（应用数学专业论文）基于emd与var方法的中国股市溢出效应研究.pdf

逝堑厶堂亟 堂位途塞地翌 摘要 某个市场的价格的变化或者波动的变化 不仅受自身过去变化的影响 还可 能受到来自其他市场价格变化或者波动变化的影响 当某个国家的资本市场出现 大幅度波动时 会通过投资者在其市场投资行为的改变 将这种价格或者波动的 变化传递给其他市场 这种市场问的传递关系称为溢出效应 中国股票市场作为 新兴市场 与国外成熟的资本市场相比有其独特的特点 表现出更高的复杂性和 不可预测性 因此对中国股票市场的溢出效应研究具有重要的理论意义和实际意 思 本文从实证角度出发 分别应用e m d 与v a r 方法探讨沪深股市的价格和 波动性的特征以及两市之间溢出效应 并进行了比较分析 研究显示 沪深股指 之间存在着明显的溢出效应 其中沪市和深市之间存在着一定程度的负的价格溢 出效应 且沪市对深市的价格溢出效应较明显 沪深股市存在着非对称的波动溢 出效应 沪市对深市存在着负的波动溢出效应 深市对沪市存在着正的波动溢出 效应 关键词 溢出效应 经验模态分解 收益率序列 本征模态函数 向量自回 归 误差修正模型 逝塑 厶兰 亟土 羔位途塞 垫 望垡 ab s t r a c t t h ec h a n g e so fo n em a r k e t sp r i c eo rv o l a t i l i t ym a yb ec a u s e dn o to n l yb yt h e a f f e c t so ft h ec h a n g e sm a d eb yi t s e l fb e f o r e b u ta l s ob yt h ec h a n g e so fo t h e rm a r k e t s t h es i g n i f i c a n tv a r i a t i o no fo n em a r k e t w h i c hl e a d i n gt ot h ec h a n g e so fp r i c ea n d v o l a t i l i t yp a s st oo t h e rm a r k e t st h r o u g ht h ec h a n g eo fi n v e s t o r s t r a d i n gb e h a v i o r t h e t r a n s f e re f f e c ti sc a l l e ds p i l l o v e re f f e c t t h ec h i n e s es t o c km a r k e t sa r eo n eo ft h e e m e r g i n ge q u i t ym a r k e t s t h em o c kp r i c ef l u c t u a t e sv i o l e n t l ya n df r e q u e n t l y t h o u g h w ec a nn o td e n yt h ep o s i v ee f f e c to ft h eh i g hv o l m i l i t yi nt h ee a r l yd e v e l o p m e n to f c h i n am o c km a r k e t s t h en e g a t i v ee f f e c to ft h ee x t r e m e l yh i g hv o l a t i l i t ys h o u l dd r a w m o r ea t t e n t i o n t h ep a p e rs t u d i e st h es p i l l o v e re f f e c t sb e t w e e ns h a n g h a ia n ds h e n z h e nm o c k m a r k e t sb a s e do nt h ee m da n dv a ra n dt h e nc o m p a r a t i v e l ya n a l y s i sd i s a d v a n t a g e s a n dd e f e c t so ft h ea b o v em e t h o d s t h er e s u l t ss h o wt h a tt h es p i l l o v e r se x i s tb e t w e e n s h a n g h a im o c km a r k e ta n ds h e n z h e ns t o c km a r k e t t h er e s u l t sa l s os h o w st h a t s h a n g h a im o c km a r k e th a sn e g a t i v ep r i c es p i l l o v e re f f e c tt os h e n z h e ns t o c km a r k e t a n dg r e a t e rt h a nt h ee f f e c tf r o ms h e n z h e nt o s h a n g h a i b e s i d e ss h a n g h a im o c k m a r k e th a sn e g a t i v ev o l a t i l i t ys p i l l o v e re f f e c t st os h e n z h e ns t o c km a r k e tw h i l e s h e n z h e nh a sp o s i t i v ev o l a t i l i t ys p i l l o v e re f f e c t st os h a n g h a i k e y w o r d s s p i l l o v e re f f e c t e m d r e t u r ns e r i e s i m f v a r v e c 答辩日期 粤堕扯 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果 据我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得逝望盘堂或其他教育机 构的学位或证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献 均己在论文中作了明确的说明并表示谢意 学雠文储虢杪取签字吼夕p 7 年 月7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝鎏盘堂有关保留 使用学位论文的规定 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘 允许论文被查阅和 借阅 本人授权逝婆盘鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存 汇编学位论文 保密的学位论文在解密后适用本授权书 学位敝储躲加弘 签字日期 z 卯夕年 月7 日 学位论文作者毕业后去向 工作单位 通讯地址 导师签名 批毒 签字胁1 年石月伊日 电话 邮编 迪i 江厶堂亟 堂位诠塞塾迸 致谢 毕业论文能够顺利完成 是所有曾经指导过我的老师 帮助过我的同学对我 的教诲 帮助的结果 在此对他们表示深深的谢意 首先 要特别感谢我的导师一一李胜宏教授 李老师在我毕业论文的撰写过 程中 给我提供了极大的帮助和指导 从开始选题到中期修正 再到最终定稿 李老师给我提供了许多宝贵建议 李老师渊博的专业知识 严谨的治学态度 精 益求精的工作作风 诲人不倦的高尚师德 朴实无华 平易近人的人格魅力对我 影响深远 不仅使我掌握了基本的研究方法 还使我明白了许多待人接物与为人 处世的道理 其次 要感谢读研期间所有给我上过课的老师 老师们教会我的不仅仅是专 业知识 更多的是对待学习 对待生活的态度 再次 要感谢我的室友金伟峰 杜红阳 颜光以及我的大学同学刘海飞 因 为有你们的帮助 我的论文得以顺利完成 感谢你们 读研期间给予我的帮助与 鼓励 无论将来身处何地 永远不会忘记 硕士两年里我们一起度过的欢乐时光 那些开心的日子 总是那么令人难以忘怀 最后 对在百忙之中抽出宝贵时间评阅本论文和参加本论文答辩的各位专家 学者表示衷心的感谢 李业联 2 0 0 9 年5 月于求是园 浙江人学硕l j 学位论文训f 究的理论皋t i l t l l n 技术方法 第一章绪论 1 1 研究背景和意义 股票市场在全球经济发展中处于非常重要的的地位 伴随着经济全球化和金 融自由化的不断深入发展 全球不同股票市场之间的联系逐步加强 某个证券市 场价格的变化或者波动的变化 往往既受其自身过去变化的影响 还可能受到来 自其他股票市场价格或波动变化的影响 当某个国家的资本市场出现波动时 会 通过广大投资者在市场投资行为的改变 将这种价格或者波动的变化传递给其他 股票市场 这种市场间的传递关系就是 溢出效应 股票市场之间的溢出效应既 可以通过两者资产收益的均值溢出来体现 也可以通过两者资产收益的方差溢出 或波动溢出来体现 均值溢出效应是指某个股票市场的收益不仅受其自身前期收 益的影响 还可能受到来自其他股票市场前期收益的影响 这种收益在市场之间的 传递关系称为均值溢出效应 波动溢出效应是指某个股票市场的波动不仅受到其 自身前期波动的影响 而且会受到来自其他股票市场前期波动的影响 这种波动在 市场之间的传递称为波动溢出效应 近几十年来 众多的专家学者对股票市场之 间的这种溢出效应进行了大量的研究 研究表明全球大多数重要证券市场之间相 关性逐步增强 表现出一定的溢出效应 尤其是同一国家的不同股票市场时间存 在较明显的溢出效应 我国的资本市场起步较晚 1 9 9 0 年1 2 月上海证券交易所和1 9 9 7 年7 月深 圳证券交易所的开业 标志着我国资本市场的形成 经过将近2 0 年的时间 随 着市场经济体制的逐步建立 中国的证券市场得到了快速的发展 市场规模不断 壮大 制度不断完善 已基本形成以上海 深圳证券交易所为中心的全国证券交 易市场体系 我国股票市场的出现不但为我国企业引入了崭新的融资渠道 而且 对国有企业在新时期公司治理和我国市场经济体制的建立以及深层的体制改革 也具有极大的意义 据统计 截止2 0 0 7 年底 沪深两市共有上市公司1 5 5 0 家 发行的总股本2 2 4 1 6 8 5 亿股 其中b 股上市公司有1 0 9 家 中小企业板上市公 司有2 0 2 家 上市公司总市值达3 2 7 1 万亿元 占据2 0 0 7 年g d p 高达1 3 3 到 2 0 0 7 年中国内地股市总市值位居世界第三位 这充分这表明中国股票市场融资 规模和避险的作用正在不断增大 股票市场在国民经济运行中的地位和作用也日 益加强 可以预见 随着中国经济的快速持续发展 中国股市将继续得到更加深 浙江人学硕j j 学位论文 研究的理论堆础和技术方法 入和快速的发展 并且继续发挥重要的优化配置和资金融筹功能 但中国股票市 场毕竟诞生和运作于计划经济体制向市场经济体制转型的特殊环境下 是在中国 现代化建设和改革开放中逐步成长和发展起来的 它呈现出较特殊的波动特点和 具有中国特色的波动性 并出现了市场风险性程度加剧和市场不确定性因素增多 的趋势 上海和深圳交易所同处中国大陆 具有相同外部社会环境 投资者结构 上 市公司的质量及治理结构大都相似或相同 上海和深圳两市所面对的共同信息因 素会显著影响到两市场的收益和波动 两个市场经常出现同涨同跌的互动关系 两者之间具有较明显的价格和波动溢出效应 研究这两个股票市场间的溢出效应 具有较重要的现实意义 它可以反映资金流向和市场效率 但目前对于中国股票 市场研究还不够深入 对股票市场的动态分析和系统分析还不是很完善 现有的 一些研究的的样本区间较短 得到的实证结论还不够理想 同时也缺乏必要的统 计稳健性 但由于一般资产收益率序列具有非正态分布性质 常常体现出高峰和 宽尾及非对称性等典型特征 因而现有研究大量集中在描述收益率条件分布 条 件均值过程以及条件方差的聚类性等方面 并定量刻画了波动性的非对称反应机 制 研究中国股票市场之间的溢出效应具有非常重要的意义 相对于管理层而 言 中国证券市场之间是否存在溢出效应能体现我国证券市场的市场化程度 如 果证券市场之间股市不存在溢出效应 不存在互动性 政府决策部门有必要考虑 到市场之间的互动关系 逐步加强证券市场建设 使得中国证券市场进一步提高 运行效率 如果证券市场之间存在溢出效应 政府决策部门在出台政策时 应充 分考虑政策对证券市场间和投资者的影响 适时推出相关积极政策 同时 作为 政府管理部门 有必要建立一套跨市场监管机制 以保证中国证券市场的稳步健 康的发展 对于投资者而言 中国股市是否存在溢出效应 可以帮助广大投资者 借助异地股市判断本地股市的走势 有助于跨市投资组合分析 从而分散风险 提高收益 那么 中国股市是怎样相互作用的 存在怎样的溢出效应 又是如何相互关 联的 从较长的时段看 两市间关联程度有没有发生根本性交化 又呈现出什么 样的特征 深层次的理解股市之间的溢出效应对政府部门在资产定价 风险分散 浙江人学颀i 学位论文研究的理论肇础和技术方法 市场监管和防范金融危机风险和广大投资者研究证券市场结构和判断股市走势 防范风险都具有重要的现实意义 1 2 国内外研究现状 股市之间的溢出效应已成为许多国内外学者共同关注的课题 到目前为止 国内外学者已对这个课题进行了大量理论和实证方面的研究 并得出了一系列重 要结论 相对而言 国外专家学者对股市之间的溢出效应研究较早 e u n 和s h i m 1 9 8 9 对美国 英 法加拿大 中国香港地区等9 个国家或地 区的股票市场间信息传导机制进行了深入研究 研究发现 以上提及的大多数市 场间存在着相互的波动溢出效应 文章进一步指出美国证券市场的信息会很快地 传递到其他国家或地区的金融市场 但这种信息的传递只是单方面的 这足以说 明美国市场在信息流动上占绝对领导地位 e n g l e 等 1 9 9 0 对世界金融市场进行了深入研究 并提出了世界金融市场 划分准则 认为世界金融市场应由日本区 太平洋区 纽约区和欧洲区四个主要 的区域组成 并证实各区域间存在显著的波动传导性 j e o n a n dv o nf u r s t e n b e r g 1 9 9 0 经研究指出 1 9 8 7 年1 0 月以来 由于国际 经济的开放性 使得国际上各资本市场在市场运作 资金流动的关联越来越紧密 国际上的主要股票指数呈现出了越来越明显的共同运动趋势 导致了市场间关联 性越来越紧密 并研究指出 从理论上来说 不同地区的金融市场由于经济的密 切联系而存在 溢出效应 而同一地区的证券市场更会因为地理位置的接近和 政治 经济 文化的一致性而被紧密的联系到一起 相同政策因素会对同一地区 股票市场的收益和波动产生影响 h a m a o 等 1 9 9 0 运用计量经济学中g a r c h 模型研究了纽约 东京和伦 敦证券市场间的价格波动溢出 发现在19 8 7 年1 0 月世界股票市场崩溃以后那 段时间 价格波动呈现出从纽约到东京 从伦敦到东京 从纽约到伦敦市场波动 溢出现象 h a m a o 等 1 9 9 0 运用计量经济学中g a r c h 模型对纽约 东京和伦敦证 券市场间的价格波动溢出进行了深入研究后发现 在1 9 8 7 年1 0 月世界证券市 场崩溃以后那段时间 价格波动呈现出从纽约到伦敦 从伦敦到东京 纽约到东 京证券市场波动溢出现象 浙江人学顺 j 学位论文 研究的理论苯础和技术方法 s u s h i l 和m e r v y n 的研究表明 美国证券市场波动性对泰国 韩国 墨西哥 等新型证券市场的波动性具有明显的输出结果 t h e o d o s s i o u 和l e e 1 9 9 3 并j j 用了g a r c h m 模型对美国 英国 日本 德 国和加拿大的股票市场进行了深入研究 研究表明美国对英国 德国 加拿大具 有正的均值溢出效应 而美国对其他四个国家都有明显的互动性 g o k c es o y d e m i r 2 0 0 0 使用了v a r 向量自回归 模型对股市波动从发达 股市到欠发达股市传递的模式进行了研究 研究表明 贸易联系和经济基础是波 动传递的内因 文章利用冲击响应函数和方差分解技术研究了美国股市和墨西哥 股市的动态关系 表明两者之间存在明显的联动性 而美国股市 巴西股市以及 阿根廷股市之间联系相对较弱 单个新兴市场对美国股市没有影响 但整个新兴 市场对美国股市的影响在统计上是显著的 总体而言 股票市场之间波动的传递 不是因为非理性的感染效应而是内在的经济联系 s or w 2 0 0 6 等采用共同因素模型和多变量的m g a r c h 模型对香港等三 个证券市场间的动态关系进行了有效的研究 研究证明了市场间的协整关系和波 动间溢出效应程度的不同 国内学者对国际股市研究较少 相对而言 更热衷于于对国内股市的研究 刘金全 崔畅 2 0 0 2 利用了协整和误差修正模型 v e c 对沪 深两市间收 益的长短期关系进行了考察 并在以上工作的基础上构建了外生变量的单变量 t g a r c h 模型 研究表明两市问存在显著的波动溢出效应和 杠杆效应 赵留彦 t 鸣 2 0 0 3 利用了g a r c h 模型对a b 股之间的波动溢出进 行研究 研究结果显示 仅存在a 股向b 股的单项波动溢出效应 汪素南 潘云鹤 2 0 0 4 采用小波分析的方法 对美国与上海 美国与香港 股市日收益率之间的相关性进行了有效的研究 结果表明美国股市对中国香港股 市存在很强的溢出效应 但对上海股市却不存在溢出效应 并得出上海股市几乎 独立于全球股市之外的结论 宿成建 刘星等 2 0 0 4 基于小波分析方法对沪深股市的价格和波动性的特 征以及两市之间的溢出效应进行了研究 研究显示 沪深股市之间存在着明显的 溢出效应 而深市和沪市之间存在着一定程度的负的价格溢出效应 而深市对沪 市存在着正的波动性溢出效应 沪市对深市存在着负的波动性溢出效应 并且波 浙江人学硕 j 学位论文研究的删论摹础和技术方法 动性溢出效应大于价格溢出效应 这与本文基于e m d 方法的研究结果相似 王群勇 王国忠 2 0 0 5 利用多元g a r c h 模型和向量自回归模型对中国 沪市a b 股市场指数收益之间的均值溢出效应和波动溢出效应的进行了分析 分析发现 中国证券市场a 股市场对b 股市场有均值和波动溢出效应 而b 股 对a 股却不存在溢出效应 张碧琼 2 0 0 5 应用了多外生性冲击变量的e g a r c h 模型伦敦 纽约 东 京和中国深圳 上海 香港股票市场之间日收益波动溢出的流星雨假定进行了检 验 结果显示 中国香港 纽约 伦敦的流星雨对深圳 上海市场日收益波动有 显著性影响 并且上海和深圳之间 香港分别与上海和深圳市场之间存在显著的 双向日收益波动溢出现象 谷耀 陆丽娜 2 0 0 6 利用d c c b v e g a r c h v a r 的方法对我国沪 深 港三地股票市场收益和波动溢出效应与动态相关性的研究结果表明 沪市是深市 的风向标 沪市波动信息与收益信息领先于深市 对深市有着信号显示的作用 刘金娥 2 0 0 7 利用协整和格兰杰因果检验对世界上几个重要市场进行了分 析 结果表明 亚洲金融危机后美国 日本 英国和中国香港股市对中国股市股 市有显著的影响 沪深股市对国内的香港股市和东京以及英国股市都有显著的影 响 这充分说明沪深股市对世界上其它股市从以前的依从变动关系发展到了今天 的互动关系 龚扑 李梦玄 2 0 0 8 用基于加权c c f 的方差g r a n g e r 因果检验方法对 上证指数 恒生指数收益序列的波动溢出效应进行了研究 并构建b e k k 模型 对两序列间的时变相关性进行了实证检验 结果表明 两股市之间的波动溢出并 不显著 显然 先前对世界各国股市之间关系的实证研究表明 不同的重要市场之间 都存在一定的联动性 但并没有提供一个完全一致的结论 导致这种不一致的原 因有许多 包括市场的选择 不同的采样频率 不同的样本期间以及不同的模型 方法 1 3 研究主要问题和方法 本文从实证角度研究了我国证券市场间波动特点以及相互之间的溢出效应 研究的主要问题有 浙江人学硕 j 学位论义研究的理论基础和技术方法 1 对影响证券市场间溢出效应的因素进行了分析 并对国内外股市溢出 效应研究的现状和文献进行了描述和整理 2 尝试把崭新的e m d 信号处理方法引入到股票市场的数据处理上 3 分别利用e m d 方法和v a r 模型对中国股市溢出效应进行了深入的实 证研究 并对两种方法得到的结论加以比较 在对我国股市溢出效应进行实证分析中 本文采取了规范分析和实证分析相 结合 定性分析和定量分析相结合 动态分析和静态分析相结合 利用了不同方 法 模型对问题进行了深入的实证研究 增加了分析的深度和分析的全面性 实 证性 数理性是本文研究方法的突出特点 1 4 论文结构 论文的结构 如图1 1 绪论 上 理论基础与技术方法 0 经验模态分解溢出效应影响因素向量自回归模型 股市溢出效应实证分析 基于e m d 方法的实证研究基于v a r 方法的实证研究 总结与展望 图1 1 论文框架 论文共分为四章 每章研究的主要内容包括 论文第一章为绪论 对论文的背景和研究意义做了简要介绍 回顾和总结了 国内外对溢出效应的研究现状 并明确了论文的研究的主要问题与研究方法 作为理论基础 简单第二章介绍影响溢出效应的相关因素 给出本文实证部 分用到的技术方法做了详细的交待 论文的第三章是实证分析部分 首先给出了数据的来源并对数据的筛选做了 6 浙江人学硕i j 学位论文研究的理论琏础和技术方法 简要介绍 然后分别利用e m d 和v a r 方法对股市溢出效应进行实证研究 论文的第四章给出了结论 是对全文的总结 简要概述了本文的主要工作和 得出的有关结论 并对后续研究的方向做一展望 1 5 论文创新与不足 1 5 1 研究创新之处 本文的主要贡献在于首次把e m d 方法引入到对股票市场领域的研究 e m d 方法是一种很好的信号处理方法 在处理非平稳及非线性数据上 具有很明显的 优势 而股票市场的数据恰恰具有非线性和非平稳的性质 本文尝试把全新的 e m d 方法引入到股票市场数据的处理上 是一种方法上的创新 论文得出了一 些之前研究由于方法限制而无法发现的中国证券市场特有的运行特征 并且结 论也更为可靠 1 5 2 研究不足 首先 本文选取的数据区间跨度较大 没有考虑期间一些重大事件对股票市 场的影响 如9 11 恐怖袭击和2 0 0 8 年美国次贷危机等重大事件对我国证券市场 都产生了重大影响 其次 本文没有考虑一些政策 制度的影响 如涨停板制度对股票市场产生 的影响 并且忽略了其他市场的影响 这给参数的准确性或多或少带来一些影响 浙江人学颂l j 学位论文研究的理论錾础和技术方法 第二章研究的理论基础和技术方法 2 1 证券市场问溢出效应的影响因素 某个证券市场价格的变化或者波动的变化 往往既受自身过去变化的影响 还可能受到来自其他证券市场价格或波动变化的影响 当某个国家的资本市场出 现波动时 会通过广大投资者在市场投资行为的改变 将这种价格或者波动的变 化传递给其他市场 这种市场间的传递关系就是 溢出效应 溢出效应既可以通 过资产收益的均值溢出来体现 也可以通过资产收益的方差溢出或波动溢出来体 现 均值溢出效应是指某个证券市场的收益不仅受自身前期收益的影响 还可能 受到其他证券市场前期收益的影响 这种收益在市场之间的传递称为均值溢出效 应 波动溢出效应是指某个证券市场的波动不仅受到自身前期波动的影响 而且 受到其他证券市场前期波动的影响 这种波动在证券市场之间的传递称为波动溢 出效应 实践证明 影响股市的各类因素都有可能影响股市之间的溢出效应 这些因 素中既有市场外部因素 也有市场内部因素 要直接考虑这些因素是很困难的 但总体来说 影响证券市场溢出效应的因素应包括以下两点 一是基本面因素引起的溢出效应 基本面因素除了包括市场环境 宏观经济 冲击 共同的资金约束之外 还有一些突发事件如政治危机 金融危机等都有可 能对其产生影响 如美国金融危机直接导致全球大多股市波动 基本面因素引起 溢出效应理论以f a m ae u g e n ef 1 9 7 0 1 9 9 1 的有效市场假说为基础 认为证券市 场问收益的溢出效应都是来自于基本面的联动性 s o y d e m i r 2 0 0 0 对1 9 8 8 年 一1 9 9 4 年问一些发达国家 欧洲 美国 和新兴市场国家股票市场的传导机制进行 了深入的研究 发现基本面因素是市场共同变化的决定力量 共同的信息会对金 融市场预期产生共同影响 不同的证券市场间也会存在着基本面因素联系 一方 面 某些市场发生变化时候也会对基本面产生影响 导致其它市场跟着变化 另 一方面 基本面发生变化时会使受其影响的所有市场发生变化 从而导致市场之 间的溢出效应 二是投资者行为因素引起的溢出效应 股市波动往往会从股市的部分板块开 始向其它板块蔓延 众所周之 股票的价格和行业是息息相关的 但作为普通的 投资者是很难把握市场全面行业信息的 普通投资者只能根据某些行业的某些股 浙江人学硕 学位论文 研究的理论琴础和技术方法 票的价格来预测同行业的其它股票的价格 当某些股票价格发生波动的时候 由 于获得信息的不对称 投资者会认为某些股票价格发生波动就意味着某些相关信 息发生了改变 于是 投资者便会盲目认为与这些股票处于同一行业的其它股票 的价格也将发生相应变化 并盲目作出相应的投资决策 对于投资者 若其能跨 市场操作投资 当证券市场中某一信息发生变动时 直接会改变他对股票收益的 预期 这样会间接影响到他对股票收益的判断 他便会盲目重新调整投资组合使 其获得更多利润 而这种跨市场投资的套期保值行为会致使两市产生不同程度的 波动 这就意味着即使一个市场的收益与基本面因素毫无关系 也会使其他市场 基本面发生改变 会直接导致市场间的溢出效应 投资者行为因素引发的溢出效应可简单归结为以下几个方面 1 某些投资者在投资时 可能由于交易成本 空间及地域交易限制 还 有信息缺乏等因素 不得不选择所有股票中的部分股票进行投资 但当这些投资 者的投资目标发生变化时 便会对投资范围作出相应调整 从而就会在这些偏好 范围内的证券之间导入了一个共同因素 从而产生了溢出效应 2 某些投资者在选择投资组合时 会根据某种特征将资产分为不同类别 然后在这些不同类别的层面上分配其资金 这些投资者将资金在各种类别的资产 之间进行转移投资过程中 就会这些类别资产的价格产生影响 从而引发溢出效 应 3 某些投资者的行为会显著受到其他投资者的影响 会有盲目模仿他人 决策 过度依赖舆论 而不充分考虑自己拥有的信息的行为 即所谓的 羊群行 为 具有羊群行为的投资者在投资过程中会表现为 本来在不知其他投资者进行 投资决策的情况下 正准备实施一项投资 但当他发现别的投资者决定不投资时 他就会改变主意 模仿他人决策 放弃投资 对应地 一个交易者从准备不投资 到改变决策转向投资 仅仅是因为他发现别的投资者投资 这种行为也是羊群行 为 证券市场上的这种羊群行为致使投资者的买卖行为和证券价格变化具有互动 性 进而导致市场指数变化之间和个股价格变化存在很强的关联性 最终容易引 起大量股民盲目 跟风 和 跟庄 行为的出现 不管羊群行为的成因是什么 其结果 对证券市场的影响具有一致性 总体来说 羊群行为的市场效应可以总结为下面 几个方面 浙江人学硕 j 学位论文研究的理论堆础和技术方法 第一 羊群行为者参与投资时 其经常会盲目跟随别人而抛弃个人信息 这 将会直接导致市场信息在传递过程中丧失 第二 信息的不完全性是羊群行为的发生基础 所以 一旦某个市场的信息 状态发生了变化 羊群行为就会立刻瓦解 这充分说明了羊群行为具有脆弱性和 不稳定性 这一点最终也会直接导致金融市场的脆弱性和不稳定性 第三 众多的机构投资者发生同向卖出时 市场上没有投资者接盘最终导致 大家都无法卖出 股票跌停盘 所以羊群行为会导致市场的流动性危机 第四 羊群行为不仅在市场同向运动时 使证券价格偏离实际价值 进一步 致使投资机构惨遭损失 而且会导致机构投资者分散的多样化投资失灵 并导致 市场价格和成交量的波动 进一步影响市场的稳定性 羊群行为对于市场的稳定性和效率具有很大的影响 各国监管部门 学术界 投资界纷纷围绕着本国的金融市场进行了大量的羊群行为的研究 羊群行为扩大 了跨市场的波动传递 进而造成股市的溢出效应 对于我国证券市场 有其自身 的特点 羊群行为现象是一系列随机因素复合而来的结果 作为我国证券市场的 两个重要组成部分 沪深两市面临共同的外部环境 再加上投资者对沪深股市具 有相同或相似的投资偏好 这导致两个市场的波动性呈现出一定的相关性 作为 政府决策部门 只有通过不断建立健全各种法规 不断完善市场外部与内部环境 最终使市场结构发生根本性的变化 才能将证券市场的发展提上一个新的层次与 水平 才能从根本上减少羊群行为的不利影响 防止其对我国金融市场的危害 作为政府决策部门应从以下几方面加强股市建设 1 尽力完善我国证券市场的信息披露制度 向参与投资的全体投资者提 供更加准确 及时 充分 廉价的信息 2 加快我国有关证券市场的法律法规建设步伐 极力营造一个良好的市 场环境 要严令禁止非法市场操纵 极力预防不法投资者利用持股优势和资金优 势制造虚假的市场参数 对那些扰乱市场投资环境的不法分子给予严厉处罚 3 完善市场机制 加快培育机构投资者的步伐 不断拓展证券投资者的 基本力量 4 广泛开展投资者风险教育 极力提高广大投资者处理信息的能力 把 理性投资者培养成为市场的主导力量 浙江人学帧f j 学位论文 研究的理论皋础年n 技术方法 2 2e m d 理论 经验模态分解 e m p i r i c a lm o d ed e c o m p o s i t i o n 简称e m d 方法是1 9 9 8 年由 美国n a s a 的黄锷博士提出的一种崭新的信号分析方法 1 9 9 9 年 黄又将该方 法进行了一些改进 该方法依据数据自身的时间尺度特征来进行信号分解 它与 建立在先验性的谐波基函数和小波基函数上的傅里叶分解与小波分解方法具有 本质的区别 该方法本质上说是对一个信号进行平稳化处理 其思路是将时间序 列的信号逐步分解 生成一系列具有不同特征的数据序列 每个序列被称之为一 个本征模态函数 i n t r i n s i cm o d ef u n c t i o n i m f 每个本征模态函数序列都是单 组分的 即序列的每一点只有一个瞬时频率 无其他频率组分的叠加 e m d 方法 在理论上可以应用于任何类型的信号的分解 尤其是在处理非平稳及非线性数据 上 具有其它信号分解方法所不具备的的优势 目前 e m d 方法已经天体观测 资料 在海洋 大气 与地震记录分析 大型土木工程结构的模态参数识别及机 械故障诊断方面得到了大量的应用 但在金融数据的处理上 没有引起足够的重 视 2 2 1 本征模态函数 由于大多数信号或数据在任意时刻数据可能包含多个频率成分 无法计算其 瞬时频率 我们可以通过把数据分解成本征模态函数来解决这个问题 本征模态 函数 i m f 是满足单分量信号物理解释的一类信号 在每一时刻只有单一频率成 分 从而使得瞬时频率具有了物理意义 从物理上定义一个有意义的瞬时频率的 必要条件是 1 函数是对称的 2 局部均值为零 3 过零点和极值点的数目相等 建立在这些条件的基础上 h u a n g 等人提出了本征模态函数的定义 一个本征 模态函数应该满足如下两个条件 第一 在整个数据段中 极值点个数等于数据过零点个数或者两者最多相差 最多不超过一个 第二 在任意时刻 由局部极大值点形成的上包络线和由局部极小值点形成 的下包络线的平均值为零 即上下包络线相对于时间轴局部对称 浙江人学硕l j 学位论义 研究的理论璀础和技术方法 2 2 2 经验模态分解过程 经验模态分解是将一个复杂的信号分解为若干个本征模态函数之和 它基于 一个基本的假设 任何复杂的信号都是由一些不同的本征模态函数组成 每个本 征模态函数不论是线性的还是非线性的 都具有相同个数的极值点和过零点 在相 邻的两个过零点之间只有一个极值点 而且上下包络线关于时间轴局部对称 任何 两个模态之间是相互独立的 如果模态函数相互重叠 便形成复杂信号 下面给出 对给定的一任何类型信号x t 进行经验模态分解的步骤 第一步 算出信号x t 所有的局部极值点 并用三次样条曲线分别将所有的 局部极大值点和所有的局部极小值点连接起来分别形成上 下包络线 上 下包 络线应该包络所有的数据点 并记上下包络线分别为a 和b o 第二步 把上 下包络线的均值记为 m o 掣 并把信号与上 下包络线的均值的差记为h f x t 一m f 第三步 判断h f 是否满足i m f 的上述两点性质 若满足 则h 即为 i m f 否则 记日 为x t 重复以上第一步 第二步 直至得到一个1 m f 记为i m f l t 第四步 记蜀 f x 一z 懈 r 为新的待分析信号重复第一步到第三步 以得到第二个i m f 记为i m f z t 此时余项r r i t i m f 2 t 重复上述 所有步骤 直至得到的余项尺 是一个单调信号或r f 的值小于预先给定的阈 值 分解结束 按照这些步骤 最终可得到 z 个i m f 肌织 i m f t 余项为r f 从而原始信号x t 即可表示为 蚴 r 七 l 浙江人学硕 j 学位论义研究的理论皋础和技术方法 e m d 过程实际上是一个 筛 的过程 每次得到的各个i m f 分量是不同尺 度的分解结果 每次都将高频信号分离出来 剩下的是低频信号 最后得到的是 趋势分量月 x 2 3v a r 模型 1 9 8 0 年s i m s 提出了向量自回归模型 v e c t o ra u t o r e g r e s s i v em o d e l v a r 该 模型采用多方程联立的形式 它不以经济理论为基础 在模型的每一个方程中 内生变量对模型的全部内生变量的滞后值进行回归 从而估计全部内生变量的动 态关系 该模型尽最大努力做到 让数据自己说话 两个变量x r 滞后期为i 的向量自回归模型为例 v a r 模型可以表示如下 x 口l a f x 即 e r p 鸬 r 口2 c z p d x 卜 t 1 2 该模型的估计可以利用e v i e w s5 0 实现 在估计之前 必须确定一个合适的 阶数p 尽量使得p 较大 可以消除误差项中的自相关 以便完整的反映系统的 动态特征 但是p 越大 就需要估计越多的参数 同时自由度也会越少 这样会 直接影响参数估计量的有效性 在实际的v a r 模型的应用中 往往根据a i c 准 则 s c 准则进行滞后阶数的选择 将a i c s c 值达到最小的p 值作为滞后阶数 使得模型有足够的滞后项 又有足够数目的自由度 以上v a r 模型要求系统中的变量x 和r 都是平稳的时间序列 但是当变量 z 和z 是非平稳序列且都是1 阶单整变量时 若二者具有协整关系 则可以在传 统线性v a r 模型中添加约束 转化为v e c 向量误差修正模型 模型 该模型 相比传统的v a r 模型 可以更好地体现出变量之间长期均衡的影响 模型定义 如下 从 口l z a 腊w b r 一 岛e c m l 鸬 a y 口2 c 从 口 r p p 2 e c m r 1 浙江人学硕 j 学位论文研究的理论皋础和技术方法 其中e c m 代表误差修正项 从 为相互独立的白噪声过程 2 3 1 单位根检验 由于v a r 模型要求系统中的变量都是平稳性的时间序列 在利用v a r 模 型前必须对时间序列的平稳性进行检验 计量经济学中 检验时间序列平稳性的 最常用方法是单位根检验 单位根检验常用的有a d f a u g m e n t e dd i c k e y f u l l e r 检验法和菲利普斯一佩龙 p i l l i p s p e r r o n p p 法 a d f 法是对时间序列勋的一价差分进行如下回归 正 a x 觚 l 只缸 声 鸬 l 假设检验凰 p 0 检验统计量服从a d f 分布 如果接受h 意味着时 间序列斯包含着单位根 即x t 是非平稳的 拒绝h 意味着勋是平稳的 方程 中加入滞后项的日的是为了使残差项鸬为白噪声 菲利普斯一佩龙检验是对时间序列勋进行回归 x l2 a o 仅 x 卜i 6 t 假设检验h 口 1 同样 如果接受h 意味着时间序列勋包含着单位 根 菲利普斯 佩龙检验比a d f 检验法功效更强 特别是对于有序列自相关或条 件异方差的时间序列具有更好的应用功效 2 3 2 协整理论 一 协整的概念 协整是对非平稳经济变量长期之间均衡关系的统计描述 通俗的说 协整意 味着变量之间存在长期的均衡关系 首先必须搞清楚两个概念 1 平稳时间序列 ie u 五为一个时间序列 如果对所有的 均满足 l i a r 置 口2 c o y x 置一 以 浙江人学硕 学位论文研究的理论皋础和技术方法 则z 是一个平稳时间序列 上式甜 盯2 均是常数 由此可见 平稳时间序列 的均值和方差是固定不变的 自协方差厂 只与考察的两起间隔长度有关 而与时 间 的变化无关 2 k 阶单整 如果一个非平稳时间序列经过k 次差分后为平稳时间序列 则称该时间序列 为k 阶单整的 记作l k 下面给出协整的概念 对于随机变量一 五 x 2 如果已知 1 置 l d 即x 中每一个分量都是d 阶非平稳的 2 存在一个n xl 阶列向量 届 屐 成 0 使得聪 l d b 则称变量而 x 2 x n 存在阶数为 d 6 的协整关系 用五 c d 6 表示 称 为协整变量 的元素称为协整参数 对于两个变量置 z 都是单整变量 只有它们的单整阶数相同的时 才可 能协整 协整关系的经济意义在于 两个经济变量尽管存在各自长期的运行规律 但 是两者一旦具有协整关系 则两个经济变量之间就具有长期稳定的比例关系 二 协整的检验 关于协整的检验一般来说有以下两种方法 e g e n g l e g r a n g e r 检验 j o h a n s e n 协整检验 以检验时间序列x 与r 的协整关系为例 说明e g 检验的步 骤 第二步 按照协整的定义 x 与r 必须是同阶单整的 因此协整关系的第一 步就是考察每个变量单整的阶数 如果检验表明 x 与r 都是平稳的时间序列 就没有必要做进一步检验 因为 平稳时间序列满足古典线性回归模型的要求 如果表明x 与r 不是同阶单整的 则认为两者之间不具有协整关系 第二步 估计x 与r 之间长期均衡关系 若第一步得到x 与r 都是1 0 浙江人学硕 1 j 学位论文 研究的理论毕础和技术方法 下面应该估计均衡关系 x p o 屈r u 为了确定x 9r 这两个变量之间是否真的协整 还需要对上式中的均衡误 差甜 进行分析 若u t 是平稳时间序列 则x 9r 就是协整的 否则两者为非协 整的 第三步 估计误差修正模型 如果x 9r 是协整的 就利用均衡误差u 建立误差修正模型 a x 口o 口lu f l 口2 a t 一l 协整理论具有非常重要的意义 已知一组变量x r 如果两者之间不存在 协整关系 那么这一组变量构造的回归模型就是伪回归 因此 对非平稳时间序 列进行协整检验就是为了避免变量之间发生伪回归 2 3 3g r a n g e r 因果关系检验 建立计量经济模型的过程 实际上就是利用回9 3 分析手段来处理经济变量之 间的依存性关系 但这并不是说经济变量之间一定存在因果关系 因此研究变量 之间的因果关系是必要的 目前已有大量文献对此问题进行了深入研究 在这里 不做深入讨论 仅介绍一下由格兰杰提出的g r a n g e r 因果关系检验法 g r a n g e r 以时间序列的可预测性来定义变量之间的因果关系 如果变量x 过 去和现在的信息有助于对变量 的预测 则说x 是 的g r a n g e r 原因 反过来 如果变量 过去和现在的信息有助于对变量x 的预测 则说 是x 的g r a n g e r 原因 对于股市而言 如果两个股市之间不存在g r a n g e r 原因 则认为这两个市 场之间并不存在明显的关联关系 如果一个股市是另一个股市的g r a n g e r 原因 那么可以认为这个市场先于另一个市场 如果两个市场之间互为对方的g r a n g e r 原因 则可认为两个市场是相互紧密联系在一起的 以两变量为例 用数学语言定义g r a n g e r 非因果性检验如下 如果由y 和x 滞后值所决定的y 的条件分布 9 仅由y 滞后值所决定的条件 分布相同 即 f y l y 一 f y l y l 1 6 浙江人学硕 l j 学位论文 研究的理论桀础和技术方法 则称一一1 对y 不存在g r a n g e r 因果关系 g r a n g e r 因果性还有一种表述是其他条件不变 若加上x 的滞后变量后对y l 的预测精度不存在显著性改善 则称x 对m 不存在g r a n g e r 因果性关系 由以上定义 g r a n g e r 因果性检验式如下 七膏 y t 口 y y t 3 一 x t n i t2 己口 一 乞 一 j 1i 1 则检验x t 对y 不存在g r a n g e r 因果关系的零假设是 h 届 殷 孱 0 显然如果检验式中的一的滞后变量的回归参数估计值全部不存在显著性 则 上述假设不能被拒绝 换言之 如果一的任何一个滞后变量的回归参数的估计值 存在显著性 则结论是x t 对只存在g r a n g e r 因果关系 上述检验可用f 统计量完 成 f s s e s s e k s s e 丁一2 七 其中s s e 表示施加约束 零假设成立 条件后模型的残差平方和 s s e 为 不施加约束条件下模型的残差平方和 k 为最大滞后期 丁为样本容量 如果零 假设成立 则 统计量渐进服从f k t 一2 k 分布 f 值如落在临界值内 即接 受原假设 也就是说x t 对y t 不存在g r a n g e r 因果关系 2 3 4 脉冲响应函数 脉冲响应函数描述的是v a r 模型中一个内生变量的冲击给其它内生变量所 带来的影响 它是随着时间的推移 来观察模型中各变量对于冲击是如何反映的 在v a r 模型中 如某个变量 时刻发生扰动 就会通过变量之间的动态联系 对 时刻以后的各变量将产生一冲击 本