浅谈我国创业板退市制度.doc

浅谈我国创业板退市制度摘要：本文简述了我国股票市场的退市现状，列举了当前创业板退市制度存在的主要问题，简要阐述了完善创业板退市制度的意义，并对创业板新旧退市制度作了比较，针对新退市制度存在的问题提出了完善建议。 关键词：创业板 退市制度 问题和建议1、 我国创业板市场退市现状中国创业板自2009年10月23日开板至今，创业板的上市公司已经从开板初的28家上市公司增加到现在的近300家，而且数量将会持续快速的增长，这样的增长速度是世所罕见的。与此相比，创业板退市机制尚未完全建立。只有真正出现了像主板市场PT水仙退市这样的退市“小白鼠”之后，创业板退市机制才算基本建立了。甚至有公司达不到创业板的标准，便到中小板上市，降低了主板上市公司的质量，创业板也陷入了“圈钱板”的诟病中。 2、 我国创业板退市制度存在的问题（一）制度问题我国创业板退市制度基本上以A股的退市制度为参考，对退市标准的规定明显缺乏反映上市公司的持续盈利能力和治理规范性等方面的动态标准，尤其对于“借壳上市”管制太松，退市制度对风险揭示、分担和管理的作用不但没有有效发挥，反而在很大程度上沦落为市场过度投机和内幕交易的滋生地。（2） 监管问题 中国股市的监管问题并不在于监管制度的缺失，而是在于监管的执行力高不高，效果好不好。真正意义上的上市公司退市需要依靠管理层启动退市机制来进行，但但创业板与主板市场退市机制的类似也导致了管理层对创业板的上市公司难下重手。 （三）政策导向问题 我国证券市场的政策导向在于帮助国有企业纾困、为国有经济筹集资金这一方向上，异化了中国证券市场的筹资功能，导致退市制度难以实施。在我国，无论是管理层、地方政府还是上市公司，都把上市当作一种低成本、甚至无成本的筹资渠道，仅仅关注股市的筹资功能，忽视其他功能，证券市场成了“圈钱”的场所，这种指导思想致使退市制度无法得到贯彻实施。三、完善创业板退市制度的意义（一）完善创业板退市制度有利于增强市场资源配置能力。 由于现行退市制度存在种种弊端，在实际运行中某些经营效率低下的上市公司利用各种手段使得公司“停而不退”，从而使得市场内资产质量较差的公司无法在优胜劣汰的市场机制中淘汰出局，严重影响了资本市场的运行效率，阻碍了资本市场资源配置功能的正常发挥。因此，改善现行退市制度，可以一定程度上使市场保持高效的淘汰机制，营造吐故纳新、动态平衡的投资环境，增强市场的资源配置能力，推动创业板的稳定发展。（2） 完善创业板退市制度有利于保护中小投资者利益。现行退市制度由于存在“停而不退”的现象，容易在市场上形成许多“壳资源”，这导致相关的内幕交易和市场操纵行为不断增多，对“壳资源”的恶炒也扭曲了市场对股票的正常估值。而大量不具有信息优势的中小投资者由于缺乏一定的风险意识和投资准则，可能在盲目跟风中投机而最终损失惨重。新的退市制度将注重培育投资者和整个市场的风险意识，遏制垃圾股过度投机，形成以业绩为基础的投资理念，让投资者学会“用脚投票”，帮助投资者形成正确的投资理念，保护中小投资者利益。4、 我国创业板新旧退市制度的比较 新旧制度差异旧退市制度新退市制度新增两个退市条件共11个退市条件在原11个退市条件基础上新增两个退市条件：36个月内累计受到交易所公开谴责三次；连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值恢复上市的审核标准更加严格对利用非经常性损益调整净利润及通过借壳恢复上市的做法无规定或限制新增两个审核要求：扣除非经常性损益前后的净利润孰低为盈利判断标准；不支持借壳恢复上市缩短退市时间连续两年净资产为负则暂停上市，连续两年半净资产为负则终止上市；股票出现连续120个交易日累计成交金额低于100万股的情形即实施“退市风险警示处理”措施，其后再次出现连续120个交易日累计成交金额低于100万股的情形即终止上市一旦经审计净资产为负则暂停上市，连续两年净资产为负则终止上市；股票出现连续120个交易日累计成交金额低于100万股的情形即终止上市新设“退市整理期”制度无“退市整理期”制度拟退市公司退市前移入退市整理版，给予30个交易日的退市整理期改变退市风险提示方式退市风险警示，即*ST制度取消退市风险警示处理，强化退市风险信息批露，深化投资者适当性管理明确退市公司去向安排公司退市后无统一安排公司退市后统一平移到代办股份转让系统进行转让从表中差异不难看出，新的退市制度相对于旧的退市制度在多个方面均已做出了改进，如审核更严格、缩短了退市时间、给予30个交易日的退市整理期、明确退市公司去向安排等。其中最强力的是，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低为盈利判断标准。以往一些公司亏损两年后，往往通过债务重组、财政补贴等不可持续方式实现一年的微利，实质上扣除非经常损益后仍是亏损的，但公司却获得了两年的“缓刑期”，可以接着亏损两年，这就是所谓的 “二一二”现象。执行新规后，理论上可以杜绝低质公司“亏而不死、死而不退”的现象。5、 新退市制度存在的问题 新退市制度在现行退市制度基础上加以改进和完善，可以说又一次迈出了我国金融工作改革历程中重要的一步，然而，在认真审视创业板退市具体新规之余，我们也不难发现其有待商榷的若干问题：（1） “被交易所谴责”不宜作为退市标准具体而言，该规定有如下两个漏洞：其一，交易所是否谴责某家公司存在很大的主观判断空间，即使某公司可能被谴责，但经过关系运作，完全有可能不会被谴责，因此该规定给关系寻租带来了空间。其二，在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的概率极低。一般是要触犯内幕交易、信息披露违规等情节严重的错误才会被处罚。即使因为财务信息造假而臭名昭著的*ST 广夏（000557）和已暂停上市的深本实（200041）两家公司也只是在3年内各自被公开谴责过2次。因此，新增的这一退市条件显得过于“温柔”，难以对存在不良动机的上市公司产生实质性的威慑作用。（2） “连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”不具有实际意义 理由有二：其一，当前创业板股价本身就很高，截至2011年12月2日，创业板276只股票平均收盘价23.21元，中位数为19.96元，收盘价最低的是国联水产（300094），也仍然高达7.5元，而这些股票每股面值均为1元。并且由于创业板公司普遍存在超募融资现象，IPO融资大大增厚了每股净资产，根据2011年三季报，有数据的267家创业板公司平均每股净资产为7.18元，最小值也有1.49元，而创业板公司的市净率估值水平通常较高，因此创业板公司的每股净资产也足够支撑远高于1元的估值水平。其二，通过操纵收盘价很容易规避该规定。如果某只股票到了第19个交易日收盘价已连续低于面值，大股东和高管人员完全可以通过种种方法，在最后期限内操纵收盘价，以规避该规定。（3） “120个交易日交易量低于100万股” 同样不具有实际意义理由有二：其一，现有创业板股票的实际交易量远远高于这个数据。实际上，在2010年年底已经上市的153只创业板股票中截至2011年年底，康奈特（300061）日均交易量最低，为509531股，120个交易日的累计交易量超过了1千万股，显然，连续120个交易日累计成交量远远大于100万股。其二，假如在某个期间，某公司的股票交易量很少，可能触发这个条件，上市公司的大股东和高管人员完全可以通过制造交易量（甚至包括对倒手段）来满足这个要求。因此，该退市条件有较大的操作空间，执行起来难度较大。（4） 关于 “暂停上市”和“恢复上市”一是暂停上市时间过长。在连续亏损、追溯调整导致连续亏损、净资产为负3个退市条件中，暂停上市时间高达1年，这就给了公司很大的操作时间，很有可能会导致较为严重的寻租行为的发生。二是关于恢复上市。这个规定给退市公司留下了后门。实际上，既然已经终止上市了，就不再是上市公司了，就没有必要谈恢复上市，遑论恢复上市标准。已经退市的公司如果想再上市可以严格走现有的IPO程序。尽管监管层的本意是想最大化地保护投资者权益，但很显然也会因改革不彻底而留下后患。6、 关于完善创业板退市制度的几点建议（1） 从规范“借壳上市”转变为杜绝“借壳上市”“借壳上市”在降低投资者退市风险的同时也滋生了内幕交易和题材炒作行为。虽然“借壳上市”会导致定价机制和资源配置扭曲现象的发生，但是出于避免公司退市所造成一系列不利影响的考虑，在我国主板市场“借壳上市”屡见不鲜。然而，杜绝“借壳上市”能够取得“宁缺毋滥”的效果。西方证券理论也一致认为，上市公司的减少并非坏事，那些被投资者抛弃的上市公司根本没必要留在市场上。只有这样，资源配置才能渐趋优化，产业结构调整和升级才得以推进，市场的优胜劣汰机制才能促进股票市场的良性发展。这一点对于以高新技术产业为主的创业板市场尤为重要。（2） 简化退市程序，形成快速直接退市渠道 简化退市程序对退市机制的建成尤为重要，它的重要性在于使得上市公司没有时间剥离劣质资产、粉饰财务报表以美化公司财务状况。此举也有利于投资者充分认识公司背景及风险，远离劣质公司。监管层要严格执行退市整理期，以减少退市实践中不必要的中间环节，优化退市程序，缩短退市时间，避免走迂回式的退市老路，这样做有利于提高制度对不良企业的震慑力和约束力，真正实现创业板市场的优胜劣汰，合理配置证券市场资源，避免不良企业控制资金、浪费资源，同时也是对投资者的有效保护。（3） 建立起对退市公司及利益相关者的问责惩戒制度对于那些过度包装甚至欺诈投资者上市圈钱的不合格公司，在一上市业绩就变脸、圈到钱就退市后，应当有一套事后的问责惩戒制度。对造假、渎职的大股东、公司高管以及相关的中介机构，采取严厉的惩戒措施，使之付出相应的经济代价。只有对违规者的不法行为作出严厉惩处，才能给创业板营造一个公平、公正、高效的市场环境。 7、 结论尽管创业