国际金融重点.pdf

国际金融学整理国际金融学整理 第一章第一章 国际收支国际收支 一 国际收支一 国际收支 国际收支 Balance of Payments 是在一定时期内一国居民与非居民之间所 发生的全部经济交易的货币价值总和 一 国际收支是一个流量概念 一 国际收支是一个流量概念 二 正确理解居民与非居民的涵义 二 正确理解居民与非居民的涵义 居民是在一个国家 或地区 的经济领土内具有经济利益的经济单位 包括 自然人 法人和政府机构三类 居民是指在一个国家 或地区 的居住期限达一年以上的经济单位 否则 该经济单位就被称为该国 或该地区 的非居民 三 国际收支以经济交易为基础 三 国际收支以经济交易为基础 1 1 交换 交换 指一个经济体向另外一个经济体提供一种经济价值 包括货物 服务 收入等实际资源和金融资产 并从对方得到等值的回报 2 2 转移 转移 指一经济体向另外一个经济体提供了经济价值 但没有得到任何补偿 3 3 移居 移居 指一个人把住所从一经济体搬迁到另一经济体的行为 移居后 该个 人原有的资产负债关系的转移会使两个经济体的对外资产负债关系发生变化 应 记入国际收支 4 4 其他根据推其他根据推论而存在的交易 论而存在的交易 在一些情况下 当实际流动并没有发生时 可根 据推论确定交易的存在 也需在国际收支中予以记录 比如国外直接投资者收益 的再投资 必须在国际收支中反映出来 尽管这一行为并不涉及到在两国间的资 金与服务的流动 二 国际收支平衡表二 国际收支平衡表 国际收支平衡表是一国根据国际经济交易的内容和范围设置项目和帐户 按照复 式簿记原理 系统地记录该国在一定时期内各种对外往来所引起的全部国际经济 交易的统计报表 1 1 经常帐户 经常帐户 Current Account Current Account 经常账户是国际收支平衡表中最基本的账户 它是对实际资源在国际间流动行为 进行记录的账户 包括货物 服务 收入和经常转移货物 服务 收入和经常转移四个项目 收入收入包括职工报酬和投资收入两项内容 经常转移经常转移包括除以下三项所有权的转移 资本转移 a 固定资产所有权的资产转移 b 与固定资产的收买或放弃有关或以其为条件的资产转移 c 债权人不要求任何补偿而豁免的债务 2 2 资本与金融帐户 资本与金融帐户 Capital and financial accountCapital and financial account 资本和金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户 包括 资本账户和金融账户两个部分 a a 资本账户 资本账户 Capital accountCapital account 1 资本转移 2 非生产 非金融资产的收买或放弃 非生产 非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利 版权 商标 经销权以及租赁和其他可转让合同的交易 b b 金融帐户 金融帐户 financial accountfinancial account 金融账户记录一国居民对外资产和负债所有权变动的所有交易 包括直接投 资 证券投资 其他投资和储备资产四个部分 储备资产储备资产是指一国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的 在国际间可以被普遍接受的流动资产 包括货币性黄金 特别提款权 在基金组 织的储备头寸 外汇资产和其他债权 3 3 错误与遗漏账户 错误与遗漏账户 Error and Omissions Account Error and Omissions Account 三 国际收支失衡的类型三 国际收支失衡的类型 一一 季节性和偶然性的失衡季节性和偶然性的失衡 二二 结构性失衡结构性失衡 当国际分工格局或国际需求结构等国际经济结构发生变化时 一国的产业结构及 相应的生产要素配置不能完全适应这种变化 由此发生的国际收支失衡 称为结 构性失衡 三三 周期性失衡周期性失衡 因景气循环使经济条件变动而发生的盈余和赤字交互出现的国际收支失衡 被称 为周期性失衡 四四 货币性失衡货币性失衡 一国货币价值变动 通货膨胀或通货紧缩 引起国内物价水平发生变化 从而使 该国物价水平与其他国家比较发生相对变动 由此引起的国际收支失衡 称为货 币性失衡 五五 不稳定的投机和资本外逃造成的失衡不稳定的投机和资本外逃造成的失衡 四 国际收支弹性论四 国际收支弹性论 1937 年英国剑桥大学经济学家琼 罗宾逊琼 罗宾逊在 外汇 一文中提出国际收支 调节的弹性分析方法 弹性论研究的是弹性论研究的是货币对外贬值如何影响贸易收支从而影响 国际收支 它着重考虑货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易条件的影着重考虑货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易条件的影 响响 1 1 关于弹性的基本概念 关于弹性的基本概念 价格变动会影响需求和供给数量的变动 需求量变动的百分比与价格变动的 百分比之比 称为需求对价格的弹性 简称需求弹性 供给量变动的百分比与价 格变动的百分比之比 称为供给对价格的弹性 简称供给弹性 弹性 实际上就 是一种比例关系 当这种比例关系的值越高 称弹性越高 反之 比例关系的值 越低 就称弹性越低 2 2 弹性论的假定条件 弹性论的假定条件 假定贸易商品的供给价格弹性几乎为无穷大 假定没有资本流动 国际收支等于贸易收支 假定其他条件 如收入 偏好等 不变 只探讨汇率变化对贸易收支的影响 3 3 马歇尔 马歇尔 勒纳条件勒纳条件 马歇尔马歇尔 勒纳条件勒纳条件是指 货币贬值后 只有出口商品的需求弹性和进口商品 的需求弹性之和大于 1 贸易收支才能改善 即 1 xm 4 4 贬值与时滞反应 贬值与时滞反应 J J 曲线效应曲线效应 在实际经济生活中 当汇率变化时 进出口的实际变动情况还取决于供给对 价格的反应程度 即使在马歇尔 勒纳条件成立的情况下 贬值也不能马上改 善贸易收支 相反 货币贬值后的头一段时间 贸易收支反而可能恶化 贬值对 贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出来 在短期内 贬值之后有可能使贸易收支首先恶化 过一段时间以后 待出口 供给 这是主要的 和进口需求作了相应的调整后 贸易收支才慢慢开始改善 出口供给的调整时间 一般被认为需要半年到一年的时间 整个过程用曲线描述 出来 成字母 J 型 被称为 J 曲线效应 5 5 对弹性理论的评价 对弹性理论的评价 国际收支弹性理论是在金本位制全面崩溃及 30 年代全球性经济危机的背景 下产生的 它之所以在西方国际金融学界久盛不衰 成为当代西方国际收支理论 的重要组成部分 关键在于它适合了当时西方国家制定经济政策的需要 并在许 多国家调节国际收支的实践中取得了一定的效果 但另一方面 这一理论也有其 局限性局限性 主要表现在 1 该理论只是建立在局部均衡分析的基础上 2 该理论没有涉及到国际资本流动 3 该理论只是一种比较静态分析 4 应用该理论可能存在技术上的困难 五 国际收支货币论五 国际收支货币论 货币论的创始者主要是美国芝加哥大学和英国伦敦经济学院的哈里 约翰逊哈里 约翰逊 和他的学生雅各布 弗兰科雅各布 弗兰科 它是从货币的角度而不是从商品的角度 来考察国 际收支失衡的原因并提出相应的政策主张 假定条件假定条件 1 假设一国经济处于长期充分就业均衡状态 其实际货币需求是实际收入的稳 定函数 2 假设购买力平价长期内成立 即存在一个高效率的世界商品市场和资本市场 由于完全自由的套买 套卖和套利活动 使得 一价定律 得以成立 一国价格 水平等于世界市场价格水平 一国利率水平等于国际资本市场利率水平 3 假定货币供应量的变化不会影响到实物产量 内容内容 国际收支货币论通过以下模型来说明国际收支失衡的原因 d s ds MkPY Mm DF MM 其中 d M为名义货币需求量 P代表国内物价水平 Y 为实际国民收入 D为 基础货币的国内部分 即国内信贷量 F 为基础货币的国外部分 即国际储备 量 m 为货币乘数 s M为名义货币供应量 k 是一个常数 表示名义货币需求 量与名义国民收入PY的预期比率 若 ds MM 则人们持有的货币存量将超过他们意愿持有的水平 人们必然会 增加对国外商品和金融资产的需求 最终导致国际收支逆差 若 sd MM 则人们持有的货币存量将小于他们意愿持有的数量 人们必然会 减少对国外商品和金融资产的需求 最终导致国际收支顺差 因此 国际收支货币论认为 国际收支失衡的根本原因应归咎于货币供求的不平国际收支货币论认为 国际收支失衡的根本原因应归咎于货币供求的不平 衡 当货币供应量大于货币需求量时 会造成国际收支逆差 当货币供应量小于衡 当货币供应量大于货币需求量时 会造成国际收支逆差 当货币供应量小于 货币需求量时 会造成国际收支顺差 货币需求量时 会造成国际收支顺差 国际收支货币论对国际收支失衡的调节 主要包括以下三方面的内容 国际收支货币论对国际收支失衡的调节 主要包括以下三方面的内容 1 1 国际收支的失衡现象是暂时的 可通过货币调节机制自行消除 不可能长期存国际收支的失衡现象是暂时的 可通过货币调节机制自行消除 不可能长期存 在下去 在下去 需要注意的是 在以下两种情况下 这种国际收支的自动调节机制可能 会遇到困难 1 如果一国采取抵消政策来对抗国际储备的变动对货币供应量的影响 则 该国国际收支失衡便有可能无法自动得到调整 2 造成国际收支失衡的干扰因素持续存在 2 2 关于本币贬值对国际收支失衡的调节作用 关于本币贬值对国际收支失衡的调节作用 本币贬值对国际收支的影响只是 暂时的 从长期来看 控制货币供应量的增长是影响国际收支状况的关键因素 只有将货币供应量的增长率维持在适度水平上 才能从根本上保证国际收支平衡 3 3 在浮动汇率制下 国际收支失衡可以立即由汇率的自动变化而得到纠正 在浮动汇率制下 国际收支失衡可以立即由汇率的自动变化而得到纠正 在固定汇率制下 国际收支失衡表现为国际储备的流出流入 一国在长期内丧失 了控制货币供给和国内货币政策的自主权 在浮动汇率制下 国际收支失衡由汇 率的自发变动纠正 不发生国际储备的流出流入 一国货币当局可以保持对货币 供给和制定货币政策的自主权 评价评价 贡献贡献 货币论所注重的是国际收支调节的另一层面 即把研究重点集中于货币层面 这是国际收支理论分析重心的一次重大转移 将会使国际收支调节理论更具一般 性 在政策主张上 货币论与其他国际收支理论也有重大区别 国际收支弹性论偏 向于运用汇率政策作为纠正国际收支失衡的主要手段 国际收支吸收论则偏向于 运用需求管理政策通过增加产出减少国内吸收来改善一国国际收支状况 而国际 收支货币论则把国际收支的货币调节放在首位 强调货币政策的运用 认为只要 保证货币供应的适度增长 就可以保持国际收支的平衡 这在高度货币化的当代 社会具有实际意义 主要缺陷表现在 主要缺陷表现在 过于强调货币因素对国际收支的影响 而忽视对收入水平 支出政策等实物因 素的分析 实际上 是商品流通决定货币流通 而不是货币流通决定商品流通 因此 我们不应当仅仅从货币市场分析国际收支失衡的原因及其调节 国际收支货币论的假定条件不一定能成立 如货币供应量的变化不影响实物产 量 一价定律等都与现实情况有较大差距 这给国际收支货币论的运用带来许多 限制 六 国际收支调节六 国际收支调节 国际收支调节是指消除一国国际收支失衡的内在机制与作用过程 通常使用的国际收支调节方法主要有国际收支自动调节机制 国际收支政策引导 机制和国际收支国际协调机制 一 一 国际收支的自动调节机制国际收支的自动调节机制 1 汇率调节机制 2 利率调节机制 3 价格调节机制 4 收入调节机制 二 国际收支的政策引导机制 二 国际收支的政策引导机制 结合中国实际情况 结合中国实际情况 1 1 外汇缓冲政策 外汇缓冲政策 外汇缓冲政策是指运用官方储备的变动或向外短期借款 来 对付国际收支的短期性失衡 2 2 需求管理政策 需求管理政策 需求管理政策是指运用扩张或紧缩性财政政策和货币政策来 提高或降低收入 物价和利率水平 进而消除国际收支的周期性失衡和货币性失 衡 这是战后各国普遍采用的方法 3 3 汇率调整政策 汇率调整政策 汇率调整政策是指运用汇率的变动来纠正国际收支失衡的调 节政策 4 4 直接管制政策 直接管制政策 直接管制政策是指对国际经济交易采取直接行政干预的政策 包括财政管制 贸易管制和外汇管制等 5 5 供给调节政策 供给调节政策 从供给角度分析 国际收支调节政策包括调整产业政策和科 技政策等影响供给的政策措施 第二章第二章 外汇与外汇交易外汇与外汇交易 一 外汇应具备的条件一 外汇应具备的条件 1 普遍接受性 2 可偿付性 3 自由兑换性 二 汇率及其标价方法二 汇率及其标价方法 一 一 定义 定义 汇率是指一种货币与另一种货币的交换比例 广义上讲 汇率是两国货币的 相对价格 即以一种货币表示的另一种货币的价格 二 二 标价方法标价方法 1 1 直接标价法 直接标价法 direct quotation systemdirect quotation system 以若干单位的本国货币来表示一定单位的外国货币的标价方法 在直接标价法下 当一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大时 说 明外国货币币值上升 本国货币币值下降 称为外币升值 或本币贬值 反之 当一定单位的外国货币折算成本国货币的数额减少时 称为外币贬值 或本币升 值 目前 世界上除了美国 英国和欧元区国家外 各国一般采用直接标价法 2 2 间接标价法 间接标价法 indirect quotation systemindirect quotation system 以若干单位的外国货币来表示一定单位本国货币的标价方法 在间接标价法下 当一定单位的本国货币折算的外国货币的数额增大时 说 明本国货币币值上升 外国货币币值下降 称为本币升值 或外币贬值 反之 则称为本币贬值 或外币升值 目前 世界上只有美国 英国和欧元区国家采用间接标价法 三 名义汇率和实际汇率三 名义汇率和实际汇率 名义汇率 名义汇率 nominal exchange ratenominal exchange rate 一般指汇率的市场标价 即外汇 牌价公布的汇率 它表示一单位的某种货币名义上兑换多少单位的另一种货币 实际汇率 实际汇率 real exchange ratereal exchange rate 是用两国价格水平 财政补贴或税收 减免率对名义汇率加以调整后的汇率 四四 名义有效汇率和实际有效汇率 名义有效汇率和实际有效汇率 名义有效汇率 effective nominal exchange rate 指一国货币与 其各个贸易伙伴国货币的双边名义汇率 bilateral nominal exchange rate 的加权平均数 最常见的权数选择是贸易比重 即各贸易伙伴国在本国 进出口贸易中所占的份额 因而 名义有效汇率又经常被称为贸易加权汇率 trade weighted exchange rate 如果将名义有效汇率指数按物价指数进行调整 可得到实际有效汇率指数 公式为 五 外汇期货交易与远期外汇合约的对比五 外汇期货交易与远期外汇合约的对比 优点 报价更为公开 合理 违约的风险要比远期合约小得多 交易相对容 易达成 手续也简便得多 外汇期货的盈利会在当日的保证金帐户上反映出来并 可以提取 较小的资金即可经营巨额交易 然而 由于外汇期货的期限 金额等条件都是标准化的 因而很难完全符合 每项具体的国际经济交易对远期交易的实际需要 此外 在外汇期货到期前 若 出现亏损 交易者必须及时补交保证金 从而增加了持有成本 因此如果交易者 在未来某日确实需要所交易的外汇 则期货交易的成本高于远期合约 六 六 外汇期货交易与外汇期权交易的对比 来自金融市场学 外汇期货交易与外汇期权交易的对比 来自金融市场学 1 权利和义务方面 期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务 除非 用相反的合约抵消 这种权利和义务在到期日必须行使 也只能在到期日行使 期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权利 而期权合约只赋予买 方权利 卖方则无任何权利 他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务 特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利 也可以不行使这种 权利 期权的卖者则须准备随时履行相应的义务 2 标准化方面 期货合约都是标准化的 因为它都是在交易所中交易的 而期权合约则不一定 在美国 场外交易的现货期权是非标准化的 但在交易所 交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的 i i EEREq fd eereerPP 3 盈亏风险方面 期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的 而期权 交易卖方的亏损风险可能是无限的 看涨期权 也可能是有限的 看跌期权 盈利风险是有限的 以期权费为限 期权交易买方的亏损风险是有限的 以期 权费为限 盈利风险可能是无限的 看涨期权 也可能是有限的 看跌期权 4 保证金方面 期货交易的买卖双方都须交纳保证金 期权的买者则无 须交纳保证金 因为他的亏损不会超过他已支付的期权费 而在交易所交易的期 权卖者则也要交纳保证金 这跟期货交易一样 场外交易的期权卖者是否需要交 纳保证金则取决于当事人的意见 5 买卖匹配方面 期货合约的买方到期必须买入标的资产 而期权合约 的买方在到期日或到期前则有买入 看涨期权 或卖出 看跌期权 标的资产的 权利 期货合约的卖方到期必须卖出标的资产 而期权合约的卖方在到期日或到 期前则有根据买方意愿相应卖出 看涨期权 或买入 看跌期权 标的资产的义 务 6 套期保值方面 运用期货进行的套期保值 在把不利风险转移出去的 同时 也把有利风险转移出去 而运用期权进行的套期保值时 只把不利风险转 移出去而把有利风险留给自己 第三章第三章 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 一 影响汇率变动的因素一 影响汇率变动的因素 1 1 国际收支 国际收支 逆差 外汇需求增加 供给减少外币升值 本币贬值 2 2 相对通货膨胀率 相对通货膨胀率 通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对外贬值 外币升值通胀率高本国商品 劳务价格上涨 进口需求增加逆差外币升值 本币贬值 影响市场信心和投资者 预期 3 3 相对利率水平 相对利率水平 实际利率 名义利率 通胀率 利率上升资本内流顺差外币贬值 本币升值 套 利行为 利率下降资本外流逆差 外币增值 本币贬值 4 4 经济增长 经济增长 经济增长GDP P 上升进口需求增加逆差 外币升值 本币贬值 若经济增长率高吸引外国资本抵消或超过经常项目赤字 经济增长是由于出口竞 争力提高和出口规模扩大推动的 出口大于进口 则本币升值 5 5 市场的投机活动 市场的投机活动 1 稳定性投机 信息对称 理性决策 使市场汇率变动趋缓 接近平价 完全 无摩擦市场 2 非稳定性投机 信息不对称 非理性决策 羊群效应 传染效应 追涨杀 跌 使市场汇率大幅度偏离平价 不完全 有摩擦市场 6 6 政府干预 政府干预 政府干预手段 A 公开发表言论 影响市场心理预期 B 公开市场操作 促使汇率向某一方向发 展 C 直接管制 稳定性干预 操纵性干预 基于市场失灵的政府干预 同样也面临政府失灵 二 汇率变化对经济的影响二 汇率变化对经济的影响 首先要区分几组汇率变动的概念 货币的升值与贬值 汇率的上浮与下浮 汇率的高估与低估 汇率变化 贬值或升值 其对经济的影响几乎相反 1 1 贬值对进出口的影响 贬值对进出口的影响 贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强扩大出口 顺差 贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩大出口 顺差 贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差 但是 贬值不一定能出现上述效果 可能的 汇率政策幻觉 2 2 贬值对资本项目的影响 贬值对资本项目的影响 1 1 对长期资本的影响对长期资本的影响 影响不大或几乎没有影响 长期资本的流动性差 其投资 原则是 高风险 高收益 风险 政治风险 经济风险 合同风险 通胀风险 最后是汇率风险 汇率风险在投资风险中的权数小 而且可以通过套汇 期货和 期权交易等方法进行规避 本币贬值 在一定程度上可以吸引外资流入 2 2 对短期资本的影响 对短期资本的影响 影响很大 短期资本流动性强 对价格信号的变化非常敏感 汇率稍有变化 就会引起套利 套汇的资本流动 形成国际游资 或者资本外逃 通货膨胀预期和金融资产价 值萎缩 3 3 贬值对国内物价水平的影响 贬值对国内物价水平的影响 进口推动型通货膨胀 贬值商品 进口零部件成本上升进口商品 进口组装商品的国 内价格上涨国内同类商品价格上涨国内非同类产品价格上涨 全面物价上涨 进口刚性 外部能源依赖度 4 4 贬值对社会总产量的影响 贬值对社会总产量的影响 贬值扩大出口 减少进口国际市场份额和国内市场份额增加 生产能力充分发挥GDP 增加 考虑市场容量和产业关联 贬值有利 于增加社会总产量 5 5 贬值对就业的影响 贬值对就业的影响 贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多 贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多 贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加 创造就业 机会 考虑工资粘性和生产要素密集度 6 6 贬值对产业结构的影响 贬值对产业结构的影响 贬值国际市场需求增加 进口替代产业结构调整接近国际市 场需求结构 引起资源配置在贸易部门 进口替代部门和非贸易部门 优势产业 和非优势产业之间的结构性调整 7 7 贬值对国际关系的影响 贬值对国际关系的影响 贬值 货币战 争夺 瓜分国际市场 贬值 全面倾销 对方报复贸易摩擦 贸易保护主义 机会 主义 霸权主义和无赖主义 贬值是一种经济衰退国外输出的途径 三 购买力平价理论三 购买力平价理论 一一 基本思想基本思想 卡塞尔卡塞尔认为 本国人之所以需要外国货币 是因为这些货币在外国市场上具 有购买力 可以买到外国人生产的商品和劳务 外国人之所以需要本国货币 则 是因为这些货币在本国市场上具有购买力 可以买到本国人生产的商品和劳务 因此 货币的价格取决于它对商品的购买力 两国货币的兑换比率就由两国货币 各自具有的购买力的比率决定 购买力比率即是购买力平价 进一步说 汇率变汇率变 动的原因在于购买力的变动 而购买力变动的原因又在于物价的变动 这样 汇动的原因在于购买力的变动 而购买力变动的原因又在于物价的变动 这样 汇 率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动 率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动 二二 主要内容主要内容 1 1 绝对购买力平价绝对购买力平价 绝对购买力平价是指在某一时点上 两国的一般物价水平之比决定两国货币 的交换比率 由于货币的购买力可表示为一般物价水平 通常以物价指数表示 的倒数 绝对购买力平价的公式可写为 2 2 相对购买力平价 相对购买力平价 相对购买力平价是指在一定时期内 汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变 化成比例 如果用 E 代表过去或基期的汇率 Et 代表经过 t 时间调整后的汇 率 PA 代表 A 国基期物价指数 PA 代表 A 国经过 t 时间变动后的物价 指数 PB 代表 国基期物价指数 PB t 代表 B 国经过 t 时间变动后的物 价指数 由相对购买力平价决定汇率的公式则是 如果假设 iA t 为 A 国物价在经过 t 时间后 比基期物价水平上升的幅度 即 通货膨胀率 iB t 为 B 国经过 t 时间后 物价上升的幅度 则有 这样 由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为 三三 评价评价 1 1 贡献贡献 1 该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础 这在研究 方向上是正确的 2 该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中 这在物价剧烈波动 通货膨胀日趋严重的情况下 有助于合理地反映两国货币的对外价值 3 在战争等原因造成两国间贸易关系中断后 重建或恢复这种关系时 购买力 平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础 4 该理论把物价水平与汇率相联系 这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出 口贸易的发展不无参考意义 2 2 局限性局限性 1 该理论只是从事物的表面联系出发 认为货币的交换比率取决于货币的购买 力之比 这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的 这种本 末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质 2 该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响 而忽视了生产成本 投资储蓄 国民收入 资本流动 贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响 0 1 1 tB tA t i i EE B A P P E 0 0 0 BtB AtA t PP PP EE 0 0 11 tB B tB tA A tA i P P i P P 和 3 同时 该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响 3 该理论的运用有严格的限制和一定的困难 它要求两国的经济形态相似 生 产结构和消费结构大体相同 价格体系相当接近 同时 在物价指标的选择上 是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标 还是以国内全部商品的价格为指标 很难确定 4 该理论的推论 一价定律 没有现实基础 因为经济生活中的贸易关税 运输 费用 产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化 使得一价定律无法 实现 被称为 未经证明的经济假设 各国的产品不具有均质性 可贸易商品 一般商品 第四章第四章 汇率政策汇率政策 一 一 汇率政策的特征汇率政策的特征 1 国家性 2 强制性 3 宏观性 二 汇率政策的目标二 汇率政策的目标 汇率政策的总体目标是调节国际收支状况 促进宏观经济内外部均衡 实现 国民经济持续增长 汇率政策的具体目标主要体现在四个方面 1 货币政策的自主权 2 维护本币的价值稳定 3 调节国际收支状况 4 提高产品国际竞争力 三 政府对汇率变化干预三 政府对汇率变化干预 1 1 政府对汇率变化干预目的政府对汇率变化干预目的 一 实现汇率政策的总体目标 二 防止汇率短期内过分波动 三 作为与财政货币政策搭配的工具 四 实现其他的政治经济目的 2 方式 方式 按是否引起货币供应量的变化 可分为冲销性干预和非冲销性干预 冲销性干预 冲销性干预 是指中央银行在进行外汇买卖的同时 又通过公开市场操作对国内 市场进行反向操作 达到本币供应量不变目的 非冲销性干预 非冲销性干预 指中央银行在外汇市场买卖外汇 从而改变国内市场上的货币供 应量 达到调整汇率目的的一种手段 四 蒙代尔不可能三角四 蒙代尔不可能三角 克鲁格曼永恒的三角 克鲁格曼永恒的三角 蒙代尔提出的国际经济学著名论断 不可能三角 即货币政策独立性 汇率完 全稳定和资本自由流动三个目标不可兼得 五 丁伯根法则五 丁伯根法则 丁伯根法则 即要想实现一个给定目标 就必须有一个有效工具 要想实现 多个目标 就必须有数量相同的有效工具 如果目标多于工具 则至少有一个目 标不能实现 如果工具多于目标 则有不止一种方法实现目标集 一国通常所需一国通常所需 要的相互独立的政策工具的数目 必须与所要达到的独立目标的数目一样多 要的相互独立的政策工具的数目 必须与所要达到的独立目标的数目一样多 因 此 为了同时实现内外部均衡 就必须有两种政策并进行配合运用 六 斯旺的政策配合图解六 斯旺的政策配合图解 澳大利亚经济学家斯旺为对丁伯根法则做进一步分析 将政策工具分为支出变更支出变更 政策和支出转换政策政策和支出转换政策两大类 并试图通过两个政策工具的相互配合 以同时实现 内外部均衡的目标 支出变更政策支出变更政策是指改变社会总需求或国民经济总支出水平的政策 包括财政政策 和货币政策 支出转换政策支出转换政策是指不改变社会总需求或总支出水平 而改变国内外商品和劳务在 总需求或总支出中比例的政策 包括汇率调整政策和直接管制政策等 具体内容具体内容 P135P135 评价 评价 斯旺图对于人们认识开放经济条件下政策配合的重要性具有积极意义 而且也为 丰富汇率政策与其它经济政策配合方面的研究做出了突出贡献 但是 斯旺图也有两大局限性 第一 斯旺图假设没有国际资本流动 国际收支差额就等于贸易收支差额 这与 现实世界有很大的差距 第二 斯旺图把货币升值与贬值看成是支出转换政策的主要或是唯一的手段 但 在现实生活中有很多国家和地区采用固定汇率制 或钉住汇率制 或不愿意采用 货币的升值或贬值来达到国际收支平衡的目的 这就会使斯旺所做的分析陷入一 种政策两个目标的困境 没有对丁伯根法则做出更好的解释 七 蒙代尔的 政策指派法则 七 蒙代尔的 政策指派法则 政策工具应该指派给其最具直接影响力的政策目标 如把财政政策指派给内部均把财政政策指派给内部均 衡目标 把货币政策指派给外部均衡目标衡目标 把货币政策指派给外部均衡目标 这就是蒙代尔的 政策指派法则 八 蒙代尔 弗莱明模型八 蒙代尔 弗莱明模型 p141p141 一 基本模型 一 基本模型 资本自由流动条件下 1 商品市场均衡线 IS 曲线 2 货币市场均衡线 LM 曲线 IS LM 模型 二 固定汇率制度下的政策配合 二 固定汇率制度下的政策配合 财政政策相对有效 货币政策相对无效 三 浮动汇率制度下的政策配合 三 浮动汇率制度下的政策配合 财政政策相对无效 货币政策相对有效 第五章第五章 国际储备国际储备 一 概念一 概念 国际储备是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国 际间可以被普遍接受的那部分流动资产 能够作为国际储备的资产必须具有三个 特点 官方持有性 普遍接受性 充分流动性 二 国际储备的构成二 国际储备的构成 一一 黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金 二二 外汇储备外汇储备 外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手 段 作为储备货币 必须具备以下三个条件 第一 这种货币在国际货币体系中 占有重要地位 第二 这种货币必须能自由兑换成其他储备资产 第三 其内在 价值相对比较稳定 三三 在国际货币基金组织的储备头寸在国际货币基金组织的储备头寸 所谓在国际货币基金组织的储备头寸 是指一国在国际货币基金组织的储备档头 寸加上债权头寸 四四 特别提款权特别提款权 特别提款权 SDRs 是国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题 经过长期 谈判后于 1969 年在基金组织第 24 届年会上创设的新的国际储备资产 其目的 是要创设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手段 以补充国际储备之 不足 成员国根据其在 IMF 中的份额分配到的 SDRs 是无附带条件的使用流动 资金的权利 IMF 不能由于不同意成员国的政策而拒绝向他提供使用 SDRs 的便 利 只要一国发生国际收支逆差 并要求通过动用其掌握的 SDRs 来弥补这一逆 差 IMF 就有义务指定另一成员国接受 SDRs 或者由它自己动用其库中持有的 现金来换回这些 SDRs 三 国际储备的作用三 国际储备的作用 一 作为缓冲库 使国内经济免受国际收支变化的冲击 二 干预外汇市场 支持本国货币汇率 三 国际储备是一国金融实力的标志 四 国际清偿能力四 国际清偿能力 国际清偿能力又称国际流动性 是指一国的对外支付能力 不等于国际储备 五 国际储备的经营管理五 国际储备的经营管理 一 国际储备结构管理的原则 一 国际储备结构管理的原则 安全性 流动性 盈利性 二二 外汇储备币种选择外汇储备币种选择 1 应尽可能地选择和增加有升值趋势的 硬 货币的储备量 减少有下跌趋 势的 软 货币的储备量 以避免储备货币汇率下降所带来的损失 2 储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹 配 这可以使该国在一定程度上避免兑换风险 节约交易成本 保证储备使用的 效率 3 储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致 4 在充分考虑到安全性和流动性的前提下 外汇储备应尽可能以高收益的 货币形式持有 三 外汇储备资产形式选择 三 外汇储备资产形式选择 1 1 一线储备 一线储备 现金或准现金 如活期存款 短期国库券或商业票据等 这部分储备资产流 动性最高 但同时收益率也最低 2 2 二线储备 二线储备 投资收益率高于一线储备 但流动性仍十分高的资产 如中期债券 3 3 三线储备 三线储备 流动性低于上述两部分资产的长期投资工具 如长期债券 其投资收益率一 般较高 但风险也较大 第六章第六章 国际金融市场国际金融市场 一 离岸金融市场一 离岸金融市场 国际金融市场是居民与非居民之间 或者非居民与非居民之间的金融资产交易的 场所 通常还把非居民之间金融资产交易的场所称为 离岸金融市场 离岸金融市场还分为 1 1 内外混合型离岸金融市场 内外混合型离岸金融市场 该市场的主要特征有 1 市场的主体包括居民和非居民 2 交易的币种是除东道国货币以外的可自由兑换货币 3 该市场的业务经营非常自由 不受东道国国内金融法规的约束 国际和国 内市场一体化 2 2 内外分离型离岸金融市场 内外分离型离岸金融市场 这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交 易而创建的金融市场 具有同国内金融市场相分离的特征 3 3 避税港型离岸金融市场 避税港型离岸金融市场 这种市场实际上不进行实际的金融交易 各银行只 是在这个不征税的地区 国家 建立 空壳 分行 通过这种名义上的机构在账 簿上中介境外与境外的交易 以逃避税收和管制 二 欧洲货币市场二 欧洲货币市场 欧洲货币市场是离岸金融市场的核心组成部分 起源于 20 世纪 50 年代末期的 英国伦敦 最初主要交易货币是欧洲美元 因而也叫欧洲美元市场 一 欧洲美元及欧洲美元市场的形成 一 欧洲美元及欧洲美元市场的形成 欧洲美元是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存款 或是 存储在美国以外银行以美元为面值并以美元支付的存款 二 欧洲美元利率 二 欧洲美元利率 欧洲美元有其独立的货币市场利率 由持有和交易欧洲美元的若干家在伦敦的 参考银行 报出 这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率 国际国际短期信贷市场的利率一伦敦同业拆放利率 短期信贷市场的利率一伦敦同业拆放利率 LIBORLIBOR 为基准 交易通 为基准 交易通常以批常以批 发形式进行 发形式进行 三 欧洲货币市场的特征 三 欧洲货币市场的特征 1 短期资金市场 批发市场 2 主要是银行间市场 3 是 离岸的 或 境外的 市场 不受东道国金融管制的影响 4 为经营欧洲货币业务的银行建立了良好的交易网络 5 经营灵活方便 融资效率高 四 四 欧洲货币市场的缺陷 欧洲货币市场的缺陷 1 欧洲货币市场没有一个中央机构 该市场没有最后融资的支持人 若经营欧 洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或者发生清偿困难时 将没有中央银行出面 支持 2 欧洲货币市场没有设立存款保险制度 这将使得存款的安全性缺乏保障 3 欧洲货币市场是一个巨额的国际短期资金市场 占绝大比重的欧洲美元在国 际间的游动和过度投机的结果 容易造成外汇市场乃至国际金融市场的频繁动荡 危及各国货币金融的稳定 五 五 国际债券市场上的债券种类国际债券市场上的债券种类 国际债券 国际债券 长期资金的筹措者在国外发行上市的 以外国货币定值并销售的债券 外国债券 外国债券 外国借款者到某一国的债券市场上发行的债券 欧洲债券 欧洲债券 借款人到债券面值货币发行国以外国家的债券市场上发行的债券 全球债券 全球债券 在全世界主要资本市场上同时大量发行 且可以这些市场内部和市场 之间自由交易的国际债券 六 欧洲债券市场的特征 六 欧洲债券市场的特征 1 自由度高 2 无记名发行与免税 3 债券票面货币多样 4 市场效率高 5 安全性与流动性强 6 金融创新活动持续不断 7 筹资者与投资者之间的信用关系不同于欧洲信贷市场 七 七 金融衍生品金融衍生品 概念 概念 一些由基础金融资产价值 金融指数 汇率或利率衍生出来的合约被称为 衍生金融工具 或称为衍生金融产品 功能 功能 衍生金融产品具有降低交易成本 增强流动性和风险再分配的三大功能 特征 特征 高风险性 高杠杆性 只需缴纳一定的保证金 虚拟性 指金融衍生产 品所具有的独立于现实资产运用之外的 却能给持有者带来一定收益的特征 第七章第七章 国际资本流动国际资本流动 一 当代国际资本流动的根本原因及其影响因素一 当代国际资本流动的根本原因及其影响因素 一 资本供求 一 资本供求 二 利率与汇率 二 利率与汇率 利率和汇率是密切相关的 例如 一国利率提高 会引起国际短期资本内 流 增加外币的供给 从而使本币汇率上升 一国利率降低 则会引起该国短期 资本外流 减少外币的供给 从而使本币汇率下降 一般说来 利率与汇率呈正 相关 它们往往分别或共同促使资本在国际间流动 三 经济政策 三 经济政策 四 风险防范 四 风险防范 二二 对国际资本流动的控制 对国际资本流动的控制 一 颁布有关资本流动的政策和法规 二 实行外汇管制 三 确立利用外资的适度规模 四 加强国际间的政策协调 五 发挥国际金融机构的作用 三 三 国际生产折衷论国际生产折衷论 该理论认为 跨国公司之所以愿意并能够进行对外直接投资 是因为它拥有东道 国企业所没有的所有权优势 内部化优势和区位优势所有权优势 内部化优势和区位优势 前两个优势是对外直接投 资的必要条件 后一个优势是充分条件 当公司仅拥有所有权优势时 它可选择 技术转让方式从事国际经济活动 当公司拥有所有权优势和内部化优势时 它可 选择产品出口方式 当公司拥有所有权优势 内部化优势和区位优势时 它便可 选择对外直接投资方式 第九章第九章 国家风险与金融危机国家风险与金融危机 一 金融危机一 金融危机 金融危机是金融风险积聚到一定程度后的总爆发 集中表现为全部或大部 分金融指标 如短期利率 证券 房地产和土地等资产的价格 企业破产数 以 及金融机构倒闭数等急剧和超周期的恶化 并且已对社会经济发展造成了灾难性 影响 在现实生活中 金融危机可具体地表现为银行危机 债务危机和货币危机 二 第一代金融危机模型二 第一代金融危机模型 第一代理论认为金融危机的发生是因为政府宏观经济管理政策失当导致实 际经济恶化 投机者根据实际经济基础的变化情况 在预计到现有的固定汇率体 制难以维持时对其货币发动攻击 从而引起固定汇率体制的解体 这类模型强调 实际经济基础的变化 并强调汇率制度的制度选择与国内财政政策和货币政策的 冲突 另外 根据第一代金融危机理论 一国通过未来的出口收入来平衡经常项 目赤字的能力是能否维持稳定的汇率制度的重要因素 换言之 一国货币当局是 否有足够的外汇储备来维持汇率制度非常重要 第一代金融危机理论以克鲁格曼克鲁格曼 Krugman 1979 的研究为代表 克鲁 格曼认为 中央银行在维持固定汇率制时会面临这样的困境 即如果政府采取与中央银行在维持固定汇率制时会面临这样的困境 即如果政府采取与 固定汇率制相矛盾的宏观经济政策 如扩张性的货币政策和财政政策 在国际资固定汇率制相矛盾的宏观经济政策 如扩张性的货币政策和财政政策 在国际资 本自由流动的条件下 将不可避免地导致固定汇率制度的瓦解 本自由流动的条件下 将不可避免地导致固定汇率制度的瓦解 这主要是因为 在政府存在着大量财政赤字时 中央银行必然增发货币为财政赤字融资 进而使 货币供应量的增加 本币趋于贬值 本币贬值会改变以本外币表示的资产收益率 发生变化 公众就要调整资产结构 如抛售本币 购买外币 市场上的投机者也 会推波助澜 随着政府持续地为财政政策赤字融资和在外汇市场上反操作 其外 汇储备逐步枯竭 最后中央银行别无选择 只能任本国货币自由浮动 结果引发 以本币大幅度贬值为主要征兆的金融危机 货币投机攻击导致货币危机的几种方法 货币投机攻击导致货币危机的几种方法 若预测到一国货币高估 有大幅贬值趋势时若预测到一国货币高估 有大幅贬值趋势时 1 大量抛售手持该国货币期货 由于羊群效应 其他投机者大量抛售 使 该国货币下跌 从中获利 2 大量从同业拆借市场中拆入该国货币 并抛掉 买成外币 当本币汇率 下跌时 再用外币换成本币 从中获利 3 外汇市场和股票市场同时攻击 投机会引起同业拆借利率上升 会引起股市急剧下跌投机会引起同业拆借利率上升 会引起股市急剧下跌 A 股市上抛空 投机攻击 利率上升 股市下跌 股市购入 B 投机攻击 利率上升 股市下跌 股市购入 投机退却 利率下调 股价上 升 股市抛售 C 股市上抛空股指期货合约 投机攻击 利率上升 股市下跌 股指期货合 约下跌 平仓 克鲁格曼模型的特点 在成因方面 是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发在成因方面 是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发 生冲突引起的 生冲突引起的 在发生机制上 强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般在发生机制上 强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般 过程 储备存量是决定平价放弃与否的中心变量 过程 储备存量是决定平价放弃与否的中心变量 在政策含义上 紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生关键 在政策含义上 紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生关键 第十章第十章 国际货币体系国际货币体系 一 布雷顿森林体一 布雷顿森林体系系 1 1 特点 特点 1 黄金 美元本位制 美元与黄金建立固定的比价关系 即 1 盎司黄金 35 美元 各国通过本币 与黄金的价格间接的固定了本币与美元的比价 这就是 双挂钩 即美元与黄金 挂钩 各国货币与美元挂钩 美元与黄金一样 是各国的储备货币和国际结算货 币 并成为各国货币之间汇率决定的基础 2 美国在布雷顿森林体系中须承担的责任和义务 美国须向成员国中央银行作出以 1 盎司黄金兑换 35 美元 即 1 美元的含 金量为 0 888671 克 的价格双向无条件自由兑换的承诺 以保证各国的国际 清偿力 同时还要承担保持美国国际收支平衡和稳定美元汇率 从而保证世界商 品价格稳定的责任 3 成员国政府须承担的责任和义务 各成员国政府有义务承担稳定汇率的责任 当汇率波幅超过平价的 1 时 有关国家的货币金融管理当局就必须干预外汇市场 通过调节外汇供求 包括采 取其它相应措施 使汇率回落到规定的波幅之内 4 可调整的钉住汇率制度 在得到 IMF 同意的情况下 当国际收支出现 根本性失衡 fundamental disequilibrium 时 可以根据实际情况通过改变官方平价加以调节 在实 践中 平价变动若小于 10 一般可自行调整 只有当平价变动大于 10 时 才须 IMF 批准 2 2 布雷顿森林体系的缺陷 布雷顿森林体系的缺陷 1 1 特里芬难题 特里芬难题 由于美元与黄金挂钩 而其他国家的货币与美元挂钩 美元虽然取得了国际核心 货币的地位 但是各国为了发展国际贸易 必须用美元作为结算与储备货币 这 样就会导致流出美国的货币在