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第六章 货币供求及其均衡第一节 货币需求一、货币需求与货币需求量经济学意义上的货币需求不同于社会学或心理学意义上的需求一种主观的、一厢情愿的占有欲，而是社会各经济主体(包括企业单位、事业单位、政府部门、个人)在其财富中能够并且愿意以货币形式持有而形成的对货币的需求。所谓货币需求量，是指在特定的时间和空间范围内(如某国、某年)，社会各个部门(企业、事业单位，政府和个人)对货币需要持有量的总和。我们考察货币需求量，通常都是由存量角度计量的。然而，货币存量的多少与流量的大小和速度密切相关，因此，在货币需求量的研究中，需要把存量与流量结合起来考察，作静态与动态的全面分析。在特定的时空范围内，人们为什么需要货币，需要多少货币，人们的货币需求受哪些因素影响等等，都是研究货币需求必须解决的基本问题。二、如何测算货币需求量(一)分析货币需求量的理论模型如何测算货币需求量，古今中外学者曾进行了长期艰苦的探索，先后提出了许多有益的见解。系统研究和总结这些理论财富，是继续发展和不断创新的起点。由于这些货币需求量的表达式多是采用抽象的数学公式或函数关系式反映的，虽然在一定程度上揭示了货币需求的基本原理，但毕竟还不是直接的计量模型或应用模型。因此，我们把此类表达式称之为分析货币需求量的理论模型。1.马克思的货币必要量公式马克思在研究金属货币流通时指出：“就一定时间的流通过程来说：商品价格总额=执行流通手段职能的货币量。这个规律是普遍适用的。”同名货币的流通次数按照马克思的原意，这一规律可用符号表示为：PT=Md (1)V式中 P：商品价格；T：商品交易量；V：货币流通的平均速度； Md：货币需求量；马克思揭示的货币必要量规律，是以他的劳动价值论为基础的，并且是有许多前提条件的：(1)金是货币商品。马克思指出“为了简单起见本书各处都假定金是货币商品。” (2)商品价格总额是既定的。在金属货币流通的条件下，商品价格取决于商品价值与货币价值的对比关系，因此，商品价格并非取决于流通过程，而是取决于生产过程，商品是带着价格进入流通的。(3)这里考察的只是执行流通手段职能的货币量(即交易需求)，而与整个再生产过程相联系的储蓄、投资、资本运动等引起的货币需求不属于这个范围，甚至就连同商品交易有关的信用交易、转账结算也排除在外。我们展示马克思货币流通规律的前提条件，其目的在于说明条件同结论是并存的，条件的限制也就是结论的限制。在货币形式、信用制度等发生了巨大变化的今天，一定要分析货资本论第1卷，1975年版第139页。资本论第1卷，1975年版第112页。币数量同商品数量及价格的关系，分析货币数量同货币需求量、同经济增长的关系等，决不能简单的套用既定的结论。2.凯恩斯主义的货币需求函数凯恩斯(John Maynard Keynes，1883年1946年)是凯恩斯主义的创始人。他在探求人们对货币的需求和持有货币的动机时，首先接受了另一个经济学家庇古的两个意见，一是为了日常交易上的需要；二是为了预防意外的使用。不过凯恩斯把第一个需求叫交易动机，把第二个需求叫预防动机。接着凯恩斯又提出了第三个动机投机性动机。投机性动机的提出，使凯恩斯的货币需求理论走上了与庇古的货币需求理论完全不同的道路。后人称其为“收入支出分析法。”所谓投机动机，凯恩斯这样解释：“人们所持有的金融资产(非物质资产)可分为货币和长期债券两类，而债券的市场价格与市场利率成反比，如果利率上升，则债券价格下跌；如果利率下跌，则债券价格上涨。由于人们对未来利率变动的预期存在着很大的不确定性，迫使人们在持有金融资产时必然在货币与债券之间进行选择，以获利或免遭损失。如果预期利率下跌，则人们愿意少存货币多买债券；反之，预期利率上升，则人们愿意卖出债券，多存货币。这就是人们出于投机动机对货币的需求。”凯恩斯主义把人们持有货币的三个动机划分为两类需求。认为消费动机与预防动机构成对消费品的需求，人们对消费品的需求取决于“边际消费倾向”，即消费增量占收入增量的比率；认为投机动机构成对投资品的需求，人们对投资品的需求取决于“资本边际效率”，而“资本边际效率”主要由利率水平决定。在此基础上，凯恩斯主义提出了自己的货币需求函数：-i 12 Md=M1+M2 =L1( )+L2( ) （2）式中 Md：货币需求总量；M1：消费性货币需求；M2：投机性货币需求；L1、L2：函数符号；Y：国民收入水平；i：利率水平；+、-：分别代表正比和反比。凯恩斯的追随者美国经济学家托宾(Tobin)认为，M1不仅随收入Y变动，并且随利率i而变动，利率越高，人们越是愿意把一部分M1转化为可获利的资产M2 。因此，(2)式可以合并为：Md =f(y，i)式中：f为函数符号。凯恩斯主义的货币需求函数有以下特点：(1)提出了投机性货币需求，并认为这一需求受未来利率不确定性影响，从而把利率变量引入货币需求函数之中。这一“革命”为中央银行运用利率杠杆调节货币供应量提出了理论依据。(2)凯恩斯主义把货币需求量与名义国民收入和市场利率联系在一起，这就否定了传统数量论者关于货币数量直接决定商品价格的说法，使货币成为促进宏观经济发展的重要因素，对通过收入政策和利率政策调控货币供应量，促进经济增长有重要借鉴意义。3.弗里德曼的货币需求函数弗里德曼(Milton Friedman)的货币需求函数是继承剑桥学派现金余额学说的基础上，吸收了凯恩斯的流动偏好学说而形成和发展起来的，被誉为当代货币主义。弗里德曼是沿着剑桥方程式来表达他的货币需求思想的。同时，吸收了凯恩斯主义关于收入和利率决定货币需求量的思想。他认为，在剑桥方程式Md=KPY中，P、Y是影响货币需求许多变量中的两个变量，K代表其他变量，实际上是货币流通速度的倒数( )。而影响货币流通速度的因素是相当复杂的，如财产总量、财产构成、各种财产所得在总收入中的比例，以及各种金融资产的预期收益率等。因此，人们的资产选择范围非常广泛，并不限于凯恩斯主义的货币需求理论中的二元资产选择货币与债券。基于上述认识，弗里德曼提出了自己的货币需求函数模型：1 dpp dtMd=f(,W;rm,rb,re,;u)P (3)式中 Md：名义货币需求；f：函数符号；Yp ：恒常收入；W：人力资本占非人力资本比率；rm ：存款利率；rb ：预期公债收益率；1 dpp dtre ：预期股票收益率；：预期物价变动率；u：其他随机变量；P：一般物价水平。如果(3)式两边同除以P，则得：Mb1 dpp dtMb =f(Yp,W;rm,rb,re, ;u) (4)(4)式中 为实际货币需求量。弗里德曼不仅关心名义货币需求量，而且特别关心实际货币需求量。在影响货币需求量的诸多因素中，弗里德曼把它们划分为三组。1 dpp dt第一组，恒常收入Yp和财富结构W。恒常收入来源于总财富，它是构成总财富的各种资产的预期贴现值总和。在其他条件不变的条件下，收入越多，货币需求越多。人力资本收益(W)是影响货币需求的又一因素。一个人的总财富是人力资本与非人力资本之和。在总财富中，人力资本比重愈大，创造的收入愈多，从而对货币的需求量就越大，反之则相反。可见，第一组因素与货币需求量呈同方向变化。第二组：各种资产的预期收益和机会成本。它包括rm，rb，re和 四项。1 dpp dtrm，rb，re是三种不同金融资产的预期收益率。一般来说，存款、债券、股票等资产的收益越高人们就愿意把货币转化为这些资产，货币需求量就越少。相反，资产收益越低，人们就会抛售证券，提取存款，持有货币。1 dpp dt是物价变动因素对货币需求量的影响。从理论上分析，物价上涨意味着货币贬值，通货膨胀，那么，持有货币意味着损失，人们就会把货币迅速用于消费或变成其他财富。相反，在预期物价下降时，人们则愿意持有货币，以满足流动性偏好。可见，rm，rb，re和 ，同货币需求量呈反方向变化。第三组，各种随机变量u。它包括社会富裕程度，取得信贷的难易程度，社会支付体系的状况等等。尽管弗里德曼在他的货币需求函数中列举的因素相当多，但他十分强调恒常收入的主导作用。弗里德曼认为，在激烈的市场竞争中，rm，rb，re受市场利率影响的幅度不大，rb -rm、re-rm 、rb-re的差额将很小，因而，完全可以用市场名义利率(r)代替。又因为市场名义利率等于实际利率(i)加预期物价变动率()，即r=i+()，r本身就包涵()。这样，(4)式可化简为Mb1 dpp dt1 dpp dt1 dpp dtf(YP，r) (5)经过简化的弗氏货币需求函数(5)，似乎同凯恩斯的货币需求函数Mb =f(Y，i)基本相同，尤其是自变量十分相似。其实，二者存在着较大的差别。主要表现在：(1)二者强调的侧重点不同。凯恩斯的货币需求函数非常重视利率的主导作用。凯恩斯认为，利率的变动直接影响就业和国民收入的变动，最终必然影响货币需求量。而弗里德曼则强调恒常收入对货币需求量的重要影响，认为利率对货币需求量的影响是微不足道的。他经过实证分析，认为利率每增加(或减少)1%，货币需求量只减少(或增加)0.15%；而收入每增加1%，人们平均经常保存在手边的货币量将增加1.8%。(2)由于上述分歧，导致凯恩斯主义与货币主义在货币政策传导变量的选择上产生分歧。凯恩斯主义认为应是利率，货币主义坚持是货币供应量。(3)凯恩斯认为货币需求量受未来利率不确定性的影响，因而不稳定，货币政策应“相机行事”。而弗里德曼认为，货币需求量是稳定的，可以预测的，因而“单一规则”可行。(二)把理论模型转化为计量模型上面我们分别介绍了五种测算货币需求量的理论模型。这些模型从各个不同角度揭示了影响货币需求量的种种因素，为我们计量货币需求量提供了思路。要把这些高度抽象的理论模型应用于实践，在具体的计量中还存在相当多的困难。如何克服这些困难，把理论模型转化为实用的计量模型，中外学者先后都作了大量的探索，并取得了不少有价值的成果。1.我国学者的探索近几年来，我国学者从马克思揭示的货币流通规律出发，结合改革以来出现的新情况，吸收了西方货币需求理论的合理成分，提出了许多测算货币需求量的计量模型。其中，具有代表性的有基本公式法和微分法。(1)基本公式法考虑到经济活动中货币的连续性和继承性，根据经济增长率，物价变动率和货币流通速度变化率三个因素，计算计划期的货币需求量增长率。其公式如下：(1+n)(1+p)1+V 12 Md= -1当货币流通速度延缓时取-V，加快时取+V。式中: Md：货币需求量增长率；n：经济增长率；p：计划调价幅度；V：货币流通速度变化率；例如，按照2000年我国工农业总产值再翻一番的战略目标，今后十年每年经济增长率应保持7%左右的速度，计划每年调价幅度为2%，货币流通速度年递减率为2.5%，则货币需求量增长率应为：(1+7%)(1+2%)12.5% 12 Md= -1 =1.119-1=11.9%(2)微分法我们把马克思的货币流通规律变形为：MV=PT然后微分得：dP dM dV dTdpdM12 = + -dVdpdTdMdT dV 其经济含义是，货币需求量变动率( )等于商品价格变动率( )加上商品数量变动率( ),减去货币流通速度变动率( )。其中，商品数量变动率可用社会总产值，或工农业总产值变动率去代替，商品价格变动率可用物价指数变动率代替。如果我们用Md 表示 ，用n代替 ，用p代替，用V代替，则上面微分公式可表示为： Md= n+ p- V如果我们仍用上例数据计算，则：12 M=7%+2%-(-2.5%)=11.5%以上两种计算模型有两点需要注意。一是两种模式计量的都是计划期货币需求增长率，是一个计划相对数，因而，必然要求基期货币流通状况基本正常。否则，要相应以调整。二是两种模式计量的都是流通手段需要量，是狭义的货币需求量，从而把贮藏货币需求量排斥在外，这同现实经济生活不符。以上两公式计算结果不太一致，具体应用时可互相印证或根据经验数据调整。2.西方学者的探索自从弗里德曼提出货币需求函数式，并通过实证研究得出货币需求量同国民收入和利率间的相关数据以后，西方学者掀起一股实证研究的热潮。其中，美国普林斯顿大学教授格尔德菲尔德提出的货币需求量计量模型最受推崇。在此基础上，美国中央银行根据他们的研究成果，提出了一个更为成熟的计量模型：MdGNP PMsMd12 （ ）=a0+a1( )+a2( )+a3(R)+a4(r)式中 ：实际货币需求量；Ms：上期已知的货币供应量(M1、M2、M3)；GNP P：实际国民生产总值；R：联邦基金等短期利率的综合；r：定期存款和长期债券等利率的综合；a0、a1、a2、a3、a4：常数系数，可根据有关统计资料，用最小二乘法解出。从美国公布的结果来看，这项预测技术已经收到实效，已引起了世界各国的普遍关注。第二节 货币供给货币供给是相对于货币需求而言的，它包括货币供给行为和货币供给量两大内容。货币供给行为是指银行体系通过自己的业务活动向再生产领域提供货币的全过程，研究的是货币供给的原理和机制。货币供应量是指银行系统根据货币需求量，通过其资金运用，注入流通中的货币量，它研究银行系统向流通中供应了多少货币，货币流通与商品流通是否相适应等问题。一、货币范围的扩展在金属货币流通的条件下，开始人们只知道货真价实的货币本体金银条块和金币银币是货币；后来又发现能保证支付的商业票据和银行票据(银行券)同样可以流通。金本位制崩溃之后，现代纸币(不兑现的银行券)打破了人们传统的货币观念，人们识别货币的准则发生了明显的变化无论是金币、银币，还是纸币，只要能够充当商品交易的媒介，人们能普遍接受，它就是货币。按照这一准则，能够直接用于转帐支付的银行存款(活期存款)的货币属性则毫无异议了。货币不光指现金，而且包括存款货币。从本世纪中期开始，随着金融市场的不断完善，金融创新的日益发展，货币的范围更加扩大。例如，大额定期存单和“可转让支付命令账户”等的广泛使用，使一些名为银行定期存款和储蓄存款也变成了活期存款。这样，货币的范围迅速从现金、活期存款，扩大到大额存单、储蓄存款和定期存款，以及各种有价证券等范畴。可以预见，随着信用制度的不断发展，现代科学技术在银行的广泛应用，货币的范围还将进一步扩大。二、货币层次的划分虽然现金货币、存款货币和各种有价证券均属于货币范畴，随时都可以转化为现实的购买力，但决不等于现金、存款货币、有价证券的流动性相同，货币性一样。比如，现金和活期存款是直接的购买手段和支付手段，随时可形成现实的购买力，货币性或流动性最强。而储蓄存款一般需转化为现金才能用于购买，定期存款到期才能用于支付，如果要提前支付，还要蒙受一定损失，因而流动性较差。票据、债券、股票等有价证券，要转化为现实购买力，必须在金融市场上出售之后，还原为现金或活期存款。由于上述各种货币转化为现实购买力的能力不同，从而对商品流通和经济活动的影响有别。因此，有必要把这些货币形式进行科学的分类，以便中央银行分层次区别对待，提高宏观调控的计划性和科学性。西方学者在长期研究中，一直主张把“流动性”原则作为划分货币层次的主要依据。所谓流动性是指某种金融资产转化为现金或现实购买力的能力。具有“流动性”的金融资产，价格稳定，还原性强，可随时在金融市场上转让、出售。各个国家信用化程度不同，金融资产的种类也不尽相同。因而，各个国家把货币划分几个层次，每个层次的货币内容如何都不完全一样。下面介绍几种不同的划分。(一)国际货币基金组织的划分国际货币基金组织一般把货币划分为三个层次：M0=流通于银行体系之外的现金M1=M0+活期存款(包括邮政汇划制度或国库接受的私人活期存款)M2=M1+储蓄存款+定期存款+政府债券(包括国库券)(二)美国的划分1970年以后，美国银行向全能化、综合化方向发展的趋势明显加快，金融创新不断出现。例如，“可转让支付命令账户”和“自动转账服务账户”的设立，不仅商业银行，而且所有金融机构都可接受实际上的活期存款等。所有这些变化，使活期存款与定期存款、储蓄存款之间的差别变得模糊起来。因此，美国的货币层次划分，有自己的特点。M1A=现金+商业银行的活期存款M1B=M1A+所有存款机构的其他支票存款M2=M1B+储蓄存款+所有存款机构的小额定期存款M3=M2+所有存款机构的大额定期存款+商业银行、储蓄贷款机构的定期存款协议M4=M3+其他流动资产(短期债券、保险单、股票等)(三)我国的划分我国对货币层次的研究起步较晚，但发展迅速。经过几年的讨论，大家在划分原则、具体划分方法上提出了不少有益的意见。1.划分货币层次的原则大家认为，划分货币层次要从我国的实际出发，不能盲目照搬西方国家的作法。要使我国货币层次划分具有实际意义，应按照以下原则：(1)划分货币层次应把金融资产的流动性作为基本标准；(2)划分货币层次要考虑中央银行宏观调控的要求，应把列入中央银行账户的存款同商业银行吸收的存款区别开来；(3)货币层次要能反映出经济情况的变化，要考虑货币层次与商品层次的对应关系，并在操作和运用上有可行性；(4)宜粗不宜细。2.划分方法我国中央银行根据中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法，目前划定的货币层次为：M0=现金M1=M0+单位活期存款M2=M1+个人储蓄存款+单位定期存款M3=M2+商业票据+大额可转让定期存单。我国目前只测算和公布M0、M1和M2的货币供应量，M3只测算不公布。三、货币供给机制在上面，我们讨论了货币供应量的内容及其层次，下面我们将研究货币供给量是怎样形成的，其原理是什么，如何调控。在二级银行体制(中央银行与商业银行分设)下，货币供给量(MS)等于基础货币(B)与货币乘数(K)之积。即：MS=KB。所以，中央银行只要能控制住基础货币与货币乘数，就能有效调控货币供应量。西方关于基础货币(B)的定义是现金(C)加成员银行在中央银行的储备存款(R)，即B=C+R。而R又包括活期存款准备金Rr，定期存款准备金Rt，以及超额准备金Re。所以，全部基础货币方程式可表示为：B=C+Rr+Rt+Re。MS基础货币的构成虽然比较复杂，但都是由中央银行的资产业务创造的，可以由中央银行直接控制。中央银行投放基础货币的渠道主要有以下三条：对商业银行等金融机构的再贷款；收购金、银、外汇等储备资产投放的货币；对政府部门(财政部)的贷款。如果中央银行能够有效控制基础货币B的投放量，那么，控制货币供应量的关键，就在于中央银行能否准确测定和调控货币乘数。货币乘数K是货币供应量MS同基础货币B的比率(K= )。亦即每一基础货币的变动所引起的货币供应量的倍增或倍减。所以，凡是影响基础货币B的因素，都是影响货币乘数K的因素。因而，我们可以利用基础货币总公式，推导出货币乘数K。因为：B=C+Rr+Rt+Re(1)式中C取决于提现率h，等于h与活期存款Dd之积。即：C=hDd(2)Rr取决于活期存款准备率r，等于r与活期存款Dd之积，即：Rr=rDd(3)Rt取决于定期存款准备率t，以及定期存款Dt与活期存款Dd的比率s，DtDd即：s=故Rt=tsDd (4)Re取决于超额准备率e，等于e与活期存款Dd之积，即Re=eDd (5)把(2)、(3)、(4)、(5)式分别代入(1)式得：B=hD+rDd+tsDd+eDd=Dd(h+r+ts+e)移项整理得： 1h+r+ts+e 1h+r+ts+eDd12 = (6) 1h+r+ts+e(6)式中， 即为基础货币扩张为商业银行活期存款的倍数。令其为K，即： 12 K=有了(6)式这个基础，我们就可以按照货币供应量层次，分别计算出不同层次的货币量对于基础货币的乘数(以国际货币基金组织的划分为例)。先看M0：因为：M0=C 1h+r+ts+eC=hDdDd= B所以： hh+r+ts+e hh+r+ts+eM0 hh+r+ts+e12 = (7)(7)式中， 就是M0对基础货币B的乘数。令其为K0，即K0= 再看M1因为M1=M0+Dd因此，把(7)、(6)式分别代入上式得： 1h+r+ts+e hh+r+ts+e12 M1= B+ B整理后得到：1+hh+r+ts+eM112 = (8)1+hh+r+ts+e1+hh+r+ts+e1 (8)式中， 即为M1对基础货币B的乘数。令其为K1，即K1= 最后，我们看M2因为，M2=M1+Dt1+hh+r+ts+e12 Dt=sDd= B (9)1+h+sh+r+ts+eM2整理后得到：12 = (10)1+h+sh+r+ts+e(10)式中， 即为M2对基础货币B的乘数。1+h+sh+r+ts+e令其为K2，即K2= 以上我们介绍了二级银行体制下，货币供给量形成的基本原理，并进一步推导出与货币供应量层次相适应的乘数公式。这样，中央银行不但可以通过贴现政策，公开市场业务，法定准备率政策等手段，有效调控基础货币和货币乘数，改变货币供应量，而且还可以利用差别利率等政策，调节或改变货币量在各个层次的分布结构，借以调控货币供应量及其结构，实现货币流通正常化。例如，提高或降低活期存款同定期存款的利差，就会把一部分M1(实现货币)转化为M2(潜在货币)，或者把一部分M2转化为M1。我们知道，不同层次的货币流动性不同，货币乘数大小有别，那么，货币在不同层次间的转移，不但改变了货币流通结构，而且也改变了货币供应量。四、影响货币供给量的因素为了分析方便，我们首先给大家提供一份中国人民银行的资产负债简表(表6-1)。表6-1 中国人民银行资产负债简表资 产负 债Aa对金融机构贷款Ab购买财政债券Ac金银外汇占款La金融机构存款(包括法定准备金和超额准备金)Lb财政性存款Lc自有资金和当年结益M0货币流通量合计合计根据会计原理，资产必等于负债。即：Aa+Ab+Ac=La+Lb+Lc将上式整理可得：M0=(Aa-La)+(Ab-Lb)+(Ac-Lc)上式表明，影响基础货币量的主要因素有三个方面：(1)Aa-La，其差额为人民银行再贷款净额或各金融机构存款净值。它主要受商业银行信贷收支状况的影响。(2)Ab-Lb，其差额反映财政净赤字或净结余。若AaLa，基础货币供应量增加，若AbLb，则基础货币供应量减少。它主要受财政收支状况的影响。(3)Ac-Lc，其差额主要反映官方储备的增加或减少。官方储备增加，基础货币供应量增加，反之则相反。它的变动主要受国际收支状况影响。(一)国有商业银行的信贷收支与货币供应量随着人民银行职能的转换和政策性银行的设立，特别是1998年开始，人民银行实行“计划指导，自求平衡，比例管理，间接调控”新的信贷资金融通办法之后，资金供给制和商业银行对中央银行的倒逼机制逐渐被打破，人民银行的货币发行权，基础货币管理权，信贷总量控制权，利率调节权得到强化。但是，由于经济金融体制改革还处在不断深化过程之中，各国有商业银行的资产质量不高，资产结构也不合理，加之企业转制中逃债废债的现象时有发生等原因，使国有商业银行的资金紧张局面短期内很难改观，迫使人民银行突破信贷总量，扩大基础货币供应量的现象还时有发生。(二)财政收支与货币供应量中央银行作为政府的银行，代理财政金库是它的天职，因此，一切财政收支都要经由中央银行的账户实现。财政收入过程意味着货币从商业银行账户流入中央银行账户；财政支出过程则意味着货币从中央银行账户流入商业银行账户。由于中央银行账户的货币是基础货币或高能货币，商业银行账户的货币是普通货币，所以，财政收入过程实际上就是普通货币收缩为基础货币的过程；财政支出过程实际上就是基础货币扩张为普通货币的过程，从而引起货币供应量的倍数减少或增加。因此，财政收支对货币供应量的最终影响，就取决于财政收支状况及其平衡方法。1.财政收支平衡与货币供应量从总量扩张和总量收缩来看，财政收支平衡对货币供应量没有影响。这是因为，等量财政收入从商业银行账户流入中央银行账户所产生的总量收缩效应，会与等量财政支出从中央银行账户流入商业银行账户所产生的总量扩张效应互相抵消，货币供应总量不变。2.财政结余与货币供应量财政结余，意味着从商业银行账户向中央银行账户转移的基础货币，大于从中央银行账户向商业银行账户转移的基础货币，货币供应量的总量收缩效应大于其总量扩张效应，其结果，引起货币供应总量减少。3.财政赤字与货币供应量财政支出大于财政收入，出现赤字，对货币供应量的影响如何，主要取决于财政赤字的弥补办法。弥补财政赤字的办法，无非以下几种：动用历年节余；发行政府债券；向中央银行透支和借款等。(1)动用历年节余与货币供应量。从现象上看，财政本年度出现赤字，动用历年节余弥补，似乎对货币供应总量没有什么影响。但实际情况要比我们想象的复杂得多。我们知道，财政的历年节余，是中央银行的信贷资金来源之一，中央银行已经派上了用场。财政为弥补赤字要动用历年结余，必然要迫使中央银行调整自己的资产结构。如果中央银行通过减少或回收对商业银行的贷款，或者通过抛售金银、外汇等资产压缩资产规模，同财政动用历年节余的规模相等，那么，财政动用历年节余所产生的总量扩张效应，就会与中央银行压缩其他资产所产生的总量收缩效应抵消，货币供应量不变。如果中央银行可以压缩的其他资产的规模，小于财政动用历年结余的规模，或者根本无法压缩其他资产规模，这样，将会引起货币供应量扩张。(2)发行政府债券与货币供应量。财政发行债券弥补赤字，对货币供应量有什么影响，取决于承购主体及其资金来源的性质。政府债券由不同的经济部门认购，对货币供应量的影响不同。政府债券由商业银行、企业、个人自愿认购，通常不会影响货币供应总量。政府债券由中央银行认购就会增加基础货币供应量，扩大货币供应量。认购政府债券的资金来源不同，对货币供应总量的影响程度不同。如果商业银行用超额准备金或增加向中央银行的借款购买政府债券，货币供应量将增加为所用超额准备金或增加向中央银行的借款的K倍；如果商业银行用自己收回的贷款或投资购买，货币供应量将不增加。而企业或个人用现金购买，则货币供应量不变。(3)向中央银行透支和借款，对货币供应量的影响。财政向中央银行透支或借款，会引起中央银行资产规模和负债规模的等量增加。当财政把借得的款项下拨给基建单位和经费单位后，一方面引起企事业单位在商业银行的存款增加，另一方面会使商业银行持有的基础货币量(超额准备金)增加。其结果，必然会使货币供应量数倍增加。改革开放以来，我国财政一直有赤字。由于财政结余早已用完，债券收入早已列入预算，弥补赤字只有靠在中央银行透支和借款，这无疑会导致货币供应量的过度增加。(三)黄金外汇储备与货币供应量黄金外汇储备是中央银行投放基础货币的主要渠道之一。黄金虽然属于国际储备资产，但很少在国际支付中使用。因此，黄金储备的增减变化，主要取决于一个国家黄金收购量与销售量的变化。在一定时期内，黄金收购量大于销售量，黄金储备增加，中央银行投入的基础货币增加；相反，黄金销售量大于收购量，黄金储备减少，中央银行收回基础倾币，使货币供应量减少。外汇储备主要取决于一个国家的国际收支状况。一个国家在一定时期内，国际收支如果是顺差，则增加外汇储备，中央银行增加基础货币投放，货币供应量扩张；反之，国际收支如果是逆差，则减少外汇储备，中央银行收回基础货币，货币供应量缩减。除黄金外汇储备量影响货币供应量外，金价、汇价的变动，对货币供应量也有较大影响。如果金价提高，汇价上升，那么，中央银行收购黄金外汇就要相应多投放一些基础货币；相反，金价和汇价下跌、中央银行收购黄金外汇就会少投放些基础货币。多数西方国家，为了避免黄金外汇占款对货币供应量的过度影响，一般可以采取措施适当压缩黄金外汇占款，调节货币供应量。我国的黄金外汇储备量由国家计委、财政部、经贸部和中国人民银行共同管理，人民银行很难自主压缩黄金外汇占款。所以，我国中央银行通过黄金外汇储备调节货币供应量的弹性不大。总之，一国的信贷收支、财政收支、国际收支对货币供应量有决定性的影响，这是决定货币供给的内生变量。中央银行必须重视这些因素，并根据货币政策的要求适当灵活地加以调节，以保证货币供应量与货币需求量相适应。第三节货币均衡一、货币均衡的概念所谓货币均衡，是指从某一时期来看，货币供给量(MS)与货币需求量(Md)在动态上保持一致的现象。表现为市场繁荣，物价稳定，社会再生产过程中的物质替换和价值补偿都能正常、顺利地进行。货币均衡不能机械地理解为MS与Md绝对相等。因为，货币供应量对于货币需求量具有一定的弹性或适应性，理论界称之为货币容纳量弹性。货币容纳量弹性是利用了货币资产、金融资产、实物资产间的相互替代效应和货币流通速度的自动调节功能，使货币供应量可以在一定幅度内偏离货币需求量，而不至于引起货币贬值、物价上涨的性质。例如，当MSMd时，首先会引起社会成员(个人和企业等)的持币量增加，消费倾向上升。但由于商品供给量有限，不可能使大家的消费愿望都得到满足，于是，必然造成部分人持币待购或购买其他金融资产股票、债券、存款等。前者会引起货币流通速度减慢，后者会使购买力分流，从而使名义货币供应量同实际货币需求量基本相适应。货币均衡也不能简单地理解为MS与Md自身相适应，还必须联系社会总供给与社会总需求(经济均衡)来分析。社会总供给是指在一定时期内一国实际提供的可供销售的生产成果(最终产品)的总和；社会总需求是指在同一时期内该国实际发生的有支付能力的需求总和。从理论上讲，社会总供给决定货币总需求，货币总需求决定货币总供给，而货币总供给形成了有支付能力的社会总需求(二者关系，见图6-1)。所以，货币均衡同社会总供求的均衡具社会总供给货币总需求货币均衡经济均衡社会再生产中央银行社会总需求货币总供给图6-1货币均衡与总供求平衡关系图有内在统一性和一致性。但是，由于货币需求量是一个由社会总供给决定的内生变量，以及由它转化的社会总需求既是内生变量，又是外生变量，具有相对的独立性，因此，二者往往并不一定一致。货币供求失衡，必然导致社会总供求失衡。可见，货币均衡是实现社会总供求平衡(经济均衡)的前提条件，而社会总供求平衡是货币均衡的现象形态。二、货币均衡的标志前面的分析已经说明，货币是否均衡，单从货币供求量上是无法说清的。由于货币均衡表现为经济均衡(总供求平衡)，所以，经济均衡的标志，就是货币均衡的标志。1.在市场经济制度下，物价变动率是衡量货币是否均衡的主要标志在市场经济制度下，综合物价水平取决于社会总供给与社会总需求的对比关系，而货币均衡又是总供求是否均衡的重要前提条件。所以，我们可以利用综合物价水平的变动，来判断货币是否均衡。如果物价基本稳定(物价指数在3%以内)，说明货币均衡；如果物价指数超过3%，说明货币失衡。2.在计划经济体制下，货币流通速度变化率是判断货币是否均衡的主要标志在计划经济体制下，物价受到国家的严格控制。因而，当MSMd时，过多的货币不能通过物价上涨平衡和回笼，只能大量充塞于流通之中，引起货币流通速度延缓。过剩的货币越多，货币流通速度减慢的幅度越大。例如，我国在1952年1987年这36年中现金流通速度有升有降，其中23个年份是下降的，13个年份是上升的，总的趋势是下降的。36年中，现金流通速度减慢了10.38次，年递减率3.59%。减慢率最高的是1961年(-34.65%)，加快率最高的是1963年(+24.02%)。说明我国长期以来货币供应量大于货币需求量，尤其是在1962年1964年间，货币失衡达到顶点。3.在计划经济向市场经济转轨时期，可用货币流通速度与物价指数结合衡量货币是否均衡在体制转轨时期(如我国目前情况下)，对物价实行国家定价的商品正在逐步减少，实行自由定价的逐渐扩大。在这种情况下，当货币供应量超过货币需求量时，一部分表现为物价上涨，而另一部分又表现为货币流通速度的减慢。随着时间的推移，前一种表现逐渐处于主导地位。三、货币均衡的条件无论凯恩斯学派和货币学派在货币需求理论上如何不同，但最后都提出了一个双方都认可的货币需求公式：MdMd=f(，r)这一公式表明，对货币余额的实际需求是实际收入()和利率r的函数。而货币均衡要求MS=Md，那么，我们可以用MS代替Md，得到：MS=f( ，r)上式中，如果我们假定MS和P是已知的，那么，货币能否均衡就取决于国民收入Y和利率r这两个重要条件。1.国民收入等于国民支出，国民收入没有超额分配现象我们知道，社会总产品的价格W由生产过程消耗掉的生产资料价值C，劳动者为自己创造的价值V，和剩余价值m三部分组成，即W=c+v+m。其中v+m是一定时期内的国民收入。国民收入经过企业初次分配之后，还要经过财政和银行的再分配，最终形成积累基金和消费基金两部分。只要一定时期的积累基金和消费基金不超过同期的国民收入，货币供求就会处于均衡状态，否则，如果财政搞超额分配财政赤字(并用发行货币弥补)，银行搞超额分配信用膨胀，就会破坏货币均衡，出现通货膨胀。2.要有一个均衡的利率水平所谓均衡的利率水平，是指在货币供给水平既定的条件下，货币需求正好等于货币供给时的利息率。均衡利率是货币供求双方均能接受的利率水平，因而它是货币均衡的重要条件。在均衡利率水平的约束下，货币需求有比较显著的利率弹性。因此，利率变动可以调节或改变货币的需求量。同时，货币供给的变动，也可以在一定程度上影响利率水平的变动。均衡利率水平的形成是由货币供求的条件决定的。货币供不应求，利率上升；货币供过于求，利率下降。同样的道理，适当调节利率水平，就可以有效调节货币供求，使其处于均衡状态。例如，当货币需求大于货币供给时，适当提高利率水平，可减少货币需求。当货币需求小于货币供给时，适当降低利率水平，以刺激投资并增加国民收入。而收入水平提高，将增加对货币的需求，从而使货币供求处于均衡状态。四、货币失衡MSMd，即为货币失衡。货币失衡有两种情况：一是MSMd， 货币供给量不足； 二是MSMd，货币供给量过大。一般来说，在现代纸币制度下，经常出现的是货币供给量过多引起的货币失衡。这种失衡，必然诱发通货膨胀。但是，到了20世纪90年代后期，世界性通货紧缩的迹象愈来愈明显，并且已经引起各国货币当局的关注。第四节 通货膨胀一、通货膨胀的定义在纸币流通的当今世界，几乎没有一个国家免遭通货膨胀的困扰。资本主义国家是这样，许多社会主义国家也未能幸免。通货膨胀导致经济秩序混乱，引起社会分配不公，破坏社会生产，酿成严重的经济危机和政治危机。那么，什么是通货膨胀呢?这个看起来十分简单的问题其实并不容易回答。中外学者众说纷纭，很不一致。西方学者对通货膨胀的解释是：“一般物价水平的持续上升，其结果是货币购买力下降。”这是从通货膨胀的表现形式方面定义通货膨胀。前苏联学者认为：“通货膨胀是资产阶级政府剥削劳动人民的手段。当货币发行过多，造成流通阻塞，产生有利于资产阶级而不利于无产阶级的国民收入再分配，通货膨胀才出现。”这是从实质上解释资本主义社会的通货膨胀。我国学者对通货膨胀的传统定义是：“通货膨胀是引起货币符号贬值的过度发行，这种过度发行被剥削阶级利用来把国家支出的负担转嫁到劳动人民肩上，利用来实现有利于自己而有害于劳动大众的国民收入再分配。”我国学者的传统定义与前苏联学者一样，认为通货膨胀是资本主义经济特有的现象，同剥削阶级、资本主义政府有不解之缘，而与社会主义国家、社会主义社会毫不相干。因此，前些年我国经济理论界在讨论币值与物价问题时，只是说“票子偏多”、“票子过多”，忌讳通货膨胀。事实上，通货膨胀并非从资本主义社会开始的，更不是资本主义制度特有的经济现象。据记载，我国是使用纸币最早的国家，也是发生通货膨胀最早的国家。12世纪20年代，宋朝根据经济发展的需要，首先发行了“交子”、“钱引”、“关子”等多种纸币。后因战争、灾荒、官宦奢侈无度等原因，国家财政入不敷出，靠多发纸币维持。结果，出现了严重的通货膨胀。这是在封建社会。在社会主义社会，通货膨胀由于种种原因时有发生。早在斯大林时代的前苏联，一直因基建战线过长，使卢布发行量大大超过商品可供量，结果货币贬值，物价上涨，几次发生通货膨胀。匈牙利、波兰、南斯拉夫等许多原社会主义国家，都曾出现过一定程度的通货膨胀。可见，不管国度如何，不管原因何在，只要货币符号的发行失去控制，就会产生货币贬值、物价上涨，诱发通货膨胀。党的十一届三中全会后，经济理论界解放了思想，实事求是地对通货膨胀问题进行了长期深入地探讨，取得了比较一致的意见，认为通货膨胀是在货币符号流通条件下，由于货币供应量(现金+存款)过多，使有支付能力的货币购买力大于商品可供量，从而引起货币贬值，物价上涨的经济现象。二、通货膨胀的原因与类型(一)通货膨胀的原因为什么会出现通货膨胀?西方学者有不同见解，其中影响较大的有两种，即凯恩斯主义的见解和货币主义的见解。凯恩斯主义的通货膨胀理论是需求决定论。他们认为，当总需求超过充分就业条件下的总供给时，过度需求的存在会引起通货膨胀。他们特别强调，能引起通货膨胀的是总需求，而不是货币量。这就是所谓的“需求拉上说”。后凯恩斯经济学派还用“成本推进说”解释通货膨胀，即工资的增长率超过了劳动生产率的增长速度，结果，提高了产品成本，使物价上涨，产生了通货膨胀。货币主义则认为，通货膨胀完全是一种货币现象，其原因是货币数量的增加超过了生产增长幅度。货币数量的过度增长是通货膨胀的惟一原因，减少货币供应量是医治通货膨胀的惟一药方。如果没有货币量的过度增长，就不会出现总需求膨胀。总需求膨胀只是货币供应量过大的结果。其实，无论是凯恩斯主义的“需求拉上说”、“成本推进说”，还是货币主义的学说，只是揭示了通货膨胀的表层原因或直接原因，而没有揭示出引起需求膨胀，货币供应量过大，导致通货膨胀的深层原因。诚然，通货膨胀完全是一个货币问题，但货币问题归根结底是一个生产关系问题。货币是生产关系，是政府调节经济利益，协调经济矛盾，改善生产关系，促进经济发展的重要手段。尤其是当世界各国普遍实行不兑现的信用货币制度，政府握有不受限制的纸币发行权之后，国家利用货币干预经济的力量大大加强了。从这个意义上讲，通货膨胀是国家为了解决政治经济矛盾，滥用货币发行权力的结果。例如，在1929年到1933年期间，西方世界普遍出现了生产过剩危机，表现为商品堆积，市场呆滞，生产萎缩，经济衰退，工人大量失业，国家政局不稳。这本来是由于压低工人工资，使工资增长赶不上劳动生产率增长所致，但政府却听信了凯恩斯学派的经济理论，认为是有效需求不足，原因是工人不愿意消费，企业不愿意投资。