（会计学专业论文）寿险公司投资连结保险收益研究.pdf

一 n a n j i n gu n i v e r s i t yo f a e r o n a u t i c sa n da s t r o n a u t i c s t h eg r a d u a t es c h o o l c o u e g eo fe c o n o m i c s m a n a g e m e n t l r e s e a r c ho nt h er e t u r no ni n v e s t m e n tf r o m u n i t 1 i n k e di n s u r a n c eo fl i f ei n s u r a n c e c o m p a n y iv a t h e s i si 1 1 a c c o l m t i n g b y q i u a d v i s e d b y p r o f e s s o rz h a ox i a l l g l i a i l s u b h l i t t e di np a r t i a lf u l f i l l n l e n t o fm er e q v i r e m e n t s f o rm e d e 伊e eo f m a s t e r0 fm 锄a g e m e n t m a r c h 2 0 l o 一 一 承诺书 本人声明所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进 行的研究工作及取得的研究成果 除了文中特别加以标注和致 谢的地方外 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果 也不包含为获得南京航空航天大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料 本人授权南京航空航天大学可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描 等复制手段保存 汇编学位论文 保密的学位论文在解密后适用本承诺书 作者签名 纰整 日 期 到垒墨全2 南京航空航天大学硕士学位论文 摘要 随着国家经济的迅猛发展 人民生活水平的不断提高 人们对人寿保险方面的需求在逐步 增加 我国的人寿保险业在近几年内得到了飞速的发展 另一方面 随着人们手中闲散资金的 不断增加 人口老龄化步伐逐渐加快 通货膨胀的不断攀升及利率水平的不断波动 使得传统 的寿险产品无法满足人们的需求 顺应经济形势的变化及合乎消费者的需求 寿险业在传统健 康 医疗 养老等险种的基础上借鉴国外寿险业的发展经验 开发了集保障与理财于一体的投 资型保险 与股票 债券 基金等共同形成投资组合工具中的一部分 其中投资连结保险是投 资型保险中起步最早 发展也很迅速的一个险种 投资连结保险是一种集保险保障和投资功能于一体的人寿保险产品 近年来逐渐成为个人 及家庭理财工具的一部分 其收益及风险均由投保人承担 投资连结保险的主要投资方向为银 行存款 债券及证券投资基金 投资工具的不同投资比例对应着不同的投资账户及不同的风险 和收益 收益随着金融市场的波动而变动 为了提高收益和降低风险 需要在银行存款 债券 及证券投资基金的比例上作出变动 即转换投资连结保险的投资管理账户 本文即是对投资连 结保险的投资工具及账户进行分析 指出各投资账户的风险和收益及投资工具的分配比例 从 而在金融经济的不同时期 投资者选择合适的投资账户来稳定或提高收益 降低风险 本文站在投资者的角度 首先对投资连结保险及投资收益理论进行了介绍 接着阐述了为 什么选择运用马科维茨的均值 方差模型及多目标投资组合模型对投资连结保险的收益及风 险进行分析 分析中引入了风险偏好系数a 通过构建模型得出在不同的风险偏好系数下 投 资工具 银行存款 债券 证券投资基金的最优投资比例及在各种比例下的收益情况 并以 2 0 0 3 2 0 0 8 年存续至今的6 家寿险公司的1 5 个投资连结保险账户为例进行分析 说明现有寿险 公司投资连结保险的投资管理账户是否符合上述最优比例及收益 投资者该如何做出选择 分 析中得出投资连结保险是一种长期性的 灵活性的投资工具 在对投资连结保险的收益情况进 行分析中 得出影响投资连结保险收益的因素 运用回归分析法得出各因素对投资连结保险收 益的影响程度 继而提出投资连结保险的发展前景 关键词 投资连结保险 投资收益 投资组合 均值方差模型 回归分析 寿险公司投资连结保险收益研究 a b s t r a c t w i n l l er a p i dd e e l o p m e n to fn a t i o i a le c o n o r n y 观dc o n 衄u e s 脚r o v e m e n to fp e o p l e sl i f c p e o p l e sd e m a n df 0 rl i f ei 璐u r a n c ei si i l c r c 淞i n g s o1 i f ei 地u m n c ei l lo u rc o 如旬叮l l 豁d e v e l o p e dr a p i d l y i n 陀n c e ty e a 墙 h l c 心鹤i i i gi d l ec a p i t a li i lp e o p l e sh 锄d s 伊删l y c e l e r a t i i l g 也ep a c eo fp o p u l a t i o n a g i i l g r i s i i 唱i l l f 蜥 锄di n t e 他s tm t e sa n dv o l a t i l i i l gi i l t e 代s t 船钯sm a k i n gt 量l e 衄d i t i o 舱l l i f em 如r a n c e p r o d u c t sc 锄 tm e e tp e o p l e sn e e d s a d a p tt on l e g i n ge c o i n i cs i n l a t i 弛dc 0 璐呦e 琏 d e m a n d s l i f ei l l s l l r a n c ec o m p 锄yh 勰d e v e l 叩e di n v e s n l 圮n t 枷e n t e db 觞e do n 删t i o n a lh e a l t h m e d i c a l p e l l s i a n do m e ri i l s u 啪c e w i l i c hi s 托f c r r i i l gt o 内i 他i g n l ci i l s m 铷1 c e t h e i n v e s n l l e n t 0 r i 铋t e di n s u m c ei so n eo fp e o p l e si i i v e s t i l l e n tt o o l sb e s i d e ss t o c k b o n d s f h i l d sa n do t l l c r i i l v c s n l l e n t t h e 吼i t 1 i i l k e di 嬲u 啪c ei so 鹏o fi i i v e s 仃i l e i i t 捌e n t e di 璐u m c e s w h i c hi sd e v e l 叩c d f i r s t l ya n dr a p i d l y u l l i o l i n l e di n s 嘞c ei sal i f ei n s u 啪c e l t l i c hh 鲢 l em n c t i o no fs e c u r i 哆锄dm v e s n l 他n t 缸 o n eo f l ep e r s o n a l 锄df 卸m yf m a j l c i a lm 孤a g e 眦n tt 0 0 l s u l l i t l i n k e di i l j 眦弛c e sr e t u i n 觚dr i s ki s t a k e nb yp o l i c y h o l d e r s t h em a i l li i l v e s tc h 锄e lo fm eu n i t l i n k e d i i l s m 弛c ec o n t 豳sb a n kd e p o s i 魄 b o n d s d s 趾ds 妣k s t h ed i 丘b 陀n ti i l v e s n l l e n tr a t i oc 饥r e 哪 o n d st 0d i 伍 r e n ti 1 1 v e s n n e n ta c c o u n t s r e t u mo fu n i t l i n k e di n s u r a n c ei sa f f e c t e db yf i r m c i a lm a r k e tc h a n g e s h lo r d e rt oi i i l p r 0 v er e t i l mo f u l l i t l i i l e di n s u 瑚1 c ea t 地s i t u a t i 锄o fv o l 撕l i i l go ff 岫c i a ln 谢k c t 洒 e s t 0 璐m e dt 0c h 锄g e 也e r o t i oo f b a n kd e p o i t s b o n d s f i l n d s 觚ds t o c k s t l l i sa n i c l e 锄a l y 鹚sa n dp o i i l t s0 u tt l l e 豫t i l m 锄dr i s k o fl n i t 1 幻k e di r 坞u r a n c e l e a d i i l g p e o p l ec h o o s ep r o p c ri i l v e s 仃l 舱n ta c c o 呲t 0g 乏i i i li n c o m e s 柚d d e c l i i l er i s l 匹 t l l i sp a p 盯i n 仃d d u c e st h et l l e o r yo fu i l i t l i l l l e di n 锄龇c e 锄i n v e s 缸蝴1 tr e t i l mf 豳u yb 弱e d 也ei n v e s t o 岱 a n dt l l e nf 0 皿m i i l a t e st l l e 陀雒o n so fu b i r l gt l l em 缸k o 析t zm e a n 一谢甜l c ep o r t f o l i o m o d e l 鲫d 叫l 矗 o b j e c t i v el i l l e 盯p r 0 毋铷删 n i l gm o d e lt oa i l a l y 残u i l i t l i i l k e d 托t i l i na n dr i s k n i n 缸 o d u c e sn 地r i s k l c t o rt o0 b t a i ni nd i 妇f e 托n tr i s kp 陀向蜘 c o c 伍c i e n 蛾b a i l l d e p o s i t s b o n d s s e c u f i 廿骼i n v e s 仃i l e n t 如n d s o p t i m 村i n v e s t i l 圯n t 枷or c s u i t s t 址i i l g 也es u r v i v a lo f 吐l es i xl i f e i 郴u i 谳c o m p a i l i e s 觚宅 n tf o r1 5i n v e s t n 他n t 1 i n k e di 璐m 黼笛a n 仞 唧l c t oi l l u s 呲t l l e e x i s 血gl i f ei 璐u 瑚c ec 优n l 删雌t oi n v i 嚣ti ni l l s 蚴c el i l l k e di l l v e s 缸n e n tm 锄埝舀撇 刮c c o 明括 w h e l c rn l ea b o v eo p 矗m a l 硎oa n d l e 北n l u mo fi lf f o mt l l ea i l a l y s i sw eb o wt l l a t 瑚1 i t l i i i k e d i n s u m c ei so i 圮l o n g 捆mi n v e s n i l e n tt 0 0 1 m n w h i l e 也i s 枷c l ea n a l y z e sm ef 瓠 i o 璐o f 吐l ee 锄i i l 簪 o nu n i t h l k e di i l 瓤啪 l 塔i n gm g r 髂s i o n 锄i a l y z u n i t 捌 i i k e di m 舭a n c e 黝啊l i r i g si n p a c t 锄dt l l 饥 n 南京航空航天大学硕士学位论义 p r o p o s e dm e 矗l t l l r eo ft h eu l l i t l i l l l c e di n s u 啪c e 1 e y w o r d s u n i t l i n i c e di i l s u m r l c e i r l v e s t l l l e n t 化t l l m p o r t f o l i o m e a n v a r i a n c em o d e l g 陀s s i o n 姐a l y z e s i i i 寿险公司投资连结保险收益研究 一 南京航窄航天大学硕士学位论文 目录 第一章绪论 1 1 1研究背景 1 1 2 研究的目的和意义 2 1 2 1 研究目的 2 1 2 2 研究意义 2 1 3国内外研究综述 3 1 3 1 投资连结保险研究 3 1 3 2 投资收益理论研究 6 1 4 对已有研究成果的评价 8 1 4 1 目前研究成果 8 1 4 2 目前研究不足 8 1 5 本论文的研究方案 主要研究内容及创新点 8 1 5 1 研究方案 8 1 5 2 主要内容及创新点 1 1 第二章投资连结保险的相关理论 1 2 2 1 投资连结保险相关理论 1 2 2 1 1 投资连结保险的概念 j 1 2 2 1 2 投资连结保险的主要投资工具 1 3 2 1 3 投资连结保险的投资管理账户 1 5 2 2 投资连结保险的特点分析 1 6 2 2 1 投资连结保险的特点 1 6 2 2 2 投资连结保险与传统寿险产品比较 1 7 2 2 3 投资连结保险与万能保险 分红保险比较 1 8 2 2 4 投资连结保险与基金的比较 1 9 2 3 投资连结保险的发展情况分析 2 0 2 3 1 投资连结保险的发展现状 2 0 2 3 2 投资连结保险在中国发展的适用性分析 2 2 第三章投资连结保险收益的相关理论 2 4 3 1 投资收益理论 2 4 v 寿险公司投资连结保险收益研究 3 1 1 单项投资的风险和收益 2 5 3 1 2 投资组合的风险和收益 2 5 3 2 投资连结保险收益理论 2 6 3 2 1 传统投资组合理论 2 6 3 2 2 现代投资组合理论 一2 8 3 3 投资连结保险收益的计算方法 3 0 第四章投资连结保险收益模型 3 l 4 1 马科维茨均值 方差模型 3 l 4 1 1 马科维茨均值 方 差模型的基本假设 3 l 4 1 2 马科维茨均值 方差模型的基本形式及求解 3 l 4 1 3 马科维茨均值 方差模型的评价 3 4 4 1 4 马科维茨 均值方差模型在寿险公司投资连结保险收益中的适用性分析 3 4 4 2 多目标投资组合模型 3 5 4 2 1 多目标决策模型的定义 3 5 4 2 2 多目标决策问题的特征 3 5 4 2 3 多目标投资组合模型 3 6 4 3 投资连结保险投资收益组合模型 3 6 4 3 1 模型构建的假设条件 3 6 4 3 2 模型的构建 3 7 4 3 3 模型的变量选择 3 8 第五章案例分析 4 0 5 1 案例分析对象介绍 4 0 5 1 1 样本选择和数据来源 4 0 5 1 2 投资连结保险收益模型的求解 4 l 5 1 2 实证检验结果和分析 4 4 5 1 3 投资连结保险收益的影响因素分析 4 7 5 2 寿险公司投资连结保险投资收益回归分析 4 8 5 2 1 假设与模型的建立 4 9 5 2 2 回归分析 4 9 5 3 投资连结保险的发展前景分析 5 0 5 3 1 投资连结保险的购买者分析 5 0 5 3 2 寿险公司开展投资连结保险的改进建议 5 l 南京航空航天大学硕士学位论文 第六章结论及展望 5 3 6 1 本文研究结论 5 3 6 2 后续工作展望 5 4 参考文献 5 5 致谢 5 8 在学期间发表的论文及参加的研究课题 5 9 附录各寿险公司投资连结保险产品情况 6 0 v i i 寿险公司投资连结保险收益研究 图清单 图表清单 图1 i 本文研究技术路线图 1 0 图2 1 投资连结保险基本运作流程图 1 2 图2 2 投资连结保险投资管理账户设置数量 1 6 图2 3 投资连结保险设立时间情况 2 l 图4 1m 破o w 池可行集和有效集 3 3 表清单 表2 1 传统寿险产品与投资连结保险异同点 1 7 表5 1 银行存款利率表 4 1 表5 22 0 0 3 2 0 0 8 年资本市场各种资产年平均收益率 4 2 表5 3 各种资产的方差和协方差 4 3 表5 4 各种资产的投资组合 4 3 表5 52 0 0 3 2 0 0 8 年平安人寿投资连结保险账户资产投资比例 4 4 表5 62 0 0 3 2 0 0 8 年平安人寿投资连结保险账户年均投资比例 4 5 表5 72 0 0 3 2 0 0 8 年寿险公司投资连结保险账户年度收益率 4 5 表5 8 各寿险公司2 0 0 3 2 0 0 8 投资连接保险账户年均收益 风险情况 4 6 表5 92 0 0 3 2 0 0 8 年寿险公司投资连结保险进取型账户收益情况 5 0 v i 南京航空航天大学硕 学位论义 第一章绪论 1 1 研究背景 随着国家经济的迅猛发展 人民生活水平的逐步提高 人们对人寿保险方面的需求在逐步 增加 人寿保险业在近几年内得到了飞速的发展 中国加入 o 后 中国保险业对外开放程 度增加 中国保险市场的发展潜力为世界瞩目 因此不仅民族保险业的数量在不断增加 质量 在不断提高 越来越多的外资保险业纷纷进驻了中国市场 形成了民族保险业与外资保险业共 存的激烈竞争的局面 人寿保险业在逐步发展的同时 人民生活水平的提高使得人们手中拥有一些闲散资金 顺 应经济形势的变化及合乎消费者的需求 寿险业在传统健康险种 医疗 养老等险种的基础上 借鉴国外保险业的发展经验 开发了集保障与理财于一体的投资型保险 与股票 债券 基金 等共同形成投资组合工具中的一部分 投资型保险在中国能得到广大消费者的认同在于中国不 断攀升的通货膨胀率及利率的波动 广大消费者通过购买投资型保险来抵消通货膨胀的影响 据 2 0 0 7 年中国保险年报 刊载 截至2 0 0 7 年末 投资型保险的三类产品 投资连结险种 占寿险公司保费收入的比例为8 万能保险占比1 7 现金分红和增额分红保险占比 4 4 9 三者相加 投资型保险占寿险公司保费收入的比例已高达6 9 9 1 1 说明投资型保险已 深受广大客户的认同及喜爱 随着中国老龄化社会的来临 使我们不得不面对老龄化社会带来 的各种问题 社会保险固然是养老很重的一部分 但是为了以后的生活更加充裕和应付生活中 的各种意外 购买投资型保险必然成为个人理财中重要的一部分 投资连结保险是投资型保险中起步最早 发展也很迅速的一个险种 是一种新型的人身保 险 投资连结保险是一种集保障和投资功能于一体的人寿保险 投保人缴纳的保费除一小部分交 由寿险公司用作疾病 养老等保险保障外 其他大部分都进入保险公司为投保人设立的独立账户 的投资单位而进入投资账户 由保险公司的投资专家进行运作投资 投资收益在扣除了保险公司 的资产管理费等费用后全部归客户所有 投资连结保险可以说是 基金中的基金 选择质优 的基金进行投资 根据风险及收益的不同 投资连结保险主要有三种类型的账户 进取型 稳 健型及平衡型 对应的投资方向为证券投资基金 债券及银行存款等 其收益与资本市场波动 密切相关 在中国 投资连结保险从1 9 9 9 年由平安保险推出以来 经历了几次大起大落的过程 这都是与国家的经济形势及资本市场直接相关的 投资连结保险的收益随着大盘的涨跌 其收 益率会有所变化 现今随着2 0 0 7 年1 0 月以来股市的低迷 央行前后五次上调存贷款利率 广 大老百姓觉得投资股票 基金等已无利可图 认为还不如把钱存进银行更有保障 使得保险公 司投资连结保险退保率在近期不断增加 就算是没有退保 消费者也称不会再购买投资连结保 l 寿险公司投资连结保险收益研究 险 据上海保险同业公会统计数据显示 2 0 0 8 年8 月投资连结保险的单月保费已跌至2 2 6 亿 元 事实上 从2 0 0 8 年5 月开始 投资连结保险保费就开始直走下坡路 5 月单月保费4 6 7 亿元 6 月 7 月的保费则分别降至3 2 3 亿元 3 4 5 亿元 这与之前动辄8 9 亿的保费收 入相比相去甚远f 2 1 金融危机笼罩着中国的市场 在金融危机消除之前 即在动荡的资本市场 条件下 现有寿险公司投资连结保险的投资方案是否合理 投资者该怎么选择适合于自己的投 资连结保险产品 投资连结保险的收益怎么计算和分析呢 投资连结保险收益的影响因素有哪 些 对这些影响因素怎么分析 这都是本文要研究的问题 马科维茨均值 方差投资组合选 择理论和多目标投资组合理论将在本文中应用于对投资连结保险收益模型的分析 1 2 研究的目的和意义 1 2 1 研究目的 本文站在投资者的角度 对寿险公司投资连结保险的投资收益进行分析 根据投资连结保 险的运作方式 其收益与风险均由投保人承担 文章拟对寿险公司的投资连结保险进行客观地 分析 不存在对保险产品进行夸大或者任何的贬低 目的就是想让投资者明白投资连结保险的 功能 特点及其收益情况 更清楚地认识投资连结保险 进而做出更合理的购买决定 本文对 投资连结保险的收益情况进行分析 利用马科维茨均值 方差投资组合模型及多目标投资组 合模型分析投资连结保险几个主要账户的收益情况 通过引入风险偏好系数 得出不同的风险 偏好系数下 投资账户中银行存款 债券 证券投资基金的最优投资比例 本文还对影响投资 连结保险收益的因素进行分析 建立投资连结保险收益的回归模型 通过案例分析 选取平安 保险股份有限公司等6 家寿险公司的1 5 个投资连结保险账户进行分析 看其投资比例是否符合 前文得出的最优投资比例及各账户的收益情况 指出投资连结保险是一种长期性的 灵活性的 投资工具 并指出在经济发展的不同时期 投资者该怎么选择适合于自己的投资账户 寿险公 司应该怎么改进投资连结保险产品的运作才能吸引更多的投资者 1 2 2 研究意义 1 理论意义 投资者都期望在最低风险下获得最大的投资收益 投资连结保险是一种集保障与理财于一 体的投资型保险 其与投资工具之一基金所不同的是其投资选择少且具有保障功能 从目前来 看 有很多专家学者对投资连结保险进行了大量的分析研究 他们的研究大多是建立在对投资 连结保险的特点及概况进行理论上的分析 从而说明投资连结保险在现实生活中的可取 可用 之处 本文站在投资者的角度 在前人研究分析的基础上采用马科维茨均值 方差投资组合 选择模型及多目标投资组合模型分析投资连结保险的收益 得出投资连结保险的不同投资账户 中银行存款 债券 证券投资基金的最优投资比例及收益情况 并用案例来说明现有寿险公司 2 一 南京航空航天大学硕士学位论文 投资连结保险的投资管理账户是否符合上述最优比例 投资者该怎么做出选择 本文还通过对 投资连结保险收益情况分析的基础上 得出了影响投资连结保险收益的因素 提出投资连结保 险发展措施 这些对后人的研究有一定的借鉴意义 2 现实意义 在复杂多变的资本市场条件下 如何才能把现有的闲散资金进行更有效的投资利用 这是 广大投资者及投资专家都在思考的问题 投资连结保险在市场上推出以来 已经成为了一种投 资工具为广大消费者接受 其作为一种新型的寿险产品 既有基本的保险保障功能又有投资功 能 与市场上其他投资产品也有所不同 运用马科维茨均值 方差投资组合模型及多目标投 资组合模型计算出投资连结保险投资管理账户中银行存款 债券 证券投资基金的最优投资比 例 通过案例分析看寿险公司的投资账户管理是否合理 对模型计算出的最优比例下的收益和 实际操作中获得的收益进行比较分析 可以帮助投资者选择更好的投资连结保险产品和更好的 寿险公司 分析中得出投资连结保险是一种灵活性的投资工具 可以对投资账户灵活的进行转 换 投资者可以根据资本市场行情呈周期性波动的情况 关注资本市场行情 及时变换投资账 户 避免造成损失 同时 寿险公司也可以根据上述最优投资比例来看其投资连结保险该如何 运作提高收益从而吸引更多的投资者 1 3 国内外研究综述 1 3 1 投资连结保险研究 投资连结保险始现于2 0 世纪5 0 年代的荷兰 8 0 年代在欧美保险市场得到发展 8 0 年代中 期从欧美市场引入日本及其他国家和地区 国外的研究文献中 专门针对投资连结保险的研究比较少 将投资型保险作为一个整体研 究较多 将投资型保险作为个人理财工具之一 对保险投资理论方面的研究也不少 保险在人们生活中所起的作用越来越大 对保险进行研究的理论也很多 第一个研究该理 论的是瑞丁顿 r e d i n g g t o n 他将公司投资的资产和承保的风险相匹配来研究 得出了许多重 要的结论 但其理论大多集中在以保险公司作为投资人主体 如何筹集 运用保费收入及保险 资金的讨论上p 美国的特瑞斯 普雷切特 4 1 9 9 8 在 风险管理与保险 一书中 详细论述了人寿与健 康保险的个人财务管理问题 以及个人退休计划的财务管理问题 个人财务计划的一个重要组 成部分是对家庭所面临的各种纯粹风险的评估 由于对这些风险的重视 财务计划人员成为风 险管理人员 并且注重对保护措施的需求 其主要原则仍是被普遍认同的观点 即一个家庭投 保的合理比例在于不会因为该家庭的主要收入来源者 被保险人 的意外变故 致使家庭未来的 现金流动和财产产生不利的影响 而个人财务计划的确定包括 满足家庭生活目标所需要的钱 3 寿险公司投资连结保险收益研究 数 家庭现有资产和希望拥有资产之间存在的差额 弥补这些差额的保险方案 另一方面 在 个人退休计划中 退体后的收入主要来自三个方面 社会保障 雇主资助的退休计划和个人资产 进一步以实例的方式 讨论了年金的作用 给出了保险产品的分析 指出保险是投资理财中的 重要组成部分 但遗憾的是 对于以上问题 书中并没有给出一个通用的数学模型 没有明确 分析投资型保险 美国a 1 卸l a v i n e 5 1 9 9 2 在其所著的 y 0 u rl i f ei n s u r a n c eo p t i o n s 一书中 作者 对各类人寿保险的特点及对个人的投资价值进行了说明 同时 a l a nl a v i n e 对一个投资者需 要多少人寿保险及应该支付多少保险费提出了相关的建议 在美国 对于喜欢投资于普通股和 债券共同基金的人 a l a nl a v i n e 建议他们可以购买一部分变额保险 变额人寿保险的实质是 投资人支付的保费一部分用来购买定期保险 而另一部分投资于海内外的债券 货币市场基金 和普通股共同基金 这个与现有市场上的投资连结保险的操作方法有相似之处 国外关于保险投资理论的研究论述可见于英国学者贝耐特 6 j 1 9 9 2 编撰的保险词典 d i c t i o n a r yo fi n s u r a n c e 中给出的 投资业务 的定义 其中将保险投资行为的主体分为 两类 一是保险人 即保险公司 二是保险消费者 即投保人 以保险人为主体的保险投资活 动是保险人为了实现资金价值的增加 通过各种投资工具所进行的活动 这些投资工具包括股 票 国债 有价证券等 以投保人为主体的保险投资活动是投保人为了自己以及家庭收入和生 活的稳定 通过购买长期人寿 养老金等产品进行的投资活动 此种定义为广义的保险投资 从狭义上来讲 保险投资即为以保险公司为主体进行的投资行为 我国对投资连结保险的研究集中于对理论方面的研究 主要介绍投资连结保险的特点 发 展概况等理论方面的内容 或者从投资型保险这一大类出发进行研究其在个人理财中的作用 或者从精算的角度来研究产品本身的条款和定价 还有是对保险资金运用方面的研究 韩艳春川 2 0 0 2 在其投资连结保险综述一文中 详细介绍了投资连结保险的起源 发展 特点及其与分红险的区别 尤其是从保险公司的角度向投资者介绍了投资连结保险的优点 同 时 文中还介绍了投资连结保险在美国的发展状况和在我国发展的积极因素 胡艳 8 2 0 0 5 在我国寿险公司经营投资连结保险产品的研究一文中 阐述了投资连结保险的发展历程 产品 设计 基本特征 并对国外投资连结保险的发展情况进行分析 得出寿险公司经营投资连结保 险需要关注的两方面问题 随后对我国寿险公司面对的寿险市场现状和金融市场现况进行分析 在此基础上就经营投资连结保险的寿险公司在营销 投资 售后服务 内部管理等方面提出建 议 靳微 9 2 0 0 7 在其企业开展投资连结保险的条件分析一文中 以2 0 0 7 年投资连结保险 产品再度火爆为背景 全面分析了投资连结保险的特点和优势 并回顾我国投资连结保险的发 展历程 从曾经的平安投资连结保险风波中引出投资连结保险在我国发展的外需条件和内在因 素 并且从国外投资连结保险的发展经验中借鉴 最后从微观角度提出一个企业要开展投资连 4 南京航空航天大学硕士学位论文 结保险的必要条件 平安世纪理财投资连结保险投资运作分析与研究 l o 翁光宣 2 0 0 3 一文 对平安世纪理财这种投资连结保险进行研究 通过对投资账户的资产分布结构 投资收益 短 期投资等几个方面的探讨 分析了资金运作存在的问题 提出了解决问题的可行方案 这些方 案包括 在投资渠道方面 增加投资渠道 如投资金融债券和企业债券 投资股票市场 投资 质押贷款等 在资产结构配比方面 主要投资在中长期债券 参加国家重点项目如三峡 铁路 等的债券投资 可以采取期限分段 逐步滚动等投资方法 在增强投资组合灵活性方面 从投 资比例规定入手 规定各个投资渠道的上限 不规定下限 及时根据市场的变化调整各个投资 比例 同时 增加投资品种 特别是增加债券和基金的投资品种 以分散投资风险 在增加投 资收益方面 加强同银行的合作 拓展投资渠道 如协议银行存款和委托贷款 利用机构投资 优势 建立风险准备金制度 李颖 冉茂洋 刘中斌 l l l 2 0 0 3 对人寿保险个人理财规划服务进行了研究 指出目前 国内个人理财市场方兴未艾 客户的理财需求日益增长 寿险业提供个人理财规划服务是市场 竞争的必然结果 国际同业的个人理财规划服务己经蔚然成风 国内保险界也开始积极探索中 国特色的个人理财服务模式 从长远看 寿险业开展个人理财规划服务将对寿险业产生积极影 响 为寿险公司 代理人及中介机构 寿险客户带来多赢结果 未来几年 我国寿险业的个人 理财规划服务将呈现出新的趋势 进一步推动我国保险市场的健康 持续 快速发展 个人理 财研究1 1 2 易娟 2 0 0 5 分别对个人理财的主体 目标 环境等方面作了阐述 并且依据不同年 龄和风险偏好等因素给出了大致的投资组合的比重 研究中提到了保险产品 股票 债券等投 资工具的作用 但没有具体的定量分析 耿青海 3 l 2 0 0 7 在其投资型保险在个人理财中的作 用研究一文中 站在个人投资者或一个家庭角度 论述个人投资者如何进行保险投资 论述分 析保险产品 如何发挥保险优势 降低投资风险 在文中对投资型保险进行了详细介绍 分别 说明了分红保险 投资连结保险和万能寿险产品的原理 特点和功能 并且在它们之间作了比 较说明 以使投资者了解他们之间的区别和联系 在选择适合自己的产品之前对产品有一个明 确的认识 接下来 把投资型保险与其他基本的投资工具进行比较 找出其优缺点 重点把投 资连结保险和投资基金进行了比较 分析了二者的区别和各自的优势 最后 说明了保险产品 具有很强的保障功能 他并不一定是很好的投资产品 但是其保障理财功能是其它产品所不及 的 张琳 曹龙骥 l3 2 0 0 5 在其中国商业保险市场创新研究一书中提到了保险产品的创新 由传统寿险产品向投资型寿险产品创新 适应了经济及金融市场的发展要求 其在文中也提到 了投资型寿险产品也面临一系列的风险因素 指出投资型寿险产品在市场上的发展并不是一帆 风顺的 要根据市场环境的变化与消费者需求的变化 不断地进行产品改进 加上资本市场的 完善与信息技术的发展 使投资型寿险产品不断得以完善 品种日益丰富 才越来越受消费者 5 寿险公司投资连结保险收益研究 青睐 1 3 2 投资收益理论研究 投资的收益与风险是相对应的 收益高则风险大 反之亦然 要想获得较高的收益必须有 较强的风险承受能力 投资连结保险的收益为投资于各投资账户的收益的总和 要想获得较高 的收益及承担较低的风险 必须进行投资组合来规避风险和提高收益 投资组合的期望收益为 投资于各种投资工具的加权平均值 而风险的度量有方差 半方差 绝对离差及半绝对离差 最初提出投资组合理论思想的是美国学者t o b i n 与m a r k o w i t z 自2 0 世纪7 0 年代末 这 一理论已成为欧美发达国家分析个人 企业 银行及非银行金融机构如何运用其财富进行投资 的重要理论依据 并在2 0 世纪8 0 年代初形成较完整严密的科学体系 m a r k 0 w i t z 1 4 1 9 5 2 第 一次从风险资产的收益率与风险之间的关系出发 讨论了不确定经济系统中最优资产组合的选 择问题 即如何创造投资证券组合的边界 可以获得尽可能大的期望收益率 t o b i n l 习 1 9 5 8 第一个证明了证券的期望收益率服从正态分布 所以 只要给出期望收益值和方差就能唯一地 描述该证券的收益状况 m a r k o w i t z 16 1 9 5 9 提出了证券投资组合的期望收益率和方差思想 任何一个投资者 或者在一定的风险承受范围内 追求尽可能高的收益率 或者在保证一定收 益率下追求风险最小 从而开辟了一个现代投资组合理论研究的新领域 其后一些研究者对这 一理论加以丰富 改进和发展 k o n n o 和y 鲫a z a k i 1 7 1 8 1 9 9 0 1 9 9 1 提出了均值一绝对离差投资组合模型 该模型不必要求 证券收益率服从正态分布的假设 夏剖1 9 2 0 1 1 9 6 3 1 9 6 4 利用单指数模型衡量证券的风险特征 提出了单指数模型 又称为s h a r p 模型或市场模型 使马科维茨繁琐的计算大为简化 夏普 林特纳 j o h nl i m n e r 1 2 1 1 1 9 6 5 莫辛 j a nm o s s i n 2 2 1 1 9 6 5 及法玛 f 鲫a 2 3 1 1 9 9 6 进而提出资本市场理论 c a p i t a lm a r k e tt h e o r y 或资本资产定价模型 c a p i t a la s s e t sp r i c i n g m o d e l c a p m 对证券价格行为 风险 收益关系和风险衡量做出了明晰的描述 对于投资者来说 收益率高于期望收益率并不算是风险 仅仅当收益率低于期望收益率时 才会造成损失 才有风险 因此风险的方差度量和绝对离差度量对偏离均值的正离差和负离差 同等对待是不合适的 而更合适的方法是 在度量投资风险时只考虑实际收益率小于目标收益 率的情况 2 4 1 符合这一思想的最典型的m g s p e r a n z a 1 9 9 3 2 0 0 4 提出了均值 半绝对离 差投资组合模型 并采用启发式算法求解 2 5 2 们 采用半绝对离差对投资的风险进行衡量 更加符 合投资者的真是心理感受 更能准确表达现实的经济意义 但是运用这种模型来衡量投资的收 益不具有很好的解析性 l a r e n c e 2 7 1 1 9 6 8 较早地将投资组合管理引入保险资金投资领域 他系统地分析了寿险公 司投资决策的影响因素 指出 在西方发达国家 对保险投资问题的研究已经是一个比较悠久和 6 南京航空航天大学硕十学位论文 热门的领域 出现的时间比较早 这其中以英美的寿险投资研究最为系统和最具代表性 r e n n i e 1 9 7 7 提出了投资战略与寿险公司自身的财务实力和高管人员对风险的态度有关的看 法 f r a n k e l 1 9 8 1 2 8 将均值 方差理论运用于寿险公司的资金投资 m w l u k ec h a n 和 i t z h a kk r i n s k y 1 9 8 8 2 9 l 对其模型做出了改进 从而将均值 方差理论成功地运用到寿险资 金投资研究与实践领域 3 0 我国对于投资组合管理理论的研究都是基于在国外的研究基础上 对于投资连结保险的收 益情况的研究 国内仍在起步阶段 国内对保险投资方面的研究仍集中在以保险公司为主体 对保险资金投资方面的研究 张琳 杨丽暑p l 2 0 0 2 针对投资连结保险产品的特殊性 结合投资学的知识 为保险公 司的投资管理提供了多种投资组合回报的测度方法 构建了最优投资组合 为刚刚起步的我国 投资连结保险的发展提供了建议 朱晓云 3 2 l 2 0 0 7 借鉴国外发达国家保险资金运作的经验和教训 针对我国保险资金运用 存在的问题 从相应的角度考察了国外保险资金运用的情况 在考察国外保险资金运用情况时 从金融体系的角度将国外发达国家划分为银行主导型国家和市场主导型国家 从保险资金运用 的渠道与方式 保险资金运用的效果以及保险资金运用的管理与风险防范等几个方面进行了分 析 在分析我国保险资金运用与监管的历史发展与现状的基础上 提出了相应的完善建议和措 施 我国保险投资组合研究 张艳 2 0 0 3 3 3 l 一文中以保险资金的运用为研究对象 运用理论 研究和实证分析相结合的方法 在具体分析时综合运用风险 收益理论 投资组合理论以及 投资决策理论分析我国保险业的投资方式 并通过建立投资组合模型 用数学规划的方法分析 了我国保险资金的投资组合情况 得出相关的结论 用比较分析的方法 分析国际保险投资的 趋势 我国与几个主要发达国家在保险资金运用上的差异 得出发达国家在保险资金运用上的 成功经验以及可供借鉴之处 曹怡p 4 2 0 0 5 在我国保险投资现状及最优投资组合研究一文中 通过运用马科维茨投资 组合选择模型对现有投资进行实证分析 得出保险公司实际投资比例与理论上确定的最优投资 比例比较可以看出 保险公司实际投资于国债的比例比较接近于理论上的比例 银行存款的投 资比例偏高 证券投资基金的投资比例偏低 我国保险公司最优投资组合的研究 胡涛 2 0 0 5 p 5 试图总结出适用于我国保险公司进行投资决策的投资组合方法 它是基于对马科维茨组合选 择模型分析的基础上 提出的一种采用多目标方法的投资组合决策模型 以银行存款和国债这 两个主要的投资方向为例 计算出最优的收益率和风险水平 用于指导我国保险公司的投资行 为 我国保险资金运用问题研究 基于资本市场的收益与风险分析 李亚敏 2 0 0 7 3 6 j 对 现代投资组合理论作了较为系统的阐述 为我国保险资金运用于资本市场问题的研究提供了理 论依据 对于保险资金运用的收益 风险分析借鉴了马科维茨的资产组合理论 7 寿险公司投资连结保险收益研究 1 4 对已有研究成果的评价 1 4 1 目前研究成果 1 投资连结保险的理论研究 对投资连结保险的理论研究已经比较成熟 自投资连结保险于2 0 世纪5 0 年代发展以来 国内外的众多专家学者对投资连结保险的特点 发展情况及运作条件和方式进行研究 将投资 连结保险作为现代投资理财工具中的一部分 与其他的理财工具进行比较分析 说明投资连结 保险的优缺点 2 保险资金投资运用研究 随着经济形势的不断变化和发展 保险公司对于资金运用越来越重视 成为保险公司利润 来源的一个主要部分 马科维茨的均值方差模型在保险资金运用中对收益和风险进行度量为广 大研究者研究 得出最优的投资组合模型来规避风险和获得收益 3 投资收益及风险理论 对于收益风险的研究 国内外的专家学者除了用马科维茨的方差法研究 广大的学者对此 作了改进 运用半方差 绝对离差及半绝对离差对风险进行研究 其中运用半绝对离差法对风 险的衡量更确切 但是绝对离差和半绝对离差不具有很好的解析性质 1 4 2 目前研究不足 从以上可以看出 不论是投资连结保险还是投资收益组合的研究都有了一定的成果 但随 着经济的发展和社会的进步 不免还会存在一些不足 1 投资连结保险收益定量研究较少 前文可以看出 对投资连结保险理论方面的研究已经很详尽 对于投资连结保险的收益 定量的研究还比较少 2 投资连结保险作为独立险种的投资运作的定量研究较少 保险资金运用的研究 定性以及定量这两方面的研究有很多 其对于投资连结保险收益的 研究有指导意义 但又不尽相同 由于投资连结保险在保险公司核算中单独核算 且其账户与 普通的保险资金运用投资账户是独立的 将投资连结保险这一独立险种的资金运用在定量方面 进行研究不多 1 5 本论文的研究方案 主要研究内容及创新点 1 5 1 研究方案 1 研究方法 本文在研究中注意运用多种方法进行分析和论述 以求从多方面 多角度 系统全面的分 8 南京航空航天大学硕士学位论文 析问题 主要运用了以下几种研究方法 比较分析的方法 第二章对投资连结保险的特点分析中 对其与其他投资工具进行比较 分析 指出其有特定的优点 在第五章对投资连结保险收益影响因素的分析中 对各个影响因 素的影响程度大小进行比较分析 从而为后面的回归模型的建立奠定了基础 定性分析与定量分析相结合的方法 第四章模型的选择和第五章模型的求解中 在对投 资连结保险收益模型的求解过程中 对各种投资工具的性质进行定性的分析 用定量的方法求 出各种投资工具的比例 规范分析和实证分析相结合的方法 第四章通过模型的选择和第五章影响因素的分析为 第五章构建回归模型提供了依据 第五章通过实证检验投资连结保险的影响因素 2 技术路线 本文站在投资者的角度研究