（金融学专业论文）电信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式.pdf

l 乜信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式 论文提要 电信技术的不断革新带来全球电信业的飞速发展，和不减的投资热情相伴 的是世界性的电信私有化。尽管各国的具体做法不尽相同，但都带来了电信项目 投融资模式的转变：从以往单一的国家财政投资转变为以私人投资主的多元化投 资。由于需要自行筹措大部分启动资金，项目发起人往往要求设备供应商等项目 参与者提供还贷时间长、依靠项目本身现金流偿还的贷款，于是促进了b o t 等项 目融资方式的流行。中国电信企业在进行海外市场拓展时，以往所提供的出口信 贷、政府优惠贷款、普通商业贷款往往不能满足项目业主的需要，面对以b o t 、 t u r n k e y 等项目融资的方式承担项目，又因缺乏对风险的正确评估和控制而较少 采用。如何正确选择项目，并根据项目的特点，选择合适的融资方式，成为中 国电信企业面临的新课题。 本论文在世界银行公布的私人资本在电信行业投资的统计资料的基础上，运 用比较分析方法，概括出电信业私有化的基本情况和特征，并发现，在私有化进 程中，电信项目投资体制由单一的财政拨款向以商业贷款为主的多元化转变。通 过对传统公司融资和项目融资基本特征的比较，揭示了项目参与者采用项目融资 方式为项目融资的动因。论文还对使用项目融资的利益和成本进行了深入分析， 通过借鉴已有的模型分析结果，总结了电信项目在使用项目融资中的风险定义和 风险分担原则。在此基础上，论文尝试为中国电信企业开拓海外市场时，在市场 和项目的选择上归纳出一些可遵循的准则。 作者认为，国内的电信运营商、设备制造商在拓展国际市场时，应借鉴其它 国际电信公司的经验，选择与自身业务来往密切以及文化和地理上具有较高认同 感的市场，选择快速成长的业务领域，选择合适的业务和服务上的紧密合作伙伴， 选择最佳的融资模式，迅速提高自己的国际化业务和服务提供能力，增强自己的 海外市场竞争力。 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融瓷方式 a b s t r a c t c o n s t a n ti n n o v a t i o no ft e c h n o l o g i e si nt e l e c o m m u n i c a t i o nh a sb r o u g h tg l o b a l b o o m i n go ft h ei n d u s t r ya l o n gw i t ht h ei n c r e a s i n gd e m a n da n di n v e s t m e n t a l t h o u g h c o u n t i e st a k ed i f f e r e n t a p p r o a c h e s i n i n v e s t m e n t p r i v a t i z a t i o n i s c o m m o na sat r a n s i t i o nf r o ms o l en a t i o n a if i n a n c i a l n v e s t m e n tt om u l t i s o u r c e p r i v a t e i n v e s t m e n t a sm o s to ft h ei n i t i a i c a p i t a l n e e d st ob ec o l l e c t e d i n d e p e n d e n t l y 。t h ep r o j e c ts p o n s o ro f t e nr e q u i r e se q u i p m e n ts u p p l i e r sa n d o t h e rp a r t i e si n v o l v e dt op r o v i d el o n g t e r mi o a n sw h i c hc a nb ea m o r t i z e db v p r o j e c tc a s hf l o w 1 nr e s u l t ，b o tb e c o m e sp o p u l a ra so n eo ft h ep r o j e c t f i n a n c i n gm o d e l s 1 nt h e p a s t c h i n e s et e l e c o m m u n i c a t i o ni n d u s t r yt o o k t h e i r g o v e r n m e n t a l a s s i s t a n c e p r o j e c t s a so v e r s e ab u s i n e s sw i t hf a v o r a b l ei c a df r o mt h e g o v e r n m e n t w h i c h d o e sn o tw o r k a n yl o n g e r i nt h en e ws i t u a t i o no f p r i v a t i z a t i o n a sm a t t e ro ff a c t i tw u in o ts a t i s f yt h ep r o j e c ts p o n s o re v e nw i t h o t h e rt r a d i t i o n a ic o r p o r a t ef i n a n c i n g s u c ha sn o r m a lc o m m e r c i a ij o a n sa n d c o r d o r a t eb o n d s c h i n e s el e l e c o m m u n i c a t i o ni n d u s t r ys e l d o mt a k e sb 0 - r , t u r n k e yo ro t h e rn e w f i n a n c i n gd u e t ot h e i rj a c ko fa c c u r a t er i s ke v a l u a t i o n a n dc o n t r 0 1 h o wt oc h o o s et h e r i g h tp r o i e c t a n dt h e c o r r e s p o n d i n g a p p r o p r i a t ef i n a n c i n g b e c o m e san e wi s s u ef o r t h ec h i n e s e t e l e c o m m u n i c a t i o ni n d u s t r yt oe x p a n dt h e i ro v e r s e ab u s i n e s s t h i s p a p e ra n a l y z e st h ed a t af o rp r i v a t ec a p i t a i i n v e s t m e n tp u b l i s h e d b y i n t e r n a t i o n a ib a n k 。a n di n d u c t st ot h ec h a r a c t e r i s t i c so f p r i v a t i z a t i o n i n t e l e c o m m u n i c a t i o na f t e r s t u d y i n ga n dd i s c o v e r i n gt h et r a n s i t i o n i n p r o j e c t f i n a n c ef r o ms i n g l eg o v e r n m e n t a ls o u r c et om u l t i p l ep r i v a t ei n v e s t o r s t h r o u g h c o m p a r i s o n b e t w e e nt r a d i t i o n a l c o r p o r a t ef i n a n c e a n d p r o j e c tf i n a n c e ，i t i n d i c a t e st h em o t i v a t i o nf o rt e l e c o m m u n i c a t i o np r o j e c t st o 协k ed r o j e c tf i n a n c e a n da n a l y z e si tc o s ta n db e n e f i t 1 ta l s od e f i n e st h er i s ko fp r o j e c tf i n a n c ea n d s u g g e s t st h ep r i n c i p l ei nr i s kd i v e r s i f i c a t i o n 1 nt h ee n d t h i sp a p e ra t t e m p t st o c o n c l u d es o m eg u i d e l i n e sj nm a r k e ta n d p r o j e c t s e l e c t i o nf o rc h i n e s e t e l e c o m m u n i c a t i o n e n t e r p r i s et oe x p l o r e t h e i ro v e r s e am a r k e t s t h i s p a p e rs t a t e st h a tc h i n e s et e l e c o m m u n i c a t i o ns e r v i c ep r o v i d e r sa n d e q u i p m e n tm a n u f a c t u r e r ss h o u l dt a k ea d v a n t a g eo ft h ee x p e r i e n c e so ft h e i r c o m p e t i t o r si ne x p l o r i n go v e r s e am a r k e t s t h e ys h o u l dc h o o s et h ec o u n t r i e s w h i c hh a v eh i g hs i m i l a r i t i e si nc u l t u r a la n dg e o g r a p h y , a n dc l o s eb u s i n e s s c o n t a c t f a s td e v e l o p i n gb u s i n e s sa r e a ss h o u l db et a k e nw i t h a p p r o p r i a t e b u s i n e s sp a w n e r si nc l o s er e l a t i o n s h i pa n do p t i m a if i n a n c i n g 。s oa st oq u i c k l y i m p r o v e t h e i r c o m p e t i t i v e n e s s i ni n t e r n a t i o n a ib u s i n e s sa n ds e r v i c e sj n o v e r s e am a r k e t 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融瓷方式 导言 自上世纪9 0 年代初基础电信领域、g s m 无线移动网络、i n 汀e r n e t 宽带接 入及至目前成为全球投资熟点的3 g 网络，电信技术的不断革新带来全球电信业 的飞速发展，电信业的投资热潮更是一浪接一浪。和不减的投资热情相伴的是电 信私有化浪潮。国家财政在新技术引发的巨额投资面前变得杯水车薪，电信业制 造的利润神话令私人资本趋之若鹜，电信业的私有化成为政府和私人资本的一个 双赢选择。在苏联解体、欧盟东扩和世贸组织市场化政策的催动下，电信业私 有化浪潮以无法阻挡之势扩展开来。在南美和东欧，政府将国有电信企业部分或 全部出售给私人或外资企业，在东亚、中东北非地区，政府打破在基础电信领域 的垄断，对移动电话市场实行有限或充分的市场竞争，发放私人运营牌照，鼓励 私人资本以b o t 等项目融资方式承建和运营新网络。包括海外资本在内的私人资 本获得了巨大的投资空间。 尽管各国实行私有化的具体做法不尽相同，但都带来了电信项目建设中投融 资模式的转变。在各国，参与竟投私营运营牌照的多是当地资本1 ，很多牌照获 得者仅是依靠在本国深厚的政治背景而获得运营权，却缺乏从事电信网络建设和 运营的基本经验，整个项目的巨大建设成本亦需要自行筹措。因此，他们多会选 择国际上有丰富电信项目投资经验的战略投资者介入。设计一个富有弹性、负债 比例高、投资收益高的项目投融资模式，吸引国际上的电信运营商、设备制造商 加入，完成网络的建设和运营。其投融资模式的基本特征是：以所获得的运营牌 照或政府赋予的特许经营权作为担保，以网络商用后的运营收入作为投资收益的 体现。这样的投融资结构需要电信运营商、设备制造商等过去的项目承包商转变 为项目投资人之一，以b o t 等方式参与整个网络的全部或部分投资，以网络开通 商用后的资费收入分成作为投资收益。风险加大了，收益的增长空间也增大了。 中国的电信企业经过1 0 多年的迅猛发展，现在已纷纷进军国际市场。中国 电信、中国联通先后海外上市，进入国际资本市场；以“巨、大、中、华”为代 表的电信设备制造企业发展并壮大起来，在拓展海外市场的征程中取得了令世界 瞩目的成绩。近年来，国内电信市场进入平稳发展期，设备投资逐年递减、资费 水平不断下降，无论是运营商还是设备制造商，都感受到了扩大市场份额的瓶颈， 多数国家的法律仍视通信两络为国家安全防卫韵一部分，排斥外资取得1 0 0 所有权，因此通常限定当地 企业或在当地注册的外资合资企业才能竞投私营牌照。 5 电信产业私有化与中周企业海外电信项目融资方式 开始和继续扩大海外扩张成为二者的必然选择。从目前中国企业承建的项目看， 对外提供的融资方式基本以政府优惠贷款、出e l 信贷和普通商业贷款等传统的 融资方式为主2 ，海外投资也多是以带动设各出口为目的3 。在全球私有化的浪潮 下，由私有资本承建的项目越来越多。此类项目的业主多是当地私人企业或外资 与当地的合资企业，无法获得我国政府或出口信用保险公司要求的政府主权担 保，而普通的商业银行贷款通常时间不超过1 0 年，还款计划缺乏弹性，还会给 公司财务报表带来负面影响，无法吸引项目业主。面对项目业主新的投融资要求， 多数中国企业还非常缺乏项目融资的运用经验，认为承担的风险过大，利润无法 保证，因而放弃了很多项目的竞争。写作本文，就是希望通过对项目融资在电信 项目中运用的实例和风险分析，说明只要项目选择合适，正确地分解和防范风险， 电信企业可以充分利用资本市场中的有效资源，积极地尝试项目融资安排，在有 效规避风险的同时，获得更多的发展机会、更大的市场发展空间。 本文运用世界银行、国际金融组织公开发布的1 9 9 0 2 0 0 2 年私人资本对公共 基础设施投资调查数据和分析报告，阐述电信产业私有化的基本情况、方式和服 务领域。通过以现代项目融资为代表的新型融资方式在其它国家电信项目中的实 践及应用，进而分析，私有化进程中，电信项目的融资方式正从传统的公司融资 向现代项目融资转变。在详细分析了项目融资和公司融资之间的区别，以及项 目融资的成本一收益后，借助已有的模型分析结果，分别阐述电信项目投融资 中存在的主要风险，并分析其进行风险分担方式可行途径。在此基础上，论文 尝试为中国电信企业开拓海外市场时，在市场和项目的选择上归纳出一些可遵循 的准则。 2 从商务部的统计看，咀供货为主、规模不超过l o o o 万美元的项目企业多以远期承兑信用证、3 年以内的 商业赊销等方式向业主提供融资；规模大、包含土建、安皱的工程项目，则依靠政府出口信贷或商业贷款t 期限一般不超过1 0 年， 3 很多国家对进入本国通信网络的设备管理。一般采取发放入网证的方式，并或多或少向本圊生产企业倾 斜。国外企业的设备如果要进入东道国的网络。与当地企业台资、在当地完成产品的生产或组装会比较 容易获褥入网资格。本地化生产的过程通常从s k d 、c i c d 到完全本地化生产，国外企业以生产设备、专有 技术八股。这样被动形成海外投资，其主要目的还在于产品销售。 6 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式 一、电信产业私有化与项目融资模式的转变 ( 一) 电信业私有化现状 电信行业一赢在国民经济中占据重要的比例和地位，被视作国家经济命脉之 一， 其规模和发展水平往往决定着国家的贫富。电信行业又是个技术资本密集 型行业，8 0 年代开始的电信技术革命引起了新一轮的投资需求：建设移动网络、 建设高速率的传输网络、建设高速接入的i n t e r n e t 网络，技术革新所产 生的巨大需求又使电信业成为拉动国民经济的引擎。和其他公共基础设糟行业 ( 电力、供水、交通) 一样，直到上个世纪8 0 年代，各国电信业的基础设旋主 要依赖国家财政投资，其投资规模和经营效率却越来越难以满足国民经济发展、 居民生活水平提高和科技进步的需要。落后的电信网络成为许多国家生产力发展 的主要障碍。政府的预算难以负担高昂的建网成本，而居民对电信服务的需求却 与日俱增，于是，从西方发达国家开始了电信业的私有化浪潮：引入私人资本 投资建网，利用私人企业的技术和管理优势增加服务内容并提高服务质量，实现 通信产业的繁荣。 8 0 年代后期开始，发展中国家也开始了电信领域的私营化。据世界银行的 统计结果，1 9 9 0 2 0 0 2 年间，电信项目在发展中国家私人资本对公共产业投资 fp r i v a t ep a r t i c i p a t i o ni ni n f r a s t r u c t u r e ，p p i ) 中一直占据主导地位，共吸引了3 5 5 0 亿美圆的投资，1 1 5 个国家投资了6 6 2 个项目。每年的投资额从1 9 9 0 年的6 2 亿 美圆节节增长，直到1 9 9 8 年巴西t e l e b r a s 项目的成交，达到历史最高水平的 5 7 0 亿美圆。1 9 9 7 年亚洲金融危机和拉美国家的债务危机相继爆发，发展中国 家的政府信用评级降低，主要项目发起入的融资能力也随之降低，加上1 9 9 8 年 后各国政府对固定资产的投资大幅萎缩，1 9 9 8 2 0 0 0 年间，不但电信业，私人资 本对其他行业的投资也都大幅减少。经过2 年的恢复。进入2 1 世纪，西方国家 开始大规模铺设光纤网络、竟标3 g 运营牌照，而发展中国家的经济也基本从金 融危机的打击中回复过来，私人资本对电信的投资又兴起了新的高潮。 从区域分布来看，拉丁美洲占主要份额，亚洲次之：从国别看，在拉丁美 洲，巴西、阿根廷、墨西哥等经济大国占绝大份额。按照世界银行的统计资料， 巴西的私人资本对电信项目的投资所占比例最高，除9 8 年占到5 0 的份额外， 1 9 9 9 2 0 0 1 年间份额维持在2 0 2 5 ，而其他低收入国家的投资规模远小于巴西。 在亚洲8 0 年代是日本，9 0 年代是韩国、泰国、香港。而这些国家在9 0 年代末 期都先后或已经成为地区经济的引擎。非洲地区的发展也很迅速，到2 0 0 1 年占 有了1 0 的份额，主要集中在移动电话服务领域。在中东北非地区，除了约旦 和摩洛哥，其他国家均限制私人资本进入新的电信服务领域。9 8 年约旦将国营 电信运营商私有化，使这一地区的投资额达到高峰，9 9 年埃及颁发两张移动私 营牌照：2 0 0 0 年，摩洛哥国营电信私有化。 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式 从下面1 9 9 0 - 2 0 0 1 年私人投资的区域分布和1 0 大项目列表中可以看出电信 私有化的蓬勃发展。 意 1 9 9 0 - 2 0 0 1 私人资本参与电信项目的地域、国家分布 地区国家敦项目敷 投蛊颧( u s s b i l l i o n ) 东亚及太平洋 1 56 5 6 5 0 欧洲及中亚2 5 2 9 66 4 9 拉丁美洲及加勒比海 2 31 2 0 1 6 3 2 中东北非地区81 88 1 南亚 55 21 4 6 泛撒哈拉沙漠地区3 9 1 0 01 s 7 总计 1 1 56 5 13 3 1 4 w o r l db a n k “p r i v a t e p a r t i c i p a t i o ni ni n f r a s t r u c t u r e ：t r e n di nd e v e l o p i n gc o u n t r y19 9 0 - 2 0 0 r 。 就1 9 9 0 - 2 0 0 11 0 太电信项目私有投资人在发展中国家投资情况 项目区域分布 投资鞭项目东亚欧洲及拉丁美中东北南亚撒哈拉 ( u s $ 数及太中亚洲、加勒非沙漠地 b i l l i o n平洋比海区 t e l e f o n i c a3 5 21 2001 1 100 c o r s og i o b o l 3 4 85005000 t e l e c o m t e l e c o m i t a l i a3 0 71 6031 3000 f r a n c e t e l e c o m2 6 62 7266409 d e u t s c h e t e l e k o m1 841 831 30002 s b c1 3 89007002 c o m m u n i c a t i o n s i n e p a r 1 2 65005000 a n d r a d e g u t i e r r e z1 0 9100l 0 00 b e l l s o u t h c o r p 1 0 41 100】1000 p o r t u g a l t e l e c o m 9 96002003 总计1 7 2 ，21 0 052 25 2501 6 w o r l db a n k “p r i v a t e p a r t i c i p a t i o ni ni n f r a s t r u c t u r e ：t r e n di nd e v e l o p i n gc o u n t r y1 9 9 0 - 2 0 0 1 电信产业私有化与中田企业辩外电信项臣融瓷方式 ( 二) 电信私有化的方式及服务领域 1 方式4 从各国的实践来看，电信业迸行私有化的的方式主要包括 d i v e s t i t u r e 即参股持股，将政府所有的国营电信公司( s t a t e o w n e d t e l e c o m m u n i c a t i o ne n t e r p r i s e ，s o t e ) 私营化，在本国或地区性股市上出售部分 股份、对已有网络和资产进行分拆和剥离，将其中部分向私人出售； g r e e n f i e i dp r o j e c t 即绿地投资，对移动电话、高速l n t e r n e t 接入等新服 务领域以公开招标方式发放运营牌照，使私营运营商和国有运营商形成寡头垄断 或垄断竞争模式： o p e r a t i o n s a n d m a n a g e m e n t c o n t r a c t w f t ，m a j o rc a p i t a le x p e n d i t u r e 在 新建网络中利用私人资本完成网络建设投资，将网络的运营权有限期或无限期地 转让给私人资本使用，私人资本承担部分或全部的投资风险； o p e r a t i o n sa n dm a n a g e m e n tc o n t r a c t 将国有电信公司的管理和网络运营 外包给私人公司，但网络所有权仍属国有。 上述方法中，参股持股( d i v e s t i t u r e ) 和绿地投资( g r e e n f i e l d p r o j e c t ) 是最多被采用的两种形式。但各国因政府目标和经济环境、习惯的不同，对这些 方法的使用也不同。下面对两种主要的方式迸行比较详细的阐述： ( 1 ) 参股持胶( d i v e s t i t u r e ) 参股持股在不同地区有不同的表现形式。在拉美和东欧、中亚地区，政府对 固定电话服务规定垄断经营的最后期限，然后通过引入私人投资对主要国有运营 商私有化，从而形成有限竞争。私人资本甚至可取得原国营电信公司的全部经营 权。在东欧地区，由于欧盟对电信行业的私有化进程和方式有明确规定5 ，许多 申请加入欧盟的东欧国家都采取了上述方式对其国有电信公司进行了私有化。而 在一些中亚国家，仅移动电话市场实现了开放，私人资本仍不允许进入固定电话。 俄联邦的电信私有化和其整个经济的私有化在同步进行。在东亚和东南亚。由于 文化传统、经济结构等、法律体系等多重原因，则很少采用象拉美和欧洲国家那 样彻底的私营化战略，而是仍将电信资产的所有权、控制权掌握在政府手中，有 些国家、政府在本国或地区股票市场出售少量股票，但政府仍保有控制权，如中 国、韩国、马来西亚和印尼。而在其他国家，则是政府将控制权出售给战略投资 者。在9 0 年代上半期，政府通常选择赋予私人公司在基础服务领域5 1 0 年的垄 断经营权，但到了9 0 年代下半期，政府则转向给予更短时间的垄断经营权或引 入适当的竞争，形成寡头格局或干脆放开。 4 此处依据联台国及世界银行对私人资本参与公共基础设施项目的方式进行分析 5 歇盟搜定提出加入歇盟的东欧国家，必须对其国营企业的私有化作出明确的时间承诺，其申请才可能被欧 盟考虑电信业是考察的重点行业。 9 电信产业私有化与中置企业海外电信项目融资方式 ( 2 ) 绿地投资( g r e e n f i e l d p r o j e c t 主要用在g s m 网络和v s 时传输网络的建设以及为电信市场引入新的竞争 者。这方面投资的增长从9 0 年的9 上升到2 0 0 1 年的4 3 。各国的方式亦有不 同：私人资本对泰国的移动网络只起补充作用；韩国和马来西亚在固定电话领域 和移动电话领域全部实行有限制的竞争；菲律宾则实行的是充分竞争：一些港口 经济体如香港、澳门、新加坡，电信业也在其外向型经济模式下实现了全面开放 和竞争，且积极引入外国直接投资或到其他区域股票市场融资，到了9 0 年代末 期，其自身更成为向其他本区域国家投资的力量。在非洲，利用卫星地面站建立 的传输网络和i n t e r n e t 接入网络也都采用的是此种方式，远端网络运营技术 使得各国间政策的不均衡被打破7 ，许多区域性跨国私营网络运营商迅速成长。 2 服务领域 从服务领域来看，单纯的移动网络建设在私人资本投资项目的主流，通常采 用绿地投资( g r e e n f i e l d p r o j e c t ) 方式。一方面，随着移动通信技术的迅速发 展，技术进步带来设备价格的大幅降低，初期建网成本降低，并且服务内容不断 增加，在一些固定网络发展缓慢的国家，移动网络对固定网络起到了强烈的替代 作用，移动用户的增长远远超过了固定用户。另一方面，移动通信的资费大幅下 降。技术进步推动了竞争的形成，降低了行业进入门槛，形成了新的市场格局。 到2 0 0 1 年，大多数发展中国家的移动电话业务都向私人资本开放。1 9 9 0 2 0 0 1 年间，1 1 9 个国家的4 0 0 家私人运营商向公众提供单一的移动电话服务，通过竞 争招标获得经营牌照。半数以上国家有3 - 6 个移动运营商，1 4 国家有2 个移动 运营商，仍维持垄断的是亚洲、拉美和非洲的经济弱小国家，而中国是个例外8 。 竞争也蔓延到了固定长话领域，一些国家特别是东亚国家认为固定电话网 络是国家的基础网络资源。出于信息安全和监管的需要，理应控制在国家手中。 而且国际接口的巨额外汇收入也令他们不愿放弃对固定电话服务的控制。但是互 联网技术的发展，i p 协议的普及，为突破政府在长话甚至市话服务限制提供了 技术可能，客观迫使长话领域的开放。到2 0 0 1 年，7 3 个发展中国家允许私人提 供长话服务，从取消准入门槛到有管制的竞争，还有的国家颁发给独家经营者 临时性牌照。许多东欧国家计划在2 0 0 3 年前后完成市场自由化。 在市话领域，改革还处在小心翼翼的探索阶段。到2 0 0 1 年，2 6 个国家实行 自由进入或有限竞争，4 8 个国家将垄断经验权转让给私人运营商或要求私人资 6 v a s t 网络：v e r ys m a l la p e r t u r et e r m i n a l 一般指通过卫星实现单向或双向信息传递的链路 7 非洲地区的i n t e r n e t 国际接口有限。为连接国际接口，许多途径国家的传输链路衢要纳入整个非洲，i 陆的传输骨干阀宝各。这样，也客观打破了一些国家企幽在本国建立的垄断：消赞者可以自由选择资贽合理 的链路进行数据倦输。 8 虽然中国联通和新网通的成立人为形成了目前在固网和移动两大领域中的有限竞争格局，但这4 家企业仍 延续警有般份一般独大盼特殊结构，因此，中宦电菇只是引入7 有限竞争，却并没有开始真芷意义上豹私 有化。 1 0 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式 本，以实现对现有网络的补充。 表3 1 9 驰- 2 0 们发展中国家私人资本对电信业年度投资服务业务统计 u s sb l l l i o n 峙 y e a rm o b i l el o c a la n dl o c a l l o n g l o n g l o c a la n dl o c a l 1 0 n gt o b l m o b i l ed i s h n c ed i n t a n c ea n dl o n g d i s t a n c e - a n d m o b i l ed i s t a n c em o b l i e i 9 9 0 040 1 - - 5762 1 9 9 l 060 1 - 01 1116 135 1 9 9 2 q 4o、0o0 200，e6 4 79 1 9 9 3 0 60 1000 1口1 12881 09 1 9 9 4 350 105 02 14 32 1 132 03 1 9 9 5 38020 60 1146 97 12 0 1 1 9 9 6 8 00 33 91 10 - s5 0t o5 2 97 】9 9 7 1 731 82 1 35 061 0e924 5 4 1 9 9 8 2 4o072 433091 62975 73 1 9 9 9 1 6205153 30 69 11 204 33 2 0 0 0 1 3 ，10 32 32 20 59 r 弓1 7 、4 53 z 0 0 1 9507071 60 4841 033 17 9 7 45 31 401 5 57 17 231 1 983 3 14 w o r l db a n k “a n n u a li n v e s t m e n ti nt e l e c o m m u n i c a t i o n sp r o j e e l sw i t hp r i v a t ep a r t i c i p a t i o nb y $ e g m e m ，d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，1 9 卵- 2 0 0 1 “ ( - - - ) 私有化促成电信项目投融资方式的改变 参股持股方式实现的是对现有网络资源和运营权的私有化，政府出售部分或 全部国营电信运营企业的股权，其目标买家包括热衷国际扩张的海外电信运营商 和企图进军电信领域取得高额投资收益的战略投资人。而绿地投资则是通过完全 的私人融资，完成对新网络的建设。在这两；肄方式中。资本市场对电信运营体制 的改造起着决定性的作用。西方发达国家的电信企业都是利用资本市场实现其海 外的扩张：经验表明，凡是跨国电信公司均与银行有着密不可分的联系，直接在 资本市场发行企业债券、股票进行公司融资，或对所投资项目进行包装后发 行项目债券；本世纪更发展成将规模巨大的项目分割成若干部分或几个阶段，根 据不同部分和阶段对资金的要求，灵活选择融资方式。通过资本市场的运作，在 不同项目闻、甚至同一项目的不同阶段，实现融资方式的多元化。在融资渠道上， 则由过去单一的国家财政融资拓宽为商业渠道为主、财政拨款为辅的市场化运作 格局。总之，当今国际电信业的竞争已经进入电信运营资本与金融资本的组合时 代。 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融瓷方式 作为项目发起人，面对庞大的资金缺口，除了积极寻找投资人和合作伙伴， 还会要求设备供应商、工程承包商提供部分资金，承担完工前甚至运营中的部分 风险，这也是b o t 方式趋于流行的主要原因。项目融资在世界各国政府对公共 基础设施进行改、扩建时获得了广泛的应用，特别是在私人资本热衷的电信领域， 大量的新建项目多全部或部分采用项目融资方式筹措资金。运营商运用项目融资 不但可以扩大投资范围，有效化解风险，提高运营效率，由于进行的是表外融资， 不会恶化运营商的资产负债表，对很多正谋求上市的运营商来说，更是优于银行 贷款的两得之选。 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融瓷方式 二、项目融资在电信项目中的应用 ( 一) 项目融资与传统融资方式 1 项目融资与传统融资方式的主要区别 传统的公司融资曾是大多数公司在海外扩张时比较偏爱的融资方式。公司 融资是以一个公司位于多个区域的多项资产为担保，向银行借贷，银行对抵押资 产有追索权，一般要求债务资产比率比较低；而项目融资正相反。仅以经过严格 定义的单一项目所产生的稳定现金流为偿还保证，形成高比例的债务，银行对项 目资产一般只有有限追索权或无追索权。 从上述简单的定义可以看出，项目融资与公司融资的主要区别在于： ( 1 ) 贷款偿还的担保结构不同。 项目融资的贷款偿还完全或大部分依赖于项目本身的经济强度和其产生的 现金流，而公司融资的贷款偿还不依赖于任何项目，而是依赖于公司本身的现金 流和财务强度。 ( 2 ) 贷款的负债比例不同 项目融资的一个主要特征是具有较高的杠杆率，资产负债比例通常超过 7 0 ；而公司融资的资产负债比例一般不超过3 0 。 ( 3 ) 有无追索权 标准的项目融资是无追索权的融资安排，在实践中则会根据投资人要求不 同，安排为有部分追索权；公司融资则具有完全的追索权。 2 项目融资的主要形式 由于私有化的目标、要求不同，在实践中项目融资衍变出许多不同的合同结 构安排，b o t 项目融资模式和融资租赁模式是电信项目中比较常用的方式。根 据各国对网络最终所有权、运营权要求不同以及相关法律的限制，这两种融资模 式又变形出很多合同方式。 ( 1 )以b o t 9 合同为基础的项目融资模式 b o t ( 建设一运营一移交合同) 和b t o ”( 建设一移交一运营合同) 。 它是吸收国内外民间资本投资基础设施建设的一种方式，政府通过出让建设 项目一定期限的经营权、收益权，来换取项目的融资与建设，而项目的投资者在 规定的经营期限结束后，将该项目的产权和经营权无偿地移交给当地政府，政府 最终拥有该项目的所有权。在特许权使用期结束前，政府可选择自行承担设备的 运营、与现有项目投资人续签使用合同或选择新的投资人进行运营。b t o 方式 和b o t 方式的区别在于，特许权的移交是在项目建设期结束而非运营期结束时， 9 b u i i d o p e r a t e t t r a n s f e r o b u j l d 厂r r 孤s 删o 口e r a i e j3 电信产业私有化与中匾企业海外电信项目融资方式 即设施的所有权始终在政府手中，投资者只有使用权。 b o t 融资结构由几个部分组成；项目经营公司、工程公司、设各供应公司 以及其它投资者共同组成一个项目公司，从项目所在国政府获得“特许权协议” 作为项目建设开发和安排融资的基础。项目公司以特许权利、协议作为基础安排 融资，在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同的形式建造项目。项目进入 运营阶段之后，经营公司根据经营协议负责项目公司投资建造的网络的运行、保 养和维修，支付项目贷款本息并为投资财团获得投资利润。保证在b o t 模式结 束时将一个运转良好的项目移交给项目所在国政府或其他所属机构。 b o o ”和b o o t “合同 项目承包方( 投资人) 负责项目建设和运营，并拥有法律认定的对项目设施 的所有权，政府没有义务购回该设施。拥有是指拥有独立的财产权，在法律上意 指拥有起诉权和应诉权，即拥有合营的公司或企业，以法人全部财产承担责任。 通常，拥有多大的所有权，也就意味着承担多大的风险。拥有的方式包括以下三 种：一是部分拥有。通常为合资形式，合资双方谁的投资比例高，分利就多，而 风险也随之增加。二是全部拥有。通常为独资形式，当外部投资比例增大至百分 之百时，利润独享，独自承担风险。三是不拥有，或称放弃拥有，通常适用于合 作经营。在这种情况下，国外合作方为了避免风险，在投资过程中并不极力推崇 拥有，而是寻求放弃权力以换取固定的报酬来避免风险。 购买建设- 运营合同( b b o ) 政府将需要维护或扩容升级的网络资产出售给私人投资者，以达到改进设备 运营状况的目的。投资者则根据协议完成对网络的改善和升级，然后进行运营获 取利润。 服务运营维护合同1 4 网络运营商将网络的运营、维护等服务内容转包给私人公司，但扔拥有整个 网络的所有权和管理权。这是目前国际上比较流行的外包服务合同。 运营维护管理合同” 政府与私人投资者签定合同，由合同方提供对现有网络的运营、维护和管理， 政府仍保有网络设备的所有权，但合同方可选择对网络进行一定的投资以提高服 务质量，在合同期结束时，根据投资比例对运营效率和利润收入提升贡献，来计 算投资回报。一般来说，合同期越长，私人投资获得合理收益的可能性越大。 设计建设合同1 6 剧 私人投资者负责阚络的设计和建设，这种合作方式可节约时闻和建设费用， ”b u i l d o w n o p e r a t e ”b u i l d o w n o p e r a t e t r a n s f e r 1 、b u y - b u i l d o p e r a t e c o n t r a c ts e n - i c e s o p e r a t i o n sa n dm a i n t e n a n e e ”o p e r a t i o n s m a i n t e n a n c e m a n a g e m e n t 1 6 d e s i g n - b u i l d 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式 由私人投资者承担更多的项目风险，同时可减少运营商所承担的设计和建设间的 矛盾。运营商仍拥有网缀设施的所有权并负责运营、维护。 设计建设- 维护合同1 7 口删) 除投资者要承担一定时期内的网络维护责任外，其他与设计建设合同相同。 设计建设趣营合同埔( d b o ) 普通的d b 合同可以减少运营商在网络设计、建设中交叉部分所产生的及 险，加快项目进行。而将设计、建设、运营三者合并为一的d b o 合同则能更好 地吸引投资者，使其能在运营期依靠运营收入收回投资成本。 ( 2 ) 以租赁，开发，运营挎( l d o ) 和建设开发运营2 0 ( b d o ) 为基础的融资租赁模 式： 投资人向政府租借或购买已有的设备网络，并投入资金对其进行修复、升级、 扩容，并在合同框架下对改造后的网络进行运营而获得收入。有多种合同形式： 租赁，购买合同2 1 投资人出资购买并建设新的网络，再将其租赁给运营商进行使用，运营商按 照合同规定的时间和计划向投资人支付租金，并随着租金支付获得与之相等的资 产净值所有权，在租期结束时，运营蓖付清剩余资产净值并获得设备的全部所有 权。在租赁期内，设备的运营可以由出租人( 即投资人或设备商) 或承租人负责。 这种常规融资租赁一般由三方( 出租人，承租人，供货人) 参与，由两个合同( 融资 租赁合同和购买合同1 构成。还租日期固定，还租金额固定。还租来源一般是网 络的综合效益。对承租入( 运营商) 的信用审查严格，主要着眼于该运营商的经 济效益，对项目本身能否产生效益，通常放在比较次要的地位。般要求有连带 责任的担保。 销售回租合同2 2 是一种融资安排：私人运营商将设备出售给政府，再从其手中将设备租回使 用，支付租金。通常许多国家对政府在国有控股公司中的负债比例有下限规定， 使用这种安排，不但可以达到国家要求的政府持股比例，而且可以使运营商的资 产负债表中的负债比例降低。 节税型租赁2 3 网络运营商向设备提供商或金融机构借款购买设备，设备商在租期的开始或 “d e s i g n b u i l d - m a i n t a i n ”d c s i g n b u i l d o p e r a t e 1 9 l c a s e f d e v e l o p o p c r a t e 2 0 b u i l d d e v e l o p o p e r a t e 2 i l e a s e ，p u r c h a s c ”s a l e l c a s e b a c k ”t a x - e x e m p tl e a s e 电信产业私有化与中国企业海外电信项目融资方式 结束时将设备所有权转移给运营商。根据些国家税法的规定，运营商支付的租 金可作为经营成本在税前进行扣减，从而达到节税的目的。 结构化共享式租赁珥 这是因应电信项目的特征，经过创新的一种租赁模式。电信行业的投