目前期权定价理论的应用.doc

目前期权定价理论的应用 1 2 3 4 51金融衍生证券的定价(Financial Derivative Security Pricing)OPT从金融期权中扩展开来的第一步是在公司债务中(Corporate Liabllities)的应用。目前己出现许多为公司融资的工具，如无抵押信用债券、可转换债券、认股权证、优先股、普通股和其他混合证券等。期权定价方法将这些融资工具看成是带有红利支付的衍生证券，并为它们提供统一的定价、设计和分析框架。特别是在利用期权定价方法对这些融资工具定价时，并不要求它们必须具有交易的历史数据。因此，0PT尤其适合于为那些不断进行的金融创新而产生的新型融资工具定价。其次是在各种“类期权”如股指、利率、外汇、互助基金证券组合、债券和其他固定收益证券、商品(包括农产品、金属、原油及其精炼产品、天然气和电力等)等为标的资产的衍生证券交易。金融期权定价技术还可以应用于证券投资风险的度量。投资者购买股票、外汇、债券等看跌期权的原因在于避免风险，利用不同到期时间的看跌期权价格的变化关系可以在一定程度上判断证券投资风险与时间的变化关系。2保险合同的定价(Insurance Contract Prictng)购买看跌期权可以使标的资产价格避免跌到执行价格以下的风险。因此，它从功能上等价于一种避免由资产价格下跌招致经济损失的保险策略，这也是OPT应用于保险合同估值的原理。这里所提到的保险合同并不专指我们平常所说的保险，即为财产、人身安全的意外损失所进行的保险，而是为可能因合同某一方违约而造成另一方经济损失所进行的保险。例如，因借款方违约造成利息或本金的损失等。保险合同就相当于一份执行价格等价于无风险贷款合同价格的看跌期权，这方面比较成熟的应用是贷款担保和存款保险。贷款和其他合同担保总称为信用衍生品，这种信用衍生品在私人部门中是普遍存在的。同时，公共部门即政府本身也是这种担保的最大发行者。在美国，法律上规定预算管理办公室必须对政府发行的担保进行评估，在这当中就一直运用期权模型对政府发行的各类担保(例如存款保险、养老金保险、学生贷款担保和家庭抵押贷款，以及政府对小宗交易的贷款担保等进行定价)。另外，由政府部门批准的专利也是期权定价理论的一个应用领域。某些专利虽然在目前并没有商业价值，但在将来却有潜在的应用前景，那么购买专利就是购买在将来使用这一专利的期权。由于专利产品由政府制定的一系列法律条文作为担保，确保其拥有者的经济利益，在一定程度上降低了专利拥有者的不确定性，因而购买专利保护，的产品具有更多的价值。期权定价方法为这种担保确定一个合理的价值。3政府政策与行为(Govement Policy and Behavior)0PT在政府政策与行为方面的应用远不只是提供担保。许多涉及到政府政策与行为方面的问题(如法律和税收)都可应用期权模型，使政府经济政策和行为更加定量化和科学化。期权定价模型已被应用于确定政府津贴的支付，包括对农产品价格的补贴，生产流水线的生产能力担保等。它也用于评估诸如税收、渔业或污染权等配额限制的许可证的价值，以及评估政府改变这些配额权利的价值。例如是否要在人烟稳少的偏远区域修路，也可以运用OPT进行定量化分析。是否应在上述区域修路取决于政府是否具有修成的路利用不充分时可以放弃的期权。法律和税收方面的应用有原告诉讼期权的定价，含有限债务责任条款的破产法，房地产和其他财产税的拖欠可看作一种放弃(通过税收逃避)或恢复财产(通过付清欠款)的期权，对税收时间的期权的定价(这种期权是针对仅当产生投资收益时才会出现的资产所得税)。在最近，期权理论还应用于帮助建模分析社会证券基金是否应投资于股票的问题。4个人家庭决策(IndividualHouseho1ds Decision)个人家庭决策包括个人教育和就业以及融资消费等方面的决策问题，这些问题都可以运用期权模型来描绘。(1)经典的工作闲暇权衡(LaborLeisure Tradeoff)问题。一个人的工作如具有增加或者减少工作时间的灵活性，那么在他实际获得的整个工作报酬中就包含有上述期权的价值，而相对于固定工作时间的工作报酬则不具备这类价值。提供最低报酬的工资和养老金计划“底线”，甚至大学教授的职位保有权等都具有类似的期权结构。(2)最佳工作时间的选择问题。相应的期权模型的最佳执行条件就能确定一个人应该在什么时候停止接受职业教育而开始工作。(3)家庭融资问题。主要由机构提供给房屋购买者抵押贷款的承诺；房屋购买者执行抵押贷款后的预付权，即当贷款利率下降时，借款人可以重新商定付给贷款人利息的权利。这种权利可以最大限度地降低借款方的利率风险。 (4)汽车耐用消费品租赁问题。在此类租赁合同中，卖方可以出售一种权利，使买方能在合同期满时以预定价格购买汽车。在上述诸多应用例子中可以看到，许多OPT的应用并未涉及到金融产品。像这类应用被称为实物期权(Real option)。目前，在实物期权应用中最为成熟的领域是投资决策。5投资决策(Investment Decision)传统的投资决策方法是采用净现值方法(HPV法)，其主要思想是将未来一系列现金流以某一贴现率贴现成现值进行比较，以该现值作为投资判断的依据。但是许多学者和管理人员己认识到，净现值方法并没有把握住管理活动中的灵活性和决策活动的战略价值，因而用这种方法作出的决策具有“短视”效应。传统的净现值方法隐含地假定未来现金流的产生与此相应的决策一旦作出后将一如既往地执行直到预定的决策活动周期的结束。然而现实中市场充满着变化、不确定性和竞争，决策者事先作出的关于未来现金流的预测往往与现实相差甚远。随着时间的推移，新的信息的获取，原先的不确定性情况转变为确定性情况，决策者应该根据这些变化更改操作策略，例如延续项目开工、扩大项目规模、缩减项目规模、放弃项目或者是改变项目等等，以便投资更加有利可图或者能够减少损失。因此，这种灵活性就含有价值。净现值法的缺陷就在于没有考虑决策中所隐含的这种价值，所以应用效果并不十分理想。Lenos Trigeorigis(1993)认为应该把净现值法进行扩充，使其既能反映传统意义上的期望现金流的(静