（企业管理专业论文）中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究.pdf

1，-1 ， ， 文献类型：学位论文 学号：0 6 5 3 7 3 论文标题：中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 论文作者：关旭楠 指导教师：阚凯力 作者单位：北京邮电大学经济管理学院 答辩日期：2 0 1 0 年6 月2 1 日 保密级别：无 关键词：私人股权基金比较研究发展史政府投融资计划评估模型 政府定位经济学分析 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所 知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得北京邮电大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 本人签名： 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京邮电人学有关保留和使j h j 学位论文的规定，即：研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京邮电人学。学校有权保留并向国家有关部l j 或 机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或 部分内容，可以允许采川影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文 在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密在一年解密后适j h j 本授权书。 非保密论文注释：本学位论文不属于保密范闱，适用本授权r | 5 。 本人签名： 导师签名： 日期：堑屉：；鱼 日期：主! 丝! 幺兰兰! 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 摘要 1 9 4 6 年，美国的私人股权基金业诞生于美国高度自由的市场经 济，经过6 0 年的发展已经进入比较成熟的阶段；1 9 8 5 年，中国的私 人股权基金业在政府推动科技成果转化的背景下出现，至今仅有2 5 年的历史，2 0 0 7 年股权分置改革完成、有限合伙制基金出现后，迎 来了黄金发展时期。尽管如此，通过对比分析中美私人股权基金业发 展史可以发现：中国但仍然面临着“国有资本参与过度”、“投资过于 集中在p r e i p o 阶段 、“增值服务能力差 等问题。 美国的小企业融资计划主要采用“无偿补贴 、“融资担保 的资 助方式；而中国的政府投资计划主要采用“无偿补贴 、“引导投资”、 “直接投资三种资助方式。根据政府投融资计划评估模型，对比分 析两国政府的投融资计划可以得出：中国的政府投资计划还存在着 无偿补贴类资金不具备可持续性”、引导投资类资金被社会 资金反引导 、引直接投资类资金挤占社会资金投资空间”等问题。 通过对私人股权投资市场中政府定位的经济学分析可以得出：短 期，政府应通过各类政府投融资计划，弥补和矫正“市场失灵 ；长期， 政府应逐步退出市场，通过平抑股份买卖的市盈率差异，引导投融资 双方将关注点转移到努力提高被投资企业的经营业绩上。 针对当前中国私人股权基金业及政府投资计划的主要问题，中国 政府近期应调整各类投资计划，发挥政府投资的最大效用；远期应减 少对市场的直接干预，通过“政策制定 、“监督市场运行 等间接方 式引导行业向市场化方向发展。 关键词：私人股权基金比较研究发展史政府投融资计划评估模型 政府定位经济学分析 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较分析 c o n i p ! f 划阎v er e s e a r c ho fp r i v a j ee q u i t y h i s t o r ya n dg o v e r n m e n ti n v e s t m e n t s b e r r w e e nc h i n aa n du n i t e ds 1 = f 鲴旺! s a b s t r a c t t h ep r i v a t e e q u i t yi n d u s t r y o ft h eu n i t e ds t a t e sw a sb o r ni n1 9 4 6i nt h e h i g l l l y - l i b e r a l i z e dm a r k e te c o n o m y i t h a da l r e a d ye n t e r e di n t oam a t u r es t a g ea f t e r6 0 y e a r sd e v e l o p m e n t w h i l e ，t h ec o u n t e r p a r to fc h i n ae m e r g e di n1 9 8 5u n d e rt h e b a c k g r o u n dt h a tt h eg o v e r n m e n ts t a r t e dt op u s ht h et e c h n o l o g yt r a n s f e r t h e2 5 - y e a r s o l dc h i n e s ep r i v a t ee q u i t yi n d u s t r yi su n d e r g o i n gag o l d e nd e v e l o p i n gs e a s o na f t e rt h e r e f o r mo fn o n t r a d a b l es h a r e sa n dt h ep r e v a l e n c eo fl i m i t e dp a r t n e r s h i pf u n di n2 0 0 7 h o w e v e r t h r o u g ht h ec o m p a r i s o no ft h ed e v e l o p i n gh i s t o r i e s ，c h i n ai ss t i l lf a c i n g p r o b l e m sa s ”o v e r i n v e s t m e n to fs t a t e d o w n e dc a p i t a l ”，”o v e r - c o n c e n t r a t i n g o n p r e - i p op e r i o d ”a n d ”i n f e r i o rv a l u ea d d e ds e r v i c ec a p a b i l i t i e s ” u s f e d e r a lg o v e r n m e n tm a i n l ya d o p t s ”f r e es u b s i d y ”a n d f i n a n c eg u a r a n t e e ” s c h e m e s ，w h i l ec h i n e s eg o v e r n m e n tt a k e s ”f r e es u b s i d y ”，”g u i d i n gi n v e s t m e n t ”a n d ”d i r e c ti n v e s t m e n t ”p l a n s c o m p a r e dt h eg o v e r n m e n ti n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a n s o ft h et w oc o u n t r i e sb a s e do nt h ea s s e s s m e n tm o d e l ，i ti sc l e a rt h a tc h i n e s e g o v e r n m e n ti n v e s t m e n tp l a n sa r eb e a r i n gw e a k n e s s e sa s ”u n s u s t a i n a b i l i t yo ff r e e s u b s i d yf u n d ”，”r e v e r s eg u i d a n c eo fg u i d i n gi n v e s t m e n tf u n d ”a n d ”c o m p e t i t i o nf r o m d i r e c ti n v e s t m e n tf u n da g a i n s ts o c i a lc a p i t a l ” t h r o u g ht h ee c o n o m i ca n a l y s i s o fg o v e r n m e n tp o s i t i o n i n gi n p r i v a t ee q u i t y m a r k e t ，i tc a m et oac o n c l u s i o nt h a t ，i ns h o r tt e r m ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l dr a i s et h e c a p i t a ls u p p l yi nb l a n ks p a c e ，r e c t i f y i n gt h em a r k e tf a i l u r e ，w h i l ei nl o n gt e r m ，t h e g o v e r n m e n ts h o u l dw i t h d r a wt h es t a t e o w n e dc a p i t a lf r o mt h em a r k e ts t e pb ys t e pa n d l e v e lt h ep r i c ee a r n i n g sr a t i oi ne q u i t yt r a d e ，g u i d i n gt h ei n v e s t o r sa n di n v e s t e e st o f o c u so ni m p r o v i n gt h ep e r f o r m a n c eo ft h et a r g e tc o m p a n i e s b a s e do nt h ec u r r e n tp r o b l e m so fc h i n e s ep r i v a t ee q u i t yi n d u s t r ya n dt h e g o v e r n m e n ti n v e s t m e n tp l a n s ，t h ep r cg o v e r n m e n ts h o u l d ，i ns h o r tt e r m ，o p t i m i z e t h eg o v e r n m e n ti n v e s t m e n tp l a n st om a x i m i z et h e i ru t i l i t y , a n di nl o n gt e r ms h o u l d r e d u c ed i r e c tg o v e r n m e n ti n t e r v e n t i o n s ，c o n d u c t i n gt h em a r k e t i z a t i o no ft h ei n d u s t r y 北京邮电大学硕士毕业论文 中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较分析 b yi n d i r e c tw a y s a sp o l i c ys e t t i n ga n dm a n e ts u p e r v i s i o n k e y w o r d s ：p r i v a t ee q u i t yf u n d ，c o m p a r a t i v er e s e a r c h ，h i s t o r yo fd e v e l o p m e n t ， g o v e r n m e n ti n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a n ，e v a l u a t i o nm o d e l ，g o v e r n m e n t p o s i t i o n i n g ，e c o n o m i ca n a l y s i s i l l 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 目录 第一章绪论1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 研究范围的界定2 1 3 文献综述3 1 3 1 国内外学者对私人股权基金基本理论的研究3 1 3 2 国内外学者对中美私人股权基金发展史的研究。4 1 3 3 国内外学者对中美政府投融资计划的研究。6 1 3 4 国内外学者对中国私人股权基金业中政府定位的研究7 1 4 研究内容及研究方法8 1 4 1 研究内容8 1 4 2 研究方法9 1 5 论文的创新点1 0 第二章私人股权基金行业概述1 1 2 1 私人股权基金的基础知识1 l 2 1 1 私人股权基金的基本概念1 1 2 1 2 私人股权基金的分类1 2 2 2 私人股权基金的组织形式1 3 2 2 1 公司制基金1 3 2 2 2 信托制基金1 4 2 2 3 有限合伙制基金1 5 2 3 私人股权基金的运作流程1 6 2 3 1 资金的募集1 6 2 3 2 投资的流程1 7 2 3 3 基金的增值服务1 8 2 3 4 资金的退出1 8 2 4 中国发展私人股权基金业的意义1 9 第三章中美私人股权基金业发展史的比较研究一2 2 3 1 美国风险投资业发展简史2 3 3 1 1 美国风险投资业前史2 3 3 1 2 美国风险投资业的起源( 1 9 4 6 - 1 9 5 8 ) 。2 3 3 1 3 美国风险投资业的第一次兴衰( 1 9 5 8 - 1 9 7 4 ) 2 4 3 1 4 美国风险投资业的第二次兴衰( 1 9 7 6 - 1 9 9 0 ) 2 5 3 1 5 美国风险投资业的第三次兴衰( 1 9 9 1 - 2 0 0 3 ) 2 6 3 2 美国并购基金业发展简史2 7 3 2 1 美国并购基金业前史2 7 3 2 2 美国并购基金业的起源( 19 5 5 - 19 8 0 ) 2 7 3 2 3 美国并购基金业的高杠杆扩张时代( 1 9 8 1 1 9 9 0 ) 2 8 i v 北京邮电大学硕士毕业论文 中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较分析 3 2 4 美国并购基金业的高市盈率扩张时代( 1 9 9 1 2 0 0 0 ) 2 9 3 2 5 美国并购基金业的收入增长时代( 2 0 0 0 年至2 0 0 8 ) 3 0 3 3 中国私人股权基金业发展简史3 2 3 3 1 中国私人股权投资业的产生3 2 3 3 2 中国私人股权投资业的起步阶段( 1 9 8 5 - 1 9 9 7 ) 3 2 3 3 3 中国私人股权投资业的第一次高速发展期( 1 9 9 8 - 2 0 0 0 ) 3 3 3 3 4 中国私人股权投资业的调整期( 2 0 0 1 - 2 0 0 3 ) 3 5 3 3 5 中国私人股权投资业的第二次高速发展期( 2 0 0 4 - 2 0 0 7 ) 3 5 3 3 6 中国私人股权投资业的后金融危机阶段( 2 0 0 8 至今) 3 6 3 4 中美私人股权基金业发展史的比较研究3 8 3 4 1 中美私人股权基金业发展史中资金募集的比较分析3 8 3 4 2 中美私人股权基金业发展史中投资的比较分析4 1 3 4 3 中美私人股权基金业发展史中投后管理的比较分析4 3 3 4 4 中美私人股权基金业发展史中资金退出的比较分析4 4 3 4 5 中美政府在私人股权基金业发展史中作用的比较分析4 5 3 5 中国私人股权基金业的主要问题4 7 第四章中美私人股权基金业中政府投资的对比4 9 4 1 美国政府的小企业融资计划4 9 4 1 1 小企业贷款担保计划。5 0 4 1 2 小企业投资公司计划。5 1 4 1 3 小企业创新研究计划与小企业技术转化计划5 3 4 2 中国的政府投资计划5 3 4 2 2 科技型中小企业技术创新基金5 8 4 2 3 科技型中小企业创业投资引导基金6 0 4 2 4 产业技术研究与开发资金6 2 4 2 5 地方政府创业投资引导基金6 4 4 2 6 产业投资基金6 6 4 3 中美政府投融资计划的比较分析6 9 4 3 1 中美政府投融资计划整体情况的比较分析6 9 4 3 2 政府投融资计划评估模型7 2 4 3 3 中美政府投融资计划各资助方式的比较分析7 5 4 4 中国政府投资计划的主要问题8 4 第五章对我国政府投资私人股权基金的政策建议。8 5 5 1 中国私人股权基金业目前存在的主要问题8 5 5 1 1 中国私人股权投资市场目前存在的主要问题。8 5 5 1 2 中国政府投资计划目前存在的主要问题8 6 5 2 私人股权投资市场中政府定位的经济学分析8 6 5 2 1 私人股权投资市场中政府的短期定位9 1 5 2 2 私人股权投资市场中政府的长期定位9 2 5 2 3 政府的市场增进论与私人股权基金市场9 3 5 3 对中国私人股权基金业的政策建议9 4 5 3 1 近期调整政府投资计划9 4 v 北京邮电大学硕士毕业论文 中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较分析 5 3 2 远期退出市场转换角色9 6 第六章总结9 8 6 1 全文总结9 8 6 2 论文不足与进一步研究方向9 8 参考文献1 0 0 附录1 ：市场经济中政府定位的经济学分析1 0 3 附录2 ：中英文对照表及释义1 0 7 附录3 ：访谈人员列表1 0 9 1 l i 9 谢1 1 0 攻读学位期间发表的学术论文目录1 1 1 v i 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 1 1 研究背景及意义 1 1 1 选题背景 第一章绪论 1 9 4 6 年，美国研究与发展公( a m e i r c a nr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n tc o r p a t i o n ， a r d c ) 的成立，标志着现代私人股权基金业的诞生。经过6 0 多年的高速发展， 美国的私人股权业已经形成“风险投资基金、并购基金两大子行业相互竞争、相 互促进、共同成长 的局面：风险投资基金满足了初创期中小企业的融资需求， 并为企业的运营管理提供帮助，支持了美国高新技术产业的发展，从6 0 年代的 半导体、大型计算机到7 0 年代的微处理器、微型计算机，从8 0 年代的电脑软件 到9 0 年代的网络、生命科学，每个时代都有一大批优秀的企业在风险投资的支 持下迅速成长；并购基金主要面向成熟期的企业，通过控股对公司实施重组，完 善公司治理，支持了美国的产业整合、经济结构调整，提高了企业和产业的整体 运营效率。 中国私人股权基金业起源于1 9 8 5 年，为了促进科技成果转化，中国政府出 资设立了第一家风险投资管理公司中国新技术创业投资公司，当时中国还处 于由计划经济向市场经济过渡的转型期，私人股权投资还不具备稳定的商业模 式，发展缓慢。直到1 9 9 8 年，以r r 为代表的美国新经济和n a s d a q 空前繁荣， 中国的私人股权基金业迎来了第一个高速发展时期。2 0 0 4 年，美国新桥资本收 购深圳发展银行，并购基金开始在中国活跃。2 0 0 7 年，股权分置改革完成，有 限合伙制基金出现，中国的私人股权基金业迎来了又一个发展高峰，出现“投资 趋向p r e i p o 阶段”的现象。 美国的私人股权基金业诞生于美国高度自由化的市场经济，政府并没有直接 对私人股权基金投资，希望更多地通过市场自身的调节功能完成资源的优化配 置。中国的私人股权基金业诞生于由计划经济向市场经济过渡的转型期，一开始 就具有浓厚的行政干预色彩，政府以“裁判”的身份制定规则，实施监督；同时 又以“运动员”的身份，参与私人股权投资。 本文正是在这样的背景下，通过对中美两国私人股权基金业的发展史、政府 投融资计划进行对比，展开分析研究。找到目前中国私人股权基金业及政府投资 计划存在的主要问题，综合考虑美国的经验、教训与中国的现实情况，向中国政 府提出政策建议。 第1 页共1 1 1 页 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 1 1 2 研究意义 目前国内对私人股权基金业的研究有一定局限性： 一、过往研究集中于风险投资领域：在中国，私人股权基金业至今仅有2 5 年的发展史，仍属于新兴行业。整个行业最初开始于风险投资领域，直到2 0 0 4 年，并购基金行业在中国才初步形成，而专注p r e i p o 阶段投资的成长基金则在 2 0 0 7 年大规模出现。因此，风险投资基金在中国的发展时间最长，相关的研究 也最丰富。 二、过往的研究集中于对行业现状的分析：私人股权基金业与社会经济发展 高度相关，随着经济形势的变动、政府政策的调整不断发展变化。因此，基于现 有经济形势、政府政策下的研究，具有更强的实践意义，成为业内研究的热点。 而针对私人股权基金过往发展历程的研究则相对较少。 三、缺少对政府投资计划的全面研究：虽然早在1 9 8 5 年中国政府就开始从 事私人股权投资，2 0 0 8 2 0 0 9 年间，中国政府投资迎来了新的发展高峰：产业投 资基金、产业技术研究与开发基金、各地引导基金纷纷设立，政府政策也由原来 的“支持风险投资 逐渐向“支持并购投资 转变。最近政府投资计划及相关政 策出现一系列新的变化，还很少有学者对目前的政府投资政策做及时、全面地更 新与研究。 中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究一文，针对目前国内 相关研究的局限性做出了一定补充： 一、本文的研究范围为广义的私人股权基金，即：包括风险投资基金、并购 基金、成长基金等多种投资类型； 二、本文从中美私人股权基金发展史出发，寻根溯源，梳理中美私人股权基 金业的发展脉络，以及两国政府在行业内发挥的主要作用； 三、本文系统、全面地总结了中美两国政府的投融资计划，并通过评估模型 从“效果 、“成本”两大方面对比分析了各类投资计划的综合使用效率。 美国的私人股权基金业经过6 0 年的发展历程，已经进入比较成熟的阶段； 中国的私人股权基金业则刚刚起步，政府监管、资金募集、投资、增值服务、资 金退出等各个环节上仍存在很多问题。因此，学习美国私人股权基金业的发展史， 总结其中的经验与教训，并结合中国的实际情况加以吸收利用，对于中国私人股 权基金业的发展有重大意义。 1 2 研究范围的界定 行业内对私人股权基金的定义，可以有广义与狭义两种理解： 第2 页共儿1 页 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 从广义上而言，私人股权基金涵盖对于未上市企业发展各阶段的股权投资， 即包括企业初创阶段、扩张阶段、成熟阶段的股权投资，而人们熟知的风险投资 基金则更多投资于高风险高成长型企业的初创阶段，因此广义的私人股权基金包 括风险投资基金。 从狭义上而言，私人股权基金所投资的主要是处于成熟阶段的企业的股权， 因此，国际上狭义的私人股权基金主要指并购基金，不包括风险投资基金。在中 国，狭义的私人股权还包扩投资于p r e i p o 阶段的成长基金。 根据目前市场的发展趋势，广义私人股权基金与狭义私人股权基金的界限已 逐渐重叠，且政策或立法上较难明确区分广义私人股权基金与狭义私人股权基金 的概念，因此本文的研究对象为广义上的私人股权基金，即包含风险投资基金。 1 3 文献综述 1 3 1 国内外学者对私人股权基金基本理论的研究 ( 1 ) 私人股权基金的定义及分类 c y r i ld e m a r i a 在( ( i n t r o d u c t i o nt op r i v a t ee q u i t y ) ) 1 1 中比较详细地讲述了私人 股权基金的基础知识，指出p r i v a t ee q u i t y 是以非公众公司的股权为主要投资对 象的基金，根据拟投资企业所处的发展阶段，可以分为风险投资基金、增长资本、 并购基金、夹层基金、问题证券5 种类型。本文采取了c y r i ld e m a r i a 的分类方 法，5 个类型中，风险投资基金、增长资本以及并购基金是私人股权基金的主流 投资方向，也是本文关注的重点。 胡腾鹤、宋林峰2 0 0 7 年在中信证券私人股权基金专刊( 总第1 期) 上发 表了“什么是p e 一文，介绍了p r i v a t ee q u i t y 各种通行的翻译方法，如“私募 股权基金、“私有股权基金 、“私人股权基金等，综合考虑资金的募集方 式与投资形式等因素，最终采用了“私人股权基金”的译法【2 1 。为了保证文章的 前后一致性，方便读者阅读，本文统一采用了“私人股权基金 的译法，在引用 其他参考文献时，也将原著中的译名统一更改为“私人股权基金或以英文简写 p e 代替。 ( 2 ) 私人股权基金的组织形式 1 9 9 9 年，j a m e sm s c h e l l 在( ( p r i v a t ee q u i t yf u n d s ：b u s i n e s ss t r u c t u r ea n d o p e r a t i o n s ) ) 一书中总结了美国私人股权基金的四种组织形式，包括s 型有限责 任公司( s u b c h a p t e rsc o r p o r a t i o n ) 、信托制( t r u s t ) 、有限合伙制( l i m i t e d p a r t n e r s h i p ) 、有限公司$ 1 j ( l i m i t e dl i a b i l i t i e sc o m p a n y ) t 3 i 。2 0 0 8 年，欧阳良宜在“有 限合伙制、公司制及信托制产业投资基金的比较”一文中指出：在中国私人股权 第3 页共1 1 1 页 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 基金的组织形式分为有限合伙制、公司制、信托制三类，并详细对比了三类组织 形式在投资者权利、税收政策、激励机制、募集资金、举债及连带责任等方面的 异同【4 】。本文的第二章参考欧阳良宜的研究对中国私人股权基金的三类组织形式 进行了详细的介绍。 ( 3 ) 私人股权基金的运作流程 g u yf r a s e r - s a m p s o n 在专著 p r i v a t ee q u i t ya sa n a s s e tc l a s s ) ) 中指出私人股 权基金的运作流程包括资金募集、投资、投后管理、资金退出四个环节，并对各 个环节进行了详尽的描述【5 1 。本文采用了g u yf r a s e r - s a m p s o n 的分解方法，在第 三章对比中美私人股权基金发展史的过程中，重点从资金募集、投资、投后管理、 资金退出四个角度分析行业的发展及相关的政府政策。 叶有朋股权投资基金运作一书对其中的投资环节进一步细分，指出私人 股权的投资流程包括：项目初选、尽职调查、收购过程、收购之后四个环节，并 着重介绍了收购之后的投资项目管理与价值创造，即对被投资企业提供的增值服 务。叶有朋把增值服务分为对内、对外两大类，具体包括：财务控制、整合人力 资源、运营支持、流程再造、完善质量体系、改善供应量管理七个部分 6 1 。 1 3 2 国内外学者对中美私人股权基金发展史的研究 ( 1 ) 美国私人股权基金发展史 w i k i p e d i a 总结了r o b i nt r e h a n 7 1 ，s c o t ts h a r a b u r a t 引，l o o sn i c o l a u s 9 1 等学者 的著作与研究，将美国的私人股权基金的发展史划分为4 个主要发展阶段，3 次 大起落，具体包括： 一、私人股权基金发展初期( 1 9 4 6 1 9 8 1 ) ：投资机构少，交易规模小，产业 的认知度不高； 二、第一次兴衰( 1 9 8 2 1 9 9 3 ) ：兴起于垃圾债券的助推下杠杆收购浪潮，r j r n a b i s c o 收购案时达到顶峰，终止于内幕交易丑闻，信贷市场、杠杆收购市场的 崩溃； 三、第二次兴衰( 1 9 9 2 2 0 0 2 ) ：互联网为特征的新经济繁荣时期； 四、第三次兴衰( 2 0 0 3 2 0 0 7 ) ：从互联网泡沫中苏醒，杠杆收购规模达到顶 峰，终止于美国的次贷危机。 王燕辉则在专著私人股权基金一书中将美国私人股权基金发展史分为： 风险投资业发展史、收购基金业发展史两个部分【1 0 1 。其中，风险投资发展史，大 体分为三次起落，每一阶段都伴随高新技术产业的兴起： 一、第一次起落( 1 9 5 8 1 9 4 7 ) ：半导体行业兴起； 二、第二次起落( 1 9 7 6 1 9 9 0 ) ：个人计算机、软件业兴起； 第4 页共1 1 1 页 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 三、第三次起落( 1 9 9 1 2 0 0 3 ) ：互联网、生命科学兴起。 并购基金业经历了两次大繁荣，大体可分为三个阶段，具体包括： 一、高杠杆时代( 1 9 世纪8 0 年代) ：垃圾债券市场繁荣，交易杠杆比例高； 二、倍数扩张年代( 1 9 世纪9 0 年代) ：信贷市场衰退，投资机构更注重对 被投资企业提供增值服务； 三、收入增长年代( 2 1 世纪) ：信贷市场回暖，出现大量大规模交易，次贷 危机后落幕。 另外，s p e n c e re a n t e 在 c r e a t i v ec a p i t a l 一书中，详细描写了1 9 4 6 年美 国第一家私人股权投资机构a r d c 与美国风险投资业的诞生过程【l l l 。b r y a n b u o u g h 与j o h nh e l y a r ( 1 9 9 0 ) 则以r j rn a b i s c o 收购案为背景描写了1 9 世纪 8 0 年代并购基金的第一次繁荣时期【1 2 i 。s t e v e nm d a v i d o f f 以最近的收购案例： b a n ko f a m e r i c a 收购m e r r i l ll y n c h 、微软敌意收购雅虎等为素材描写了信贷危机 及后危机时代的私人股权基金业【”j 。 本文第三章对美国私人股权发展史的描述主要是在w i k i p e d i a 、王燕辉的观 点基础上，补充s p e n c e re a n t e 、b r y a nb u r r o u g 、s t e v e nm d a v i d o f f 等学者的其 他文献资料，整理而成的。 ( 2 ) 中国私人股权基金发展史 王辉燕将中国的私人股权基金业划分为四个阶段： 一、第一次高速发展期( 1 9 9 8 2 0 0 0 ) ：互联网繁荣及纳斯达克示范效应下的 创业投资高峰期： 二、调整期( 2 0 0 1 2 0 0 3 ) ：互联网泡沫爆发后的行业调整； 三、第二次高速发展期( 2 0 0 4 2 0 0 7 ) ：海外资本迎来投资高峰，股权分置改 革结束，有限合伙制基金出现； 四、后金融危机阶段( 2 0 0 8 至今) ：外资机构募集人民币基金，政府关注点 由创业投资转向并购投资。 朱奇峰描的专著中国私募股权基金理论、实践与前瞻描述了中国私人股 权基金发展历程、海外私人股权基金在中国的轨迹，并对中国私人股权基金历史 定位的反思，指出将私人股权基金定位为风险投资基金、产业投资基金的片面性， 并对中国私人股权基金的定位重构，分析了其在中国金融市场、经济发展中的作 用【1 4 1 。 阚治东在创业投资在中国一书中，从中国创业投资的兴起开始，到深圳 创业投资业的发展，再缩影到深圳创业投资公司的成长实录，较全面、立体地折 射出创业投资行业在中国的探索与发展【1 5 】。任纪军则结合太平洋联合集团( p a c i f i c 第5 页共1 1 1 页 北京邮电大学硕上毕业论文 中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 a l l i a n c eg r o u p ，p a g ) 收购好孩子集团、伊利管理层收购等并购案例总结了中国并 购基金的发展过程【1 6 1 。 本文第三章采用了王燕辉对中国私人股权发展史“四个阶段”的划分，并在 此基础上补充了朱奇峰、阚治东等人的其他文献资料。 1 3 3 国内外学者对中美政府投融资计划的研究 ( 1 ) 美国政府的小企业融资计划 美国政府的相关法案对小企业管理局的各项小企业融资计划做了详细的说 明及规定，如下表所示： 表1 - 1 美国小企业融资计划及法律文献 小企业融资计划对应的法律文献名称 小企业贷款担保计划 小企业法案 s m a l lb u s i n e s sg u a r a n t e e dl o a np r o g r a ms i n a i lb u s i n e s sa c t 小企业投资公司计划小企业投资法案 s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n tc o m p a n yp r o g r a ms m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n ta c t 小企业创新研究计划小企业创新发展法案 s m a l lb u s i n e s si n n o v a t i o nr e s e a r c hp r o g r a ms m a l lb u s i n e s si n n o v a t i o nd e v e l o p m e n ta c t 小企业技术转化计划加强小型企业研究与发展法案 s m a l lb u s m e s st e c h n o l o g yt r a n s f e rp r o g r a ms m a l lb u s i n e s si n n o v a t i o n d e v e l o p m e n t e n h a n c e m e n ta c t 小企业管理局的官方脚( h t t p ：w w w s b a g o v ) 公布了各小企业融资计划历年 的财务状况、数据统计等。 高正平( 2 0 0 9 ) 总结了各国私人股权基金发展过程中政府参与的实践，其中 具体描述了美国政府的小企业投资公司计划的运作流程【1 7 1 。李朝晖( 2 0 1 0 ) 详细 地描述了美国小企业投资公司计划的发展历程，总结了其中的经验、教训。论述 了担保融资模式“提高政策性创业投资引导基金的放大倍数、提高引导基金的使 用效率、降低引导基金的投资风险”的优势，并提出我国创业投资引导基金采用 融资担保模式的具体建议【1 8 l 。涂俊、李纪珍( 2 0 0 6 ) 总结了小企业创新研究计划、 小企业技术转化计划，指出中小企业与科研机构在合作项目中各自的分工与合 作，深入分析了美国“产官研”合作模式及政府在项目中扮演的角色【1 9 1 。 本文第四章对美国小企业融资计划的描述主要来源于小企业融资计划对应 的法律文献，同时参考了高正平、李朝晖、涂俊、李纪珍等学者的相关研究。 ( 2 )中国的政府投资计划 中国政府的相关政策文件对各项政府投资计划做了比较细致说明： 表1 - 2 中国政府投资计划及政策文件 政府投资计划对应的政策文件名称政策制定部门 i 科技型中小企业关于科技型中小企业技术创新基金的暂行科技部，财政部 第6 页共1 1 1 页 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 技术创新基金规定 科技型中小企业科技型中小企业创业投资引导基金管理暂 科技部、财政部 创业投资引导基金 行办法 产业技术研究与开发( 关于产业技术研究与开发资金试行创业风发改委、财政部 资金险投资的若干指导意见、关于实施新兴产 业创投计划、开展产业技术研究与开发资金 参股设立创业投资基金试点工作的通知 地方政府创业投资关于创业投资引导基金规范设立与运作的发改委、财政部、 引导基金指导意见商务部 产业投资基金境外设立中国产业投资基金管理办法、人民银行、发改委 产业投资基金管理暂行办法 目前，现有的文献中还很少有对中国政府投资计划的全面归纳总结。本文第 四章对中国政府投资计划的描述主要由政府的政策文件综合归纳而成。 1 3 4 国内外学者对中国私人股权基金业中政府定位的研究 阚凯力( 2 0 0 5 ) 通过对市场经济中政府定位的经济学分析，得出以下结论1 2 0 1 ： = 政府控制产品价格的大小有两种方法。第一种是精确地计算各种产品的成 本，并由此确定价格，使价格尽量逼近成本。但是这种方法不但工作量很大( 即 监管成本很高) ，而且需要政府掌握详细准确的成本数据。在实践中，由于信息 墨 的不对称性，政府不可能做到这一点，所以计算很难准确，难以达到良好的效果。 我国多年来计划经济和政府定价的经验，已经充分证明了这一点。这种方法一般 只用于尚未建立有效竞争、必须由政府直接管制价格的行业中。第二种方法就是 让消费者把不同企业、不同产品的效用与价格进行比较，自己去选择最物美价廉 的产品。这样，每个消费者都通过选择使自己的利益消费者剩余达到最大，这样， 在市场竞争中消费者的选择，自动对消费者形成了最有效的保护，也就是最有效 地促进了生产力的发展，同时又使政府监管成本降到最低。理论分析与无数实践 都证明，市场竞争这只“无形的手”远远优于政府的直接管制价格这只“有形的 手 。详细的推导过程请参考“附录1 ：市场经济中政府定位的经济学分析。 私人股权市场是市场经济的重要组成部分，私人股权交易与传统的商品交易 既有区别又有联系：私人股权交易可以近似看做为以“未上市股权”为标的物的 商品交易，但需考虑交易完成后的“投后管理”( 增值服务) 与“资金退出 。 本文第五章借鉴了阚凯力的分析方法，结合私人股权交易的特点对政府在私人股 权基金市场中的定位进行了经济学分析。 青木昌彦等学者( 1 9 9 4 ) 在分析政府在东亚经济发展的作用时，提出了“市 场增进论” 2 1 1 ，认为：政府政策的职能在于促进或补充民间部门的协调功能，而 不是将政府和市场仅仅视为相互排斥的替代物。青木昌彦等人首要的假定前提 第7 页共1 1 1 页 北京邮电大学硕士毕业论文中美私人股权基金业发展史及政府投资的比较研究 是，民间