自由现金流代理问题的验证-------基础及论文灵感起源.pdf

收稿日期收稿日期 0 3 A 4 7 7869 ABC 9 D88 D9 E FG 6 E 98 EA HI C F6J 9 9 K L8K M9 78 8 A6 6 CB9D G 69 C69 B99 K 6 9 K BD C 78 8 A6 6 CB9D G 69 K C H6D8 D8 9I6D 69 E B C D8 D D8 FG LA K 6 E 98 EA H 86 O A9 F6J 9 K 9 A9 D C 9 D8 FG 9D E K D8 J6 D8 9 C6J6CGIMIC6 FI C 6 9 9 C L DH C K F K 9 D6 78 9BAD H BAC L E6D D8 F J E S3T9 H6D8 A F 98 EA H 8 6 9 7 FG LA KU E 98 EA HU A 8 A6 6 CB9D GU D 公司股东与经理之间是委托代理关系 存在 着利益矛盾 国内外都已有大量的经济学文献对 这种委托代理关系及产生的代理成本进行了研 究 根据 V 9 和 WMA6 F A B 阐述的信息原则的A B 市场交易数据与 财务数据来源于 天易数据系统 从行业分类来看 白酒属于轻工业行业 从表 中可以发现 白酒行业的每股未分配利润 每股经 营净现金流均是轻工业行业的 倍 白酒行业的经 营净现金流占总资产及主营业务收入的比重均是 轻工行业的 倍 这表明白酒行业的自由现金流相 对较多 白酒行业的每股未分配利润平均值远远高于其 它行业 是排第二的公用行业的二倍 除特殊行业 金融业 公用事业与运输业之外 白酒类的每股经 营净现金流均值远远大于其它行业 尤其是工业的 经营现金流 考虑行业的发展潜力因素 白酒行业的 自由现金流比其它行业的自由现金流要高 四 自由现金流大的公司财务 对于自由现金流大的公司 自由现金流的代理 问题是解决公司治理问题的关键 当然 分红 或股 份回购 是解决自由现金流的代理问题的最直接 简明的方法 但是 分红决策本身就被经理人所控 制 经理人会用项目投资前景 竞争压力来支持其 不分红或少分红的行为 而且 国内上市公司大股 东在不分红的前提下通过关联交易转移利润 变相 为自己分红的做法 损害了小股东的利益 也助长 了经理人不分红的决策 使自由现金流的代理问题 可能更严重 针对自由现金流的代理问题发生的环 经济论坛经济论坛自由现金流代理问题的验证自由现金流代理问题的验证 中国软科学中国软科学 年第年第 期期 样本数均值标准差最小值最大值 农业 6 42 在本文中 我们 还试图就经理人补偿的业绩相关性提出一些建议 尽管经理人会对投资给以修饰 但是有效市场 会对公司未来期望给以估价 相对于会计信息对 短期内企业经营状况的反映 市场信号更能反映远 期的期望 因而 根据代理理论 将投资者的补偿 同公司市场业绩评价相联系 将可能推动经理人行 为符合股东长期利益 减少代理成本 根据公司年报中公布的经理人补偿数额 并且 对 4771 年与 4777 年两年的数据进行分析 与公司 主营业务收入 净利润 总市值增加值 4 增加值为本年度 40 月 24 日的总市值减去上年 40 月 24 日的总市值 流 通市值增加值 4 ABCABD EFGHAI HBJ KEIIEHL AFMIEBN GAOPQ OR SGA EPLT HBHNAPEHI9AGHUEOPDHNABFQFOCSCHBJOVBAPCGEW CSPXFSXPAD OXPBHI OR EBHBFEHI FOBOLEFCD 4736D 2Y8ZT 2 5 26 0 张品修等 试论国有企业产权制度创新的 目标 当代经济研究D 0 D Y8ZT 80 85 2 ABCABD EFGHAI NABFQ OCSC OR PAA HCG IOVD OPWOPHSA EBHBFADHBJ HMAOUAPC LAPEFHB FOBOLEF AUEAVD 4716D 36Y0ZT 202 207 8 HCSAP POOMD PHBM VO NABFQ OCS WIHBHSEOBC OR 5 EFGHPJ 9PAHIAQ HBJ SAVHPS QAPC PEBFEWIAC OR OPWOPHSA REBHBFA GA F PHV EII OLWHBEACD BF D4776 6 XPWGQD OPWOPHSA APROPLHBFA HBJ HBHNAPEHI A LXBAPHSEOB T B LWEPEFHI BHIQCEC OXPBHI OR FFOXBSEBN HBJ FOBOLEFCD 4715D 3Y4 2ZT 44 80 3 AOPNA 9HMAPD EFGHAI ABCABD AUEB XPWGQ OLWABCHSEOB HBJ BFABSEUACT PHFSEFA GAOPQ GA OXP BHI OR EBHBFA 4711 OI a D Y2Z 1 李文生 中国白酒业T 面临跨世纪的抉择 消费与市 场D 4777D Y8ZT 08 06 7 沈怡方 试论白酒工业的调整 酿酒D 4777D 422Y8ZT 42 45 4 司沛文等 川酒发展战略研究 经济体制改革D 4777D Y4ZT 83 57 44 彭国昌D 黄国光D 童顺鸣 五粮液 五连冠 探秘 了望 新闻周刊D 4777 年 8 月 47 日 46 20 22 40 OILCSPOL