（金融学专业论文）混业经营与中国金融业的发展.pdf

复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 论文题目： 专业： 硕士生： 指导教师： 混业经营与中国金融业的发展 金融学 曾瑜 胡涵钧 摘要 现代金融业经营体制主要有混业经营体制和分业经营体制两种模式，两种模 式表现出不同的体制特征和相异的体制绩效。从国际来看，混业经营体制己经成 为国际金融市场的主流。反观我国现实，随着我国加入w t o ，国内金融界要求混 业经营的呼声也日渐高涨。在经济金融转轨时期，研究现代金融业经营体制及其 变迁问题，对中国金融业改革的目标模式选择和改革举措的设计具有重要的参考 和借鉴意义。 本文共四章。第一章在对金融分业经营和混业经营体制的概念及特征进行概 括的基础上，对学术界有关金融业经营体制的理论进行了分析和评价，并着重从 风险和效率角度考察了合分取向的焦点。 第二章首先分析金融业经营体制发展的国际趋势及形成这一趋势的历史背 景，指出混业经营不仅是现代金融经营体制的选择方向，也是现代金融业发展的 内在需求；并对发达国家金融混业经营模式、特别是金融控股公司进行了评析； 最后分析发达国家金融混业经营的典型案例，为我国今后实现混业经营提供借鉴 和参考。 第三章在对我国金融业经营体制改革的历史及现状分析基础上，提出当初实 行分业经营体制的基础性条件已经开始改变从而影响了该体制的适用性。随着国 内外经济金融环境的变化，实行混业经营体制，打破体制非均衡态势是大势所趋。 最后对分业经营体制下混业经营的个案进行分析，总结了我国现存的金融控股公 司的发展及存在的问题。 第四章从风险与效率角度考察了我国金融混业经营的趋势与条件，基于现有 的政治、经济、法律和银企行为素质的约束，金融业经营体制变迁不可能一蹴而 就，但改革的深化为之提供了越来越多的可能性。金融合作是实现混业经营的最 佳过渡形式；金融控股公司是我国金融混业经营的理想模式，它具备了微观和宏 观两个方面的优势，之后探讨了金融控股公司的风险和监管。最后提出实施金融 混业经营的条件准备。 【关键词】分业经营；混业经营；金融控股公司 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 s u b j e c t ： m a j o r ： s t u d e n t ： s u p e r v i s o r ： u n i v e r s a ls y s t e ma n dt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c ei nc h i n a f i n a n c e z e n gy u h uh a n j u n a b s t r a c t t h em o d e r nf i n a n c i a ls y s t e mp r i m a r i l yc a nb ed i v i d e di n t ot w ot y p e s ： u n i v e r s a l s y s t e m a n d s e p a r a t e ds y s t e m t h ec h a r a c t e r i s t i c s a n d e f f i c i e n c i e so ft h e s et w ot y p e so ff i n a n c i a ls y s t e m sa r ed i s t i n c t i v e u n i v e r s a ls y s t e mh a sb e c o m et h em a i n s t r e a mi nw e s t e r nf i n a n c i a lm a r k e t i nc h i n a ，i ti sa l s om o r ea n dm o r ed e m a n d i n gf o rt h eg o v e r n m e n tt oa ll o w at r a n s i t i o nf r o mc u r r e n ts e p a r a t e ds y s t e mt ou n i v e r s a ls y s t e m t h i si s p a r t i c u l a ri m p o r t a n tw h e nc h i n ab e c o m e sam e m b e r o fw t o d u r i n gt h e e c o n o m i c a lt r a n s f o r m a t i o ns t a g e ，a ne x a m i n a t i o no nt h em o d e r nf i n a n c i a l s y s t e ma n di t st r e n di so fs i g n i f i c a n tb e n e f i tt ot h er e f o r mo fc h i n a s f i n a n c i a l s y s t e ma n dt h es t r a t e g i cp l a n n i n go no b j e c t i v e s a n dr e f o r m a p p r o a c h e s m yp a p e rc o n s i s t so ff o u rc h a p t e r s b a s e do nt h eg e n e r a l i z a t i o no f t h ec o n c e p ta n dc h a r a c t e r i s t i co fs e p a r a t e ds y s t e ma n du n i v e r s a ls y s t e m ， c h a p t e r1a n a l y z e sa n d e v a l u a t e st h et h e o r yo nt h e s et w os y s t e m s i tp o i n t s o u tt h a tt h ek e yf a c t o r si n s e l e c t i n gt h et w os y s t e m s a r er i s ka n d e f f i c i e n c y c h a p t e r2w i l ll o o ka tt h et r e n do fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls y s t e m p o i n t i n go u tt h a tu n i v e r s a ls y s t e mi sn o to n l yt h eo p t i o n ，b u ta l s ot h e i n h e r e n tn e e do fm o d e r nf i n a n c i a ls y s t e mt h e nt h ed i f f e r e n tt y p e so f u n i v e r s a ls y s t e ma n dt y p i c a lc a s e sa r ec o m p a r e d ，w h i c hc a nb eu s e df o r r e f e r e n c ef o rt h ef i n a n c i a lr e f o r mi nc h i n a c h a p t e r3h a sr e v i e w e dt h ec u r r e n t l yd o m i n a n tf i n a n c i a ls y s t e mi n c h i n a ，t h es e p a r a t e ds y s t e m t h ei n i t i a lc o n d i t i o n st oc a r r yo u tt h e s e p a r a t e ds y s t e mh a v en o wc h a n g e da n dt h e r e f o r e ，t h ei m p l e m e n t a t i o no f u n i v e r s a l s y s t e mi s t h et r e n dt of i tt ot h ef i n a n c i n ge n v i r o n m e n to f f o r e i g na n dd o m e s t i ce c o n o m y a tl a s t ，t h es p e c i a lc a s e so fu n i v e r s a l s y s t e mu n d e rt h ec u r r e n ts e p a r a t e ds y s t e ma r es t u d i e dt oc o n c l u d et h e i r 2 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 d e v e l o p m e n ta n dp r o b l e m s c h a p t e r4e x a m i n e st h et r e n da n dc o n d i t i o n so fi m p l e m e n t i n gu n i v e r s a l s y s t e m i nc h i n aa tt h ea n g l eo fr i s ka n de f f i c i e n c y d u et ot h e r e s t r i c t i o n so fc u r r e n td o l i t i c a la n de c o n o m i c a lf a c t o r s ，c u r r e n tl a w a n dr e g u l a t i o n s ，t h i st r a n s i t i o nc a nn o th a p p e no v e r n i g h t h o w e v e r ，a s t h ef i n a n c i a lr e f o r mg e t sf u r t h e r ，m o r ea n dm o r eo p p o r t u n i t i e sh a v eb e e n c r e a t e df o rt h i st r a n s i t i o n i th a sr e v e a l e dt h a tt h ec o o p e r a t i o no f d i f f e r e n tf i n a n c i a li n s t i t u t i o n si st h eb e s ti n t e r g r a d a t i o n a n db a s e d o nc h i n a se c o n o m i cr e a l i t y ，f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yw i l lb et h em o s t p r a c t i c a l m o d e lo fu n i v e r s a l s y s t e m t h e n t h ef i n a n c i a l h o l d i n g c o m p a n y s r i s ka n ds u p e r v i s i o na r ea n a l y z e d a t l a s ts o m ei s s u e s r e l a t e dt ot h ei m p l e m e n t a t i o no f t h eu n i v e r s a ls y s t e mw i l lb ed i s c u s s e d k e y o r d s s e p a r a t e ds y s t e m u n i v e r s a ls y s t e m f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y 3 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 引言 金融是现代经济的核心，可以预见，2 1 世纪是经济、金融愈益全球化的世 纪。在经济全球化、网络化、自由化发展趋势不断强化和我国改革开放程度日益 深化提升的背景下，我国金融业的发展面临着金融全球化和加入w t o 等诸多“外 部因素”的影响和挑战。就金融全球化及其内在的金融自由化而言，它不仅要求 我国金融企业实施国际化经营战略，在国际金融市场上进行金融活动，而且要求 同质的金融资产在国际金融市场上实现价格趋同。更为重要的是，我国金融企业 的经营必须按统一的国际金融体制和体制准则运行。目前，出于种种原因，我国 仍然实行着金融业分业经营体制，将商业银行业务与证券业务相隔离，以期维护 金融体系的稳定和安全。但也正是因为分业经营体制，使得我国金融企业目前存 在着规模偏小、资金实力不足、资本充足率较低、不良资产比率较高、业务品种 单一、盈利能力较弱等问题，使得其在加入w t o 后处于不利的竞争地位。基于这 种背景，研究如何选择和把握我国金融业改革与发展的方向与基本点，对我国金 融业的发展、进一步深化金融体制改革具有重要意义。 从世界金融业的发展情况来看，金融业随着融资渠道的开辟和拓宽、金融工 具的发展和创新正在加速，而分业经营体制逆其道而行，已经不适应金融业的发 展要求。随着 1 9 9 9 年金融服务现代化法案的出台，坚持了6 0 余年分业经营 体制的美国终于放弃了分业体制，转向实行混业经营体制。至此，世界上所有主 要的发达国家基本上都实行的是混业经营体制。由此可见，混业经营己经是世界 金融业发展的大趋势。那么，坚持分业经营体制的我国又应该怎样面对这样的趋 势昵? 近来，国内金融界己出现要求金融业进行混业经营的呼声，国内银行、证券 业之间的合作也是如火如荼地开展了起来，双方的业务交叉合作显示出了强劲的 发展势头，国内各大银行纷纷凭借自身的资金、信息、人才、电子网络以及遍布 全国的营业网点等方面的优势，积极寻求与证券经营机构开展各种形式的业务合 作。 本文的论述旨在从对金融业经营体制的理论入手，规范分析和实证分析相结 合、动态分析与静态分析相结合，运用国际比较和历史对照等对比分析及案例分 析等方法，揭示混业经营是我国金融业改革与发展的目标方向。就我国目前的情 况而言，应当通过稳妥的步骤，采取适当的模式逐步过渡到混业经营方式，而金 融控股公司是我国实现金融混业经营的理想模式。 4 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 第一章金融业经营体制的一般分析 本章在对金融分业经营和混业经营体制的概念及特征进行概括的基础上，对 学术界有关金融业经营体制的理论进行了分析和评价，并着重从风险和效率角度 考察了合分取向的焦点。 l 、金融业经营体制的分类 金融业经营体制从广义上讲是指支配金融企业经营行为的一套行为规则体 系，它包括构成这一体系的经营目标、经营原则、运行机制、业务模式、管理体 制及经营竞争机制等。而狭义的金融业经营体制则指规范金融企业的业务范围和 业务模式的基本规则。本文所讨论的金融经营体制指的是狭义范畴。 根据金融机构能否同时经营两种或两种以上金融业务来划分，金融经营体制 可分为混业经营体制和分业经营体制两种模式。混业经营是指金融机构在业务范 围上不受限制，可经营银行、证券及保险其中两项或多项金融业务，金融机构业 务呈现多元化，能为社会提供全方位和混业性的金融服务，其突出特征是银行业、 证券业和保险业在组织结构、业务和资金三个层面上的相互融合。分业经营则是 相对于混业经营而言的，一般指银行、证券和保险业务的相互分离，各类金融机 构在各自法定的业务界限内为社会提供专业化的金融服务，不得交叉进入对方的 业务领域。 2 、金融分业经营与混业经营的基本特征 由于历史传统、金融市场结构以及金融发展水平的差异，各国有关金融分业 经营与混业经营的内涵并不完全一致，但其基本特征是相同的。 分业经营在业务上受到严格的限制，银行、证券和保险业都在法律限定的范 围内开展业务，不得经营跨行业的业务种类；资金除了以银行存款方式流入银行 外，不得以其他未经许可的方式进入对方行业；不设立子公司；从业人员不得在 不同的金融行业兼职；不同金融行业的公司不得受同一公司控制；有些国家还对 不同的行业设立相对独立的、互不隶属的管理机构。 混业经营的经营环境则宽松得多。在混业经营体制下，金融机构可直接( 如 全能银行制) 或间接( 如综合银行制) 经营两个或两个以上的跨行业的金融业务； 可有限度地同对方开展业务和资金上的往来；在控制风险隋况下，可进行跨行业 的金融创新；可受同一母公司控制或设立非本行业的子公司；一般有共同的金融 管理机构。 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 第一节经济学的主要理论分析 一、产业经济学理论 产业经济学理论认为，一般产业都存在着分业、混业的问题，可体现为专业 化经营和多样化经营。一个企业或企业集团生产多种产品或在不同的地区生产同 类产品，称为多样化经营( d i v e r s f i c a t i o n ) 。多样化经营有三种主要类型：第 一种类型是产品扩展( p r o d u c te x t e n s i o n ) ，即从已生产的产品扩展到生产其他 新的产品，而新产品同原来生产的产品存在一定的联系；第二种类型是地区扩展 ( g e o g r a p h i ce x t e n s i o n ) ，即在不同的地区生产同类产品( 在不同地区生产的 产品可以视同为不同的产品) ；第三种类型是纯粹多样化经营，即生产完全没有 联系的多种产品。大多数厂商的多样化经营不属纯粹类型，它们通常会进入相关 或相近的产业，而不是贸然进入。1 一般认为，多样化经营可能带来的利益包括： 1 - 营销网络的形成使得厂商在不同的产业领域发展也能获得规模经济或范 围经济的竞争优势。 2 技术的转移。通过多样化经营，厂商可以把成熟的技术扩散到新的生产 过程或者新的地区。这种技术扩散的速度比通过一般的市场过程进行技术扩散更 快，也更强有力。因为大多数多样化经营是进入技术相关的领域，所以这种技术 转移可以产生重要的作用。 3 资本配置。进行多样化经营的厂商可以在其各个部门配置资本，除了调 配内部资金流之外，还可以进行外源融资。由于厂商的最高管理者对厂商内各分 支部门有较好的了解，他们直接进行分支部门间的资金配置，效率可能会高于资 本市场。 4 分散经营风险。如果多样化经营厂商的各个分支部门的经营风险是随机 分布的，或者各个产品的生命周期的影响( 或个产业的景气度) 是相互抵消的， 那么进行多样化经营就可以分散经营风险。所以，多样化经营厂商可以保持较稳 定的总利润水平。 5 税收优势。谢尔曼( s h e r m a n ) 声称，由于某些税收原因，多样化经营 厂商可用低于非多样化经营厂商的价格来吸引股本。对于多样化经营厂商的某一 既定的毛收益流量，股东们实际上将会得到更多的收益；因为在有些情况下，多 样化经营厂商能够通过减少缴税。来增加它们的投资者的税后收益流。2 多样化经营厂商的另一个税收优势，是它能转移亏损，以获得最大好处，而 不必前向或后向地分摊这些损失。换句话说，多样化经营厂商税务抵消的预期现 值比较高。 6 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 多样化经营可能产生的不利影响主要表现为有可能会损害竞争：如交叉补 贴、关联交易、减弱潜在的竞争、市场瓜分、债务拖累等。 2 0 世纪9 0 年代欧美金融理论界对于银行业选择专业化、还是一体化( 多样 化经营) ，在选择的过程中如何去衡量其效率高低、成本大小，银行业究竟是否 存在规模经济，一体化银行是否节约交易成本等问题进行了热烈的讨论。1 9 9 2 年，l a w r e n c eb p u l l y 和y a l em b r a u n s t e i n 在多产品企业复合成本函数 在银行中规模经济的应用3 一文中。使用一种新的复合成本函数模型( t h e c m p o s i t e c o s tf u n c t i o n ) 对银行规模经济进行检验，得出结论：专业化产品 ( s p e c i a l i z e dp r o d u c t i o n ) 的成本超过复合产品( j o i n tp r o d u c t i o n ) 的成本 3 8 。并发现大银行范围经济出现不经济。1 9 9 3 年，a 1 l e nn b e r g e r 、d i a n a h a n c o c k 和d a v i db h u m h r e y p 在银行效率引出收益函数4 一文中，使用影 子价格( s h a d o wp r i c e s ) 把无效分为分配的( a l l o c a t i v e ) 和技术的( t e c h n i c a l ) 两部分，技术的无效分为产出技术无效( 指一个确定贷款过程的无效和贷款发生 额的减少) 和投入技术无效( 对劳动力监管不力雇佣了太多的劳动者) ，技术无 效2 5 倍于分配无效。他们认为大多数无效是由于缺乏收益，而不是超额的投 入成本，银行贷款技术无效会夸大潜在收益的损失。大银行比小银行显著地有效 率，是由于大银行在其他方面可以抵消范围不经济，并提出“最适规模经济”， 推算出在一个完全有效的企业中可变产出m 的最适产量。 在现代市场经济条件下，各类产业都存在着规模经济( e c o n o m yo fs c a l e ) 和范围经济( e c o n o m yo fs c o p e ) 问题。规模经济指企业要达到一定的业务量规模 才能实现较低的单位成本，各企业合理规模的大小与其业务管理的现代化水平有 关，但并非规模总是越大越好。一般而言，企业的单位成本随着规模的增大而降 低，但当单位成本降低到一定程度时，会出现成本的劣加性，即单位成本随着规 模的持续增大反而上升。规模经济的不充分性可由范围经济加以补充。范围经济 则指经营范围的增减所引起的边际收益提高或边际费用降低的状况。 产业经济学理论认为，在一定的经营范围内，生产不同品种的生产要素之间 的转换成本是实现规模经济与范围经济的必要条件，较高的转换成本会带来较高 的交易成本，从而影响规模经济与范围经济的实现。金融业生产要素的专用性较 低，相互间的转换成本亦较低，则具有实现规模经济与范围经济的优势。 ( 一) 金融机构的生产要素 现代金融业，无论是银行业、证券业还是保险业，其生产要素主要表现为资 金、信息和企业家才能等三种形式。从金融业的运作过程来看，各种金融业务的 生产要素专用性程度较低，从而构成了各种金融业务互动的基础。 1 资本要素 7 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 金融业的资本要素可分为非人力资本和人力资本。对各种金融机构而言，非 人力资本主要表现为：从地到地之间的各种货币、有价证券，以及各种抵押票 据等多种形式的“货币”。对于这些金融工具来讲，随着资金流动性的降低，资 产专用性逐渐上升。例如，作为现金的地一般不具有资产专用性，其转换成本 几乎为零，而地则具有较高的资产专用性。但是，由于多元化金融工具和各种 交易市场的存在，这些非人力资本相对其他行业的实物资产来讲，资产专用性程 度还是低得多。而金融机构的其它固定资产，如办公场所、计算机设备、通讯线 路，甚至交易平台等在金融业之间的通用性较强。 从金融机构的人力资本来看，由于金融业的服务对象是类似的，所以金融业 的金融资产具有高度的相关性，因此，金融服务人员的知识积累也是趋同或高度 相关的。 2 信息要素 金融业务是一种与信息联系密切的经济活动。金融机构的信息来源一般包括 宏观信息、行业和市场信息、企业信息和个人信息等。由于金融业面临的宏观环 境是一致的，因此金融机构在经营过程中对宏观经济运行状况、政府宏观经济政 策趋向、以及与经济有关的各种非经济变动信息的获取和处理程度是类似的。 另外，银行、保险、证券业所面临的市场环境、行业环境、以及企业客户和消费 者的个人信息基本上也是一致的。例如，在证券市场不景气的情况下，参与证券 市场的保险基金的收益就会受到一定影响，一些与市场或宏观环境有关的保险业 务也会由于市场环境的变化而受到冲击：相反，银行业的存款和短期贷款业务会 有所上升。 3 企业家才能要素 与传统的金融业相比，现代金融业是一个注重创新的行业。如早期的商业银 行创新主要围绕资产负债业务展开，后来则突破了资产负债表的限制而发展到表 外业务的创新上。商业银行的业务创新使得商业银行的资产专用性程度更趋降 低，从而使银行家和证券企业家的经营才能具有很强的互补性。同样，保险业的 竞争使得许多保险家更为重视创新以及与银行家、证券企业家的合作，从而导致 金融企业家才能的进一步趋同性。 特别是随着以互联网为代表的信息技术在金融服务业的广泛应用，现代金融 生产要素更加趋同化。传统金融服务业中需要花费很高的交易成本才能实现的金 融服务，在一个网上混业金融业务平台就可以完全完成。 ( 二) 金融服务行业进入壁垒和退出壁垒 交易成本含进入壁垒( b a r r i e rt oe n t r y ) 和退出壁垒( b a r r i e rt oe x i t ) ， 根据斯蒂格勒的定义，进入壁垒是指潜在进入某行业的厂商必须承担己在该行业 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 的厂商并不需要承担的额外成本( s t i g l e r ，1 9 6 8 ) 。由于金融业的生产要素性质 与结算方式上并不存在着严重的系统性差异，从某一领域进入另一领域都无须承 担显著的额外成本。此外，进入壁垒的大小还与退出壁垒有关。如果某行业的退 出壁垒很高，即退出后厂商在该行业的生产要素投入都是沉没成本而难以收回， 则该行业外的厂商就会裹足观望而不愿涉入。由于金融业的资产专用性很低，即 使退出对方行业，其投入不会造成严重的浪费，即退出壁垒很低。总之，金融业 混业经营不会有明显的进入和退出成本制约，这使得金融业在彼此领域的拓展受 到局限时，不免会对对方的领域进行窥探和觊觎。这种较低的进入和退出成本壁 垒，也为实现规模经济与范围经济创造了有利的条件。 ( 三) 金融混业经营的规模经济效应和范围经济效应 金融业之间的要素替代性和通用性很强，而金融业的要素平均成本曲线反映 出，平均成本的最低点( 即厂商的长期生产点) 所代表的产量( 即其提供的金融服 务的总量) 要比普通行业最小平均产量大得多。这就是说，金融行业是一个明显 的规模报酬递增的行业，兼具资产专用性低和规模报酬递增双重特征，银行、保 险和证券业极易侵入对方领域，以实现自身的规模经济效应与范围经济效应。国 际清算银行的研究表明，大型金融机构通过购并而享有了技术进步所带来的规模 经济( e c o n o m i e so fs c a l e ) 。从1 9 9 0 一1 9 9 8 年美国、日本和欧元区的银行业成 本结构来看，这三个地区每千人拥有银行分支机构的数量大体未变，而每千美元 资产的雇佣数量却大大下降了。 二、其它经济学理论 ( 一) 协同理论 协同的概念用通俗易懂的方式来解释就是“i + i 2 ”。协同指通过对资源、 业务行为、知识、技能、竞争力、企业形象等有形资产和无形资产的共享，使企 业整体价值大于企业各独立组成部分价值的简单总和的效应。自2 0 世纪6 0 年代 协同理论产生以来，它就成为企业多元化经营战略的理论基础之一。协同理论认 为，协同可以使企业更有效地利用它所拥有的资源和技能，从而使企业获得更多、 更广阔的发展机会。协同意味着只要具有创新能力和识别发展机会的意识，企业 就可以不断扩大其规模。按照协同理论，金融企业通过混业经营可以在以下四个 方面获得协同效益： l 、实现产品和服务的多元化效益。通过同一个销售体系提供多种金融服务， 不仅可以扩大金融产品的销售，而且可以降低营销成本。 2 、在数据处理、通讯方面实现规模效益。现代金融业对信息和通讯网络的 依赖己日益加深，多元化经营有利于金融企业降低电子和电讯设备方面的技术投 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 资成本，以及通过加大技术投资来确立新的竞争优势。 3 、借用已有的商誉获得市场认同。成功的金融企业无疑会在其原有的业务 领域享有较高的商誉，当其借用已有的商誉进入其它金融业务领域时往往容易获 得市场的认同。 4 、增强创新能力。混业经营可使金融企业更方便地对原有的专业化金融产 品和服务进行重新组合而创造出一系列复合型的、更有竞争力的金融产品和服 务。 ( 二) 、转移理论 转移理论也称为转换能力理论，最早由美国的莫尔顿于1 9 1 8 年提出。该理 论认为，银行资产流动性的高低取决于资产的变现能力。只要银行的资产具有信 誉好、期限短、易于出售等特点，在需要资金时可以迅速且不受损失地出售，银 行就能保持流动性。转移理论的出现为银行扩大资产的选择范围、进行多元经营 提供了理论依据。 ( 三) 、预期收入理论 预期收入理论由美国的普鲁克于1 9 4 9 年提出。该理论认为，无论短期商业 性贷款还是需转让的资产，其贷款的偿还或证券的变现能力都是以未来的收入为 基础的。如果一项投资的未来收入有保障，即使是长期放款，也可保持流动性： 反之，如果一项投资的未来收入没有保证，即使是短期放款，也存在发生坏帐和 到期无法收回的风险。因此，银行除了发放短期贷款、经营短期证券外，还可以 向一些未来收入有保证的项目发放中长期贷款。该理论强调银行经营资产的回收 与资产未来收入的关系，即只要资产的未来收入有保证，银行就可以将该项资产 纳入经营范围，而不受资产期限和类型的限制，也不必过多地考虑资产的转让。 这样，预期收入理论就为银行业务经营范围的进一步扩大奠定了理论基础。 ( 四) 、信息经济理论 施蒂格里兹( j e s t i g l i t z ) 于1 9 6 1 年提出的信息经济理论认为，市场上 的信息是不完全的，信息在各经济主体之间存在着非对称的现象( a s y m m e t r i c i n f o r m a t i o n ) ，即交易的一方掌握的信息比另一方多，双方各自掌握的信息也是 有差异的。信贷市场就是一种典型的信息不对称市场，商业银行作为贷款方需要 最大限度地了解借款方的资信状况及经营业绩等情况，以尽可能地防范风险；而 借款人则只愿提供有利于获得贷款的信息，可能隐瞒其真实经营业绩和风险状况 以谋求信贷支持，从而使银行无法获得真实的“完全信息”5 。因此，信息供需的 不对称性使得银行在贷款交易中处于不利的地位。如果银行出于保护自身经营安 全的需要，则会以谨慎、保守的方式来处理贷款申请。这样，一方面会增加交易 的成本，另一方面会降低贷款交易的时间效率和交易成功的可能性。但是，如果 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 银行可以为客户提供存款、贷款、投资理财、项目融资和资本营运等全方位的金 融服务，则可以较为及时、全面地掌握客户的财务、经营信息，增加贷款或投资 成功的可能性。可见，信息经济理论从信息交换的角度为金融机构的混业经营提 供了理论依据。 ( 五) 、体制变迁供求假说 体制变迁供求假说源于新体制经济学，该学说认为任何一种体制变迁都必须 有相应的体制供给与体制需求，正如商品市场是由供给曲线和需求曲线相交确定 均衡商品交易量那样。这一理论假说借助体制经济的“体制”概念，强调体制变 迁背后的体制供给和体制需求因素。以美国为例，无论是2 0 世纪3 0 年代大危机 后制定的格拉斯斯蒂格尔法案，还是2 0 世纪9 0 年代新实行的金融服务 现代化法案，都是由体制供给方和需求方共同作用的结果。具体可以从两个方 面来分析： 1 商业银行是金融业经营体制变迁的需求主体 3 0 年代大危机使美国公众对银行体系的信心丧失，对整个经济乃至整个国 家的信心也急剧下降，全面崩溃的商业银行体系迫切需要一种新的金融体制安 排。而这种新的金融体制安排必须强调金融业的稳定和易控，而无须过多关注金 融业的高效和收益。与此同时，资本市场对商业银行的吸引力日益下降。据资料， 股灾及经济衰退使资本市场上企业证券的发行量从1 9 2 9 年的约8 0 亿美元骤降至 1 9 3 3 年的约l 亿美元。在这种背景下出台的格拉斯一斯蒂格尔法案有效地 遏制了金融灾难的根源，恢复了公众对金融体系和整个国家的基本信心。以该法 案为基础构建的分业经营体制满足了商业银行对体制变迁的需求。 2 0 世纪7 0 年代以来，随着资本市场的蓬勃发展，投资银行以及各种非银行 金融机构不断蚕食传统商业银行业务领域。在传统的分业经营体制安排框架内， 银行和保险业的利润空间不断缩小，在日益激烈的金融竞争中处于不利的地位。 金融业又一次产生了强烈的体制变迁需求。在此背景下，商业银行大力开展了金 融创新及对政府的游说活动，商业银行从自身经营发展的角度，自下而上地推动 了美国金融监管当局对金融体制实行改革( 见表l _ 1 ) 。 表1 1 美国放松金融管制的进程 1 9 7 7 芷 放宽对证券法的解释 1 9 7 8 焦放宽商业银行承销商业汇票和公司债券的限制 1 9 8 0 钲通过放松管制法 联储进行个案审批，授权部分银行持股公司通过其子公司介入证券 1 9 8 7 定 交易 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 1 9 8 9 焦批准商业银行承销企业债券 1 9 9 0 笠批准j p m o r g a n 银行承销股票 财政部向国会提出金融体制现代化、促进银行安全和竞争的建议， 1 9 9 1 年 要求取消格拉斯一斯蒂格尔法案( 简称g s 法案) 国会通过州际银行法，允许商业银行主要以收购的方式在全国范 1 9 9 4 正 围内设立分支机构 众议院银行委员会主席提出 1 9 9 5 年金融服务竞争法，试图取代 1 9 9 5 笠 g s 法案 众议院通过 1 9 9 8 年金融服务业法案，允许成立金融控股公司控 1 9 9 8 笠 制或拥有商业银行、投资银行、保险公司业务。 正式废除g - s 法案，转而实施金融服务现代化法案( 简称f s m a 1 9 9 9 笠 法案) ，取消了银行业和证券业分业经营的限制 金融服务管制放松法案生效，进一步取消了对银行跨州建立分 2 0 0 2 芷 行的限制。 2 金融监管当局是金融业经营体制变迁的供给主体 体制变迁供求假说认为，无论是g s 法案所代表的分业经营体制变迁，还是 f s a m 法案所代表的混业经营体制变迁，金融监管当局都是体制变迁的体制供给 主体。不同的是，大危机时代，金融监管当局是积极、主动的体制供给主体；而 2 0 世纪7 0 年代以来，金融监管当局作为体制供给主体更多地表现出被动性、非 自愿性的色彩。 研究发现，美国金融监管当局在考虑和陈述g s 法案的理由时，过于强调了 商业银行从事证券投机的违规操作。事实上，美国议会用来支持g s 法案的有关 商业银行过度冒险、违规操作的案例仅为5 起，其中还有较多偶然因素。因此， g _ s 法案所代表分业经营体制安排实际上是一种强制性的体制供给的结果，其目 的在于短时间内迅速恢复公众对银行体系、金融体系和整个国家的信心。 进入2 0 世纪7 0 年代以来，金融创新步伐加快，证券、保险、信托、期货、 期权等衍生金融商品在美国得到了长足发展，这些机构所控制的金融资产在全美 金融体系中的比重由2 0 世纪3 0 年代的不足4 0 升至7 5 以上。同时，随着布 雷顿森林体系的崩溃，美国在国际货币体系中的地位日益衰落，美国金融业面临 着以德国为代表的欧洲大陆国家全能银行的混业金融业务的巨大竞争压力。分业 经营的体制格局也造成了美国银行规模小、数量多、业务单一的状况，难以实现 规模经济以及提高国际竞争力。国内外金融环境的变化，迫使美国金融监管当局 着手进行金融体制的变迁。 1 2 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 ( 六) 风险效率假说 风险效率假说是有关金融业经营体制理论中颇具影响力的一种。该理论主要 从经营风险和效率两方面，分析分业经营与混业经营的利弊得失。 有关金融业合分取向的争论主要集中在风险和效率两方面：( 1 ) 是有关金融 体系风险或者说金融安全性方面的争论。赞同分业经营者认为金融机构的业务混 杂是导致1 9 2 9 1 9 3 3 年股票市场崩溃及银行体系危机的根本性原因：一是混业 经营增大了银行业甚至整个金融体系的风险：二是混业经营导致广泛的利益冲 突，从而导致银行在经营活动中违规操作和越权操作，损害客户和债权、债务人 的利益。而反对分业论的则认为，依据美国学者b e n s t o n 、k r o s z n e r 、r a j a n 、 e u g e n e 、w h i t e 等人从不同角度通过对二十世纪三十年代的银行经营数据的计量 分析，得出了没有证据表明商业银行从事证券业务会明显增大风险的结论。( 2 ) 是从效率角度论争。赞同分业经营者认为混业经营会造成垄断，会忽视中小企业 和新技术创新( 风险投资) ，同时也不利于证券市场的快速成长和直接融资作用 的发挥。反对分业者则运用德国的例证予以反驳，认为德国银行在混业经营制度 下的竞争还是很激烈的，德国并没有严重忽视高科技企业和中小企业。 综观以上理论，它们分别从不同的角度，为金融混业经营体制的产生和发展 奠定了理论基础，并为金融机构的混业经营实践和政策制定提供了重要依据。下 一节将重点从风险和效率角度考察合分取向的焦点。 第二节合分取向的焦点：风险和效率 客观地说，在政策争论中，无论风险论和效率论都不能片面理解。金融业的 风险结构是复合型结构，复合型风险结构有两种情形：一是风险互补或互抵情形； 二是风险叠加情形6 。两者不能一概而论。对系统性风险，是不可能通过业务多 元化分散掉的，而且证券市场、银行机构对汇率风险及些外部冲击( 如石油危 机、自然灾害、战争等) 的反应是相同的，这就增加了风险交叉感染和同向波动 ( 共振现象) 的可能性。因此，实行分业制度在一定程度上可以避免证券市场及 企业经营状况变化对银行经营活动造成的冲击，降低商业银行经营风险。并且也 在一定程度上阻断了“经济状况恶化一投资者信心下降一抛售证券一证券市场跌 荡一商业银行资产损失一银行信用危机一社会信用危机一经济危机”的恶性“多 米诺骨牌效应”7 ，这无疑有利于银行、金融、乃至整个经济的稳定。前几年发 生的震动整个金融界的巴林银行倒闭事件则从反面提供了佐证。巴林银行的倒闭 并未引起金融恐慌，主要原因是巴林银行是投资银行，原则上不能吸收存款，巴 林银行倒闭，并未引发存款者去商业银行挤提存款，英国作为保守的分业经营制 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 度的坚持者在这次巴林事件中获益匪浅8 。 对于非系统性风险，混业经营则可以降低银行经营的风险，使商业银行具有 更大的整体稳定性。首先，银行业的发展已进入了微利时代，它们必须努力降低 成本以获取利润。而混业经营提供了这样个途径，通过多样化、综合化的业务 经营，有利于银行经营的操作以及银行内部不良资产的盘活。而且商业银行对证 券资产有相当大的选择空间，一般不受地域和国界的限制，这进一步使资产风险 分散化，降低了银行的非系统性风险( 图1 1 ) ；其次，由于分业经营使商业银 行资产经营缺乏内部损益互补机制，银行经营会受经济周期的强烈影响，在经济 萧条时期，企业会因产销不畅而减少生产任务，从而相应减少对银行资金的需要 量。在这种情况下，银行的经营如果仅局限在对企业的间接融资上，显然其融资 量会相应压缩，其效益也会相应下降。而且，市场利率对银行业和证券业的反向 影响在分业经营条件下会加大商业银行和投资银行的市场风险和政策性风险。而 混业经营可以使银行的一部分业务亏损可以由其它业务的盈利来弥补，做到抽肥 补瘦，以盈补亏，这大大增强了银行抵御外部经济因素冲击的能力，稳定了银行 的利润，降低了市场容量波动风险；再次，有价证券的市场性，提高了资产的流 动性，减少了银行的支付风险，同时市场性也使得银行可以适时出售证券，避免 更大的风险9 。 风险 资产组合 图1 1 资产组合、非系统性风险、总风险的关系 因此，在一定程度上，分业经营制度有利于系统性风险的防范，而混业经营 制度则有利于非系统性风险的防范。但是任何一种制度发挥作用都需要建立在相 1 4 复旦大学硕士学位论文混业经营与中国金融业的发展 应的制度环境上。此外，由于市场机制存在失灵的可能性，微观意义上风险与宏 观意义上的体系风险是两回事，微观主体的风险转移和对冲行为在宏观意义上不 一定会减少整个体系的风险，甚至会加大体系性风险。 在金融效率上，社会金融系统的建立和运作需要支付成本，这种成本最重要 的项目就是监管成本、金融机构的外部交易成本和内部管理成本。监管成本是指 以中央银行为代表的金融监控系统为保障金融机构正常规范运作所付出的成本， 以及金融机构违规给社会经济带来的风险和损失。监管成本可分为直接成本和间 接成本两种：直接成本指监管当局实施监管过程中支出的成本，如经常性的工资 等行政开支，各种检查费用等，在存在存款保险制度条件下，监管的直接成本 还包括存款保险机构对遭受损失的储户所支付的赔偿；间接成本则指金融当局实 施监管、限制竞争引起金融体系效率降低和金融监管政策失误所造成的损失。内 部管理成本是指金融机构为保障正常运作所支付的管理成本。交易成本是指金融 机构在与其他金融机构进行资金服务等方面的交易，以及金融机构向所服务的企 业、个人等顾客付出的成本。 一般情况下，银行混业经营与分业经营相比，由于业务复杂程度提高，将会 加大外部监管与内部管理的难度，使监管成本( 风险) 和内部管理成本增加，同 时由于混业经营可以增加银行服务手段，减少交易环节，从而降低银行的交易成 本。分业与混业经营在三类成本中的表现可由下图表示： 分业 图1 2 分业与混业经营在三类成本中的表现 管成本s c 部管理成本m c 易成本 e c 图1 2 表示的分业与混业并不是两个绝对对立的概念，在实际中，不可能存 在完全的分业和没有限制的混业，在分业与混业之间还存在一些过渡阶段，如“交 复旦大学硕士学位论文 混业经营与中国金融业的发展 叉经营”。由分业一混业，每一个截面都可以得到一组三类成本，即社会为金融 系统所支付的总成本g c ，g c = s c + m c + e c ，是