通货膨胀 货币供应量的激增以及相应的通货 膨胀都是由政府造成的 尽管没有哪个政府愿意承担这种责任 Friedman 1979 4 为应 对通货膨胀 应确保货币供给量每年按一定比例增长 使其与实际国民生产值增长率相适 应 与凯恩斯主义学派不同 弗里德曼反对加强政府干预 三是理性预期学派 该学派是反凯恩斯主义的经济学流派 其通货膨胀理论建立在萨 伊定律和自然失业率基础上 提出了理性预期概念 他们认为 预期的通货膨胀和实际的 通货膨胀之间不存在差距 政府不可能运用此种差距来促进生产者需求幻觉以减少失业 失业和通货膨胀间不存在交替关系 政府推行充分就业政策是促进通货膨胀的基本原因 货币当局最好公开宣布稳定的货币供应量年增长率 显然 理性预期学派反对政府干预经 济 四是供给学派 该学派崇尚萨伊定律 认为凯恩斯的需求管理政策是失败的 因为凯 恩斯主义政策在刺激总需求时没有立刻增加供给 难免形成通货膨胀 通货膨胀势必降低 经济增长 最终可能导致滞涨 为此 有必要实行供给管理政策 首先 通过大幅度 持 续削减个人所得税税率和企业所得税税率来增加投资 其次 适当增加货币供给 降低利 率 再次 削减政府支出 特别是社会福利支出 最后 精简政府需求管理的规章制度 强化自由市场经济的内在刺激力和平衡力 1 2 21 2 2 有关中国通货膨胀的理论研究有关中国通货膨胀的理论研究 对中国通货膨胀原因的探索一直是国内理论界研究的焦点 梁峰 2008 5 从历史发 展来看 早期的文献往往集中于对国内各种通货膨胀诱因的探讨 易纲 1990 6认为恶性 通货膨胀的产生主要可归纳为两个原因 一是价格改革 二是政府对经济快速增长的渴望 上海交通大学夜大学毕业论文 3 所带来的投资热和经济过热 陈越 1994 张曙光 1995 等认为通货膨胀是供给方面成 本推进型 樊纲 1993 王利民 1993 等则认为通货膨胀的根本原因主要是投资需求和 公款消费需求膨胀 吴敬琏 1994 强调通货膨胀总是因为货币发行过多造成 刘迎秋 1994 认为我国通货膨胀问题的深层原因是经济体制问题 刘永生 1995 认为通货膨 胀是由成本推动和需求拉动两个方面共同作用的结果 近年来 随着中国经济开放度不断提高 国内文献从不同角度分析了外部冲击对国内 通货膨胀的影响 刘强 2005 从理论角度分析了两部门模型的油价冲击 何念如等 2006 研究了国际油价对国内 CPI PPI 影响显著 施建淮等 2008 检验了汇率对进口 价格 生产者价格和消费者价格的传递效应 结果表明传递效应显著 尤其是 2005 年汇改 之后 人民币升值对降低通货膨胀的解释力显著增强 中国经济增长与宏观稳定课题组 2008 较系统地研究了国际价格 汇率等外部因素对国内价格的综合影响 纪敏 2009 7研究了外部冲击通过需求拉动 成本推动和货币冲击三条渠道对国内价格波动产 生的影响 上海交通大学夜大学毕业论文 4 第二章第二章 我国面临的通货膨胀压力及原因我国面临的通货膨胀压力及原因 记得在 2007 年的一年中 通货膨胀无疑成了报刊杂志新闻报道的热点讨论问题 从一 开始怀疑我国是否面临通货膨胀的压力 到后来种种相关数据表明我国的通胀膨胀已经真 实来临 而且种种迹象也表明了中国的通胀水平会不断升高 通过我国国家统计局在 2007 年国民经济和社会发展统计公报 的数据 就足以说明我国 2007 年所面临的通胀 情况 以及将来即将面对的通胀压力 2 12 1 我国政府面对的通货膨胀压力我国政府面对的通货膨胀压力 2 1 12 1 1 消费者物价指数大幅上涨消费者物价指数大幅上涨 多年来 通货膨胀轻重程度一直是由居民消费价格指数来反映的 消费者物价指数 Consumer Price Index 英文缩写为 CPI 而相对于通货膨胀率 Inflation Rate CPI 的数据更容易统计 也更明了的衡量通货膨胀程度 一般来说 当 CPI 大于 3 的增幅 时称为通货膨胀 当 CPI 大于 5 时的增幅时 称为严重的通货膨胀 2007 年的物价飞涨 是所有人有目共睹并深切感受的 居民消费价格比上年上涨 4 8 为 2003 年以来最高 已经接近严重的通货膨胀水平 其中农产品生产价格上涨 18 5 食品价格上涨 12 3 商品零售价格上涨 3 8 固定资产投资价格上涨 3 9 工业品出厂价格上涨 3 1 生 活资料价格上涨 2 8 生产资料价格上涨 3 2 材料 燃料 动力购进价格上涨 4 4 70 个大中城市房屋销售价格上涨 7 6 其中新建商品住宅价格上涨 8 2 二手 住宅房价格上涨 7 4 房屋租赁价格上涨 2 6 图一 图一 20032003 20072007 年居民消费价格指数涨跌幅度年居民消费价格指数涨跌幅度 参考中华人民共和国国家统计局 2008 年 2 月 28 日发布 2007 年国民经济和社会发展统计公报 中的数 据 上海交通大学夜大学毕业论文 5 上年同月 100 102 2 102 7 103 3 103 103 4 104 4 105 6 106 5 106 2 106 5 106 9 106 5 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月 图二 图二 20072007 年我国居民消费价格指数年我国居民消费价格指数 参考中华人民共和国国家统计局 2008 年 2 月 28 日发布 2007 年国民经济和社会发展统计公报 中的数 据 2 1 22 1 2 货币供应量增长迅速货币供应量增长迅速 对于通货膨胀的产生 货币供应量的增加是必不可少的条件 2007 年末广义货币供应 量 M2 余额为 40 3 万亿元 比上年末增长 16 7 狭义货币供应量 M1 余额为 15 3 万亿元 增长 21 1 流通中现金 M0 余额为 3 0 万亿元 增长 12 2 年末全部金融 机构本外币各项存款余额 40 1 万亿元 增长 15 2 全部金融机构本外币各项贷款余额 27 8 万亿元 增长 16 4 表一 表一 20072007 年全部金融机构本外币存贷款及其增长速度年全部金融机构本外币存贷款及其增长速度 单位 亿元 指 标年末数比上年末增长 各项存款余额40105115 2 其中 企业存款14481421 8 城乡居民储蓄存款1762135 8 其中 人民币1725346 8 各项贷款余额27774716 4 其中 短期贷款11890016 8 中长期贷款13857922 4 参考中华人民共和国国家统计局 2008 年 2 月 28 日发布 2007 年国民经济和社会发展统计公报 中的数 据 另外 如果不以广义货币供应量 M2 而是考虑更宽口径的货币统计 中国的货币增长 更为迅速 央行数据显示公布的 其它金融性公司负债 数据自 2006 年 1 月份以来迅猛增 长 这一项在 2006 年 1 月份为 1620 亿元 到 2007 年 11 月增长到 22138 亿元 22 个月增 长了 12 7 倍 上海交通大学夜大学毕业论文 6 2 1 32 1 3 国家外汇储备快速增长国家外汇储备快速增长 伴随国际收支双顺差发展 20 世纪 90 年代初以来 中国外汇储备呈现增长趋势 尤 其近年来外汇储备增长表现出加速趋势 中国的外汇储备额在 2006 年 2 月底跃居世界第一 2006 年底已达到 10663 亿美元 2007 年末国家外汇储备 15282 亿美元 比上年末增加 4619 亿美元 上年年末人民币汇率为 1 美元兑 7 3046 元人民币 比上年末升值 6 9 图三 图三 20032003 20072007 年年末国家外汇储备年年末国家外汇储备 参考中华人民共和国国家统计局 2008 年 2 月 28 日发布 2007 年国民经济和社会发展统计公报 中的数 据 2 1 42 1 4 全社会固定资产投资迅速增长全社会固定资产投资迅速增长 最近几年来 中国固定资产投资幅度持续明显高于 GDP 的增长速度 仅 2007 年全年 全社会固定资产投资 137239 亿元 比上年增长 24 8 加快 0 9 个百分点 庞大的固定 资产投资 是推动生产资料价格进一步上升的动力 分城乡看 城镇投资 117414 亿元 增 长 25 8 农村投资 19825 亿元 增长 19 2 分地区看 东部地区投资 72314 亿元 比 上年增长 19 9 中部地区 34283 亿元 增长 33 3 西部地区 28194 亿元 增长 28 2 图四 图四 20032003 20072007 固定资产投资及其增长速度固定资产投资及其增长速度 参考中华人民共和国国家统计局 2008 年 2 月 28 日发布 2007 年国民经济和社会发展统计公报 中的数 据 在城镇投资中 2007 年第一产业投资 1466 亿元 比 2006 年增长 31 1 第二产业投 资 51020 亿元 增长 29 0 第三产业投资 64928 亿元 增长 23 2 对于通货膨胀 目 前我国学者的主要定义为 通货膨胀就是货币发行过多 货币发行量超过了货币需求量 通货膨胀就是货币购买力的下降 同量的货币现在的购买量小于过去 通货膨胀就是物价 上海交通大学夜大学毕业论文 7 总水平上涨或持续一段时间的上涨 物价的上升部分超过了物价的下降部分 物价只有上 升部分而没有下降部分 8从以上来源于国家统计局的数据可以看出 当时我国经济已经出 现了明显的通货膨胀 而随着更多生产资料和消费品物价的进一步的上升 我国会面对更 大的通胀压力 2 22 2 我国通货膨胀的形成原因我国通货膨胀的形成原因 过去 7 年的大部分时间里 我国经济运行呈现出较为罕见的增长速度较快 经济效益 较好 物价水平较低 通货膨胀压力较低的态势 但从 2007 年下半年开始 在经济继续保 持高增长的同时 通货膨胀率也明显上升 那么 高增长低通胀 是怎样转变成 高增长 高通胀 为什么我国的通胀压力越来越大 这突如其来的变化的原因是什么呢 在通货膨胀的理论研究中 经济学家认为通货膨胀的具体原因是多方面的 但每一次 具体的通货膨胀总是有一两种主要原因在起作用 原因不同 传导过程及机制也是不同的 所采取的措施也应该有所区别 从国家经济的各个方面来看 实际货币余额的扩大 自发 需求 成本的提升 预期通货膨胀的高涨都可能引发通货膨胀 我国的通货膨胀主要是从 以下三方面发展形成的 2 2 12 2 1 货币过剩形成通货膨胀货币过剩形成通货膨胀 截止 2006 年底 我国外汇储备已突破 1 万亿美元 2007 年已达到 15282 亿美元 一 般外汇储备增加的渠道有三种 一是国际收支顺差情况下 货币当局干预外汇市场会导致 外汇储备增加 二是借入外汇补充外汇储备 三是用外汇储备收益补充外汇储备 在我国 外汇储备收益不计入外汇储备 而是列为中央银行的对外资产 外汇储备中也没有借入外 汇的因素 所以 中国的外汇储备的变化主要与国际收支发生关系 因此 外汇储备的增 加 意味着国际收支出现了盈余 国际收支盈余主要来自经常项目顺差和资本与金融项目 顺差 面对源源不断的巨额外资流入 通常政府是否应在外汇市场上进行干预 取决该国 的汇率制度 在浮动汇率制度下 理论上讲 政府一般不干预外汇市场 汇率会受市场供 求的影响而有一 定程度的升值 但实际上 这种不干预的情况是很少见的 政府通常也要在外汇市场进行 干预 以熨平汇率波动 在固定汇率制度下 受资国则需要在外汇市场上进行某种程度的 干预 买进外汇 以维持汇率的稳定 固定汇率制度下的这种干预是被动的 因此 通过 外汇储备的增加而加大的基础货币投放 具有内生性质 中国实行的是有管理的浮动汇制 在本质上相当于固定汇率制 所以 中国的货币供应必定将随着外资流入导致外汇储备的 增加 导致内生性的扩张 将产生等额的基础货币投放 并通过货币乘数的作用导致货币 供应量的增加 在其他条件不变的情况下 随着货币在经济的各环节流动 会导致物价上 涨和通货膨胀 9 2 2 22 2 2 需求旺盛推动通货膨胀需求旺盛推动通货膨胀 社会总需求的扩张可以从投资需求和消费需求两方面来看 上海交通大学夜大学毕业论文 8 首先 全社会固定资产投资继续保持大幅度增长的趋势 仅 2007 年上半年 全社会固定资产投资达 54168 亿元 同比增长 25 9 国内生产 总值达 106768 亿元 同比增长 11 5 早已超出中央政府计划 2007 年 GDP 8 的增长目 标 我国的全社会的固定资产投资主要源于政府投资和企业投资两个部分 对于政府来说 为了加快我国经济转型 改变现在不合理的生产结构 是不会放弃地方项目投资 如能源 交通 基础设施将逐渐展开 城市化 重工业化进程将加快 投资将进一步增加 而前十 几年的财政与货币政策相对宽松 使得我国的信贷环境十分的宽松 在企业销售收入和利 润增长加快的情况下 企业投资的积极性较高 同时 企业自有资金增长较快 为企业扩 大投资提供了资金保障 这些因素都极大的刺激了企业的投资扩张冲动 使得企业筹集了 大量的资金扩大生产经营的固定资产投资 其次 流动性泛滥产生了巨大的社会消费需求 货币余额的增大 流动性泛滥 顺差过大导致人民币持续升值预期 狭义货币 M1 和广 义货币 M2 的缺口继续增大 越来越多的准货币进入了流通领域 因而产生了巨大的社 会消费需求 良好的经济状况 使得人们对收入增加的预期提高 在消费升级以及资产增 值带来的财富效应背景下 社会消费品零售总额增速也将进一步提高 2007 年 1 月至 2 月 累计为 89210 亿元 比 2006 年同期上涨 16 8 2007 年 10 月 11 月 12 月的涨幅分别 为 18 1 18 8 20 2 在消费品分类中住宿和餐饮业全年涨幅为 19 4 社会总需求 的快速增加 打破了供给与需求的平衡 促使货币推动型的通货膨胀向成本推动型的通货 膨胀发展 2 2 32 2 3 成本上涨加剧通货膨胀成本上涨加剧通货膨胀 由于人民币升值不够彻底 从而造成中国的外汇储备被中央银行转化为等额的基础货 币在国内市场发放 过多的货币和以前宽松的货币政策环境以及随之而来的整体需求相对 于经济供应能力的过度扩张 带来了大规模的投资需求和消费需求 工资性收入增长超过 劳动生产率提高引起成本上升导致成本推动 伴随着基建规模 社会消费需求 货币信贷 投放扩张 经济出现过热现象 源于供应不足 农业生产资料价格上扬 劳动力成本上升 国际粮 油价飙升推高粮 油进口成本并传导至国内的价格 基础生产资料价格的不断上 升 劳动力成本的提高终将导致产品价格上升 2007 年全年 CPI 逐渐上涨 第四季度平均 上涨超过 6 但从发展趋势看 未来我国成本型通货膨胀压力巨大 一是国际粮食供需 趋紧 粮食价格进一步上行的可能依然存在 由于石化能源日趋紧缺 生物质能源受到广 泛关注 越来越多的粮食作物被用于转化为生物质能源 导致世界性粮食供给总体偏紧 二是资源能源价格存在上涨压力 受各种因素影响 国际上油价在未来相当长的时期可能 保持不断走高趋势 三是我国平均劳动报酬已连续七个季度超过 G D P 名义增长率 但劳 动力成本的上升在未来较长一段时期内仍然存在 10也就是说 我们现在以及将来面临的 已将不再是货币推动或者需求推动的通货膨胀 而是主要成本推动的通货膨胀 由于供给 方面成本的提高所引起的一般价格水平持续和显著的上涨 随着商品的流动 将从上游传 上海交通大学夜大学毕业论文 9 导到下游 如果不加以控制 物价水平将进一步上升 最终形成更为严重的通货膨胀 第三章第三章 我国政府治理通货膨胀的目标以及采取货币政策调控的措施我国政府治理通货膨胀的目标以及采取货币政策调控的措施 与效果与效果 3 13 1 我国政府治理通货膨胀的目标我国政府治理通货膨胀的目标 由于通货膨胀会削弱人们的实际收入水平 降低生活水平 改变社会财富在不同社会 群体之间的分配 弱势群体由于资源的匮乏 对风险无力抗拒 不可转移 会进一步把他 们推入贫困的深渊 引发社会不稳定 产生的政治问题会远远大于经济问题 面对我国日渐严重的通货膨胀 2007 年 12 月份召开的中央经济工作会议明确提出 2008 年 要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策 要把防止经济增长由偏快转为过热 防止价格 由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务 在 国务院 2008 年工作要点 中指出 密切关注经济形势的发展变化 加强对经济社 会发展中重大问题的分析研究 把握好宏观调控的节奏 重点和力度 加强经济运行调节 积极应对各种困难和风险 既要防止经济由偏快转为过热 抑制通货膨胀 又要防止经济 下滑 避免大的起落 在优化结构 提高效益 降低消耗 保护环境的基础上 努力完成 当年国内生产总值增长 8 左右 居民消费价格总水平涨幅控制在 4 8 左右 实行从紧的 货币政策 综合运用多种货币政策工具 加大对冲流动性力度 合理发挥利率杠杆调节作 用 完善人民币汇率形成机制 增强汇率弹性 着力优化信贷结构 严格执行贷款条件 防止价格总水平过快上涨 增加有效供给 抑制不合理需求 保证市场供应和价格的基本 稳定 总之 我国政府对宏观经济的调控当时正面临着一个两难的局面 一是通货膨胀压力 大 近期要着力于防止通货膨胀 促进物价总水平的基本稳定 这是实现经济又好又快发 展的前提 另一方面 增长类指标 GDP 工业增加值 投资消费 货币信贷指标和贸易顺 差 在紧缩的货币政策环境下可能会较大幅度的减速 那么就要防止一定程度的经济下滑 的风险 因此 我国政府需要在着力防止通货膨胀和采取预防性调控措施防止下滑两方面 上海交通大学夜大学毕业论文 10 找到一个平衡点 这个 平衡点 就是当前宏观调控的主题 3 23 2 紧缩性货币政策与功能紧缩性货币政策与功能 紧缩性货币政策是指货币供应量过分地小于货币需要量 在这种状况下 货币供应量 所形成的总需求 必然小于货币需要量所代表的总供给 即总需求相对于总供给而减少 这表明 紧缩性货币政策的主要功能是抑制总需求增长 使社会总需求的增长落后于总供 给的增长 紧缩性货币政策的这种调节功能 在不同的经济状况下的效应是不同的 需要 我们根据实际情况来判断它的作用是否有利于供求平衡 具体来说 在不同的经济条件下 其功能主要有下述几种 首先 在货币发行过度 形成总需求膨胀 社会总需求严重超过总供给的情况下 紧 缩性货币政策会使货币供应量小于货币需要量 从而使货币供应量所代表的总需求减少 最终会有效地抑制总需求的过猛增长 使社会总需求与总供给趋于平衡 其次 在货币发行适度 从而社会总需求与总供给大体上平衡的条件下 紧缩性货币 政策会使货币供应量小于货币需要量 从而使总需求的正常增长被抑制 进而会打破原有 的平衡 使社会总需求的增长低于总供给的增长 其结果必然是使有些产品的实现发生困 难 最终造成经济停滞和资源的严重浪费 再次 当货币供应量小 从而使有效需求不足 社会总需求过分地小于总供给的条件 下 紧缩性货币政策会使货币供应量相对于货币需要量显得更小 从而使总需求更小 会 进一步抑制总需求的增加 造成有效需求的极度疲软 使产品实现的困难更为严重 从而 使生产受到需求的强烈约束 最终会造成生产能力的大量闲置和资源的极大浪费 国民收 入增长当然也不会达到应有的水平 11 由此可见 紧缩性货币政策只有在总需求严重膨胀时使用才有利于经济运行 而在总 需求与总供给大体平衡和有效需求不足的条件下 则一般不宜使用 而我国当时的状况因 该正好符合于第一种情况 现在实施货币政策的目的就是使货币的供应量小于货币的需求 量 抑制流动性过剩 宏观调控社会总供给和总需求的平衡 但是却要注意过度调控的可 能 防止经济停滞甚至下滑 3 33 3 适度从紧货币政策的具体措施适度从紧货币政策的具体措施 在 2007 年的一年中 尤其是下半年中 随着物价指数的节节攀升 我国政府频频使用 紧缩的货币政策手段 对我国的经济进行高强度的调控 3 3 13 3 1 六次上调存贷款基准利率六次上调存贷款基准利率 调整存贷款基准利率是中国人民银行采用的主要利率工具 2007 年央行连续 6 次上调 了存贷款基准利率 一年期存款基准利率从年初的 2 52 上调至年末的 4 14 累计上调 1 62 个百分点 一年期贷款基准利率从年初的 6 12 上调至年末的 7 47 累计上调 1 35 个百分点 一年期存贷款利差扩大至 3 33 通过提高存贷基准利率 鼓励居民等各 类经济主体更多地存放短期定期存款储蓄 而对于流动性高的储蓄方式给予抑制 上海交通大学夜大学毕业论文 11 表二 表二 20072007 年全年存贷款基准利率调整年全年存贷款基准利率调整 次数次数调整时间调整时间调整内容调整内容 1 2007 年 03 月 18 日上调金融机构人民币存贷款基准利率 0 27 个百分 点 2 2007 年 05 月 19 日一年期存款基准利率上调 0 27 个百分点 一年期贷款基准利率上调 0 18 个百分点 3 2007 年 07 月 20 日上调金融机构人民币存贷款基准利率 0 27 个百分 点 4 2007 年 08 月 22 日一年期存款基准利率上调 0 27 个百分点 一年期贷款基准利率上调 0 18 个百分点 5 2007 年 09 月 15 日一年期存款基准利率上调 0 27 个百分点 一年期贷款基准利率上调 0 27 个百分点 6 2007 年 12 月 21 日一年期存款基准利率上调 0 27 个百分点 一年期贷款基准利率上调 0 18 个百分点 参考中国人民银行官网中历次存贷款基准利率调整中的数据 3 3 23 3 2 十次上调人民币存款准备金率十次上调人民币存款准备金率 存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一 央行上调存款准备金利率本意是要防 止银行间过多的流动性流向实体经济 造成经济运行过热 另外 也要确保银行体系不因 过度放贷而发生清偿危机 通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留 流动性 当中央银行提高法定准备金率时 商业银行需要上缴的法定存款准备金增加 可 直接运用的超额准备金减少 商业银行的可用资金减少 在其他情况不变的条件下 商业 银行贷款或投资会下降 引起货币供应量减少 因此 存款准备金政策是以商业银行的货 币创造功能为基础的 其效果也是通过影响商业银行的货币创造能力来实现的 这个号称货币政策中的 巨斧 在 2007 年被央行动用了 10 次 几乎平均是一个月一 次 2007 年除了 3 月份和 7 月份没有上调存款准备金率 其余每月都使用调动存款准备金 率的货币政策 而最后一次上调存款准备金利率 则调整了一个百分点 紧缩力度实属罕 见 到 2007 年底 普通存款类金融机构已执行 14 5 的存款准备金率标准 表三 表三 20072007 年全年人民币存款准备金率调整年全年人民币存款准备金率调整 次数次数调整时间调整时间调整内容调整内容 1 2007 年 01 月 15 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 2 2007 年 02 月 25 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 3 2007 年 04 月 16 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 4 2007 年 05 月 15 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 5 2007 年 06 月 05 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 6 2007 年 08 月 15 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 上海交通大学夜大学毕业论文 12 7 2007 年 09 月 25 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 8 2007 年 10 月 25 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 9 2007 年 11 月 26 日上调存款准备金率 0 5 个百分点 10 2007 年 12 月 25 日上调存款准备金率 1 0 个百分点 参考中国人民银行官网中历次存款准备金率调整中的数据 3 3 33 3 3 加大央行票据发行力度加大央行票据发行力度 2007 年央行的公开市场操作力度也是惊人的 公开市场业务以其主动性 灵活性和微 调性的优点成为市场经济发达国家中央银行运用频率最高的货币政策工具 发行央行票据 是其工具之一 央行票据的发行方式主要有两种 在价格招标方式下确定票据发行规模 由交易商投标决定发行价格 票据利率自然也是随行就市 重在控制资金回笼规模 在数 量招标方式下 利率是确定的 央行试图通过控制发行利率进而影响金融市场的利率 重 在控制利率 我国央行票据发行方式基本是根据市场资金情况和央行操作目标而定的 中央银行 2007 年第四季度的 货币政策执行报告 显示 2007 年中国人民银行累计 发行中央银行票据 4 07 万亿元 年末中央银行票据余额为 3 49 万亿元 比年初增加 4600 亿元 3 3 43 3 4 以特别国债开展正回购操作以特别国债开展正回购操作 说到 2007 年央行货币政策 特别国债开展正回购是不能忽视的一件事 这也是财政政 策和货币政策首次联手来对抗流动性过剩的局面 全年共开展正回购操作 1 27 万亿元 年 末余额 6200 亿元 比年初增加 5600 亿元 2007 年 6 月 首批特别国债发行 虽然从央行的资产负债表上看 这不过是在央行资 产项目发生了变化 从今年 8 月央行的资产负债表上可以看出 由于购买了财政部发行的 特别国债 央行资产方下的 外汇增长 明显比 7 月份减缓 而对政府债券方下的资产则 增加了 6000 亿元 虽然是一个小项目的变化 但此举却意味着切断了外汇储备增加和央行 基础货币供给之间的关系 其意义可谓深远 长期来看 特别国债的发行使根治流动性过 剩成为可能 此外 特别国债的发行对央行来说还增加了央行回收流动性的工具 央行拿 到特别国债后 可以根据市场上的资金状况 择机发出 所以特别国债的发行可谓有一箭 双雕 3 3 53 3 5 启动了定向央行票据和特种存款等创新型工具启动了定向央行票据和特种存款等创新型工具 定向央行票据是指中央银行在通过公开市场发行央行票据的同时 可直接面向流动性 过剩 资金较为充裕地区的商业银行分支机构发行定向票据 定向央票多具有惩罚性质 利率通常低于同期央票的市场利率 由分支机构通过其总行进行认购 以增强货币政策工 具操作的针对性与有效性 实现货币政策效果的区域性平衡 所谓特种存款 也是一种存款形式 金融机构将资金存放在央行 由央行支付利息 在流动性比较充裕的背景下 这是一种有效的流动性管理方式 央行吸收部分非公开市场 一级交易商 主要是城市商业银行以及信用社的资金作为特种存款 存款期限为 3 个月和 上海交通大学夜大学毕业论文 13 1 年期特种存款 除了有效缓解流动性过剩 还将起到引导信贷资金合理增长的作用 3 3 63 3 6 加强对商业银行的窗口指导和信贷政策指引加强对商业银行的窗口指导和信贷政策指引 窗口指导是中央银行利用自己的地位与声望 使用口头或书面的方式 向金融机构通 报金融形势 说明中央银行意图 劝其采取某些相应措施 贯彻中央银行的货币政策 通 过提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题 引导 商业银行合理控制贷款规模与投放节奏 坚持 有保有压 区别对待 同时 调整和优化 信贷结构 合理控制基本建设等中长期贷款 严格限制对高耗能 高污染和产能过剩行业 中落后企业的贷款投放 加大对 三农 就业 助学 中小企业 节能环保和自主创新的 支持 对商业性房地产信贷政策进行调整 严格住房消费贷款管理 重点支持借款人购买 首套中小户型自住房的贷款需求 提高了第二套及以上住房贷款的首付款比例和利率水平 3 43 4 适度从紧货币政策的效果适度从紧货币政策的效果 从国家提出从紧的货币政策到货币政策各项工具的运用再到货币政策的实行最后从社 会经济的各方面体现出货币政策的效果 这一连续的过程正是货币政策的传导过程 货币 政策传导过程是中央银行根据最终目标 在金融市场上运用相应的货币政策工具 导致基 础货币 基础利率的变化 金融市场将这些信号传递给金融机构 企业和居民 这构成货 币政策传导的第一个环节 金融机构根据货币政策信号调整自己的资产与负债结构 并作 用于企业和居民 这是传导的第二个环节 企业和居民调整自己的投资和消费 并最终导 致总产出的变化 这构成货币政策传导的第三个环节 货币政策的传导相继经过金融机构 企业 居民等微观经济主体 这些微观经济主体之间相互作用以及对于货币政策的反映共 同决定了货币政策的有效性 也就决定了货币政策工具选取的有效性 12 但是完整评估货币政策的效果 并不是一件容易的事情 原因之一 货币政策发生效 果 在时间上往往有一定程度的滞后现象 原因之二 区分货币因素和真实经济变动 更 加困难 尽管如此 我国 2007 年开始实行紧缩性货币政策 还是表现出一些效果的 具体表现 在 从经济增长趋势来看 2008 年一季度国内生产总值 61491 亿元 同比增长 10 6 比 2007 年第一季度减速 1 1 个百分点 高于 8 的目标 从货币供应量看 广义货币供应量 M2 从 2007 年二季度的 18 5 调整到了 16 3 M1 更是下调了近 4 为近 14 个月最低 基本接近央行当年全年 16 的目标 信贷也从 2007 年二季度的 17 2 调到了的 14 8 2008 年第一季度本币贷款余额为 27 08 万亿元 增加 1 29 万亿元 增幅为 5 02 同比少增 1200 余亿元 贷款增速在一季度连 续两个月下降 一月增速 17 5 二月增速 16 6 三月增速 16 2 低于 2007 年全年 16 5 的增速 从外汇储备来看 2008 年 3 月末 国家外汇储备余额为 16822 亿美元 同比增长 上海交通大学夜大学毕业论文 14 39 94 一季度国家外汇储备增加 1539 亿美元 同比增加 182 亿美元 但三月份外汇储 备增加 350 亿美元 同比减少 97 亿美元 外汇储备增速减缓趋势显现 另外 2008 年一季度出口增速为 21 4 以人民币计价出口增速为 11 3 2007 年四 季度为 15 5 进口增长高达 28 6 2007 年四季度为 25 4 一人民币计价增长 18 2007 年四季度为 18 5 一季度贸易顺差同比下降 10 左右 所以 从以上的信息中 可以综合的看出 我国的货币量在一定程度上得到了控制 流动性过剩的问题正在逐步改善 紧缩的货币政策正在从货币供应量这一引起通货膨胀的 最早的根源上显示出其效果 但是另一方面 社会消费品零售总额的名义增长加速 2007 年二季度 15 8 三季度 16 8 四季度 19 1 2008 年一季度增长 20 6 其中 粮油类增长 38 1 肉禽蛋类 增长 31 3 另外 2 月至 3 月增长 21 5 创下近 10 年多来的月份最高 2008 年第一季 度 CPI 同比上涨 8 其中食品价格贡献了 21 的涨幅 在当年二月份 CPI 高达 8 7 创下了 12 年的新高 在燃料动力价格 国际初级产品价格持续上涨的情况下 我国的工业 品出厂价格同样不容乐观 PPI 同比上涨 6 9 值得注意的是一季度 原材料购进价格呈 现逐月上升走势 累计上涨 8 75 高于工业品出厂价格水平 0 45 个百分点 分月看 1 月份上涨 7 1 较 2007 年同期上涨 3 16 个百分点 2 月份上涨 8 95 较 2007 年同期上 涨 4 63 个百分点 高于工业品出厂价格上涨幅度 0 7 个百分点 3 月份涨幅达到 10 21 高于工业品出厂价格涨幅 1 88 个百分点 在控制价格这一方面 紧缩的货币政策还未显现出其调控的效果 虽然不能排除国际 因素对于价格的推动作用 但是无疑的是 面对愈演愈烈的价格上涨 如何有效的控制物 价的稳定 成了接下去政策调控的重点 上海交通大学夜大学毕业论文 15 第四章第四章 货币调控没有非常有效的具体原因货币调控没有非常有效的具体原因 4 14 1 国内外形势变化国内外形势变化 4 1 14 1 1 国际环境变化国际环境变化 世界银行和国际货币基金组织在美国举行年会期间 分别发布报告 调低 2008 年中国 经济增幅于 9 10 之间 而再此之前的报告 都认为 2008 年中国经济增幅为 10 以上 美国经济放缓逐渐蔓延到各国 中国自 2007 年中旬次债危机爆发后 美联储多次调低基准 利率 并多次向市场注资 但是仍旧挽回不了市场的衰退 从国际经济形势的大环境看 世界与中国经济失衡的格局还没有出现较大的变化之前 在美国的经济结构和中国的经济 结构都处在调整过程之中 为了对冲可能继续产生的过多的流动性做出的必然选择 同时 也 受美元不断贬值对于世界物价上涨的压力 以及中美贸易摩擦的压力等因素的影响 这些 都会给中国的经济带来更多的复杂因素和不确定性 世界贸易组织 WTO 预测 2007 全球货 物贸易量增长率将由 2006 年的 9 下降到 7 左右 2008 年世界贸易增速与 2007 年基本持 平 而国际粮价当时急剧上升 在一些缺粮国家发生了连番的骚乱 在绝大多数国家中造 成了相当严重的通胀问题 根据 经济学人 的分析 除日本以外的亚太地区 过去五年 的年平均通胀率为 3 6 但当年急升至 5 2 2008 年二月中国的 CPI 上涨 8 7 创造 了 12 年的新高 巴基斯坦同期的通货膨胀率也高达 11 3 而 2008 年三月 印度的通货 膨胀达到了 8 2 的升幅 升得最厉害得还要数越南的 19 4 类似的情况还发生在印尼 上海交通大学夜大学毕业论文 16 菲律宾 新加坡及泰国等地 即使是在经济长期停滞 时常出现通缩得日本 2007 年年底 至 2008 年上半年也连续五个月出现轻微通胀 全球经济衰退的预期 以及全球面临通货膨 胀的威胁 正是国际经济将共同要解决的问题 宏观调控和外部因素的重叠和共振效果也 是我国实行宏观调控制应该注意的问题 还有 人民币升值幅度不断变大 人民币兑美元汇率在 2007 年升值接近 7 涨幅为 2006 年的两倍 2008 年一季度人民币的升值幅度已经超过 4 由于人民币的升值 我国 与国际间的贸易行为开始发生改变 人民币升值将帮助抑制中国产品出口 从而增加对国 内市场的供应 对地方物价水平形成压力 高盛集团对中国经济的报告中指出 中国政府 2008 年将不得不允许人民币加快升值 尤其是在其他政策措施抑制通胀无效的情况下 2008 年人民币兑美元的升值幅度也达到 10 中国经济的快速增长 低通胀期显然已经结 束 货币政策从紧 美国经济增长放慢的负面影响导致中国 2008 年经济增长放缓 出口放 缓可能是一个渐进的长期过程 同时从紧的货币政策在 2008 年延续 4 1 24 1 2 国内环境变化国内环境变化 固定资产投资还存在这反弹的可能 因为灾后重建工作将陆续展开 灾害中暴露出的 一些薄弱环节将会成为投资追捧的热点 新开的项目还在