（区域经济学专业论文）我国经济转制过程中的金融风险及其防范的研究.pdf

内容提要 随着我国改革开放的不断深入，经济体制逐步向市场经济转 轨，金融在国民经济运行中已处于举足轻重的地位。作为市场经 济体制内在属性的金融风险，件着社会经济的日趋货币化和信用 化，在同步加大。多年来积聚起来的风险正逐步暴露出来，尚未 平复的东南亚货币危机的波荡也反映出我国金融体系乃至整个 经济体系中的诸多矛盾和问题。金融隐患不仅制约金融业的健康 发展，而且有可能危及经济发展和社会稳定。党的十五大明确指 出： “要加强对金融机构和金融市场包括证券市场的监管，规范 和维护金融秩序，有效防范和化解金融风险”。江泽民总书记最 近又着重指出：要把防范和化解金融风险作为当前一项迫切任 务。无疑，睫薹垒墼风险成为亟待解决的重大经济问题之一。 关键词：金融风险防箍哿；：蠢 江泽民在中国共产党十五届三中全会上的报告 一一 s y n o p s i s s t u d y o nf i n a n c i a lr i s ko fc h i n ai nt h ep r o c e s s o f e c o n o m i cs y s t e mt r a n s f o r m a t i o na n ds u g g e s t i o nf o rp r e v e n t i v e m e a s u r e s w i t hf t l l t h e r r e f o r m i n ga n do p e n i n gu po fo u rc o u n l l y ，a n d g r a d u a l l yt r a n s f o r m i n g f r o m p l a n n i n gs y s t e m t om a r k e t s y s t e m ， f i n a n c i a li n d u s t r yh a st a k e nap i v o t a lp o s i t i o ni nn a t i o n a lc o u n t r y m o n e t a r i s ma n dc r e d i t i s ma r en o w p r e v a i l i n gd a yb yd a yi ns o c i a l e c o n o m ya tt h e s a m et i m e ，f i n a n c i a lr i s k , t h ei n t r i n s i cn a t u r eo f m a r k e te c o n o m i c s y s t e m , i sg r a d u a l l ya c c r u e i n g f i n a n c i a l c r i s e s w h i c hh a v ea c c u m u l a t e df o raf e wy e a r s a r e b e i n g e x p o s e dt ou s f r o mt h i s ，w ec a nf e n dt h e r ea r ev a r i o u sk i n d so f r o u b l ea n dp r o b l e m si no u rf i n a n c i a l s y s t e m ，u pt o t h ew h o l e e c o n o m i cs y s t e m h i d d e n 仃o u b l ei nf m a n c i a ls t r u c t u r en o t o n t yc u r t a i l s t h e h e a l t h yd e v e l o p m e n to ff m a n c i a li n d u s t r y ，b u ta l s o e n d a n g e r st h e d e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m ya n dt h es t a b i l i t yo fs o c i e t y t h e 15 t hc o n l b r e n c eo fc h i n e s e c o m m u n i s tp a r t yh a sc c l e a r l yp o i n t e d o u t ：”w em u s ts t r e n g h e nt h e s u p e r v i s i o no ff i n a n c i a li n s t i t u t e sa n d f m a n c i a lm a r k e t si n c l u d i n gs e c u r i t ym a r k e t ；m u s ts t a n d a r d i z ea n d m a i n t a i nf i n a n c i a l r u l e s ；m u s te f f e c t i v e l y p r e v e n ta n de l i m i n a t e f m a n c i a lr i s k ”w i t h o u t d o u b l e ，p r e v e n t i n g f i n a n c i a lr i s kh a sb e e no fa m a j o r e c o n o m i c p r o b l e m t h a ti si m p e n d i n gt os o l v e 一n i 导 金融在我国国民经济运行中已处于举足轻重的地位。金融风 险伴着社会经济日趋货币化和信用化，在同步加大。多年来积聚 的风险正逐步暴露出来，也反映出我国金融体系乃至整个经济体 系中的诸多矛盾和问题。金融隐患不仅制约金融业的健康发展， 而且有可能危及经济发展和社会稳定。防范和化解金融风险成为 亟待解决的重大经济问题之一。本文运用经济、金融方面的理 论，阐述了金融风险的基本概念及其分类，剖析了当前我国金融 面临的主要风险，提出了防范和化解金融风险的措施。为促进我 国金融业健康发展提供了一定的理论参考。 一、金融风险的基本概念及其分类 ( 一) 金融风险的内涵 所谓金融风险是指因经济原因或金融本身制度缺陷、运行紊 乱等原因导致的金融领域一系列矛盾激化。对整个金融体系稳定 造成的破坏性威胁。可以从宏观和微观两个层次来考察金融风 险。从宏观层面看，金融机构大面积支付困难；金融机构连锁破 产倒闭；外资流入减少，停止和大量倒流；暴发恶性通货膨胀， 货币大幅度贬值；外汇储备急剧减少，对内外债偿付能力严重不 足，发生内外债偿还债危机；汇率剧烈振荡、波动失控：股市过 度脱离实质经济运行所形成的金融泡沫的破裂，股票市值暴跌： 本国银行信用危机，居民储蓄和企业存款大量向外国金融机构转 移：在自由兑换条件下，本国法定货币被强烈排斥，进而竞相保 存、持有和使用外币等，均属于宏观金融风险。从微观层面看， 金融企业经营不善，业内经营风险控制不力，如汇率波动造成巨 额损失、资产质量低下、银行信用等级不断下降，导致存款人挤 兑、亏损破产等；金融企业大肆进行金融投机，发生巨额亏损， 导致破产倒闭；从事洗钱等非法活动被揭露查处造成停, 2 k 4 l i 闭 等，微观层面的个别或局部的金融风险控制不力，波及范围迅速 扩张，则可能演进成中观层面和宏观层面金融风险，因为在现代 金融制度下，居民、企业、银行政府备主体之间，特别是企业与 企业、银行与银行之间，存在着纵横交错的债权债务链条，这些 债务链条从另外一个角度看就是传递或扩散金融风险的通道，往 往一个债务人支付危机在特定情况下诱发连锁反应。 ( 二) 金融风险的分类 从金融风险生产的原因看，一般可分为宏观层面的金融风险 和微观层面的金融风险两种。 宏观层面的金融风险可以分为调控偏差型和制度缺陷型两 类。调控偏差金融风险是由于宏观调控部门，尤其是金融调控当 局在进行经济、金融调控动作过程中因调控目标、调控时机、调 控力度以及调控手段等选择偏差造成的金融风险。如墨西哥金融 危机就是因不在适宜的时机( 政局动荡，外国投资者信心减弱， 经济严重依赖进口贸易连年逆差，外资流入，中短期投机性资金 比重过高等情况下) 宣布比索贬值引发的。制度缺陷型金融风险 则是由于宏观调控部门，特别是金融调控当局对经济、金融制度 建设、安排的缺陷导致的金融风险。如日本金融危机的产生，一 是政府任由股票、房地产等资产价格飞涨，没有安排相应的约束 制度，以至于经济泡沫不断膨胀；二是金融监管当局对金融机构 大量资金进入房地产领域对泡沫经济推波助澜，没有建立有效监 管和控制制度。又如，一国外债结构币种搭配不舍理或缺乏及时 调整机制，造成对外偿债负担加重的风险等。 微观层面的金融风险。对于一家金融机构而言，它所面临的 风险是多重的，具体可以划分为以下六大类。 1 、资产风险：从某种意义来说，资产风险是金融机构的根 本性风险，这是由于金融机构( 如银行) 运行资金，如对客户进 行贷款，借款人不能按期归还贷款人贷款本息，如贷款逾期、发 生呆滞、呆帐等所形成的风险。与资产风险相关联的还有抵押风 险和第三方信用风险，前者是指对贷款抵押品进行处置、需要变 现时其价值降低所形成的风险，后者是指对债务进行担保的第三 方信用的不确定性。 2 、市场风险( 利率风险) ：这是一种由于市场价格变化( 利 率变化) 引起金融机构持有的资产价格变动或银行及其他金融机 构协定利率跟不上市场利率变化而带来的风险。在此值得一提的 是金融衍生产品交易风险，这是指金融机构从事其货、期权等金 融衍生工具交易时对市场行情错误预计而发生损失的风险，这种 风险如果不能很好地控制，对于金融机构而言往往是致命的风 险。 3 、汇率风险：也称外汇风险，这是由于汇率变动而出现的 风险。主要包括：一是买卖风险，即外汇买卖后所持头寸( 多头 或空头) 在汇率升降时出现损失的可能性。对于外汇银行来说， 这是主要的风险。二是交易结算风险，即以外币约定交易时所发 生的风险。三是汇价风险，即会计处理中某些项目需要在本币和 外币之闻换算时因所用的汇率不同而承受的风险，主要是交易发 生日汇率同财务决算日汇率之间的差异，会造成现金债权债务及 其损益和分配上利益不确定性。这种风险通常包含了上述两种风 险；但范围更广些。 4 、流动性风险：是指存款人按照正当理由要求提款时银行 或其他金融机构不能支付的风险。一是现金支付能力不足，不能 保证存款者提现需求；二是银行不能满足企业、单位等存款者转 帐支付需求。严重的流动性风险会触发银行信用风险，即使在盈 利前景的银行一旦发生支付困难，不了解内情的存款人往往其看 做银行经营不善的标志而发生的挤兑，造成银行破产，甚至于发 生连锁反应，危及整个银行体系的安全。 5 、系统风险：总的来说是金融系统如银行系统内部软硬件 发生错误、损坏而危害金融机构经营管理的风险。如火灾、地震、 雷电等自然灾害、软硬错误、电脑病毒侵袭或不正当使用对银行 电子清算系统、管理信息系统等造成的破坏，如数据丢失、被盗 用、更改、自动存取款机无法工作等。 6 、管理风险：所谓管理风险是指金融机构管理层在管理程 序、管理机制或管理环节中出现纰漏对金融机构带来的风险，如 内部稽核监管制度，力度不到位或疏于执行以及银行经营管理人 员风险意识淡薄、不遵循谨慎经营则造成的风险损失。 ( 三) 全球性金融危机的类别 1 、联系型：即发生该种类型的国家一般都以汇率作为货币 政策的中介目标，中央银行确定本国货币同另一个较强货币的汇 率水平，并通过货币政策操作，盯住这一汇率水平，以此实现稳 定币值、促进经济增长的最终目标。 2 、建设型( 又称泡沫型) ：是指某国或某地区在经济高速 增长时间，向房地业和港口、道路、桥梁、机场等大型基础设施 投入过量的建设资金而引发经济过热的金融风险。 3 、休克型：因国家发生政治性内乱、政府非常规更替，根 本性体制快速转轨及过激经济政策频繁等因素引发。基本特征是 储蓄率极低，通货膨胀惊人、企业尤其是工业企业坏帐冲击银行 正常赢利，激进的金融改革欲速而不达。这种金融危机的型当属 东欧、尤其是俄罗斯。 4 、腐败型：大多发生在经济长期落后和封建意识浓厚的地 区和国家，如中美洲地区、非洲中部和中财半岛等。由于长年战 乱、独裁统治军人执政，国民经济健康体系基本被摧毁，民不聊 生而无个人信用，财政靠外来经援，金融要债务输血，银行完全 是政府的从属机构，信贷基本无法可依而中饱私囊成风，甚至可 以在短期内导致骨干银行的倒团，并使国际金融界的救援努力化 南鸟亳， 5 、开放型：即发展中国家在经历一段经济增长奇迹后，其 政策决定着自我感觉过度良好，提出了和自身实力不符的追赶目 标，关税减让和服务业开放步伐过快，又未能根据国际市场的斯 变化及时调整贸易策略，从而因经常性国际收支赤字严重而导致 金融发生深刻危机。墨西哥、马来西亚、韩国等有关事例比比皆 是。 二、当前我国金融业面临的主要风险 从中国宣布改革开放到现在，中国的金融发展都是比较顺利 的。目前全国金融体系的运行基本上是健康的，没有出现全球性 5 种金融危机类型中任何一种的全局性的显著特征，这和中国是 个大国必须依靠国际市场的多元化来实现外贸平衡、经常性和强 有力的宏观调控、中国金融开放的谨慎性和渐进性、综合经济实 力的总体增长等几个基本条件是密切相关的。但这并不是中国金 融监管、风险防范工作持续乐观的理由。在我国经济转轨、金融 改革不断深化的过程中，中国金融领域也面临新的问题和风险。 从当前我国经济、金融背景条件看，我国当前金融业务面临主要 风险来自：国有商业银行不良债权越积越多，长期得不到妥善解 决，不少非银行金融，特别是一些大的信托投资公司亏损严重， 一些地方或部门乱批金融机构、乱筹资金或乱提高利率的现象又 卷土重来，严重扰乱金融秩序，给社会稳定带来极大的隐患；一 些银行及上市公司在股市上违规操作，造成股市大起大落，5 年 累积起来的住宅风险坏帐形成的潜在危机。凡此种种，表明我国 面临的风险是严竣的。从国际上看，金融工具创新与金融自由化 所带来的金融风险也在加深，中国面临金融股市市场对外开放的 压力越来越大，国际金融危机对我国的冲击也在迫近，因此，我 们不仅密切关注国内的金融风险，且要时时刻警惕免受国际金融 风险的冲击。不及时清理和防范，则并不能排除下世纪初中国成 为全球金融危机又一新领土的可能性。 ( 一) 国有商业银行面临的主要风险 1 、国有商业银行资本金不足，是当前金融运行中的一个突 出问题 根据有关数据测算，国有商业银行的资本充足率19 9 5 年底 是6 3 2 ，去年六月底降低到5 5 9 ，中国工商银行、申工农业 银行、中国银行、中国建设银行分别为7 8 9 、5 8 4 、6 1 5 、 3 7 7 、，均远远低于巴塞尔协议及我国商业银行法规定的 8 的标准。资本充足比率是衡量银行资本安全的重要指标，资 本充足比率过低，意味着我国国有商业银行在经营中面临着巨大 的风险。 2 、金融机构信贷资产质量下降，经营风险增加 金融资产质量差主要表现为：呆滞贷款占较大比重，企业欠 息日趋严重，企业把破产的风险转移给银行，信贷资产风险加 大。 ( 1 ) 国有企业负债水平高，债务沉重，付息压力增加。目前 国有企业的资产负债率水平均达到8 0 以上，其中有相当部分企 业负债率在10 0 0 o ，处于资不抵债的边缘。 在企业负债中，有7 0 来自银行贷款。5 0 年代国有企业的自有资金一般在7o 以上， 银行只提供3 0 的季节性、i 临时，胜贷款；1 9 8 3 年实行银行统管流 动资金时，企业自有流动资金尚有5 5 ，银行贷款占4 5 左右。 从19 83 年至l9 9 3 年的1o 年间，企业的生产扩大了几倍或十几 倍，但国有企业的自有流动资金不仅没有增加，反面经过几次冲 销减少。到1 9 9 3 年6 月末，企业财务制度改革前国有工业企业 的自有流动资金自剩下7 6 ，企业扩大再生产的资金几乎全部依 靠银行贷款。据统计，企业负债中有近3 0 是不良债务。许多企 业缺少起码的承担财产责任和清偿债务的能力。过重的还本付息 中国城市金融9 8 年7 期 中国城市金融* 9 7 年5 期 压力、过低的有限责任能力给银行信贷资金的运作带来了风险。 ( 2 ) 国有商业银行信贷资产质量下降，资金周转慢。第一， 短期信贷资金被大量长期占用，逾期贷款比例一直居高不下。国 有企业资本金不足，本应由国家财政投入资金解决，但由于财政 无力注资，致使企业过度依赖银行贷款。而国有商业银行又是国 有企业的主要信贷资金供给者，流动资金贷款7 0 以上投向国有 企业。其结果，国有商业银行很大一部分流动资金贷款有借无 还，被当作铺底的资本金长期占用，成为难以按时9 - j f f 的逾期贷 款，严重影响信贷资金的循环和回流。第二，银行经营风险加大， 经营管理陷入两难困境。企业过度负债使企业承担市场风险的能 力f 降，在这种情况下，银行要强调信贷资产风险管理，便会因 为大多数企业不符合贷款条件而造成资金闲置、浪费；如果银行 强调资金使用效益，增大信贷投放，又将使银行信贷资产处于高 风险- t q ，有相当一部分可能收不回来。第三，部分地区和企业 逃废银行债务，银行信贷资产大量流失，国有企业摆脱困境的根 本出路在于改革、转换生产机制。但在企业过度负债和缺少新增 资本金来源的情况下，部分地区和企业把逃废银行债务视为摆脱 困境、轻装上阵的捷径。致使银行信贷资产大量流失，经营环境 更加恶化。 ( 3 ) 国有商业银行不良贷款比率上升。根据上半年的统计， 国有商业银行不良贷款率高达2 4 7 1 ，g - , 4 ，呆滞和呆帐贷款比 率达9 9 9 ，而呆滞贷款中6 0 左右是呆帐，如此估算，实际呆 帐率在6 以上，即呆帐贷款的数量与银行资本金数量大体相等。 这意味着我国的国有商业银行面临着巨大的经营风险。 3 、国有商业银行资产结构单一，流动性较差 目前国有商业银行的资金运用还主要以传统的贷款业务为 主，贷款占其资金运用的8 0 以上。由于证券市场、贴现业务以 及其他中间业务没有得到相应发展，使银行的效益主要表现为贷 款效益上。在效益普遍不佳的条件下，银行贷款的效益不可能 好。单一的资产结构，使银行在经营上面临着流动性较差的风 险。 4 、银行信贷资产严重财政化，承担了部分财政职能 国有企业过度负债带来的问题，从一定意义上说应由国家财 政来解决，因为国家是国有企业的所有者，但在国有企业陷入严 重困境的同时，国家财政也面临着种种困难：首先，国家财政收 入占国民收入的比重连年下滑， 19 7 8 年财政收入占国内生产总 值比重为3 1 2 ，】9 9 5 年下降为10 7 ，是世界上这一比重最低 的国家之一；其次，财政赤字居高不下，特别是近两年我国财政 赤字连续超过6 0 0 亿元， 如果不加上债务收入，1 9 9 5 年财政赤 字高达2 1 6 0 亿元；第三中央财政收入占整个财政收入的比重不 断下降，中央政府的宏观调控能力1 1 1 益下季，财政政策功能相应 弱化；第四，国家财力不断下滑，被迫扩大债务规模，致使国债 规模急* , l k 大。1 9 9 4 年国家债务收入占中央财政收入的4 0 7 ， 19 9 5 年这一比重达5 2 7 ，即中央财政支出中有一半要靠借债 来维持。在这种情况下，国家财政不仅无力解决国有企业过度 负债和严重的亏损问题，自身还留下许多硬性的支出“缺口”， 形成“隐性赤字”，倒逼银行供应资金，结果使国有企业和国家 财政的困难都转到了国有银行身上，致使银行信贷资金严重财政 化。 ( 1 ) 银行政策性负担日益加重，给银行经营带来困难。国有 企业面j 盏的重重困难，在财政无力负担的情况下，便过度依赖国 有银行。仅以工商银行为例，近三年来，据不完全统计，工商银 行共给兵器、森工、煤炭等困难行业发放特定贷款和专项贷款2 3 0 亿元，为困难企业发放职工基本生活费贷款5 0 多亿元，给部分 困难企业停免利息的贷款本金7 7 0 多亿元。这些贷款大部分属 于或将要变成呆滞或呆帐贷款，不但收不到利息，而且本金也难 以收回。 ( 2 ) 银行承担了部分治理通货膨胀的社会成本，保值贴息大 量增加。开办保值储蓄是对付通货膨胀的一种手续。这一手段在 治理通货膨胀申发挥了积极有效的作用。但由于保值储蓄的利率 太高，存贷款率倒挂，银行开办的时间越长。以工商银行为例， 中国金融9 6 年6 期2 4 页 19 9 4 年和1 9 95 年，工商银行承担保值贴息13 0 亿元，1 9 9 6 年预 计8 0 亿元。为居民储蓄存款保值贴息，这是政府治理通货膨胀 的社会成本，理应由财政支付，由于财政困难，只好由国有银行 背起来。 ( 二) 非银行金融机构面临的主要风险 改革以来，我国非银行金融机构不断发展和壮大，近几年， 我国非银行金融机构加速扩张之势，非银行金融机构的资金来源 占全部金融机构资金来源的1 3 强，非银行金融机构各项贷款在 全部金融机构贷款总额中所占的比重呈加速上升趋势，1 9 9 4 年 比19 93 年上升3 5 2 个百分点，1 9 9 5 年比1 9 9 4 年上升3 8 6 个 百分点。 非银行金融机构信贷的扩张具有双重效应，从积极方面看， 它打破了以往的国家银行一统天下的局面。在金融领域引进了竞 争的机制，对于促进非国有经济发展、深化投融资本改革、提高 资金配套效益起到了积极作用，但是由于它是体制转轨的背景下 发生的，在法制不健全和中央银行监管弱化的情况下发生的，其 风险也逐步积累和出现。 1 、资金流向高风险领域 非银行金融机构的资金运用主要受到利益动机的驱使，对基 础产业和生产领域投入资金比重过小，而相当部分资金流向房地 产市场、股票市场和斯货市场等非基础产业和高风险领域。同 时，业务违规问题也时有发生。尽管中央银行对非银行金融机构 的业务范围及每一项具体业务都有明文规定，但各类机构明知故 犯和钻政策空子的现象时有发生。 2 、非银行金融机构违规经营形成了潜在的金融风险。 非银行金融机构在规定的业务和资金来源范围内从事经 营，已远不能满足自我生存和发展的需要，面对激烈的竞争，一 些机构逮规经营，应付日常周转和扩张的需要。这部分非规范资 金以前主要是采取“同业拆借”方式。整顿金融秩序后，国家银 行违章拆借现象得到了有效遏制，但自l9 9 4 年以来一些非银行 金融机构为获得资金，利用各种方式( 如证券回购) 从银行拆入 资金。回购市场成为非银行金融机构筹集资金的主要渠道。 3 、备付率严重不足，资产质量低下问题突出。 据中国人民银行对部分省市城市信用社的调查，其不良贷款 为2 1 6 ，农村信用社不良贷款的严重程度则超过城市信用社， 现在国有商业银行的平均资本充足率不到7 ，非银行金融机构资 本金同样不足， 19 9 5 年末全国投资公司帐面资本充足率约为 6 ，证券公司的资本充足率比信托投资公司更低，大量的不良贷 款，也使非银行金融机构的财务状况下降，城乡信用社已经出现 了较大面积的亏损，少数信用社出现了支付困难和资不抵债的情 况。 ( 三) 证券市场面临的主要风险 1 、源于体制和改革的风险 中国证券市场是在传统计划经济体制继续发生作用，在市场 经济逐步成长的背景中发展起来的。由于新旧体制的更替，不可 能无摩擦地进行，因而经济生活申常常- j - 自g 因无所适从或相互矛 盾的规则同时在发挥作用而出现极大的不确性，使风险因素更多 一个根源。 以股票市场为例。与西方国家不同，中国的股票市场最初是 作为一种颇具争议的试验品出现在金融体系的缝隙之中的。由于 是试验，有关当局一直未对这个市场在我们经济体系中的地位给 予明确认定，因而它一直带有浓厚的非正规市场的色彩。应当 说，中国的股票市场上短期炒作盛行，与股票市场长期朱得定 位，从而很难使投资者形成稳定预期很大的关系。去年“十五大” 前后，情况突 至许多事关国 任也部分地加 升降，也不免 股票市场来说 以上状况 然发生剧变：股票市场一下子受到朝野的 民经济大局的事情，例如为国企改革筹集 于其身。股票市场的地位提高固然可喜， 青睐，甚 资金的重 但陡然的 令人心中惴惴。对于如此柔弱且尚处于整顿之中的 ，担负如此重任，委实过于沉重。 使中国证券市场产生了一种独具特色的风险，即 “体制风险”。这种风险是由转轨时期经济体制的不确定性所引 发的。中国证券市场不确定性的最明显表现就是，尽管国家债券 已经在我国的经济生活中存在了近2 0 年，正规的股票市场也已 经运行了6 年，企业债券也有了近3 0 0 0 亿的规模，但迄今为止， 规范这个市场发展的根本大法证券法还未出台，这个日 趋复杂的市场至今还是靠几个由不同管理部门制度，且是不尽协 调的“条例”和“规定”在规范。缺少法制环境使得市场的运作 处于无法可依的状态。 2 、融资分配产生的风险。 中国证券市场的特殊风险，还源自上市公司的质量不高，而 且有每况愈下之势。对上海、深圳两个交易所1 9 9 4 年上市的1 7 8 家公司3 来年的财务状况的研究表明，19 9 4 1 9 9 7 年问，这 些上市公司的每股收益率和每股净资产的走势，基本上都划出了 一条抛物线，即公司上市的第一年，经济效益均有所提高，但从 第二年开始，则逐年下滑，到19 9 7 年中期报告公布，这些公司 的上述两个指标均下降了7 0 左右。 造成这种状况当然有多方面的因素，但上市公司的筛选机制 的不合理，以及公司上市的目的过于偏重在“圈钱”上，显然是 主要原因。在股票市场的需求方已经高度市场化的条件下，我国 股票的供应却还仍然保留着高度计划控制的特点，致使股票的供 求机制严重不对称。我们现在仍然对股票上市实行“配额，控制。 我国传统计划经济几十年的经验已经深刻地教育我们：当政府对 一种产品实行“配额”管理时， “配额”自身就会成为一种有价 中国证券报9 8 年4 月2 0 日 的交易产品，进而追求配额”就会成为目的的本身。当“配额” 因素混入交易过程时，整个市场活动就会扭曲，资源配置就不可 能有效率。我国的股票上市规模，如同传统体制下物资、资金等 等一样，是被层层分解到政策部门和行政区域手中的。 3 、股权结构不合理，市场流通规模小形成投机隐患 股票市场的重要功能是促进产权流动，优化资源配置。这一 功能是通过股票在公开市场上的公开交易实现的。然而，我国上 市企业的股权至今还被人为分割为国家股、法人股、社会公众股 和内部职工等一系列权益产东相等的部分( 更不论还有大量的定 向募集公司的股份) ，而且占上市公司股份7 0 以上的部分不能 上市流通。这使公开的股票市场基本上不能发挥资源配置的功 能，而且给股票投资者造成强大的潜在压力。 4 、非正规交易市场形成潜在风险 中国证券市场的又一来源，存在于遍及全国的非正规证券交 易市场之中。据统计，目前我国共有地方性证券交易中心2 5 家， 而县以上的产权交易中心、产权交易市场、产权交易所，以及隶 属于各地国有资产管理部门的产权交易等竞高达2 0 0 0 余家，据 粗略估计，这些市场上流动的资金大约可以千亿计。而规麒如此 之大的市场交易活动，却基本上都不在现行体制的监管之下。 ( 四) 房地产金融风险日益显现 我国金融业面临的风险，已经开始发生了带有经济色彩的资 产风险。在我国金融机构的不良贷款中，有相当一部分由于金融 机构直接或间接地投向房地产造成的。这是我国金融业在新的历 史条件下碰到的新问题。在改革开放的过程，一方面，金融业务 在不断开拓，金融市场在逐步发展；另一方面，经验不足，监管 力度不强，混业经营十分普遍，金融机构的行为很不规范，使其 在涉足新的领域时很容易产生新的风险。由于这类风险主要是以 短期信贷资金投向长期资本市场所致，一旦实行紧缩的货币政 策，其持有资产价格下跌导致的金融风险就很快暴露出来。 从理论上讲在经济发展中，金融通过利率机制将社会资本不 断吸引到富有生命力即社会边际生产率较高的生产之中，金融资 本与产业资本的融合或混合成为现代经济的本质特征。房地产业 要实现产业现代化，就必须与金融联姻，借助金融杠杆把分散 的、游离于社会再生产之外的资本，转移到比较善于用它的开发 商手中，使资本流向最有用的地方。 金融在房地业务发展中具有的影响日益重要。房地产金融通 过启动，乘数和深化效应的连动作用，名副其实地成为房地业成 长的发动机。在美国，一般商业银行房地产贷款占贷款总额的 6 0 ，占资产总量的1 6 左右，在欧美：房地产投资的7 0 要通过 金融机构，住房信贷占全国信贷总额的比例大都接近4 0 ，其中 美国4 3 6 ，英国3 7 4 ，德国( 西) 和挪威3 6 。o ， 上述数据 在说明，金融在房地产业发展中起着重大作用。 中国金融统计午鉴9 7 年版第125 页 然而对中国房地产业的金融考察给出的总印象是：产业的货 币还处于初级发展阶段，产业的金融深化还谈不上，整个房地产 业融资还没有形成稳定、均衡、统一的渠道。一言以蔽之；房地 产金融体系基本没有建立起来。 而居民建房的消费性贷款较少，购房抵押贷款制度还远未形 成，商品房空置连年增加，导致大量的住宅金融坏帐， 形成一 种危害较广的潜在性金融危机，如何尽快盘活银行住宅金融呆 帐，是应亟须研究的问题。 ( 五) 国际金融风险正在向我国逼近 随着中国参加世界贸易组织和越来越深地置身于国际经济 之中，中国将面临越来越大的要求开放金融业务和金融市场的压 力。中国也将面临越来越大的金融风险。 在信息革命和金融自由化的推动下，国际金融日益进入全球 一体化的新时代，国际金融资本的规模急剧膨胀，流速迅速增 加。金融发展日益脱离实质经济的发展，国际金融体系统的不稳 定性大大增加，对于19 9 5 年的金融震荡我们仍记忆犹新。1 9 9 7 年东南亚又爆发了严重的金融危机。前一段我国香港的股市和港 币也遭到国际投机者的攻击。可以说，国际金融风潮正在向我国 逼近，正确认识国际金融发展趋势，对于可能出现的金融风险作 好充分；隹备，对于保证中国经济的可持续增长有着越来越大的现 实意义。 ( 1 ) 金融全球化。在当前，金融全球化已成为概括国际金融 发展趋势的最标准用语。金融全球化是指金融资本在全球范围内 追逐利润。在从事金融交易时，国家的概念已退居次要地位。世 界各国的金融市场日益为一人统一的大市场。 ( 2 ) 超巨型金融机构日益成为国际资本流动的主要支配者。 在新的科学技术条件下，按规模收益递减的规律在许多产业中已 经失效。为了降低成本提高竞争力，金融产业的集中程度和规模 越来越大。通过合并与兼并，超巨型金融机构不断涌现。8 0 年 代以来急剧发展起来的各种机构投资者，特别是各种超大型互惠 基金在9 0 年代传统的金融机构成为国际金融市场上活跃的投资 者。当今世界上大约有1 ，0 0 0 个重要基金。这些基金每年投资大 约5 0 0 0 亿美元。这些基金每天的交易量大约有7 8 0 亿美元，是 纽约证券交易所日交易量的8 倍。 ( 3 ) 衍生金融工具迅速发展。衍生金融工具的迅速发展和广 泛运用是9 0 年代国际金融又一显著特点。所谓衍生金融工具是 相对基本金融工具而言的。基本金融工具是指股票、债券等形式 金融资产。衍生金融工具则是指各种工具包括远期合同、其货合 同、期权合同、期货的期权合同、掉换合同等。据称目前金融市 场上的衍生金融产品多达上千种。衍生金融工具是投资者避险和 投机的工具及手段。 国际金融的全球化，超大型机构投资者成为资本流动的主导 力量及衍生金融工具的急剧发展造成了国际资本流动的短期化 和投机性的加剧。这种短期化和投机性国际金融体系，特别是国 际金融体系中金融实力弱小国家的稳定，造成了严重威胁。现代 技术，特别是电子计算机和现代通迅技术的发展，使国际资本流 动的实现达到令人瞠目的速度。在几秒钟之内，数十亿资金就可 以从地球的这一端流到另一端。超巨型避险基金对其资产组合的 小小调整，就可能在发展中国家掀起滔天巨浪。由于更大程度的 机构化和国际金融体系的结构和运行机制的变化，国际金融体系 的系统风险的性质和转移机制发生了变化：一个市场的崩溃或无 法偿还债务将迅速传到其他市场。不能清偿债务而导致整个系统 的崩溃已非危言耸听。 在9 0 年代，金融危机主要表现为大量资本跨国界和跨金融 市场的突然流出。这种资本流动的突然变化导致了有关国家特别 是发展中国家汇率、利息率和各种金融资产价格的居烈波动，从 而在整个经济中引起破产、混乱、恐慌和歇其底里。金融秩序的 混乱必然导致生产秩序的混乱。而为了重新建立金融秩序，实物 经济又往往不得不付出增长率下降、失业增加的沉重代价。为了 完成经济调整，有些国家陷入了长期萧条之中。 三、防范和化解金融风险的研究 ( 一) 改善我国的银行监管体系 i 对银行监管重要性的认识尚须提高。在巴塞尔核心原 则) ) 的简介申明确指出：“有效的银行监管是经济大环境的一个 关键组成部分它与有效的宏观经济政策结合在一起构成 了一个国家金融稳定的关键因素。虽然有效的银行监管成本很 高，但监管不力的成本则更高”。近1 0 多年实践证日月 我国宏 观经济能否持续、快速、健康运行在很大程度上取决于能否有效 执行正确的货币政策，而货币政策能否有效执行关键又在于能否 对金融，特别是对银行进行有效的监管。最近这一轮的宏观经济 “软着陆”之所以取得明显成效，在很大程度上是因为在开始抑 制通货膨胀采取适度从紧的财政货币政策的同时，大力加强了对 银行的监管力度，整顿了金融秩序。正是金融秩序的恢复正常才 为适度从紧的财政货币政策顺利扫行创造了前提条件，对此我们 深有体会。 2 、在金融监管上不同所有制商业银行应一视同仁。在核 心原则附录一中特别指出，从原则上讲，无论所有权状况如何， 所有银行都应遵守同样的业务和监管标准，也就是说，在金融监 管上对政府所有的商业银行和其他商业银行应一视同仁，实施同 样的监管。但也应看至4 政府所有的商业银行因具有一定的特殊 性，有时会给金融监管措施的落实带来相当的困难。具体到我国 现有的国有商业银行来说，它们都正处于逐步向真正的商业银行 转变的过渡阶段，它们不仅背着大量不良债权的沉重历史包袱， 而且现在仍还承担着一部分政策性贷款的任务，不仅资本不足， 负税重，而且实施的还是在信贷限额下的资产负债比例管理，有 时甚至受到较大行政干预，因而有些金融监管措施对其约束就不 那么有效。所以，如何创造条件，加快国有商业银行的改革步伐， 使它们能与其商业银行接受同样的监管便是一个值得认真对待 的问题。 3 、银行审慎监管的核心是最低资本充足率。核心原则 对银行进行有效监管制定了一系列监管措施，其首要措施就是对 银行规定了必须保持的最低资本充足率。即所有银行必须按照其 风险资产维持4 ( 一级资本) 和g 总资本( 一级和二级资本之 和) 的最低资本比率。我国经济因过去长期在计划经济体制下运 行，对资本金的重要性认识不足，概念模糊，以致国有企业和银 行资本金都不足。核心原则明确指出银行资本金之所以重要 是因为它具有如下作用：为银行提供了长期资金来源；能够承担 风险和吸收损失；为银行提供了业务发展的基础；增强股东对银 行经营管理既安全又稳健的信心。 4 、健全的银行内部控制体系是防范风险的关键。银行建立 内部控制系统的目的主要是为了使银行的经营管理能真正按稳 健方式运行，资产能得到保护，负债能得到控制。健全的银行内 部控制系统一般要求必须是一个具有职责分明的组织结构、健全 的会计制度和能坚持贯彻“双人原则”的体系，特别在当前国际 银行业务急剧发展和资金调拨瞬息万变的情况下，来自外部的金 融监管有时显得无法操作，因而在防范风险上银行的内部控制系 统就显得越发重要，当前很多银行发生风险，主要原因在于内部 控制系统失灵。这一教训值得认真吸取。 5 、建立存款保险制度已刻不容缓。存款保险制度通常是由 政府、或中央银行、或有关银行家协议会来建立的。目前，差不 多所有市场经济发达国家都建立了各种形式的存款保险制度，甚 至在不同的金融行业还建立了各自的存款保险机构，这对金融与 社会的稳定发挥了积极作用。 6 、适当加快国有银行商业化改革步伐，逐步建立中央、地 方两级金融监管体制。国有银行现存不良资产比重过高的一个重 要原因，是目前的几家国有独资商业银行过于庞大，对金融资源 的垄断程度过度，分支机构仍然是按行政区划层层设置。这一方 面造成这些银行运转不灵，效率低下。另一方面，这种按照行政 区划设置分支机构的状况，也难以避免当地政府干预银行贷款。 以1 9 9 3 年下半年国务院发布关于金融体制改革的决定为标 志的新一轮银行体制改革，迄今为止已经取得许多进展。但有两 大问题当时未明确，一个是上述国有大银行的体制问题，再一个 是地方政府在金融管理方面的定位，或者说是地方政府的金融权 限问题。当前，打破国有大银行按行政区划层层设置的体系，改 按经济区域和中心城市设置一级分行，并将业务领域逐渐收缩到 大中市场，已经成为多数方面的共识。国有大银行退出的服务空 间，将由陆续组建的城市合作银行和农村合作银行来填补。这无 疑将有助于加强国有独资商业银行的统一法人地位，优化金融资 源在全国范围的配置。接下去有必要探讨的问题是，是否需要建 立中央、地方两级金融管理体制? 我认为，为了明确地方政府在金融监管方面所应承担的职责 和权利，可以考虑将城乡合作银行和地方性非银行金融机构逐步 转为地方政府管理。国外中央银行一般也不管地方性小金融机 构。现在我们已成立几十家城市合作银行，很快将有上百家、甚 至上千家城乡合作银行，难以想象都由中央银行管能够管好。应 该研究建立地方性的存款保险制度，以替代地方性金融机构上缴 中央银行存款准备金，保障这些金融机构的兑付安全。这可能有 助于建立中央与地方分工配合的金融监管体系。防范局部金融风 险蔓延全国。地方政府要保一方金融平安，也有助于从根本上杜 绝乱设金融机构的现象。 我国银行现存不良资金比重过高和持续扩大的另一个重要 原因，是缺乏资本的补充机制。国有独资商业银行每年增加数千 亿元的贷款，不良资产成比例递增，但囿于中央财政的困难，资 本金的补充和呆怅准备佥的提取都难以提高。从长远来看，国有 银行必然也将走上股份制改造的道路。当前可以考虑对公众发行 一部分优先股，以增加国有银行的资本实力。 ( 二) 发展资本市场，改变风险结构 经过若干年的改革，到目前为止，至少在两个领域仍没有实 质的变化：一是国有企业的运行机制；二是金融体制和金融结 构。虽然我们建立了中央银行体制，我们也试图把银行的商业性 业务与政策性业务从机构上加以分立，虽然我们对整个金融体系 的运作采取了企业管理，以防范出现严重的金融体系风险出现的 温床。我认为，中国的金融结构过于古典，而这种过于古典的金 融结构又是建立在不完整和甚至是扭曲的信用体系基础上的。所 以，这不可避免也潜伏着一种累积性的金融风险。这种金融结构 在自然发生着累积性金融风险的同时，也严重地阻碍了金融资本 与产业资本的融合，滞缓并妨害了资本转化的速度和效率。中国 的金融结构似乎只有形式的变化，而无功能的改善。这与中国市 场经济的发展和现代化过程是不相适应的，因而无力担当下一个 世纪中国经济发展的推动器的角色。 要从根本上改善中国的金融结构，加快储蓄向投资的转化， 提高资本形成的效率，降低金融体系风险，使其真正发挥优化资 源配置，促进资本流动的功能，就必须发展和深化中国的资本市 场。发达的，有足够深度的资本市场，是改进中国金融结构的根 本出路。 由于我们的资本市场不很发达，金融风险结构较为单一，主 要表现为一种体制性的累积性风险。这种体制性的累积性风险有 三个基本特征：一是这种风险是由缺乏市场约束力的体制和经济 主体之间不完整的甚至是扭曲的信用关于造成的；二是这种风险 呈现出一种“累积性”，资产盈利能力低，不良资产逐年有增无 减：三是这种风险不是通过市场机制来逐步化解，而是经济运用 非市场手段强行化解。体制性的累积性风险对经济体系特别是对 金融体系的安全运转具有很大的破坏作用，对整个经济体系有极 大腐蚀作用。这种风险积累到一定程度后完全有可能演化成金融 体系风险。 为防止金融体系风险的出现，我认为应取的基本思路是：逐 步改善目前过于单一的金融风险结构，消除累积性风险生产的温 床。要达到这一目的，根本的途径只能是加快发展和不断深化中 国的资本市场，尤其是证券市场。 在现代经济社会，由于现代金融体系的介入，无论哪个国 家、哪种经济制度和它的哪个发展阶段，客观上都会存在着金融 风险。问题的关键在于国家之间、经济体系之间是否存在着金融 风险，而在于以下四个方面的差异，即风险度的差异、风险结构 的差异、风险源的差异和风险化解机制的差异。证券市场作为现 代金融体系的重要组成部分，存在风险是正常的、必然的。一般 来说，证券市场的风险不仅通常表现的是一种投资性风险( 投资 主体的投资风险) ，即非体系性风险( 不影响金融体系安全运 转) ，更为重要的是，这种投资性风险在正常情况下是一种非体 制性的、可以被市场逐步化解的风险，因而，不存在风险的累积 过程。发展和深化证券市场一个非常重要的目的，就是试图实现 风险主体和风险结构的转移，使体制性累积风险部分地变为非体 制性的市场风险。 我认为深化中国资本市场应从以下几个方面推进： l 、必须尽快建立完整的市场化的资本市场进行规则和准 则。 中国资本市场现行的运行规则和准则充满着计划经济的色 彩，与高度市场化的资本市场格格不入，因而使资本市场受到损 害。为此，必须对中国资本市场的运行规则和准则进行根本改 革，否则就不可有市场的深化。当务之急，而要进行根本改革的 运行规则和准则是股票发行的额度管理：选股和行政审批；股票 的市场进入标准和规则；交易主体资格确认的程序和规则；违规 违法行业的认定标志；监管的随意性和主观性；等等。 2 、必须扩大市场流通总救模，提高市场的内在价值 市场流通规模的扩大和内在质量的提高是市场深化的必经 之路。市场规模的扩大应注意保持适当的速率和频率。绝不能毫 无根据地不顾市场承受力地盲目扩张，更不能顾虑重重而停止不 前。 在市场规模扩张的同时，要对市场内在价值的提高给予特别 的关注。当前，要特别防止为争取股票发行额度而出现的“过度 包装”。 “过度包装”就是造假，是“垃圾股票的始作俑者， 对中国证券市场的健康发展具有极大破坏作用。 3 、必须逐步增加上市品种和数量，既要使现有市场品种如 股票( a 、b ) 债券( 国债和企业债) 、基金等更加丰富；又