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人大 经典 讲义 财务管理 共六章 ppt 绝版

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财 务 管 理 Financial Management 中国人民大学 2010.8 课程目标 《 财务管理 》 是教育部高教司规定的工商管理类专 业核心课程之一 ， 课程目标是： 1.了解并掌握现代企业理财的基本知识、理论和思 路； 2.了解投资、融资和分配政策及其相互间的辩证关 系； 3. 深入理解资本预算的重要意义及基本方法； 4. 掌握科学的财务分析方法，初步具备财务战略 思路。 概述：目标体系 基本 价值观念 财务分析工具 管理基本内容 融资决策 投资决策 收益分配决策 《 财务管理 》 课程结构 第一章 财务管理概论 本章作为引言，主要阐述有关公司财务管理的基 本原理，具体包括： 一、财务管理的概念与特点 二、财务管理的目标 三、财务管理假设 四、财务经理的职责 第一节 财务管理的概念 一、企业财务活动 所谓财务管理，简单而言，就是对财务的管理。因 此，要了解什么是财务管理，就必须从定义财务开始。 在现实生活中，对于财务的理解，主要有两种，其 一是理解为财务活动，其二是理解为财务关系。 企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活 动的总称， 即筹集、运用和分配资金的活动 的总称 。 财务活动 负债 所有者权益 流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 分配资金 二、企业财务关系 财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各 方所发生的经济利益关系 。 企业 所有者 内部单位及个人 税务行政部门 被投资单位 债权人 债务人 三、财务管理的概念与特点 财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的 财务 活动 和 财务关系 而产生的 ， 它是利用 价值 形式 对企业再 生产过程进行的管理 ， 是组织财务活动 、 处理财务关系 的一项综合性管理工作 。 财务管理的特点： （ 1）它是一种价值管理； （ 2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业 全部经营活动的成果； （ 3）它具有综合性。 第二节 财务管理目标 管理是一种有目的的行为，任何一种管理活动都是 在一定目标的指导下，为实现特定目标而展开的，财务 管理也不例外。 但财务管理的目标究竟应该是什么？目前观点并不 完全一致，比较有代表性的看法有： 1.利润最大化 2.股东财富最大化 3.企业价值最大化 —— 理论上认定的最佳目标 企业价值（等于企业未来预期收益的现值和）最 大化目标看似十分简单，实际却包括丰富的内含，其 基本思想 是将企业长期稳定发展摆在首位， 强调在企 业价值增长中满足各方的利益追求。 以企业价值最大化作为公司理财的目标，具有突 出的优点，具体包括： （ 1）考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原 理进行了计量； （ 2）科学地考虑了风险与报酬的联系； （ 3）能克服企业在追求利润上的短期行为，因为 不仅当前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润 对企业价值的影响所起的作用更大。 （ 4）扩大了考虑问题的范围，注重在企业发展 中考虑各方利益关系。 现代企业理论认为，企 业是多边契约关系的总和：股东、债权人、经理阶层、 一般员工等，他们对企业的发展而言，缺一不可。 但，以此作为目标是隐含有一定假设的： （ 1）经营管理者目标与股东目标一致； （ 2）债权人受到完全的保护； （ 3）管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到足 够的信息供给，从而对公司绩效做出理性的判断； （ 4）不存在社会成本。 用图示反映即为： 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 股东大会 董事会 财富或企业价 值最大化 受到保护 信息 市场价格等于内在价值 未带来成本 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 很少控制 可真实的情况是： 以牺牲股东利益为代 价保护自己利益 无法追踪公司成本 较大的社会成本 被股东剥夺 信息被拖延 或误导 市场价格不等于内在价值： 短视；波动过大；过度反 应；内幕操纵 股东的目标 实现资本的保值与增值， 最大限度地提高 资本报酬，增加公司价值 它主要表现为货币性收益目标 管理者的目标 最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改 善办公条件，争取社会地位和个人声誉 它更多表现为货币性收益与非货币性收 益目标。 所以，管理人员 —— 干净的衬衣和不大干净的心灵 不 可避免 第三节财务管理假设 一般而言，理论体系的建立，多数要通过假设、推 理、实证等过程实现。因此，要形成理论，都需要先提 出假设。财务管理也不例外。 关于财务管理假设的具体内容，目前存有多种看法， 但最基本的看法是： 一、理财主体假设 这是一限制财务管理工作空间范围的假设，它将一 个主体的理财活动与另一主体的理财活动明确区分开来。 从理论上讲，一个组织要成为真正的理财主体，必 须具备以下三个特点： 1.必须具有独立的经济利益； 2.必须具有独立的经营权和财权； 3.一定是独立的法律实体。 二、持续经营假设 即理财主体是持续存在并且能执行其预计的经济活 动的，也就是说，除非有相反的证明，否则，将认为每 一理财主体都会无期限地经营下去。它明确了财务管理 工作的时间范围。 虽然，企业都是有“生命周期”的，持续经营只是 一种假设，但在正常情况下，却也是财务管理人员的惟 一可选择的办法。因为，在任何一个时点上，企业的前 景只有两种可能 ：持续经营和停业清算，非此即彼，没 有第三种可能，而显而易见的是只有在持续经营情况下， 研究企业的理财问题才有必要，才有可能。 三、有效市场假设 即财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。只 有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理 论体系才能建立。 有效市场假设又称有效市场理论，最早是由美国著 名财务学家法马（ Eugene F.Fama）提出的。该假说认 为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对 这些信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格 上扬，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任 何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的 一切相关信息。 1.有效市场理论的主要内容 三点 （ 1）证券价格迅速反映了未预期的信息：未预期信 息的出现，将改变投资者对其收益和风险的期望，引起 投资者新的偏好，从而促使证券价格发生变动； （ 2）随机游走假设：证券价格是市场对各种信息做 出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入 市场，因而证券价格是随机变动的； （ 3）投资者无法获得超额利润：有效的证券市场对 信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该 信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资 者利用信息在市场上获得超额利润的机会。 2.有效市场成立的充分条件 （ 1）在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和 交易的其他障碍； （ 2）市场信息的交流是高效率的，所有对投资者有 用的信息对证券交易的各方来说，都可以无需代价取得； （ 3）证券价格不受个别人和个别机构交易的影响， 即市场参与者是价格的接受者； （ 4）所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化 的市场参与者。 3.有效市场三种类型 根据可获得的有关信息的分类不同，可将有效市场 划分为以下三种基本类型： （ 1）弱式有效市场：证券价格已完全反映了所有的 历史信息，证券价格的未来走向与其历史变化之间是相 互独立的，服从随机游走理论； （ 2）次强式有效市场：证券价格不但完全反映了所 有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息； （ 3）强式有效市场：证券价格完全反映了所有与价 格变化有关的信息，而不管这些信息是否已公开分布。 但市场真的是有效的吗？ 您会雇用大猩猩作为您的投资顾问吗？ 《 旧金山记事报 》 曾披露过评估投资顾问们选择股 票多么成功的一种有趣方法：年初他们请 8位分析家选 了 5只股票，然后将这些股票的绩效与生活在加州瓦莱 角海洋世界的一只大猩猩乔林所选的股票进行比较。结 果是： 乔林与投资顾问的成绩不相上下 四、资金增值假设 即通过财务管理人员的合理运营，企业资金的价值 可以不断增加。它实际上指明了财务管理存在的现实意 义，虽然资金增值只是企业财务管理人员在运筹资金的 过程中，可能出现的三种情况中的一种（增值、减值和 价值不变）。 五、理性理财假设 两层意思： （ 1）理性的人； （ 2）理性的行为。 第四节 财务经理的职责 一、财务管理组织机构 财务管理在企业管理中具有举足轻重的地位，这不 仅在于它要做出许多重大决策，与企业生死攸关，而且 在于它对于企业整个经营管理和发展都起着重大影响作 用。所以，大中型企业都设立有专门机构，负责企业的 财务管理工作，如图 1—1所示，其中突出了财务管理的 位置。 执行总裁 财务经理（ CFO） 生产经理 行销经理 成本会计经理 财务会计经理 资料处理经理 税务经理 信用经理 现金经理 现金管理 资本筹措 „„ 主计长 司库 (财务长） 监管 监管 财务规划 财务政策 „„ 董事会 二、财务经理的职能 财务经理处于企业和资本市场之间，他的 职能和角色如图 1—2所示。 其中：（ 1）筹资 （ 2）投资 （ 3）分析 （ 4）再投资 （ 5）分红付息 ？ 实物资产投资 为公司创造 未来价值 （公司） 商 品 市 场 投资估价 未 来 价 值 ？ 金融资产投资 为投资者创造 价值 （投资者） 资 本 市 场 筹资估价 资 本 增 值 财务主管（ CFO） 上述职能都是通过财务经理来完成的。因此，为了 更好地实现其职能，财务经理应掌握财务管理的理论与 方法，特别应具有以下背景： 1.了解资本市场，熟悉其运作规律。 2.掌握现值和风险理论。 3.深刻理解企业财务管理目标。 4.了解信息的价值。 第二章 财务管理基本观念 时间价值和风险价值，是财务活动中客观存在的经 济现象，也是财务管理中必须遵循的两个基本价值观念， 它贯穿与财务管理的全过程。 一、时间价值 二、风险价值或报酬 三、两大价值观念的应用：证券估价 第一节 时间价值 一、时间价值的概念 为了加深印象，增强感性认识，在下文字定义之 前，首先请大家看两个资料。 “玫瑰花诺言案”发生在 1797年 3月 17日，当时 法国皇帝拿破仑在卢森堡大公国访问，在参观卢森堡 第一国立小学时，他说了这样一番话：“为了答谢贵 校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅 今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我 们 法兰西存在一天 ，每年的今天我将亲自派人送给贵 校 一束价值相等的玫瑰花 ，作为法兰西与卢森堡友谊 的象征。” 资料一：玫瑰花诺言案 但说过之后，拿破仑因穷于应付连绵的战争和此 起彼伏的政治事件 (并最终惨败被流放到圣赫勒拿岛 )， 而将卢森堡的诺言忘得一干二净。 可卢森堡这个小国对“这位欧洲巨人与卢森堡孩 子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并将其载入了 自己的史册。 1894年，卢森堡大法官萨巴 · 欧白里郑重向法兰 西共和国提出“玫瑰花诺言”问题，要求法国政府在 拿破仑的声誉和 1374864.76法郎 之间做出选择。 3个金路易的本金，按年利 5%、存期 98年复利 数据怎么来得？ 尽管当年接受了法国人的道歉，但也延续成了一 种外交惯例，每年的 3月 17日，卢森堡都要重提此事， 以致法国历任总统在访问卢森堡时，也都要在谈定正 事后，顺便提一下“玫瑰花”之事，以示没有忘记。 直到 1977年 4月 22日，法国时任总统德斯坦将一 张价值 4936784.68法郎的支票，交到了卢森堡第五任 大公让 · 帕尔玛的手上，才最终了却了这宗持续达 180年之久的“玫瑰花诺言案”。 台湾学者黄培源先生曾举过这样一个例子： 假定 一位刚踏上工作岗位的年轻人，从现在开始，每年从 薪水中定期存下 14， 000元 (也即每月 1， 200元 )，并 且都投资到股票或房地产，因而获得平均每年 20%的 投资报酬率，请大家猜一猜， 40年后他能累积多少财 富？ 600万 800万 1000万 还是 资料二 1亿零 281万！一个确实会令很多人大吃一惊的数 字！所以，原先引入这一资料时，我曾赋予其一个醒目 的标题： 人人都可以成为亿万富翁（借助于理财）。 当然，这只是理论上的结果，实际是有难度：不是 难在每年的 14000元的资金上，而是难在寻找到年均报 酬率 20%的投资项目上。 1 0 2 8 1 4 6 0 09.7 3 4 31 4 0 0 01 4 0 0 0 40%20 ，F V I F A 年金终值系数 准确的数字是： 所以，货币是有时间价值的。但关于时间价值呢？ 目前主要有以下几种说法： 1.西方国家的传统理解是，在没有风险和通货膨胀 的条件下，今天的 1元钱的价值大于一年以后的价值。 2.西方现在流行的说法是，投资者进行投资就必须 推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这 种与推迟时间成正比的单位时间报酬即为时间价值。 3.我国关于时间价值的一般表述是，资金在周转 使用中由于时间因素而形成的差额价值，即扣除风险 报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。 时间价值的产生源于资金在生产经营活动中的运 用，其 实际内容 是社会平均资金利润率。 时间价值的大小有两种表现形式：其一是绝对数 形式，即时间价值额；其二是相对数形式，即时间价 值率。在财务管理中，一般取相对数形式。 二、时间价值的计算或转换 在财务管理中，引入时间价值观念，主要是 为了决策 —— 因为在实际工作中，我们经常会遇到 类似这样的问题： 有一个投资项目，要求现在一次性投资 100万元， 预计项目寿命周期五年，五年后可从中获益 150万元。 若投资者要求的最低报酬率为 10%，问此项目是否可行？ 显然，这必须进行项目的收、支比较分析，并且 直接比较是不准确的。 正确的做法应当是在同一时点上比较收支关系， 而这就需要进行价值转换：或把现在的 100万元转换成 五年后的价值，或把五年后的 150万元转换为相当于现 在的多少钱。 怎么转？或怎么计算？这涉及 两个基本概念 ：现 值和终值。 有 两种计算方法 可供选择：单利法和复利法。在财 务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值 与现值的相互转换（关于单利与复利两种方法的比较请 看下述材料）。 那个岛是纽约的曼哈顿岛。 1624年，荷兰移民彼 得 · 米尼德（ Peter Minuit）以大约 $24的货物（主要 是两串玻璃项链）从土著印第安人手中买下了整个曼 哈顿岛。 24美元，听起来似乎很便宜，其实却并不然：关 键是看采用何种计息方法。这 24美元的投资，若以一 个合理的利率水平 —— 美国学者举例时推定为 5%，按 单利法计算，到 1996年，也即 370年后的价值大约是： 复利的魅力：那个岛究竟值多少钱？！ 也即价值增值额将是 1 660 549 749美元 （ 1660549773－ 24），结果将是一天价，根本一点都 不便宜。 （美元）4 6 8)3 7 0%51(24370 FV （美元），，， 7735496601%)51(24 370370 FV 价值增值仅为 444美元（ 468－ 24），确实是很便宜。 但如果是改用复利法来计算呢？结果则完全不一样： 当然，这只是一个夸张的例子。在 1624年当时 （事实上也包括现在），要找到一个年收益率为 5%， 且一直持续 370年的投资项目决非易事。 但这已足够了。所以，为了全面考虑货币时间价 值，同时也为了保证决策的准确性，财务管理中，通 常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相 互转换。常用的计算公式包括： 1.复利终值的计算 复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的 未来价值，又称本利和。复利终值的一般计算公式为： n n iPVFV )1( 。叫复利终值系数，记为式中： ， nin F V I Fi )1( 借用前面例 1所给数字，可计算终值如下： （万元） 1.1 6 16 1 1.11 0 01 0 0 5%,105 F V I FFV nm n m i PVFV )1( 由于项目收益总额小于投资本金，因此项目不可 行。 另外 ,在实际工作中，有可能会遇到一年内多次计 息的情况（如 m次），此时则需对公式做适当调整： 2.复利现值的计算 复利现值，是指以后年份收到或支出资金的现在 的价值，一般采用倒求本金的方法计算（这通常称为 贴现），其计算公式为： 。为称为复利现值系数，记 ）（ 式中， ， nin nn P V I F i i FVPV 1 1 )1( 1 同样，借用例 1的数字，五年后的 150万元的现值 应为： （万元）15.93621.0150150 5%,10 P V I FPV 结论与前一样，项目也是不可行。 与复利终值的计算一样，复利现值的计算也可能 遇到一年内多次贴现的情况，因此也需要进行调整。 3.后付年金终值 的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。 年金实际上是一组相等的现金流序列，一般而 言，折旧、利息、租金和保险费等均表现为年金形 式。 年金的形式多，按付款方式的不同，又可分为 后付年金、先付年金很、延期年金和永续年金等， 但最基本的是后付年金。 所谓后付年金，是指每期期末都有等额收付款项 的年金形式。由于这种年金形式在现实生活中最为常 见，因此，又称之为普通年金。 后付年金终值犹如银行零存整取的本利和，它是 一定时期内 系列 等额收付款项 的复利终值之和 。其计 算原理与计算公式如图 2—1所述。 A A A A 0 1 2 n – 1 n A（ 1 +I） 1-1 A（ 1+i） 2 -1 A（ 1+i） n-2 A（ 1+I） n-1 ∑＝ FVAn 图 2—1 后付年金终值计算示意图

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