股指期货详解.doc

期货来源期货诞生于美国芝加哥,自19世纪美国芝加哥期货交易所成立以来已有160年的历史。第一个期货市场产生于芝加哥（CBOT）。起因：19世纪中期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，大量的农产品在芝加哥进行谷物的买卖。在农产品买卖过程中，由于粮食生产的季节性突出，引发了严重的季节性供求矛盾，各方交易者承担了巨大的价格波动风险。农场主的苦恼：在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来。而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨。农场主的期待：建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，建立更多的储运设施。谷物经销商的苦恼：他需要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物储存，在储存过程中要承担着巨大的谷物过冬的价格风险。经销商的期待：减少向银行的贷款，预防由于提前买粮而承担的价格风险（先向贸易商签订合同）。远期交易诞生。各方通过互相签订采购及供货合约，提前锁定了价格，规避了价格波动风险。后来在对交易效率，交易成本，履约信誉等方面改进的需求下，远期交易演变成了期货交易。期货交易1、定义： 期货交易是在交纳一定数量的保证金后在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化合约的交易方式。2、特点： 商品合约化：期货交易是合约的买卖，双方在成交时并非凭现货，而是通过既定的标准化合约成交，实物商品不直接进出期货市场。 合约标准化：期货合约是标准化合约，其唯一的变量就是价格，其它要素如：数量、质量、交货时间和地点都由交易所统一规定。 交易集中化：期货交易必须是集中在公开场合（交易所内）自由竞价进行，而非私下成交。 双向机制和对冲机制：建仓方式可买可卖，可以对冲平仓避免实物交割 保证金制度和杠杆机制：期货交易是以510的保证金作为担保进行交易，因此具有以小博大的杠杆作用。商品期货：农产品期货：谷物 - 小麦、玉米、大豆等，经济作物 - 棉花、咖啡、可可等，畜禽产品 - 黄油、鸡蛋、生猪、活牛等，林产品 - 木材、天然橡胶等 金属期货：铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等能源期货：原油、汽油、取暖油、天然气等金融期货：外汇期货：美元、日元、英镑、欧元、加元、澳元等利率期货：国库券、中期国债、长期国债、抵押证券、商业票据、欧洲美元定期存款、CD（可转让定期存单） 等 股指期货：道琼斯股指期货、S&P500股指期货、FT100指数期货、恒生指数期货、日经225指数期货，沪深300指数期货等举例一指数期货与普通的商品期货除了在到期交割时有所不同外，基本上没有什么本质的区别。以某一股票市场是指数为例，假定当前它是1000点，也就是说，这个市场指数目前现货买卖的“价格”是1000点，现在有一个“12月底到期的这个市场指数期货合约”，如果市场上大多数投资者看涨，可能目前这一指数期货的价格已经达到1100点了。假如说你认为到12月底时，这一指数的“价格”会超过1100点，也许你就会买入这一股指期货，也就是说你承诺在12月底时，以1100点的“价格”买入“这个市场指数”。这一指数期货继续上涨到1150点，这时，你有两个选择，或者是继续持有你是期货合约，或者是以当前新的“价格”，也就是1150点卖出这一期货，这时，你就已经平仓，并且获得了50点的收益。当然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或平仓割肉。 但是，当指数期货到期时，谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你必须以承诺的“价格”买入或卖出这一指数。根据你期货合约的“价格”与当前实际“价格”之间的价差，多退少补。比如上例中，假如12月底到期时，这个市场指数实际是1130点，你就可以得到30个点的差价补偿，也就是说你赚了30个点。相反，假如到时指数是1050点的话，你就必须拿出50个点来补贴，也就是说亏损了50个点。 当然，所谓赚或亏的“点数”是没有意义的，必须把这些点折算成有意义的货币单位。具体折算成多少，在指数期货合约中必须事先约定，称为合约的尺寸，假如规定这个市场指数期货的尺寸是100元，以1000点为例，一个合约的价值就是100000元。举例二买卖期货（开仓）的本质是与他人签订买卖合约，在合约到期前的任何交易时间（停板时除外），您都可以平仓（以现金结算的方式，解除合约）。如果您认为期货价格会上涨，就做多（买开仓），涨起来（卖）平仓，赚了：差价=平仓价-开仓价； 如果您认为期货价格会下跌，就做空（卖开仓），跌下去（买）平仓，赚了：差价=开仓价-平仓价。 期货做多一般容易理解,做空不太容易明白。下面拿做空股指期货为例，解释一下期货买跌盈利的原理: 买跌盈利是这样的:假设您在股指期货3000点时,估计要下跌,就可以与他人签订一份卖开仓的合约,约定您可以以3000点的价格卖给他一手股指(一手股指合约的价值是3000300=90万元),按15%的保证金率，您大约付给交易所(期货公司)13.5万的保证金.如果您是当股指跌到2500点时买平仓（相当于您在市场上按2500点买货,以3000点的价格交给了买家),一手获利:(3000-2500)300=15万元（手续费忽略。）。保证金返还给您。 举例三（引自 时寒冰 大道至简七）在中国推出商品期货至今（尤其在期货市场建立之初），曾发生多起“逼空”（居多）或“逼多”行情。 为什么会出现这种非得逼死对方不可的现象呢？ 我们知道，期货是可以先开空仓，也可以先开多仓的，当平仓了结的时候，必须做相反的交易。比如，假设空单持有者要平仓，必须挂买单，这就意味着，做空的一方要平仓，反而要助推价格向着有利于多头的方向发展（在跌停板位置上获利了结等情况除外）。空头为了安全地抽身而退，同时也为了获取更大的利益，会拼命向下砸盘，当多头资金跟不上时，就有爆仓可能，多头可能选择卖出止损，多头被动斩仓（卖出）的结果是，推动趋势更快、更深地下行，空头可以完胜。 这显然是空头最乐意看到的情形。 反之亦然。 因此，期货的这种特性决定了，行情的结束以另一方的完败作为结束点，才能彻底地一了百了。 当时，与郎教授一起做节目的时候，我谈及的400点观点，就是基于保证金被打爆的逻辑得出的。节目播出后，股指期货的保证金比例就提高了，而且，期货经纪公司实际调整的比例更高，原来所谈及的400点的幅度也随之进行了调整。 股指期货是4月16日正式登场，起跑线是3399点。 3399 X 15% = 509.85点，但在实际交易中，不少期货公司给的保证金比例是20%，如果以20%计算，则为3399 X 20% = 679.8点。 也就是说，当沪深300指数跌幅达到这个点位的时候，持有当期交割合约的多方如果满仓操作，基本彻底爆仓。 对照一下： IF1005合约在4月16日的最高点位是3450，到5月21日交割日的收盘是2749.8点，3450-2749.8=700.2 与679.8点的测算竟然如此惊人的吻合！ 这个吻合的背后，是多方在此轮被洗劫一空。 我此前多次强调，股指期货推出后，是股指期货影响股市而不是股市影响股指期货，等到今年11月前后，两者则是互相影响的关系，而不再是单向的。在股指期货推出后，它对中国股市的直接影响是，同时打开了股市的下跌和上涨空间。我在2009年曾经推断，股市会在29003400一线，震荡较长时间，直到这个区别被股指期货的推出打破为止。 当时，在与郎咸平教授做节目之后，我调整了此前判断的区间下限。2900-（2900 X 20%）= 2320点，而大盘的最低点是2319.74点，是更加惊人的吻合。在接近这个位置的时候，当然是机会，因此，我在此前多次强调新周期的意义和价值所在。 当股指期货上涨的时候，与下跌时一样，一般仍需把一方逼入绝境为终结点，这实际上使得趋势的把握有了一个相对直观的参照物。 需要说明的是，逼空或逼多行情，并非每次都非常规则的出现，还有一种情况是，在一个区间内震荡而不突破，导致弱势的一方看不清方向，盲目地追涨杀跌，左右斩仓，招致亏损。至于这两种情况的区分，不在本文探讨范围之内。举例三 （如何套期保值）套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。期货市场的基本经济功能之一就是其价格风险的规避机制 而要达到此目的的手段就是套期保值交易。传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或者卖出一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或者买进与现货品种相同、数量相当、但方向相反的期货商品(期货合约)，以一个市场的盈利和弥补另一个市场的亏损 达到规避价格波动风险的目的。情况一：如果10月现货指数跌到2700点，期货指数跌到2880点 现货亏损8 。得出现货指数跌300点，期货指数跌320点，也就是说整个股市都跌了10 。而此时该基金买进400张期货合约进行平仓，那么该基金的损益可得：亏损3000000008=24000000 通过期货合约赚取400320200=25600000。在不计手续费的情况下，盈利1600000。日期现货市场期货市场5月股票价值300000000，现货指数为3000卖出400张10月到期的该指数期货合约,期货指数3200点,合约总价值400*3200*200=25600000010月该指数跌至2700点，该基金拥有的股票价值减少24000000买进平仓400张10月到期的该指数期货合约，期货指数为2880，合约价400*200*2880=2304000000损益统计-2400000025600000情况二：假如10月现货上涨了6 ，涨到3180点：期货指数也上涨6 ，涨到3392点；股票组合上涨5。同理得其损益结果见表：日期现货市场期货市场5月股票价值300000000，现货指数为3000卖出400张10月到期的该指数期货合约,价值400*3200*200=25600000010月该指数上涨至3180点，盈利300000000*6%=18000000买进平仓400张10月到期的该指数期货合约，期货指数为3392，价值为400*200*3392=271360000损益统计18000000-15360000股指期货的运用一、投机股指期货的投机性交易也可以分为简单的单笔头寸投机和复杂的价差头寸投机。前者是指投机者根据自身对整体股市的预测和判断而采取的先买后卖或先卖后买的“做多”或“做空”的交易行为；后者则是利用不同市场、不同月份或不同品种的股指期货间的价差而进行的投机行为。（一） 单笔头寸投机例6.2 恒生指数由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成，以成分股的发行股数为权数，采用加权平均法计算。最初以1964年7月31日为基期，基期指数为100，后因技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47。恒生指数现以成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。恒指期货则是以港元为货币单位的标准化期货合约，每份合约的价值等于港币50元与恒生指数的乘积。设XX年X月X日，某投机者预测香港股市在短期内将会受利好消息的推动大幅上扬，便于6,250点时吃进恒指期货10手，半个月后，恒指期货的价格真的上涨到6,800点，此时该投机者抛出手中的期货合约，便可获利275,000港元【10HKD50（6,8006,250）】。当然，若半个月后，恒指期货的价格没有上涨，反而下跌至6,100点，那么该投机者就将损失75,000港元【10HKD50（6,2506,100）】。因此，单笔头寸投机成功与否，关键取决于投机者对未来股指走势的预期，若判断准确则赚钱，否则就赔本。正是由于单笔头寸投机的风险极大，所以一些较为保守的投机者为了能减小其头寸暴露的风险，往往采用了价差头寸投机的方式。（二） 价差头寸投机价差头寸投机可以分为跨市场交易、跨月份交易和跨品种交易三种。跨市场交易是指投机者在两个不同的金融期货市场间同时买进和卖出一种股指期货合约，从中套取差价利润；跨月份交易是指投机者利用某种股指期货不同合约月份之间的差价贱买贵卖，从中获取差价利润；跨品种交易则是指投机者利用两种不同但具有替代性的或受供求因素制约的股价指数期货合约间的价差进行贱买贵卖活动，从中套取差价利润。例6.3 设4月22日这天，6月份的S&P500指数期货合约的价格为1,079.40，12月份 S&P500指数期货合约的价格为1,085.70。某投机者相信短期内美国股市将会受利好消息的影响大幅上扬。而通常情况下，对既定的股市走势变化，到期日为较远月份的期货合约往往比较近月份期货合约以及股价指数本身有更大的反应。因此，该投机者认为12月份S&P500指数期货合约的价格上涨将会超过6月份S&P500指数期货合约。于是，他按当前的市场价格买入1份12月份的期货合约，卖出1份6月份的期货合约。假设5月6日这天，股市真的上涨，6月份S&P500指数期货合约的价格也上涨为1,102.50，上涨了23.10点，而12月份 S&P500指数期货合约的价格上涨幅度更多，涨至1,109.25，一共上涨了23.55点。若该投机者此时对冲平仓，则可获利$112.5。此外，值得一提的是，由于不同的股指期货合约之间往往高度相关，因此股指期货市场上的价差投机，时常会因为价差极小而使得投机利润不足以弥补交易费用，最终以失败告终。正如本例中所示，如果考虑到现实中的交易费用等成本因素，那么$112.5的投机利润就是微不足道的了。例6.4 设最近的一次美国股市上涨是由大公司股票的上涨带动的，某投机者相信在不久的将来还将有一次类似的由大公司股票上涨所推动的股市大幅上扬。因此，该投机者认为由大公司股票集中构成的DJIA指数将会比S&P500指数上涨得更快，于是，他决定买入9月份的DJIA指数期货合约，卖出9月份的S&P500指数期货合约进行投机。由于当前市场上，9