资本预算案例.doc

案例1|Day-Pro公司的两难境地自1995年成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功的秘密在于具有战略眼光的、适时的开发、生产和销售可供不同部门使用的创新型产品。当前，公司管理者正考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两个方案：一是环氧树脂，它的开办成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本稍高，较高的规模效益。最初，两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来源来支持他们的各自的方案。然而，由于这两种产品是相互排斥的，公司只能向一个方案提供资金。为了解决这种两难境地，公司委派财务助理Mike Matthews，一名刚从中西部一所知名大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和收益，并向董事会提交他的分析结果。Mike知道这是一项难度很大的工作，因为不是所有的董事会成员都懂财务方面的知识。过去，董事会非常倾向于使用收益率指标作为决策的标准，有时也会使用回收期发进行决策。然而，Mike认为，净现值法的缺陷最少，而且如果使用正确，将会在最大程度上增加公司的财富。在对每个方案的现金流量进行预测和计算之后（见表），Mike意识到，这项工作比他原来设想的还要艰难。当用不同的资本预算费方法计算这两个方案的现金流量时，会得出不一致的结论。净现值较高的方案具有较长的回收期、较低的会计收益率和内部收益率。Mike绞尽脑汁，想搞清楚他如何使董事会相信内部收益率、会计收益率和回收期往往会引致不正确的决策。合成树脂项目的现金流量 单位：美元年份项目012345净利润150000200000300000450000500000折旧（直线法）200000200000200000200000200000净现金流量-1000000350000400000500000650000700000环氧树脂项目的现金流量 单位：美元年份项目012345净利润4400002400001400004000040000折旧（直线法）160000160000160000160000160000净现金流量-800 000600000400000300000200000200000讨论：（1）计算两个方案的投资回收期，并解释Mike应如何证明投资回收期不适合本案例；（2）按照10%的折现率计算动态投资回收期。Mike应否建议董事会采用动态投资回收期作为决策指标？解释原因。（3）如果管理当局期望的会计收益率是40%，应接受哪个方案？（4）计算两个方案的内含报酬率。Mike 应如何使董事会相信，内含报酬率的衡量可能会导致误导？（5）计算并画出两个方案的净现值曲线，并解释交叉点的关系。Mike如何是董事会相信净现值法比较合适？（6）Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收益率是更现实的度量？（7）计算两个方案的获利指数。这种度量能否有助于解决两难境地？解释原因。（8）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料，可以看出，在预测收益时合成树脂小组保守一些。这会对你的分析产生什么影响？（9）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成树脂的工艺在采用前需大量的研发，二环氧树脂的工艺是现成可用的。这会对你的分析产生什么影响？案例2：红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，准备新建一条生产线。王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。第1年投入10万元，第2年初投入2.5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1,000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值可忽略不计。在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：原材料费用20万元工资费用3万元管理费（扣除折旧）2万元折旧费2万元王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。王禹根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（表1表3），并把这些数据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。表1 投资项目的营业现金流量计算表 单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入300,000300,000300,000300,000300,000付现成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工资30,00030,00030,00030,00030,000管理费20,00020,00020,00020,00020,000折旧费20,00020,00020,00020,00020,000税前利润30,00030,00030,00030,00030,000所得税（税率为50%）15,00015,00015,00015,00015,000税后利润15,00015,00015,00015,00015,000现金流量35,00035,00035,00035,00035,000表2 投资项目的现金流量计算表 单位：元项目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-100,000-25,000流动资金垫支-25,000营业现金流量35,00035,00035,00035,00035,000设备残值25,000流动资金收回25,000现金流量合计-100,000-50,00035,00035,00035,00035,00085,000表3 投资项目的净现值计算 单位：元时间现金流量10%的贴现系数现值-1-100,0001.000-100,0000-50,0000.9091-45,455135,0000.826428,910235,0000.715326,296335,0000.683025,612435,0000.620923,283585,0000.564447,974净现值=3,353在厂领导会议上，王禹对他提供的有关数据做了必要的说明。他认为，建设新生产线有3,353元净现值，故这个项目是可行的。厂领导会议对王禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为10%左右，他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值将增加到37,500元。生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%。财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，折旧费用每年仍为20,000元。销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加10%。厂长郑达指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对货币购买力的影响。他要求王禹根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。案例3： 2007年4月14日上午，中南日用化学品公司正在召开会议，讨论新产品开发及其资本支出预算等有关问题。 中南公司成立于2000年，是由中洁化工厂和南宏化工厂合并而成。合并之时，中洁化工厂主要生产“彩虹”牌系列洗涤用品，它是一种低泡沫、高浓缩粉状洗涤剂；南宏化工厂主要生产“波浪”牌系列洗涤用品，它具有泡沫丰富、去污力强等特点。两种产品在东北地区的销售市场各占有一定份额。两厂合并后，仍继续生产两种产品，并保持各自的商标。2005年，这两种洗涤剂的销售收入是合并前的3倍，其销售市场已经从东北延伸到全国各地。 面对日益激烈的商业竞争和层出不穷的科技创新，中南公司投入大量资金进行新产品的研究和开发工作，经过二年不懈努力，终于试制成功一种新型、高浓缩液体洗涤剂长风牌液体洗涤剂。该产品采用国际最新技术、生物可解配方制成，与传统的粉状洗涤剂相比，具有以下几项优点：（1）采用长风牌系列洗涤剂漂洗相同重量的衣物，其用量只相当于粉状洗涤剂的1/6或1/8；（2）对于特别脏的衣物、洗衣量较大或水质较硬的地区，如华北、东北，可达最佳洗涤效果，且不需要事前浸泡，这一点是粉状洗涤剂不能比拟的；（3）采用轻体塑料瓶包装，使用方便，容易保管。 参加会议的有公司董事长、总经理、研究开发部经理、财务部经理等有关人员。会上，研究开发部经理首先介绍了新产品的特点、作用；研究开发费用以及开发项目的现金流量等。研究开发部经理指出，生产长风牌液体洗涤剂的原始投资为2000000元，预计设备使用年限15年，期满无残值。按15年计算新产品的现金流量，与公司一贯奉行经营方针相一致，在公司看来，15年以后的现金流量具有极大的不确定性，与其预计误差，不如不予预计。研究开发部经理列示了长风牌洗涤剂投产后公司年现金流量表见表1，并解释由于新产品投放后会冲击原来两种产品的销量，因此长风牌洗涤剂投产后增量现金流量见表2。表1 开发长风牌产品后公司预计现金流量（年）年份现金流量（元）年份现金流量（元）128000093500002280000103500003280000112500004280000122500005280000132500006350000142500007350000152500008350000研究开发部经理介绍完毕，会议展开了讨论，在分析了市场状况、投资机会以及同行业发展水平的基础上，确定公司投资机会成本为10%。公司财务部经理首先提出长风牌洗涤剂开发项目资本支出预算中为什么没有包括厂房和其他设备支出？研究开发部经理解释到：目前，“彩虹”牌系列洗涤剂的生产设备利用率仅为 55，由于这些设备完全适用于生产长风牌液体洗涤剂，故除专用设备和加工包装所用的设备外，不需再增加其他设备。预计长风牌洗涤剂生产线全部开机后，只需要10的工厂生产能力。表2 开发长风牌产品公司增量现金流量（年）年份现金流量（元）年份现金流量（元）125000093150002250000103150003250000112250004250000122250005250000132250006315000142250007315000152250008315000 公司总经理问到：开发新产品是否应考虑增加的流动资金？研究开发部经理解释说：新产品投产后，每年需追加流动资金200000元，由于这项资金每年年初借，年末还，一直保留在公司，所以不需将此项费用列入项目现金流量中。 接着，公司董事长提问：生产新产品占用了公司的剩余生产能力，如果将这部分剩余能力出租，公司将得到近2000000元的租金收入。因此新产品投资收入应该与租金收入相对比。但他又指出，中南公司一直奉行严格的设备管理政策，即不允许出租厂房设备等固定资产。按此政策，公司有可能接受新项目，这与正常的投资项目决策方法有所不同。 讨论仍在进行，主要集中的问题是：如何分析严格的设备管理政策对投资项目收益的影响？如何分析新产品市场调查研究费和追加的流动资金对项目的影响？。 根据以上情况，回答下列问题： 关于生产新产品所追加的流动资金，应否算作项目的现金流量？ 新产品生产使用公司剩余的生产能力，是否应该支付使用费？为什么？ 投资项目现金流量中是否应该反映由于新产品上市使原来老产品的市场份额减少而丧失的收入？如果不引进新产品，是否可以减少竞争？ 如果投资项目所需资金是银行借入的，那么与此相关的利息支出是否应在投资项目现金流量中得以反映？ 试计算投资项目的NPV、IRR和PI，并根据其他因素，做出你最终的选择：是接受项目还是放弃项目？案例4:对于一个经营良好的公司来说，必须时常关注市场上出现的新的机会。美多印刷公司的管理者正在考虑一个设备更新方案，他们打算购买新型高效的激光印刷机来代替现在正在使用的设备。现在正在使用的设备账面净值2200000元，如果不替换的话，还可以再使用10年。购买激光印刷机的成本是130万元，预计使用年限同样为10年。使用激光印刷机能够降低公司营运成本，增加公司营业收入，从而增加每年的现金流量。苏同是美多公司的会计主任，编制了下表给出使用激光印刷机对每年收益和现金流量的预计影响。 表1年现金流量预计增加额（缴纳所得税前） 单位：元增加的收入140 000节约的成本（扣除折旧因素）110 000 250 000年折旧费用减少额现用设备的折旧220 000激光印刷机的折旧130 000 90 000缴纳所得税前预计收益增加额 340 000年缴纳所得税增加额（40%） 136 000年净收益预计增加额 204 000年现金流量增加额（250 000-136000） 114 000唐刚是公司的一位董事，提出了自己的看法：“这些预计数字看上去不错，但现在问题是要使用新的激光印刷机，我们就得出售现在使用的旧设备，我们是否应考虑下公司因此而蒙受的损失呢？既然现在发明了激光印刷机，我怀疑我们的设备能卖上多少钱。”为了回答唐刚先生的质疑，苏同又给出了以下材料，来说明出售现存的旧设备可能会发生的损失。 表2 现存旧设备的账面价值 2200 000预计市场价格（扣除清理费用净值） 200 000缴纳所得税前预计出售损失 2000 000作为损失抵减本年度所得税（40%） 800 000 出售现有设备的净损失（考虑节税后）