企业DCF估值方法.ppt

DCF估值方法 2 企业估值基本方法DCF DCF属于绝对估值法 是将一项资产在未来所能产生的自由现金流 通常要预测15 30年 根据合理的折现率 WACC 折现 得到该项资产在目前的价值 如果该折现后的价值高于资产当前价格 则有利可图 可以买入 如果低于当前价格 则说明当前价格高估 需回避或卖出 DCF是理论上无可挑剔的估值模型 尤其适用于那些现金流可预测度较高的行业 如公用事业 电信等 但对于现金流波动频繁 不稳定的行业如科技行业 DCF估值的准确性和可信度就会降低 在现实应用中 由于对未来十几年现金流做准确预测难度极大 DCF较少单独作为唯一的估值方法来给股票定价 更为简单的相对估值法如市盈率使用频率更高 通常DCF被视为最保守的估值方法 其估值结果会作为目标价的底线 对于投资者 不论最终以那个估值标准来给股票定价 做一套DCF模型都会有助于对所投资公司的长期发展形成一个量化的把握 3 企业估值基本方法DCF 公司估值 现金流折现法 事实上对于具盈利前景的增长型企业 现金流折现法是最科学的方法 但仍然存在一定问题 4 5 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 6 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 第一步 计算自由现金流 FCFF 自由现金流是企业的债权人和股权人所能获得的总现金流自由现金流 EBIT 1 T 非现金经营费用 折旧和摊销 营运资本的增量 资本支营运资本的增量 WC 期末营运资本 期初营运资本营运资本 WC 经营性流动资产 经营性流动负债 流动资产 超额现金 短期投资 流动负债 短期借款 资本支出 Capex 期末固定 无形资产 期初固定 无形资产 FCFF EBIT 1 t D A WC Capex NOPLAT 1 IR 第二步 估计折现率或加权平均资本成本 折现率是考虑了投资风险后 要求的最低收益率 也就是该项投资的资本成本 由于资金来源是复杂的 可能来自留存收益 增发新股 也可能是举债融资 这就需要对各种各样的长期资本成本要素进行估计 并计算加权平均资本成本 其中 自有资金的成本可用资本资产定价模式求得 而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到 最后 该项投资的资本成本就是这二者的加权平均 也就是平均资本成本 7 8 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 确定折现率FCFF模型中采用加权平均资本成本 WACC 作为折现率WACC代表公司的整体风险 也即所有投资者 股东和债务人 对公司的平均期望收益率Kd表示公司的债务成本 可用公司的边际筹资成本 如向银行的借款利率 公债券的收益率 近似估计Ke表示公司的股权成本 可用资本资产定价模型 CAPM 来计算D E可按照 1 债权和股本的市场价值来确定 2 参考可比公司的资本结构 3 按照公司的目标资本结构来确定 而非当前的资本结构 WACC Kd 1 t D D E Ke E D E 9 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 确定折现率资本资产定价模型 CAPM 确定Ke Ke 无风险利率 Rf 风险溢价 Rm Rf 无风险利率 Rf 可以从国债收益率得到观察 建议使用评估基准日当天的10年期国债利率 是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度 是一个回归值 收入波动性越高 如周期性行业 经营杠杆越高 如固定成本较高的行业 或财务杠杆越高的公司 系数越高 反映了市场中无法通过资产组合规避的风险 因此反映的是系统风险历史 值一般用二元线形回归计算 可选数据来源如下 10 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 确定折现率风险溢价 Rm RfRm是市场回报率 Rm与无风险利率的差就是风险溢价参考来源 上市公司 MorningstarIbbotson每年发布的手册中会公布当年的风险溢价美国市场的风险溢价一般用 标普500的收益率 10年期国债收益率 来计算 美国股市70多年的历史平均风险溢价为5 7 但近二十年来 隐含的风险溢价大致在4 5 5 5 左右亚洲市场的平均风险溢价是5 11 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 确定折现率公司特有风险对于非上市公司或新股的股权回报率 可能会有公司特有风险 Companyspecificpremium 可将其添加到Ke中公司特有风险反映了公司内部独有的风险状况 如与同行业其他公司相比应收账款周转天数长 或其他经营风险比较高的情况 但是公司特有风险的判断带有主观色彩 不容易提供支持论据规模风险溢价由于规模不同 可能会存在规模风险溢价规模越小的公司 规模风险溢价越高 12 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 确定折现率公司特有风险对于非上市公司或新股的股权回报率 可能会有公司特有风险 Companyspecificpremium 可将其添加到Ke中公司特有风险反映了公司内部独有的风险状况 如与同行业其他公司相比应收账款周转天数长 或其他经营风险比较高的情况 但是公司特有风险的判断带有主观色彩 不容易提供支持论据规模风险溢价由于规模不同 可能会存在规模风险溢价规模越小的公司 规模风险溢价越高 13 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 第三步 评估增长回顾以往的增长情况 增长评估常以每股收益的历史增长为起点 考察基本问题 基本上 收益的所有增长都可归结到两个基本问题上 公司在新项目上投资多少 以及这些项目为公司带来何种回报 14 企业估值基本方法 自由现金流 FCFF 模型 第三步 评估增长在所有现金流量折现模型中都有一个重要假设 即高增长时期及此期间的增长模式 通常会作以下其中一种假设 无高增长 此时公司已进入稳定增长状态 有一段时期会出现高增长 最终 增长率会下降至稳定增长率 两段式 有一段时期会出现高增长 最终 增长率会逐步下降至稳定增长率 三段式 15 持续增长FCFF模型 模型FCFF增长率稳定的公司可利用以下模型进行价值评估 公司价值 FCFF1 WACC gn 模型中 FCFF1 明年的预期FCFFWACC 加权平均资本成本gn FCFF的增长率 永久性 注意事项 相对于经济名义增长率 模型中采用的增长率须合理 资本支出与折旧的关系须与稳定增长期的假设条件一致 16 两段式及三段式增长FCFF模型 17 提高价值的途径 采用DCF方法时 有四种提高公司价值的基本方法 增加公司已有资产的现金流量的方法 提高已有资产的税后收益 或 减少再投资需求 净资本支出或营业资本 提高这些现金流量的预期增长率的方法 提高向公司的再投资率 增加这些再投资的资本回报 延长高增长期