第九章 股利理论与政策(PPT底稿).doc

第九章 股利理论与政策第一节 股利及其分配 一、利润分配程序第一，弥补企业以前年度亏损；用税前利润弥补后仍存在、并按规定用企业的法定公积金仍不足以弥补的以前年度亏损，可以用税后利润（扣除第1项）弥补亏损。第二，计提法定盈余公积金；按净利润（扣除第1、2项后）的10%计提。法定公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可以不再提取。第三，计提任意盈余公积金；计提比例由股东大会决定，提取任意盈余公积金的目的主要是为了控制和均衡股利分配水平，避免年与年之间股利水平的大幅度波动。第四，向股东分配股利；股利包括优先股股利和普通股股利。股利的支付应该以各股东持有的股份数为依据。股份公司原则上是无利不分，但经股东大会特别决议，没有盈利的年份，在用公积金弥补亏损后，可以用公积金支付股利，但支付后留存的法定公积金不得低于公司注册资本的25%。 如果公司违反上述税后利润分配程序，在弥补亏损和提取法定盈余公积金之前向股东分派股利的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。二、股利的种类要点1、股利的种类现金股利、股票股利、实物股利和负债股利。我国有关法律规定股份公司只能采用现金股利和股票股利两种形式。要点2、现金股利现金股利是指企业支付给股东的报酬是货币资金。现金股利是股利支付的主要方式。现金股利最容易被投资者所接受，但有的股东希望公司发放较多的现金股利，而有的股东则不愿意公司发放过多的现金股利。现金股利发放的多少取决于公司的股利政策和经营业绩，但是，现金股利增加了公司现金流出量，加大了公司支付现金的压力，因此，只有在公司有累计盈余并且有充足现金的前提下才能使用。现金股利的发放会对股票价格产生直接的影响，在股票除息日之后，一般来说股票价格会下跌。要点3、股票股利股票股利是指公司支付给股东的报酬是公司的普通股票。发放股票股利时，股东不缴纳任何货币资金就可以按照所持公司股票的比例取得公司发行的股票，因此，俗称“送股”。支付股票股利的影响：对公司而言，公司发放股票股利，既不涉及公司的资产也不涉及负债，因此，公司支付股票股利后，公司的资产总额和负债总额不变，所有者权益金额不变；支付股票股利后，会使公司流通在外的普通股数量增加，会引起所有者权益项目内部结构发生改变，因为股票股利的支付是将盈余公积、资本公积金和可供分配利润转成股本，公司必须将资产负债表中保留盈余科目的部分余额转到普通股股本科目上；支付股票股利后，每股收益会按股利的支付比例相应地下降，股票价格也会按股利的支付比例相应地下降。对股东而言，公司支付股票股利，股东所持有股票的数量会增减，但是不会影响股东原有的权益，即股东财富不会改变，因为股东所持有股份的比例不变，当公司的盈利不变时，每位股东所持有股票的市场价值总额就会保持不变。但如果出现填权现象，则会增加股东的财富。发放股票股利后股票的理论市场价格计算公式为：由于发放股票股利会引起股票价格下跌，因此，虽然股东持有的股票数量增加，但是股利分配后所持股票的总价值不会改变。股票股利的意义：发放股票股利不直接增加股东的财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有重要意义。对股东而言，其意义在于：一是股票股利可以间接地增加股东财富。公司发放股票股利，从理论上来说，每股股票市价会随股东所持股数的增加而成比例地下降，但实际上，每股股价的下跌幅度将取决于市场的反应程度，下跌的幅度与股数的增加并不成比例，如果股价的下跌幅度较小，就可以使股东获得股票价值相对上升的好处，如发放少量（2%3%）股票股利一般不会引起股价的立即变化（下跌）。另外，如果股票股利传递给股东的是公司发展的积极信息，股价还可能会稳定或者有所上升，就可使股东获得更多的资本利得。二是在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，由于资本利得和现金股利所需要缴纳的所得税存在差别，会使得股东获得节税收益；三是有可能增加股东的现金股利。如果公司在发放股票股利后，还能发放现金股利，且能够维持每股现金股利不变，则股东会因为所持股数的增加而能得到更多的现金股利。由此可见，股票股利可以间接地增加股东的财富； 对于公司而言，发放股票股利的意义在于：一是支付股利而无需支付现金，使公司留存大量现金，便于进行再投资，有利于公司健康、稳定的发展。二是发放股票股利可以降低每股价格，从而吸引更多的投资者。三是发放股票股利虽然没有支付现金但在心理上给股东以投资回报的影响，会使得投资者认为公司有良好的发展前景，起到稳定股票价格的作用。但是，发放股票股利的费用较高，增加了公司的负担，在某些情况下，股票股利可能向投资者传递的是资金周转不灵的信息，降低投资者对公司的信心，从而加剧股票的下跌。三、股利的发放程序要点1、股利发放程序股利支付的程序是指股份公司向股东支付股利的步骤。主要包括股利宣告日、股权登记日、除息日、股利发放日。要点2、宣布日股利宣告日就是公司董事会将股利支付方案正式予以公告的日期。一般是股东大会决议通过分配预案的日期。要点3、股权登记日股权登记日就是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，在这一天之后登记在册的股东则无权领取本次分配的股利。借助计算机交易系统，一般在股权登记日营业结束的当天即可打印出股东名册要点4、除息日除息日是指领取现金股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日之前，股利权从属于股票，即持有股票者享有领取本次现金股利的权利，从除息日当天开始，股利权与股票相分离，即持有股票者不享有领取本次现金股利的权利。现在借助计算机交易系统，股票的过户手续可以在交易当天办理称“T+0”交易制度，除息日是股权登记日的次日（指工作日）。要点5、股利发放日股利发放日就是将股利正式支付给股东的日期。这一天，企业可以通过结算系统将股利直接打入股东资金账户。【例9-1】 假定W公司于2006年4月6日举行的股东大会决议中通过股利分配方案，并于当日由董事会对外发布2005年的股利分配方案，宣告股利分配方案为：每股派发1.5元的现金股利，公司将于2006年4月25日将股利支付给2006年4月13日在册的公司股东。则W公司向股东支付股利的几个主要日期为：2006年4月6日 股利宣告日2006年4月13日 股权登记日2006年4月14日（非节假日） 除息日2006年4月25日 股利发放日第二节 股利理论 一、股利理论概念要点1、利润分配中存在的问题一是公司应该支付多少股利，如何确定现金股利与留存收益之间的比例；二是公司发放股利是否会影响公司价值；三是股东对待股利的态度是怎样的。要点2、股利理论概念就是研究股利分配与公司价值、股票价格之间关系，探讨公司应当如何制定股利政策的基本理论。要点3、股利理论的类别股利无关论、股利相关论二、股利无关论要点1、股利无关论的基本内容MM理论MM理论的创立者美国经济学家Modigliani(莫迪格莱尼)和Miller（米勒）于1958年提出。MM理论的观点认为在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响股票的价格或公司的价值，认为公司价值是由公司投资决策所确定的获利能力和风险所组成，而不是由公司盈余的分配方式即股利分配政策所决定。评价MM理论即股利政策无关论是以多种假设为前提，而在现实中，这些假设并不存在，因此，股利政策无关论的结论在现实条件下并不一定有效。要点2、股利无关理论的假设条件其一，对称信息假设，即假设公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者和管理者拥有相同的信息。其二，无所得税假设。即假设不存在个人和公司所得税，则对于投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。其三，无交易成本假设。即假设在资本市场买卖股票不存在证券交易费用。其四，公司资本投资决策独立于股利政策假设。 三、股利相关理论要点1、股利相关理论的观点结论认为公司的股利分配对公司股票价格会产生影响，进而会影响公司的市场价值。股利政策相关论的代表理论有：在手之鸟理论、差别税收理论、代理理论等。要点2、“一鸟在手”理论在手之鸟理论认为股利政策相关论可以从以下方面证明：股票的投资收益包括股利收入和资本利得两部分，在一般情况下，由于大部分投资者是风险厌恶型，因此更偏好股利，因为股利相对于资本利得而言是一种稳定的收入，如果不分股利或少分股利，相当于投资者将利润留在公司，由公司再投资获利，从而使得公司股价升高，股东由此获得资本利得，但是，资本利得这种投资收益具有较大的不确定性，由于投资者有着“双鸟在林，不如一鸟在手”的心态，因此，投资者更喜欢公司分配股利，而不是将利润留在公司，这样，当公司维持较高的股利支付率政策时，会增加投资者对公司投资的决心，公司股票的需求增加，从而引起股票价格上涨，公司价值增加，可见股利政策会影响公司股票价值和股票价格，股利政策与公司价值、股票价格是相关联的。要点3、税收差别理论差别税收理论认为股利政策相关论可以从以下方面证明：由于股利收入的所得税税率高于资本利得的所得税税率，则资本利得对股东更为有利，即使股利与资本利得有着相同的所得税税率，由于两者支付税金的时间不同，股利收入纳税时间发生在取得股利之时，而资本利得纳税时间发生在股票出售之时，相对于股利收入而言，资本利得在纳税时间选择上更具有弹性，考虑货币的时间价值和风险价值，将来支付的货币的价值要比现在支付的相同货币的价值要小，则资本利得的这种税收延期的特点给股东带来了优惠，使得股东更偏好资本利得，即股东更愿意公司少发放现金股利，将利润留存在公司再投资，则公司少分配甚至不分配股利传递的信息是公司有更好的投资，可以增加投资者信心，从而引起股票价格上涨和公司价值增加，可见股利政策会影响公司股票价值和股票价格，股利政策与公司价值、股票价格是相关联的。第三节 股利政策及其选择 一、股利政策的内容要点1、股利政策概念 是指确定公司净利润分配的方针和策略。要点2、股利政策包括的内容一是股利分配的形式，即采用现金股利还是股票股利。二是股利支付率的确定；三是每股股利额的确定；四是股利分配的时间，即何时分配和多长时间分配一次。其中，每股股利与股利支付率的确定是股利政策的核心内容。 二、股利政策的评价指标要点1、股利支付率概念是公司年度现金股利总额与净利润总额的比率。或者每股现金股利与每股利润的比率。计算公式意义反映了公司所采用的股利政策是高股利政策还是低股利政策。要点2、股利收益率概念是公司年度每股股利与每股价格的比率。计算公式意义反映投资者进行股票投资所取得的红利收益，是投资者判断投资风险、衡量投资收益的重要标准之一。较高的股利收益率说明公司股票具有较好的投资回报，投资者通常倾向于购买高股利收益率的股票。 三、股利政策的影响因素要点1、股利政策的影响因素制定股利政策时应当考虑的因素有：法律因素、股东因素、公司自身因素、债务契约因素、行业因素的影响。要点2、法律因素制定股利政策时，公司必须考虑有关法律对公司利润分配所作的规定即对公司利润分配所作的限制。主要的限制有：其一，资本保全规定对利润分配的限制。法律规定公司不能用投资者的原始投资额发放股利，也就是公司不能因为支付股利而引起资本金较少，该规定称为资本保全。原始投资额是指普通股的面值还是普通股面值和股本溢价部分，应视具体法规而定。我国公司法规定，公司的资本公积金不能用于发放股利，则原始投资额是指股本和股本溢价。实行这一限制的目的，在于保证公司具有完整的产权基础，以充分维护债权人的利益。资本保全的规定，使得公司股利的发放只能来源于当期利润或留存收益，当出现亏损时，一般不得分配股利，即使出于维护公司形象的考虑，用以前年度留存收益分配利润，也必须在弥补亏损后进行，公司必须考虑在这些规定之下，是否分配股利及股利分配的数量，可见资本保全对股利政策会产生影响。其二，资本积累规定对利润分配的限制。税后利润要按10%计提法定盈余公积金，从而影响了可用于股利分配的数量，可见资本积累规定对股利政策会产生影响。要点3、债务契约因素债务契约约束是指债权人为了防止企业过多地发放股利，影响其偿债能力，增加风险而以契约的形式限制企业现金股利的分配。债务契约的约束包括：其一，规定每股股利的最高限额；其二，规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增加利润来支付，而不能动用签订协议之前的留存利润；其三，规定企业的流动比率和利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利。要点4、公司自身因素在制定股利政策时，公司必须从自身的情况出发确定适当的股利政策。公司要考虑的是：公司的盈利能力及其稳定性、变现能力、举债能力、资金成本、投资机会。公司的盈利能力及其稳定性盈余稳定的公司有可能支付较高的股利，而股利不稳定的公司一般采取较低股利政策。变现能力公司变现能力强即资产流动性强，会采用宽松的股利政策，即多分少留；资产流动性较弱，采用紧缩的股利政策，即少分多留。举债能力具有较强举债能力的公司可以采取较宽松的股利政策，多分少留；而举债能力较弱的公司则采用紧缩的股利政策，少分多留。资金成本与发行股票相比，保留盈余不需要花费筹资费用，资本成本较低，如果公司有扩大资金的需要，会采取低股利政策。投资机会。有良好投资机会时可能会少发放股利，缺乏良好投资机会的公司会倾向于支付较低的股利。正因为如此，处于成长期中的公司往往采用低股利政策，而处于经营收缩的公司多采用较高股利政策要点5、股东因素股东因素是指股东出于自身经济利益的考虑，而对公司股利分配所产生的影响。股东的考虑主要有：取得稳定收入、避税、控制权稀释考虑等。其一，取得稳定收入的考虑。有的股东出于以下两方面考虑而希望公司多分现金股利，从而影响公司股利政策的制定：一是考虑到公司多留利润会使得自己现金收益减少，不能维持现有的生活水平而要求多发放现金股利；二是资本利得具有很大的风险性，与其“双鸟在林不如一鸟在手”即落袋为安而要求多发放现金股利。其二，控制权稀释的考虑。公司投资需要的资金虽然可以举债获得，但会增加公司的财务风险；如果通过发行新股募集资金，当老股东缺少购买新股的资金时，老股东的控制权就可能被稀释，这样，为了控制权不被稀释，大股东可能更倾向于发放较少的现金股利，将大部分利润留在公司满足再投资的资金需求。其三，所得税负的考虑。由于股利所得要缴纳较多的个人所得税，而资本利得不需要缴纳个人所得税，因此，出于避税的考虑，高收入阶层的股东往往反对公司发放较多的股利，而低收入阶层的股东由于个人所得税负较轻，则愿意公司发放较多的股利。当高收入股东对公司具有控制权时，公司利润分配时总是支付较少的现金股利。要点6、行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。成熟行业的股利支付率比新兴行业的高；公用事业的公司大多实行高股利支付率政策，高科技行业的股利支付率通常较低。 四、股利政策的类型要点1、股利政策的类型在财务管理实务中企业常用的股利政策有以下：剩余股利政策、固定股利政策、稳定增长股利政策、固定股利支付率股利政策、低正常股利加额外股利政策。要点1、剩余股利政策【剩余股利政策概念】 企业将股利的分配与资本结构联系起来，当企业有良好的投资项目时，净利润首先用于满足公司投资所需要的权益资金，如果还有剩余，则派发股利，如果没有剩余，则不派发股利的股利政策称为剩余股利政策。【剩余股利政策下确定股利分配额的步骤】第一步，确定目标资本结构，即确定权益资金与债务资金的比例；第二步，根据目标资本结构，确定投资需要的权益资本数额；第三步，税后利润首先用于满足投资需要的权益资本数额；第四步，将满足投资需要后的剩余税后利润用于发放股利。【例9-2】 假设和粤公司2006年的税后利润为6800万元，目前的资本结构为：债权资本40%，权益资本为60%。公司认为下年要保持该一资本结构，如果2007年该公司有一个良好投资项目，需要投资9000万元，该公司采用剩余股利政策，要求：确定分配的股利额。解：首先根据目标资本结构，确定投资需要的权益资本数额：投资需要的权益资本数额=900060%=5400万元则投资需要的债权资本额=9000-5400=3600万元然后确定税后利润用于满足投资需要的数额和用于分配股利额税后利润中满足投资需要的数额=5400万元则用于分配股利额=6800-5400=1400万元。【采用剩余股利政策的原因】 是为了保持理想的资本结构，使综合资金成本最低，从而实现公司价值最大化。【用剩余股利政策的先决条件】 是企业必须要有良好的投资机会，而且该投资机会的预期报酬率要高于股东要求的必要报酬率。【评价】 剩余股利政策可以使企业保持合理的资本结构、满足企业增长而外源融资难度较大情况下企业对资金的需求；不足之处在于：与偏好现金股利的股东产生矛盾、可能因股利发放的波动而给投资者企业经营状况不稳定的感觉从而影响投资者的信心、可能导致企业价值被错误低估而为他人进行恶意收购创造可乘之机。要点2、固定股利政策【固定股利政策概念】 是将每年派发的现金股利额固定在某一水平上保持不变的股利政策。【评价】 这一股利政策在实务中为许多公司采用。因为固定股利政策向市场传递了公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信息，有利于公司在资本市场树立良好的形象、增强投资者对公司的信心，有利于稳定公司的股价。但是该种股利政策股利支付与公司盈利能力相脱节，使公司承担较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或者现金紧张时，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。要点3、稳定增长股利政策【稳定增长股利政策概念】 是指在一定时期内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。【评价】 稳定股利增长率政策会给投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息，可以降低投资者对公司风险的担心，从而有利于股票价格上升。但是