市场阶段性升温后,下行风险积聚.doc

市场阶段性升温后，下行风险积聚摘要 4月钢材市场如预期出现阶段性升温，钢材价格和钢厂盈利水平显著改善。但是，4月中以后已现冲高回落的势头。多种因素预示，市场下行风险正在积聚，警惕铁矿石市场跳水和钢材需求回落的风险。如果铁矿石市场不出现大幅度下跌，钢材价格或将维持年初以来低位、窄幅反复震荡的态势。 国内钢铁产量增速持续放缓，粗钢表观消费量3% 2014年3月，国内粗钢产量7025万吨，同比增长2.2%；1-3月粗钢产量20270万吨，同比增长2.4%；生铁产量6155万吨，同比下降0.9%；1-3月生铁产量17970万吨，同比增长0.1%； 钢材产量9507万吨，同比增长5%；1-3月钢材产量26141万吨，同比增长5.3%。3月日均粗钢产量226.61万吨，较1-2月日均产量增长2.2%；钢材日均产量306.68万吨，较1-2月日均产量增长9.18%。钢材出口676万吨，较上月增加196万吨，同比增长28.03%；1-3月钢材累计出口1833万吨，同比增长27%。钢材进口125万吨，较上月增加27万吨，同比增长1.63%；1-3月钢材累计进口359万吨，同比增长11.3%。粗钢表观消费量6445万吨，同比增长3.81%，1-3月粗钢表观消费量累计同比增长3.04%。1季度以来，国内钢铁需求增长继续缓慢，虽然3月中以后市场升温，但整体来看行业低迷持续，粗钢表观消费量维持在3%水平，低于我们在年报中预期的5%，粗钢产量增速也低于世界水平。从微观数据来看，4月第四周，民营钢铁企业集中的重点地区唐山，160座高炉开工率84.38%,轧线开工率63.34%,调坯轧线开工率56.42%，均处在相对低位，表明处在行业边际地位的民营钢铁企业在2014年以来景气度持续低迷。预计在行业去库存进程告一段落后，钢铁企业有提高产量的动力，但是产业链的资金紧张和需求增长缓慢的问题并未改善，产量增长空间较为有限。宏观经济底部未现，钢材需求存下行压力 2014年3月，固定资产投资增速17.35 %，比1-2月小幅下降，投资增速放缓持续。其中，房地产投资增速14.2%，比1-2月进一步下降5%；制造业投资增速15.1%，比1-2月小幅回升；基础设施投资22.6%，比1-2月上升3.8%。房地产销售下降，新房开工跳水，投资持续下滑，构成主要风险；制造业难言改善；基础设施成为投资稳定器，然而空间有限。2014年3月，M2、M1同比增速12.1%，5.4%，分别比2月下降1.2%、5.4%，M1-M2剪刀差持续。3月社会融资规模为20700亿元，同比增速-18.83%。人民币贷款10500亿元，同比增速-1.18%，占比50.7%，非信贷融资持续下降。货币增速持续下降，银行间市场流动性虽然充裕，但是企业信用风险上升，融资越发困难，特别是钢铁企业、钢铁贸易行业，处在坏账高发期。县域农商行降准，表明管理层定向施策的思路，也意味着不会大规模放水。2014年3月，工业增加值同比增速8.8%，较1-2月回升0.2%。2季度内，经济增速不会显著回升，底部并未探明，下行大趋势不变。财政支出扩大，“微刺激”如预期出台，重点领域是交通基础设施、中西部城市基础设施和保障房，或对夏季钢材需求淡季有一定对冲。钢材库存持续去化，后期幅度趋缓 2014年4月第四周，全国钢材社会库存1670.9万吨，周环比下降3.79%，月环比下降269 .77万吨；螺纹库存818 .32万吨，周环比下降3. 92%，月环比下降139 .10万吨；线材库存192.23万吨，周环比下降7.65%，月环比下降51 .56万吨；热轧库存369.3万吨，周环比下降3.59%，月环比下降51 .56万吨；冷轧库存151.1万吨，周环比下降2.18%，月环比下降10 .1万吨；中板库存139.96万吨，周环比上升0.44%，月环比下降7 .8万吨。2014年4月中旬，钢协的重点统计企业粗钢日产量174.94万吨，增长幅度有限，但是库存至1581.5万吨，环比升67.56万吨。2014年4月第四周，唐山钢坯库存降至53.1万吨，去化进程持续。2014年以来，社会库存的季节性变化趋势未变，（）也就是冬季季节性上升，春季季节性去库存。但是，从社会库存的波动幅度来看，远低于2013年，表明贸易商趋于理性，不再大规模压注春季的行情，致钢材市场价格波动幅度收窄。季节调整表明，社会库存下降至阶段性底部，后期降幅料将收窄。预计5月钢材社会库存降至1580-1600万吨水平，降幅远低于4月的水平。钢厂库存去化至半途，月中环比转升为正常的波动，历来如此。但是，由于5月需求增量通常弱于4月， 5月能否进一步加速去库存不确定性较大。唐山钢坯库存料将继续下降，但是降幅将有收窄。钢材价格阶段性上升，盈利显著改善 2014年4月，钢材市场价格出现阶段性上升。2014年4月第四周，唐山钢坯2930元/吨，月环比上升50元/吨，月中一度至3000元/吨；热轧3350元/吨，月环比上升150元/吨，月中一度至3400元/吨；螺纹3200元/吨，月环比上升80元/吨，月中一度至3260元/吨。铁矿石市场相对平稳，唐山内矿980元/吨，月环比下降10元/吨；唐山外矿价格760元/吨，月环比上升5元/吨。由于原料价格基本持平，滞后4周成本显著降低，钢铁企业盈利延续了3月中以后底部反弹的势头显著改善。2014年4月第四周，估算制造成本_滞后4周原料成本，生铁1997元/吨，月环比下降145元/吨；钢坯2404元/吨，月环比下降148元/吨；螺纹2622元/吨，月环比下降151元/吨；热轧2703元/吨，月环比下降151元/吨。估算利润_滞后4周原料成本，钢坯71元/吨，月环比上升191元/吨；螺纹63元/吨，月环比上升219元/吨；热轧111元/吨，月环比上升279元/吨。价格本月上月变化钢坯2930288050热轧33503200150螺纹3200312080内矿980990-10外矿7607555废钢2370233040焦炭12201250-30 估算制造成本_当期原料本月上月变化估算利润_当期原料本月上月变化生铁1986 1997 -11 钢坯2395 2404 -9 79 28 51 螺纹2613 2622 -9 72 -5 77 热轧2694 2703 -9 120 -18 137 估算制造成本_滞后4周原料估算利润_滞后4周原料生铁1997 2141 -145 钢坯2404 2552 -148 71 -120 191 螺纹2622 2773 -151 63 -156 219 热轧2703 2854 -151 111 -169 279 4月市场出现季节繁荣，市场价格显著改善，而产量虽然创出新高，但是实际增长有限，而铁矿石市场供需态势如预期出现逆转，压制了矿石价格，钢厂利润大幅度改善。但是，这一趋势是否能够延续呢？我们认为，下行风险已经显现。第一，由于钢材产量增长有限，铁矿石需求受到压制，海运铁矿石供应持续增长，4月底传出银监会调查铁矿石融资问题，或将在5月提高信用证保证金比例，收紧开证额度，铁矿石价格下行压力较大。第二，季节性需求旺季后，5月中钢材需求或转弱，特别是，房地产市场风险积聚，销售、投资、新开工下滑，这也正是我们年报中提示的风险。第三，宏观政策重改革、轻增长的基调未变，改革措施和微刺激措施至少要在3季度才会发生作用，经济下行仍在寻底，2季度经济增速放缓已是大概率事件。第四，钢材去库存至半途，库存下降趋势放缓，不排除5月后期重