股票投资价值的分析.doc

1. 熟悉并掌握股票投资价值的分析。2针对某只股票运用现金流贴现模型进行估值。1938年，美国著名投资理论家约翰b威廉斯在投资价值理论一书中，提出了贴现现金流（dcf）估值模型。该模型在后来的几十年里一直被人们奉为股票估值的经典模型。约翰b威廉斯认为，投资者投资股票的目的是为了获得对未来股利的索取权，对于投资者来说未来现金流就是自己未来获得的股利，企业的内在价值应该是投资者所能获得的所有股利的现值。由此，约翰b威廉斯推出了以股利贴现来确认股票内在价值的最一般的表达式： 图 其中，k为无风险利率。 1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公司股价无关的mm理论。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响，一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所决定的。 莫迪格利尼和米勒的理论框架是现代价值评估的思想源泉，它促进了现代价值评估理论的蓬勃发展。在这之后，人们开始寻找比股利更能客观衡量企业预期收益的经济指标，最终确定了一个比较基本的变量自由现金流，并由此提出了自由现金流贴现模型（dcfm）： 图 其中，wacc指企业加权资金成本。 （二）价值投资的市场表现呈现稳健态势 崇尚价值投资理论，要求投资者的行为必须比较稳健而不能冒进，因为企业未来现金流的确定具有相当大的不确定性，这样就使得价值投资最主要的应用领域在传统产业。实际上，以价值投资著称的投资大师巴菲特，就主要投资于自己熟悉的传统产业股票。 价值投资在市场上的表现形式主要是，以较低水平的市盈率和市净率为标准选择股票，并以此和成长性投资理念相区别。美国著名的基金评估公司morningstar公司和lipper公司按照市盈率和市净率两个指标，将股票基金分为成长型、平衡型、价值型三类，而区分这三类基金的主要指标就是基金持股组合的市盈率、市净率和市场平均比率的比值，即价值型基金持有的股票的市盈率和市净率水平要低于市场的平均水平，而成长型基金持有的股票的市盈率和市净率水平要高于市场平均水平。 价值投资理念的稳健性，通常表现在其对市场中的蓝筹股十分青睐。所谓蓝筹股，是指那些在其所属行业占有重要支配性地位、业绩优良、发展稳定、股本规模大、红利优厚的大公司股票。蓝筹股一直是境外成熟证券市场的支柱和领头羊。成熟证券市场上蓝筹股一般具备如下特征：（1）蓝筹股公司具有较好的盈利水平，其股息率一般应该高于同期银行存款利率的分红；（2）蓝筹股公司具有较大的企业规模和巨大的股本规模，任何机构购买相当数量也不会对市场产生冲击；（3）蓝筹股是股市上的“定海神针”，尤其在股市低迷时期，蓝筹股更是成为机构投资者和各类基金重点吸纳的对象；（4）蓝筹股公司具有极高的品牌价值；（5）蓝筹股公司基本面比较明朗，未来的发展一般具有可预测性；（6）蓝筹股公司具有阶段性和时效性。以巴菲特为例，其购买的股票就集中在美国运通公司、可口可乐公司、政府雇员保险公司、吉列公司、迪斯尼公司、华盛顿邮报公司、富国银行等著名企业上 回答人的补充 2010-01-20 16:23 标准的资本资产定价模型CAPM是在一定的假设之下进行的，完整的假设很复杂，只需明白简化了的假设条件。假设一：期望收益率和方差（风险）是投资者选择证券投资组合的唯一依据。假设二：每个投资者具有完全相同的预期，都按照马克维茨模型所述的方法来选择自己的证券组合。这个假设含有市场是有效的含义。假设三：在证券市场上没有摩擦。具体地说，没有交易成本、收益不征税、信息流通是自由的、不限制卖空行为、借贷的数量没有限制、只有一个无风险利率。在组合中含有无风险证券的情况下，有效边界是一条直线（图中的FR）。FR与原来的有效边界一定是相切的。投资者面临从FR中选择一个点的问题。沿着此线的任何一点，均可通过对无风险证券的借贷并将其余资金全都投资于风险证券组合R上。 投资者可以在并不知晓对风险和回报的偏好时就可以确定最佳组合。这就是分离定理。分离所指的是风险组合的选择与风险偏好的分离。每个投资者所选择的组合中，由风险资产组成的部分具有相同的组成成分。还可以证明，在线性有效边界上的任何一个投资组合（任何一点），都由切点组合和不同程度的无风险借入和贷入所构成。 每个投资者投入到风险证券上的资金占总资金的比例总是相同的，而作为一个整体，资金的比例必须与整个市场风险证券比例一致。投资学中，与整个市场风险证券比例一致的证券组合称为市场证券组合。所以最优风险组合R是一个市场证券组合。用M表示市场组合，xMi是市场证券组合中证券i的比例，i1表示无风险证券，则：（i2，n）式中，Pi为证券i的价格，Qi为证券i的总股数，则，PiQi即为证券i的市场总价值。确认真正的市场组合（甚至是近似确认）比较困难，要涉及两个问题，列举资产和计算资产的市场价值。图中的射线FR（或FM）就是资本市场线（CML），它描述风险和收益的关系。所有有效组合的风险和收益将满足一种简单的线性关系，因而资本市场线对有效证券组合的风险和收益的关系提供了完整的阐述。从形式上，资本市场线表示为下列的直线方程，E（rP）rFreP ， re(E（rM）rF)/M 式中，rP为任意有效组合P的收益率，rF为无风险收益率（直线的截距），re则为资本市场线的斜率，P为有效组合P的标准差（风险）。rM为市场组合M的收益率，M为市场组合收益率的标准差。市场组合的期望和方差E（rM）与2M可由下式来计算:CML中的截距rF是无风险利率，是对上推迟消费的奖励，也称为资金的时间价值。CML的斜率re指出了期望收益率与风险的比例关系，称为资金的风险价格。E（rP）分成两部分，rF和reP。前者是时间价值，后者是风险溢价。当rF变化，re不变时，资本市场线将作上下的平行移动。当rF不变，re增大，人们对单位风险要求更多的期望收益补偿，资本市场线变得更陡。 单个证券的总风险分成系统风险和非系统风险，只有系统风险能够得到收益的补偿，而非系统风险则与收益无关，需要阐述系统风险与期望收益率之间的关系。SML所描述的是系统风险与收益的关系。方程式如下：E（ri）rFiE（rM）rF， icov（ri，rM）/2M等式的左边是对证券i承担风险的奖励，等式的右端中的E（rM）rF是对整个市场风险的奖励，而i是证券i对市场组合风险的贡献率。在市场组合M中，任何证券i的期望收益率只与该证券对市场组合方差的贡献i有关。是单个证券i的期望收益率与系统风险的简单的线性关系。这里的i就是系数。对于证券组合P，有类似的方程：E（rP）rFPE（rM）rF，Px11x22xnn在给定相关系数PM的情况下，可以用相关系数取代系数的位置。具体的表达式为：E（rP）rFE（rM）rFPMi/M在不同的类型中，收益和标准差将的线性关系不同，对不同类的证券组合进行比较时，标准差作为风险测定并予以定价是行不通的，合适的风险测定应该是系数。风险的分解和系数回归方程：riaibirMi描述了证券i与市场组合的收益率的关系，称为证券i的特征方程。市场收益率所能决定的那部分收益率便是证券i的特征线：可通过对过去的观察得到的事后的特征线，获得特征线的估计。具体的过程设计较多的数学过内容，这里只给出结果。, 在资本资产定价模型的均衡状态下，证券组合P的特征线变为：或 在资本资产定价模型均衡状态下：E（ri）rFE（rM）rFi ，实际收益率是： E（ri） aiiE（rM）。在实际市场中，可能存在实际市场对收益率的预期与资本资产定价模型均衡状态下应该有的期望收益率的差别上。这就是证券i的系数。可以估计对系数。iairF（1i）或者，aiirF（1i）rirFi（rMrF）ii当i0时，市场对证券i的收益率的预期高于均衡的期望收益率，因而市场价格偏低，可以投资；当i0时，正好相反。对于单个证券，可以证明有下面的方程：2i2i2M2（i）这样，证券i的总风险2i被分成两部分2i2M和2（i）。前者是系统风险，反映由于市场组合的不确定性导致的证券i风险。i表示对证券i的响应程度，2M表示了市场推动力的大小。后者是非系统风险，是个别原因造成的不确定性。对于证券组合P，有类似的公式：2P2P2M2（P） ，Px11x22xnn ,2(P)x212(1)x222(2)x2n2(n)。在高度分散化的情况下：组合的系数趋于平均水平，因而使得系统风险趋于平均水平；非系统风险减少，并趋向于0。在现实市场中，完全分散化会遇到麻烦：如果资金规模不大，无法分散；管理难度。只要达到一定的分散程度就可以满意了。系数与资本资产定价模型的应用系数有三方面的含义。第一，系数可以当作有效证券组合中单个证券或证券组合的系统风险的测定，它反映证券（或证券组合）对市场组合方差的贡献率，表达式如下：Pcov（rP，rM）/2M第二，用系数表示单个证券或证券组合的系统风险同市场整体风险的关系：证券或证券组合的系统风险2P市场组合的风险第三，系数作为证券或证券组合的特征线的斜率，它刻画了证券或证券组合的实际收益的变化对市场收益（市场组合收益）的敏感性程度。rPaPPrMPP0，证券组合的收益率变化与市场收益率的变化是同方向，其价格由市场交易推动，并且市场总体行情（比如指数）同涨同跌。当P0时，是反方向的。P1，属于进取型，市场变化1，该证券或证券组合的变化将超过1。P值越大，进取性越强。而P1，是保守型，P的值越小，越不敏感。系数不是恒定不变的，需要了解未来的系数取值。下面是基本的预测方法。 事后系数的估计。从市场的实际表现，来估计过去到现在一段时期以来，实际表现的值是多大，属于一个实证而非预测的范畴。具体的做法有利用定义和特征线两种。这里不继续深入，只给出结果。其中，对未来系数的预测。最简单的办法是，用最近一段时间的事后系数估计值作为未来某个时间段的系数的预测值，即如果相邻的系数之间存在系统的线性关系，可以通过这种关系对未来的系数进行预测，即：前半部分就是t1时刻的系数的预测值。如果为了获得较高的风险而不惧怕风险，就应该选择系数高的证券组合。证券组合的系数的大小反映证券组合对风险的态度。一个投资组合距离市场平均风险收益水平有多远，可以通过系数来体现。 在明确了对市场未来的走势后进行了确定后，如果投资者认为市场未来的方向一定是上升的（或下降的），那么他们就应该选择系数高的证券，它将成倍地放大市场收益率；相反，应该选择系数低的证券，尽可能加进一些负系数的证券。 资本资产定价模型的最核心的应用是搜寻市场中价格被误定的证券。根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由系数所测定风险的风险溢价。如果知道EM和i系数的估计，就能计算出在市场处于均衡状态下，证券i的期望收益率Ei。对于证券在未来所产生的收入（股息加期末价值）市场有一个预期值，由市场价