第六章工程项目资金筹措与资本成本PPT课件.ppt

第六章工程项目资金筹措与资本成本 6 1工程项目资金筹措概述资金筹措又称融资 是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称 资金筹措种类长期融资和短期融资 权益融资和负债融资 主权信用融资 企业信用融资和项目融资 境内融资和利用外资等 1 15 2020 1 工程项目资金总额的构成如下 1 15 2020 2 6 2项目资金筹措的渠道与方式 项目资金筹措的主要渠道投资者自有资金 折旧基金和大修理基金 盈余公积金 公益金 未分配利润等 政府财政资金 预算内 预算外 国内外银行的信贷资金国内外证劵市场的资金国内外非银行的信贷资金 信托投资公司 投资基金公司 风险投资公司 保险公司 租赁公司等 外国政府 企业 团体 个人等的资金 1 15 2020 3 项目资金筹措的方式商业银行贷款 国内商业银行 国际商业银行 国际出口信贷 政策性优惠贷款 国家政策性银行 外国政府 国际基金组织 债劵融资 企业债劵 可转换债劵 海外债劵 海外可转换债劵 股票融资 A股 B股 海外上市 存托凭证 买壳上市 产权嫁接融资 部分产权转让 扩大产权规模 外商直接投资 中外合资 合营 项目融资贸易融资 三来一补 其他融资 境外投资基金 租赁融资 资本融资 售后租回 举债经营租赁 杠杆租赁 1 15 2020 4 6 3项目融资 项目融资是特指某项资金需求量巨大的投资项目的筹资活动 而且以负债作为资金的主要来源 项目融资的基本特点 1项目导向2有限追索3风险分担4非公司负债型融资5信用结构多样化6融资成本较高 组织融资所需时间较长 1 15 2020 5 例 某自来水公司现拥有A B两个自来水厂 为了增建C厂 决定从金融市场上筹集资金 方案1 贷款用于建设新厂C 而归还贷款的款项来源于A B C三个水厂的收益 如果新厂C建设失败 该公司把原来的A B三个水厂的收益作为偿债的担保 这时 贷款方对公司有完全追索权 方案2 借来的钱建C厂 还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入 如果新项目失败 贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分 除此之外 不能要求自来水公司从别的资金来源 包括A B两个厂的收入归还贷款 这称为贷方对自来水公司无追索权 方案3 在签订贷款协议时 只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保 这里称贷款方对自来水公司有有限追索权 方案2和方案3称为项目融资 1 15 2020 6 适用范围 1 资源开发类项目 如石油 天燃气 煤炭 铀等开发项目 2 基础设施 3 制造业 如飞机 大型轮船制造等 局限性 1 程序复杂 参加者众多 合作谈判成本高 2 政府的控制较严格 3 增加项目最终用户的负担 4 项目风险增加融资成本较大 1 15 2020 7 项目融资方式1 BOT 公共工程特许权 BOOT BOO2 ABS特点 1 通过证券市场发行债券筹集资金 2 分散投资风险 3 将项目资产的未来现金流量包装成高质量的证券投资对象 4 较大的吸引力 5 资金成本较低3 TOT4 PFI 私人主动融资 5 PPP 公共部门与私人企业合作模式 1 15 2020 8 6 4资金成本与资本结构 6 4 1资金成本的概念1 资金成本的性质资金成本是筹集和使用资金的代价包括筹集成本 一次性 和使用成本 多次 定期 2 决定资金成本的因素总体经济环境 无风险报酬率证券市场条件 政权的市场流动难易程度和价格波动程度企业内部的经营和融资状况 经营风险和财务风险的大小融资规模 融资规模的大小3 资金成本的作用 1 是选择资金来源 拟定筹资方案的主要依据 2 是评价项目可行性的主要经济标准 3 可作为评价企业财务经营成果的依据 1 15 2020 9 6 4 2资金成本的计算 1 资本成本计算的一般形式 资本成本率K 使用费D 筹资总额P 筹资费F 2 各种资金来源的资金成本计算 1 银行借款的融资成本 利息可进成本 Kd I1 1 T L 1 F1 I1是银行借款年利息L是银行借款筹资额2 债券的资本成本 利息可进成本 Kb Ib 1 T B 1 Fb Ib是债券年利息B是债券筹资额 1 15 2020 10 2020 1 15 11 3 优先股成本 股利不可进成本 Kp Dp Pp 1 f f是筹资费率Pp优先股面值Dp优先股年股息i是股息率例 某公司出售一种股息率为9 票面值为100元的优先股 而每张股票的市场价值为96元 筹资费为0 则该股的资本成本是9 4 普通股成本 股利不可进成本 Ks Dc Pc 1 fc GKs Rs RF Rm RF G是普通股利年增长率RF是无风险报酬率 是投资风险系数Rm是市场平均预期收益率5 租赁成本 租金可进成本 KL E 1 T PLE是年租金额PL租赁资产价值 1 15 2020 12 6 保留盈余的资本成本是股东失去了向外投资的机会成本 与普通股成本的计算基本相同 只是不考虑筹资费用 K D P g i g3 加权平均资本成本一旦各种来源的货币支付资本成本求出来后 就可以把这几种成本结合起来 从而得到公司的平均或实际资本成本KW KjWJ 6 4 3融资结构 融资结构是项目资金筹措方中各种资金来源的构成及比例关系 其中最关键的是负债融资和权益融资的结构比例 即项目资本金比例 称其为融资结构 1 项目资本金制度投资项目资本金是指在项目总投资中由投资者认缴的出资额 对项目来说属于非债务性资金 项目法人不承担其利息和债务 投资者可按其出资比例依法享有所有者权益 但该投资可转让却不可抽回 公益性项目不实行资本金制度 国家规定了国内不同行业的资本金最低比例 2005年后 房地产 水泥 电解铝 铜冶炼 煤炭 交通运输35 及以上 邮电 化肥25 及以上 电力 机电 建材 化工 石油加工 有色金属 轻工 纺织 商贸及其它行业20 及以上 实物 工业产权 非专利技术 土地使用权 资源开采权也可作价出资 其中工业产权和非专利技术不可超过总投资的20 国家特批的高薪技术则可达35 以上 1 15 2020 14 2 最佳融资结构的财务分析 企业的总体价值最大 风险最小 1 每股盈余 EPS 分析利用每股盈余的无差别点进行分析 EPS S VC F I 1 T N EBIT I 1 T NS为销售额VC为变动成本F为固定成本I为利息在每股盈余的无差别点上 无论1负债融资还是2权益融资 每股盈余都相等 EPS1 EPS2 S1 VC1 F1 I1 1 T N1 S2 VC2 F2 I2 1 T N2设在每股盈余的无差别点上S1 S2 该S不受融资方式影响 S VC1 F1 I1 1 T N1 S VC2 F2 I2 1 T N2解该方程即可求得在每股盈余无差别点上的销售额S缺点是没有考虑风险因素 1 15 2020 15 1 15 2020 16 2 企业价值分析对股份有限公司 公司的总价值V等于其股票总价值S与债务价值B之和 V S B设债务市场价值等于其面值股票市场价值S为 S EBIT I 1 T KsKs为权益资本成本Ks由资本资产定价模型得出 Ks Rs RF Rm RF 股份有限公司的综合资本成本Kw Kw Kb B V 1 T Ks S VKb是税前债务资本成本企业价值最大资金成本最低的融资结构 就是项目的最佳融资结构 1 15 2020 17 3 融资风险分析融资风险是指企业因改变融资结构而带来的丧失偿债能力和降低资本金收益率的可能性 1 经营风险和财务风险 1 经营风险影响因素 产品需求 产品成本 调价能力 固定成本比重等 2 财务风险财务风险是全部资本比率变化带来的风险 债务资本比率高 财务风险大 2 经营杠杆系数和财务杠杆系数 1 经营杠杆系数在某一固定成本比重下 销售量变动对利润产生的作用称为经营杠杆 用经营杠杆系数DOL表示 1 15 2020 18 计算公式 DOL EBIT EBIT Q Q Q P V Q P V F Q Q DOLs S VC S VC F 公式意义 经营杠杆系数越大 项目经营风险越大 经营杠杆系数的大小随销售量相对于盈亏平衡点的位置不同而变化 销售量处于盈亏平衡点时 经营杠杆系数为最大值 经营杠杆系数越趋于 1时 企业息税前收益达到最大值 1 15 2020 19 2 财务杠杆系数债务与利润的关系对投资收益的影响称为财务杠杆 用财务杠杆系数DFL表示 计算公式 DFL EPS EPS EBIT EBIT 或 DFL EBIT EBIT I EPS为普通股每股收益EPS S VC F I 1 T N EBIT I 1 T N公式意义 在息税前盈余相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越大 企业整体资金利润率越大于利息率 企业的自有资金收益率也就越大 1 1