（会计学专业论文）高科技企业风险分析方法比较.pdf

i 摘 要 高科技企业是知识经济时代最具有发展前景的市场主体之一， 高科技对经济 的发展做出了巨大的贡献，成为当代经济竞争的主要领域。保持高科技企业的经 济领先地位和市场竞争力是国家经济发展的重要支柱。对于高投入、高风险、高 收益的高科技企业，风险的管理与控制是其生存与发展的重要保障。而高科技企 业风险的管理与控制的基础与前提就是及时、有效的风险分析。能否对高科技企 业的风险及时地识别、有效地采取适当的措施进行管理，使高科技企业长期经营 与发展的关键在于采取适当的方法进行风险分析。 企业的风险分析方法有很多，本文主要讨论单一财务指标法、z 值记分模型 和非财务指标法各自的优点与不足。通过几种风险分析方法的比较，结合京东方 科技集团有限公司的风险分析，进一步比较单一财务指标法、z 值记分模型和非 财务指标法在分析高科技企业风险时，存在的优势与缺陷。单一财务指标法虽然 比较简单，但是存在着片面性，没有反映高科技企业成长能力变化对企业风险的 影响和不同财务指标对企业风险的不同影响程度。 z 记分模型克服了单一财务指 标分析的片面性缺点，但是仍然存在着对高科技企业特殊性没有充分考虑的缺 陷，没有强调销售收入和营运资本对企业风险的影响力，没有融入盈利能力增长 程度对企业风险的影响。同时，融入非财务指标的分析也是十分必要的。因为财 务指标法的分析虽然可以清楚地量化分析企业所面临的风险，但是仍然不够全 面，不能够反映财务报表数据以外的因素对企业风险的影响，不能够更为动态地 反映企业的风险变化。 关键词：单一财务指标法，z 值记分模型，非财务指标法 ii abstract high- tech enterprise is one of the market principal parts that have the most magnificent development foreground in knowledge and economy era. high- tech has made tremendous contribution to the development of economy and has become the main field of economy competition at the present age. keep the economy in the highest flight and competitive power of high- tech enterprise is the important stanchion of national economy development. the management and control of risk is the important guarantee for high- tech enterprise to survive and develop which is high devotion, high risk and high return. while the base and precondition of risk management and risk control for high- tech enterprise is the risk analysis in time and in effect. however, taking proper risk analysis method is the key for high- tech enterprise to identify risk in time, manage risk in effect and so on. there are many methods for risk analysis, however, this paper focuses on single financial index method, z - score model and non financial index method, comparing these methods, discussing advantage and deficiency among these methods. moreover, this paper adopts the c ase of boe technology group co., ltd, adopts different methods to analyze the risk of this high- tech enterprise to compare these risk analysis methods deeply. simple single financial index method is unilateral which doesn t reflect the influence of the change of growing power of high- tech enterprise to risk or the different degree of different financial index to risk. z- score model is more comprehensive, but it doesn t pay more attention to the particularity of high- tech enterprise, or emphasize the influence of sales revenue and working capital to risk, or take into account the influence of the change profit power to risk. moreover, non financial index method is also necessary because financial index method can t reflect the influence of factors except financial statements data, or reflect the risk change more dynamically. keywords： single financial index method, z- score model, non financial index method 学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不 以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 年 月 日 导师签名： 年 月 日 1 第1 章 引言 知识经济时代，竞争日益激烈的高科技领域更加突现其重要的经济领先地 位。 保持企业业绩的可持续增长和综合实力的提高是高科技企业管理者的首要任 务，而企业风险的分析又是保持企业竞争力的核心。能否对企业风险有一个适当 的认识，能否采用恰当有效的方法对企业的风险进行及时而有效的分析，对于高 投入、高风险、高收益的高科技企业来说是至关重要的。不同的风险分析方法对 高科技企业的风险分析具有不同的效果，各自有其优点与不足，本文将站在高科 技企业的角度，对企业的风险分析方法展开比较。 2 第2 章 企业风险定义及其因素 在日益复杂多变的市场经济条件下， 由于越来越多的不确定性因素的存在与 影响，企业的风险时刻存在。及时地识别企业风险的来源和特征，恰当地进行分 析，有效地采取措施，对于企业的持续有效经营具有重要的指导意义。风险是指 在一定条件下和一定时期内的各种结果的变动程度。 风险可能给投资人带来超出 预期的收益，也可能带来超出预期的损失。1企业面临的风险有很多种，主要有 财务风险、经营风险两类。财务风险主要是指投资活动的风险；经营风险的因素 较为复杂，比如人事政策的风险、产品生产的风险、产品销售的风险、经营性亏 损的风险等等。2 2 . 1 企业财务风险 企业的财务风险贯穿于企业的各种活动之中， 对企业的长期经营与发展也是 至关重要的。 它的产生不仅受到客观存在的市场经济、 政治、 文化等因素的影响， 而且也受到企业经营活动行为和决策的影响。 2 . 1 . 1 企业财务风险的定义 企业财务风险，是指企业财务活动中由于各种不确定因素的影响，企业实际 收益与预期收益相偏离，从而企业有蒙受损失的可能。3企业要想在市场经济的 环境里实现其价值的最大化，必须适度地举债。企业举债经营会对其自有资本的 盈利能力产生影响，与此同时，企业必须对其借入的债务还本付息，一旦企业无 力偿还到期的债务，则会陷入财务困境，面临破产的风险。因而，财务风险是因 举债经营而给企业财务成果带来的不确定性。 财务风险有狭义和广义之分。狭义的财务风险是指企业的筹资风险，即由于 企业的筹资行为引起的债务资本比率变化而带来的风险； 广义的财务风险是指企 业经营活动过程中所形成的风险，主要包括筹资风险、投资风险、资金回收风险 和利润分配风险。 筹资活动是企业财务活动的首要环节。在市场经济条件下，企业筹资后是否 能够按照既定的目标取得资金使用效益， 是否可以按照原定合约要求满足资金投 入者，具有很大的不确定性。所以，筹资风险指企业因筹资活动而引起的收益不 确定性以及到期不能偿付本息的风险。筹资风险与企业的偿债能力密切相关，可 以借助于财务杠杆系数、资产负债率等偿债能力指标来分析。 企业既可以用通过筹资活动取得的资金对内投资与生产经营， 也可以用于对 1聂亦慧： 企业经营风险的管理与防范研究 ， 商场现代化2006 年 10 月（下旬刊） ，第 66 页。 2倪文岚： 试述企业管理中的风险种类及对策 ，中国财政金融学院学报，1994 年第 3 期，第 47 页。 3刘华： 企业财务风险简析 ，合肥学院学报（社会科学版） ，2004 年 8 月，第 21 卷第 3 期，第 100 页。 3 外投资。投资活动是否能够带来预期收益具有一定的不确定性，所以投资风险是 指企业的投资能否按期如数收回并补偿资金成本，以及能否获得投资报酬的风 险。可以通过计算经营杠杆系数、投资回报期、净现值、现值指数、销售利润率、 资本利润率、总资产收益率等指标来分析。 资金回收风险指资金回收的快慢速度。 企业的资金回收主要来自于企业的销 售过程。企业在销售商品、提供劳务之后，是否能够及时、足额地收回资金和取 得收益也是不确定的。所以，资本营运风险也是时刻存在的，它可以通过计算存 货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标来预测。 利润分配是企业一次财务循环的最后环节。 合理而有效的利润分配不仅可以 保证企业生产的可持续增长，而且可以大大调动投资者的积极性，从而提高企业 的综合实力。但是，如果企业留存收益过多，虽然可以保证企业再生产，却很可 能影响到投资者的利益，不利于企业今后的筹资与长期发展；如果企业留存收益 过少，分配现金过多，虽然投资者的利益得到了满足，却很可能对保持企业持续 生产造成不利影响，从而降低企业的发展速度。所以利润分配与利润留存相互联 系相互矛盾，企业的利润分配风险的存在也制约着企业的持续经营。 2 . 1 . 2 企业财务风险的因素 企业产生财务风险的原因很多， 既有企业外部的原因， 也有企业自身的原因。 下面将分别从企业外部和企业内部分别展开分析。 1企业外部的因素 企业外部宏观环境的复杂化是企业财务风险存在的主要客观原因。 企业外部 宏观环境主要包括存在于企业之外的经济环境、法律环境、市场环境、社会文化 环境、资源环境等等。4这些宏观环境是企业难以准确预测的。尤其是在当今这 样高速发展的市场经济条件之下，环境日益复杂化，竞争日益激烈化，处处充满 了机遇与挑战。 这些变化对企业原有的理财环境和理财方法来说也是巨大的冲击 和挑战，从而导致了财务风险的产生。 随着我国加入 wto 组织，各国之间的贸易往来日益频繁和世界经济的国际 化趋势日益增强，外汇汇率的波动对企业财务风险的影响也越来越大。企业借入 一笔外汇用于扩大生产经营或用于投资，如果归还外汇借款时该外币汇率下降， 便会产生汇兑收益，反之如果外币汇率上升，便会产生汇兑损失。因而，外汇汇 率的变化有可能使企业支付更多的本国货币来偿还借款， 这就是外汇汇率风险的 表现，也是财务风险存在的一个重要因素。 2企业内部的因素 企业内部微观环境是导致企业财务风险存在的内在因素， 主要有企业的资本 4 刘彩华、孟祥霞、郭丽华： 企业财务风险的成因分析及防范策略 ，沈阳农业大学学报（社会科学版） ， 2005 年第 2 期，第 152 页。 4 结构与负债比例、企业资金使用效益的不确定性、企业资金调度的不合理性、企 业管理人员素质，管理者缺乏风险意识、财务管理缺乏科学性、投资决策缺乏预 见性六个因素。 （1）企业的资本结构与负债比例 资本结构主要是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 通常情况 下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，所以资本结构指的就是长 期债务资本和权益资本各占多大比例。5 由于未来的不确定性、筹资决策失误等原因，企业资金结构不合理、负债资 金占全部资金的比例过高的现象普遍存在，导致企业的资产负债率过高，财务负 担沉重，偿付能力不足，产生了财务风险。所以，企业在进行投资决策时，必须 保证投资收益高于资金成本，从而避免收不抵支、出现亏损的现象发生。因为随 着企业亏损数额的不断增多，企业资产偿还债务的能力不断降低，财务风险也随 之加大。同时，在企业进行筹资活动时，过度举债尤其是高额负债，不仅需要将 来支付巨额利息，而且对投资活动盈利能力的要求也显著提高，降低了企业的安 全性和竞争能力，增大了企业破产倒闭的风险。 （2）企业资金使用效益的不确定性 如果企业的资金使用效益稳定，并且高于筹集资金的成本，这样不仅可以偿 还本息，还可以对投资者分配利润、支付股息和红利。但是很多公司在制定投资 决策时，并没有经过慎重有效的分析，使得投资具有一定的盲目性，投资方案实 施之后，不仅没有给公司带来收益，反而带来不同程度的负面影响，甚至面临破 产倒闭的威胁。 在当今这个高速发展的市场经济条件下， 企业面对的是一个开放、 公平、竞争的市场，企业的投资效益具有很大的不确定性与风险性，使得企业是 否能够按期还本付息、偿还债务、向投资者分配红利以及保持企业的可持续增长 具有很大的不确定性， 筹资活动与投资活动的未来实际结果很难与预期的结果相 一致，于是便决定了财务风险的存在。 （3）企业资金调度的不合理性 通过资金调督，企业可以对资金的流入、流出和周转在时间、金额、形式上 进行具体的规划与事先的安排。合理的资金调度，可以在降低或不再增加资金占 用量的情况下，使得企业资金既能够满足生产经营活动的需要，又能够在时间上 相互衔接，形式上相互补充，充分挖掘资金在使用方面的潜力。但是，如果资金 调度不合理，便会出现相反的局面，既会导致资金占用量的上升，又会使其在时 间上衔接不上，在形式上相冲突。资金调度是否合理，一方面取决于企业财务人 员的主观判断，同时还取决于经营环境的变化和企业其它财务环节的工作效率。 5 中国注册会计师协会： 财务成本管理 ，经济科学出版社，2006 年 4 月第一版，第 237 页。 5 同时，企业资金回收状况是否良好、利润分配形式和额度安排是否妥当，都会影 响企业的财务风险。 如果企业销售商品或是提供劳务而应取得的款项不能及时收 回，企业的资金周转出现问题，企业借款的偿还能力将会受到影响。如果企业对 投资者的利润分配主要是以现金形式为主，并且额度过大，那么企业过少的留存 收益将会降低企业的偿债能力和发展潜力。因此，企业的资金回收状况和利润分 配情况也会导致企业财务风险的存在。 （4）企业管理人员素质，管理者缺乏风险意识 风险意识淡薄是财务风险产生的重要原因之一。企业财务风险是客观存在 的，只要有财务活动，就必然存在着财务风险，所以，那些认为只要管好、用好 资金，就不会产生财务风险的管理者由于缺乏风险意识，终将在财务危机爆发时 手足无措。 （5）财务管理缺乏科学性 财务管理是企业经营管理的一个重要环节， 同时也是产生财务风险的重要原 因。财务管理包括企业的投资、筹资、股利分配等活动的管理。如果企业资本结 构不合理， 资产负债比率过高， 自然会导致企业财务负担大， 偿付债务能力不足， 从而带来严重的财务风险；如果企业赊销比重过大，应收账款回收状况过差，也 会导致企业的资金周转情况出现问题，从而带来严重的财务风险；如果企业的存 货周转率过低，存货流动性过差，存货跌价损失经常发生并且额度过大，也会导 致企业的费用增加，从而带来一定的财务风险。 （6）投资决策缺乏预见性 企业的发展当然离不开投资决策。 恰当的对内投资和对外投资决策不仅可以 保持企业的可持续增长，还可以扩大企业的经营规模，增大企业的盈利能力和综 合实力。相反，如果企业在制定投资决策之前，没有经过科学的分析、预测与评 价，使得所制定的投资决策缺乏科学性与预见性，这样不但不会增大企业的规模 水平， 而且很有可能导致企业出现亏损， 甚至有可能面临破产倒闭的威胁。 所以， 投资决策缺乏预见性和周密性，会给企业带来很大的财务风险。 3内外部财务关系缺乏协调性 企业财务风险的成因不仅有企业外部的原因，而且也有企业本身的内部原 因。更进一步的，企业内部各部门之间，上下级之间，企业与企业外部客户、供 应商、政府、社会团体之间的关系也对企业财务风险的存在具有一定的影响。如 果企业与客户、供应商、政府之间关系混乱，权责不明，缺乏协调性，可能会使 得企业出现资金混乱、效率低下的状况，导致企业财务风险的产生，或加大企业 的财务风险。 6 2 . 2 企业经营风险 在一个充满竞争的社会，每一个企业都会面临着成功的挑战和失败的风险。 风险影响着每个企业的生存和发展， 企业的管理当局必须时刻关注企业经营中可 能遭到的风险，进行识别与分析，同时采取比较有效的措施对风险进行管理与防 范。 2 . 2 . 1 企业经营风险的定义 企业的经营风险主要是指由于生产经营中的不确定因素而带来的预期收益 的不确定性。6影响企业经营风险的因素有很多，主要有产品需求、产品售价、 产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重五个因素。7市场对企业产品的需 求影响着市场销售的稳定性，市场销售与市场对企业产品的需求越稳定，经营风 险就越小，反之经营风险就越大；产品售价波动不大，企业的经营风险就越小， 反之企业的经营风险越大；产品成本水平也是制约企业经营获利的重要因素，产 品成本不稳定，会导致利润不稳定，企业的经营风险大；当产品成本变动大时， 如果企业具有较强的调整价格的能力，企业的经营风险就比较小；在企业全部成 本之中，固定成本所占的比重越大，单位产品分摊的固定成本额就越大，如果产 品数量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度 地变动，企业的经营风险就大。 2 . 2 . 2 企业经营风险的因素 企业产生经营风险的因素也有很多，主要有企业外部环境变化、外汇市场汇 率波动和企业自身生产技术水平三个因素。 （1）企业外部环境变化 企业销售收入的变化引起了一系列财务数据的波动， 最终导致净利润的不确 定性。这种来自外部环境变化引起收入波动，很可能引起企业利润的波动。而引 起企业利润波动的因素除了企业内部管理水平和管理能力的影响之外， 还具有一 些外部因素。首先，顾客消费行为的变化使得企业销售产品的种类和数量处于不 断变化和不确定的状态之中，企业的销售收入不稳定，从而产生了经营风险；其 次，竞争对手的技术创新和经营策略变化，使企业的经营与发展也面临着巨大的 竞争压力。在市场顾客消费总量不变的情况下，竞争对手技术创新和竞争策略的 调整，都会引起企业市场份额的变动，导致企业销售收入的上下波动，使企业面 临经营风险；最后，在社会发展的不同时期，政府政策的不断变化，也会对企业 的收入和发展造成一定程度的影响，使得企业承担经营风险。 （2）外汇市场汇率波动 随着各国贸易的日益频繁， 外汇汇率的变动对企业的经营也产生了一定的风 6聂亦慧： 企业经营风险的管理与防范研究 ， 商场现代化2006 年 10 月（下旬刊） ，第 66 页。 7中国注册会计师协会： 财务成本管理 ，经济科学出版社，2006 年 4 月第一版，第 233 页。 7 险。因而，不确定的、难以预测的汇率波动可能给企业主体带来经济损失。企业 在外汇买卖、国际贸易等活动中因为拥有外币资产或者负债，在汇率发生变化的 情况下，企业拥有的用本币表示的资产金额或承担的债务金额发生相应的变化， 影响企业的损益，带来企业的经营风险。 （3）企业自身生产技术水平 企业自身的技术水平，成本控制，产品质量等是产生企业经营风险的主要内 在因素。如果企业既注重技术的创新，产品质量的提高，又注重企业的成本管理 与控制，使得企业的产品在市场上有竞争力，保持先进的领先地位。相反，如果 企业不注重产品的更新换代，或者一味追求先进的技术而不注重企业的成本控 制，在市场上面临竞争对手的竞争与挑战，企业很容易失去原先的市场份额，利 润下降甚至亏损，从而带来很大的经营风险。 8 第3 章 高科技企业及其风险种类 在当代经济竞争中，高科技领域的竞争更加日趋激烈。高科技企业是高科技 产业化的主体，而高科技本身具有高投入、高收益、高风险的特性。 3 . 1 高科技企业的定义及特征 高科技与单项的先进技术或新型技术不同，它不具体指某项技术本身，高科 技总是与产品和产业相联系，从经济角度对一类产品、一个产业或一个企业的技 术水平和含量所做的评价。 3 . 1 . 1 高科技企业的定义 高科技企业，也叫高新技术企业，主要是指生产高新技术产品的企业，这些 企业在微电子、航空航天、生物工程等高新技术产业领域从事生产经营活动。8 3 . 1 . 2 高科技企业的特征 与传统的企业相比，知识与技术密集程度高、研究与开发费用投入大、科技 人员在员工中所占比例大的高科技企业不仅受到产品市场变化快速， 顾客需求变 化快，技术变革迅速等市场因素的影响，而且受到企业自身产品的生命周期短， 研发投入经费高，产品成本高和产品投入大的影响。 1高度的风险性 高科技企业由于其自身行业的特征，具有高度的技术风险、财务风险、产品 风险、投资风险和社会风险等风险。综合性强、科技含量高的高科技企业研究开 发风险很大，在许多情况下很难判断企业的最终成果，导致了巨大的技术风险和 产品风险；先进技术和产品的研发需要大量的融资，从而给高科技企业带来了巨 大的财务风险；市场因素、企业家素质、技术转化效率等多重因素的影响使得高 科技企业的投资风险比较强；同时，高科技企业既能够为人类社会的健康发展提 供巨大的动力，提高人们的生活水平和生活质量，也可能对人类造成极大的负面 影响，从而带来一定的风险。 2高度的创新性 高科技企业的核心竞争力在于创新。创新是高科技企业的灵魂，没有创新就 没有高科技企业的发展。顾客需求多变、技术变革迅速更加要求高科技企业以高 度的创新性来不断满足与更新顾客的需求和市场的要求。 3高度的综合性 高科技企业的生存与发展不是单一学科或者单一技术的发展， 而是体现了多 个学科、多种技术的交叉与综合，它是人力资源、物质资源、信息技术资源和资 8宋克勤： 高科技企业成长中的矛盾及其处理 ，市场与人口分析，1998 年 7 月，第 17 页。 9 本的融合，是基础学科、应用研究、开发研究和商品生产的融合，它是多元学科 与技术的综合。 4高度的渗透性 高科技企业的研究成果不仅能为本企业带来高额的利润， 还能推动传统产业 的发展。高科技企业的先进技术与产品能够广泛地渗透到不同的产业部门，大幅 度地提高传统产业的科技水平，推动产业结构的优化升级。 5高度的竞争性 以高风险、高投入、高收益为特征的知识密集型、技术密集型的高科技企业 的竞争更加广泛和深刻。人才的竞争、信息的竞争、技术的竞争、市场的竞争对 高科技企业的生存与发展具有决定性的作用。 3 . 2 高科技企业风险的种类 高科技企业的特征决定了高科技企业所面临的独特风险。 高科技企业的风险 主要也集中在财务风险和经营风险。 其中经营风险主要包括技术风险、 产品风险、 市场风险。同时，高科技企业也存在其他一些风险。 3 . 2 . 1 财务风险 高投入、高风险、高收益的高科技企业在经营与发展过程中，一定会需要大 量的资金投入，这就会产生企业的财务风险。高科技企业的财务风险主要是指高 科技企业在技术研发、产品研发、产品生产、营销和销售的过程中企业所能筹集 的资金难以满足企业所需资金的风险。由于资金不能及时、足额的供给，而造成 高科技企业生产经营某一环节延误和中断， 会给企业的正常运作带来巨大的阻碍 与困扰，使得高科技企业的技术不能及时研发、产品不能高质量地开发、生产与 销售，从而造成高科技企业的盈利能力受挫甚至出现亏损的状态。 首先，由于高科技企业需要大量的资金进行技术与产品的研发，所以融资渠 道的宽窄、融资额度的大小对高新技术企业的发展来说是非常重要的。如果高科 技企业主要采用债权融资，虽然融资比较容易，但是债权融资需要较为有效的资 本市场，同时它会造成较高的资产负债率，带来较大的财务风险；如果主要采用 股权融资，虽然资产负债率较低，但是企业的融资渠道狭窄，资金受限。 其次，人力资本是高科技企业生存和发展的核心资本，如果高科技企业的人 力资源流失严重，或者人力资源素质不高，必然会影响企业的竞争能力与发展前 景。这样，高科技企业不得不花费大量的人力、物力、财力招募新员工，对员工 进行培训使其增值，从而加大了企业的成本，带来一定的财务风险。 最后，现金流量的周转情况与储备情况也是引发财务风险一个重要因素。如 果资金回收速度慢，高科技企业没有足够的资金继续新技术的研发，新产品的开 10 发，无力站稳市场，更谈不上企业的发展。高科技企业有时候会通过并购扩张的 道路来占领市场，在并购时，资金大量的流出，但如果资金的回笼是缓慢的，必 然会带来巨大的财务风险。 3 . 2 . 2 经营风险 高科技企业的主要活动是将高新技术商业化，从中获得高额利润。高新技术 商业化的过程一般包括技术研发、产品研发、产品生产、营销和销售四个阶段。 相应地，在这四个不同的高科技企业商业化阶段中，高科技企业所面临的主要风 险是不同的。在技术研发阶段，高科技企业面临的主要风险是技术风险；在产品 研发和产品生产阶段，高科技企业面临的主要风险是产品风险；而在产品的营销 和销售阶段，高科技企业面临的主要风险是市场风险。 1技术风险 由于技术是否能够开发成功或者获取的不确定性、技术应用前景的不确定 性、技术效果的不确定性和技术寿命的不确定性存在，高科技企业必然会存在一 定的技术风险。 技术风险主要包括技术开发风险、 技术效果风险和技术寿命风险。 技术开发风险是指确定的产品开发项目能否得到技术支持； 技术效果风险是指产 品销售以后，生产的产品是否具有满足消费者需求的功能和效果；技术寿命风险 是指技术更新速度过快的可能性，它决定着企业的技术更新速度。9作为知识、 技术密集型企业，高科技企业对技术的升级、研发要求很高，领先的技术对高科 技企业的生存和发展至关重要。可见，能否对新兴技术进行及时有效地研发与应 用对高科技企业来说既是一个挑战，也是一种风险。 2产品风险 能否利用技术研发阶段的成果，设计和生产出合适的产品，就是高科技企业 的产品风险。 高科技领域的特征决定了产品更新换代对高科技企业自身盈利和发 展的重要影响。产品技术含量高、更新换代快、市场竞争力大会加速高科技企业 发展进程。相反，低质量的产品会延误高科技企业的发展，带来一定的风险。 3市场风险 高科技企业的市场风险是指在市场营销和销售阶段，由于产品的定位不当、 定价策略失误、销售渠道选择不当等原因导致市场销售不能实现预期目标的风 险，也就是高科技企业能否将潜在的市场需求转化为有效的市场需求。市场风险 主要包括市场接受程度风险、开拓产品市场风险、市场竞争风险和配置产品市场 供应风险。10任何一个企业的生存与发展都离不开市场，市场环境的影响对企业 的盈利状况也是非常重要的。由于高科技企业的自身特性，高科技领域中的产品 开发、技术研发往往面对的是全新的市场，没有可靠的经验可以借鉴，大大加深 9张世英、曾华： 高科技创业企业可遇见风险 ，机电国际市场，2001 年第 5 期，第 6 页。 10张世英、曾华： 高科技创业企业可遇见风险 ，机电国际市场，2001 年第 5 期，第 6 页。 11 了高科技市场的不确定性，从而加深了高科技企业的风险。 3 . 2 . 3 其他风险 除了财务风险、技术风险、产品风险和市场风险，高科技企业还面临着其他 一些风险，主要有管理风险和政策风险。 1管理风险 在高科技企业生产经营的各个阶段，人力资源管理、知识产权保护、企业内 部之间和内外部之间的合作关系管理方面，如果出现不协调或者矛盾冲突状况， 很可能会对高科技企业的正常运作造成一定的影响。同时，管理者的素质、管理 团队的领导与协调能力也应随着高科技企业规模的不断扩大和市场经济发展的 不断加快而不断提高。所以，如果管理者的素质和管理团队的领导协调能力的更 新步伐不能跟上社会、经济的发展、企业组织结构、战略方向的变化，必然会对 高科技企业的盈利能力和长期发展造成严重的影响。 2政策风险 高科技企业永远处于一个复杂多变的宏观经济环境之中。 它不仅受到市场经 济环境的影响，同时也受到社会政治、法律政策等条件变化的影响。 12 第4 章 高科技企业风险分析方法 随着中国高科技产业的高速发展， 科学技术的迅猛发展和信息技术的广泛渗 透，高科技企业之间的竞争日趋激烈，使得高科技企业面临的局面越来越复杂， 面临的挑战越来越严峻。为了保证高科技企业的健康有序的快速发展，高科技企 业有必要加强企业的风险管理，尤其是加强企业的财务风险和经营风险的管理， 而采用适当的方法对高科技企业的风险进行分析是高科技企业风险管理的前提 与基础。 4 . 1 一般企业风险分析方法 在全球激烈竞争的市场中，企业面临的风险越来越多，由此引发的损失规模 也越来越大，从而促使企业对风险管理给予高度的关注。在企业的风险管理中， 风险分析方法处于核心位置，恰当有效的风险分析方法是风险管理与控制的前 提。 企业风险管理（enterprise risk management，简写为 erm）的实质是企业有 效利用各种资源，以战略的方式管理风险，使企业在多变的环境下以稳健的方式 运作，从而获得增加价值的机会。11在全球竞争激烈的市场中，任何企业都处于 动荡多变的环境之中。企业面临的风险越来越多，风险引发的损失规模也越来越 大，这些都促使企业对风险管理给予高度的关注。2002 年 sox 法案的实施，以 及 2004 年 6 月 coso12提出的企业风险管理 整合框架13，它的出台为企 业有效地进行风险管理提供了强有力的理论指导，将企业风险管理（erm）的 研究提到了一个新的高度。 coso 的企业风险管理框架对企业风险管理的定义 是：企业风险管理是一个过程，受组织的董事会、管理层和其他人员影响，贯穿 整个企业，应用于战略制定。企业风险管理旨在识别影响组织的潜在事件，在组 织的风险偏好范围内管理风险，为组织目标的实现提供合理的保证。一个理想的 erm框架应以增加股东价值为核心，界定 erm关键的构成要素，提出共同的语 言，提供 erm 的明确的方向和指导。企业在构建适合本企业的 erm 概念性框 架时应注意 7 个方面：明确责任、定义风险 、评估风险 、制定回应风险的措施 、 控制措施 、沟通信息和持续的监控。在这七个方面之中，评估风险是风险管理 的基础，只有用适当的方法有效的分析评估风险，企业才能够及时地管理风险与 控制风险，才能够在市场上处于有力的竞争地位。 4 . 1 . 1 企业财务风险预测模型 11 史田田： 企业风险管理框架的构建 ， 12 committee of sponsoring organizations of the treadway commission。 13 enterprise risk management integrated framework。 13 企业的风险是客观存在的，在日常管理中，企业应当建立风险预测模型，选 择科学的风险预测方法，对企业的风险进行有效的预测，从而采取适当的措施。 一般地，在企业财务风险管理体系中，主要有单一指标法、多指标法以及现 金流量表法来预测企业的财务风险。下面我们分别加以说明。 1单一财务指标法 单一财务指标法是 1967 年由美国芝加哥大学的威廉比弗教授提出的，即 运用单一的财务比率来预测财务风险。 可用作预测财务风险的财务比率有三十多 个，其中重要的比率有： 债务保障率=现金流量/债务总额 资产负债率=负债总额/资产总额 资产收益率=净收益/资产总额 资金安全率=资产变现率/资产负债率 2多指标法 多指标法是以 1968 年美国学者爱德华 奥特曼提出的 z 记分模型（z- score model）为代表。这一方法对上市公司尤其有用。 z 记分法模型是通过五个变量，即五种财务比率将反映企业偿债能力的指 标、盈利能力的指标、营运能力的指标有机地联系起来，综合分析预测企业的财 物风险以及破产的可能性。它的表达式如下： z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.999x5 其中：z 为判别函数值，x1=(营运资金/资产总额)100，x2=(留存收益/资产 总额)100， x3=(税息前利润/资产总额)100，x4=(普通股和优先股市场价值总 额/负债账面价值总额) 100，x5=销售收入/资产总额。 一般地，z 值越低，企业越有可能发生破产。爱德华奥特曼提出了判断企 业破产的临界值： 如果 z 高于 3，则表明企业的财务状况良好，无破产可能； 如果 z 低于 3，则表明企业存在破产的可能； 如果 z 低于 1.8，则表明企业存在严重的财务风险与危机，如果不及时采取 防范与改善措施，将会面临破产的威胁，并且 1.8 是判断企业破产的临界值。 我国上市公司的破产警戒点为 1.21，即如果 z 低于 1.21，则表明企业存在 的财务风险和破产可能巨大，应及时采取相应的措施。 在下面的分析中，将会对单一财务指标法和 z 记分法模型的优点和不足展 开分析，并且针对高科技企业的特点具体比较企业风险分析方法。 3现金流量表法 企业编制现金流量预算，是财务管理工作中极为重要的环节。由于企业理财 14 的对象是现金以及现金的流动周转，所以就短期而言，企业能否维持下去并不完 全取决于是否盈利，而是取决于企业是否有足够的现金用于各种支出。准确的现 金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者能够及早采取措施。通过对现 金流量表进行分析， 从与现金流量表相关的指标比率预测衡量企业的偿债能力风 险、支付能力风险和未来现金流量能力风险，从而分析企业的财务风险程度。 现金流量表法原理简单易懂，比较客观准确。现金流量是企业风险管理的核 心，通过现金流量表的分析，不仅可以分析企业的财务风险，而且可以在不受利 润影响的前提下，有效地了解企业的财务状况。但是，由于现金流量表法仅是针 对于现金流量表相关的指标比率进行对企业风险预测，分析不够全面，不能够代 表企业的整体财务风险程度。 4 . 1 . 2 企业经营风险预测模型 企业经营风险预测模型是为利用企业的财务指标对企业的经营风险进行预 测或者评估而构建起来的一种量化分析模型，是一种服务于决策的风险计量工 具。通过对经营风险的预测，有利于企业及时采取相应的策略与方案，从而起到 防范风险的目的。 利用财务指标构建量化判别模型对企业经营风险进行预测的研 究起始于 20 世纪 30 年代，主要经历了三个阶段。 1单变量判别模型 单变量判别模型， 是利用各个不同的财务指标从不同的侧面对企业的经营风 险做出评价的一种判别模型。 beaver 最早于 1996 年构建了一个单变量预测框架， 它将所有的财务指标分成六大类， 在反复测试、 比较各个财务指标的预测能力后， 选定了 30 个财务指标作为企业经营风险的评价依据。14 2多变量判别模型 多变量判别模型，是一种赋予多个选定的财务指标以不同的参数，并把它们 纳入同一线性组合的判别模型，如下式表示： z= w1x1+ w2x2 +wnxn 式中：z 为判别函数值； wi表示各财务指标的参数； xi表示选定的各财务指标； w= w1，w2，wn为参数向量； x= x1，x2，xn为财务指标向量。 对企业经营风险进行评价时，先把企业的实际财务指标值输入上式，计算出 企业的判别分数 z 值，再对照临界值来评价企业的风险程度和风险类别。15 3条件概率分析模型 14何红渠、张志红： 企业经营风险预测模型的探讨 ，财会通讯，2003 年第 9 期，第 17 页。 15何红渠、张志红： 企业经营风险预测模型的探讨 ，财会通讯，2003 年第 9 期，第 18 页。 15 20世纪80年代以前， 多变量判别模型一直是企业风险预测模型研究的主流， 进入 80 年代以后，其地位逐渐被条件概率分析模型所取代。条件概率分析模型 主要是指逻辑回归模型和概率回归模型， 主要利用概率的形式来描述企业的风险 程度。 16 条件概率分析模型摆脱了多变量判别模型受到严格假设条件的束缚， 克服了 线性方程受到统计假设约束的局限性，具有更加广阔的使用范围。但是，条件概 率分析模型的计算过程比较复杂，而且在计算过程中会有很多的近似处理，所以 会影响到模型的预测精度。 4 . 2 中国高科技企业风险管理的特殊性 中国的高科技企业起步与发达国家相比相对较晚， 刚刚有所成就的高科技企 业，更加需要集中财力、物力、人力，加强企业自身的研发能力，降低对外依存 程度， 加快企业的发展步伐。 中国高科技企业的风险也具有一定的特殊性。 首先， 高科技企业需要巨大的资金支持，它们所需要的资金投入动辄几亿甚至几十亿， 源源不断的巨额资金的投入给资金薄弱、 规模较小的中国高科技企业带来了巨大 的财务风险。其次，在中国的高科技市场上，虽然前景广阔，但是随着市场的发 展， 一些高科技产品的价格出现了大幅下降的状态， 尤其是一些高科技电子产品。 高科技产品价格的下降，虽然能使高科技领域中在价格战中获利的少数企业获 利，但同时也会使排名靠后的大多数企业处于被动，甚至出现由盈转亏的状况。 最后，政府的支持虽然可能会给中国的高科技企业带来利益，但是更可能会成为 高科技企业的发展负担，带来一定的经营风险。 由于所处行业和所处市场、社会环境的特殊性，高投入、高风险、高收益的 中国高科技企业不仅面临着巨大的财务风险、经营风险和管理风险，而且面临着 竞争对手的挑战、 政府支持的束缚。 高科技企业的生存与发展离不开企业的创新、 离不开企业的管理，更加离不开企业风险的识别、分析与管理。如果高科技企业 没有及时识别企业现存的和潜在的风险，采用适当的方法对其进行分析，很可能 会使企业在面临巨大的风险时手足无措，甚至面临破产的威胁。 4 . 3 高科技企业风险分析方法 风险管理是目的，风险分析是桥梁。企业财务风险管理是一种有计划、有组 织地控制企业财务和资金活动的行为， 其目的在于将企业因各种风险所导致的不 良影响降至最低，确保企业能顺利实现其既定目标，并保持其发展能力。17企业 的经营风险管理主要是针对企业所面临的技术风险、 产品风险和市场风险等经营 16何红渠、张志红： 企业经营风险预测模型的探讨 ，财会通讯，2003 年第 9 期，第 18 页。 17 樊良、樊利平： 企业财务风险管理 ，财会通讯，学术版 2004 年第 1 期，第 75 页。 16 风险采取的有计划、有组织的管理与控制。 企业风险分析是企业风险管理的前提和基础。 由于高科技企业长期经营发展 的核心是新技术的研发和新产品的开发，决定了对大量资金投入的需求。高科技 企业的融资需求往往相对较高，资产负债率相对较高，财务杠杆相对较高，财务 风险与其他传统的企业相比相对较大。同时，由于高科技技术发展迅速、高科技 产品更新换代频繁、设备成本高、市场需求变化快，导致了高科技企业经营杠杆 相对较高，经营风险与其它传统企业相比相对较大。由此可见，高科技企业的风 险分析显得更加重要。高科技企业的风险分析主要有财务指标法和非财务指标 法。 4 . 3 . 1 高科技企业财务指标分析方法 通过对企业的主要财务指标进行分析， 了解高科技企业自身财务状况以及问 题所在。 1财务指标 对于高科技企业风险的财务指标可以通过偿债能力、资金周转水平、盈利能 力、成长能力和现金储备量五个方面进行分析与评价。 （1）偿债能力 高科技企业由于其自身的行业