影响黄金价格的基本因素.doc

影响黄金价格的基本因素李建民（以下文字根据录音整理，未经嘉宾本人核实。）各位下午好！首先纠正一下主持人，我不是首席交易员，首席交易员被中国银行取消了，我是高级交易员，非常感谢乾坤期货和中国银行两家机构的客户和各位朋友来听讲座，下面我从交易员的角度我对黄金市场的理解以及一些做交易的经验，下面我所说的东西可能跟大家以前听到的讲座不一定完全一样，这个并不是说谁对谁错，只是每个人看的角度不一样，有的人从研究分析的角度看，我可能从交易的角度看，所以兼听则明，希望大家下午的时间能够物有所值。 首先我给大家做一下介绍，我们中国银行的全球市场部有一个交易团队是做黄金，这个团队大多数人在北京，有一部分人在上海，我们一方面做国际市场，另一方面做所有中国银行黄金产品的报价，包括黄金宝、黄金租赁等。由于时间有限，我有些东西就不讲了，黄金的物理、化学特性和投资没什么关系，我就略过。 黄金市场的构成，实际上可以看成交易所市场和交易所以外的场外市场，也就是银行间市场构成。交易所场刚才前面几位嘉宾已经介绍得很清楚了，其中最重要的是东京商品交易所和纽约商品交易所，其他的可以不看，也许上海期货交易所会后来居上，超过东京、纽约，这也是我们大家所期待的。场外市场是银行间的市场，银行和银行通过电话、电子网络、交易机做的市场，其中以LBMA伦敦贵金属市场协会主导，它是24小时的市场，可以提供24小时不间断的交易，中国银行是国内目前唯一的LBMA的会员。 参与者主要有投资银行、基金、机构客户、政府、中央银行代表政府以及一些个人投资者。这里面我把两种主要的期货，美元黄金期货、日本期货列了一下，我不详细讲了。给大家讲一个有意思的故事，东京日元期货收盘时间是2：30，从今年1月5日，也就是上海黄金期货开市的4天，他突然延长了交易时间，延长到了北京时间下午4：30，为什么呢？他害怕了，他害怕上海黄金期货会抢掉他的市场交易份额，所以延长到了4：30。 这是一个COMEX黄金期货的列表（见图），有各个不同的月份，这是我以前做的PPT，所以这个数据有点旧（见图），这边是不同的月份，最后一列有不同的价格，大家可以看到它的价格是一直往上走的，这就是前面William Purpura先生讲的正向的市场，越远的期货交易价格越低，如果大家关注过中国的黄金期货会发现，中国的黄金期货是倒过来的逆向市场，这里一正一反当中有很大的交易机会。而且上海黄金期货交易的第一天也是倒的，现在是正的，为什么会造成这种情况呢？我个人认为可能是人为的失误，可能第一天的交易价有问题。 银行间的黄金市场交易时间是24小时，从悉尼一直到伦敦、东京、香港、苏伊士到纽约，交易金额、结算方式，投入英格兰银行、大通银行、汇丰银行交割。这里我跟大家讲一个概念，所谓的伦敦金，什么叫伦敦金？一块金块必须放在伦敦的地库才能称为伦敦金，把这块金块苏伊士就是“苏伊士金”，放在纽约就成为“纽约金”，为什么会有这种情况发生呢？伦敦在历史上是黄金交易和结算最大的市场，这个习惯一直被保留到今天，现在银行间的市场绝大部分的现货金都保存在伦敦，中国银行的黄金也是保存在这三家的其中一家，他们曾经跟我们谈过，说他们的地窖快满了，ETF买了很多的黄金，地窖满了怎么办？他们把白银腾出去，放在其他的库了，把黄金放进去。大家可能会想这个地库随便再一个不就行了吗？黄金的地库和普通的存纸币的地库是不一样的，它的密度很高，你用普通的地库存会把地面压塌的，所以必须要进行加强处理。 交割时期会有近期远期。交易方式会通过电话、路透交易机以及其他的方式。这个是一个银行间市场报价的例子（见图），这是路透社的一个版面，左边是买入价，右边是卖出价，出价人UBS瑞士银行。黄金市场的产品主要有以下几种：期货，期货刚才我说了有美元期货、日元期货，现在还有上海期货交易所的人民币黄金期货。现货，国际上的现货金，现货就是伦敦金，它的品质标准是90.5%，一块金砖，大家可能看过纽约大劫案，他们劫就是400盎司的标准金砖。上海黄金交易所是个现货交易所，它的纯度要高一些。除期货外还有远期期权、调期等。 黄金市场的参与者有生产商，比如说金矿、央行，央行把黄金作为外汇储备，美国是最多的，还有一些消费者，比如印度，印度人结婚的时候新娘要有一套金饰，所以每当印度结婚季节来临的时候，实物金的消费会上升。但是这几年随着黄金价格的走高，这个需求显著的在下降。公众，日本的公众非常喜欢做黄金期货，现在中国的公众也在上海期货交易所做，而且中国人对黄金有种天生的偏爱，喜欢看那个颜色，看着比较舒服，其实我自己也是。有机构投资者，像基金，这个下面我会着重讲到。然后是银行，比如说中国银行提供了很多产品，双面报价，给客户提供了参与黄金市场的机会。这是一些政府的黄金储备以及它的比重（见图），美国是最多的，8000多吨，IMF国际货币基金有3000多吨。如果大家关注黄金市场会留意到一个消息，是IMF要卖黄金了，他的3000多吨黄金会逐步卖出来，这个消息出来对黄金市场稍微有一点压力，压力并不大，IMF要卖黄金要得到国会的批准，要在央行协议框架内，五年之内每年只可以卖400吨，所以市场还是可以接受的，中国是600多吨。 各类黄金参与者对黄金市场的影响，这个我就不细讲了。影响黄金价格的一些基本因素，如果大家听过类似讲座都已经非常了解了，政治、通货膨胀、资产回报等，这里我想讲一下通货膨胀，很多人觉得黄金是对通货膨胀很好的一个保值工具，但是实际上统计数据表明，股票比黄金有更好的对通货膨胀保值效果，当然是股票市场成熟的股票，中国的股票可能投机的色彩比较大一些。大型黄金企业的战略性就是William Purpura讲的，他把原来远期还没有挖出来的金卖掉了，黄金一涨，他卖掉的远期黄金就会亏钱，一亏钱他就被迫买回来，买回来以后形成新的卖盘，就会进一步推动黄金的上涨，这就是所谓保值赎回的原理。这是一些主要的金矿（见图），很多都是南非和加拿大的金矿。投资需求的重新分配我想重点讲一下，在国际市场上有很多投资基金，它的投资品种中最传统的是股票、债券和现金，但是最近十年以来，越来越多的基金开始涉足于一些所谓的商品，包括农产品、基础金属、贵金属，他们为什么要这么做呢？第一、他们手里的钱实在是太多了，因为全世界的工人或者说全世界的人每天都在劳动，每天都在创造价值，创造的这些价值必然转化为货币，这些货币不会马上消化掉，比如放在一些基金做理财、增值，这些基金拿着这些钱买什么呢？股票有时候会下跌，债券的回报又比较低，他们逐渐投资于一些商品，其中包括黄金。下面我会讲到，其实我个人认为黄金最近五、六年以来的涨幅最重要的原因，甚至我认为唯一的原因就是基金的增值，和通货膨胀没什么本质的联系。买入黄金以后，整个资产组合有什么好处？黄金和股票债券的相关系数比较低，也就是其他两类产品在增值、贬值的过程中黄金可能走相反的轨道，他整体的投资盘就不至于产生过高的波动，如果你所有的东西一起涨、一起跌，市场一动你的总资产会变动得非常厉害，全世界的投资者可能都不愿意自己的基金出现这这种情况。如果你增加了黄金、增加了农产品，其他的东西在涨在跌，黄金和农产品可能会产生相反的走势，这样就抵消了另一类产品的影响，使你总资产组合收益出现平缓化的趋势，这是很多基金开始要投资黄金的原因。美元的走势对黄金有影响我就不再细说了。 下面我介绍一下中国银行的黄金业务，中国银行开办黄金业务可能已经有三十年了，最早的时候是代表国家的黄金储备，后来这一部分移走了，我们的交易量在上海黄金交易所一直是第一，大约占37%。而且我们推出黄金产品也是最早的，我们推出以后，其他的银行就仿照类似的产品也推出来。我们有24小时的全球交易中心，现在北京、上海有总行的人，伦敦和纽约分行同时也给客户提供交易服务，现在我们福建、云南、山东的客户都已经做24小时的交易了，我这里说的是一些机构的客户。我们有比较丰富的信息以及技术的支持，能提供一些量身定做的产品。我们对个人客户主要有一下三类；第一，黄金宝交易，这是中国银行在所有的中资机构中第一家推出的，也是叫纸黄金，它是通过存款帐户进行交易，不进行实物交割，将来结算以人民币和美元两种币种对黄金的交易，这个交易量在2006年和今年非常大，2007年有一些影响，因为2007年股市特别好。第二，黄金期权，黄金期权到目前为止仍然是中国银行唯一有能力向零售客户报黄金期权的机构，其他的机构都不行，我们的黄金期权的价格并不是从外国银行拿一个价格过来倒手卖给客户，而是我们根据数据模型自己算出来的，自己在市场上进行对照相应的高级参数做的。第三，保证金交易，现在还没有推出，我们想在不远的将来，在今年之内推出24小时的美元保证金的交易，这些可能对喜欢做杠杆交易的人有比较大的吸引力。 对机构客户我这边就不详细讲了，有一些黄金远期以及黄金的租赁，黄金的租赁可以给客户提供非常大的便利，是在上海黄金交易所交割的。这是我们纸黄金产品的一些系统介绍，和现有的其他的，比如上海黄金交易所、上海期货交易所的产品相比，我们是24小时的交易，比较方便。大家知道黄金交易最活跃的时间是纽约时间。我在这里给大家介绍一下，如果有愿意做黄金交易的人可以仔细听一下，一天当中什么时候你要关注市场，你并不是一天24小时都不睡觉，从早晨8点到下午4：30是日本交易时间，其中在8点前后是一个非常重要的时间，日本人经常喜欢在早晨8点起来抄底，如果前一天晚上美国跌了，8点日本黄金通常是要涨的，如果你要抄底，在7：30或7：45买进，可能五次里面能对四次，只有一次错。16：30是伦敦市场，大家如果听黄金讲座，可能会听到伦敦是最重要的黄金市场，其实这个概念是错误的。在我看来伦敦市场已经越来越被边缘化，黄金的结算仍然在伦敦这个没有问题，但是就黄金价格的波动而言，伦敦已经越来越不重要了，所以从16：30到下午20：20你几乎可以不看，黄金的底和顶经常出现在亚洲时间，也就是日本的交易时间。为什么呢？在我看来，我们这里没有日本人吧，我觉得日本人交易黄金真的是有点笨。大家看，2006年跌得最深那次，当时是在东京时间出现的，今年这个底1032也是在东京时间出现的，这当中可以有原因解释的，由于时间有限我就不详细讲了。 伦敦只是一个过渡性的市场，它的价格波动你几乎可以忽略它，作为我个人来讲，伦敦市场我不太看，我看伦敦市场唯一的是17：30黄金定盘价，那个时候有一些基金会趁着17：30的定盘价搞一些小动作，做一些花头。比如故意在定盘时压低或抬高现货价，这种情况时有发生，除此之外伦敦市场可以不看。20：20到凌晨1：15分是最重要的时间，这个时间是COMEX开盘的时间，可能一天当中最大的波幅也发生在这里，最难预测的市场也是在这儿。我曾经有朋友跟我讨论，他做上海期货交易所的黄金也省心，反正纽约时间上海不开盘，他也就省了来回的市场波幅对他心里造成的影响，他拿比较小的投寸，第二天听天由命，这也是一种选择。如果中国银行保证金业务开通，就可以给客户提供一个具有杠杆效果的对冲风险，比如你在上海黄金期货市场做多，你又担心纽约掉40美元，你可以在下午5、6点的时候，在中国银行的保证金黄金产品上做空，如果你担心暴跌的话，你不会有太大的损失。 现在我们的黄金宝也是可以有这种功能，但是它具有杠杆作用，你投资的资金会比较多，因为它是百分之百占用你的交易金额，我们的交易起点比较低，10克/盎司，不进行实物交割，避免仓储费用。我这里还想讲一点，我不知道这样讲大家听着会不会不舒服，其实我觉得实体黄金的投资是一个非常交易成本很高的东西，他的卖价可能有20%、30%人民币的溢价，而且变现非常不方便，买卖成本很高，如果你想投资的话，你完全可以做一些中国银行、其他银行的纸黄金产品，这样你的交易成本会低很多。 下面我可能会讲一些技术分析，在这之前我想先强调一点，刚才我讲了很多影响黄金的因素，比如政治、战争、通货膨胀，其实在做交易的时候，所有这些东西我是一概不看的，为什么会这样呢？所谓技术分析，它长期有效，如果你的交易时间是十年、二十年你可以看一下，如果你的交易时间是一个星期、一个月、一年，这个时候你看基本因素分析基本上是没有用的，所以我觉得你基本上可以忽略。我还想讲一下投机和投资的区别，为什么讲这个呢？下面我要讲的技术分析和这个紧密相关。在我看来，投资和投机的区别，所谓投资就是你不会爆仓的投资，如果你存在着爆仓的可能性，你的投资就变成了投机，我以前在悉尼的时候有一个同事的叔叔在上海做英镑，他就被套住了，后来他就一直等，最后终于解套了，大家可以猜一猜从他被套和最终解套用了多长时间？十年，他做的现货外汇买卖，他可以一直拿着，而且他可以享受英镑的高利率，最后看来这是一个不错的投资。但是如果你做保证金外汇，恐怕已经爆仓N多次了，英镑最终找回来也跟你没关系，你已经被止损出局了。 第二、股票，如果你用自己的钱去买股票，跌的时候你可以做股东，直到这个股票被摘牌为止。如果你借钱炒股票，这个时候你就运用了杠杆，这个时候就不一样了，比如说一跌的话你会压力很大，因为借的钱你要还，你承诺的回报要给人家，这就变成投机了。 第三、买房子，如果不用按揭买房子是没问题的，你用按揭买房子实际上也在使用杠杆，使用杠杆以后你就有爆仓的可能性。为什么呢？我们的按揭是30%，这也是比较大的，没有问题，如果一个人给你99%的按揭，你用1块钱可以买100块钱的房子，这个房子跌价1块钱你就已经出局了。这个实际上就是美国次贷危机的一个本质，就是有太多的人做了太大的按揭，房价一跌就会爆仓、止损出局。这个对我下面的技术分析有什么影响呢？如果你真是做投资的话，你可以看我上面讲的基础因素分析，比如通胀、战争。比如说你买一个金项链，你完全可以去看看那些东西，你根本不用听我下面讲的这些，一是你不会爆仓，二是金额不是很大，也不会是你全部的你身家性命，如果你要做黄金交易的话，或交易保证金的话，下面的东西我觉得你就该听一下。 杠杆交易在我看来既是天使也是魔鬼，你一旦开始想从事杠杆交易的话，你实际上就已经站在了天堂和地狱的分界线上，运用好就到天堂里面去了，运用不好就到掉到地狱里面去了。如果你在投机，如果你有爆仓的可能性，有被追加保证金的可能性，那你光看基本分析是不行的，下面我谈一下技术分析，刚才William Purpura先生讲了很多，他里面那么东西我90%以上全都同意，他讲过的我就不再重复了。 第一，我再跟大家强调一下，黄金市场的特殊性，很多做黄金的人同时做外汇，黄金和外汇有什么不一样呢？一是市场深度，外汇的市场深度是非常深的，你做几亿、十几亿、几十亿在市场上可以轻易进出，但是你做黄金就不是这样，如果在亚洲时间你做2吨黄金，你有时候就会引起市场的波动，如果在纽约时间会好一些。消费需求是什么概念呢？黄金实际上是一种没有消费需求的一种产品，你不用黄金做水龙头，你不用黄金去做电线，你也不用黄金下锅做饭，所以黄金和农产品等基础商品完全不一样，它不但没有利息还占用你的仓储费，它唯一的价值就是会升值，升值会给你一个资本利得，由于它没有消费需求，所以在本质上没有一定要、非要、不得不买黄金，像原油、农产品需要去做期货，需要等米下锅。 由于没有消费需求的黄金特色，就造成投资需求是它的决定力量，也就是前一个主讲人说的，我非常非常同意，而且我的观点比他更加偏激，我认为投资需求是决定黄金价格唯一的因素，为什么呢？你在地库里有多少黄金是不相关的，如果大家看过纽约大劫案地库有非常多的金砖，那些金砖不拿出来交易是不影响黄金价格的，黄金的价格决定最后一盎司黄金买卖的价格，谁经常做最后一盎司黄金的买卖呢？是基金，他们不但交易活跃，而且交易量大、不计成本，比如他有25吨或50吨的量在走，市场即使在下降，他也一直卖、一直卖，卖到所有的多投全都出局。 我再讲一点参与者的单一性，这是什么概念呢？和外汇相比，外汇市场是参与人很多的市场，有进出口商、企业、公司兼并收购时候需要购汇的情况，甚至一个阿拉伯王子需要去欧洲度假可能都会买一大笔，参与人的多样性就决定外汇市场是接近于完全竞争的市场，没有一个人可以在外汇市场中称自己是老大。像日本银行经常出来干预外汇市场，它的量很大也不计成本，但是日本银行干预市场的效果通常是一个小时之内。黄金市场就不一样了，黄金市场的参与者非常单一，基本上是一些职业投资者，这些人受的教育基本上类似，看的图也都一样，甚至画的趋势线都一样，用的技术指标也都一样。William Purpura刚才讲的我完全同意，他画的图我也几乎完全赞同，这是一件好事还是坏事呢？这是一件坏事，为什么呢？所有人都知道，什么位置是有支撑，什么位置是有阻力，所以市场一旦崩盘突破止损时会形成巨大的市场波动。在今年2月份有一天，黄金在一秒内跌了10美元，如果你有盘走根本是走不出去的，这是非常恐怖的一件事情。是什么原因呢？我查了一个COMEX的记录，就是在跌破921的时候有一个巨大的一个止损单，把下面所有的买单全部吃光，一直吃到10美元以下，才把他的止损单全部完全，所以黄金市场参与者的同质性看来是造成黄金市场巨大波动性最主要的原因。 由于这些特性，可以用于外汇分析的技术指标同样也可以用于黄金分析，但是你做黄金的时候还要考虑外汇市场不具有的东西，就是高度的波动性和参与者的单一性造成大家都看到相同的阻力和支撑点，这是很要命的情况。 我再讲一下常见的技术形态，由于现在上海黄金期货推了，这一页是我新加的，可能有几个跟黄金期货有关的问题，黄金的现货和期货我刚才讲了，就是正向市场和反向市场的关系，有的人会问，黄金的远期价高是不是市场的预期，答案是否定的，黄金的远期价和近期价是密切相关的，和人民币升值有一定的关系，我列了一个数学公式供大家计算，正常价格下远期价或期货价大于现货价，上海期货逆向市场是一种比较少见的情况，我不说它不正常，但是一种少见的情况。现在很多人憋着劲要做现货和期货的套利，根据我的认识，做套利可能是不错的，但是历史经验证明，套利全都会套出事，总有一天会出问题。我给大家举一个例子，日本的黄金期货很多人做套利，当时有的人从2、3美元开始做，然后价差反着走，变成4、5、6，最后一直到24美元，24美元那些套利的人全部爆仓了。我们上海的黄金期货对实物交割还有一些限制，所以做套利的人需要提高警惕，这个钱并不是免费的。期限套利，所谓的期限套利就是在不同的期限套利，期限套利也是有问题的，有的月份流动性不好，你看着不太正常的期限结构可能会一直存在。 下面我讲的这些技术指标是我自己经常看的一些技术指标，技术分析这个东西见仁见智，同样一张图每个人可能有不同的解读，每个人可能用不同的技术指标去看，这个没关系，选择一些你自己用着顺手的，你认为有效，你一语贯之去用，它总会有一些效果。最怕您今天看这个，明天看这个，有时候两个图的指标相反的，你可能两边都吃亏。MACD是我经常看的，在两根线交叉的时候可能是买卖的信号，MACD在趋势的