货币银行学之金融发展与金融改革ppt课件.ppt

1 第十二章金融发展与金融改革 金融结构与金融发展金融抑制与金融深化的理论模型金融深化理论与发展中国家金融改革 2 金融结构与金融发展 金融结构分析金融相关比率金融发展趋势分析 3 金融结构分析 英国经济学家雷蒙德 W 戈德史密斯 1 戈德史密斯认为 决定一国金融结构最基本的方面 是一个国家金融与经济之间的关系 这种关系可用金融相关比率来表示 金融相关比率等于某时期金融资产总值除以国民生产总值 一国金融结构与实体结构的关系是通过金融相关比率体现的 4 2 同样重要的是金融结构的内部构成 研究内部结构成的意义在于 尽管所研究的金融总体结构有可能相同 金融相关比率也相同 但由于其内部结构的差别 却往往表现不同的经济内涵 并且对经济增长的作用也不一样 金融结构的内部构成首先指上市金融工具总量在种类上的分布比例 其次指金融资产总量在主要经济部门及其内部的分布比例 各个部门在某种金融工具余额中所占的比例 以及这种金融工具的个人持有者的数目和金融工具在持有者中的分布状况等信息都是非常重要的线索 它们可以反映出不同金融工具的偏好 再次指各种金融工具上市量在各经济领域的渗透力 或者说 可以反映各经济部门及其内部对金融工具的偏好状况 当然 这种渗透力和偏好是随经济发展水平变动而变化的 最后 内部构成中 还有一个重要方面 即各个部门及其内部的资金来源状况 资金来源实际上是资金积累问题 分析资金来源结构主要是计算出不同部门内部融资 储蓄 和外部融资 借款或发行债券和股票 的比例 通过研究资金来源结构 可以反映资金的积累状况 有助于分析资金的运用结构 5 3 各种金融机构的相对重要性是反映一国金融结构特点的重要方面 这种相对重要性是通过计算各类型的金融机构持有的金融资产数量占金融资产总额的比重 以及几类重要的金融资产之间的相对比重来反映的 这方面的衡量指标是 各种金融中介机构在所有金融机构资产总额中的比例 在金融工具总额中的比例 以及在几种主要金融工具余额中的比例等 6 4 金融机构的活动能力的大小也是反映一国金融机构及其发展水平的重要方面 这种活动能力的大小反映金融活动在整个国民经济活动中的地位 它是通过测算金融机构发行 持有金融工具的总量来衡量的 金融机构是理解金融结构与金融发展的关键 因此 金融机构在金融工具存量中拥有份额的大小是金融结构的另一个重要特征指标 一般多以所有金融机构在金融资产总额中的比例作为度量标准 这一标准是反映一国金融上层结构化程度的最简单 最全面的指标 因而同金融相关比率一样 为人们所普遍接受 7 5 金融相关矩阵 将金融资产存量按金融工具种类和经济部门分类组合得到一个金融相关矩阵 在该矩阵中每种金融工具的持有者和发行者一目了然 金融工具种类分得越细 相关矩阵分析的价值也越大 在分析过程中 既可运用时点存量指标 也可运用时间流量指标 事实上 流量指标可看作两个时点存量指标的差额 8 6 金融结构的流量关系比率 前面5点都涉及是金融结构的存量关系比率 在金融结构的存量与流量的各比率之间 存在着密切的联系 实际上 某一时期里的流量可被看成该时期终点与始点上的存量之差 扣除市场价值的变化 而存量又可以看成为前期流量变化的结果 含市价的变动 从最一般的角度看 衡量金融资产存量与实物资产存量之间关系的金融相关比率在流量方面的对应指标是金融资产的新发行额与国民生产总值之比 各种金融资产和负债之间的存量关系也都有其相应的流量指标 这样 在某一既定时期内 一国金融结构的主要特点又可以通过金融总流量在各种金融工具 各个经济部门之间的分布 通过金融机构的金融交易额在金融工具总流量和每种金融工具流量中所占的比重 以及各种金融工具在每个部门和子部门金融交易总额中所占份额等方面体现出来 9 7 金融交易矩阵 资金来源与运用报表显示了各经济部门的资金来源及运用的情况 利用该表可以了解不同部门的内部融资 储蓄 与外部融资 借款或发行股票 各占的比重 也可以确定其外部融资中来自金融机构的资金总量占多大比例 资金流量表还能够反映通过购买非金融企业和政府的证券而进行的直接融资与通过金融机构进行的间接融资各自所占的比例 而将各部门的资金流量表合并在一起 就构成了一个金融交易矩阵 它与金融相关矩阵相对应 可反映出各部门之间的债权变化情况 不考虑市场价格的变化 这是研究金融结构与的基础 10 采用上述指标不仅可以描述一国在某一时点上的金融结构现状和这种金融结构的变迁 如果将上述指标以适当的方式结合起来 还可以区分出不同类型的金融结构 从各个国家金融结构的共同特点来看 自现代经济出现以来在私人企业以及混合经济中存在过的金融结构可分为三种基本类型 11 第一类 工业化国家金融发展初级阶段的金融结构 其特点是金融相关比率比较低 约在1 5至1 2之间 债权凭证远远超过股权凭证而居于主导地位 在全部金融资产余额中金融机构所占比例较低 商业银行在金融机构中占据了突出地位 符号货币 银行券和支票存款 还只是金属货币的补充 但正在逐步取代后者 另外在这一时期 由家庭所有的小型企业是生产和流通的主体 这类金融结构主要出现在18世纪至19世纪中叶的欧洲 12 第二类 非工业化国家的金融结构 其特点为金融相关比率较低 债权凭证大大超过股权凭证 银行在金融机构中居于主导地位 它与第一类金融结构的主要区别在于 政府和政府金融机构发挥了更大的作用 从而体现出这些经济社会具有混合型特色 它的储蓄率与投资率比较低 而金融中介比率则比较高 这类金融结构在20世纪上半叶普遍存在于大多数非工业化国家内 只是由于各国经济发展历史的不同 这种金融结构形成的个体时期也各有不同 13 第三类 发达工业化国家的金融结构 其特点为金融相关比率较高 约在1左右 也就是说 它的金融资产总额与国民财富相等 不过 金融相关比率有一个从3 4至1的相当大的变动范围 有时也可能上升到2的水平 尽管债权仍占金融资产总额的2 3以上 但股权证券对债券的比率已有所上升 金融机构在全部金融资产中的份额也已提高 金融机构日趋多样化 这导致了银行体系地位的下降以及储蓄机构和私人公共保险组织地位的上升 14 金融相关比率 可从如下角度衡量一国金融结构 金融上层结构与经济基础结构间的关系体现在金融工具的相对发行量 金融工具在主要经济部门中的分布及发行总额在主要经济部门中的分布来看 一国金融结构的特征还体现在各种金融机构的相对重要性上 衡量指标是各种金融机构在所有金融机构资产总额中的比例 在金融工具总额中的比例 各国金融机构的活动能力 指标是金融机构发行货币额 持有金融工具的总额等 上述指标中金融相关比率FIR最重要 FIR FT WT 其中FT表示金融资产 是一定时期内金融活动的总量 WT表示国民财富 是一国经济活动总量 15 决定FT的因素很复杂 无现成的国民经济统计指标 戈德史密斯选择了相对重要的5个指标 3个流量指示 非金融部门发行的金融工具 股票 债券及各种信贷凭证 金融部门 央行 存款银行 清算机构 保险组织和二级金融交易中介 发行的金融工具 通货与活期存款 居民储蓄 保险单等 国际金融活动发行的金融工具 2个存量指标 新发行乘数 价格调整指数 16 可用GNP直接代替WT 但因GNP只考虑了产品的最终销售 忽视了生产单位之间的中间产品的销售 尤其是资本形成的交易行为 而这些销售的实现也要借助于各种金融工具 所以 经济活动总量中除GNP外还要加上各产业部门之间的交易量 才是考察金融活动的现实基础 若产业部门之间销售占全部GNP的比重为 则WT GNP 1 17 金融相关比率与货币化比率 非金融相关比率 资本形成率 外部融资率 金融机构新发行比率 金融资产价格波动和乘数呈正向关系 随着这些比率中的某个或某几个上升 金融相关比率值会增加 反之则相反 18 根据几十个国家近100年的资料对金融相关比率进行研究后 戈德史密斯认为 尽管金融发展过程在不同国家的起始点不同 多数始于19世纪的不同时期 有些地区 主要是在非洲 甚至直到本世纪初才开始起步 但它却显示出了一些重要的规律性 具体来说 19 第一 在一国的经济发展进程中 金融结构的增长比国民产值及国民财富所表示的实体结构的增长更为迅速 因而 金融相关比率有提高的趋势 第二 一国金融相关比率的提高并不是无止境的 实际观察与理论研究都表明 一旦到达一定发展阶段 特别是当金融相关比率达到1 1 5之间时 该比率就将趋于稳定 第三 发展中国家的金融相关比率比发达国家要低得多 在20世纪60年代 其金融相关比率多在1至2 3之间 相当于美国和西欧在19世纪后半期就达到并超过了的水平 20 第四 决定一国金融结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团之中储蓄与投资功能的分离程度 金融相关比率的高低受到诸如生产集中程度 财富分配状况 投资动力 储蓄倾向 以及以股份公司形式将企业活动与家庭行为从法律上分离开来的程度的影响 这些都反映在非金融部门新发行的债务和股权证券与国民产值的比率中 该比率越高 说明储蓄与投资的分离程度越显著 第五 在发达国家 金融机构在金融资产的发行额与持有额中所占份额随着经济的发展而提高 即使一国的金融相关比率已停止增长 该份额却依然呈上升势头 储蓄与金融资产所有权的这一 机构化 趋势对各种主要金融工具有着不同的影响 与股票相比 债券的机构化进展较快 其中部分原因在于许多国家对于金融机构的持股均加以限制 在债券之中 长期债券机构化又比短期债券更为明显 结果 目前许多国家的政府债券 公司债券和抵押债券余额中 金融机构获得或持有的比重均大大超过了50 有的甚至接近100 21 第六 无论在任何一个国家 现代意义上的金融发展都是从银行体系的发展开始并且依赖于纸币在经济中的扩散程度 纸币与国民财富的比例先是上升 然后是趋于平稳甚至下降 银行支票存款货币的比例也经过相似的过程 但这两者间存在着一代甚至几代人的时滞 第七 外国融资作为国内不足资金的补充或作为国内剩余资金的出路 在大多数国家的某个发展阶段都发挥了重大作用 第八 对于多数国家的金融发展来说 先进国家的示范作用大概同国际资本流动同样重要 与其他许多领域相比 金融工具和金融机构方面的技术与管理经验的传播比较容易实现 整体性 移植 就更加成功 不过 各类金融工具与机构的重要地位是无法模仿的 只能由基本的经济因素决定 22 金融发展趋势分析 基于金融发展的基本趋势研究 戈德史密斯归纳了如下要点 1 现代意义上的金融发展始于银行体系的建立及法定货币的发行 现金与国民财富的比率起初呈上升趋势 以后逐渐趋于平稳或下降 银行货币 活期和定期存款 与国民财富的比率也会经历类似的变化过程 随着经济发展 中央银行和商业银行的金融资产总额会不断提高 但其占全部金融机构资产总额的比重会逐渐下降 与此同时 更新型的金融机构 如储蓄银行 抵押银行 人寿保险公司 政府和私人退休基金 投资公司和金融公司等 其拥有的金融资产占金融机构资产总额的比重却会逐渐提高 因此 现代经济最发达国家的中央银行和商业银行的资产总额通常远远低于所有其他金融机构的资产总额 但在发展中国家情况则完全相反 23 2 许多国家来说 国际金融活动在其经济发展的某一时期作用突出 或者用于弥补本国资金不足 或者用以为本国过剩的资金寻找出路 19世纪中叶 国际金融相对于国内金融的比率增长迅速 第一次世界大战后 这一比率趋于稳定 尤其是国际间与国内的长期融资比率 国际资本转移的重要形式之一是资金从发达国家向发展中国家流动 金融机构和金融工具的国际化促进了资本与技术在国际间的转移 对发展中国家来说 引进国际化的金融机构甚至比单纯引进资金具有更重要的意义 24 3 金融发达国家的融资成本 包括利率和其他费用 明显低于发展中国家 只有少数发展中国家的情况例外 那就是发生了通货膨胀 不过自19世纪中期以来 在欧洲和北美的发达国家中 此类成本都未呈现长期下降趋势 而在世界其他地方 融资成本的变化状况比较复杂且不规则 难以得出一般性结论 25 4 对近几十年经济发展的研究表明 大多数国家的经济与金融发展大致保持平行状态 随着国民收入和国民财富在总量上和人均水平的增长 金融结构的规模和复杂性都会相应提高 尽管少数国家表现出经济的较快增长常伴随着金融的超常增长 但这还不能说明金融发展与经济增长属于何种因果关系 也就是说究竟是金融发展促进了经济增长 还是经济增长推动了金融发展 对经济发展速度和方向产生明显影响的唯一金融现象就是通货膨胀 26 对戈德史密斯的分析应注意两点 1 戈德史密斯从事分析时是在20世纪60年代 他所研究的金融发展也是1969年以前的各国情况 但当今世界各国的金融发展日新月异 新的金融工具大量涌现 金融市场日益扩大和发达 这些都是戈德史密斯在当时所无法预料的 他尤其无法预料 国际资本的流动 目前并不是以由发达国家流向发展中国家为主 而是以由发达国家流向发达国家为主 2 戈德史密斯做的分析只是对过去金融发展的一般性归纳 着重于趋势变动分析 这种分析并不能完全说明各个国家的具体发展情况 尤其是从各个国家的金融体制来看 即使发达国家之间也存在很大差异 27 金融抑制与金融深化的理论模型 金融发展理论中的货币金融抑制的理论模型金融深化的理论模型对麦金农和肖金融理论的评价 28 金融发展理论中的货币 麦金农的观点爱德华 肖的观点 29 麦金农的观点 假定 1 所有经济单位都局限于内源融资 储蓄者 住户 和投资者 企业 间没有实质区别 经济单位相互隔绝 不发生借贷行为 2 小规模的企业生产和投资有着规模经济的问题 特别是资本具有无限不可分割性 只有达到这一规模 才能进行实际投资 企业不可能只使用相同的技术 结果形成企业与住户完全离散的状态 3 政府不会通过税收 支出过程或用货币发行产生的铸币税直接参与资本积累 这些收入只能用作政府的当期消费开支 故政府财政政策局限在货币的实际收益d p 上 d表示各类存款的名义利率的加权平均数 p 是预期通货膨胀率 d p 表示持有货币的实际收益 30 如图示 纵轴代表实质现金余额M P 横轴代表时间 假定两企业在一定时间内按同样水平持续获得收入 但支出是一次性的 由向下的垂线表示 图中实线表示 低投资高消费 的货币资金积累行为 生产者从收入中积存现金 至B点因为从事 不可分割 投资而用尽 周而复始 虚线表示 高投资低消费 的货币资金积累行为 生产者的投资意愿较高 现金积累也较大 A点代表实线的平均现金余额 B点代表虚线的平均现金余额 它表明 平均现金持有量同投资 储蓄倾向 正相关 从而发展中国家货币需求函数为 M P d L y I y d p 其中 M P表示实际货币需求 y表示实际总收入 I表示实际投资 31 爱德华 肖的观点 E SShaw 在其 经济发展中的金融深化 一书中 同样对新古典学派和凯恩斯主义的货币理论进行了批判 他认为传统货币理论将货币看作一种财富的观点不符合落后的经济 在发展中国家 往往没有形成统一的市场和价格 资本市场被严重分割 且受到普遍的 歧视性干预 各种资产收益信息不完备 风险极大 资源配置效率较低 现有的资本存量影响到储蓄市场 故货币的债务中介论更适合于落后经济情形 债务中介论认为实际货币不是社会财富 也不是生产要素 实际货币余额的增长不会对社会收入产生影响 货币只是债务的中介 货币的职能是减少生产和交易的成本 提高生产效率 从而增加收入促进储蓄和投资 储蓄者和投资者是独立的 它们通过金融市场联系起来 因资本市场不完善 落后经济中外源融资比较困难 内源融资是较普遍的积累方式 而且非货币金融资产不发达 故投资参与者要进行实物投资必须首先积累一定数额的现金 这样 实际资本与货币也就是不相互竞争的替代品 即不存在替代效应 32 肖的货币需求函数是 M P d L y u d p 其中 M P表示实际货币需求 y表示实际收入 u表示实际持有货币的各种机会成本 d p 表示持有货币的实际收益 它说明货币的需求取决于自身的收益和机会收益 还依赖于收入流量的变化 33 金融抑制的理论模型 金融抑制是指一国的金融体系不健全 金融市场机制未充分发挥作用 经济生活中存在过多的金融管制措施 而受到压制的金融反过来又阻滞经济的成长和发展 肖认为造成发展中国家金融抑制的根本原因在于制度上的缺陷和当局政策上的错误 特别是政府对利率的强制规定 使其低于市场均衡水平 同时又未能有效控制通货膨胀 有时采用扩张性货币政策 人为制造通货膨胀 使实际利率变为负数 一方面无法充分动员社会资金 另一方面低的贷款利率或负利率刺激了对有限资金的需求 政府依靠配给造成资金使用的低效率 34 E S肖通过几何模型来说明金融抑制的影响 在下图中 横轴表示金融资产数量 也可看作储蓄投资数量 纵轴表示利率水平 曲线和表示贷款的平均利率和边际利率 在此利率水平下 金融机构能够贷出资金 曲线和表示存款的平均利率和边际利率 在该利率水平下 金融机构可以出售自己的间接证券 名义利率从横轴起往上标出 实际利率则从P 起往上标出 OP 代表预期的通货膨胀率 假定对存款利率规定名义上限 则实际利率为负利率P 此时能满足市场出清的贷款利率为 而在落后经济中对名义贷款往往规定上限 假定将名义贷款利率规定为OP 即实际贷款利率为0 在这种情况下 储蓄者资金转借给金融中介机构所获得的不是报酬 而是惩罚 负利率 另一借款人可按照很低的或负的实际利率借得免费的甚至倒贴利息的借贷资金 贷款利率OP 和存款利率的差P 是金融中介机构获得的补偿 在该图中 存款者倒付的利息就是中介机构的收入 而中介机构所希望获得的贷款利率和存款利率分别为和 此时其边际收益等于边际成本 35 在采用利率限制情况下 储蓄者愿意提供的资金量仅为OA 而借贷款者的需求量为OF 两者存在巨大的差额 解决的办法 要么据货币当局或政府其他机构的意图 或金融中介机构的意图 在借贷款者之间进行信贷配给 要么中介机构可以采用收取隐蔽费用的办法提高贷款利率 使其接近 对部分存款者也可以私下提高存款利率 使其接近 信贷配给的代价是巨大的 它给腐败现象提供了机会 借款人和中介机构能够分享受管制的贷款利率同实际市场利率之间的垄断收入 而借贷款者若不归还贷款或延期占用贷款 配给便无法维持 金融中介机构在利率受限的情况下 更倾向于躲避风险或保持流动性的偏好 将资金投向稳定经营的企业而不愿开拓新的投资机会 利率上限也会使储蓄者和投资者通过有组织金融市场之外的非法市场开展直接融资 加剧了金融市场的混乱 唯一可行办法是政府逐步取消人为干预 让利率反映市场供求的力量 同时抑制通货膨胀 鼓励储蓄和投资 促进金融深化 36 金融深化的理论模型 金融深化是指那些处于金融抑制的国家 想实现经济迅速增长 必须实行一系列金融自由化政策 金融深化的内容包括取消不恰当的利率限制 确定一个合适的实际利率水平 放松汇率限制 财政政策的配合 放松对金融业务的过多限制 引进竞争机制 发展金融市场和丰富金融工具等 37 肖认为货币当局采取放松管制等促进金融深化的政策 会产如下正效应 1 收入效应 经济单位所持有的实质货币余额的增加 货币作为债务中介可以减少交易成本 提高生产效率 引起收入的增长 同时 货币体系提供服务时要投入资金 这是负收入效应 肖认为正收入效应足以抵消之 2 储蓄效应 收入效应促使收入水平绝对增加 在私人储蓄和税率一定时 较多的收入水平意味着较高的私人与公共的储蓄和投资 正的实际存款利率进一步鼓励储蓄 使储蓄投资逐步代替财政 通货膨胀和国外资本等融资方式 3 投资效应 金融深化 贷款利率的提高 有助于在扩展的多样化的金融市场上促使储蓄者和投资者展开竞争 优化资金的使用 提高投资的平均收益率 4 就业效应 金融深化意味着资本相对昂贵而劳动力相对便宜 这会使人们转向劳动密集型企业 增加就业机会而产生就业效应 38 麦金农则从对哈罗德模型的批评中来阐述金融深化理论 哈罗德模型中未曾考虑金融因素 假定储蓄会自动转移到相同收益率的投资中去 若以Q代表产出一资本比率 为常数 y代表实际产出 收入 K代表实质资本存量 则简明生产函数为 y QK该模型认为 储蓄 投资 倾向是收入的一个固定比率 用S表示 即 I dK dt S y将上式代入 则得到收入增长的增长率 即 即该收入增长率是边际产出一资本比率同边际储蓄倾向的乘积 39 对麦金农和肖金融理论的评价 金融抑制是指一国的金融体系不健全 金融市场机制未充分发挥作用 经济生活中存在过多的金融管制措施 而受到压制的金融反过来又阻滞经济的成长和发展 肖认为造成发展中国家金融抑制的根本原因在于制度上的缺陷和当局政策上的错误 特别是政府对利率的强制规定 使其低于市场均衡水平 同时又未能有效控制通货膨胀 有时采用扩张性货币政策 人为制造通货膨胀 使实际利率变为负数 一方面无法充分动员社会资金 另一方面低的贷款利率或负利率刺激了对有限资金的需求 政府依靠配给造成资金使用的低效率 40 1 麦金农确立了利率高低与投资大小成正比关系的理论 而凯恩斯为代表的西方货币理论则一致认为利率高低与投资大小成反比关系 麦金农认为在发展中国家 由于金融体系不完善 而是依靠自己的内部积累去投资 由于缺乏金融市场和金融工具 投资必须经过一定的资金积累过程 并达到一定规模后才能进行实际投资 假如投资需求很大 则积累货币的时间也越久 2 该理论强调了金融体制和政策在经济发展中的核心地位 在经济和金融理论中第一次将金融业与经济发展密切结合起来 克服了传统经济发展理论对金融部门对忽视 该理论认为 金融部门和经济发展息息相关 它有利于被抑制经济摆脱徘徊不前的局面 加速增长 但如果金融被抑制或扭曲 它就会阻碍经济的发展 这理论比较详细地分析了金融部门对经济发展的各种影响 把经济发展摆到了经济发展战略中的重要位置上 41 3 在货币金融理论方面 该理论批判了传统的经济理论 如新古典学派和凯恩斯学派关于货币和实物资本是相互竞争的替代品的假设 认为这不符合于落后经济 因为落后经济中盛行 内源融资 所以只有进行大量的货币积累才是有效增加投资和扩大生产的前提 从这一点讲 落后经济中的货币和资本在很大程度上是互补品 它批判了落后经济中盛行的结构性通货膨胀学说 认为经济发展结构演变中 通货膨胀是可以避免的 金融体系和实际经济完全可在物价稳定的环境中同步发展 在政策主张上 它既不同于凯恩斯学派的低利率刺激投资的政策 也不赞同货币学派过分倚重控制货币发行的做法 而是主张通过金融自由化和提高利率 在增加货币需求的同时 扩大投资规模 优化投资分配 以保持经济持续 稳定增长 除此之外 还提出财政 外贸政策配套改革的一系列建议 要求尽量减少人为干预 发挥市场的调节作用 这些对发展中国家的经济改革都具有重要的参考价值 42 4 肖提出了关于货币职能的新观点 马克思认为货币的职能有价值尺度 流通手段 储藏手段 支付手段和世界货币五个职能 西方经济学家则认为货币的职能有交易媒介 价格标准 支付手段和贮藏手段 而肖则认为货币是一种债务关系 它具有转移财富的职能 但货币并非社会财富 货币从储蓄者手中转移到投资者手中 这才是货币的基本职能 货币的主要作用 或功能 是减少生产成本和交易成本 从而促进投资 增加国民收入 43 局限性 1 该理论忽视了发展中国家经济结构的严重失衡 该理论过分强调金融制度对经济发展的促进作用 主张只要大刀阔斧地实行金融体制改革 便可改变发展中国家的金融抑制现象 但是却没有突出宏观经济稳定是金融深化的前提条件 在宏观经济不稳定的前提下 贸然实行金融自由化 必然导致宏观经济更加不稳定 阿根廷 智利等国家实行金融自由化失败的教训已经证明 发展中国家的金融深化必须与经济体制改革相配套才能避免大的经济震荡 44 2 该理论没有充分展开对发展中国家金融发展的过程和阶段的研究 金融深化理论认为只要放开利率和汇率 资本和外汇对短缺问题就能顺理成章地解决 但是 该理论没有说明应该创造哪些条件后才能放开利率和汇率以及应该先放开哪一个 作为发展中国家改革的对策理论 缺少这些环节的展开 不仅表现为理论框架的不完整 而且容易引起实践中的误导 东南亚金融危机已经证明金融深化的过程和阶段研究的重要性 所以有关金融深化的过程研究还需要进一步展开 45 3 金融深化论主张取消政府和其他人为的金融机构和金融市场的管制和干预 因此 金融深化在某种程度上又可称为 金融自由化 当然 为促进金融和经济的迅速发展 将那些不合理的 窒息性的和歪曲性的过分管制和干预撤除 无疑是应该的 但是 要求实行完全自由放任的金融政策 则是根本行不通的 并且是极为有害的 即使在完全竞争的市场经济条件下 政府当局仍然对银行及其他金融机构和金融市场实行适度监管 以免金融机构因管理不善和其他原因而触发金融危机 更何况在发展中国家 因此 为保证金融体系的正常发展 政府适当的管理和干预仍是必要的 46 金融深化理论与发展中国家金融改革 金融深化理论的政策选择发展中国家金融深化的进程发展中国家金融自由化改革的经验教训 47 金融深化理论的政策选择 1 放松利率资金的价格是利率 价格扭曲的最基本形式就是利率扭曲 利率问题也就成了金融深化的首要问题之一 利率自由化也被当作金融自由化的核心内容 麦金农 肖认为 要使人们持有的实际货币有较大的增长 必须取消对利率的限制 让利率真实地反映资金的供求情况 提高实际利率对经济发展可产生双重效应 一是能够有效地动员储蓄 以增加金融机构可贷资金的数量 从而扩大实际投资规模 二是能够减少或避免资本的不合理配置 提高投资的平均效率 理论上 实现利率的市场化是使利率能够灵敏地反映资金供求状况 其衡量的主要标志是金融机构是否具有确定的利率的自由权 还包括利率调整的频度和幅度 48 2 改革国内金融体系麦金农 肖学派倾向于采取国有银行私有化 放宽准入限制和减少政府干预的政策 以鼓励国内金融体系开展竞争 弗赖 Fry M J 1988 也特别强调银行体系竞争性的积极性作用 他认为 竞争压力将降低存贷款利差 提高中介机构的功能效率 国有银行私有化导致金融体系竞争程度上升 还能消除选择性信贷计划和利率限制 提高配置效率 此外 金融体系的自由进入还能使政府的管制不被缺乏价格竞争的寡头市场结构所取代 在国内金融体系的改革上 发展中国家基本上有三种思路 一是准入方式 即准许新的银行和非银行金融机构自由成立 并对外资金融机构开放国内市场 二是复兴方式 指对现存的银行进行改革 使其恢复活力 三是准入和复兴并重 其目的是通过竞争提高银行业的效率 49 3 发展资本市场发展资本市场的重要原因之一是资本市场的筹资与产权重组功能 发展中国在改革初期 大量国有企业面临着转轨 改革的选择 培育资本市场尤为重要 世界银行和新凯恩斯主义者都强调发展资本市场的重要性 理由是 第一 资本市场有助于企业改组和企业改善经营绩效 通过股东 股票价格变化对管理者进行约束 有助于政府和企业获得外部资金 并且能够对长期住房融资和养老金改革提供支持等 特别是股票市场和敌意性的兼并机制有助于提高资金配置效率 第二 发展资本市场可以打破国内金融市场结构单一的状态 促进金融和经济发展 第三 由于信贷市场信息不完善会影响银行分配信贷资金的效率 发展资本市场还有助于摆脱信息约束 避免收益高的投资由于有风险而被排斥于信贷市场之外的情况 50 而麦金农 肖学派基本没有涉及资本市场问题 或者持不积极的态度 例如 肖认为 1973 对受抑制的经济来说 发展资本市场不会带来什么益处 因为这需要较高的成本 如建立交易所等 同时发展中经济也没有足够的资金分配给众多的需求者 肖提出金融革的第一步是货币深化 第二步是金融机构的多样化 如有可能 再建立一个资本市场 51 4 逐步实现金融业的对外开放发展中国家金融业的对外开放涉及三个内容 第一 向外资开放银行 为提升本国银行业的竞争能力 增强对外金融风险的免疫力 新兴市场国家先后放松了对外资银行准入的限制 拉美和亚洲对外资银行的进入采取了不同的态度 而在东欧国家在经济转轨过程中 也都经历了程度不同的银行危机 政府希望利用外资银行稳定金融 因此对银行业对外开放态度较为积极 第二 放松资本管制 首先是开放经常项目 允许贸易及与贸易有关的收支实行自由兑换 而后开放资本项目 包括允许国内企业直接对外借款 或通过金融机构对外借款 允许外国资本进入本国证券市场 进行跨国股权投资 第三 调整汇率政策 资本管制的放松与汇率政策的调整密切相关 金融深化在汇率政策方面的核心内容是让汇率自由浮动 实行外币自由兑换 同时再配以外贸体制的改革 实现外贸的自由化 调整汇率政策的重要性在于理顺外贸关系 促进外贸的发展