期货市场服务国民经济的历史发展机遇.docx

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莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羆罿膃蚅羆膁荿蚁羅芄芁薇羄羃蒇蒃羃肆芀螁羂膈蒅蚇肁芀芈薃肀羀蒃葿蚇肂芆莅蚆芄蒂螄蚅羄莅蚀蚄肆薀薆蚃腿莃蒂蚃芁膆螁蚂羁莁蚇螁肃膄薃螀膅荿葿蝿羅膂蒅螈肇蒈螃螈膀芁虿螇节蒆薅螆羂艿蒁螅肄蒄莇袄膆芇蚆袃袆蒃薂袂肈芅薈袂膀薁蒄袁芃莄螂袀羂膆蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀 期货市场服务国民经济的历史发展机遇中期研究院 王红英 曾广沛一、虚拟经济和实体经济的相互关系所谓“虚拟经济”，主要是指在股票、债券、基金、期货、金融衍生品等虚拟资本的交易活动基础上形成的相对脱离实体经济的一种经济活动。虚拟经济突出反映为货币资本不经过实体经济循环就可以取得盈利。或者称之为直接以钱生钱的活动。与之相对的是“实体经济”，主要是指物质资料生产、销售以及直接为此提供劳务所形成的经济活动，其主要构成部分包括农业、工业、建筑业、交通运输业、商业、邮电业等产业部门。虚拟经济具有为实体经济提供融资支持、转移风险、降低交易成本、提高实体经济运作效率等作用。上个世纪八十年代以来，世界经济出现了虚拟化趋势，各主要工业国家的金融资产迅速膨胀，交易规模迭创新高，使得虚拟经济的运行愈发脱离实体经济而扩张，经济虚拟化的程度加深，单个国家的金融市场逐渐与全球市场相互交融，虚拟经济出现了全球化趋势。随着经济虚拟化的加剧，各类虚拟资本的价值运动形态越来越具有独立性，构成了与实体经济相对应的另一种经济形态。1、虚拟经济与实体经济的失衡导致金融危机的爆发起于虚拟经济领域的美国金融危机发生之后，国内外大部分人认为虚拟经济过于发达是金融危机的罪魁祸首。从表面分析，金融创新过度，复杂的金融衍生品次级债是这次危机的根源。房地产市场和消费市场的繁荣也不断地拉动了美国经济增长，衍生出潜藏高风险的结构化的组合产品，当次贷价值链上的某一环节出现问题后，连锁反应的影响被逐级加大，引发震动全球的金融危机。但是，金融创新过度一定程度上掩盖了美国过度透支消费发展模式的问题。金融危机的实质是虚拟经济和实体经济关系失衡，而不是虚拟经济发展的必然结果。同时，也不能简单地将投行倒闭归咎为缺乏监管，应该使企业内部控制和外部监管相结合，创新出新的金融企业体制。2、正确运用期货及衍生品工具随着经济全球化的深入，我国期货市场在探索和实践中不断的发展，外资金融机构加快进入国内市场的节奏。虽然国外衍生品市场制度相对完善、投资产品丰富，但是一些外资金融机构利用国内投资者的信息不对称，如对相关产品的规则、结构不完全了解，晦涩的英文解释条款，甚至产品从设计到销售都存在很大的不公正性甚至欺骗性，导致而国内企业在相关衍生品套期保值交易上遭受巨大损失，加剧了大众投资者对期货及衍生品市场的负面认知。 1）、中信泰福事件2008年十月，中信泰富在港交所公告，为了降低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合同而导致亏损。根据中信泰富近日发布的2008年业绩，中信泰富2008全年因此合同直接带来税后亏损146.32亿元港币。全球经济增长周期中，铁矿石价格节节攀升，如何对冲成本价格攀升给利润带来的巨大侵蚀成为企业经营需要考虑首要问题。在投资银行的鼓动下，中信泰富借助“累计期权”(Accumulator)的高杠杆金融衍生产品，来规避“澳元不断升值”所导致的铁矿石价格不断攀升的成本风险。该产品由投资银行出售，在合约签订的年限内，客户可以恒定价格持续购入外汇，出于对未来铁矿石价格上升和澳元不断升值的担心，中信泰富选择了澳元作为买卖产品，但也正因只考虑了对升值的担心，这笔合同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而造成了日后的无限量巨亏。而早些年的中航油事件，和同期发生的深南电事件，都和复杂衍生品交易有着直接的关系，投资银行在这些事件中扮演了不很光彩角色。2）、香港雷曼迷你债券风波 雷曼迷你债券是由在开曼群岛注册的太平洋国际金融公司为发行人、以雷曼亚洲投资有限公司为安排人、以雷曼特殊金融公司为掉期交易对手、以雷曼控股公司为掉期交易担保人，面向零售投资者发行的一系列信贷挂钩票据的总和。其本质属于一种结构性债务工具。与普通债券到期还本付息有所不同，雷曼迷你债券息票金额及/或最终支付金额会受到一家或一组挂钩公司所发生的信贷事件及其他因素影响。香港市场发售的与雷曼相关的未到期非上市零售结构性票据金额约为156.43亿港元，在中国台湾、中国澳门、新加坡亦有销售。香港雷曼迷你债券事件，起于中银香港、东亚银行、花旗银行等20家银行在销售与雷曼兄弟公司相关的结构性产品的过程中，涉嫌向部分香港投资者作出失实陈述，或者向不能承担高风险的投资者进行了销售，使部分投资者以为雷曼迷你债券和普通债券一样属于低风险投资。2008年9月，雷曼兄弟公司在金融海啸中破产，使迷你债券发行人失去了掉期合约的交易对手（雷曼公司），导致此类产品合约终止并需平仓，其直接后果是要变卖债务抵押证券，用以偿还投资者的投资。由于债务抵押证券（目前风险和估价不详）价格因金融风暴可能严重缩水，雷曼迷你债券投资人可能面临巨额损失风险。部分雷曼迷你债券投资者认为销售这一产品的银行存在误导投资者的行为，要求银行退回本金。为最大限度地保护投资者利益和维护正常的市场秩序，香港监管当局迅速敦促分销商和受托人及时妥善处理投资者的投诉，分销商和受托人均积极采取行动与投资人沟通事件最近进展，香港监管当局几乎每天均向市场发布新闻稿，通报迷你债券事件的最新进展。雷曼迷你债券事件的起因在于向不适当的投资者销售结构性债券，因而解决问题应该集中在对不同投资者的投资进行分类处理。而在这些复杂金融衍生产品的设计与发行过程中，发行担保人、交易对手、分销商，更多考虑了自身的利益，没有充分披露该产品的潜在风险，客观上对投资者产生了误导作用。同时，该事件使得商业银行因为担心可能承担投资者投资亏损之后的法律责任而显著降低了销售相关产品的积极性，同时也担心已经销售出去的产品是否会遭受类似的法律纠纷，从而对以后相关产品的设计、发行销售不得不作出相关调整，抑制市场的灵活创新和发展空间。由此可以看出，虚拟经济的发展如果脱离了实体经济发展的实际需要，就会产生灾难性结果，但不能由此否定虚拟经济对实体经济发展的重要推动作用。同时，从国内企业参与衍生品市场的经验也可以看出，正确理解、合理运用衍生品工具，才能更好的发挥虚拟经济对实体经济的推动作用。对比国外实体经济与虚拟经济1：5的比例，虚拟经济在我国仍有巨大的发展空间。二、我国期货市场发展现状与功能制约近年来我国期货市场逐步进入持续稳定健康发展轨道，市场规模不断扩大，行业合规水平不断提升，市场功能逐步发挥，期货市场与现货市场、实体产业的融合度不断提高，服务国民经济能力不断增强。随着期货市场各参与主体的不懈努力以及期货市场品种体系的逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益明显，越来越多地企业开始利用期货这一金融工具规避价格波动，完善风险管理体系，提高风险管理水平和市场竞争力。随着经济全球化和我国工业化进程的深入，全球大宗商品价格剧烈波动。当原材料或产成品短期价格波动超出企业正常稳定利润，企业维系生存的唯一选择就是积极参与期货市场进行套期保值，转移价格变动的风险，按预期价格出售产品，或者按预期价格购进原材料。1、期货市场功能发挥误区期货市场是为了转移市场价格风险而建立的。作为市场经济高度发展的产物，解决的市场价格风险的管理问题。期货市场的本身不是风险的来源，而只是集中的分配风险，风险在风险厌恶者和风险偏好者之间转移，并没有增加或者减少。同时，不能以从事期货交易盈亏多寡来简单评价期货市场的功能，更不能以期货市场上的亏损个案作为评价期货市场功能的依据。从国际成熟期货市场发展经验看，期货市场是一个专家市场，而不是一个大众投资市场。期货行业的高风险性和专业性决定了其准入门槛较高，对普通投资者的知识结构和技巧要求较传统的股票市场高。只有那些具有一定的经营规模、其生产经营与期品种关联性强的企业或者具有专业素质、经济和心理承受能力强个人投资者，才真正适合参与期货交易。2、我国期货市场发展面临的问题上市品种是期货市场的根本，是为实体经济服务的载体。“国九条”发布以来，我国期货市场先后上市了13个大宗商品期货品种，期货市场服务产业经济发展进入了一个新阶段。我国期货市场上市品种少、对国民经济服务的范围窄的局面已经得到了很大的改善，功能作用也日渐显现，但是我国的金融期货市场仍是空白。受到股票市场价格大幅波动、人民币升值、利率不断调整以及国内外经济发展中不稳定因素的影响，金融资产的价格波动巨大，保值增值的压力较大。但是由于国内金融衍生品市场发展较慢，众多银行、保险、证券、基金等金融机构只能被动的承受风险，缺乏主动管理风险的有效工具，金融市场缺乏弹性也对金融市场的稳定造成了威胁。现货企业在进出口、银行贷款、股票发行回购等与企业经营密切相关的金融活动中，由于缺乏适当的风险对冲工具，不可避免地承受汇率、利率、股价波动的巨大风险。近日，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，这意味着正式筹备5年的股指期货可能将在三个月的准备期后面世，有利于稳定市场和保护投资者，并逐渐形成避险文化。新业务的开始对于中国在大宗商品上的定价权有重要开拓意义，同时为其它衍生品中的开放奠定基础。对于期货公司而言，直接面对市场需求，是开拓市场、为国民经济服务的最前沿。我国期货公司虽然是金融机构，但只能从事经纪业务，致使盈利模式单一，行业盈利状况不佳，这使得我国期货公司受到很大束缚。狭窄的期货公司业务范围，影响了期货市场的创新和发展，削弱了期货市场服务行业的功能。我国期货市场以个人投资者为主体的投资结构，缺乏多样化的机构投资者，与国际成熟期货市场存在较大的差距。同时，由于缺乏有效的业务支持，大多数企业对期货市场不了解，缺乏参与和利用期货市场的主动性。而参与期货交易的企业，由于自身业务能力的不足和缺乏有效的技术支持，也很少能够正确使用套保工具，混淆保值与投机界限。投资者结构从中小散户向机构投资者的转变是期货市场发展和成熟的必然途径和重要标志。要发展机构投资者，需要政府监管部门、交易所和期货公司各层面的共同努力。三、期货公司业务模式创新与服务国民经济 创新是国际国内经济金融形势变化对中国期货行业提出的新的挑战。创新性已成为期货公司改变传统模式、探索新模式，构建核心竞争力的主要动力，通过创新提高期货公司的研发水平和服务能力，从共性需求中分析个性，同时从个性需求中总结共性，更多更好的服务于产业链各层级的不同需求，提高期货公司的盈利能力与服务国民经济的能力。1、深度探索金融服务行业的盈利能力金融服务做为服务行业，为客户提供金融服务，不断满足客户的需求是基本职能，服务是金融业创造价值的重要手段。我国期货市场正处在从规模扩张向质量提升转变的关键时期，着力解决期货市场服务产业及经济发展的机制性问题,延伸市场服务功能,稳步推进期货市场创新与发展，期货市场能够也应该为国民经济提供更好服务的时机已经成熟。对于期货市场的主体机构期货公司而言重要的问题是如何创造盈利的金融业务，如何制定盈利的金融业务战略，而不是停留驻步于传统的单一的通道式经纪业务。期货公司业务模式的发展，必须走专业化之路，包括机构设立的专业化、人员专业化、产品制作的专业化、服务流程和标准的专业化。要想实现专业化，进而成为一个新兴业态，首先要在市场化方面下功夫。期货服务的市场化包括体制市场化、服务产品市场化和定价机制市场化等内容。体制市场化并不意味着所有的期货服务机构都要成为独立的企业，无论是否独立，其职能都需要由服务部门向业务部门转变。产品的市场化，就是按照客户的需求去设计和生产产品，既要满足内部客户的需要，又要符合公司外部客户的需要。服务产品定价机制的市场化必须以产品设计的市场化为前提，只有在咨询产品多样性，同质性和同层次产品达到一定规模，能够进行市场竞争时，市场定价机制才能形成。期货经营机构业务模式的转变与重新，需要从战略上精确定位，立足传统经纪业务，用于创新实践期货服务的业务模式，提高金融服务业务的盈利能力。客户的基础不同影响着客户的需求特性。比如，中小散户的交易指导及定向资产管理业务需求，而机构投资者的大举进入必将带来对宏观经济的剖释、产业链的深度挖掘、套期保值、套利方案设计、投资组合设计以及程式化交易与风险控制等一系列更加精细化的咨询需求。客户的年龄结构与个人资质、性格，也会有差异化的需求。所以，没有任何一个客户的需求同其它客户的需求是完全相同的，而表面看上去似乎完全相同的问题，如果深入挖掘其本质，也会发现这些需求的内部构成其实也是各不相同的。金融行业是服务业，提供的产品是服务，而不是物品。“看不见又摸不着的东西怎么能够花钱让我去买”在投资者的思考模式中根深蒂固，提供高附加值的金融服务，真正实现客户资产的有效增值，才有可能实现金融服务行业的盈利。转变对数据的思考模式，转变解决问题方法的思考模式，是掌握新的工作方法，提高附加值的要点。常规的5W1H的战略模式，何时（ when）、何人(who)、何地(where)、何事(what)、为什么（why）、如何进行（how），4P（产品 product、价格price、渠道place、促销promotion）,均对金融服务的战略构建有着显要的支持左右。如何进行思考模式进行承袭与创新，则成为新的关键点。中学时代，我们都曾学习过“因式分解”，可以沿袭用到金融服务行业中。组合构成客户需求的因式是什么？例如，对于房地产行业，小户型房产市场需求=户数X私房比例（私有房产数/户数）X小户型比例（小户型/私有房产数），每一个因式的数字都是在不断的变化，重点从已经包含的数字需求上逐步转移到今后应满足的需求的数字，从而预估出下一生产周期（一般以年度为时间周期）的钢材消耗量，再根据不同品种钢材的消费比例，预估计算出下一年度的相应钢材品种的需要保证数量，再根据企业实际经营的动态变化及行情的动态变化，予以动态调整，以期达到最佳保值效果。在这个基础上，在进行战略模式的配置思考，希望变成这样现状是这样=预期的咨询架构，从战略配置上进行金融服务的架构配置，从存在意义、生存空间、战略目标、任务、战略等诸多方面，规划布局金融服务产品体系，突出附加价值，完成期货行业的服务从免费走向盈利的变革。2、市场结构与运作模式的优化与发展 从参与市场的机构主体来看，除部分商业银行可以参与黄金的套期保值以外，目前大多数金融机构并没有参与期货交易。应当按照相关的法律法规，逐步拓宽渠道，使得银行、证券、基金、保险、信托等金融机构可以通过多种方式进入期货市场，理财产品、信托计划、独立的交易席位等都是可以考虑的方式，以形成全方位立体式的期货交易渠道，优化机构投资者结构。 其次，要鼓励国有大中型企业参与套期保值，正确引导保值企业合理运用保值工具，追求风险最小化的净资本收益最大化，从根本上稳定期货市场的平稳运行。同时，在新品种开发、信息服务、持仓限制、交易技术以及展期操作等方面借鉴国外成功运作模式和经验，吸引更多投资者参与期货市场，促进市场功能的发挥。3、未来期货行业创新业务模式浅析1）、介绍经纪商（IB）业务参照券商IB业务的运作模式，对于不同开展咨询业务的主体，可以开展IB业务，优势互补，满足客户的差异化需求。例如，将客户介绍给期货公司，提供的咨询产品如研究报告，讲座，报告会，书籍刊物会从另一个侧面让客户了解期货公司的实力以及服务水平，从而实现客户开发的目的。股指期货的推出在即，IB业务，对于券商和期货公司之间客户资金的合理流动，有效配置资源，将会起到明显的作用。2）、会员制业务会员制业务,是指相关主体，通过电视、电台、网站等媒体或利用传真、短信、电子信箱、电话等工具及各种营销手段,招揽会员投资者,并提供期货投资信息、分析、预测或咨询意见等专业性服务,同时取得服务收入的期货投资咨询业务运作的方式。投资者的需求还还包括经济环境分析，产业链分析以及国际市场间行情和关系研究等，这些服务项目也都将会成为咨询业开展会员制业务的竞争优势。但是，在收入、风险准备金等账户的开设和管理方面，需要有较强的法律法规进行约束，期货投资咨询业务相应的管理办法可参照证券业来设定，借鉴经验，有效监管。3）、投资报告服务作为期货行业服务的重要组成部分的投资报告服务与客户投资需求最为密切，期货公司在经纪业务运行当中，对投资者提供的投资报告的质量和时效性方面也比较重视，如日报，周报，月报，季报，年报等，目前，已成为期货公司服务客户的重要手段，当有重大行情和金融事件发生、宏观经济及各国产业政策、金融政策出现变化时，能够及时的、准确的提供分析报告，这是客户最喜欢见到的服务。合理的规划投资报告产品的分类和定位，确保时效性和参考价值，是投资报告服务市场运作的关键。4）、特定客户资产管理业务特定客户资产管理业务是指相关机构向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的活动。资产管理业务可以是为单一客户办理特定资产管理业务，也可以是为特定的多个客户办理资产管理业务。特定客户资产管理业务的收入可分为两部分：管理费和业绩激励费用。管理费用相对固定，一般是根据委托资产规模按一定比例计算的，参考国际标准惯例为不超过受托资产的2%。业绩激励费用是根据委托期间的投资净收益按比例计提的，参考国际标准惯例为增值部分的30%，但必须从业绩激励费用中提取一定的风险准备金，以保障资产委托人的利益，防止专户理财机构为追求高额收益而忽视风险因素。而对于一些高风险高收益的机会交易产品，根据结构不同，会有更高或者较低的业绩激励标准。特定客户资产管理业务的开展，一方面会使得金融服务机构，如期货公司获得利润，改变当前期货公司盈利模式单一的局面，另一方面则还会为期货行业培养众多优秀的基金经理，有利于树立整个行业的形象和口碑，增强市场的有效流动，优化市场结构，增强金融属性，做深做精现有品种，更好的发挥期货市场服务国民经济的功能。此外，期货公司在专业的机构设置以及研发体系也会在长期的实践中得到较好的完善和改进，从而有利于期货行业更加适应未来金融衍生品市场的发展。5、产业资本与金融资本融合共进的投行业务模式投行业务是指期货经营机构运用公司内部大批的高素质专业人才、强大的资本运作及管理能力以及丰富、广泛的信息资源，帮助客户从事金融交易、企业经营流程优化设计、项目融资、基金或专项投资管理、风险投资、套期保值、金融财务顾问等多种业务，使企业走向投融资证券化、资产票据化、投资流程化的现代经济运行轨道中。期货经营机构通过签订合作协议的方式，与企业建立一种长期、密切、稳定的关系，以降低双方的交易和经营成本，促进投行业务在投资管理公司与企业间的合理分工，发挥投行业务在资本经营方面的优势。这也是产业资本与金融资本相互渗透、融合发展大趋势的必然要求，借助期货及衍生品市场，完善产业服务。综合前述，我国期货市场通过进一步加快创新，适度开放，完善结构，抓住经济复苏征兆下的历史性机遇，进一步发挥我国期货市场的功能作用，提高期货经营机构的服务能力和盈利能力，促进经济增长和服务产业，防范风险，推进期货市场持续稳定健康发展。 膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆蒄薂肇芁莀薁螇肄芆蚀衿芀膂虿羂肂蒁虿螁芈蒇蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈蚅螈羂蒄螄袀膇莀螃羂羀芆螃蚂膆膂螂袄羈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿节芈螈袁肅薇袇羃芀蒃袇肆肃荿袆螅艿芅蒂羇肂芁蒁肀莇蕿蒁蝿膀蒅蒀袂莅莁葿羄膈芇蒈肆羁薆薇螆膆蒂薆袈罿莈薅肁膅莄薅螀肈芀薄袃芃蕿薃羅肆