（工商管理专业论文）神火股份公司财务分析与评价.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 财务报表是企业经营活动的缩影，是传递财务信息的载体；财务报表分析是以企 业财务报表和其他资料为基本依据，采用专门的分析工具和方法，从财务报表中寻找 有用的信息，有效地寻求企业经营和财务状况变化的原因，从而对企业的财务状况、 经营成果和现金流量进行综合分析与评价的过程。财务报表分析是报表使用者认识企 业管理本质的锐利武器，也是企业领导层进行决策的重要依据，在企业日常经营活动 中具有重要意义。 本文对神火股份2 0 0 6 2 0 0 8 年实施新的发展战略后的财务数据进行全面的分析与 解读。首先从企业发展的战略角度出发，采用企业战略管理中的s w o t 分析法，对企 业的内部情况与外部环境精确定位；接着对该公司2 0 0 6 - - 2 0 0 8 年度的财务状况、经营 成果和现金流量进行全面分析，一方面通过比较分析法、比率分析法、趋势分析法等 各种财务分析方法对该企业的资产负债表、利润表、现金流量表三大主要财务报表进 行深入细致的分析，评价其财务状况和经营成果，确定该公司实施新的发展战略以来 的利润动因和经营风险；另一方面通过各项主要财务比率的同行业比较，评估了公司 的偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力，找出该公司在生产经营过程中存在的 问题，对公司未来的发展提出建议，为企业经营管理者提供参考。 关键词：神火股份；s w o t ；财务分析；财务指标分析 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sa r et h ee p i t o m eo fb u s i n e s sa c t i v i t y , a n dt h et r a n s m i s s i o no f f i n a n c i a li n f o r m a t i o n f i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i si sap r o c e s so fa n a l y z i n ga n de v a l u a t i n g t h ef i n a n c i a ls i t u a t i o n ，o p e r a t i n gr e s u l t sa n dc a s hf l o w sb a s e do l lt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a l s t a t e m e n t sa n do t h e ri n f o r m a t i o n ，u s i n gp r o f e s s i o n a la n a l y s i st o o l sa n dm e t h o d s ，i no r d e rt o e f f e c t i v e l yf i n du s e f u li n f o r m a t i o nf r o mt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n dt h ec a u s eo fc h a n g i n g o fo p e r a t i o na n df i n a n c i a lc o n d i t i o n f i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i si st h es h a r pw e a p o no f g r a s p i n ge s s e n c eo ft h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n ta n da l s oa ni m p o r t a n tb a s i sf o rt h e l e a d e r s h i p sd e c i s i o n - m a k i n ga n do p e r a t i o na c t i v i t i e s ，w h i c h i s i m p o r t a n ti nt h ed a i l y o p e r a t i n ga c t i v i t yo ft h ee n t e r p r i s e t h i sd i s s e r t a t i o nc o m p r e s s i v e l ya n a l y z et h ef i n a n c i a ld a t ao fs h e n h u oc o m p a n yi nt h e y e a r s2 0 0 6 - 2 0 0 8a f t e rt h ei m p l e m e n to ft h en e wd e v e l o p m e n ts t r a t e g y t h ea n a l y s i s c o m b i n e st h eo p e r a t i o ns t r a t e g ya n a l y s i sa n dt h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i s f i r s t ，s t a r t i n gf r o mt h es t r a t e g i ca n g l eo fc o m p a n yd e v e l o p m e n t ，w ea c c u r a t e l yp o s i t i o nt h e e n t e r p r i s ei n t e r n a ls i t u a t i o na n de x t e r n a le n v i r o n m e n tu s i n gt h es w o ta n a l y s i sm e t h o d t h e nw ec o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z ef i n a n c i a lp o s i t i o n ，o p e r a t i n gr e s u l t sa n dc a s hf l o w so ft h e c o m p a n yi n2 0 0 6 - 2 0 0 8 m e a n w h i l e ，t h r e em a j o rf i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n dt h em a i nf i n a n c i a l i n d i c a t o r sa r ed e t a i l e da n a l y z e dt h r o u g hc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，r a t i oa n a l y s i sm e t h o d ，a n d t r e n df i n a n c i a la n a l y s i sm e t h o de r et oe v a l u a t et h ef i n a n c i a la n do p e r a t i n gc o n d i t i o no ft h e c o m p a n ya n dt oi d e n t i f y t h e p r o f i t m o t i v a t i o na n dm a n a g e m e n tr i s ks i n c et h e i m p l e m e n t a t i o no ft h en e wd e v e l o p m e n ts t r a t e g y w h a t sm o r e ，t h i sd i s s e r t a t i o ne v a l u a t et h e c o m p a n y s d e b tp a y i n g a b i l i t y ，o p e r a t i o na b i l i t y , g r o w t ha n dp r o f i t a b i l i t yt o f i n dt h e p r o b l e m si np r o d u c t i o np r o c e s s ，a n dp r o v i d es o m es u g g e s t i o n sf o rt h ef u t u r ed e v e l o p m e n to f t h ec o m p a n ya n ds o m er e f e r e n c ef o rt h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n t k e yw o r d s ：s h e n h u os h a r ec o ，l t d ；s w o t ；f i n a n c i a la n a l y s i s ；f i n a n c i a li n d e x a n a l y s i s 西南交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向 国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西 南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书； 2 、不保密彤使用本授权书。 ( 请在以上方框内打“ ) 学位论文作者签名：虽留 日期：，o 年6 月j 日 西南交通大学硕士学位论文主要工作( 贡献) 声明 本人在学位论文中所做的主要工作或贡献如下： 以神火股份最近三年的财务报表为基础，运用大量的图表对神火股份公司的财务 状况和经营成果进行了深入细致的分析，并运用企业战略管理中的s w o t 分析法对企 业的内部情况与外部环境进行定位，确定该公司实施新的发展战略以来的利润动因和 经营风险，评估了公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，并对公司未来 的发展提出建议，为企业经营管理者提供参考。 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成 果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明。 本人完全了解违反上述声明所引起的一切法律责任将由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 虽簟、 l 加l0 o i 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 1 1 论文研究背景 第1 章绪论 财务报表是企业经营活动的缩影，是传递财务信息的载体；是反映企业财务状况、 经营成果以及现金流量的一面镜子；是信息使用者了解企业的最直接、最主要的途径； 也是绝大多数外部信息使用者了解企业信息最重要、甚至是唯一的渠道。 财务报表分析是以企业财务报表和其他资料为基本依据，采用专门的分析工具和 方法，从财务报表中寻找有用的信息，有效地寻求企业经营和财务状况变化的原因， 从而对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行综合分析与评价的过程( 闫华红， 2 0 0 7 ) 。 世界经济的飞速发展，开创了信息经济时代的新纪元，也揭开了“向管理要效益” 的新篇章。财务报表分析从某种意义上讲是“公司业务诊断 ，是认识企业管理本质 的锐利武器，就象医生对病人进行体检、诊断一样，只有充分了解了病情，才能对症 下药，企业经理人也只有充分了解了企业财务状况、盈利能力和现金流量状况等，才 能解决企业存在的问题，才能剔除不利因素，改善经营管理。因此，财务报表分析是 企业领导层进行决策的重要依据，在企业日常经营活动中具有重要意义。 传统的“就报表论报表”的财务分析模式无法解读财务报告深处的经济含义，无 法全面地了解企业的过去和现在。传统的财务报表分析已逐步发展成为包括经营战略 分析、会计分析、财务分析和前景分析等四个部分组成的更完善的体系( 帕利普、希 利，2 0 0 8 ) 。这种财务分析体系更具战略眼光，它比较关注企业的竞争地位，重视企 业的发展战略，它在深入分析企业财务报表的同时关注企业的内外部经营环境，即企 业的经营优势与劣势、所面临的机遇和挑战，并与这些因素充分结合，加以考虑，透 彻地领会和把握企业财务报表数据深处的经营活动含义。这种财务分析体系有效地改 善了传统财务分析重“量”不重“质 ，缺乏对问题性质分析的缺点。 神火股份作为当地唯一一家上市公司，在地方经济的发展中占据重要地位，是当 地经济发展的晴雨表，2 0 0 8 年度神火股份对当地g d p 的贡献值为1 7 ，上交税金占 地方入库税金总额的4 2 ( 商丘市统计局，2 0 0 8 ) ，由此可见，神火股份是地方经济 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 快速发展的重要引擎。该公司为了突破资源瓶颈，于2 0 0 6 年重新调整了发展战略， 由原来的纯煤公司发展为煤电铝材一体化经营，并实施了一系列的资本运作和战略重 组。本文将对神火股份2 0 0 6 - - 2 0 0 8 年实施新的发展战略后的财务数据做全面分析与解 读，并且从企业发展的战略角度出发，采用企业战略管理中的s w o t 分析法，将财 务报表分析与企业发展战略分析结合起来，分析企业的经营业绩、资产状况、现金流 量，评价其财务状况，找出该公司在生产经营过程中存在的问题，并对公司未来的发 展提出建议，以期为经营管理者提供些许参考，使企业呈现更好的发展态势，为地方 经济的发展作出更大的贡献。 1 2 相关研究文献综述 孙峰( 2 0 0 9 ) 结合新会计准则的有关内容及最新的上市公司年报情况，分析了财 务报表的主要变化及对财务分析的影响，认为在现阶段对财务报表的分析，关键是要 准确理解报表项目及内涵变化，正确认识公允价值计量带来的影响，关注职业判断对 报表质量的影响，并提出了具体的应对措施，特别提出要重视现金流量相关比率的分 析，指出通过现金净流量等数据与利润指标进行比较，分析利润质量。 韩阳( 2 0 0 8 ) 详细介绍了上市公司财务报表分析方法，对上市公司具体财务指标 做出了详细的说明和解释，并针对上市公司财务报表分析的局限性提出了改进建议， 诸如根据上市公司的经济特征与发展状况，调整部分报表项目；改进财务分析方法， 在比率分析法中加入时间价值；改革财务指标，注意盈利性分析，将利润分析作为整 个财务分析工作的主要内容等。 夏海波( 2 0 0 4 ) 构建了以会计报表分析、财务指标分析及杜邦财务综合分析为核 心的财务分析体系，通过比较分析法、比率分析法、趋势分析法等多种分析方法对海 信电器2 0 0 3 _ 2 0 0 5 年的财务报表进行全面解读，得出了海信电器资产效率高、财 务风险小、盈利能力低的财务分析结果，并结合海信电器当时的财务状况提出了财务 管理建议。 王怀敏( 2 0 0 7 ) 提出随着财务丑闻的不断曝光，人们对会计报表的真实性和可靠 性产生了越来越多的怀疑，同时，现金流量得到了越来越多的重视。他认为现金流量 表能够较为真实地反映企业一定时期内到底流入或流出了多少现金，可以过滤掉很多 没有实在意义的“利润 ，具有较高的参考价值。让我们充分认识到现金流量在财务 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 分析中的重要地位。 杨占军( 2 0 0 5 ) 从财务报表数据和分析方法及指标两方面论述了财务分析与评价 的局限性。提出了由于存在财务分析与评价存在局限性，会导致财务分析与评价的结 果不一定绝对准确。因此，需谨慎使用财务分析，不可将其绝对化。必要时应做适当 调整，以利正确决策。 熊楚熊( 2 0 0 8 ) 详细介绍了进行财务报表分析需要掌握的基础理论和技术方法， 并建立了以企业价值为重心的财务报表分析体系，即围绕确定企业价值的具体理论和 方法展开了财务报表综合分析、企业盈利能力分析、企业风险水平分析、企业盈利能 力的构成分析和企业经营效率分析、企业管理业绩分析。 黄世忠( 2 0 ( 】f 系统介绍了信息不对称理论、经典研究学派理论、市场基础研究 学派、实证会计研究学派的基本理念和观点及其对财务报表分析的启示。又对财务舞 弊的具体手法做了较为细致的分析，在介绍如何识别财务报表粉饰的基础上，指出财 务报表分析应同时从盈利质量、资产质量和现金流量三个层面进行系统分析。而且提 出将财务舞弊的预防与发现纳入到公司治理系统中加以研究的观点。 刘姝威( 2 0 0 9 ) 提出在分析上市公司年度报告时，应先从行业的角度分析，然后 再对具体公司做分析。她将分析方法整理成了5 个步骤，即：行业分析；辨别系统性 风险和非系统性风险；比较分析上市公司；分析上市公司的主营产品；分析企业的经 营策略。 王雍君( 2 0 0 8 ) 将会计学、财务学、管理经济学和其他相关学科的知识与分析方 法融合在一起，提出在探讨公司管理决策时，也侧重从财务角度提出问题、提出见解 和方案。一改传统财务报表分析将分析重点放在了“为外部利益相关者提供财务与经 营信息 方面，将分析重点放在支持公司管理决策的财务分析方面，特别注重对财务 比率的精细化分析及其在管理决策中的应用。 帕利普等( 2 0 0 8 ) 给出了一个完整的通过财务报表对企业进行经营分析与评价的 系统，即四步骤框架，这四个步骤分别是：( 1 ) 经营战略分析，有助于理解企业在行 业内的竞争定位、主要的成功要素以及风险；( 2 ) 会计分析，使读者能够判断企业的 财务报表在多大程度上准确反映企业的经营与战略情况，并且在需要时可以对企业财 务报表进行调整；( 3 ) 财务分析，审视衡量企业运营与财务绩效的各个比率以及现金 流。( 4 ) 前景分析，可以对企业的未来绩效进行预测并对企业价值进行估算。 本文在总结以上文献理论研究成果的基础上，借鉴他们所采用的财务分析方法对 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 神火股份的财务状况进行全面的分析与评价。 1 3 论文研究结构 本文第1 章是绪论，介绍论文研究背景，及研究结构与方法；第2 章介绍公司及 行业背景，同时对公司进行s w o t 分析；第3 章对神火股份的三大财务报表进行分 析，对神火股份的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力进行指标分析，对神火 股份进行杜邦财务综合分析；第4 章结合企业的财务状况以及发展战略对公司未来的 发展提出建议。 1 4 论文研瓷方法与采取的标准 财务分析的方法很多，本文主要采用以下五种方法对神火股份进行分析： ( 一) 比较分析法 ( 二) 比率分析法 ( 三) 趋势分析法 ( 四) 因素分析法 ( 五) 杜邦财务分析法 本文主要采取两种标准进行比较分析： l 、历史标准：本文选取了2 0 0 6 - 2 0 0 8 年的历史数据进行比较分析，发现各项会 计科目和财务指标的变化情况，发掘公司财务状况和业绩变化的原因。 2 、行业标准：本文选取了与神火股份规模相近且公司利润主要来源于煤炭业务 的同行业上市公司作为样本企业，以其各项财务指标的平均值与神火股份相应的财务 指标作对比，来判断神火股份的财务状况，找出与同类企业相比的优势与不足。 对比对象的选择，对分析结果有着显著的影响。为了合理地选择比较对象，本文 对a 股市场上与神火股份具有相同行业类型( 煤炭采选业) 的上市公司进行了仔细 分析。根据中原证券公司的统计资料显示，截止2 0 0 8 年底，a 股市场上涉煤企业共 有2 8 家，但是，有些公司仅仅是涉及煤炭业务，其主要利润还是来源于其他的非煤 业务，如果将其作为样本企业，得出的研究结论则可靠性不强。同时，考虑到神火股 份的股本结构和资产规模，将样本企业的选取标准具体定为：上市公司a 股；行业 类型为煤炭采选业；2 0 0 8 年底的资产规模为1 0 0 亿元至2 0 0 亿元区间；2 0 0 8 年度公 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 司的煤炭业务毛利占营业毛利的6 0 以上；国有控股。 经过筛选，共选出符合标准的样本企业五家，其基本情况如表1 1 所示。 表1 。1 所选样本企业基本情况表 2 0 0 8 年底的2 0 0 8 年度煤炭业务毛 证券简称证券代码行业类型实际控制人 资产总额利占营业毛利的比重 西山煤电 0 0 0 9 8 3 煤炭采选业1 6 5 5 5 亿元 9 5 山西省国资委 冀中能源 0 0 0 9 3 7煤炭采选业1 8 3 7 6 亿元9 5 河北省国资委 平煤股份 6 0 1 6 6 6 煤炭采选业1 5 9 9 0 亿元 8 2 河南省国资委 国投新集 6 0 1 9 1 8 煤炭采选业1 4 4 3 9 亿元6 2 国务院国资委 潞安环能 6 0 1 6 9 9 煤炭采选业1 5 7 1 8 亿元 8 7 山西省国资委 2 0 0 8 年1 2 月3 1 日，神火股份资产总额为1 5 4 5 5 亿元，2 0 0 8 年度煤炭业务毛利占 备注 营业毛利的比重为8 4 7 。 资料来源：西山煤电、冀中能源、平煤股份、国投新集、潞安环能及神火股份2 0 0 8 年度报告 1 5 论文数据来源 本文选取了神火股份、西山煤电、冀中能源、平煤股份、国投新集、潞安环能 2 0 0 6 年到2 0 0 8 年的财务数据，除特别注明外，报表数据均来自于各上市公司年度报 告，并通过上交所网站、深交所网站以及巨潮资讯网进行了检索和补充。 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 第2 章神火股份概况及s w o t 分析 2 1 公司简介 河南神火煤电股份有限公司( 本文简称神火股份) 是经河南省人民政府【豫股批 字( 1 9 9 8 ) 第2 8 号】文批准，由河南神火集团有限公司( 主发起人) 和永城市化学 工业公司、永城市铝厂、永城市纸业公司、永城市皇沟酒业集团总公司5 家国有法人 单位发起设立，于1 9 9 8 年8 月3 1 日在河南省工商行政管理局依法登记注册的股份有 限公司。 1 9 9 9 年7 月2 3 日，经中国证监会【证监发行字( 1 9 9 9 ) 7 8 号】文核准，公司向 社会公众公开发行人民币普通股7 , 0 0 0 万股，其中向证券投资基金配售7 0 0 万股。1 9 9 9 年8 月3 1 日，公司公开发行的股票6 , 3 0 0 万股在深圳证券交易所上市交易；1 9 9 9 年 1 1 月1 日，向证券投资基金定向配售股份7 0 0 万股上市流通。公司法人代表：李孟臻， 证券代码0 0 0 9 3 3 ，证券简称：神火股份。 2 0 0 2 年5 月，经中国证券监督管理委员会证监发行字 2 0 0 2 1 4 6 号文批准，公司顺 利完成了1 0 - 3 配股工作，公司总股本由2 2 ，8 6 8 万股增加到2 5 ，0 0 0 万股。 2 0 0 5 年9 月，经河南省人民政府豫股批字 2 0 0 5 1 2 3 号文批复和公司2 0 0 5 年第二 次临时股东大会决议通过，公司向全体股东以资本公积每1 0 股转增1 0 股，公司总股 本由2 5 ，0 0 0 万股增加到5 0 ，0 0 0 万股。 经营范围：煤炭生产、销售、洗选加工；电解铝的生产、销售；发电；铁路专用 线营运；矿用器材生产、销售：经营本公司自产产品及相关技术的进出品业务。 2 0 0 9 年度，公司在中国企业5 0 0 强中排名第3 3 5 位，并首次进入中国企业效益 2 0 0 佳，排名第1 8 0 位。位居河南企业1 0 0 强第1 0 位。连年荣获中国煤炭企业1 0 0 强，排名第2 4 位。 2 1 1 公司的发展战略 自1 9 9 9 年上市以来，公司发展战略是不断扩大后备资源储量，发展壮大煤炭主 业。2 0 0 6 年度，公司开始涉足电解铝行业，公司的发展战略调整为：采取独资、收 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 购、控股、参股等多种方式开发资源，上游大力开发和储备优势资源，下游继续围绕 市场需求高速优化产业和产品结构，扩大产能，不断提高资源综合利用水平，发展壮 大煤炭主业。在此基础上，着力做优做强煤电铝产业链，实行煤电铝一体化经营，发 挥煤炭采选、发电和电解铝业务的协同作用，实现资源共享、优势互补，从而增强公 司抵御市场风险的能力和核心竞争力。 公司的第一大股东神火集团是河南省的七大煤炭集团之一、七大铝加工集团之 一。在神火股份上市之初，集团公司已经把煤炭产业全部整合进了上市公司，神火集 团的最终目标是将铝电资产也逐步装入上市公司，实现煤电铝产业的整体上市。集团 的宏伟的战略目标为公司未来发展勾画出了巨大的发展空间。 2 1 2 公司主营业务情况 公司的主营业务为煤炭的生产、洗选加工与销售，电解铝的生产与销售、发供电。 一直以来，公司的主要业务集中于煤炭的生产、洗选、加工和销售，煤炭产品的 销售收入是公司收入与利润的主要来源。公司煤炭的主要产品为块煤、洗精煤、原煤。 神火股份是煤炭行业3 4 户国家重点企业之一，地处全国六大优质无烟煤基地之一的 永城矿区，所产煤炭主要是优质无烟煤，广泛应用于冶金、化工、发电等行业及民用。 公司煤炭生产具有开采条件好、机械化程度高、煤质优良、易于洗选四大优势。公司 毗邻经济发达、能源缺乏的华东地区，并建有自备铁路专用线与京沪线相连，具有运 输成本低的比较优势。公司的煤炭产品不但在苏、鲁、豫、皖、浙、闽、沪有广阔市 场，而且远销日本、韩国、西班牙等国家，在国际市场享有良好声誉。 2 0 0 6 年，公司为了发挥煤炭采选、发电和电解铝业务的协同效应，努力实现资 源共享、优势互补，降低总体成本，增强公司核心竞争力和抵御市场风险的能力。公 司实施了煤电铝一体化发展战略，开始涉足电解铝行业，并积极增资电解铝 资产，扩张电解铝产能。公司于2 0 0 6 年1 0 月份以增资的方式取得了沁阳沁澳铝业公 司7 0 的股权，形成了9 万吨电解铝的生产能力。为进一步扩大上市公司电解铝产能， 公司又于2 0 0 8 年7 月，对其母公司的铝电资产进行了战略重组和产业整合，增资获 得了神火铝业4 5 0 5 的股权，成为神火铝业的控股股东，公司的电解铝产能扩张到 3 6 万吨，成为全国重要的电解铝企业之。至此，公司打造完成比较完整的煤 电铝一体化产业链。目前该公司主要产品的年生产能力为：煤炭5 7 0 万吨，电解 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 铝4 0 万吨，发电装机容量3 9 0 m w ，铸造型焦1 0 万吨，铝箔2 5 万吨。主要产品分 别通过了国际质量管理体系、环境管理体系、职业安全健康管理体系、计量管理体系 认证。产品在国内外市场上享有较高信誉，经济效益连续多年名列全国同行业前茅。 2 1 3 公司股东 2 0 0 8 年底，公司的十大股东如表2 - 1 所示： 表2 1 神火公司十大股东列表 持有有限售 持股 股东名称股东性质持股总数条件股份数 比侧 量 河南神火集团有限公司国有法人2 5 2 4 1 2 6 ，2 1 9 ，2 3 81 2 6 ，2 1 9 ，2 3 8 商丘市普天工贸有限公司境内非国有法人1 1 9 4 5 9 ，7 2 4 ，0 4 53 4 ，7 2 4 ，0 4 5 河南惠众投资有限公司境内非国有法人8 0 5 4 0 ，2 5 1 ，8 6 6 1 7 ，2 4 3 ，3 9 6 商丘新创投资管理有限公司境内非国有法入4 7 6 2 3 ，7 8 0 ，8 2 61 0 ，4 5 1 ，3 2 1 鹏华价值优势股票型证券投资基金其他3 3 5 16 ，7 6 2 ，2 4 20 易方达价值成长混合型证券投资 其他2 1 8 1 0 ，8 7 8 , 2 0 5 0 基金 银华核心价值优选股票型证券投资 其他2 1 0 ，0 0 0 ，0 0 0 o 基金 景顺长城动力平衡证券投资基金其他1 9 9 , 4 8 8 ，7 0 0 o 景顺长城资源垄断股票型证券投资 其他1 3 2 6 , 5 8 3 ，5 1 0 o 基金( l o f ) 景顺长城内需增长贰号股票型证券 其他1 0 1 5 ，0 5l ，8 1 4 o 投资基金 资料来源：神火股份2 0 0 8 年度报告 公司的控股股东与实际控制人：神火股份控股股东为神火集团，成立于1 9 9 4 年 9 月，持有该上市公司2 5 2 4 的股权，企业性质为国有独资企业，商丘市人民政府国 有资产监督管理委员会是神火集团唯一出资人，为公司的实际控制人，因此该公司事 实上是由政府通过国有独资企业神火集团间接控股的上市公司。 公司与控股股东和实际控制人之间的产权及控制关系如图2 - 1 所示： 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 图2 1 神火股份控股股东和实际控制人之间的产权及控制关系图 资料来源：神火股份2 0 0 8 年度报告 2 1 4 公司员工状况 公司管理骨干和核心技术人员相对稳定。截止2 0 0 8 年底，公司员工总数2 4 ，4 1 7 人，其中生产人员1 8 ，3 8 1 人，占职工总数的7 5 2 8 ；管理人员1 , 2 5 7 人，占5 1 5 ； 技术人员3 , 8 3 3 人，占1 5 7 0 ；销售人员6 8 5 人，占2 8 1 ：财务人员2 6 1 人，占1 0 6 。 公司员工中，大学本科及以上学历1 , 3 2 5 人，占公司员工总数的5 4 3 ；中级专 业技术以上职称人员6 5 9 人，占公司员工总数的2 7 0 。 2 2 行业背景 2 2 1 铝行业背景 铝是国民经济发展的重要基础性原材料，是需求量仅次于钢的金属材料，被广泛 应用于建筑、电力、包装、航天、国防和交通运输等领域。近年来，随着合金和加工 技术的进步，铝的应用范围逐步扩大，已成为需求增长最快的基础材料之一。 我国是世界铝材生产大国，改革开放以来，铝工业取得了长足的发展。由于我国 目前正处于工业化中期阶段，随着我国城市化、工业化进程的推进，铝在基础设施、 西南交通大学硕士研究生学位论文第l o 页 工业生产中的应用规模和深度逐步加深，建筑业与交通运输业是铝的两大消费领域， 房地产、汽车工业和城市化基础设施建设，成为了中国铝消费持续大幅增长的源动力。 近年来，铝价波动较大。2 0 0 6 年，我国电解铝行业在经历了两年的低谷后，出 现了全面复苏，国内原铝价格高企、氧化铝价格持续下滑，全球铝产品需求加大推动 了铝产品市场高价运行，电解铝行业盈利水平也达到近十年以来的最好水平，我国铝 业在该年度保持了快速发展的良好态势。在高利润的刺激下，国内对电解铝行业的投 资热情也空前高涨，在此背景下，神火股份开始涉足电解铝行业，积极增资电解铝资 产，做大电解铝产业，并调整了公司原有的发展战略，提出了煤电铝一体化经营战略。 然而随着产能的集中释放，国内原铝产量快速增长。2 0 0 7 年，在取消铝型材出口 退税后，市场关注的重心逐步转移到中国原铝的供应过剩的预期之上。沪铝市场在 2 0 0 7 年度1 0 月份出现恐慌性的下跌，来自中国有色金属网的相关数据显示，在短短 一个月内，沪铝三月价格由1 9 3 5 0 点下跌至1 7 7 6 0 点，现货价格更是跌至全年最低的 1 7 3 0 0 点，国内库存大幅上升至9 万余吨。同时，电解铝的两项主要生产成本氧 化铝和电力成本不断飙升，使铝的生产成本增加，电解铝行业的利润空间遭到大幅压 缩。 2 0 0 8 年度下半年，由于受国际金融危机和宏观经济形势的影响，全球铝行业遭遇 严重冲击，铝消费量大幅下降，我国作为全球最大的原铝生产国和消费国，国内铝行 业受到前所未有的巨大冲击，供过于求的矛盾空前激化，国内电解铝环比减产4 4 0 万 吨，另外还有2 2 0 万吨新建产能推迟投产，整体闲置产能高达6 6 0 万吨，但仍然呈现 出产能过剩的局面。铝行业整体陷入低迷，行业全线亏损，发展形势严峻。 铝工业在经过“十五期间的高速发展和近年来宏观调控政策的综合引导，目前 其发展趋势主要呈现以下特征：一是通过近几年的宏观调控，尤其是2 0 0 7 年铝行 业准入条件的颁布实施，提高了铝行业的进入门槛，预计未来该行业企业数量将明 显减少，部分规模小、能耗高、技术装备水平落后的铝生产企业逐步退出市场，行业 发展得到进一步规范。二是行业内企业整合速度明显加快，并逐步形成若干区域性大 型集团企业，行业的整合有利于国内铝行业由粗放型向集约型转变，有利于行业资源 的合理开发利用。三是氧化铝和电解铝的产能将持续攀升，并已形成国内铝消费市场 供大于求的局面，市场竞争日趋激烈，直接影响着企业的平均利润率，同时产能过剩 和较大的铝库存也将对铝价上升带来不利影响。四是电解铝行业被列为国家实施节能 减排工作的重点行业，企业经营将受到国家的严格控制，给企业发展带来诸多影响。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 虽然目前全球经济的改善尤其是中国经济的率先复苏对铝的消费需求提供了有力的 支撑，生产技术的进步令电解铝单位能耗降低，但全球范围内的“减排 大势将可能 推进能源成本上升，无论电解铝还是氧化铝都属于高能耗行业，大宗原材料提价和电 价上涨将会使电解铝生产成本压力进一步加大。 2 2 2 煤炭行业背景 煤炭行业是国民经济的支柱产业。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定了 煤炭在我国能源消费中拥有绝对的主导地位，是我国经济运行中不可或缺的能源。在 未来相当长的时间内仍是以煤炭为主的能源消费结构，尤其是随着洁净煤和加工转化 技术的发展，煤炭可以成为清洁利用的能源和重要的化工原料，煤炭在我国一次能源 结构中的比重难以发生根本性的改变。 2 0 0 6 年- 2 0 0 8 年，我国煤炭行业持续保持平稳较快发展，从国家能源安全和可 持续发展的战略高度出发，政府将会继续实行鼓励发展能源的产业政策，加大支持力 度。未来一段时期，预计我国煤炭市场将维持供需基本平衡的总体趋势。 为保持煤炭行业的健康发展，政府对煤炭行业整合力度在逐渐加大。近年来， 国家采取措施坚决关闭非法和不具有安全生产条件的小煤矿，推进煤炭资源整合，建 设大型煤炭基地，培育大型煤炭企业集团，煤炭行业基本形成以大型煤炭企业为主导， 地方煤炭产业为支持的煤炭产业格局，煤炭行业产业集中度进一步提高，各种资源将 向煤炭骨干企业进一步集中，煤炭行业的市场竞争力进一步提升。同时，以煤为基础， 煤电、煤化、煤路等将呈现相关多元化发展，优势煤炭企业将实行煤电联营、煤电运、 煤电铝一体化经营。 煤炭工业在保障国民经济和社会发展需要的同时，必须转变经济增长方式，走 资源利用率高、环境污染少、可持续发展道路。煤炭工业将向着洁净化、精细化、高 质量化方向发展。 2 3 神火股份的s w o t 分析 2 3 1 公司的优势 1 、产品优势 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 公司本部地处全国六大优质无烟煤基地之一的河南省商丘市永城矿区，所产煤炭 主要是优质无烟煤，产品具有特低硫、特低磷、中低灰分、高发热量的突出优点，煤 质好、热量高，是冶金、电力、化工的优质燃料或原料。公司控股子公司河南省许昌 新龙矿业有限责任公司所产煤炭为中到低灰、特低硫、低磷、高发热量的瘦煤，其贫 瘦煤粘结指数比较高，可以作为主焦煤的配煤使用，属稀缺煤种，具有良好的市场需 求，公司在细化煤炭产品品种方面具有一定的核心竞争力。 多年以来，公司非常注重产品结构调整，不断优化产品结构，提高了产品的科技 含量和附加值，满足了客户的多元化需求，创造了良好的经济效益。公司生产的“如 固”牌铝锭，产品合格率一直保持1 0 0 ，被评为“国家重点新产品”和出口免检产 品，在国际市场上也享有较高信誉，并在伦敦金属交易所( l m e ) ：。威功注册。优良的 产品质量和品牌影响力为公司产品保持市场竞争地位奠定了基础。 2 、区位优势 公司毗邻经济发达、能源缺乏的华东地区，毗邻陇海、京九、京沪铁路和连云港， 公路四通八达，并建有自备铁路专用线与京沪线相连，具有运输成本低的比较优势。 3 、规模优势 煤炭方面随着薛湖煤矿和泉店煤矿的相继试运转，以及部分资源整合矿井技改工 程的逐步完成，公司将新增煤炭产能2 0 0 万吨以上，在当前煤炭市场条件下，可以产 生规模效益、保障煤炭产业的总体盈利能力不出现大的回落；电解铝方面，目前公司 产能也具有比较明显的规模优势，同时，装备水平优势也十分明显。 4 、管理优势 公司拥有一人具有丰富管理经验的经营决策团队和特别能战斗的员工队伍，为公 司持续健康发展提供了人才保障。多年以来，公司坚持以人为本，不断探索管理创新， 已经逐步形成了具有神火特色的经营管理模式和企业文化。 5 、煤电铝一体化经营优势 通过对集团公司铝电产业的战略重组和产业整合，公司已经逐步由单一的煤炭主 业形成了比较完整的煤电铝产业链：用低热值的混煤矸石及洗选出来的煤 泥、洗中煤等劣质煤炭内供发电，把廉价的劣质煤炭资源转化为电能，并将自发电能 供于公司铝产业生产，再通过对电解铝的深加工生产铝硅钛合金等产品，可以有效降 低主导产品的生产成本，形成协同效应。目前，电解铝受市场环境影响，仍然处在亏 损状态，但由于公司有煤炭产业做支撑，资金运转良好，经营风险可以得到控制，如 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 果煤价进一步下跌，发电成本会随之下降，必然会对电解铝的生产成本产生有利影响， 随着电解铝市场周期的逐步好转，铝业会逐渐减少亏损。 6 、政策扶持优势 国家未来要进一步推动钢铁、水泥、电解铝、煤炭等行业的兼并重组，对跨行业、 跨地区兼并重组的企业，优先考虑能源供应和动力保障，并在项目核准、土地、信贷 等方面予以支持。河南省政府明确公司控股股东神火集团为河南省重点支持发展的煤 炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。有关行业政策和宏 观环境有利于公司参与国内煤炭、电解铝产业整合重组，增加煤炭资源和氧化铝资源， 迅速扩大企业规模，增强企业发展后劲。 2 3 2 公司的劣势 1 、电力不足成为制约电解铝发展的瓶颈。 集团公司电力产业现有装机容量小，自发电比例较低，加之网电供应紧张不能满 足全负荷生产的需要，导致部分电解铝产能迟迟不能启动。现有启动产能经常限产压 负荷，导致电解铝厂不能正常生产。 2 、电解铝产品档次不高。 电解铝的生产主要集中在行业中低端的原铝生产上，由于资金和技术壁垒低，市 场竞争激烈，致使产品往往陷入价格战。 3 、煤炭产业发展受地质条件制约比较明显。 随着原有生产矿井开采水平的延伸，以及新建矿井多属瓦斯矿井，矿井开采难度 和安全管理难度加大，特别是煤与瓦斯突出、矿井水危害越来越严重。 4 、煤炭资源储备制约企业发展。 煤炭资源储备与国家行业发展的要求以及行业内先进企业相比差距较大，部分生 产矿井资源状况不容乐观。如葛店煤矿的后备储量不足，产量不能达到核定产能。 5 、资金对生产发展的制约依然明显。 虽然国家积极的财政政策及适度宽松的货币政策，降低了融资难度，但企业资金 状况依然偏紧，尤其铝电产业融资仍然困难。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 2 。3 3 公司的机会 1 、中国经济持续向好的趋势没有改变，随着国家4 万亿元的经济刺激计划的实 施，煤炭行业和铝行业将迎来新的发展机遇。 2 、国家有色金属产业振兴规划的出台，为公司加快产业升级步伐提供了新的契 机。 3 、国家铝产品收储计划的实施为公司化解当前经营风险、安全渡过难关起到一 定的作用。 4 、当前生产资料价格的下跌，为公司下一步加快实施产业升级项目创造了有利 条件。 2 3 4 公司的风险与威胁 1 、市场波动风险 公司从事的电解铝行业周期性比较明显，市场波动较大，主要原材料氧化铝价格 近年来波动较大。公司氧化铝资源控制力不足，氧化铝供应主要依赖企业外部，氧化 铝价格上涨及电力价格的上调将压缩公司盈利空间。 我国煤炭行业内生产企业众多，行业集中度低。随着近年来煤炭产量快速增长， 煤炭市场在某个时期和阶段，可能出现结构性、区域性的产大于销和价格回落。煤炭 业务是公司最稳定的盈利来源，未来煤炭价格的波动也将直接影响公司的盈利能力。 2 、产业政策变化风险 煤炭方面，随着国家对资源、安全、环境约束力的不断加大，煤炭企业承担的政 策性支出也将增大。公司煤炭开采过程中将会导致土地塌陷和村庄搬迁，对区域环境 造成一定的影响。随着国家政策对环境保护的要求不断提高，对土地供应的限制条件 将会增加、资源税征收标准可能提高，将造成公司经营成本的提高。 电解铝方面，由于铝工业耗电量大、产能相对过剩，电解铝行业一直受到国家重 点关注和调控，国家先后出台了多项政策，通过取消铝锭出口退税、提高电解铝出口 关税，提高行业准入门槛等措施，制止盲目投资，促进电解铝行业重组，优化产业结 构。因此，公司电解铝产业扩张受国家宏观调控政策的影响较大，未来仍存在一定政 策风险。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 5 页 2 、后备资源储备不足的风险 虽然公司近年来积极整合煤炭资源，并取得了重大进展，但与同行业优势企业相 比，煤炭资源储备相对较少。由于资源储备偏少，制约了企业煤炭主业的进一步发展 壮大；公司虽然是国内电解铝生产规模比较大的企业之一，但目前铝土矿资源较少， 氧化铝大部分依赖外购，导致公司成本受氧化铝价格的影响波动较大。 3 、不确定开采条件风险 随着矿井开采深度增加，运输环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件 变化，成本压力增大，将影响和制约公司效益的进一步提高。 4 、安全风险 近年来，公司的安全生产形势总体良好，杜绝了重。特大事故的发生。但煤炭生 产为地下开采作业，存在发生水、火、顶板、瓦斯、煤尘等自然灾害的可能性，电解 铝业务的安全生产风险也相对比较大。近年来，新投产矿井多为高瓦斯矿井，地质条 件复杂，安全压力大。 5 、环保风险 煤炭、电力和电解铝生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有有害物 质，会对土地、空气和水资源等方面造成污染。因此，国家对煤炭、电力和