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公司资本运营课程论文我国上市公司资本结构优化问题分析院 系： 专 业： 学 号： 姓 名： 指导教师： 2017年 5 月 4 日【摘 要】：根据我国上市公司资本结构具有资产负债率偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等现状分析了我国土市公司资本结构形成的原因在此基础上提出了优化我国上市公司资本结构的对策建议。【关键词】：上市公司；资本结构；影响因素；优化建议；【Abstract】accordingtothecapitalstructureoflistedcompaniesinourcountryhastheasset-liabilityratioislow,unreasonablestructureofdebtandequityfinancingpreference.Iland,areanalyzedthecausesoftheformationofcorporatecapitalstructure.Onthisbasis,putforwardthecountermeasuresofoptimizingthecapitalstructureoflistedcompaniesinourcountry.【Keywords】:thelistedcompany;Capitalstructure;Influencingfactors;OptimizationSuggestions; 一、上市公司资本结构的构成（一）股权结构一个股份公司是由不同的股东持有不同比例的股份组合而成的现代企业组织，股权结构就是股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权结构可以从两方面来考察:一方面它有质的规定性，即考察持股主体(股东)的类型及其构成与持股比例;另一方面它有量的规定性，即考察公司股份分布的集中或分散状况。简单的定义，可以认为股权结构是由不同性质的股东及其持股比例构成的企业股权的分布状态（二）债务结构1.债务的所有者结构按照负债资本的来源，债务所有者结构可以分为公开负债和非公开负债。公开负债指的是可以公开交易的各类公司债券，非公开负债指的是银行和非银行金融结构提供的贷款等不能公开交易的负债。 2. 债务期限结构债务期限结构是指公司债务中长期负债和短期负债之间的比例关系。其中，长期负债指债务期限(即债务存续期)大于一年的负债，短期负债是指债务期限小于一年的负债。债务期限越长，由于未来还本付息的不确定性和风险大，债权人要求的利率越高。公司通过债务融资时，如果遵循债务期限与项目的生命周期相匹配的原则，可以降低债务融资成本，提高公司价值。（三）负债权益比负债权益比即负债水平，经常用资产负债率来表示，资产负债率=总负债/总资产，即资产负债率=负债合计/资产总计。另外，还可以直接用负债和股东权益，两者之间的比例来表示负债权益比，即负债权益比例=负债总计/所有者权益。文章的负债权益比用资产负债率来表示。二、我国上市公司资本结构的现状目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。（一）资产负债率低，偏好股权融资企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。（二）流动负债水平偏高当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。三、上市公司资本结构影响因素分析近年来很多国内外学者对各国资本结构、各企业资本结构进行了比较研究,验证各种资本结构理论的适用性,并探究各企业资本结构影响因素差异的来源。本文已经对中国上市公司资本结构总体特征进行了分析,得出中国上市公司偏好股权融资,且债务融资以短期债务为主,这些特征。结合我国资本结构的现状，我们把影响企业资本结构的因素分为：宏观经济因素、行业经济因素和公司特征因素，分别研究这些因素对资本结构的影响。（一）宏观环境因素影响公司资本结构宏观经济因素主要有GDP增长率、通货膨胀率和实际贷款利率。1.GDP增长率GDP增长率反映了一国的宏观经济状况，GDP增长率的波动也在一定程度上反映了经济的周期性波动。经济上增长率上升企业的盈利水平较高且有更高的收益，这时企业的财务杠杆较大，更倾向于债券融资。相反经济增长缓慢时，企业会更倾向于股权融资方式。从理论上来说，企业财务杠杆的变化趋势与经济增长率的变化趋势相同。2.通货膨胀率对于上市公司而言，长期的通货膨胀将导致公司的实际财富从债权人向股东转移。它对资本结构的影响表现在以下几个方面：首先，通货膨胀提高了公司的经营风险，使得公司从投资项目中获得的现金流量不明确，另一方面，通货膨胀使公司的债务融资成本大幅度上升，因此会导致上市公司更倾向于股权投资。总之，高的通货膨胀则办事资产负债率的降低。3.实际贷款率股权融资和债权融资是企业的外部融资的两种渠道。这两种融资方式具有一定程度的可替代性。企业选择哪一种融资方式主要考虑的是获取资金的难易程度和融资成本的大小。对于我国上市公司而言更多的是考虑融资成本的大小。发行股票的成本有多种度量指标，例如股东权益收益率、股票发行等。而债权融资成本主要取决于货款利率。考虑到通货膨胀因素，这里的货款利率指的是实际货款利率。根据欧文费雪方程关系，实际货款利率=名义货款利率通货膨胀率。因此。可以认为当实际货款利率上升时，债权融资成本上升，企业此时会更多的采用股权融资，采用较低的财务杠杆比率。（二）行业环境因素不同上市公司不同行业的资产负债率存在着显著的差异，说明行业特征会影响我国上市公司的资本结构。主要应该从行业的竞争程度、行业生命周期、行业技术创新和行业盈利能力来考虑。61行业竞争程度行业竞争程度分析是指根据国民经济各行业中的企业数量、产品属性、价格控制程度来考虑竞争的激烈程度。行业竞争程度的判断只是应考虑三大类特征指标：市场结构指标，包括市场集中度、企业规模等；市场行为指标，包括企业进入数量及增长速度、RD费用等；市场绩效指标，包括生产能力利用率、产业利润率等。一直以来，行业的竞争程度对行业资本结构有很大的影响。一般来说，竞争程度越低，行业集中度越高，行业的产业壁垒越高，则处在该行业的上市公司就越可以更多地负债，从而行业程度越低的行业就会表现出资产负债率较高的特征。2.行业生命周期每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程变成为行业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个发展阶段。处于不同生命周期的行业，其市场需求增长不同，企业的经营风险、盈利能力、发展机会及对资金的需求程度也就有所不同，进而企业采取的融资方式也会有很大差异，进而影响企业的资本结构。一般来说处于幼稚期和衰退期行业资产负债率较低，而处于成长期或成熟期行业资产负债率较高。3.行业技术创新技术创新是实现结构调整和增长转型的基本途径。行业技术创新水平对资本结构的影响是通过资本有机构成进行的。技术创新水平高低与资本有机构成的大小呈正相关关系。技术创新水平越高，资本有机构成也越高，而资本有机构成高的行业的经济规模较大，从而要求投入的资本起点就越高。4.行业盈利能力行业的盈利能力指某一行业的上市公司的平均盈利能力，行业的盈利能力主要用平均利润率、平均贡献率和平均收益率等指标来衡量。（三）公司特征因素许多资本结构理论和实证研究文献表明盈利能力、公司规模、非债务税盾、成长性、经营风险和管理人员的风险意识和偏好等公司特征因素影响资本结构的选择。1.盈利能力对于盈利能力对资本结构的影响一直争论很大，尚未达成一直的的意见。根据融资偏好理论盈利高的公司拥有较低的债务水；而债务避税模型认为在相同条件下，盈利能力强的公司应举债更多，主要是用其进行避税。2.公司规模许多文献认为公司规模在资本结构选择中起着重要作用许多学者都认为公司规模与资产负债率呈正比。根据权衡理论，大公司倾向于多角化经营，具有较稳定的现金流量，抗风险能力较强，不容易受财务困境影响。众多学者也研究证明了财务杠杆对公司价值的增大而递增。而融资理论认为，规模较大的公司向外部投资者披露的信息较多，公司规模可能与内部人和外部投资人间的信息不对称水平负相关。根据融资优序理论大公司应倾向于权益融资，因此具有更低的负债。3.非债务税盾非债务税盾主要是指债务以外的因素对企业税收的减免，是债务税盾的一种替代方式，而且非债务避税不会产生到期不能偿付债务的风险。德安吉尔和马萨里斯（1980）认为，在一个考虑企业所得税。个人所得税和非债务税盾的模型中，折旧、投资税贷项和税务亏损递延等非债务税盾可作为负债融资税收利益的有效替代。在其他相同的条件下，拥有较多的非债务税盾的公司应更少的使用负债。4.成长性公司的成长性表现在营业收入的增加、资产规模的扩展。一般来说，公司的成长性越强所需的资金就越多。而处于高成长阶段的公司一般投资增速高于利润增速，仅仅依赖保留盈余难以满足其成长的需要；高成长还预示着公司有着良好的未来前景，而老股东不愿发行新股以免较少对公司的控股权。这样，维持高成长所需的资金支持就依赖于负债融资了。所以成长性与资本结构应具备正相关的关系。5.经营风险收入波动性意味着经营风险。公司收入波动幅度越大，其面临的经营风险越高。就公司融资而言，高风险公司可以面向特定投资者筹集权益资本，但却难以在金融市场以负债方式筹集资金，因为债权人一般属于风险规避投资者。这就意味着防御公司经营风险的收入波动性越强，公司的负债水平就会越低。6.所有者和管理人员的风险意识和偏好在市场经济活动中，如果所有者和经营者对财务风险和经营风险缺乏足够的意识，防范意识不强，为了追求企业短期的价值借入大量的债务来满足资金的需要。这样会增加财务风险。而对于比较保守、谨慎的所有者和管理者来说。为了降低经营风险和财务风险。偏向于使用权益融资，从而降低负债比率。四、优化我国上市公司资本结构的建议1、发展企业债券市场，债务结构的优化。 我国证券市场的发展存在明显的“股市强、债市弱：国债强、企业债弱特征，从一级市场的筹资额和二级市场的交易状况很明显地看到这一在结构上不合理的市场现实。在国际成熟的资本市场上，债券市场的规模要远远大于股票市场的规模，债券期货和期权等衍生产品的发展也很快。我国债券市场不仅在发展速度上明显滞后于股票市场，在规模品种等方面与股票市场以及国际债券市场也有较大的差距，而且与此相对应的债券期货和期权等衍生产品市场尚处于空白阶段，这进一步加剧了债券市场畸形发展的局面。当有规模的公司债市场存在时，总的债务融资的更大比例将接受市场力量的审视。经验证明发达的公司债市场对经济提供了更好的保护，而银行发挥中心作用的经济更容易发生金融危机。在市场结构的优化过程中，企业债券虽然面临着极好的发展机遇，但企业债券市场的发展也不可能一蹴而就，它要受到市场环境的约束。从目前的情况看，债券市场的发展可能会从以下方面突破：选择业绩优、信誉好的上市公司作为债券市场的试验田；发行可转换债券作为发展企业债券市场的过渡；企业债券的发行需要创新；发展债券专业投资基金； 引入国外信用评级机构，强化对企业债券的评级。 2、鼓励上市公司向银行贷款，加快商业银行的改革步伐，完善银行的信用制度，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。上市公司积极争取银行贷款有以下点好处：（1）改变上市公司单一的融资方式。（2）平衡公司的各项财务指标，使得公司财务结构趋于合理。 3、优化股权结构。由于目前大多数上市公司的股权集中在监控动力和效率最为地下的国有股股东手中，所以优化股权结构需要解决的是国有股减持问题。国有股减持问题应同国有经济结合起来。也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本、所有企业都应是国有资本占绝对比重，而是划分企业类型，采取不同模式的国有股权持有方式。4、建立健全企业财务激励机制 企业经理层往往从自身出发，导致企业决策行为短期化，因为保持较低的资产负债率可以避免债务风险和偿债压力。采取适当的激励措施。如经理层持股、股票期权等方式。促使管理层人员从公司长远利益出发，以追求股东财富最大化为经营目标。结论合理的资本结构能