企业自由现金流折现模型对贵州茅台.doc

绝对估值法：企业自由现金流折现模型对贵州茅台（600519）估值1. 历史绩效为了更客观的反应公司真实历史经营绩效，从而得到更有效的各种参数值，现对历年的财务报表作一个必要的调整，调整如下：（1） 这里为了更客观反应总投入资本，把由研发形成的无形资产从总资产中加以扣除。（2） 由于贵州茅台收入主要来自于经营性收入，非经营性收入很少，比重极低，产生的税金做了忽略处理，未作减值处理。贵州茅台（20082012）自由现金流量（FCFF）、投入资本收益率计算表 单位：万元 年份项目2008 2009 2010 2011 2012税后净利润400075.93455288.89505119.42876314.591330807.96加：折旧及摊销54973.3179289.97109894.84142799.12184075.82减：资本支出101073.58135660.15183843.67233600.35455398.39流动资产1224075.091565558.532030028.482782963.223622507.66流动负债425076.95510805.77702819.02948071.94952640.26营运资本798998.141054762.761327209.461834891.282669867.4减：营运资本增加283109.46255754.62272446.7507681.82834976.12FCFF70086.20143164.09158723.89277831.54224509.27经营性流动资产1224075.091565558.532030028.482782963.223622507.66减：经营性流动负债425076.95510805.77702819.02948071.94952640.26经营性流动资金798998.141054762.761327209.461834891.282669867.4加：固定资产316696.57316872.51419185.11542601.23680733.32减：无形资产44520.7646555.0845231.7280842.5586261.59投入资本1071173.951325080.191701162.852296649.963264339.13投入资本收益率37.35%34.36%29.69%38.16%40.77%通过历史数据计算，我们可以看到该公司除了2008年自由现金流较低以外，其余每年都在不同程度的稳步增长，特别是10年到11年，增长较大；11年到12年有显微的下降，下降的原因有可能是国家“禁酒令”的颁布导致。但是贵州茅台总的来说还是发展的很好，这主要是由于该公司是以主营业务为主，营运能力较强，高水平的管理，费用运用合理，成本控制的较好，形成了核心的市场竞争力优势，相信在未来随着主要产品的再一次提升，其投入资本收益率又会上一个新的台阶。2.资本定价估算R：权益资本成本Rf：无风险利率，一般采用10年期国债内含收益率代替Rm: 市场回报率（上证指数最近10年月收益率的算术平均值）s: 权益的贝塔值，反映投资人承担的系统性风险的程度，=cov(R, Rm)/2mERP: 市场风险溢价；ERP=（RmRf）项目年份 国债无风险收益率20032.67%20044.04%20053.74%20062.69%20073.48%20083.59%20093.62%2010 3.56%2011 3.69%2012 3.89%平均值 3.50%净资产收益率上证指数2003-12-31AC050.1706090.0798332004-12-31AC050.1968160.0618562005-12-31AC050.2196710.0697452006-12-31AC050.2550650.2012382007-12-31AC050.3437930.2037442008-12-31AC050.3378950.0374392009-12-31AC050.2981090.2457662010-12-31AC050.274540.1875052011-12-31AC050.350650.1402062012-12-31AC050.3896990.158053系数大于1的股票，其风险高于整个证劵市场的风险，系数小于1的股票与之相反， 等于1其风险与整个证劵市场风险相同。=cov(R, Rm)/2m由Excel可以得出=1.09，贵州茅台的系数与1相差不大，所以该公司的股票估算值为1.09.由此可以得出R=3.50%1.09（0.36%3.50%）=0.0774所以，CF=净利润+折旧+利息-总投资=224509.27万元，因为总共发行了103818万股，所以可以估算出2013年的股票价格为216.25元。相对估值法：市盈率估值法对贵州茅台估值：一般采用市盈率法对股票估值的步骤为：首先，选取可比公司的平均市盈率为被估值公司的市盈率参考值，但是在这里选取的可比公司的选择上要把那些市盈率波动太大和规模相差太大的公司要剔除，以做到尽可能的客观反应行业状况，从而被估值公司的市盈率更真实的得到现；其次，要根据被估值公司的特点与行业中的地位加以合理的调整其市盈率的值；最后，如果知道被估值的每股收益，二者相乘就可以得到每股的价值，再乘以总股本就可以得出公司的总价值。市净率估值法对贵州茅台估值： 一般采用市净率法对股票估值的步骤为：首先，选取可比公司的平均市净率为被估值公司的市净率参考值，选取的可比公司中那些市净率波动太大公司给予剔除，从而使被估值公司的市净率更真实的得到现；其次，要根据被估值公司的特点与行业中的地位加以合理的调整其市净率的值；最后，如果知道被估值的每股净资产，二者相乘就可以得到每股的价值，再乘以总股本就可以得出公司的总价值。 白酒行业上市公司相关数据 单位：元股票名称股票价格每股收益上年度每股收益每股净资产动态市盈率静态市盈率市净率洋河股份93.365.704.4713.6116.3820.896.86泸州老窖35.393.142.086.9411.2717.025.10五粮液28.242.621.628.2110.7917.433.44贵州茅台208.8512.828.4432.8916.3024.756.35山西汾酒41.621.531.804.1027.1823.1210.15酒鬼酒32.831.520.635.7521.5152.125.71古井贡酒34.241.442.346.7023.8114.635.11沱牌舍得28.831.100.586.9326.2749.704.16老白干酒36.980.800.664.4546.2456.038.31伊力特15.160.540.472.9528.2332.265.14金种子酒19.211.010.663.9719.0229.114.84皇台酒业10.250.060.031.05170.67341.609.76(注：各股票价格以2012年12月31号收盘价为基准，每股收益与每股净资产以各自年报数据为基准。上表中数据来源于同花顺行情软件系统。)根据上述公司的市盈率数据,皇台酒业的市盈率过高，与同行业其他公司偏离值过大,不具可比性，在此予以剔除，根据计算得出可比行业公司的动态市盈率均值为22.45、静态市盈率均值为30.64、市净率均值为5.92。由股票理论价格股票每股收益行业市盈率根据22.45倍的动态平均行业市盈率计算其每股收益12.82元得到每股理论价格为287.87元，高于贵州茅台股票市价208.85元，说明该股票是被低估了。以2012年年末总股本103818万股为基础，得出公司价值为2988.5805亿元。根据30.64倍的静态平均行业市盈率计算其每股收益8.44元得到每股理论价格为258.62元，高于贵州茅台股票市价208.85元，说明该股票是被低估了。动态市盈率与静态市盈率估值都显示贵州茅台股票被低估，由每股价值=市净率每股净资产，根据5.92倍的平均行业市净率计算其每股净资产32.89元，得到其每股价值194.71元，低于贵州茅台股票市价208.85元，以2012年年末总股本103818万股为基础，得出公司价值为2021.4278亿元。贵州茅台不同估值方法的公司每股价值