企业远期外汇浅析.doc

高级财务会计论文论文题目 企业远期外汇浅析 学院管 理 学 院 班级 2013级 11班 专业 会计学学生姓名 周张佳雯 学号 2013051024 二一三 年 十二 月 二十 日企业远期外汇浅析周张佳雯（西安工程大学 管理学院，西安 710048）摘要：一个企业项目如果依赖于未来汇率并且汇率变动不能被完全地预期，企业就可能暴露在外汇风险之下。远期外汇交易是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、数额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期曰由买卖双方按约定的汇率办理收付交割的一种预约性外汇交易。远期结售汇是指外汇指定银行与客户协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外币币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入或支出发生时，即按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、期限、汇率办理结汇或售汇的业务。远期结售汇是远期外汇交易和结售汇产品在中国境内的延伸与运用。本文较详细的阐述了远期外汇和远期结售汇的概念并对其进行了适度的展开。由于我国监管当局关于远期外汇交易的现有措施不尽完善，加之各商业银行长期以来对于汇率波动风险的把控能力偏低，因此，本文还对远期外汇交易及远期结售汇的风险形成机制和风险管理制度进行了浅显的探讨。关键词：远期外汇；远期结售汇；风险管理 目录第一章 远期外汇41.1.远期外汇的基本概念41.2.对于远期外汇的质疑51.3.远期外汇业务的风险形成机制51.4.远期外汇的风险管理机制61.5.有效需求比较分析81.6.远期外汇的投机9第二章 远期结售汇102.1.远期结售汇的基本概念102.2.远期结售汇的特点102.3.远期结售汇的作用112.4.国内远期结售汇业务的风险形成机制112.5.结售汇汇率风险的管理机制12参考文献12前言外汇风险是指在一定时期内，国际经济交易中因未预料到汇率和利率的突然变动而给外汇持有人所带来的经济收益或损失。浮动汇率制度下，汇率变动十分频繁，汇率风险普遍存在，必然会导致交易双方在收益、净现金流以及所持外汇的市场价值方面存在变动的风险。在这种市场环境中，参与交易者的首要任务就是测定外汇风险并设法化险为夷，并以次获取最大限度的收益、净现金流和市场价值。因此，各类远期外汇业务应运而生。一个涉外企业在实务中，如果不考虑外汇市场汇率的变化，疏于采取必要的防范风险的措施，将承受严重后果，甚至很有可能蒙受损失。相反，如果运用远期外汇工具得当，不仅可锁定交易成本，而且当市场汇率反向变动时，还有赢利的可能。远期外汇业务的出现，是出于适应国际贸易及国际投资的需要，同时也给进出口双方在规避汇率和利率风险方面提供了很大的便利。在进出口交易成交后，如果预测即将支付或收入的货币在汇价方面存在趋升或趋跌的可能，可在进出口交易的基础上，叙做一笔买入或卖出该种货币的远期交易，以此转嫁风险。在国际间的短期投资和借贷交易中，为防范即将支付或收入的货币在汇率或利率方面存在风险，也可叙做远期交易来规避风险。第一章 远期外汇1.1. 远期外汇的基本概念远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)又称期汇交易，是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、数额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期曰由买卖双方按约定的汇率办理收付交割的一种预约性外汇交易。国际上使用得最多的是外汇市场机制和货币市场机制（本文暂不涉及），而外汇市场机制中运用得最多的是远期外汇交易1。和即期外汇交易一样,远期外汇合约中也规定了双方买卖货币的种类、数量、使用的汇率。即期外汇交易是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。但是,远期外汇合约的交割行为发生在将来(如签订合同日一个月后),而即期合约是“准立即”交割(如签订合同后一个或两个工作日后)。与即期外汇市场一样,远期外汇市场也不是有形市场,而是无形市场。银行既是这一市场的创造者,也是该市场的重要参与者,银行在市场中寻找交易对象进行交易。远期外汇市场上交易最活跃的是30天、90天期的合约。180天、270天、360天期的远期合约也很普遍,现在甚至出现了10年期的远期外汇合约。运用远期外汇的动因及前提企业运用远期外汇的一个动因是，意识到股东可能存在机会主义倾向，潜在的债权人可能通过降低他们的报价来保护他们自己2。为了使债权人付更高价格，企业必须或者通过严格的契约（Smith 和Warner，1979） 或者通过对冲（Mayers 和 Smith 1987；Bessembiner，1991）向债权人保证财富转移不会发生3。在运用远期外汇前，厂商一般通过对将来的即期汇率价位的预测，并于预期的远期汇率相比较后，认为远期汇率较为有利进而选择远期汇率从事远期外汇买卖。远期汇率的预测在当今世界,各国实行的都是有管理的浮动汇率制度,在这种有政府干预的前提下,远期汇率不能在经济趋于均衡的运动中自由浮动。因而在预测远期汇率的价位时,除运用一般预测理论外,还要考虑诸如国际收支和利率政策、货币供给和通货膨胀率、外汇管理和货币贬值策略、产业政策和经济周期等多种因素。在这种管理行为中，应考虑远期外汇避险的成本大小而后决定是否从事远期外汇买卖。避险成本包括直接成本和间接成本。直接成本是指保证金、手续费等，而间接成本是指进行避险操作所付出的时间、经历和金钱等。当避险成本低于避险所取得的收益时，买卖远期外汇才有意义。1.2. 对于远期外汇的质疑如上所述，签订远期外汇合同，一般是外汇买卖交易中的企业方，在预见到汇率的变动将使自己受到损失时，主观上设法把损失降低到最小限度的一种方法；它把未确定的损失通过合同的方式变成已知的、确定的损失。远期外汇虽然可以对冲风险，但交易的结果不一定能使外汇完全保值，远期外汇合同还有可能使参与交易的企业方丧失潜在的收益。因此，远期外汇合同与外汇保值两者之间并没有必然联系，远期外汇交易不会必然有保值的结果，“保值”只是签订合同的企业方对合同寄予的一种希望。所以，有的学者认为“远期外汇合同套期保值”提法有误导人们进行远期外汇交易之嫌。最好将“保值”二字删去。例如，“远期外汇合同套期保值的会计处理”改为“远期外汇合同套期交易的会计处理”，或者“远期外汇交易的会计处理”似乎更为妥当。41.3. 远期外汇业务的风险形成机制远期外汇业务产生的根源是为了规避风险，但现在也成了国际投资者牟取暴利的手段。目前，国际远期外汇市场的普遍做法多是采用“杠杆原理”5，即远期外汇业务的交易人员只需交纳少许保证金，便可操作交易，随着合同标的物价格的变动，合约价值的变动可能几十倍甚至几百倍于所缴纳的保证金，加上交易情况又不透明，因而蕴含着巨大的风险。远期交易与利率、汇率、商品及股票的价格波动密切相关，投资者可利用其来规避市场的震荡而加速获利，但也有可能因此而加速亏损6。这样，远期外汇业务在成为风险管理手段的同时，又成为了最具风险的交易。因此，在各国金融界的强烈要求下，国际证监会fIOSCO)与国际银行监管机构巴塞尔委员会曾于1994年7月26日联手发出呼吁，要求全球银行和证券机构严格管理和控制远期外汇业务的风险。1.4. 远期外汇的风险管理机制企业风险管理制度的建立涉及以下三方面问题：1)企业是否应该管理外汇风险。在最初以实践为导向的文献中，一般假设企业应采用积极的态度应对财务风险。但在莫迪利亚尼-米勒定理 “在有效市场条件下，企业不能通过财务管理来提高股东的价值”思想推论下，对外汇风险进行管理完全是多余的。支持外汇风险管理的理由主要来自 MM定理在现实中不存在的无税、无交易费用、信息完全的完美市场假设条件上，认为外汇风险管理可以减少税负，税率的累进（凸起）程度越大，外汇套期减少的税负也越多；外汇管理也可以减少破产的可能，对冲风险可以通过减少企业价值的波动性，因而可以降低企业遭遇财务困境的概率7；管理外汇风险，还是债务人减少管理者代理成本有效手段。2)如何识别和衡量外汇风险。对于外汇风险的识别和衡量，一般将其分为折算风险、交易风险和经济风险来分别识别和测量。折算风险是指在未来确定日期，以外币标价的净会计头寸（外币标价存量）本币价值的不确定性，它通常等同于资产负债表项目，其会计汇兑损益是未实现的。交易风险是指与已知交易相关的以外币标价的敞口头寸（以外币标价的未来流量）本币价值的不确定性。它常常指一个会计期间记录的可视为支付上汇兑损益的名义数量，其衡量也依赖于会计准则。经济风险试图弥补以上风险概念忽略汇率的基础性、长期性影响，它是从衡量汇率变动对企业未来现金流的影响入手，后被定义为企业价值对汇率波动的敏感程度。广义的经济风险包含了前两个以会计原则为基础风险。3)如何管理外汇风险。主要可以使用净头寸处理、预付款、提前支付和延期付款、长期结构调整、价格调整、资产和负债管理等内部管理工具，和基于远期合约诸如外币远期合约，期货、掉期以及基于期权合约的外部套期保值。各种工具有其自身的特点，需要根据企业自身的情况加以选择。对于套期保值，现代套期保值理论认为需要根据汇率现价波动和远期价格波动的关系，确定一个最优的套期保值比率，消除可能存在的基差风险。自加入 WTO 以来，我国对外开放进入了一个新的阶段，对外贸易规模不断扩大，已成为继美国、德国之后的世界第三大贸易国；吸引外资的规模也大幅增加，每年实际利用外资在 500 亿美元以上，成为继美国之后的第二大外资流入国；企业走出去也开始起步，增长势头强劲。对外经济交往已经成为我国经济和企业发展中的一个重要组成部分。同时，我国对外经济交往的制度也发生了较大的变化。一是人民币汇率制度进行了改革。2005 年 7 月 21 日进行了汇率制度的改革，由盯住美元，改为参考一篮子货币的有管理浮动汇率制度，并扩大了浮动范围。二是外汇管理制度发生变化。经常项目实现可兑换后，资本项目的流动也大大松动。三是进一步改革的方向已经明确。人民币实现浮动、利率实现市场化，资本自由流动。这样，企业涉外经营的环境已经明显不同以前人民币窄幅波动、外汇严格管理的情况。在此背景下，汇率波动对企业经营的影响日益显现，2006 年不少公司出现了较大规模的汇兑损益，影响了企业业绩的稳定性。汇率波动的风险成为企业面临的一个新的市场风险，对外汇风险的控制和管理也成为企业经营管理的一部分。加之以我国外汇交易市场不断扩大，交易品种不断增加，可参与的市场不断扩大，故我国企业管理外汇风险的必要性也随之加大。综上，企业应重视风险并建立完善风险管理制度，主要可以从以下两个方面着手：1)健全的内部风险管理制度建立健全与完善的内部风险管理制度是控制各种风险的第一道防线。目前，一些汇率风险管理较好的企业建立了汇率风险防范的专门组织或机构，这些组织或机构由公司管理层以及财务部专人组成。还有一些公司的汇率风险防范机构定期对国家政策展开讨论，根据业务成交情况调整策略，根据主要货币的走势，定期编制走势图，并将最新的远期汇率信息提供给业务部门，供业务部门对外成交时参考；同时，根据国内外经济形势以及对人民币升值预期，结合公司出口和结汇情况，提出相关建议，既增强了企业的汇率风险意识，又较好地防范了可能出现的损失。综上，我认为企业建立内部风险管理制度可具体采取以下措施：a)高层管理人员应制定远期外汇交易的总体战略，使之与企业的总体经营战略相一致；b)明确远期外汇业务与风险监管的权限与职责范围，保证操作权与监督权相分离；c)设立独立的风险监控部门，对远期外汇业务的风险实旋全面的评估和控制；d)应确保有关远期外汇交易的信息能及时准确地上报董事会和高层管理人员；e)定期评估建立风险管理模型的有关方法与假设，并对过时的模型进行及时的修改等。2)从合同源头抓起，运用经营策略进行操作性避险。对于任何一笔外贸业务合同，如在合同签约时不考虑从签约日到收汇日的汇率走势及需要采取的锁定风险措施，则将蕴含巨大的汇率风险，业务合同可能会从成交时的盈利变成最后结算时的亏损。因此在合同签约时，就必须全面考虑币种选择、结算方式和报价策略。一般来说，对弱势货币、赊销方式、价格中未考虑汇率因素，都将对以后收回货款时带来隐患。当然，从我国目前情况来看，多数产品处于买方市场，竞争非常激烈并缺乏核心竞争力，往往在谈判中处于弱势地位，要求以人民币作为计价货币、即期交易的报价策略往往难以实现。但是，外贸企业必须在合同签约前争取有利的合同条款，从合同签约日起就考虑各种风险防范措施。1.5. 有效需求比较分析远期外汇业务的有效需求指的是愿意并能够办理远期外汇业务的需求。由于国外对远期外汇业务交易主体资格没有限制，企业均能自主地进行远期外汇业务交易，加上外国企业普遍外汇风险意识较强，从事远期外汇交易的主动性很高，故国外对于远期外汇业务的有效需求强烈，促使该业务交易量巨额增长。相比之下，我国企业对于远期外汇业务的有效需求明显不足，原因主要有以下四点：1)人民币汇率过于稳定。所谓“人民币汇率过于稳定”的说法是指1994年至2005年7月人民币升值重估这一期间的汇率稳定。自1994年起，国家实行强制结售汇制度，连年对外贸易顺差，加上人民银行积极参与市场交易，人民币汇率一直保持着稳重微升的趋势。同时，强制结售汇制度的实施使大多数国内企业不直接持有外汇，银行也仅仅是为应对部分客户外汇买卖的需求而被动的持有有限的外汇。可以说，银行和企业对外汇率所产生的风险都缺乏直观和感性的认识，运用远期外汇业务进行避险的需求也不甚迫切。2)风险意识不足。我国实施有管理的浮动汇率制度时间较短，企业和银行的风险意识普遍不强。在强制结售汇制度下，企业受到国外汇款后，银行审核相关凭证，并根据客户的指示按当天的即期价结汇并转入企业的人民币账户中，企业如需对外支付时则凭有效凭证再到银行购汇。有外汇收支的企业不直接持有外汇，管理和运用外汇资金的经验欠缺，也不利于风险意识的培养。3)外汇管制较为严苛。目前，我国只实现了人民币经常项目项下的可自由兑换，而对资本项目项下的汇兑进行严格的管制。在此情形下，远期外汇交易只能限于满足经常项目交易的需要，市场上只存在套期保值者而没有投机者。而事实上，投机性的外汇交易是完善的外汇市场不可或缺的交易行为，其套汇套利的活动可使汇率趋于平衡。4)国内商业银行还未建立健全有效地内部风险防范机制，既不能有效地监控外汇敞口头寸，也缺乏将敞口头寸风险转移的有效市场。1.6. 远期外汇的投机远期外汇除了保值的作用，还可以用来投机。远期外汇投机有买空和卖空两种基本形式。在一般情况下，外汇投机是指投机者根据其对汇率变动的预期以赚取投机利润为目标的外汇交易。外汇投机主要是在期汇市场上进行的，因为在签订远期交易合同时，投机者手中无需足额现金，只需要掌握一定比例的保证金。这就使期汇投机规模成倍地超出投机者手中拥有的资金数量。远期外汇投机有买空和卖空两种基本形式。投机者预测外汇汇率上涨，先买进期汇，等到汇率上涨后再卖出现汇的投机活动，称为买空，亦称为做多头。在远期合同签订时，投机者并未得到外汇，只是得到对方在规定的期限按规定的汇率卖给他一定数量外汇的保证。投机者若预测某外汇将会升值，便会进行买空交易。如果交割期外汇实际升值，那么他用外汇所能兑换的本国货币便超出合同规定需要支付的本国货币，该差额构成买空收益。该收益扣除买空成本，便是投机利润。买空成本包括买卖外汇的各种手续费和保证金利息损失。如果外汇并未升值而是贬值，买空的投机者变化蒙受相应损失。在这种交易中，合同到期时并不一定进行金额交割，往往只由一方支付汇率变动所引出的外汇差额。尽管投机交易会引起远期外汇市场的波动性，但也要辩证地看待。一方面，如果没有投机者的投机，保值者的风险也无从转移，也不可能实现其保值的目的；另一方面，进出口贸易商就业务需要必须买卖外汇而导致亏损的单向操作，以及中央银行为稳定汇率和外汇银行为平衡外汇头寸也会做出单向操作，而这些单向操作出现的亏损则构成了投机者的投机收益。所以，期汇交易中，投机者与保值者互相依存。第二章 远期结售汇1.2.2.1. 远期结售汇的基本概念结售汇业务是指外汇买卖的零售业务，即企业和个人通过银行或其他金融中介买卖外汇的行为8。相对于外汇买卖而言，结售汇是我国国内特有的提法，是指人民币与外币之间的交易。结售汇业务包括结汇、售汇和付汇。结汇是指企业和个人通过银行或其他交易中介卖出外汇换取人民币的行为；售汇是指企业和个人通过银行或其他交易中介用人民币买入外汇的行为；付汇是指企业和个人通过金融机构对外支付外汇的行为。结售汇业务也分为即期结售汇与远期结售汇两种。根据远期外汇交易和结售汇定义的延伸理解，远期结售汇是指外汇指定银行与客户协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外币币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入或支出发生时，即按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、期限、汇率办理结汇或售汇的业务。3.3.1.2.2. 远期结售汇的特点1)遵行“实需原则”。远期结售汇业务必须具有真实的交易背景，例如进出口贸易、借用外债、外汇资本金投入等，而且交易的金额和期限也不可超过与之对应的合同金额和期限；在交割时，委托企业必须向受托银行提供可表明该笔交易真实性的有效凭证，例如进出口单据、合同等，在单证符合真实性和合规性的前提下，银企双方方可履约。通过这一原则，外汇监管部门可以确保企业和银行只是利用远期结售汇来避险，而非投机套利。2)操作简便，不需要太过烦琐的程序。企业向银行发出委托需求，银行根据其资金来源的成本定价向客户报价，客户接受后双方即可签订远期结售汇协议，到期银行审核单据无误后即可实行交割。3)需要一定的担保。率市场瞬息万变，企业委托银行叙做远期结售汇业务即将汇率波动的风险转嫁给了受托银行。银行在承担一定风险的前提下要求委托企业提供一定比例的担保，最常见的担保方式即为保证金。在风险和收益配比的原则下，受托银行根据交易的金额和期限确定保证金收取的比例。通常情况下，交易金额越高，比例越高；约定期限越长，比例越高。除了保证金外，企业也可以银行认可的其他方式担保，例如固定资产等。4)远期结售汇的功能是避险，而不是投机。远期结售汇业务只是锁定未来时点的汇价成本，将未来时点的交易价格锁定在某一水平，而非用来盈利。由于外汇市场瞬息万变，可预测性偏低，在交易期内也可能出现汇率的价格走势与预期偏离的情况。2.3. 远期结售汇的作用简单地说，企业可以利用远期结售汇业务，有效规避汇率风险，锁定未来时点的交易成本或收益。而且，企业还可以根据自身的情况，选择有利的交易时机和交易价格，提高资金使用效率。2.4. 国内远期结售汇业务的风险形成机制期结售汇业务发展的必要性在一定程度上是与人民币汇率风险紧密联系的。根据商务部公布的数据，2004年中国的外贸总额超过1万亿美元，份额占全球的12，成为位居美国和德国之后的世界第三贸易大国9。其中绝大部分贸易都是以美元作为结算货币，在汇率变动预期很强的情况下。企业进口的商品不论是以日元、欧元或其他非美元币种作为结算货币，都存在汇率风险。随着企业风险意识和管理水平的不断增强，对外汇金融品种的需求也日趋多样化，诸如远期结售汇业务的保值避险工具的现实需求就会增加。企业与银行叙做远期结售汇业务后，企业固定了未来时点的换汇成本，并将汇率波动的风险部分转嫁给了银行。而对银行来说，远期结售汇业务是一项能增强银行竞争力的中间业务产品，它可以和其他金融产品整合包装，形成新产品，这将是银行在业务竞争中的优势，而且有利可图。如果人民币汇率相对保持稳定，那么企业、银行则是双赢。但前对汇率变动抱有