华锐风电的“衰败”之路.doc

奇葩网-圆圆华锐风电的“衰败”之路 盛极而衰。对于 自曝 虚增利润被证监会立案调查的华锐风电而言，这或是最佳注解。 2005年底成立的华锐风电，仅用两年多，2008年便以22%的市场份额超过龙头金风科技，成为风电电机行业翘楚。在快速发展的风电市场大背景下，以黑马之姿一骑绝尘的华锐风电，吸引着资本目光。当年，华锐风电步入 盛世 快车道，数家背景神秘的投资机构纷至沓来。 2009年，华锐风电装机容量跃居全球第三。2010年，在其众多擅长于 长袖善舞 的资本大佬力推下，成立仅四年的公司，拉开征战IPO的步伐，2011年新年钟声刚敲响，即用90元/股的A股最高发行价将自己送上主板。 2011年1月13日，华锐风电上市，此时距其成立5周年的纪念日仅一月之遥，若以发行价计算，这家成立不到五年的风电制造企业，市值近千亿。 但始料未及的是，众多专业人士纷纷为其 两年利润翻倍 的口号摇旗呐喊之时，其开始 衰败 之路。 两年多后的今天，那些曾在华锐风电上市之初给予近百元估值，并对其在2011年、2012年利润预期中给出大幅预测的行业分析师们，面对如今的股价做何感想? 巧合的是，华锐风电从成立到成为行业龙头仅用两年，而其股价从两市最高发行价90元/股到如今在5元附近徘徊，同样仅用了2年多。 2013年以来，华锐风电 陨落 似已到了 纸难包火 之景况。3月7日，华锐风电公告称，经自查发现，公司2011年度财报有关账务处理存在会计差错。4月12日，华锐风电再度公告称，收到北京证监局关于对华锐风电科技股份有限公司采取责令改正措施的决定，北京证监局称，经查，该公司部分业务单据、相关数据、财务记录失实，导致2011年度利润虚增。 4月20日，华锐风电发布关于前期会计差错更正的公告表示：公司经自查发现，公司2011年度财报的有关账务处理存在会计差错。经核实，公司2011年度净利润多报1.77亿元。 5月30日，公司公告称，当日收到证监会立案调查通知书，因涉嫌违反证券法律法规，被立案调查。 从创立到被调查的七年间，华锐风电的故事，如同一场黄粱美梦。或许对于做梦者而言，梦终究要醒，到底是什么原因葬送这一枕美梦使众多投资者为其殉葬?华锐风电到底是如何在短时间内 盛极 ，又迅速 而衰 ? 本报记者经过多方调查发现，2004年，作为后来华锐风电核心人物的韩良俊做出买下德国富兰德(Fuhrlander)FL1500系列风机生产许可证的决定时起，其后的故事便已被注定。 成败萧何 该来的总会来。 华锐风电2011年涉嫌虚增利润的自查结果公布后，作为公司曾经的核心人士之一的A先生并不觉得意外，忆往昔，华锐风电那烈火烹油、鲜花着锦般的高成长故事背后，的确隐藏太多秘密，这些都和一个人息息相关，那便是韩良俊。 一开始，作为公司实际控制人和核心经营者，韩对华锐风电的经营定位就已为其今日的衰败埋下伏笔，韩的经营模式走的就是一条不成功便成仁的独木桥模式。 5月30日，作为韩昔日的统一战线伙伴，A先生谈及其作风 对于外界而言，华锐风电创始人和董事长韩俊良，至今仍是个谜。 2010年中，华锐风电IPO申请上会之时，一度因 华锐风电对企业 无实际控制人 事项需进行进一步说明 而被取消上会资格。 实际上，公司都知道韩俊良才是真正的 老大 ，有内部人指其堪称 独断专制 的 铁血君王 。 2004年，兼任大连重工机电设备成套有限公司(下称大连重工)总经理时，极富远见的韩，买下德国富兰德(Fuhrlander)FL1500系列风机的生产许可证。之后，其便赶上国家大力支持新能源行业发展的 春风 。 华锐风电横空出世完全得益于韩的独到眼光。 2011年，华锐风电直接竞争对手金风科技有关负责人士谈及被超越时，曾不无感慨地回忆道， 2005年，国家曾鼓励风电兆瓦级机型研发，但并未明确选择1.2MW还是1.5MW。金风科技在二者间徘徊选择前者。但事实证明1.5MW风机正对五大电力集团的胃口。 2005年底，由韩主导推出的第一款风机便是1.5MW的机型。 为此，金风科技方面不得不将1.2MW临时改变方针研制升级为1.5MW。仅这一过程便耗费三年，远远落在华锐风电之后。 华锐风电短时间内崛起的背后，有诸多政策因素成为关键。 A先生向本报记者透露，两个关键性政策对华锐风电起了决定性推动力 国家发改委曾要求，风电设备国产化率要达到70%以上，否则风电厂不允许建设，这让华锐风电获得发展机会，而风电特许权招标中对大功率机组的青睐，则让致力于发展大功率风机的华锐风电拿到众多风电设备大单。 为何韩在每次有关政策的出台期间，都占得先机?知情人士透露，这和韩的性格及其经营方针密切相关。 韩在兆瓦级风电市场抢占高点后，随即采用低价战略。在历次国家特许权项目中，低价都是中标的重要原因。凭借低价及其他不为外界所道的原因，2007年后的三年风电市场大发展中，华锐风电攻城掠池成效明显。 华锐风电在三年内获得巨大发展，关键不在于其产品的优异性能，更多在于韩俊良煞费苦心所维系的政府关系。 A先生评价道，韩俊良把主要精力定位在建立与政府高层的关系上。 曾在国企历练数年的他，深谙政策和政府资源之道，其从华锐风电创立之初，便将此作为公司发展根本。 韩的政府高层路线在国家大力促进风电发展那几年，确给企业带了实打实的利润。 A先生透露道，与其边走高端路线相配合的，是其 胆大 敢干 的性格特性。 作为华锐早期重要供货商，几乎和它对簿公堂的瑞典轴承巨头斯凯孚(SKF)公司，在与韩接触前，其实在风机行业并无所建树，此前其轴承主要用于传统行业，在韩找到SKF希望其供应风机轴承后，本来以往斯凯孚应用于新领域的产品均需重新开发，经历必要的试验检测流程后方可商业化，而韩却表示没有等待时间。他亲自给斯凯孚高层施加压力促其尽快交付，完工时间比行业平均费时缩短一半。仅2008年，斯凯孚即为华锐供应1500套轴承，2009年超过3000套。 或许是有了高层路线的辅佐，承包项目后，其 不计代价 的性格使得华锐风电前几年利润猛增。 2007年，中国政府决定启动首个海上风电示范项目，外资风机原本是上上之选。而这样的项目对于国内风电企业而言几乎不能完成，因为海上项目对风机可靠性要求极高，一旦出问题，后果不堪设想。但让人意想不到的是，该项目最终却落入华锐风电囊中。 华锐在2010年首批100万千瓦海上风电特许权招标项目上中标60%，成为当之无愧的大赢家。另一面则是高压催生下斯凯孚提供的轴承被证明设计存在缺陷，这一质量事件使其行业声誉大大受损。 2010年前，在风电发展的政策指引下，韩的政府高层路线给华锐风电带来了同行无法企及的利润，原本认为攀住了政府路线这棵最稳固大树的他，2011年却由此衰败。 2011 年，中国风电行业经历两场大事故，由于风力发电设备电压不稳造成脱网，并引发人员伤亡，事故让国家能源局对风电设备并网有了更严格监管，并收紧对于风力发电项目的审批。另一方面，经过数年飞速发展，国内风电市场也已趋于饱和，风电市场发展政策的支持力度似乎远没有预期般乐观。2011年之后，包括风电在内的多种新能源投资皆陷入行业低谷。 2007年之后的风电投资热潮因政策和市场多方博弈出现 弃风 现象。 显然，依靠高层政府政策路线的韩及其领导的华锐风电，立即面临严峻考验。 2013年5月末，A先生叹息道， 如果仅仅如此，华锐风电也不至于落得如今局面，在韩发展其政府路线时，其对上下游供货商的态度却是另一番光景。其认为在中国做市场，最重要是搞定政府资源，只要把自己做大做强，供货商等客户会像苍蝇盯着蛋一样，会到处求企业合作，自动送上门，而自己则掌握各种主动权，但其忽略了对上游供应链的控制。 所以在华锐风电与政府高层关系日渐亲密的同时，其与许多上下游客户间频生睚眦，许多供货商都对其故意拖压货款、刻意压价等行为颇为不满。 2011年，国家有关风电政策立转，而其与供应商关系亦令华锐风电雪上加霜。当年3月，华锐风电拒收美国超导依照订单合同准备的部分风机电气部件。随后，美国超导向北京仲裁委员会提出仲裁申请，要求华锐风电支付未付货款及违约损失。9月，双方矛盾升级，美国超导就知识产权及软件源代码起诉公司。 此前，美国超导一直都在核心技术方面帮助华锐风电发展，而后公司则被告雇佣超导前员工盗取技术。 华锐风电此举不但得罪合作伙伴，还让公司名誉一败涂地。有传闻称正因为如此，不但使华锐与超导方面合作的数个大项目因此叫停，巴西、欧盟的公司也都避开和华锐合作。 显然，因为公司与所有供应商的尴尬关系，其最初认为只要拿钱就能买到的东西，而且简单认为只要华锐风电发展了，供应链上就有更大发言权。然而事实却是随着市场分散，供应商对华锐的依赖性逐渐降低。这样的失误加之2010年，韩对市场形势的错误预估导致高库存、高应付账款，使2011年之后的华锐风电陨落成为必然。 90元发行价背后的狂热推手 2011年，对于华锐风电而言颇具戏剧性，以两市最高价IPO，在各种不利环境影响下，业绩却一落千丈。 扛过去也许能到春天。 A先生也选择在此前后离开韩的团队， 韩还单纯地以为有关政策叫停是短暂的。但上市企业不但要维系基本面，更要学会资本市场的逻辑。 正如许多利用虚增利润造假财务的上市公司一样，其最初目的或许并非想造假，而是当企业出现问题，其希望渡过难关，预期中的美好局面便会到来，到时弥补造假的窟窿，但现实往往等不到美好局面到来，便因窟窿越来越大而失控。 5月30日，深圳一位资深保荐人代表向本报记者解读公司虚增利润时坦言。 无论如何，从90元发行价的疯狂，到如今仅剩5元左右的股价，恐怕每个人都对此产生疑问，发行之初，难道几乎马上到来的行业逆转就没人警示?就算没有之后的行业遇冷，以华锐风电当时的态势，即使 盛极 ，但90元/股的发行价格也的确远超过预期。 更令专业人士尴尬的是，本报记者查阅分析其招股价格和专业询价研报发现，对其风险提示多集中在风机质量问题，而对斯时正待转变的政策风险只字不提。 要知道对于此类依靠政策投资导向的行业，政策才是最大风险。 上述深圳资深保代人士坦言，同样事件也曾发生在高铁投资行业。抛开政策风险不谈，斯时谁是让华锐风电发行价推高至90元的罪魁呢? 2010年12月27日，由安信证券承销的华锐风电在北京拉开路演序幕。随后头顶 风电龙头 光环的华锐风电颇受机构热捧。京沪深三地路演后，超过60家机构给出报价，保荐人安信证券公告的机构初步询价区间高至80元至90元。 获配结果的公告显示，拉高华锐风电发行价的最大功臣是券商自营部门。有关数据显示，60家有效报价机构中，共有24家证券公司，平均报价90.44元，14家基金公司平均报价80.33元。 将发行价推至最高点的是长盛基金，长盛旗下4只基金报价均高于90元。长盛积极配置债券、长盛中信全债指数增强债券、全国社保基金405组合均给出96.5元的高价，全国社保基金603组合报价90元。 事实上，长盛基金风电研究员杨培龙给出的询价范围则为73.3元-87.9元。 中介机构罪与罚 华锐风电被立案后，市场目光聚焦在其IPO中介安信证券、利安达会计师事务所和北京环球律师事务所身上。数据显示，身兼保荐人、主承销商的安信证券，和另一家主承销商中德证券及副主承销商、分销商瓜分了1.28亿元承销保荐费，审计费和律师费则分别为100万元和50万元。 作为自万福生科(300268.SZ)造假上市案后引发全民热议的事件，许多市场人士揣测，该事件或将让安信证券 责无旁贷 。 这次立案事件并不涉及安信证券。 5月30日，一位接近监管层的知情人士向本报记者透露， 该事件与万福生科有本质区别，目前并不涉及造假上市的问题。 上述知情人士表示，华锐风电2011年财务问题与上市前无关，虽然根据有关规定，安信证券目前还在对华锐风电进行持续督导。 企业上市前，保荐机构要去查企业财务的原始票据，但在督导期内，保荐机构的职责则主要查看审计报告。 上述深圳某资深保代解释道。 据证券发行上市保荐业务管理办法明确规定：保荐机构应当针对发行人的具体情况，确定证券发行上市后持续督导的内容，督导发行人履行有关上市公司规范运作、信守承诺和信息披露等义务，审阅信息披露文件及向证监会、证券交易所提交的其他文件，并承担下列工作：(一)督导发行人有效执行并完善防止控股股东、实际控制人、其他关联方违规占用发行人资源的制度;(二)督导发行人有效执行并完善防止其董事、监事、高级管理人员利用职务之便损害发行人利益的内控制度;(三)督导发行人有效执行并完善保障关联交易公允性和合规性的制度，并对关联交易发表意见;(四)持续关注发行人募集资金的专户存储、投资项目的实施等承诺事项;(五)持续关注发行人为他人提供担保等事项，并发表意见;(六)证监会、证券交易所规定及保荐协议约定的其他工作。 就目前的调查结果看，暂时并未涉及安信证券有何违规之处。 上述接近监管层的知情人士透露。 或许，对于华锐风电自曝 家丑 之因另有说法。 在华锐风电内部，由于韩刚愎自用和独断专行，使其他投资人