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上投摩根投策会海外市场篇一、美国市场分析美国经济“头过身体就过”11、美国次级债危机是否会变成信贷危机？12、美国经济是否会衰退？13、美国银行是否会有更多利空？2二、亚太市场分析对全球经济的贡献度日益增加21、美国的次级债对亚洲经济面带来了什么样的影响？22、亚太市场的资金面是否受到了影响？33、亚太地区的上市公司盈利增长情况如何？34、亚太市场的估值是否已经到位了？3= 一、美国市场分析美国经济“头过身体就过”1、美国次级债危机是否会变成信贷危机？所谓信贷危机是指银行失去放款的能力，信用体系不能正常供应资金。因此，美国次级债危机会不会演变成信贷危机很重要的一点就是要看美国银行放款能力有没有失去。自2007年下半年以来，美国次级债危机影响逐渐扩大，房贷抵押贷款的业务呈现衰退的情况。但是，美国银行整体放款成长的速度仍然是比较快的。我们对银行和整个资金实体经济的资金链来讲还是抱有比较乐观的态度。目前，除了房地产市场比较低迷不振，美国制造业的状况还是相当的稳健，很多和制造业相关的公司仍然有一些资金的需求，银行取代商业票据市场为这部分企业提供资金，次级债并没有大幅损害银行的贷款能力。美国2007年7月4日以来银行资产和企业资产抵押债券情况商业银行信贷企业资产抵押贷款数量数据来源：CIFM，数据截至2007年12月31日从这样的角度来看，我们认为整个次级债的状况，对美国的银行整体影响负面程度不会像日本当年80年代末期泡沫破灭时银行体系完全失去放款能力，对经济造成严重的杀伤力，不会影响美国经济的基石。2、美国经济是否会衰退？2008年，市场普遍预估美国GDP增长率大约在1.8%，较2007年预估2%的增长率有所下降。1月底，美国就将公布2007年的整体经济成长情况，在此之前，市场仍然将处于震荡的状态。从消费角度来看，从2003年以来，消费对美国经济成长的贡献度高达70%以上，一直都是支持美国经济成长相当大的动能。而2008年，市场普遍预估消费的增长率将会从2007年的2.9%成长幅度减少一半，大概只有1.6%左右，美国的消费动能将在房地产及股市下跌、财富效应缩水的情况下有较大幅度的下降。但是，从出口角度来看，情况却较为乐观。美元的贬值，对美国的出口来讲是一个相当大的提振和帮助。2008年市场普遍预估出口的增长率将达到9.8%，较2007年预估的8.2%有所增加。这对美国整个经济来说是比较乐观的因素。2003年以来美国增长率数据图类别20032004200520062007(E)2008(E)个人消费 2.80%3.60%3.20%3.10%2.90%1.60%住房固定投资8.4106.6-4.6-16.3-15.9商业固定投资15.87.16.63.72.1政府6.84.21.52.21.63出口1.39.76.98.48.29.8进口4.111.35.95.92.52.7GDP2.53.63.12.921.8最终内需2.84.13.12.81.41.1数据来源：Goldman Sachs Group，数据截至2007年11月总的来说，我们对美国经济的整体看法就是美国经济可能会出现一到两个季度的放缓，但“头过身体就过”，只要平稳度过第一季度，全年行情将非常明朗。3、美国银行是否会有更多利空？自本周起，美国将逐渐进入企业公布2007年第四季财务报表的旺季。因为新法规的关系，预期金融业将会陆续有次级债负面消息爆发出来。从花旗、美林等大银行公布的数据来看，次级债对其造成的影响都比大家预期的更大。而美国其他一些很重要的上市公司，在这两周内也会陆续公布盈利情况，因此，这两周美国在企业盈利方面的利空会比较集中，这对国际股市来说可能会带来一个比较振荡、激烈的走势。但是，我们同时也应看到，一些长线资金已经开始有序地从价值投资和战略投资的角度，逢低进场买进美国和欧洲的银行，如中国的中投股权基金投资摩根斯坦利，美林也陆续有中东跟韩国的资金进场。机构公布预计亏损（亿美元）已获注资（亿美元）注资机构 花旗145-17575阿联酋阿布扎比酋长国主权财富基金 瑞银135.0115中东投资者+新加坡政府投资公司摩根斯坦利94.050中投 美林84.062淡马锡控股 汇控34.0 其他37.5 合计529.5559.5302数据来源：CIFM，数据截至2007年12月31日因此，我们认为长线投资者已经开始陆续进入，市场的底部已经不是那么远了。二、亚太市场分析对全球经济的贡献度日益增加1、 美国的次级债对亚洲经济面带来了什么样的影响？2007年，包括亚太地区在内的新兴市场在全球GDP比重大幅上升，已成为全球经济成长的主要贡献理论力量，亚太区域在对全球经济贡献中也开始占据第一梯队。新兴市场对全球经济的拉动已经非常明显，中国、印度等亚太市场在2007年的经济贡献中排名靠前，预计美国次级债对亚太市场整体影响不大。全球主要地区占全球GDP比重及贡献程度对全球经济成长贡献（2007VS2006）占全球GDP比重（2007） 美国 欧洲 英国 新兴市场 日本 数据来源：IMF，Morgan Stanley Research,数据截至2007年11月此外，亚太地区大部分国家对出口的依赖均比较低。因此，我们认为美国及欧洲经济的走缓，对亚太经济成长负面的影响应该不是非常的大。2、 亚太市场的资金面是否受到了影响？我们的观点是亚太地区的内部资金和外部资金都很充足，亚洲股市在度过第一季度之后，会是一个比较明确的状况。主要原因有以下两点：第一，亚太地区每个国家的利率水准都处于比较偏低的情况，利率的下降对股市是一个利好的推动作用。亚太（不含日本）市场货币供给成长率创金融风暴后新高数据来源：Morgan Stanley Research, CIFM, 数据截至2008年1月第二，在美元贬值、美国降息的大背景下，新兴市场股市很有可能是国际资金流行的主要去处。3、 亚太地区的上市公司盈利增长情况如何？我们看上市公司盈利增长情况的重点，就是看上市公司的获利能不能持续往上提高，能不能支撑股价的有效上涨，获利持续上涨，估值才能得到合理支撑，股价才能持续有效的上涨。我们看到，代表亚太企业的经营效率，即从股东权益报酬率减去经营成本的利率来看，亚洲企业在这几年来盈余值和企业的经营能力都得到了很好的提高。亚洲（不含日本）上市公司获利成长预估数据来源：Source: Fact set, Morgan Stanley Research, 数据截至2008年1月因此，我们认为从盈余和估值角度来看，目前亚太市场的情况相比于其他全球市场来说还是比较令人放心的市场。在资产配置上，我们建议关注亚太区域中人口多、内需增长前景广阔的市场或行业，亚太区域高成长、低估值的环境将会使更多具有核心优势的公司脱颖而出，带来新的投资机会，这些也是亚太优势基金比较重点投资的类股。4、 亚太市场的估值是否已经到位了？企业盈利增长决定合理的估值水平，亚太市场企业盈利将可以支撑其股价表现。亚洲市场预期市盈率虽不断回升，但仍低于历史峰值，而且亚洲市场的股息收益也仍具有吸引力并处于平均水平。最近20年亚太市场预期市盈率走势数据来源：F