论文：债务筹资与权益筹资的税收负担分析_.doc

论文：债务筹资与权益筹资的税收负担分析论文：债务筹资与权益筹资的税收负担分析内容摘要无论权益筹资还是债务筹资都是利用负债利息的抵税作用。本文通过一个简单的公式分析负债利息的杠杆效应，得出有利的财务杠杆可以提高企业的每股收益。然而每股收益不仅受资本结构的影响还受销售水平的影响，因此，本文进一步将销售额作为变量引入公式，分析在不同的销售水平下企业资本结构选择的问题。最后将负债比例和债务利率作为变量构建权益资本收益率的一般公式，并求出使资本收益率最大化的最优负债比率。关键词债务筹资权益筹资税收筹划最优负债比率引言资金是企业的命脉，筹资是企业的首要任务，它对企业经营理财业绩的影响主要是通过资本结构的变动而产生效应的。不同资本结构的选择对企业的税收负担有着较大的影响，这便为企业筹资决策中的税收筹划提供了可能。学术界对税收筹划在企业筹资决策中应用的研究有两种思路：一种从使税收负担最小来考虑筹资方式的选择彭礼寿：企业筹资的税收筹划J.税收筹划，；另一种是研究企业应如何组成合理的筹资结构，才能实现节税与所有者总体收益最大化的双重目标王晓东、蔡昌：企业融资管理中的税收筹划J.税收与税务，2006，王前锋：现代企业筹资中的税收筹划J.南京建筑工程学院学报J.2000，第一期，。显而易见，后一种研究思路更科学。对于这种思路学者们通常采用比较追加负债和权益资本后的权益资本收益率方法来选择筹资方式。本文则先通过一个简单的公式来说明债务利息的财务杠杆效应，然后逐渐放宽假设条件，最后通过构建权益资本收益率的一般公式求出企业的最优负债比率。一、债务筹资与权益筹资的税收筹划内容企业的筹资方式有多种选择如向银行借款、向非金融结构或企业借款、企业内部融资、企业自行积累、向社会发行债券或股票等。所有这些筹资方式都可数。因此，是一个关于债务成本率（）的函数。当时，0，B企业通过债券融资的资本成本率大于资本的利润率，财务杠杆对每股收益额产生不利影响，企业增加的利息负担导致税后利润下降，且利润下降的幅度大于普通股数减少的幅度，从而使每股收益额下降。当时，0，应用财务杠杆使B企业的每股收益大于没有应用财务杠杆的A企业，这种财务杠杆对企业的每股收益产生了有利影响。A企业和B企业的资本利润率（）相同，而B企业的债务资本成本率为，B企业的资本利润率大于债务资本成本率，因此还有（-）的利润可分配给更少的股东，从而使每股收益额上升。在假设B企业的资本总额中，普通股融资和债券融资各占一半的前提下，我们得出：。为了使模型更一般化，这里加入一个新的变量，代表B企业资本总额中负债筹资的份额。同样令，解得：。可见，对于一个原有资本或新增资本中不存在负债的企业，只要资本利润率（）大于债务资本成本率()，不管负债的比例（）多大，负债融资就会使企业的每股收益额上升。因此，在上面假设条件下，原有资本或新增资本通过负债筹资对企业是有利的。我们可以看到上述的模型是个静态的比较，即假设息税前利润相等，通过比较资本利润率和债务资本成本率（负债利率）的大小来决定是否借债。然而，每股收益额不仅受资本结构的影响，而且还受销售水平（或息税前利润）的影响。下面我们放宽假设，即息税前利润不再是一个常量，而随着销售水平的变化而变化。在这个前提下，我们来分析判断企业在不同的销售水平下，适合于什么样的资本结构。2、每股收益额无差别分析法如果已知销售额为（）、变动成本（）、固定成本（）、利息额（）、所得税率（）和普通股数（）。企业希望追加筹资后销售额达到，其筹资方式有：1）全部发行普通股，新增普通股数2）部采用长期债券筹资，债务利率为，利息为根据上述的条件计算以销售额表示的每股收益额无差别点的公式为：解得：令函数，当时，企业通过债务筹资的每股收益额大于普通股筹资的每股收益额，即当销售水平大于每股收益的无差别点时，企业的新增资本应通过负债融资；当时，企业通过增发普通股融资获得的每股收益额较大，即当销售水平小于每股收益的无差别点时，企业的新增资本应通过发行股票来筹资。上述每股收益额无差别点分析可用下图表示：每股收益额债务筹资普通股筹资每股收益无差别点销售额从上图很直观看出，当销售额超过时，债务筹资优于普通股筹资；当销售额小于时，普通股融资对企业更有利。从财务杠杆效应分析中我们得出，只要资本利润率大于负债利率，负债筹资对企业就是有利的。每股收益额无差别分析法也得出相同的结论：每股收益额是销售额的增函数，只要销售额超过每股收益无差别点，企业就可以无限制的通过负债筹资，这个结论显然是不符合实际的。然而，在一定条件，负债融资确实对企业是有利的，但上面的分析只比较原有资本或新增资本中有无负债的情况。如果原有资本或新增资本中，负债比例是不同的，在这种情况下，负债比例越高对企业越有利仍然成立吗？（二）负债比率不同的筹资方案税收负但分析假设负债比率不同的筹资方案息税前投资收益率相等，则不同方案的息税前利润()相等。同样为企业的资本总额、为所得税税率、为负债在总资本中的比重。我们分析不同负债比率的筹资方案，所以假设这些筹资方案都是可取的即/。1、债务利率不变在上面的条件下，计算税后权益资本收益率（）的公式为：，其中、和可以看作不变的量。因此，是一个关于的函数，对求一阶导数：。因为/，所以-0即0。可见，当为常数时，是的单调增函数，故在/前提下，较大的方案对企业最有利。在债务利率不变的前提下，我们得出与上面一致的结论：在一定条件下（/），企业负债越多越好。2、债务利率随着增大而增大借债越多，负债利息率也越高，我们将两者的关系简单地表示为：，其中0且假设当=1时，这个条件从理论上限制企业不会选择完全靠负债来筹资。随着逐渐增大，债务资本的成本率也上升，因此，在这种情况下，企业是否仍是负债越多越好？税后权益资本收益率（）的公式为：，对求一阶导数：。令=0，解得，由假设，我们可以验证01。当0时，0；当1时，0，所以当=时，取最大值。可见，企业存在着一个最优负债比率，超过这个比率，增加负债对企业是不利的。这种分析方法在一定程度上可以将债务风险考虑进去：如果债务利率（）不变，那么的增大代表借债增多而带来的债务风险的增大；如果债务利率本身随着负债比率的增大而增大，我们也可以将不同负债比例的再提高一定的比例来代表债务风险。然后用上述同样的方法求最优负债比率，这样得出的结论更符合实际。然而现实中我们很难将债务风险量化也很难确定债务利率（）与债务比例（）之间的关系，所以使用上述方法有很大的局限性。在一定的假设前提下，企业可以采用定量分析通过使权益资本收益率最大而求出最优负债比例。但是我们构建的公式只是对企业筹资过程的一个简单的抽象，现实中影响企业筹资的因素很多。而且我们假设负债利率（）与负债比率呈线性关系，如果二者之间呈非线性关系，那么得出的结论就值得怀疑。到目前为止，还没有一种科学的方法可以用来判断资本结构的合理性，或者说，在资本结构中负债比率多大最合理。但在一定的条件下，我们通过上述方法得出的最优负债比例对企业的决策者来说具有一定的参考价值。三、企业运用税收筹划进行两种方式筹资时应注意的问题（一）相机抉择的税收筹划我们利用每股收益额无差别法分析企业在不同的销售水平下的资本结构的选择时，可以看到企业是否选择税收筹划要根据自身的销售目标而定，只有当企